华邦颖泰：公司公告点评：业绩高速增长，大健康转型值得期待
　　华邦颖泰
　　事件：华邦颖泰2015 年7 月4 日公布公司2015 年上半年业绩快报，公告显示公司上半年实现营业收入34.09 亿元，同比增长30.94%，归属于上市公司股东净利润4.00 亿元，同比增幅71.30%，上半年实现EPS 0.21 元。
　　业绩快速增长，百盛并表及投资收益贡献较大。公司上半年收入利润增长情况良好，超过公告盈利预测65%增速上限，归母净利润同比增速71.3%。其中华邦制药预计上半年实现收入约4.5 亿，同比增速20%，实现净利润约9000 万元，同比增速30%；预计2015 年新并表百盛药业实现上半年实现收入约4.5 亿元，实现净利润约1.1 亿元；预计颖泰嘉和上半年实现收入17 亿元，同比增速10%，实现净利润约1.3 亿元，同比增速15%；公司参股企业云涛生物2014 年底挂牌新三板后于2015 年5 月份先后转让股份170 万股，投资收益约2000 万元；
　　O2O 渠道拓展加快公司发展步伐。华邦制药为国内皮肤科和结核病处方药龙头，收购百盛药业后进一步增强了公司在大处方药领域的布局，拓展了公司渠道资源。我们认为，公司内部通过有效的资源整合，处方药领域将实现皮肤科结核科+大处方药的产品线格局，定增预案投入OTC 药物渠道建设，今后公司有望通过O2O 积极拓展线下渠道，与电商平台合作，进入更大的皮肤病OTC 市场；
　　结合公司优势资源发展互联网医疗，大健康产业布局值得期待。公司拥有深厚的医疗资源积累，我们预计公司将充分与外部资源合作，打造在线医疗服务平台；公司也将结合现有医疗层面的资源，与当地医疗机构深度合作，积极开拓专科医疗服务以及康复业务；公司实际控制人以及上市公司旗下均拥有丰富的旅游资源，我们预计未来公司将依托丰富的旅游资源、与医院层面良好的关系以及后续在医疗服务领域的布局开拓康复养老业务，积极探索新的盈利模式；
　　农化业务全球领先，颖泰嘉和拟挂牌新三板。公司全资子公司颖泰嘉和为国内顶尖、国际领先的非专利药农化公司，并拟申请挂牌新三板。我们预计年内颖泰嘉和有望在新三板挂牌，农化业务单独挂牌后有利于公司积极发展医药主业；
　　盈利预测。考虑到并表、投资收益等因素，我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.46 元、0.56 元、0.67 元，分别同比增长102%、22%、19%。考虑到公司在医疗领域的战略性布局，给予公司目标价13.80 元，对应公司2015-2017 年PE 分别为30、25、21 倍。结合当前股价10.42 元，给予“增持”评级。
　　风险提示。互联网医疗项目进度不达预期，子公司新三板挂牌未成功。
　　海通证券 余文心


　　南方航空：Q2盈利再创历年新高
　　南方航空
　　扭亏为盈，上半年盈利将创新高。公司去年同期归属净利润亏损10.18 亿，今年上半年大幅扭亏，预计实现归属净利润34 -36 亿，超过12-14 年全年盈利，创上市以来中报归属净利新高。利润大幅增长主要的原因，来自于航油成本的下降，今年1-6 月新加坡航空煤油价格较去年1-6 月下降了41%，大幅提高公司毛利率水平。其次，中国航空客运需求2 月以来持续高涨，尤其是国际航线2-4 月旅客运输量维持在40%的增速以上。南方航空2-5 月可用座客公里同比增长16.2%，扩张速度居三大航之首，可以充分享受航空市场上半年的景气行情。
　　二季度淡季和油价波动叠加，难碍盈利高速增长。单季度来看，2015 年二季度归属净利约为15-17 亿，将继今年一季度之后再创上市以来同期新高。二季度归属净利较一季度的19 亿小幅下降，我们认为主要原因可能是1)4 月开始油价快速反弹，虽在季末跌回一季度末水平，但平均价格环比上升，新加坡航空煤油二季度均价较一季度上涨8.6%，2)春运后步入传统淡季，平均单位收益环比或有所下降。
　　上调盈利预测，维持“推荐”评级。考虑到1)希腊债务危机导致油价再度回落至接近50 美元/桶，南方航空油价弹性最高，2)国际航线持续火爆，公司澳新航线很可能首次录得盈利，而国内航线维持平稳增长，我们再次上调公司2015-2017 的EPS 至0.76 元/股、0.83 元/股和0.89 元/股。短期来看，二级市场大幅调整的背景下，市场对业绩的确定性增长更为关注，而给予改革和转型的期权溢价有可能下降，因此在这个时点我们继续看好供需好转、业绩逐步兑现的航空板块，维持对公司的“推荐”评级。
　　长江证券 韩轶超


　　安琪酵母：业绩预增传递正能量，高增长仅是开始
　　安琪酵母
　　事项：7月9日安琪酵母发布预增预告，经财务部门初步测算，预计2015年半年度归属于上市公司股东的净利润约为1.29亿元-1.42亿元，与上年同期相比增加50%-65%。
　　平安观点:
　　2Q15 保持较好的销售态势，2015 年可顺利完成43 亿收入目标。根据业绩预告，1H15 营业收入同比增长约18%，据此推算，2Q15 营收增长约14%，基本符合我们的预期。虽然2Q15 增速环比1Q15 增速23%出现下降，但根据我们草根调研判断2Q15 保持了较好的销售态势，增速环比下降主要由于季度间收入计划不均衡所致。估计1H15 传统酵母和YE 均实现较快增长，其中YE 受益于调味品行业旺盛的产品升级需求，估计增速可超平均水平。预计2H15 可保持18%的收入增速，2015 年顺利实现收入43 亿的目标。
　　估计期间费用率同比下降是2Q15 净利大幅增长的主要原因，考虑到糖业有望减亏，预计2H15 净利增速可能更快。根据业绩预告推算，估计2Q15 净利增59%-85%，超出我们预期，估计主要由于期间费用率降幅较大。考虑到15-16 年销售和管理人员数量不会出现明显上升，同时经过1Q14 销售和管理人员大幅提薪之后，预计15-16 年人员工资同比不会出现明显增加，我们判断15-16 年销售和管理费用率均有望持续下行。结合固定资产投资情况判断，预计15-16 年财务费用绝对额有望持续下降。4Q14 糖业亏损幅度较大，我们判断4Q15 糖业有望减亏，2H15 总体净利增速将更快。
　　俄罗斯建厂显示海外扩张思路趋于成熟，中长期看海外成长空间巨大。公司7 月2 日公告将赴俄罗斯新建年产2 万吨酵母项目，显示了海外扩张思路趋于成熟。估计安琪在全球酵母行业市占率仅为11%左右，中长期看海外成长空间巨大。
　　安琪酵母是过去一年平安食品团队持续重点推荐的品种，综合销售态势、折旧变化、人员费用、所得税率、公司态度等多个维度，我们于14 年中期就领先市场提出了15 年利润率将大幅回升、业绩爆发式增长的判断，而1Q15、2Q15 业绩逐步印证了我们的逻辑。2Q15 利润的爆发仅是开始，预计这一轮业绩的高增长至少将延续至2016 年末，15-16 年业绩有望持续超市场预期。除了业绩之外，近期公司公告在俄罗斯建厂又带来了新的惊喜，配合国家的“一带一路”政策，打开了安琪全球扩张的想象空间。国企改革预期也可能为2H15 的股价表现锦上添花。大盘回调导致安琪股价近期被错杀，买入良机显现，此时不买，更待何时！
　　考虑到期间费用率降幅有望超预期，我们上调15、16 年净利预测4%、22%，预计2015-2016 年营收增长18%、15%，净利增长80%、75%，EPS 为0.80、1.40元，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：海外建厂进度低于预期。原料成本上涨幅度超预期。
　　平安证券 汤玮亮,文献,张宇光,王俏怡


　　鸿利光电：事件点评：参股车联网企业，第二主业布局正式启动
　　鸿利光电
　　1．参股迪纳科技开启进军车联网第一步
　　迪纳科技定位于车联网解决方案提供商和车联网虚拟运营商，主要通过销售智能车机实时收集车辆相关信息并通过车机中的通信模块传送至公司的云平台。迪纳科技在车联网领域拥有完全自主知识产权，核心竞争力集中在车云平台、覆盖汽车产业链和服务链的App 体系以及智能车载终端，目前累计车辆用户超过10 万，是典型的车联网公司。根据鸿利光电2015 年经营计划，车联网成为公司拓展新产业的主要选择之一。此次参股迪纳科技是公司在车联网领域的第一个落地项目，标志着公司围绕车联网打造LED 外的第二主业业态进程正式开启。
　　2．业绩承诺条款为公司初次涉足新领域提供保护
　　根据本次交易的业绩承诺，迪纳科技需要在2015 年、2016 年、2017年和2018 年分别实现营业收入5000 万元、1 亿元、2 亿元和4 亿元，四年累积营业收入不低于7.5 亿元，并且对应期间车辆用户数不低于50 万、100 万、200 万和400 万，两项指标每年都要实现翻番，对迪纳科技考核非常严格。在业绩补偿方面，如迪纳科技承诺期内各年度经审计营业收入或截至期末累积实现营业收入低于承诺要求，需对公司进行现金补偿，并且公司有权在五种特定条件下要求乙方按照12%的年利率回购上市公司持有迪纳科技的全部股权。由此可见，业绩承诺条款在对迪纳科技成长性提出高标准的同时也很好的保护了公司的投资利益，如果迪纳科技可以顺利兑现承诺则将对公司车联网业务的发展形成有力支撑，如果迪纳科技业绩未能达标公司也可全身而退，因此该业绩承诺条款对于公司的投资在收益和风险两方面都提供了很好的保障。
　　3．车联网市场潜力巨大，公司发展前景可期
　　预计到2018 年，全球车联网市场规模将达到400 亿欧元，其中车联网服务占比最大达到245 亿欧元。在国内方面，2010 年我国车联网渗透率为4%，预计到2015 年车联网渗透率可提升至10%，对应市场规模达到1500 亿元。随着移动网络网速、质量、资费的不断优化以及移动互联网的加速普及，加之车联网服务产品的不断丰富，预计未来车联网市场将呈现高增长态势。同时，车联网已被列为国家重大专项中的重要项目，是政策的重点扶持对象之一，因此在相关厂商和政府的共同推动下，车联网未来市场前景广阔。公司在行业发展初期切入车联网领域有利于公司在技术、经验和客户资源积累方面确立先发优势，为公司在车联网行业核心竞争力的形成以及未来成长为行业龙头奠定基础。
　　结论：
　　公司参股迪纳科技标志着公司打造车联网业务进程正式开启。在业绩承诺方面公司既有望享有迪纳科技业务高增长带来的潜在收益，也很好的控制了经营不利造成的投资风险，实现了投资利益的最大化。并且，在厂商和政府的共同推动下，车联网市场规模有望实现快速增长，行业前景广阔。我们预计公司2015 年、2016年和2017 年分别实现营业收入16.68 亿元、24.35 亿元和33.14 亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为1.71 亿元、2.56 亿元和3.34 亿元，EPS 分别为0.69 元、1.04 元和1.36 元，对应P/E 分别为44.42 倍、29.62倍和22.66 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
　　东兴证券 张济


　　万科A：百亿回购方案有助于塑造长期投资价值底部
　　100亿股票回购方案有助于塑造长期投资价值底部
　　公司公告董事会通过以不高于13.7元/股，总额度100亿元内的股票回购议案，议案仍需要股东大会批准才可执行。有效期截止15年12月31日，如全部实施，回购股份占比总股本将超过6.6%，在增厚每股EPS同时也显示公司对内在价值底部的认可，我们认为公司大额回购计划得益于公司稳健的财务状况和充足的在手货币资金，有助于塑造长期投资价值的底部，也是开启中国A股地产公司大额回购股票以提升每股盈利的里程碑。
　　住宅销售稳中有升，住宅开发将充当现金牛业务
　　公司6月实现销售额251亿，单月同比增长30%，单月环比增长21%，前6月累计销售额已达到1099亿，累计同比增长9%，住宅业务稳中有升，我们认为住宅开发将作为现金牛业务为物业、教育和物流等新业务的发展提供稳健资金。
　　拿地开始加速值得重点关注
　　公司14年初开始采取谨慎拿地的策略，但15年5月和6月拿地权益金额分别达到55亿和57亿，前6月拿地权益总额为217亿，累比增长97%，已达到14年全年的75%，显示公司对住宅市场未来一年的看法更为积极乐观，但我们观察到近期一线城市土地拍卖价格较高，未来只有建设单价高的豪宅项目才可实现盈利，而万科近期拿地集中在二线省会城市，拿地策略仍技高一筹。
　　估值：维持“买入”评级，维持目标价18.1元
　　我们预计15-17年EPS1.65/1.78/2.11元，股价对应PE8.8/8.2/6.9倍，相对NAV折价31%，15年PE估值略高于近5年均值8.1倍，远低于近10年均值13倍，我们根据16年EPS和10.2倍PE估值得出目标价18.10元，维持“买入”评级。
　　瑞银证券 丁晓


　　九洲药业：Entresto提前6周获批，CMO迎来拐点
　　九洲药业（603456）
　　FDA提前6周批准诺华超级重磅心衰药物Entresto上市
　　原本今年8月底获批的Entresto在7月7日被FDA批准，时间缩短了约6周。作为近10年唯一获批的心衰一线新药，按照第一个适应症HFrEF，我们预计Entresto销售额在50亿美元左右，未来将是同立普妥、代文、波立维并肩的心血管重磅药物。
　　Entresto是一个原料药需求量巨大的新药，CMO订单空间广阔
　　不同于肿瘤等新药，心血管药物遵从低价和广覆盖的销售策略，使用人数众多，所以Entresto原料药需求量巨大，对应的CMO订单空间广阔。①Entrseto第一个适应症HFrEF在美国和欧洲五国有360万的目标患者，在全球发达国家(美国、欧洲、澳大利亚、日本、韩国)共计880万人。按照20%的渗透率，预计使用人数达到180万人，欧美平均费用大约在3000$/year。②按照剂量换算，Entresto的需求量至少216吨以上，核心成分之一AHU377需求量在105吨左右。③按照目前的市场价格，AHU377市场容量在10亿元左右。
　　九洲药业作为三大供货商之一，预计今年初步实现1.5亿订单收入
　　九洲药业跟诺华、住友共同作为Entresto的供货商，主要负责B1中间体和一部分C8中间体的生产。我们预计按照今年AHU377一半备货量 52吨来计算，B1中间体大概在90吨左右，按照目前市场价格，我们初步预计大概实现1.5亿订单。如果2019年Entresto第二个适应症获批顺利，我们预计Entresto长期有望为九洲药业带来5~10亿元级别的CMO订单。
　　盈利预测与投资评级
　　公司作为国内历史悠久的原料药生产企业，随着Entresto等订单放量，有望成为国内CRO/CMO龙头。公司股价47.31元，我们预计15-17年EPS为0.98/1.22/1.54元，对应PE 48/39/31倍，15年是公司发展的历史拐点，综合考虑公司目前发展状况，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　新产品订单低于预期的风险；主要产品降价的风险。
　　广发证券 张其立


　　梅花生物：中报预增又迎股东大额增持，继续强推
　　梅花生物（600873）
　　事项：
　　公司发布2015 中报业绩预增，预计2015H1 的归属于上市公司股东的净利润约3.3 亿元，同比增150%；同时公司第事大股东胡继军先生计划未来六个月内增持3.6 亿元公司股票。
　　平安观点:
　　生物发酵行业景气提升贡献公司业绩增长，看好未来景气持续向上
　　梅花2015 上半年业绩预增150%，主因味精和苏氨酸的价格提升。味精价格从年初的7900 元/吨分多次提至目前8800 元/吨左右，苏氨酸销售均价同比增长15.73%，目前销售均价在1.2-13 万元/吨左右。同时，苏氨酸销量同比增长近11%，赖氨酸销量同比增长约46%，也带来了收入增加。我们继续维持看好生物发酵行业趋向寡头、景气拐点向上的观点，驱动力来自环保约束、规模效应、区位差异和产业政策等因素。味精下半年持续提价可期；苏氨酸需求增长迅速，有望造成供需紧张而再次大幅涨价；赖氨酸建议关注大成生化的重整，我们认为赖氨酸行业竞争者数量减少，集中度进一步提升的格局有望逐渐清晰，价格底部显着反弹可期。味精每提价500 元，增厚公司业绩2.6 亿元，苏氨酸每提价1000 元，增厚公司业绩1.2 亿元，赖氨酸每提价1000 元，增厚公司业绩2.3 亿元。
　　公司第事大股东3.6 亿元大规模增持体现对公司股价信心
　　梅花第事大股东胡继军先生今日宣告在未来半年内增持公司股票3.6 亿元，主因是认为公司股价近期大幅波动，目前股票市值不能完全反映公司价值。3.6 亿元的大规模增持，在当下A 股市场估计位居前列，体现出对公司未来股价的坚定信心。·
　　投资建议
　　我们看好公司受益于行业景气持续向上的业绩高弹性，同时建议关注公司利用原有产业基础、经营积淀以及外延并购，积极向调味品食品和生物医药等消费品的战略延伸，有望复制国际同行巨头味之素和希杰的发展壮大之路，带来估值水平向这两家20-30倍历史平均市盈率水平的靠拢。我们预计2015/2016 年公司的EPS 分别为0.41 和0.96元，对应当前股价PE 分别为14.72 和6.30 倍。鉴于公司基本面向好和估值有望提升，我们继续给予梅花生物“强烈推荐”评级，目标价格18 元。
　　风险提示
　　产品提价不及预期；行业整合波折。
　　平安证券 郭哲,蒲强


　　国元证券：直投新三板加码，业务结构持续优化
　　国元证券（000728）
　　事件描述
　　公司于 2015 年7 月8 日晚发布上半年业绩快报，2015 年上半年公司分别实现营业收入和净利润(归属于上市公司股东)36.19 亿元、18.92 亿元，同比增长160.02%、211.63%，加权平均净资产收益率10.33%，较上年同期增加6.49个百分点，基本每股收益0.96 元。
　　事件评论
　　融资渠道拓宽，业绩弹性凸显。2015 年4 月3 日，公司公告了总额不超过121 亿元的非公发行股票预案，并于6 月18 日获证监会发审委通过；与此同时，公司于5 月27 日成功发行期限为3 年的2015 年次级债(第一期)，发行规模35 亿元，票面利率5.6%，有效满足资本扩充需求；融资节奏提速带动下，公司两融份额恢复性增长：截至15 年5 月底公司两融余额227.57 亿元，份额1.17%，较14 年底提升了0.17 个百分点。
　　整合股东资源，大投行业务加码。一方面，二季度公司传统股债主承销业务持续亮眼，股债主承销合计20.33 亿元，环比增长508.68%；另一方面，公司积极整合股东资源加码直投业务，国企改革进程提速。公司于2015年6 月公告与控股股东国元集团一同发起设立30 亿安元投资基金，投资方向聚焦培育安徽省内重点发展领域的企业。此外，上半年公司新三板挂牌与做市业务双双发力，15 年上半年公司新增三板挂牌14 家，占累计挂牌总数的45.16%；做市业务也于15 年正式开启，截至目前已为9 家三板企业做市，企业平均净利润达0.14 亿元。
　　投资策略与建议。在上市中小券商中，公司直投、香港及另类等子公司业绩贡献最高，随着直投和新三板领域的持续发力，公司业务结构有望进一步优化；而股债融资节奏和国企改革进程加快，也将提升公司的业绩弹性，预计2015 年公司EPS 为1.44 元，对应PE 和PB 分别为15.12 倍和2.26倍，维持“推荐”评级。
　　长江证券 刘俊


　　新大陆：高管团队巨额增持彰显坚定信心，业绩大幅预增构筑安全边际
　　新大陆（000997）
　　新大陆公司董事长等十四名高管承诺将在未来半年内增持不低于1 亿元公司股票，并在期间和完成后半年内不减持公司股份，彰显其对于公司乃至我国资本市场未来前景的坚定信心；2015 上半年业绩大幅预增50-100%，远超市场预期，充分构筑安全边际；增资民德电子，自动识别业务再加码。维持强烈推荐-A 评级
　　事件：公司董事长胡钢先生、副董事长王晶女士、总经理刘清涛先生、各主要子公司及业务线负责人等共计十四名高管承诺自2015 年7 月9 日起未来六个月内通过定向资管等方式共计增持不低于1 亿元人民币的公司股票，所需资金由其自筹取得，并承诺在增持期间及在增持完成后6 个月内不减持公司股份；公司另发布2015 年半年度业绩预增公告，归属于上市公司股东的净利润为1.52 亿-2.02 亿元，同比增长50-100%；公司另公告通过自有资金对深圳民德电子科技公司增资3677.88 万元，增资完成后持有其9.9%的股权。
　　核心高管悉数参与巨额增持彰显坚定信心，业绩大幅预增构筑安全边际：本次14 名核心高管通过自筹资金共同参与的巨额增持具有1 亿元的“底线”，并作出了半年内不减持公司股份的承诺，充分显示了对于公司乃至我国资本市场未来前景的坚定信心，诚意十足。2015 年上半年业绩大幅增长，远超市场预期的主要原因归功于公司紧扣识别与支付两大业务主线：1.互联网巨头们跑马圈地式的在线下推广扫码移动支付，作为重要合作方，公司的自动识别业务实现了爆发式的增长；2.mPOS 等新型支付手段对于6000 万小微商户蓝海市场所蕴含的互联网金融业务拓展潜质逐渐受到广泛认可，产品持续放量，金融支付业务在其拉动下实现大幅增长。另外，随着第二期地产项目交房，预收款项陆续确认收入也为整体业绩的高速增长起到一定的推动作用。
　　自动识别业务再加码：自动识别业务方面，年初至今公司两次通过增资进一步强化业务布局。新大陆自有识别业务优势主要集中在CCD 识别，而民德电子深耕于激光识别，产品广泛应用于景深和识别速度方面有苛刻要求的场景，行业涵盖制造、零售、邮政、物流、医疗卫生等。民德电子年产设备约60 万套，可以和新大陆的自动识别业务形成明显的互补效应，并增强技术储备。
　　强烈推荐-A 评级：预计2015~2017 年的EPS 分别为0.45、0.61、0.80 元，现价对应39/29/22 倍PE，目标价45.00 元，维持“强烈推荐-A”评级。
　　风险提示：业务整合效果不达预期；外延进展低于预期
　　招商证券 郝彪,徐文杰


　　喜临门：下半年精彩延续
　　喜临门
　　事件：
　　公司公告被收购晟喜华视(即绿城传媒)将一周内开始第一次增持行为，增持总额人民币21,600 万元。公司股票自今日起复牌。
　　评论：
　　1、各方利益绑定，增持预期兑现
　　据公司6月初收购晟喜华视协议，应于交割日起8个月内，向交易各方的共管账户支付标的股权转让价款中的30%(即21,600万元)。周伟成、兰江承诺，应自喜临门将该 30%标的股权转让价款支付至共管账户后10个月内将共管账户里的资金全部用于从二级市场增持喜临门股票。公司将于一周内开始第一次增持行为，至此，公司大股东、核心高管以及交易各方利益基本锁定，后续增持预期持续兑现可期，打造全方位宣传的传播闭环，提高公司品牌价值，拓展文化产业资源。
　　2、下半年业绩环比有望明显改善
　　预计上半年公司收入实现15%以上增长，利润实现0～10%左右增长(约5000万元)；我们认为下半年随着传统消费旺季来临以及相关费用减少，公司主业全年实现1.4亿元净利基本无虞。若考虑晟喜华视并表因素(晟喜华视业绩预计在下半年释放)，按其2015-2017年净利润分别不低于6850万元、9200万元、1.2亿元的业绩承诺，预计公司全年实现2亿元业绩。
　　3、维持“强烈推荐-A”评级
　　我们看好公司业绩和估值改善空间，原因有三：1、公司主营床垫等卧室家具系列，中报收入预期15%，下半年费用水平下降，且收购完成晟喜华视并表，带来约7000万承诺业绩增厚，全年盈利预计2亿元左右，对应目前18X估值；2、前期超跌，此时复牌，配套2亿元增持资金，由于公司流通市值仅22亿元，相当于公司自身增持10%流通盘；3、后期公司2016年2月员工持股计划解禁，下半年定增预期打开，智能床垫业务发布在即。维持盈利预测，预计公司2015～2017年EPS为0.48，0.59和0.77元，因行业整体估值中枢下移，调整目标价31.2元，维持强烈推荐-A评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，房地产销量不达预期，智能床垫业务发展低于预期。
　　招商证券 郑恺,濮冬燕


　　亚厦股份：住宅产业化基地获批引领产业化装饰潮流
　　亚厦股份
　　事项： 公司于近日接到中国住建部函，按照《国家住宅产业化基地试行办法》(建住房[2006]150 号)要求，经组织专家进行论证和研究，同意公司为国家住宅产业化基地。
　　此次获得认证是公司打造产业化装饰的里程碑式成果。公司作为建筑装饰行业首家被评为国家住宅产业化基地的企业，表明过去多年以来的努力获得国家认可，亦体现了公司的标准化、工业化的行业领先地位。住宅产业化是指采用工业化的生产方式建设建筑，包括生产工厂化，住宅部品系列化，现场施工装配化等。当前我国建筑业仍为劳动密集产业，效率存在瓶颈，人工成本亦不断提升；住宅产业化的推广将大大减少对工人的依赖，实现降本增效。
　　此次认证亦将对家装、公装业务起到促进作用。国家级住宅产业化基地强调从施工到后期家装一体化，需具备较强的技术集成、系列开发、工业化生产、市场开拓及基地供应的能力，与公司互联网家装品牌”蘑菇+”的产品化、营销施工采购一体化特点较好吻合，将为互联网家装实施提供保障。未来 3-5 年公司将建立起标准化、系列化、装配化和规模化的住宅产业化精装修体系，有望促进住宅精装业务的承接，而体系中的部品部件生产基地、现场施工装配等不仅适用于住宅领域，亦能提高公装的施工效率，降低成本。
　　“蘑菇+”完成首期招商加盟，各项工作有序推进。 蘑菇+2.0 产品依托炫动 360 度实景展示与 mBIM 系统，首创 m 度设计理念，通过模块化定制和选材解决标准化生产与个性化需求的矛盾。首期招商加盟已完成并将逐步落地，蘑菇+商学院、培训中心、仓储中心、OEM 工厂等亦有序推进，我们预计公司将与地产商战略合作， 借助 B2B2C 模式，依托成熟加盟商实现快速起量。
　　投资建议： 未来半年将是“蘑菇+”取得“有形”进度的集中释放期，有望持续超预期，维持“买入-A”评级。
　　风险提示：公装需求持续疲软风险；新业务开拓进度低于预期风险。
　　安信证券 杨涛,夏天


　　三六五网：O2O战略加快推进提高业务成长空间
　　三六五网业绩增速下滑的原因包括：公司装修宝、安家贷、小区宝等新业务都在今年全面展开推广和市场开拓，相应的业务投入和人员费用增加较快，同时房产O2O业务投入增加，尤其是新增线下服务合作，导致费用率上升；公司研发力度加大，特别是为了进一步吸引更多中高级专业人才，增加了较多成本费用。受此影响，公司销售费用、管理费用、财务费用都大增。
　　尽管中报业绩下滑较大，但是好于一季报的-46%，这是因为受益于今年二季度以来公司主要收入来源地区：长三角地区房地产市场的明显好转，公司二季度收入增速应快于一季度，我们预计，下半年随着更多地区新房销售业务被控股，公司新房电商销售收入较去年会有比较大的增长，净利润增速将转正常。
　　公司房产O2O业务方面，由于新房电商业务模式成熟，公司主要与当地城市的代理公司进行资本合作来推进此业务，计划年底扩张到100个城市；装修O2O业务方面，目前装修业务布局是10个核心城市，后续公司将通过加盟方式扩张，今年底进入到50-80个城市；互联网金融O2O业务方面，公司去年末成立了互联网金融平台：安家贷，目前进展状况良好，互联网金融产品的布局初现。
　　我们预计，考虑到未来业绩好转以及估值提升的因素，如公司以并购为主要方向，通过并购增强主业发展动力，公司目前2015年42倍左右的估值偏低，中长期价值显现，给予增持评级。