三聚环保:守追保剂种阵地剑指千亿外延化工市场
　　类别：公司研究机构：国金证券股份有限公司
　　投资逻辑.
　　公司在传统环保剂种领域具较强的竞争优势:我们看好公司在传统环保剂种领域的业务。公司的铁系脱硫剂硫容比欧美竞争对手高一倍，平均使用寿命长6个月，具有极强的效费比。公司的脱硫催化剂2013年市场份额为10%，作为民企中的排头兵和几家石油石化巨头的子公司分庭抗礼，持续享受寡头垄断市场的超额收益。
　　公司通过联合焦化企业进军高毛利煤制油领域:公司同焦化企业合作，联合大连化物所，在费托合成项目上投资比同规模新建项目低2/3，工期缩短一半，毛利率可以达到20%，比传统的炼焦回报率高800%。我们预计如果近期的和炼焦企业的样板项目获得成功，公司将全面推广这种合作模式，剑指数百亿规模的煤制油板块。
　　悬浮床加氢技术将是公司进军原油炼化领域的法宝:公司的悬浮床加氢技术将可以使重油，渣油炼化时的出油率对比传统固定床技术多出一倍。鉴于目前全球原油重质化趋势明显，且重质原油价格显著低于轻质油价格，我们认为使用悬浮床加氢技术的炼化企业的利润率将得到极大的改善。而全国推广悬浮床加氢技术，将每年多产出4000万吨燃料油，市场前景十分广阔。
　　投资建议.
　　我们认为公司在其传统环保剂种上的优势是稳固了，可以提供给公司充足的现金流来支持公司拓展外延的样板项目。公司未来发展思路清晰，剑指煤化工和渣油精炼领域，借助帮炼焦企业转困及油品升级的东风，完成公司跨越式增长的目标。
　　估值.
　　我们给予公司未来6-12个月52.00元目标价位，相当于44.1x15PE和27.7x15EV/EBITDA。
　　风险.
　　传统能源净化剂领域竞争加剧;煤制油业务不尽如预期;渣油精炼悬浮床技术大规模运用进展不如预期。



　　佐力药业:以乌灵系列为基础开展慢病管理服务
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司
　　乌灵系列具备独家垄断竞争力.
　　乌灵系列均为独家品种，乌灵胶囊更是国家一类新药。主导产品乌灵系列是以珍稀药用真菌乌灵菌为原料的中成药产品，包括乌灵胶囊、灵莲花颗粒和灵泽片，均为独家品种。核心产品乌灵胶囊为国家一类新药，国家二级中药保护品种，核心技术乌灵菌的工业化生产与临床应用为国家秘密技术。2014年乌灵胶囊销售收入为4.49亿元，同比增长9.8%，占营业收入的87.18%。
　　神经系统疾病广谱治疗药物.
　　乌灵胶囊可以广泛用于神经系统疾病的治疗，目前用于治疗失眠、健忘，神疲乏力等症状，新的适应症还有望延伸至脑卒中后抑郁障碍、癫痫、帕金森并记忆障碍和改善免疫等症状。产品目前在安神补脑市场占有率为14%，位居第一，未来抗抑郁症等新适应症打开成长空间，长期看10亿级潜力。
　　延伸下游打造神经系统慢病管理.
　　着力于德清三院，借助历年积累的医生资源开展慢性病管理。公司2015年收购德清三院75%的股权，未来将建设成为小综合、大专科医院，形成其神经系统相关的专科特色。在历年乌灵胶囊的销售中，公司已经拥有相关专家资源储备，具备开展相关服务的基矗
　　15-17年业绩分别为0.26元/股、0.34元/股、0.43元/股.
　　公司乌灵系列产品为独家垄断产品，未来新的适应症打开成长空间，借力资源储备更可从事神经系统慢病管理服务。我们预计公司15/16/17年EPS分别为0.26/0.34/0.43。相应股价对应PE为67/51/41倍，维持“买入”评级。
　　风险提示.
　　主导产品乌灵胶囊、百令片招标降价风险;子公司青海珠峰、凯欣医药等整合风险;



　　富奥股份:积极进行产业资源整合和新兴产业布局
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司
　　6月5日，我们在上海联合组织投资者与富奥股份2015年首次投资者反向路演交流，与公司领导进行了深入交流，主要观点及交流内容如下:
　　混改已经完成且部分解禁的上市公司稀缺标的.
　　公司是国内第一家混合所有制汽车零部件上市公司，07年12月公司正式完成混合所有制改革，目前管理层限售股部分解禁。混合所有制改革将国企的资本优势和民企的机制优势结合，使公司在治理上更为灵活有效。
　　管理层极具战略眼光，积极进行产业资源整合和新兴产业布局.
　　公司前期发布公告拟购买参股公司股权，提高公司乘用车底盘的生产能力和技术水平。汽车的核心是零部件，而零部件的核心是底盘件，做强汽车产业的核心是提升零部件的研发能力。收购显示了公司管理层做强做大的企业家精神和战略眼光，增厚了EPS，且未来不排除仍有类似行动。另外，在我国经济转型的大格局下，公司管理层结合产业实际情况，已经在积极思考和布局后市尝新能源汽车、汽车电子等领域。
　　中国制造2025的重要投资标的.
　　中国制造2025规划的核心是“中国资本”“活下来”“走出去”的问题，主要手段将包括不限于鼓励并购重组、创新和智能制造等方向。公司作为一汽集团下重要的零部件平台、多家整车企业的优质供应商有深厚的基础，同时，公司积极进行产业资源整合和新兴产业布局，符合中国制造发展方向，是中国制造2025的重要投资标的。
　　投资建议.
　　我们估计公司15-17年EPS分别为0.65元、0.84元、1.07元，对应15年PE25.5倍。公司是中国制造2025投资标的，有较强整合预期;同时还是市场中稀缺的已经完成混改的标的，应享有估值溢价，参控股企业盈利能力的提升有望为公司贡献较大业绩弹性，维持“买入”评级。
　　风险提示.
　　宏观经济增速不及预期;中国制造2025政策实施力度不及预期。



　　银江股份:智慧交通全线贯通战略投资意义显著
　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司
　　参股百会易泊或实现智慧交通“互联网+数据”新链条
　　公司下属产业基金使用自有资金1000万元对北京百会易泊科技有限公司股权投资，投资完成后产业基金持有百会易泊6.67%股权。百会易泊产品“无忧停车APP”截止2015年5月31日，数据已覆盖20余个城市10万余家停车场数据，其中，5万余个停车场动态数据，1632家可以实现移动支付服务。注册用户已破百万，活跃用户数量已超过23万人，线上交易量突破43万笔，6月实现日交易量10万笔。公司将公共数据与商业用途打通可期，未来价值倍增。
　　政府和用户双管齐下、打造智慧交通产业链
　　1、在智慧交通层面，公司不断将新技术融入到主营核心业务领域之中，构建先进的智慧交通支撑体系。目前公司拥有属于自己的一整套基于智能交通综合管理系统的解决方案及技术咨询服务。2、在获得“无忧停车”这一强力的合作伙伴后，公司将实现从动态交通数据的掌握扩展出对静态数据的覆盖。结合公司自身在智慧交通领域的多年耕耘，能够在停车软件数据收集和处理的关键环节给予大量的帮助。公司积累的大量交通数据能够通过“无忧停车”的新途径产生更多的增值空间，其大用户数量和高频使用率给公司2B与2C间的业务协同带来无尽的想象力。
　　智慧城市样板呈现、交通产业链价值提升
　　公司坚持智慧总包战略，与多城市地方政府签订智慧城市战略合作框架协议，立足于医疗、城管、交通、旅游、环保、能源、食品安全和平安城市等领域开展全方位的合作，以信息技术帮助地方特色产业发展，打造样板工程。考虑股本摊薄，预计15-17年EPS分别为0.38元、0.50元、0.66元，维持“买入”评级!
　　风险提示
　　智慧城市相关订单落地周期长，时间不确定性较大;传统业务与百会易泊的业务协同效用存在不确定性。



　　银河电子:定增+外延火力全开
　　类别：公司研究机构：国泰君安证券股份有限公司
　　上调目标价至40元，增持，空间115%。银河电子拟通过定增和外延并购的方式双管齐下，加码新能源汽车产业，夯实军工优势业务，转型力度超出预期。暂不考虑收购，上调2015-17年EPS预测为0.55元、0.74元、1.02元，目标价由23元上调至40元，增持。
　　兴森科技:继续加码半导体业务未来空间更加广阔
　　类别：公司研究机构：齐鲁证券有限公司
　　投资要点
　　事件:2015年6月11日公司全资子公司兴森快捷香港有限公司与美国纳斯达克上市公司XcerraCorporation达成意向协议，协议的主要内容是收购Xcerra集团的半导体测试板相关资产及业务，最终交易价格不超过2，300万美元。公司股票将于15日复牌。
　　公司继续加码半导体业务，PCB和半导体两翼齐飞局面逐渐显现。兴森香港此次收购的业务主要包括在硅晶圆测试及芯片封装测试中使用的测试板的方案设计、生产、贴装、销售及服务，2014年实现销售收入3922万美元。半导体测试板是横跨PCB和半导体两个领域的产品，产品门槛和技术难度较高，市场空间在10亿美元以上，在国内也有较多的应用，特别是在军工行业，而目前国内在这个领域处于空白阶段，基本都要依靠进口。公司此次收购也是既IC封装载板项目、大硅片项目之后在半导体领域的又一重大布局，未来公司作为国内半导体材料行业的龙头，将充分受益于国内半导体和集成电路行业的蓬勃发展，在基础业务PCB样板和小批量板稳步成长的同时，半导体业务也打开了公司更大的成长空间。
　　这也是公司在半导体材料、半导体测试行业进一步的布局。随着国内半导体行业的蓬勃发展，预计该项业务在国内的市场空间也将迅速扩大。
　　这是介乎于PCB和IC载板之间的领域，市场空间在8-10亿美元，这个领域国内处于空白，国内应用大，基本靠进口。
　　国内少数有能力向IC载板延伸的企业，高业绩弹性可期。IC载板占据了整个封装过程大约40%的成本，国内的市场空间在40亿美元左右，国产化率低于5%，替代空间非常大。面对国内目前巨大的市场空间和供需缺口，公司未来IC载板业务的客户的稳定性和影响力以及订单的确定性较大，产能利用率能保持在高位。14年IC载板项目仍然处于试生产阶段，相关的折旧、制造等费用较高，同时产品经验的积累n投入期造成了一定的业绩波动，一季度净利润低于预期。公司目前仍然处于IC载板和宜兴工厂项目等新业务的投入期，净利润的同比下滑主要源于这两个业务的影响:1、IC载板项目仍然处于试生产阶段，相关的折旧、制造等费用较高，同时产品经验的积累以及心客户的认证需要一定的时间，依然处于亏损状况;2、宜兴工厂中小批量项目由于季节等因素，一季度产出不足导致一定的亏损，这也使得一季度公司整体毛利率业有所下滑。总体来讲，我们认为公司业绩增长的束缚正在慢慢消除，未来几年业务增长点十分清晰，后续业绩弹性值得期待。
　　积极因素正在累积，后续业绩弹性值得期待。1)、目前，宜兴厂的中小批量板业务上升趋势已经非常明确，前期董事长领衔对宜兴厂进行了业务流程、人员架构上的调整，“磨刀不误砍柴工”，现在产能正在逐步地释放，预计未来几个月的月产能有望爬坡至1.5万平米，整个15年将实现扭亏为盈。2)、IC载板业务已经开始小批量供货，目前每月已有数百平米的出货规模，良率和客户反馈情况良好。后续出货量和良率还将不断提升，一些大客户都在导入阶段，后续出货有望超过一千平米，我们预计15年IC载板亏损额将减少数千万。短期来看，虽然有一些因素扰动造成业绩的波动，但我们能看到一些积极因素正在累积:宜兴厂产能释放由亏转盈以及IC载板大幅度减亏将带来近亿元的利润增量，上升趋势已经确立，15年有望带来巨大的业绩弹性;此外，军品和刚挠板业务在下游旺盛的需求带动下，也呈现出快速增长的态势;公司的IC载板和参股的大硅片业务将受益于国家集成电路政策、资金的扶持以及国内整个IC产业的发展壮大，半导体材料国产化替代进程将进一步推进;同时，公司近年来不断地尝试业务升级和转型，目前仍有外延并购来增强公司产品实力和客户资源的预期，协同效应值得期待。
　　盈利预测与投资建议:我们预计公司2015-2016年归属母公司净利润分别为2.19/3.29亿元，对应EPS分别为0.44/0.66元。公司作为PCB样板子领域的龙头，前瞻性地布局高端中小批量板、IC载板、大硅片等新领域，未来几年将迎来多年布局的集中收获期，有足够理由获得一定的估值溢价，目标价为40元，维持“买入”评级。
　　火力全开，全面加码新能源汽车产业。①此次定增方案中近20亿元投向新能源汽车相关项目，公司拟在6年内建成2万个充电桩，构建“移动端APP+云端管理系统+云平台数据共享+线下充电设备”的新能源汽车O2O服务模式，实现由制造向下游充电站运营服务延伸。②通过收购福建骏鹏、嘉盛电源，发展以新能源电动汽车为主要方向的精密结构件业务，完善新能源电动汽车产业链，并向智能制造装备和集成服务发展，
　　智能升级，稳固夯实军工业务。①公司拟投资1.9亿元推进智能机电设备及管理系统产业化，着重打造智能电源系统、智能配电系统等设备，瞄准军用特种车辆、传播、飞机等市常②结合福建骏鹏在工业自动化领域优势，全面提升军工装备智能化水平，加大新型智能军工装备研发。
　　风险提示:定增进度慢于预期;收购仍存在一定不确定性。