江苏旷达:增发推进战略转型,民营电站龙头跨步向前
　　江苏旷达 002516 纺织和服饰行业
　　报告要点
　　事件描述
　　江苏旷达发布非公开增发预案,公司拟非公开发行不超过 16,678万股,发行价格不低于14.99元/股,募集资金不超过25亿元,其中22.50亿元用于270MW光伏电站建设,2.50亿元用于补充流动资金。
　　事件评论
　　非公开增发募集资金25亿,战略转型电站运营加速推进。公司2013年以来逐步确立转型电站运营的二次创业方向,通过收购与自主开发,目前已具备并网光伏电站250MW。公司此时推出非公开增发,是战略转型关键的一步,将解决公司电站战略资金瓶颈,实现电站规模加速扩张。考虑在手资金,增发完成后公司在手资金将超30亿元,可满足超1GW 以上电站开发需求。
　　优势地区项目集中爆发,全国性布局逐见成效。从募投项目来看,公司传统的新疆、云南等优势地区项目继续集中爆发,原储备项目新疆若羌一期20MW、焉耆一期20MW、云南保山大坡山30MW(施甸二期)均顺利推进,云南再添玉溪河西大平地30MW 项目。同时,公司全国性布局逐见成效,募投项目中包括陕西榆林一期50MW、河北宣化50MW、内蒙古巴林左旗一期60MW。
　　大股东积极参与,公司长期成长性确定。公司本次发行对象之一为旷达创投,拟认购不低于本次非公开发行股本总数15%的股份,锁定期三年。旷达创股公司实际控制人旗下企业,其中旷达控股持股50%,实际控制人妻子与女儿各持股25%。大股东积极参与,加之公司此前推出大力度的股权激励方案,方案覆盖传统汽车面料团队与电站业务团队,绑定管理层与核心管理人员利益,公司长期发展动力与成长性确定。
　　收购+自建模式清晰,电站项目储备丰富,优质民营运营龙头增长明确。公司采用“自建+合作开发+收购”的模式实现规模扩张,目前并网250MW,募投项目270MW,其他储备项目超300MW,预计公司2015年底并网规模超600MW,远期规划2GW 以上,区域布局由新疆、云南等优势地区逐步向山西、内蒙等扩散:1)自建:主要包括云南、新疆等地自身优势地区项目拓展;2)合作开发:与潞安太阳能在山西合作建设电站规划1GW,2015年建设200MW;与越众机电在内蒙计划建设100MW 电站等;3)收购:2013年收购青海力诺50MW 电站,2015年收购海润光伏100MW 电站。
　　维持推荐评级。预计公司2015、2016年EPS 分别为0.46、0.77元,对应PE为46、28倍,继续强烈推荐。（长江证券　邬博华）




　　农发种业(600313)农资一体化综合服务平台落地，构建公司农资一体化+农场+仓储流通雏形
　　事件描述
　　农发种业设立控股子公司中农发（周口）现代农业服务有限公司。
　　事件评论
　　农发种业拟使用自有资金与黄泛区实业集团、枣花面业以及杨丙中、李新明、高雪清、孙华磊4名自然人共同投资设立“中农发（周口）现代农业服务有限公司”，注册资本1亿元，其中农发种业出资6221万元，占注册资本62.21%。服务公司成立后，服务公司拟向原枣花面业子公司——枣花粮油现金增资2000万元，增资后服务公司持股比例为51%，枣花粮油注册资本由5008万元提高到7008万元，2015~2019年承诺年营业额5亿元，年净利润500万元。
　　我们认为，设立服务公司是农发种业迈向现代农业综合服务商的重要一步，也标志公司农资一体化战略真正落“地”。1、黄泛区实业集团及黄泛区农场高管参股服务公司使得公司在“农场”这一环实现深度合作，有助于农发在当地构建以小麦为核心服务平台，推动“种子、农药、化肥”等农资一体销售等农业综合服务，真正实现公司农资一体化与黄泛区农场以及周边土地实现对接。2、设立服务公司为农发后期开拓互联网线上业务奠定基础，加快向综合农业服务商转型的步伐。3、服务公司与此次增资的枣花粮油具有高度的业务协同效应，有利于提升公司在当地的仓储及加工能力，也标志公司打通了下游“仓储和流通”环节，公司构建的类似国际四大粮商邦吉的“农资一体+农场+仓储流通”的商业模式也初见雏形。
　　围绕黄泛区农场及周边打造的农资一体化综合服务模式推广将为打开公司巨大利润空间。我们预计，黄泛区农资综合服务试点成功之后，公司将按此模式在具备优势的中部地区复制开来，而仅农资销售一项业务即可为公司带来巨大的利润空间。黄泛区农场拥有耕地10万亩，服务公司预计将能拉动黄泛区农场及周边合计200万亩耕地（按照每亩地每年种子+农药+化肥平均投入230元计算（水稻230元/亩，小麦230元/亩，玉米210元/亩）），可拉动近4.6亿元的农资销售收入；而在中部地区共有526万亩农场耕地，按此模式可带动约1.05亿亩农村耕地，收入空间高达242亿元，按照10%净利率，每年可贡献净利润约24亿元。
　　重申“推荐”评级。我们预计公司15、16年按定增全面摊薄后EPS分别为0.41、0.61元，强烈推荐。
　　风险提示：（1）现阶段行业兼并重组呈现加速之势，不排除企业外延竞争导致公司收购作价过高；（2）公司农资一体化平台构建速度不达预期。(长江证券　陈佳)




　　超图软件(300036)业务延伸至房产登记等环节，不动产登记领域竞争力提升
　　超图软件(300036)
　　公司近况
　　公司拟以自有资金人民币 9,200 万元收购南康科技 100%股权。
　　评论
　　收购对价为南康科技 2015 年承诺净利润的 11.5 倍。原股东承诺 2015~2018 年净利润分别不低于 800/1,000/1,250/1,562.5 万元，收购对价对应其 2015 年承诺净利润的 11.5 倍。
　　南康科技是国内领先的房地产信息管理以及数据调查采集业务解决方案提供商。 （1）南康科技为房管等部门提供覆盖房屋全生命周期管理的信息系统，先后为上海、青岛等大型城市建设房产管理系统；（2）其 CAI 数据采集系列软件、系统集成方案以及电话外呼方案等具备较好的客户基础。
　　并购南康科技后公司的产品线渗透至 GIS 产业链下游，在不动产登记等领域的解决能力和市占率将得到提升。 （1）此前公司专注于 GIS 平台产品，仅在专业性极强的气象等领域有较好的 GIS 应用布局，并购南康科技后其产品线延伸至不动产登记、数据采集等领域，市占率有望提升；（2）公司是国土部不动产登记平台的建设商，在各地不动产登记平台中的占有率有望超过 50%。我国不动产登记信息管理平台的市场空间将达到 140~280 亿元，后续实施服务的市场空间远大于平台建设，公司业务延伸到应用软件开发后有望基于 GIS 平台建设卡位获得更大的市场空间。
　　预计外延并购将成为公司提升竞争力的重要手段，看好公司向地理信息数据运营方向的探索。（1）此前公司业务规模的扩张主要源自内生增长，并购南康科技是公司以投资方式布局 GIS 应用的第一步，预计未来公司仍将通过收购、参股、设立合资公司等多种方式完善业务布局；（2）公司在诸多核心部门具备数据卡位，正由 GIS 平台商向专业应用服务商演进，借助南康科技在 CAI 数据采集领域的产品和技术优势，公司有望完善在数据采集市场的业务拓展和战略布局，加快地理信息数据运营方向的探索。
　　估值建议
　　重申推荐。 维持公司 2015/2016 年 EPS 预测分别为 0.29/0.37 元。考虑到并购南康科技后公司竞争力的提升， 调高其目标价 25%至76.50 元，对应市值为 150 亿元，重申推荐。
　　风险
　　（1）公司在不动产等新市场领域拓展不及预期；（2）宏观经济下行导致政府或企业压缩 IT 支出；（3）板块系统性估值回调。(中金公司　卢婷　张向光)




　　士兰微(600460)调研快报：LED业务保持高增长，半导体新技术布局未来
　　士兰微(600460)
　　关注1：公司半导体业务稳定增长
　　公司半导体业务包括集成电路和分立器件，营业收入在主营业务占比接近 80%。公司采用 IDM 的经营模式，即设计制造一体化。这种模式虽然投入上较 fabless 要高，但由于自建晶圆厂因此在产品生产上可以做到快速响应，不受晶圆制造厂生产排期的限制。并且，自建晶圆厂使得公司有能力根据自身研发需求安排在研产品的试生产，在提高研发效率的同时对于公司一些前沿技术也起到了保护作用。在制造方面，公司拥有 5 寸和 6 寸线各一条，可以达到 18万片的年产能，主要负责公司模拟产品的生产。同时，一条 8 寸线也在建设之中，预计未来 2-3 年可以完成，届时公司半导体制造能力将得到进一步提升。公司产品种类繁多，包括传感器、功率驱动、无线射频等市场热门产品，应用领域涵盖从消费电子到工业控制等主要行业，在我国产业信息化不断提升以及集成电路进口替代的背景下，公司半导体业务将继续延续之前的稳健发展。
　　关注 2：LED 业务进入发展快车道
　　公司 LED 业务主要包括 LED 芯片和 LED 封装器件。芯片方面，公司拥有 MOCVD 设备 20 台，生产的外延片全部自用，同时公司会根据生产需要外购一部分外延片。公司芯片客户以 LED 屏幕厂商为主，主要应用于 LED 全彩屏产品的生产。封装器件由子公司美卡乐负责生产，以 LED 屏幕应用为主，少部分用于 LED 照明产品。目前 LED高端显示屏的芯片和封装器件依然由日亚和科锐等国际大厂主导，进口替代空间较大。随着公司 LED 芯片和封装器件的产能释放，相关产品有望延续之前的高增长态势。同时公司半导体业务中与 LED相关的 LED 驱动电源产品显着增长，该系列产品主要应用于 LED照明，下游客户包括欧司朗、阳光照明、雷士照明等照明大厂。随着我国 LED 通用照明市场的崛起，预计公司 LED 驱动电源产品也将迎来一个增长高峰期。综合而言，公司 LED 相关业务增速将继续保持在高位运行，并成为公司传统半导体业务之外新的业绩增长点。
　　关注 3：多种技术储备布局行业未来
　　公司在研发方面始终与客户保持密切沟通，对未来可能的市场需求所涉及的相关技术进行研发投入，技术涵盖包括汽车电子、LED、物联网、可穿戴、安防监控等热点领域。先期的技术储备有助于公司在新兴产品进入导入期时便可切入产品供应链并与客户建立良好的客情关系，一旦产品获得市场认可并进入快速增长阶段，公司能够凭借技术上的先发优势以及坚实的客户基础成为产品零部件的主要供应商之一，从而分享新兴产品高速增长带来的丰厚收益。
　　结论：
　　公司在半导体行业坚持 IDM 的发展模式，利用自建晶圆厂的优势保证公司的生产和研发效率，从而通过差异化发展提升公司产品附加值。同时，随着公司 LED 芯片和封装器件的产能释放以及 LED 照明市场快速增长带来的 LED 驱动电源需求，公司 LED 业务已经进入发展快车道并将继续保持高增长态势，并成为公司业绩增长的主要驱动力之一。 我们预计公司 2015 年-2017 年的营业收入分别为 22.68 亿元、 27.30 亿元和 33 .15 亿元，归属于上市公司股东净利润分别为 2.03 亿元、2.37 亿元和 2.79 亿元，每股收益分别为 0.16 元、0.19 元和0.22 元，对应 P/E 分别为 83.89 倍、72.05 倍和 61.02 倍，首次覆盖给予“推荐”投资评级。（东兴证券　张济）




　　华兰生物(002007)流感疫苗通过WHO预认证，走向全球市场
　　华兰生物(002007)
　　公司近况
　　2015 年6 月10 日公司流感疫苗通过WHO 预认证，并被纳入联合国相关机构采购目录。
　　评论
　　疫苗产品打开全球市场：公司流感疫苗通过WHO 预认证，意味着公司产品能够参与联合国相关机构和国际慈善组织的全球招标。同时公司ACYW135 四价流脑疫苗也已经向WHO 提出认证申请。WHO 2014 年全球疫苗采购金额预计突破10 亿美金，是一个巨大的市场，公司流感疫苗进入全球供应体系，有望获得更大发展。
　　采浆量稳定增长，血制品仍有较大拓展空间：公司浆站整体采浆年限较短，采浆量仍处于高速增长期。2014 年公司在河南滑县和重庆云阳各设立一家浆站，同时封丘、长垣两家新开浆站增长迅速，这也体现了公司优秀的浆站拓展能力。由于公司在两地均有税收贡献，并且浆站覆盖率并不高（公司在河南省仅获批3 个浆站），我们认为公司未来在河南、重庆两省继续增设新浆站是大概率事件。未来血制品价格管制放开是大概率事件，如果产品能够实现提价将对公司盈利产生较大促进，血制品仍有较大拓展空间。
　　转型生物制药，积极推动单抗研发：目前公司正积极开展单抗产品的研究，已经启动阿达木单抗、利妥昔单抗、贝伐单抗和曲妥珠单抗的研究，并均已完成临床前研发。这四个单抗产品的专利将在2019 年以前逐步到期。公司积极布局，未来有望切分国内生物仿制药蛋糕。
　　估值建议
　　维持公司2015/16 年EPS 预期分别为1.08 元/1.29 元，同比增长分别为16%和20%。目前股价对应2015/2016 年P/E 分别为58 倍和49 倍。随着浆站的持续开设，公司血制品业务有望持续增长，如果血制品价格放开，公司业绩将得到充分弹性。单抗的研发进展有望提升公司估值中枢，维持“推荐”评级。考虑到未来血制品的价格弹性，我们将目标价由55 元上调至76 元，上调幅度为38%，对应2015 年P/E 为70 倍。
　　风险
　　浆站拓展不达预期，单抗研发进展低于预期。(中金公司　邹朋　强静)




　　瑞丰高材(300243)中小盘公司信息更新报告：商业保理子公司成立，转型进行时
　　瑞丰高材(300243)
　　投资要点：
　　公司公告 2015 年 6 月 4 日，公司商业保理子公司“瑞丰高财”完成了工商注册登记手续，并取得了上海市工商行政管理局自由贸易试验区分局颁发的《企业法人营业执照》 。 公司为了加快转型商业保理的步伐，在增发预案通过股东大会和证监会批准前即以自有资金5000 万先行一步推进， 彰显了公司转型的决心和信心。 我们预计公司 2015-2017 年 EPS 分别为 0.27/0.31/0.35 元（不含商业保理业务及本次增发摊薄） ，维持目标价 40 元，“增持”评级。
　　商业保理转型进行时，以自有资金先行一步 15 年即有望贡献利润。上海自贸区商业保理子公司已经取得营业执照，预计后续专业商业保理团队搭建和业务开展将稳步快速推进。战投中植在商业保理领域有丰富的人才和资源， 助力公司成功转型商业保理是大概率事件，预计 15 年商业保理新业务即可以贡献利润。
　　经济转型+政策放开+互联网介入，商业保理蓝海市场有望爆发， 其他相关金融领域有和中植进一步合作的可能。 《商业保理行业企业管理办法》有望年内出台，政策有望在全国范围内放开。经济转型刺激中小企业融资需求，互联网介入激发行业活力，商业保理蓝海行业有望爆发，带动公司新业务超预期。同时，公司作为中植投资金额最大、入股比例最高的合作标的，我们认为商业保理合作仅是第一步，未来在商业保理相关的其他金融领域还存在与公司进一步合作的可能。
　　核心风险：增发不通过，商业保理业务推进低预期(国泰君安　孙金钜　任浪　周新明 )