06.11 券商评级：反复震荡显洼地12股正好提前埋伏
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文章来源：股海网作者：股海网发布时间：2015-06-10浏览次数：
海南椰岛
海南椰岛:从地方国企到央企平台,国企改革新典范“强烈推荐”
类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,吕昌 日期：2015-06-10 简评 海南椰岛表现抢眼,我们是市场唯一持续跟踪并推荐海南椰岛的卖方,股价已突破我们前次20元目标价。公司国企改革彻底,新的实际控制人背景强大,引入混合所有制机制,实现核心经销商和管理层激励,定位大健康领域,上调目标价到30元,继续推荐。 从地方国企到央企,背靠中央汇金,新大股东背景强大 今年2月,海口市国资委同意国资公司转让海南椰岛的国有股份,最终在3月30日,海口国资公司与受让人海南建桐投资签署了转让所协议,建桐接手椰岛7873万股,占比17.6%。至此,历时五年,海南椰岛股权关系终于理顺,背靠汇金公司的中国建银投资顺理成章的成为公司实际控制人,拥有优秀的产业投资实力将对公司未来发展提供强大保障。 新二股东入住,非公发行作强市场,实现核心高管和经销商激励,完善混合所有制 2014年10月,深圳东方财智接手原二股东深圳富安的5000万股成为新的二股东。 2015年3月底公司发布非公开发行预案,以9.6元/股发行8541.66万股,计划募集资金大约为8.2亿元,锁定期3年,建设保健酒二期和渠道品牌建设。本次认购还实现了员工持股,其中定增盛世70资产管理计划的发行对象涵盖了公司高级管理人员、业务骨干、中层管理人员及核心经销商,合计出资5760万元,认购数量600万股,占发行后总股本的1%。虽然整体占比不高,但对于完善经营层的激励体系,有利于形成公司股东、经营层及战略经销商的利益一致性,激活公司发展潜力,实现混合所有制。 聚焦主业,定位大健康,新股东带来巨大想象空间 过去由于长期受制股东间的控制权争夺,使得公司发展战略摇摆不定,主业不清,先后从事过保健酒、白酒、特色食品饮料、贸易、淀粉、油类、房地产等多种业务,整体收入最高不过10亿,保健酒一直徘徊在4亿。现在公司即将实现股东变更和混合所有制,重新聚焦主业,定位“大健康”领域,做大保健酒和椰汁。虽然目前这两块业务收入体量较小,但公司拥有品牌和资源优势,所处行业景气度高,未来具备做大做强的潜力。 盈利预测与估值:我们预测15-17年EPS为0.14、0.38和0.69元,公司目前处于“国企改革+混合所有制+大健康”的风口,上调目标价到30元,维持买入,强烈推荐。 红宇新材 红宇新材:员工持股计划公布 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：陈开伟,徐博 日期：2015-06-10 事件 公司公布第一期员工持股计划草案,计划筹集资金总额上限为3,000万元,设立后委托上海国泰君安证券资产管理有限公司成立“国泰君安君享红宇集合资产管理计划”进行管理。 简评 为员工持股加杠杆 本次员工持股计划设立后委托券商集合资产管理计划进行管理,按照1:2设立劣后级份额和优先级份额发行,员工持股计划筹集资金全额认购劣后级份额,产品超出预期固定收益率的部分将由劣后级享受。 收益保底承诺 本次员工计划设立业绩指标,根据业绩达成情况由控股股东向参与人提供收益保底承诺,无论公司今年的净利润增速如何,股东都将对员工保证至少10%的收益率,显现出公司对本年业绩的强烈信心。 盈利预测 我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、1.21元和1.90元,当前股价对应PE分别为92X、44X、28X,上调6个月目标价至69元,维持“买入”评级。 加加食品 加加食品:长沙云厨开业,关注行业整合及内生增长 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,吕昌 日期：2015-06-10 云厨电商开业打造社区生活必需品O2O平台 公司上个月以5000万增资长沙云厨电商,增资完成后持股51%。6月6日云厨电商开业剪彩,在长沙开始推广。云厨是通过O2O模式进行厨房食材销售的线上平台,产品包括菜米油盐酱醋茶等厨房食材,平台优势是帮消费者筛选、省钱、保证安全、配送到家。 端口:采用整合模式(社区小卖店加盟),加盟费1万元,500住户范围一网点。加盟后线上平台起到引流作用,供应商品(成本有优势)。加盟店可以赚取差价,增加销量,同时完成线下配送。 上游:基本与厂家直接签约供货,能提供300多种产品。平价或微利出货,让利端口和消费者,不赚取差价。 产品:一是提供畅销产品,即通过过往销量排名提供畅销产品,帮助消费者筛选;二是价格便宜,中间环节少,平台不赚取差价 云厨将先从长沙做起,初期以规模为导向,长沙市场运作成熟后推向全国。未来云厨的盈利主要来自两点,一是供应链金融,二是平台服务费用、产品差价等。云厨电商为公司插上“互联网+”的翅膀,如果能成功做好长沙市场,模式成功,再进行全国推广会有不错的发展前景。 盈利预测:我们认为公司目前看点有三,首先,公司14年收入同比持平,今年高档酱油产能将达产,市场加大推广后预计主业内生增长将提速;二,公司年初向大股东定增补流4.5亿(待批复),5月公布股权激励(占总股本1.6%,行权价18.9元,3年收入复合增速25%),显示对未来自身发展的信心;三,调味品行业集中度低,外延一直是公司发展的重要策略,作为调味品上市平台,公司具备整合行业资源的能力和机会。预测15-17年EPS为0.34、0.42、0.53元,目标价26元,增持评级。 光明乳业 光明乳业:收购以色列乳业资产,中信及联想参与增发 类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：黄付生,吕昌 日期：2015-06-10 事件 公司拟非公发行5.59亿股,发行价格16.1元,募资90亿,69亿用于收购以色列乳企TNUVA76.7%股权,剩余补充流动资金。 发行对象为深圳信晟投资(中信并购基金,认购比例39%)、晟创投资(hony capital弘毅投资,即联想控股,认购33%)、上海益民食品(光明集团一致行动人,认购11%)、上海汽车集团股权投资(国资控股,认购5.5%)、上海国盛集团投资(国资控股,认购5.5%)、上海浦科源富达壹投资(国资控股,认购5.5%)。发行后总股本将达到17.9亿,光明集团持股比例将从54.35%降至40.84%,中信和联想占总股本比例为12%和10%,合计22%。按照TNUVA2014年的收入和利润看,77%股权作价69亿,则收购价格相当于14年14xPE和0.9xPS。 TNUVA概况:成立于1979年,是以色列最大的综合食品企业,包括乳制品、禽蛋、肉制品、冷冻蔬菜、糕点等。乳业占以色列市占率超50%,主要在本土销售。2014年TNUVA收入合106亿RMB,净利润合6.35亿RMB,净利率6%。 简评 协同效应主要在养牛技术、产品、原料布局 我们认为本次收购除了在报表上的收入和利润外,最主要的协同来自养牛技术、原料布局、产品技术互补。首先,以色列有着全球最好的养牛技术,其气候与华东相似,但奶牛单产全球领先,显著高于我国华东华南水平,如能引进借鉴将提升光明集团的上游实力,保证奶源供应,降低原料成本;其次,收购TNUVA,光明形成了新西兰、国内、欧亚的奶源布局,增强了全球资源掌控力;最后,TNUVA的奶酪产品具有优势,而国内目前奶酪消费刚兴起,人均消费量低,未来具有较大成长空间。 盈利预测:本次增发引入了中信和联想,完成后合计持股比例22%,我们认为后期或可期待在国企改革、资本运作等领域的进一步合作。公司目前仍处国企改革风口,给予25%溢价,此外也有复牌后的补涨需求,给予目标价28元,对应500亿市值。由于并表时点不确定,暂维持此前盈利预测,15-17年EPS为0.65、0.9、1.17元(并表摊薄后为0.75、0.92、1.12元,TNUVA每年约增厚业绩0.27元),维持买入评级。 恒生电子 恒生电子:阿里金融帝国的战略性布局 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：胡又文 日期：2015-06-10 国内唯一一家全领域的金融IT 服务商,公司为证券、银行、基金、期货、信托、保险、私募等金融机构提供整体的解决方案和服务,为个人投资者提供财富管理工具,在金融IT 市场占有率领先;在证券核心交易系统、基金与机构资产管理系统、银行财富管理平台等领域,公司均处于绝对领先的地位,卡位优势明显。 马云入股,阿里金融帝国的战略性布局。马云成为公司实际控制人后,公司的互联网金融业务在阿里体系的支持下,呈现加速发展态势,公司在资本市场领域的卡位优势与蚂蚁金服的C 端流量结合后,把占了券商和机构理财从B 端到C 端的入口,成为马云金融大棋局中的一着先手棋,战略意义重大。 七朵云全面构建金融云服务平台。公司金融云平台iTN,包含恒生云融、交易所云、投资云、经纪云、资管云、财富云和海外云七朵金融云服务,目标是打造以交易平台为核心的开放的财富资产管理生态体系,使各类金融服务需求能够实现快速对接,最终实现大规模金融产品的定制和交易。 其中,投资云旗下的产品HOMS,是私募客户的投资管理平台,在私募基金爆发式增长的背景下,HOMS 作为这一领域的垄断性产品,将显著受益。 三潭金融剑指国内数百万亿元“非标”市场,空间巨大。三潭金融三大股东实力雄厚,公司不但可以提供IT 技术,其IT 系统更是连接了数十万亿级金融资产,中投保拥有丰富的投融资与担保资历、蚂蚁金服则拥有平台运作经验与流量入口,三潭金融剑指国内数百万亿元“非标”市场,旗下金融资产交易平台“网金社”即将正式上线,有望发挥股东的优势做大做强。随着我国资产证券化的发展,三潭拓展空间巨大。 投资建议:1.0业务稳健增长,尤其是近期资本市场的万亿行情催生券商系统升级换代,公司的技术实力正在助力其获取更高的市场份额,进一步巩固领先优势;2.0业务则已经迎来了落地之年,七朵云产品全面盛开,引领金融云时代的到来,探索全新的商业模式。预计2015-2017年EPS 分别为0.82、1.15、1.54元,维持“买入-A”投资评级,我们按照分业务估值法估算市值空间1800亿元,对应12个月目标价290元。 风险提示:互联网金融业务不达预期风险,HOMS 政策风险。 泰亚股份 泰亚股份:移动互联网大潮下走向娱乐生活服务平台 类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：陈筱 日期：2015-06-10 首次覆盖泰亚股份,给予“增持”评级。我们首次覆盖泰亚股份,给予增持评级。预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.99/1.86/2.53 元,目标价126.82 元。公司系恺英网络借壳上市,整合完成后主营业务变为互联网及移动互联网运维,未来公司有望凭借在手的产品开发、市场推广、在手用户及用户数据积累和分析能力,成为基于用户、内容、数据和运维的互联网生活与娱乐服务平台。 移动互联网平台级公司。公司移动端业务主要通过XY 苹果助手开展业务,XY 苹果助手2014H2 中国垂直型苹果第三方应用分发渠道月度排名第二位,累计用户数超6600 万,月均活跃设备数超1100 万。 同时公司拟投入9.71 亿元进行XY 苹果助手全球化推广,有望将XY苹果助手国际版建为全球iOS 设备持有用户的互联网入口。公司在互联网领域长期积累的产品研发、推广、用户及数据积累,有望为公司的网游及应用产品研发、游戏产品运营及游戏平台运营提供及时准确的数据支持,并通过公司O2O 生活助手及数据中心进行全面变现。 从页游走向电子竞技。公司游戏业务包括页游及移动游戏的自主研发与运营,与腾讯、Face book、小米等其他大型平台运营商建立了长期良好的合作关系。同时拟投入10.52 亿元打造横跨手机和电视双终端的跨屏竞技平台,将公司页游和手游层面的资源积累扩张于电子竞技,享受包括电子竞技在内的娱乐市场高速成长的红利。 风险提示:交易审批、侵权诉讼或为公司经营带来一定的不确定 雪迪龙 雪迪龙:拟收购KORE公司,完善VOCs监测产品线 类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：霍也佳 日期：2015-06-10 投资要点 事件:公司与KORE公司签署了合作意向书,拟使用自有资金164.9万英镑(折1566.6万人民币)收购KoreTechnologyLimited公司部分股权并对其进行增资,投资完成后雪迪龙将持有KORE公司51%股权,成为公司的控股股东并将委派两名董事。 KoreTechnologyLimited成立于1991年,是国际上最早专业从事飞行时间质谱仪和相关产品研发、生产、销售的科技公司之一,其产品可广泛应用于环境监测、溯源、健康安全、材料研发和食品等行业。 在大气环境中对气体污染物的检测,尤其在测量VOCs方面,可实现快速多组份数百种微量污染成份的定量定性分析。 通过此次收购,雪迪龙将获取质谱仪的高端技术和生产能力,完善公司产品体系,除质谱仪在环保领域的应用外,还将拓展质谱仪在其他领域如食品安全、生命科学、工业过程监控等领域的应用,实现公司在监测领域的综合布局。另外,公司将把KORE作为海外研发中心,利用KORE公司强大的研发力量研发适合中国市场的质谱仪产品。 随着VOCs被纳入十三五总量控制体系以及排放标准体系的完善,VOCs监测和治理将在未来三年迎来快速增长。公司此前在VOCs监测仪器方面已经进行了前瞻性的技术储备,此次收购Kore进一步完善公司VOCs监测产品线,满足不同行业客户需求,以享行业快速成长空间。 投资建议 公司作为智慧环境龙头之一,在VOCs、环境大数据等多领域布局较为完善;且大股东持股比例高+在手现金充足,资本运作空间较大;此次拟收购KORE公司,引入国外优质技术产品,加速布局智慧环保产业链。 公司目前市值225亿,对应77x15PE/53X16PE,给予“增持”评级。 新奥股份 新奥股份:清洁能源业务进入扩张期,LNG中上游龙头雏形已现 类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：董辰 日期：2015-06-10 事件描述 公司公告设立控股 60%子公司建设年产约0.96 亿标方焦炉气制LNG 项目。 事件评论 第二个焦炉气制LNG 项目落地。2014 年底公司公告开展焦炉气制LNG项目前期工作,3 月底新能龙山项目已率先落地,此次设立迁安新奥建设焦炉气制LNG 项目,标示公司向清洁能源供应与服务商的战略转型更进一步,在焦炉气制LNG 领域的市场地位将进一步加强,后续空间可期。 投资回报率稍降,但战略意义更加显著。迁安新奥焦炉气项目合资方为天物迁安和驿旺投资,设计接收气源能力为32000Nm3/h,气源提供方唐山宝利源焦化项目已全部投产。迁安项目设计年产LNG 约0.96 亿标方。项目建设期为12 个月,税后投资回报期7.17 年(含建设期),投资税后财务内部收益率为13.94%,低于徐州项目6.57 个百分点,可能与规模较小以及外购气源有关(新能龙山气源由合资方提供),但公司在焦炉气制LNG领域扩张的战略意义更为重要。河北地区是我国钢铁、焦化的主要生产地,气源丰富,公司集设计、研发、建设、运营管理、销售渠道(同一控制人下新奥燃气)于一身,具有显著的协同效应,项目示范效应显著,对于公司逐步成长为焦炉气制LNG 细分行业龙头具有重要的战略意义。 公司转型进入规模扩张期,LNG 中上游龙头雏形已现。焦炉气制LNG 利用焦化尾气生产清洁能源,符合国家节能环保政策的同时也提高产品附加值。我们此前测算理论市场空间在200 亿方以上,空间十分广阔。公司在3 月底新能龙山项目落实后仅仅时隔2 个半月再度上马迁安新奥项目,验证了我们关于焦炉气制LNG 投资小,快速可复制性强的判断。公司已经完成向清洁能源供应商与服务商的转型拐点,进入规模扩张期,依托集团天然气分销渠道优势和煤基低碳能源实验室的技术优势,公司由传统的煤炭甲醇农药企业成长为LNG 中上游龙头企业的雏形和潜力已经显现。 公司发展方向符合国家节能环保政策方向,符合中国能源结构变化趋势,维持“推荐”评级。随着公司LNG 液化工厂、焦炉气制LNG、新地能源收购等项目陆续落地,公司向清洁能源供应与服务商的转型拐点已经完美实现,接下来将进入新业务的快速扩张期,我们预测公司2014-2016 年EPS 分别为0.95、1.02、1.04 元,对应PE 分别为24、23、22 倍,维持“推荐”评级。 太钢不锈 太钢不锈:有底蕴的不锈钢行业龙头 类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：衡昆 日期：2015-06-09 不锈钢行业的龙头:公司年报披露计划2015 年实现不锈钢产量430万吨。从行业内交流来看,公司300 系和400 系的占比基本保持在50:50的比例上下。尽管公司目前从粗钢产量来看已不是最大的不锈钢企业,但产品布局、档次、质量,技术水平以及收入等方面仍是当之无愧的行业龙头。除了不锈钢外,公司还有大约700 万吨的碳钢板材产能,其中无取向硅钢产能超过100 万吨。 资源保障和技术研发实力较强:母公司太钢集团下有1200 万吨铁精粉产能能够完全保证公司的铁矿石需求,焦煤和山西省内企业签订长协,这两者较市场价均有一定的优惠。同时,山西以及周边的陕西和内蒙等地镍生铁、铬铁、锰铁和硅铁产业集群较为发达也保证了公司原料获取能力。一直以来,公司的技术研发实力在国内不锈钢企业中都是首屈一指的。 正处于结构性和周期性的双重低谷: 2015 年相对于2014 年无论是国内不锈钢消费还是出口均面临挑战,不锈钢行业正处于周期性低谷。对太钢不锈来说更为不利的一点在于2015 年400 系不锈钢的盈利能力较2014 年有大幅下降。从行业发展来看,200 系不锈钢和红土镍矿-镍生铁-不锈钢工艺的兴起对公司的结构性冲击也在峰值区。 投资建议:公司是国内不锈钢行业的龙头,资源保障能力和技术研发实力均较强,又是山西省的制造业龙头,具有一定程度的概念稀缺性。加上,我们认为公司正处于结构性和周期性的双重低谷,未来盈利能力将大概率好转,预测2015 年到2017 年每股eps 分别为0.03元、0.09 元和0.15 元。首次给予公司买入-B 评级,6 个月目标价10元。 风险提示:不锈钢需求低迷超预期,镍价大幅波动风险,镍生铁产能转移对公司损害超预期。 苏交科 苏交科:中期业绩维持高增长,员工持股计划开启新篇章 类别：公司研究 机构：信达证券股份有限公司 研究员：关健鑫 日期：2015-06-09 事件:苏交科发布2015 年上半年业绩预告称,2015 年上半年公司实现归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长20%~ 40%,达到9386.78~10951.25 万元。 点评: 2015 年上半年公司业绩增长明显。公司预计2015 年上半年实现归属于上市公司股东净利润较上年同期增长20%~40%, 延续了高增长的趋势,我们认为,公司工程咨询业务稳定增长,公司工程承包业务增长较快,除此之外,公司近年来积极实施外延式发展,此项举措也为增厚公司业绩起到一定作用。 完成员工持股计划,增强员工凝聚力。公司完成非公开发行,向符冠华、王军华以及苏交科第1 期员工持股计划发行4600 万股,发行价格8.03 元,募集资金总额3.61 亿元,全部补充现金流,股份锁定3 年。该计划的参与对象不仅包括了公司的中高层管理人员、也包括了部分优秀的项目经理和优秀员工。我们认为,在公司快速发展时期,公司实施员工持股计划将有助于团队建设,凝聚核心人员,为公司长远发展奠定坚持基础。 外延式发展取得新突破。2014 年公司进一步加快并购步伐,陆续开展了对厦门市政工程设计院有限公司、江苏淮安交通勘察设计研究院有限公司、北京中铁瑞威基础工程有限公司的战略并购,它们的加入进一步加强了公司在行业内的领先地位以及完善区域布局,而对中铁瑞威的并购加快了公司在铁路市场的业务开拓,提高了铁路系统的客户开发能力。 布局环保产业,形成未来业务增长点。2015 年初完成了对英诺伟霆(北京)环保技术有限公司的战略并购。交通部依托公司建设的江苏省交通环境监测站,CMA 认证项已增加到91 项,公司第三方监测的能力及范围进一步得到提升。今后公司将围绕形成以环境评价、咨询、第三方监测、工程设计为上游业务,以污水处理等作为主要下游方向,能够初步形成上下游联动、互为支撑依托的体系化运作能力,初步形成环境产业链布局。 积极拓展海外业务。随着中国政府提出“一带一路”、“中巴和孟中印缅经济走廊”等一系列战略构想,开拓国际基础设施市场面临新的发展机遇。2014 年公司进一步加大海外业务的开拓力度,通过提供金融、技术服务等综合方式首次承接了斯里兰卡科伦坡保障房项目建设,而公司同期开展的斯里兰卡城市污水处理设计项目也进展顺利。2014 年公司配合央企在欧洲、南亚、非洲等地实施“走出去”的战略规划,承担了部分项目的可行性研究、技术咨询等业务。在新的一年里,公司将积极把握国家PPP 政策与“一带一路”战略带来的新机遇,在业务方向上要围绕智慧城市、智能交通等业务积极探索力争有所突破。 盈利预测与投资评级:根据公司最新股本计算,我们预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.60、0.80 元和1.00 元,考虑到交通工程咨询具有较高的技术含量及公司未来良好的成长性,维持对公司“买入”投资评级。 股价催化剂:1、固定资产投资快速增长;2、公司业绩快速增长;3、外延式扩张步伐加快。 风险因素:应收账款不能及时收回;宏观经济下滑,固定资产投资增速下降;并购对象业绩不达预期等。 恒瑞医药 恒瑞医药:瑞格列汀申报生产,糖尿病管线开始发力 类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：张其立 日期：2015-06-09 1.1类新药瑞格列汀申报生产,预计长期收入超过10亿元 继阿帕替尼、19K之后,恒瑞医药的1.1类口服降糖新药瑞格列汀最近向国家药监局申报生产。瑞格列汀是新一代的DPP4抑制剂,疗效优于传统的二甲双胍、磺酰脲类,II期临床不亚于默沙东的西格列汀,安全性较好。 全球首个DPP4抑制剂捷诺维(磷酸西格列汀片)在2006年上市,2013年销售额达到44亿美金,在我国2014年样本医院收入为4300万元,预计终端收入为2亿元。考虑到西格列汀日用药金额不低于常规胰岛素且需要自费,高出同类口服药很多,2亿元只反应了糖尿病患者的高端需求,市场空间远未打开,仍然处于患者教育和市场导入阶段。同类药物也只有阿格列汀、利格列汀在国内上市。预计瑞格列汀上市之后仍然拥有不错的竞争格局和市场空间,参照进入成熟期的口服制剂阿卡波糖,预计长期收入不低于10亿元。 恒瑞糖尿病管线实力雄厚,未来重要性不会亚于肿瘤 面对国内日益增长的糖尿病需求,恒瑞医药布局DPP4、SGLT-2恒格列净、GPR40激动剂呋格列泛、长效胰岛素INS061等多个新药,兼顾口服药和生物制剂,糖尿病研发管线十分全面。研发团队核心来自糖尿病三巨头之一的礼来制药,实力雄厚,恒瑞有望跻身国内一线的糖尿病企业之列。 药监局新药审批有望提速,创新药驱动型公司明显受益 药监局在去年开始增加新药审查人员,提高审查费用和门槛,优先审评1类创新药,新药审批效率有望加快。恒瑞医药作为国内创新药驱动型企业,包括法米替尼等1类化学新药、磺达肝癸等重磅首仿药、PD-1免疫肿瘤新药在内,研发项目超过100项,作为创新药驱动型企业,审批提速公司明显受益。 盈利预测及投资建议 公司已形成“仿制药+创新药+国际化”三轮驱动的良好局面。我们预计15-17年EPS为1.36/1.78/2.31元,近期股价调整较多,维持“买入”评级。 风险提示 奥沙利铂等抗肿瘤药降价风险,19K等新药研发风险,环磷酰胺等制剂出口产品订单不稳定的风险。
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