新希望:利用互联网技术重构农业产业链
　　新希望 000876 食品饮料行业
　　重申买入评级,目标价30 元!
　　投资要点:公司发展的核心思路是利用自身在饲料领域积累的规模优势和产品力,以互联网为工具,以重塑农牧业生产、消费整个产业链和供应链,扩大业务规模并大幅提升盈利能力。在养殖端,与和创科技合作开发交互式服务平台(农牧业的滴滴打车,企业和农户供需互动);在消费端,利用生物和移动互联技术,从育种到养殖(监控)到流通环节全程把关,打造中国优质肉制品品牌,实现产品溢价,最终成为全球优质肉类蛋白第一大供应商。后续催化剂较多,重申买入评级,预计15-17 年净利润35.0/43.2/48.7 亿元,其中,农牧及农村金融板块净利润至少分别为13.0/18.2/23.9 亿元,EPS 1.68/2.00/2.38元(维持原盈利预测,其中农牧及农村金融板块业绩对应EPS 0.62/0.87/1.14 元,其余为民生银行投资)。维持买入评级!一期目标价格30 元!l 调研感悟:都说船大难掉头,面对互联网的冲击,新希望主动变革,有人说船大难掉头,但新希望却利用了规模的优势,利用互联网工具,黏合产业上下游关系,整合供应链,重塑价值链。这里面最核心的东西,就是掌握农户的真实需求,如何掌握?那就是通过互联网技术,将合作农户的生产、经营各类数据在线上平台上信息化,通过信息的分析,使公司及合作伙伴能更精准的把握农户的各类需求(C2B),产生默契(类似滴滴打车)。
　　在养殖端,公司不仅能更好的做技术服务,推广饲料,更可以通过建立农户资信体系,在金融业务上实现突破。在消费端,结合生物育种等技术,通过养殖端的数据收集,尤其是猪场监控,建立肉制品全程追溯系统和健康养殖系统,真正做到产品的安全可靠,打造健康肉食品牌,并复制养殖端的互动模式,为餐饮业提供定制化的肉制品,实现终端产品溢价,大幅提升公司的盈利能力。对于公司的业务体量,净利润率提升即便2-3 个百分点,对业绩的贡献都是巨大的。(申万宏源　宫衍海　赵金厚)



 

　　瑞丰高材:主业持续改善,定增进军供应链金融
　　瑞丰高材 300243 基础化工业
　　公司动态事项.
　　公司近期发布公告,拟以每股7.56 元的价格向控股股东周仕斌先生及其一致行动人以及海富资本发行不超过1.98 亿股,用于商业保理项目的投资建设。
　　事项点评.
　　原料价格快速回落,公司主业改善明显.
　　公司与日科化学同属PVC 塑料改性剂行业,主要原材料为甲基丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯等基础化工原料。其中甲基丙烯酸甲酯(MMA)为公司重要原材料,2014 年MMA 曾经一度大涨,但自去年四季度以来持续回落,现价格已由高位的近2 万元/吨,跌至本月的1.3 万/吨,下跌幅度高达35%。
　　原材料价格的大幅回落,使得公司主业进一步改善,今年一季度,公司整体毛利率已接近26%,较去年环比提升4.4 个百分点;二季度随着丁二烯价格的回落,我们预计公司盈利能力仍有提升空间。
　　切入商业保理行业,供应链金融市场空间巨大.
　　近年来由于下游PVC 行业的低迷,导致公司主业面临增长乏力的困境。鉴于目前国内供应链金融市场的快速增长,以及相关政策的不断完善,公司本次计划定向募集15 亿元,正式进入供应链金融领域,从而谋求转型。
　　供应链金融是指以真实的交易背景为依托对供应链上的中小企业或者核心企业提供融资、结算理财等综合服务,它把供应链上的核心企业及其相关的上下游配套企业作为一个整体,以产业链为依托、以交易环节为重点、以资金调配为主线、以风险管理为保证、以实现共赢为目标。据《全球互联网供应链创新观察报告》研究分析,2020年,我国供应链金融市场规模将近15 万亿元。
　　公司当前所处的精细化工行业,其产业链的上下游企业存在大量的融资需求,资金缺口较大,使得行业整体的经营风险偏高。而在产业链中引入供应链金融服务,将有效缓解这一紧张局面。公司通过本次非公开发行募集资金投资建设的商业保理项目,可以为自身产业链上下游的企业提供供应链金融服务,使得客户可以更加顺利的开展自身业务,增加客户黏性,从而极大增强公司的采购和运销能力协同公司主业,协同公司主业良性发展。
　　投资建议.
　　未来六个月内,给予增持评级.
　　假定主要原材料能够维持目前的价格,我们预计公司2015 年、2016 年每股收益0.21 和0.48,当前对应的动态市盈率分别为91.0 倍和39.8 倍。我们认为,随着近几个月原材料价格的快速回落,公司主业已经出现较好的改善迹象,而本次介入供应链金融,更是为公司未来的发展打开想象空间。
　　考虑创业板目前的整体估值水平以及公司自身未来的成长性,我们认为,公司今年有望实现业绩与估值的双向提振,无论是市值还是估值水平均为市场低估,首次给予增持评级。
　　风险因素.
　　原料价格再度出现趋势性上涨.
　　PVC 行业景气度进一步下滑.
　　商业保理业务利润低于预期.（上海证券　杨彦）



 

　　朗姿股份:拟非公开发行募集15亿,韩国资源并购预期升温
　　朗姿股份 002612 纺织和服饰行业
　　公司公告非公开发行股票预案,公司总经理认购47%。
　　公司公告非公开发行股票预案,发行对象为公司总经理申今花、新华汇嘉拟筹建的证券投资基金、晨晖创鼎拟筹建的证券投资基金、中融鼎新拟筹建的资产管理计划、中再资管、马金真等6名特定对象,36个月内不得转让,发行价为定价基准日前20个交易日股票均价的90%,即32.35元/股,发行数量不超过46367850股,募集资金不超过15亿,其中公司总经理认购47%。募集资金用于:(1)韩国时尚品牌引进和运营项目6.1亿;(2)偿还银行借款5.8亿;(3)补充流动资金3.2亿。
　　实施泛时尚生态圈国际化战略,对接韩国时尚资源,引入并运营韩国时尚品牌。
　　公司董事长、总经理韩国背景深厚,主品牌朗姿具有典型的韩式风格,公司设计师团队中韩国设计师占比过半,公司的打版师骨干在韩国有十年以上经验;公司05年引进韩国女装品牌ZOOC、MOJO、13年引入高端品牌JIGOTT,15年引入新生少淑装品牌DeWL。未来公司将依靠自身韩国资源,以阿卡邦作为韩国资源运作平台,对接整合韩国服饰、母婴、化妆品等时尚产业,将优质的韩国时尚产业在国内落地。
　　公司先后投资阿卡邦、联众国际、明星衣橱、若羽臣,此次定增引进和运营韩国时尚品牌符合公司实施泛时尚生态圈战略和优化提升现有主业、打造外延式多品牌运营平台、继《女神的新衣》后加大广告投入创新营销模式的需求。项目具有可行性:(1)韩国时尚服装品牌在国内广受欢迎、市场巨大;(2)婴幼儿人均消费额上升,优质产品市场前景广阔;(3)15.2.25中韩自贸区政策落地,对公司引进韩国品牌是重大利好;(4)公司深厚的韩国渊源和丰富的韩国资源能助力公司引进和推广韩国时尚品牌;(5)若羽臣丰富的线上品牌推广经验助力互联网营销平台搭建和运营。
　　此次韩国时尚品牌引进和运营项目计划总投资61416万元,其中:(1)拟投入16300万元用于引进韩国时尚品牌或获得其在中国地区的代理运营权;(2)拟投入30036万元,对引进的韩国时尚品牌在国内进行线上营销平台和线下旗舰体验店的布局;(3)拟投入10080万元,对引进的韩国时尚品牌进行线上线下推广;(4)拟投入5000万元,用于构建供应链管理系统和仓储物流中心。项目建设周期3年。
　　主业仍处调整期,关注泛时尚生态圈战略下的韩国资源并购。
　　主业方面,公司所处的高端女装行业仍处调整期,15年关店仍将持续;终端打折力度加大,预计毛利率稳中略降;商场费用以及终端人员工资仍将保持刚性,费用下降空间不大。目前公司库存也存在一定压力。
　　多元化方面,打造泛时尚生态圈的战略打开了公司并购的大格局(涵盖衣、食、住、行、美、娱、医),目前公司账上现金与其他流动资产共计13.8亿、再考虑此次定增15亿,为未来并购奠定了资金支持。维持15-17年EPS0.77、0.87、1.04元,维持买入评级。
　　风险提示:并购整合不当风险、终端低迷风险。（光大证券　李婕　唐爽爽）



 

　　江淮动力点评报告:收到明鑫煤炭利润补偿款,战略转型持续推进
　　江淮动力 000816 机械行业
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告收到东银能源对明鑫煤炭 2014年度业绩承诺补偿款6572.8万元,该补偿款将作为公司收购明鑫煤炭100%股权价款的调整,对公司利润无影响。
　　事件评论
　　收到利润补偿款,计入对明鑫煤炭100%股权收购价款的调整,降低收购成本,或有助于后续处置该煤炭资产。
　　2012年10月公司以自筹资金9亿元收购东银能源所持有明鑫煤炭100%股权,转让方东银能源承诺:若明鑫煤炭2013-15年净利润低于8000万元、9000万元、9000万元,转让方承诺补足利润差额。
　　2014年10月公司与东银能源签订协议,将对明鑫煤炭承诺利润补偿对象方由明鑫煤炭变更为江淮动力,作为收购明鑫煤炭股权价款的调整。
　　受煤炭行业需求低迷影响,2013年承诺利润未实现,东银能源对明鑫煤炭支付4474万元补偿款;2014年明鑫煤炭净利润2427.2万元,未实现业绩承诺,按照约定东银能源将补足利润差额,即6572.8万元。
　　公司重新梳理发展战略,未来将大力布局农业信息化,后续或处置目前旗下煤炭、有色矿等资产;本次将承诺利润补偿款计入对收购成本的调整,或有助于后续处置该资产。
　　农业信息化大势所趋,公司在该领域具备多重竞争优势,有望打造成为平台型综合性农业服务商。
　　农业互联网革命已然临近,利用大数据和互联网向现代农民提供金融、交易、咨询服务,实现生产、交易、流通环节效率极大优化。
　　农业信息化发展初期政府是重要推动力量,良好政府关系及上农信深耕农业信息化多年并获得政府认可,公司布局农业信息化先发优势显著。
　　发展战略清晰,着力构建供应商-农户-消费者一体化闭环系统。a)广泛与各级政府合作,承揽农业信息化订单,掌握数据入口;b)积极寻找合作伙伴整合上下游资源;c)大力发展农易物联网、小青蛙农产品追溯、农业金融租赁等支撑性平台。
　　业绩预测及投资建议:预计公司2015-16年收入分别约为27.7、31.9亿元,净利润为1.70、2.19亿元,对应PE 为118、92倍。维持推荐。（长江证券　刘军）



 

　　朗姿股份:定增募资15亿助力战略转型,收购联众有望获得价值重估
　　朗姿股份 002612 纺织和服饰行业
　　事项:
　　朗姿股份5月13日发布定增预案:公司拟非公开发行不超过46,367,850股,募资不超过15亿元,非公开发行价格为32.35元/股,本次发行对象认购的股份36个月内不得转让。
　　评论:
　　定增募资15亿元,实际控制人高比例认购。
　　公司此次非公开发行拟募集资金15亿元,其中公司实际控制人之一、总经理申今花拟认购7亿元,占此次募资规模的46.7%,另外,新华汇嘉、晨晖创鼎等机构或个人投资者认购合计8亿元。此次发行后,公司实际控制人申东日、申今花兄妹持股比例由59.03%降至56.70%,控股地位保持不变,实际控制人高比例参与定增,也表明对公司未来发展前景的积极态度。n 加速韩国优质时尚资源落地,助力泛时尚生态圈战略公司此次募集资金中,拟将6亿元投入韩国时尚品牌引进和运营项目,项目建设周期3年,其余资金用于偿还银行借款及补充流动资金。公司已于去年9月以1.2亿元参股韩国时尚品牌阿卡邦,未来将进一步引进韩国时尚产业资源,拓展并完善营销渠道布局,具体体现为两个方面:1) 阿卡邦在韩国拥有超过35年品牌历史,在韩国婴幼儿服装和用品市场份额第二,作为上市产业平台,在韩国时尚产业资源积累深厚,公司希望借助阿卡邦全面对接韩国服饰、母婴、化妆品等时尚产业,吸纳更多韩国优质时尚品牌,满足公司多品牌运营需求,以及中高端消费者在不同市场、不同层次、不同阶段的消费需求;2) 公司此次项目中拟投入 近1亿元进行线上线下推广,充分利用知名电视节目冠名、大牌明星代言以及线上营销新模。
　　式(此前参与国内首档明星跨界时尚真人秀电视节目《女神的新衣》,宣传效果显著),加大品牌宣传力度,为韩国时尚品牌引入提供有力支持。同时,公司近期拟参股品牌电商营销服务商若羽臣,凭借其丰富的本地化品牌运营推广经验,有望推动公司快速搭建线上线下联动的立体营销模式。
　　三地资本市场运作,加速推进战略转型
　　作为品牌服装中步入调整较晚的领域,女装市场近年来受终端消费低迷以及国际品牌冲击影响较大,尤其随着越来越多个性化、多元化国际品牌进入,公司经营承压较明显,同时反腐因素带来礼品等高端消费减少,也是公司业绩下滑的重要原因。从短期来看,公司主业仍将面临巨大挑战,在此背景下,推动战略转型已是势在必行。
　　继去年9月以1.2亿元参股韩国时尚品牌阿卡邦以来,公司今年相继参股明星衣橱、若羽臣以及收购联众国际,在向互联网尤其是移动端的战略转型中迈出重要步伐,同时,公司也成为A 股消费领域首家具备三地资本市场运作能力的上市公司。作为拥有4000多万激活用户及400万日活跃用户的 明星衣橱APP,在移动端用户需求把握方面实力突出,随着更多国际品牌引入中国,预计今年交易额能达30亿元,未来高速增长可期,并将为公司提升品牌知名度、布局移动端时尚消费创造良好契机;同时,公司此次收购联众国际,也有望成为公司品牌宣传以及引流变现的重要入口。
　　收购联众国际,兼具电竞+体育O2O双重稀缺性。
　　公司于4月份宣布以5.27港币/股收购联众国际(6899.HK,当前股价8.55港币/股)28.9%股权并成为第一大股东,作为国内老牌的在线游戏平台之一,联众目前已构建包含线上游戏、游戏和赛事直播、品牌赛事运营、O2O 拓展及棋牌运动教育等内容的智力运动产业生态圈,业绩步入快速增长通道,同时兼具电竞与体育赛事O2O运营双重属性,稀缺性突出,公司此次控股联众国际,在A 股市场也有望带来公司价值进一步重估,将从联众的快速成长中获得收益。
　　风险提示。
　　终端零售持续疲软;战略转型不及预期;韩国时尚品牌引入进度缓慢。
　　打造泛时尚生态圈,后续整合值得期待,维持买入评级。
　　在主业经营承压下,公司及时调整战略方向,以高端女装服饰为基础,凭借突出的资本运作能力加快战略转型步伐,所投资或并购标的在各自领域均有较高市场地位,拥有庞大的用户基础,通过优势资源间的整合联动有望成为引流变现的入口,打造泛时尚生态圈,同时后续在泛时尚产业链的持续拓展与整合值得期待。维持公司15~17年EPS0.73/0.84/0.95元,考虑到公司三地资本市场运作能力,以及收购联众国际,兼具电竞+体育O2O 双重稀缺性,市值潜力有望进一步打开,维持买入评级。（国信证券　朱元）



 

　　长城影视:内容价值日益凸显,广告业务锦上添花
　　长城影视 002071 传播与文化
　　事件:
　　5月13日公司盘中出现异动行情,截至收盘涨幅4.43%,同时公司自5月8日起已经连续四天收阳,累计涨幅达到14.53%,同期沪深300涨幅5.56%,创业板涨幅13.76%。
　　点评:
　　内容端优势明显,相对价值正处洼地。
　　长城影视作为国内老牌的电视剧制作厂商,公司多年来积淀的全工业化/全流程的剧目创作体系在国内制作商中较为稀缺-公司旗下拥有国内顶尖的一流编剧队伍,对于其股权绑定能有效避免人才流失,同时集团旗下自有影视基地、服装道具等一系列生产资源,加之多年来坚持的独立制作模式,使得公司每部剧目的制作水准十分稳定,同时制作成本控制能力在行业内也极为出色。我们认为这样稳定扎实的创作拍摄能力在行业内并不多见,一方面能够有效的降低行业内整体的业绩波动风险,同时为公司今后在现象级剧目深耕打下坚实的基础。与此同时,公司不断向电影/网络剧/微电影/综艺栏目等内容领域筹备或开发,其优质内容创作能力有望逐步释放并爆发,
　　纵向产业链不断扩张,协同效应即将显现。
　　公司积极布局下游广告营销业务,一方面可以为公司分摊业绩承诺压力,使得公司更多的集中精力在内容创作与产业链布局上,另一方面在广告植入/映前广告等方面围绕内容端的有针对性的并购可以与公司的原有优势形成极强的协同效应,我们看好公司在内容端的商业化水平将会有长足的进步。
　　在目前渠道端格局基本稳定的情况下,优质内容端的相对价值开始逐步被市场挖掘和重估。我们认为公司在内容端制作能力十分深厚,经营发展思路稳健清晰,优质内容平台的持续领先探索与下游产业链的逐步布局被目前市场所低估,我们维持公司盈利预测不变,预计公司15年-17年eps 分别为0.51、0.66元、0.85元/股,给予增持的投资评级,建议持续关注