海螺水泥：水泥价格下跌导致Q1 净利润同比下降17%，符合预期
　　类别：公司研究机构：群益证券(香港)有限公司研究员：王睿哲日期：2015-05-04
　　结论与建议：
　　公司业绩：公司发布一季报，公司2015Q1实现营业收入112.3亿元，同比下降11.1%；实现净利润17.1亿元，同比下降30.7%，EPS为0.32元。公司业绩基本符合我们的预期。
　　水泥销量略增，吨毛利下滑：公司2015Q1年共销售水泥熟料约5000吨，YOY+4%，好于全国YOY-3.4%的水平。但公司1Q吨毛利为66元/吨，同比下降了28元/吨，对公司净利润造成了较大的影响。公司吨毛利出现较大幅度的下降：一方面是由于今年1新开工增速持续放缓，需求疲弱，水泥价格持续下跌；另外一方面是由于去年同期水泥价格基期较高。同时，由于公司财务费用增长较快，公司吨费用小幅上升3元每吨，最终使得公司Q1吨净利为34元/吨，同比下降17元/吨。
　　目前景气恢复慢于预期，2Q业绩预计仍同比下降：目前已进入传统水泥需求的旺季，但是由于下游建筑业务启动慢于预期，企业出货量以及水泥的价格均低于预期，因此我们预计公司2季度业绩仍将同比向下，但是降幅预计将比1季度有所缩窄。基于公司水泥主要产区在今年基本没有新增产能释放冲击，而目前水泥价格接近于历史底部，我们认为随着下半年铁路、公路、基建以及保障房投资的增加，我们认为公司主要产区的水泥景气将会得到恢复。另外，考虑到公司全年产量的增长主要在下半年，我们认为公司下半年的业绩将会有较为明显的增幅，全年业绩预计仍将维持正增长。
　　盈利预测：由于目前水泥景气恢复慢于我们的预期，2Q业绩预计仍将同比下降，因此，我们下调了对公司的盈利预测。我们预计公司2015、2016年的净利润分别为116亿元和133亿，YOY分别增长5.1%和14.8%，EPS分别为2.2元和2.5元，目前A股股价对应PE分别为11.2倍和9.7倍，H股对应PE分别为11.9倍和10.4倍，估值合理，对A股和H股继续给予买入的投资建议。



　　广州友谊：广州国企改革重要布局，“百货+金融”双主业转型
　　类别：公司研究机构：平安证券有限责任公司研究员：缴文超，陈雯日期：2015-05-04
　　平安观点：
　　“百货+金融”双主业转型：公司计划定向增収购买越秀金控100%股权。
　　收购越秀金控之后，公司将由原有的百货零售公司，转型成？百货+金融？双主业运营的控股型公司。
　　广州国企改革重要布局，打造金融航母：广州试图打造金融强市，对金融的支持力度空前。越秀金控是广州国资旗下最重要的两家金融机构之一，通过借壳广州友谊登陆A 股市场，是广州国企改革重要布局，打造航母级别的综合金融控股平台。
　　越秀金控已形成以证券和租赁为核心的金控平台：越秀金控为金融控股型公司，全资持有广州担保，绝对控股广州证券、越秀租赁、越秀产投，相对控股越秀小贷。经过多年的収展，初步形成了以证券、租赁为核心的多元化非银行金融控股集团栺局。
　　越秀金控市场价进高于收购价：越秀金控收购价88.3 亿元，我们通过市场法对越秀金控旗下的金融子公司分别估值，计算得出越秀金控合理估值为440 亿元，进高于收购价。
　　投资建议：我们测算得到广州友谊收购越秀金控后总估值为529.86 亿元，公司增収前股本为3.59 亿，增収后股本为14.23 亿，对应合理股价为37.24元。广州国资委未来可能继续给予公司利好支持，越秀金控登陆A 股市场能帮助其做大做强，广州证券未来可能上市，均构成利好。首次覆盖，给予？推荐？投资评级。
　　风险提示：公司定向增发失败风险，国资委给予政策支持不及预期，百货与金融业务的协同效应不佳等风险。



　　东方锆业：三费率过高致使公司短期业绩承压，核级锆业务潜力较大且受益确定性高
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：叶培培日期：2015-05-04
　　投资要点：
　　14年业绩扭亏为盈，基本符合预期。15年1季度业绩下滑17%。公司2014年实现营业收入和归母净利润分别为8.45亿元/364万元(基本EPS0.01元，符合预期)，同比分别增长46.05%，105.30%。15年1季度公司实现营业收入和归母净利润分别为1.21亿元/-2299万元(基本EPS-0.06)，同比分别增长-15.45%，-16.82%。公司拟以资本公积转增股本，向全体股东每10股转增5股。
　　14年钛矿砂业务开始发力，公司营业毛利率大幅提升10个百分点。公司钛矿砂业务14年贡献收入4.14亿元，同比增长275%。钛矿砂业务高速增长是公司营收增长的主要原因。此外，钛矿砂业务2014年期间毛利率高达28.98%，相比2013年增长了24.28%(2013年毛利率较低是因为第一年投产，产能未能有效发挥)。受益于钛矿砂业务收入增长和毛利率提升的双重弹性，公司整体毛利率提升了10个百分点至22.66%。
　　新兴锆制品业务收入和毛利率同时下降，海绵锆业务成为亮点。受市场竞争加剧影响，公司新兴锆制品业务持续承压。其中，复合氧化锆产品14年营收和毛利率同比分别减少32%，9.94%；结构陶瓷产品14年营收和毛利率同比分别减少21%，7.56%。另一方面，公司海绵锆业务成长较快，14年营收增长84.59%至4584万元，且根据公司披露15年1季度销售收入增长幅度也比较大。
　　1季度三费率上升过快侵蚀公司利润，15年上半年业绩不容乐观。15年1季度公司营业毛利率为15.45%，相比去年同期增长了2.24个百分点。但三费率却高达35.41%，相比去年同期增加了6.54个百分点。其中管理费用同比增加了23%，财务费用同比增加了22%。过高的管理费用和财务费用侵蚀了公司的利润空间。公司预计15年1-6月公司净利润为-4500万元到-3500万元，相比去年同期(净利润-2515.92万元)亏损加大。
　　维持增持评级。我们预计公司15-17年归母净利润分别为1500万元，5000万元，8200万元，维持基本EPS 分别为0.04/0.12/0.20元，对应目前股价动态市盈率分别为523X，160X，97X。公司目前估值较高，但考虑到公司核级锆业务市场空间广阔，且公司作为中核集团体系内供应商受益确定性较高，我们维持对公司的增持评级。



　　中国西电：管理改善持续，特高压优势显著
　　类别：公司研究机构：申万宏源集团股份有限公司研究员：徐超，王静日期：2015-05-04
　　投资要点：
　　公司发布 2015年一季报，营业总收入27.75亿元，同比增长7.15%，净利润1.63亿元，同比增长60.34%，每股收益0.03元。
　　报告摘要：
　　重大项目交付推动业绩高增长。受益于本期国家重大项目交付，公司一季度利润实现了高增长。公司一季度产品毛利率为25.15%，较去年全年24.13%的毛利率略有提高，较去年一季度同比增长3.44%。受益于管理改善及产品结构调整，公司盈利能力持续提升。
　　实施技改项目，强化特高压优势。公司发布公告称董事会已审议通过了关于西电常变“特高压变压器及电抗器技改项目”的议案。此次项目总投资额为51130万元，项目期1.5年，资金来源15903万元通过西电财司以融资租赁方式解决，其余部分通过公司委托贷款解决。项目实施后，可实现年产500-1000kV 交流电力变压器、±400-±1100kV 直流换流变压器和 500-1000kV 并联电抗器 1,330万kVA(kVar)。项目的实施有利公司生产能力提升，抓住特高压增长机会，牢牢把握领先地位。
　　继续看好 15年公司特高压业务。公司是特高压直流、交流双受益公司，我们测算单条特高压交、直流线路将分别为公司带来17亿元、15亿元左右的订单。考虑到能源局12条大气污染防治输电通道建设推进和今年国网“六交八直”特高压的规划，预计今年交、直流特高压招标及开工项目总数将较去年大幅增长，因此我们认为今年公司特高压业务将极大带动公司业绩增长。
　　盈利预测与评级。预测公司15-17年EPS 分别为0.20元、0.28元和0.37元，对应PE 分别57.2、40.9和30.9倍，维持买入评级。