美的集团:美的,走在稳健成长的路上
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　美的集团发布一季报,公司一季度实现营业总收入426亿元,同比增长10.5%;实现归属于母公司净利润33.4亿元,同比增长32%,每股收益0.79元,同比增长32%。
　　点评:
　　公司经营转型卓有成效,公司近几年积极推动科技机制创新,提高制造环节的自动化、研发环节的信息化、业务流程操作的手机化;加强消费者研究与产品开发,通过在信息化方面的不断完善,建立企业的大数据管理,实现企业经营化透视。转型红利逐步显现。公司一季度毛利率26.8%,同比上升1.5个百分点,归母净利润率7.9%,同比上升1.3个百分点。
　　借助外力开发新品:美的与开利、博世、希克斯达成战略合作,借力跨国企业在电控高效制造、电控智能化等领域深度协作,产品将涉及家电控制、智能传感、能源管理、智能安防、健康电子系统等领域,推动美的新产品开发。
　　进一步发挥电商平台对销售的促进作用:公司积极构建大电商、大物流平台,成立电商公司和重新定位安德物流公司,以推动电商的销售。
　　互联网+战略和智能化战略稳步推进:美的在空调领域推出美的与小米合作的智能空调“i 青春”,与腾讯微信完成与M-smart 兼容的微信空调;在冰箱领域,美的冰箱与京东合作推出“i+冰箱智能管理系统”及6款全新搭载此系统的智能冰箱;在洗衣机领域,推出高端智能新品滚筒水魔方洗衣机;在小家电领域,美的推出智能沐浴热水器及手环、鼎釜IH 全智能电饭煲等新品。美的互联网及智能化战略正以一个个切实的产品稳步推进。
　　空调销售预计年内压力不小:1季度公司衍生金融工具公允价值变动实现收益大幅上扬,理财收益增加使得投资收益同比增加93.38%是公司1季度净利润增幅大幅高于收入增幅的原因。收入 增幅仅10%略多和扣去非经常性损益后净利润增幅不大说明公司在空调销售方面遭遇强大压力,行业巨头发动的价格战对公司销售会造成较大影响。但我们认为今年正值厄尔尼诺高温年,加之原材料价格处于低位,空调价格战不会对公司经营造成过于明显的不利影响。
　　盈利预测与结论:我们预计公司未来2年在空调全行业经营压力下,营业收入增速会略放缓至15%左右,预计公司2015年EPS 在2.9元左右。基于公司互联网战略的积极推进,给予15倍估值,目标价43元,给予推荐评级。
　　国联证券


　　 利尔化学:老业务触底企稳缓复苏,草铵膦发威助发展
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　近日利尔化学发布2015年1季报。公司2015年1季度实现营业收入32,150.15万元,同比下滑13.13%,归属母公司净利润2,951.99万元,同比下滑13.06%,每股收益0.15元。
　　点评:
　　老业务已触底开始复苏,草铵膦业绩贡献突出
　　公司1季度营业收入环比增加2,314.51万元,归属母公司所有者的净利润环比增加2,506.95万元,增幅高达563.31%;我们认为公司1季度业绩增幅明显的原因,除了毕克草等老业务触底,且缓慢复苏外,公司草铵膦新产品产销齐增,且盈利能力突出也是主要原因。
　　江苏快达光气项目仍处于磨合期,但预计今年对公司业绩负面影响将降低
　　目前公司江苏快达项目仍处于安装、调试期,虽先期2万吨光气及光气化产品产能已生产出合格产品,但对公司业绩增量影响有限,且目前该项目的折旧以及财务成本支出仍较高。2014年,江苏快达全年收入5.87亿元,同比下降9.86%,净利润567.71万元,同比大幅下降77.83%,亏损641.21万元。
　　但是,我们预计随着今年第二批农药及中间体产品搬迁技改项目和10000吨/年制剂项目的建设完成,江苏快达可以达到自负盈亏。
　　草铵膦已开始规模化量产,后续扩能将陆续跟进
　　由于草铵膦技术壁垒极高,行业扩能计划一直未能有效实施,整体处于供不应求的状态,目前草铵膦报价已上涨到33万元以上,毛利率超过40%。公司目前拥有草铵膦产能600吨,已满负荷持续生。公司绵阳投建的1000吨草铵膦项目,预计今年5月份投产。而广安利尔2000吨产能预计16年建成,届时公司草铵膦总产能将达到3600吨,预计会给公司带来超过10亿元的销售收入,在全球市场占据重要地位。
　　广安利尔预建项目环评公示已完毕,为公司草铵膦进一步扩能带来无限遐想空间
　　根据广安经开区管委会环保公示,广安利尔预建设项目包括10,000吨氨基腈项目和6,200吨精细化学品项目;而根据草铵膦生产工艺,氨基氰为草铵膦的生产原料,二者的产出比为1.4:1,因此,我们估计,根据草铵膦市场的发展,未来公司不排除进一步扩充草铵膦产能。若假设公司10,000吨氨基腈项目如实建设执行,并用于生产草铵膦,届时公司草铵膦的总产能可能将会达到8,600吨。
　　配股预计3季度执行完毕,充足资金助公司新项目建设进度加快
　　根据公司公告,配股事宜已获财政部批复,根据进度,我们预计今年3季度公司配股计划将执行完毕,随着6亿资金的注入,公司建设项目将会进一步加快。
　　工信部暂不受理新农药项目申报,为业内龙头企业带来发展契机
　　工信部日前对部分省区上报的17家新增农药生产企业备案申请做出了不予受理的决定,包括符合国家产业政策的4家生物农药企业。工信部同时表示,原则上不再新增农药生产企业备案,鼓励企业兼并重组、淘汰落后,提高产业集中度。我们认为行业将进入兼并重组时代,龙头企业必将受益。
　　盈利预测和投资建议:上调盈利预测,15年的EPS为0.65元
　　我们预计公司2015-2017年的EPS分别为0.65元、1.00元和1.59元,对应的市盈率分别为34.95倍、22.52倍和14.17倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产,随产能不断扩张,未来盈利潜力巨大,而制剂业务也进入快速发展车道;此外,江苏快达光气项目也将会逐渐改善。给予“买入”投资评级。
　　渤海证券


　　华宇软件:全资控股华宇金信、万户网络,加码食品安全与自主可控
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　公司拟1.84亿购买华宇金信剩余49%股权,本次交易后华宇金信成为公司的全资子公司。同时,公司拟3.2亿元收购万户网络100%股权。
　　主要观点:
　　1、全资控股华宇金信,加码食品安全业务。
　　公司将斥资1.84亿元购买华宇金信剩余49%股权,此前,公司已持有其51%的股权。华宇金信在食安领域经营多年,目前已拥有了三条完整的产品线、几十个成熟的产品。公司面向全国大力推广食品安全监管、食品安全追溯等平台,先后中标北京、三亚、南宁等多个城市食品安全监管和建设项目,新签合同额实现大幅度增长。随着国家食品安全顶层规划逐渐清晰,各地食品药品安全管理部门机构调整的陆续到位,食品安全行业的信息化建设将迎来全面发展机遇。此次通过收购华宇金信的少数股东权益,公司将继续加大食品安全信息化领域的业务拓展力度,在集团统一的战略布局之下,大力拓展全国市场,全力推动面向各级政府、企业的城市立体化食品安全保障解决方案,协助政府和企业构建城市“智慧食安”一体化监管平台。
　　2、收购万户网络100%股权,强化自主可控业务优势。
　　万户网络主要从事协同办公软件的研发、销售及相关技术服务,是领先的协同办公软件及相关解决方案供应商,其产品既可独立部署,又可与各种第三方业务系统整合,在政府市场占有较大优势。由于协同办公软件强调关联业务之间协同工作的自由性、灵活性与覆盖度,在电子政务市场和企业市场得到了长期不断的发展。2014年协同办公产品市场规模约68-70亿元,预计2015-2016年市场增长率约为15%。此次投资万户网络,将加强公司在自主可控领域的竞争优势,根据对国家信息化安全重要性的认识,华宇目前已推出的平台产品及部分主要政企业务应用,已经实现对国产服务器、基础软件的支持。协同办公软件是政企客户信息化应用的基本需求,承载着党政机关、军队和大型企事业单位等部门的重要信息,是自主可控应用市场中的最为国家重视的环节,因此本次收购既能满足客户协同办公和自主可控的需求,又能巩固并加强公司在电子政务业务的优势,进一步提高公司的综合实力,实现双方协同发展。
　　3、公司传统优势领域法检业务保持快速增长。
　　国家司法改革促使法院、检察院信息化建设迎来新一轮高潮,公司系列解决方案在全国市场取得了良好的推广,通过收购浦东中软,更是将业务范围扩展到华东各省,完善全国性的营销服务网络,2014年公司法检信息化业务实现收入7.15亿,同比增幅超过50%,公司凭借多年累积经验和竞争优势有望保持法检信息化业务的快速增长。
　　4、投资建议
　　考虑到公司布局合理和增长确定,我们保守预测公司2015-2017年ESP分别为0.66、0.90和1.25,对应PE为44、32和23倍,在计算机行业属于偏低水平,我们给予“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　国家经济下行风险加大
　　食品安全领域信息化速度低于预期
　　方正证券


　　丹甫股份:重组获批,核电设备领先者踏上征途
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　公司发布了重大资产重组获得证监会批准通过的公告。今年2月,公司修改后重新发布了交易报告书,台海核电计划借壳丹甫股份实现上市,原有业务将被置出。本次交易,丹甫股份将以10.16元/股的价格,向台海核电原股东发行3亿股,用来与公司现有现金等非经营性资产一起,支付台海核电100%的股权对价。重组完成后,台海集团及其一致行动人(王雪欣、泉韵金属)将共持有上市公司43.6%的股份,王雪欣成为实际控制人。
　　点评:
　　公司主要业务为主管道及其他核电设备和锻造加工,在二代半堆型主管道市占率约为50%;三代市场占有率约为40%。公司是目前国内唯一能同时生产二代半堆型和三代AP1000、ACP1000堆型核电站一回路主管道的制造商,也是全球唯一具备三代核电主管道全流程生产能力的制造商。
　　对公司长期看法:
　　日本福岛核泄漏事件后,我国于2011年暂停审批新的核电站建设项目,直到2013年核电项目才恢复审批。2014年国家领导人曾多次在能源相关会议上提出启动东部沿海地区新的核电重点项目建设。此后,国务院又发布了《关于近期支持东北振兴若干重大政策举措的意见》等文件。政府不断释出发展核电的决心,被压抑多年的核电项目建设规划,将有望在今后几年蓬勃爆发,带动核电设备市场产生旺盛的需求。公司核电业务收入占比达90%以上,核电重启将对公司的设备销售带来大幅提升,业绩有望超预期增长。
　　盈利预测和估值:
　　随着重组方案获批,我们估计今年台海核电将会完成借壳上市。据此测算,公司未来3年将实现收入8.2、11.9和14.4亿元,按照摊薄后的净利润计,公司15-17年备考EPS分别为0.75、1.16和1.35元。考虑核电重启将给行业带来丰厚的项目前景,以及公司在核电设备领域的领先市场地位,我们给予目标价98.6元,维持买入评级。
　　风险提示:
　　核电行业建设速度低于预期的风险。
　　光大证券


　　中国太保:投资收益率达9%,最受益于税优政策
　　【研究报告内容摘要】
　　【事件】
　　中国太保于4月30日发布2015年一季报:公司2015年一季度实现归属于母公司股东净利润49亿元,同比增长52.7%,对应EPS0.54元;归属于母公司净资产1237.55亿元,较年初增长5.7%,对应BPS13.66元。寿险实现业务收入379亿元,同比下降1.1%;产险实现业务收入244亿元,同比增长3.8%。
　　【点评】
　　净利润增速低于同业,预计主要受产险拖累。主要同业的2015年一季度净利润增速均超过70%,中国太保利润增速较低主要是因为产险业务增速较低。公司一季度实现投资收益157.9亿元,同比大幅增长193%。
　　年化综合投资收益率9%,继续增加非标资产配置。截至一季度末,中国太保管理资产达到9827亿元,较年初增长7.9%,增幅高于同业。其中:集团投资资产8077亿元,增长6.0%;第三方管理资产1750亿元,增长17.7%。1)一季度中国太保调整资产配置结构,减少债券投资比例,增加银行理财、集合信托等非标资产投资,而股票和基金投资比例保持稳定。2)公司一季度实现年化总投资收益率8.05%,综合投资收益率8.95%,在上市公司中属于较高水平。3)可供出售金融资产浮盈增加17亿元,累积浮盈超过70亿元。
　　寿险主动调整业务结构,更加重视营销渠道业务发展:1)太保寿险个人业务一季度保持较快增长,实现新保业务收入96.69亿元,同比增长23.4%。2)法人渠道(主要是银行渠道)业务大幅下滑,其中新保业务下降68%。预计公司2015年NBV增速仍可以保持15%左右的高增长。
　　财险更关注业务品质,预计综合成本率回到100%以下。2015年一季度,太保产险实现业务收入244亿元,同比增长3.8%,增速显著低于同业,其中:车险业务收入182亿元,同比增长3.9%;非车险业务收入62亿元,同比增长3.4%。公司2014年综合成本率103.8%,显著高于人保和平安的水平。产险的承保亏损,一方面是由于准备金评估变化因素影响,另一方面反映了产险在发展策略、风险选择、理赔管控等经营管理方面存在问题。对此,公司表示未来将坚持把综合成本率管控作为主攻方向,一方面将全面深化车险精细化管理机制;另一方面将加快非车险发展。预计2015年综合成本率将回到100%以下。
　　公司将最受益于递延税和国企改革等政策。一方面,预计“上海递延养老试点”将于2015年正式实施,上市险企中总部位于上海且旗下有长江养老的太保最为受益;另一方面,国企改革如火如荼,隶属上海国资委的太保将最为受益。
　　【投资建议与盈利预测】
　　维持“买入”投资评级。一方面预计公司2015年寿险业务将继续高速增长,新业务价值增速在行业中处于领先地位,同时,产险底部向上,改善空间较大;另一方面公司将最受益于“上海递延养老试点”和国企改革等政策。上调中国太保盈利预测,预计公司2015、2016年净利润分别为155、183亿元,对应EPS分别为1.71、2.02元。目前公司15PEV仅1.65倍,处于较低水平,继续推荐,给予6个月目标价42.79元/股,对应15PEV2倍,维持“买入”评级。
　　风险提示:权益市场下跌导致业绩估值双重压力。
　　海通证券


　　佳都科技:亏损源于季节性因素,人工智能具广阔应用前景
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:
　　佳都科技公布2015年一季报:2015Q1,公司实现营业收入约3.6亿元,同比增6.5%;营业利润-1999万元,同比亏损减少197万元;归属于上市公司股东的净利润为-1331万元,同比亏损减少462万元,EPS为-0.03元。公司同时预告2015H1业绩同比增长110%~160%,归属于上市公司股东的净利润约为6215万元~7694万元。
　　点评:
　　营收小幅增长,亏损源于季节性因素。2015Q1,公司实现营收约3.6亿元,同比增6.5%,Q1为传统业务淡季,部分14年下半年中标项目尚未达到结算条件,使得Q1收入增速较为平稳。净利润为-1331万元,同比减少亏损462万元,主要是由于公司加大了对互联网+泛安全等新业务投入力度,在产品和技术上引入国际一流团队,重点布局相关行业运营模式的市场渠道,投入较大。
　　毛利率略有减少,销管费用小幅下滑。公司Q1综合毛利率为13.9%,同比减少约0.8个百分点,我们估计毛利率下滑的主要原因可能与收入确认滞后有关。Q1销售费用同比减少0.9%,管理费用减少11.0%,两项费用率合计同比减少约2.1个百分点,公司费用控制较为得力,预计全年公司的销管费用率与2014年相比也将小幅减少。
　　应收账款小幅减少,经营性净现金流略有降低,财务风险较小。截至一季度末,公司应收账款余额约为6.4亿元,较年初减少约0.7亿元。公司Q1度经营性净现金流约为-1.7亿元,比去年同期的-1.4亿元减少约0.3亿元,经营效率有所降低。公司目前持有货币资金约3.0亿,在手现金充裕,财务风险较小。
　　看好人工智能技术发展前景,维持“买入”评级。公司的智能安防与智能轨交系统业务有望持续保持快速增长,同时我们看好公司未来智能视频图像识别业务和人工智能技术的发展前景。我们预测公司2015~2017年EPS 分别为0.45元、0.70元和0.93元,未来三年年均复合增长率为57.9%。公司在人脸识别可比公司中估值较低,我们维持“买入”的投资评级,6个月目标价为45.00元,对应约100倍的2015年市盈率。
　　主要不确定性。人脸识别业务进展低于预期风险;人工智能技术进步低于预期风险;安防与轨交市场竞争加剧风险;估值系统性下降风险。
　　海通证券


　　桂林三金:厚积薄发,等待机会
　　【研究报告内容摘要】
　　2014年业绩及2015年一季报均低于预期
　　2014年实现营业收入14.66亿元,同比微降0.2%;归属上市公司净利润为4.45亿元,同比增长5.42%;每股收益0.75元,略低于此前预期。分配方案为:每10股派发现金红利6元。
　　2015年一季度实现收入2.23亿元,同比下降23.38%;归属上市公司净利润为0.51亿元,同比下降29.33%;每股收益0.09元。同时预告2015年中报业绩在-10-20%之间。
　　出售全资子公司,中成药出现下滑
　　2014年公司出售了三金医药,使得中成药销量同比下降12.5%,从而影响了全年业绩。面对内外部诸多不利环境,公司积极优化营销组织结构,利用三金片、蛤蚧定喘胶囊等进入低价药物目录的机会,逐步提价,同时运用新媒体强化OTC 领域的品牌传播,推动线上线下整合。
　　2015年公司将加大电商销售,利用桂林三金大药房、桂林三金西瓜霜生态快速切入电商领域,巩固公司OTC 的市场份额。
　　新产品研发有序进行
　　去年全年研发支出4516万元,占营业收入的3.08%。主要研发品种有: 三金片的二次开发项目;血脉康片进入生产申报阶段;三金结肠康胶囊、莫达非尼临床试验有序推进等。
　　投资策略
　　我们预测2015-2017年每股收益分别为0.54元、0.71元和0.89元, 对应PE 分别为68倍、52倍和41倍,我们继续给予“推荐”评级。
　　风险提示
　　生物医药研较慢;化学原料药和中间体价格大幅波动;中成药降价等。
　　华融证券


　　农产品:农批市场稳健经营,加速发展电商和供应链服务,建设线上线下融合的农产品流通平台
　　【研究报告内容摘要】
　　公司4月30日发布2014年报。2014年实现营业收入16.48亿元,同比下降24%;利润总额2.31亿元,同比下降20.59%;归属净利润8438万元,同比下降24.18%。扣非净利润为-578万元,相比2013年亏损753万元,减亏23.21%。摊薄EPS为0.05元;净资产收益率1.72%。报告期每股经营性现金流0.43元。
　　2014年分配预案:拟以2014年末16.97亿总股本为基数,每10股派现0.5元(含税)。
　　2015年一季度实现营业收入3.74亿元,同比下降2.1%;实现利润总额2023万元,同比下降49.44%;实现归属净利润-549万元,同比减亏51.74%,摊薄EPS为-0.003元。每股经营活动产生的现金流净额为0.03元。
　　公司同时公告:拟联合控股子公司——深圳福田农批市场、农产品运输公司等,公开挂牌转让交易大厦公司100%股权。
　　公司合并持有交易大厦公司96.62%,股权投资的账面成本6174.85万元。该公司主要资产为天乐大厦物业,总用地面积3270.4平米,建面23809.11平米。预计该物业将有较大程度的增值,有望为公司贡献较大规模的投资收益和现金回笼,集中资源支撑主业发展。
　　简评及投资建议。
　　1.业务及业绩表现
　　(1)农批市场:2014年,农批市场业务收入12.69亿元,略降5.3%,净利润35088万元,略降9.23%,贡献权益利润22108万元。主要由于旗下南昌市场销售商铺收益减少、广西市场本期较2013年无注册会员费收入及西安市场竞争激烈导致交易额和收入下滑,但其成熟市场合计净利润增长21.28%,表现良好。
　　电商和供应链管理业务收入及净利润大增,正成为核心业务和新盈利增长点:
　　(2)电子商务:期内实现净利润931万元,较2013年的501万元,大幅增长85.83%,虽绝对额不大,但成长趋势值得期待。其中公司持股45.05%的中农网公司2014年收入73.13亿元,大增166.07%,净利润3707万元,大幅增长238.54%,为公司贡献1670万元权益净利润,该公司旗下的昆明糖网、广西茧丝网等大宗电子交易平台均有较好发展;2012年成立的深圳前海农产品交易所(全资子公司)报告期2014年开展业务,实现收入883万元,培育期亏损1786万元;电子商务公司亏损990万元。
　　报告期内,公司电子商务业务又有新进展:(A)前海农产品交易所新增发布了三个单品指数,目前已经包含前海·中国生鲜农产品批发价格指数、前海·中国蔬菜批发价格指数和覆盖马铃薯、红富士苹果、大蒜、鸡蛋、大白菜、生姜和白条猪等7个品种的单品指数;(B)海吉星商城(www.hjxmall.com)正式启动运营,报告期内完成水果、蔬菜、肉类等12大品类上线;?上海公司“上农批”进出口农产品B2B交易平台(www.shncpshop.com)正式上线,并创建“生鲜农产品电子商务孵化基地”。
　　(3)供应链管理:该业务板块总体实现4.34亿收入,同比增长29.2%,实现2568万元净利润,同比增长105.93%,贡献1931万元权益净利润。其中:公司控股75%的农产品小贷公司2014年收入2693万元,同比增长101.87%,实现净利润805万元,同比增长39.03%,为公司贡献604万元权益净利润;公司持股40%的融资担保公司2014年收入5239万元,增长67.7%,实现净利润726万元,同比略降18.79%,贡献290万元权益利润;星联国际供应链管理公司实现7321万元收入,同比大增598%,暂仍亏损95万元;检测科技中心公司收入998万元,同比增长77.26%。
　　供应链管理子业务板块涵盖的小贷、担保、供应链管理和检测科技中心等,均处于收入快速增长阶段,并已经开始有较明显的净利润贡献,正逐渐成为公司核心主业,并有望依托公司实体市场和电商平台,继续完善布局,快速成长。
　　2.公司2015年的重点工作计划
　　公司年报指出,2015年是公司转型升级的关键时期,重点工作计划如下:
　　(1)采用多种模式提高实体批发市场投资开发、运营效率;切实推进新增电子结算项目数和电子结算品种数;全面搭建会员制体系;推动实体市场间及实体市场与电商平台之间的联动;
　　(2)整合电子商务业务资源,充分激发电商业务的活力;
　　(3)继续稳步推进供应链业务,提升围绕新业务的供应链增值服务能力;
　　(4)进一步盘活存量资产,服务于公司战略;
　　以上每一项均指向公司面向未来的转型,公司有望依托此前积累的深厚资源,打造线上线下融合的农产品流通交易大平台,并积极探索电商、供应链管理等创新增值业务,有利于培育新的、更快成长的盈利来源。
　　3.生命人寿持股增至29.97%,逼近国资大股东(29.99%)
　　生命人寿自2012年参与公司增发占发行后总股本3.24%之后,后续陆续通过二级市场多轮增持,截至2015年一季度,生命人寿已持有公司50861.7万股,持股比例为29.97%;而深圳国资委及全资子公司远致投资合计持股50881.4万股,持股比例为29.99%,非常接近。即便考虑其他两家国资(广深铁路和深圳人力和社会保障局)所持的2.38%的股份,合计也仅32.36%,略高于生命人寿2.39个百分点。
　　股权争夺的预期再次升温,虽然我们预期深圳国资不会轻易放弃对公司的控制,但考虑到股权争夺的趋紧,将加速公司推进可能的提升控制权的举措,值得关注。
　　4.对农产品投资价值的观点、盈利预测及估值
　　(1)战略升级,平台型公司架构已形成。2007年以来,公司先后推行“归核化”(剥离非核心的亏损资产)、“网络化”(加速布局实体市场并推进电子结算,打造统一的后天体系)战略,最终搭建完成“虚实结合、轻重平衡”的农产品交易大平台,战略第次升级,尤其是2012年底成立的深圳农产品交易所有限公司,为公司未来盈利成长孕育了成长空间。这使得公司在巨量交易额流转情况下,其盈利不仅来源于交易本身,更因交易平台上沉淀有大量的商流、物流、信息流、资金流等,从而孵化出各类潜力巨大的衍生业务。公司目前已经对电商、金融服务和物流供应链管理等进行了较充分的布局。
　　(2)物业价值大,并有望形成持续出售部分商铺兑现盈利,支撑主业和新业务发展。公司现在全国14个城市运营17家实体市场(另有7个在建或筹备开业市场),拥有自有土地面积已达573万平米,权益自有土地为421万平米,其中权益商业用地为117万平米。按公司当前318亿元市值计算,对应每平米土地价值约为7500元。我们测算公司所持权益土地面积的价值约494亿元,若考虑扣除净负债(2014年一季度末数据计算为33亿元),其重估价值仍有约460亿元左右,较当前市值尚有45%左右空间。
　　(3)公司实体网络体系和综合立体化的电子交易体系相结合有机会成为农产品流通领域里线上线下融合的、产业链一体化、2000亿交易额流转和增值服务价值巨大的生态圈,值得期待!
　　(4)盈利预测与投资建议。我们预测公司2015-2016年EPS为0.29元和0.21元,其中主业EPS为0.06元和0.09元。公司目前331亿市值对应2015年PE约67倍,对应2015年一季度末净资产的PB为6.8倍。
　　考虑到公司具有较高的资产重估价值,且未来有望成为线上线下融合、价值空间巨大的生态圈型公司,中长期价值更高。
　　按2015年一季度末净资产给予9倍PB,目标价25.9元,维持“增持”评级。
　　风险与不确定性。新市场开业时间低于预期及租金水平的不确定性;转型进展不确定性;非经常损益对利润的扰动。
　　海通证券


　　 普莱柯:稳健经营、技术实力强劲的动保企业
　　【研究报告内容摘要】
　　公司是以兽用生物制品为主导的综合性动保企业,2007年成为首批高致病性蓝耳灭活疫苗6家定点企业之一,2010年成为行业内首家国产猪圆环病毒2型灭活疫苗生产厂家,技术实力雄厚。2014年,公司主要产品高致病性猪蓝耳活疫苗和圆环灭活疫苗分别实现销售收入10403万元和4693万元,占总收入比例分别为21.87%和9.87%,市场占有率分列第2和第3位,主要产品新-支-流三联灭活疫苗、新-支-减-流四联灭活疫苗、鸡法氏囊病精制蛋黄抗体、鸭病毒性肝炎精制蛋黄抗体市场份额在细分市场都位居行业第一。
　　发行基本情况。公司发行前总股本12000万股,本次拟发行不超过4000万股,占发行后总股本比例不低于25%。公司第一大股东为张许科先生,持股比例44.64%,发行后其持股比例降至33.48%,仍为第一大股东。
　　技术实力强劲,多项产品为国际国内首创,产品系列丰富。公司相继开发成功了填补国际空白的禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗和填补国内空白的猪圆环病毒2型灭活疫苗、动物专用抗生素原料药及制剂盐酸沙拉沙星、头孢噻呋等产品。2014年,主要产品高致病性猪蓝耳疫苗和圆环疫苗市场占有率分列第2和第3位,在养殖业持续低迷情况下收入保持稳定,充分说明公司产品得到市场广泛认可。
　　定价较强能力,保障毛利率持续提升。公司生物制品毛利率处于行业较高水平,且持续提升。这主要由于:1)公司产品多为具有市场竞争优势的高新技术产品,销售均价和单位成本保持稳定;2)公司猪用产品占比较高,且综合毛利率达到84%以上;3)公司禽用多联灭活疫苗具有突出竞争优势,定价能力较强,毛利率高于市场均值,达到60%以上。综上,产品结构和单品盈利能力决定了公司较高的毛利率。
　　募投项目。公司本次发行募集资金在扣除发行费用后,将投资于以下项目:1)动物疫苗产业化建设项目,拟投入募集资金27562万元;2)技术研发中心建设项目,拟投入募集资金5221.87万元;3)营销服务体系升级及公司信息化建设项目,拟投入募集资金7255万元;4)补充流动资金16000万元。
　　盈利预测及估值建议。以发行后1.6亿总股本计,预计公司2015-2017年EPS分别为1.02元、1.24元和1.54元。给予公司2016年26-28倍PE估值,合理价位32.32元~34.81元,对应市值区间51.71亿元~55.69亿元,中值53.70亿元。
　　风险提示:畜禽养殖业持续低迷,募投项目推进不达预期。


　　 盛屯矿业:有色第一互联股开启收获季
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:公司公布2015年1季报,收入8.9亿元,同比上涨98.29%,归属于上市公司股东的净利润为-0.1亿元,同比减亏明显。折合EPS 为-0.007元。
　　点评:1. 金属产业链业务迅速发展并取得效益。一季度是公司传统的经营淡季,但15年一季报表现出明显的减亏迹象。
　　报告期内金属供应链金融收入为33600万,去年同期收入为490万,增长6757%;金属产业链金融服务收入为2170万元(去年同期为15万元),其中:保理收入656万,净利润为433万,盛屯金融服务收入1142万,净利润为623万。
　　2. 加码打造金属金融综合服务平台。为适应公司拓展金属金融综合服务业务,搭建互联网信息咨询服务平台,雄震信息未来将努力发展电子商务服务,通过互联网平台,信息技术等开拓供应链管理、电子支付、金属商品线上交易中介、金融产品组合设计等服务,预计将实现公司金属产业链金融服务的各个业务板块互联互通、信息共享、业务协同,提高经营效率,加强风险管控。择机将雄震信息的注册地及办公地点迁移至深圳, 依靠深圳市良好的互联网金融市场和人才优势更好的发展雄震信息的未来业务,提升公司在金属金融综合服务领域的核心竞争力和盈利水平,为公司开辟新的利润增长点。符合公司做强金属金融综合服务的发展战略。供应链大金融涵盖矿山采选(设备租赁)、冶炼保理、终端黄金租赁以及最终线上平台。发展思路明确,格局大。金融业务在2015年发展比较快,包括金融保理这块在内的供应链金融业务在一季度已经明显发力。尤其是黄金租赁业务方面发展迅速。
　　3. 矿山储备持续推进。保山恒源鑫茂矿业有限公司是云南地矿总公司(集团)旗下重要矿山企业,拥有资源丰富,具备很大的发展潜力。有利于公司矿山业务的稳步增长
　　4. 矿山布局一带一路。目前新疆锦邦已具备采矿生产条件, 拥有建成500吨/天的铅锌矿选矿厂,预计年内可投入生产。其拥有的两个探矿权勘查区范围内具有良好的探矿前景,具备进一步勘探增储的条件,并计划付诸实施。
　　5. 盈利预测及估值。未来业绩增长点在于探转采增加储量、产量; 2014年定增计划顺利完成,按照最新股本,我们预计公司2015-17年EPS 分别为0.22、0.36和0.40元/股,估值方面,公司估值在整体铅锌板块属于高水平,主要原因在于1)类次新股(近两年资产重组在矿业有所突破);2)激进的矿山并购战略;3)打造金属保理业务及金融服务业务全产业链,提升估值。
　　估值方面,当前行业中可比公司市盈率大多超过90倍,公司外延式扩张路径明显,同时2014年定增赋予了近期最为火爆的“金融属性”概念,公司估值水平有望上移,给予2015年82倍PE 估值,目标价18元,买入评级。
　　6. 风险提示:1)产品价格大幅下跌或矿山投产低于预期;2)矿产业转型不如预期顺利。
　　海通证券


　　保利地产:改善结构效果初现,多业态发展助力增长
　　【研究报告内容摘要】
　　公司公布2015年一季报,实现营业收入133亿元(+44.1%),净利润12.9亿元(+58.6%),扣非后净利润12.7亿元(+65.5%),EPS0.12元。
　　投资要点:
　　业绩符合预期,受益于高毛利项目结转,毛利率大幅提升(1)毛利率42.4%,同比增长8.2个百分点。主要是因为毛利水平在40%以上的商业地产项目在一季度结转比重较大,导致毛利水平提升。(2)三费占比11.2%,同比下降1.4个百分点。其中财务费用4.6亿元,同比上涨74%。主要因为发行票据使得利息支付大幅增加,1季度净增11亿元贷款,发行中票30亿元。(3)少数股东权益2.9亿元(+356.2%),一季度的结算项目中公司占比权益下降,因而少数股东权益大幅增加。
　　一季度销售额下降31%,但行业回暖+公司持续发力使得15年销售有望增长20%。一季度新推货不足,大约200亿元,二季度计划推货400-450亿元,将成为推货高峰期,为全年打基础。一季度受到新推货不足,去库存力度加大以及春节后延因素影响,一季度销售额195.1亿元,销售面积158.2万㎡,分别同比下降30.5%和27.4%;均价1.23万元/㎡,同比下降4.6%。而预计公司2015全年可售货值2350亿元(新推货1800亿元+存货550亿元),按照70%的去化率,销售有望达1640亿元(+20%)。一季度仅完成全年销售的8.3%。公司上半年将着重清理库存,并调整区域和产品结构。
　　一季度新增投资降幅较大,但全年计划投资总规模和单位面积投资强度将提升。一季度新拓展项目9个,新增容积率面积249.4万㎡(-33%),新增总地价69亿元(-47.1%),单位地价2779元/㎡(-21.1%)。一季度新开工422.5万㎡(+1.5%),竣工104万㎡(-23.0%)。公司计划2015完成房地产直接投资1200亿元(+21%),新开工1500万㎡(-15%),竣工1450万㎡。总投资增加但新开工减少,说明单位面积投资强度加大,主要与去年一线城市和精品装修投资加大等有关。公司70%销售来自10个城市,公司未来将坚守一二线城市,并重点布局省会城市。同时也看好海西区域和京津冀区域等城市圈中的三线城市机会。同时公司加速国际化战略,对于国家战略、亚欧、一路一带等做深层次研究。
　　结合互联网模式开拓养老产业等新业务,外延创新将提升估值空间。(1)目前在养老市场依然在培育期,未来会存在一个爆发时点。政府扶持+社会资本将是行业发展主流模式。公司则将以轻资产方式进行投资,目前重点培育专业化团队,并以做依托于保利地产的项目为主,已规划和建设6个项目;2-3年后正式投入运营,届时在国家税收、资金政策有利的情况下,不排除投资其他项目的可能性。(2)商业地产将聚焦核心城市,保留核心区域物业,出售其他物业;与彩生活相比(目前彩生活2亿㎡,2020将达10亿㎡),公司将围绕自身楼盘,发展社区商业O2O以及延伸金融服务。
　　融资环境改善+国企改革预期将进一步助力整合优势资源,释放活力。随着降息降准等持续宽松的货币政策将降低债务融资成本;而100亿元的定增大大缓解了高杠杆的压力,降低资产负债率。同时国企改革大牛市背景下,保利集团作为央企地产龙头,有望在板块整合和外延并购上施展拳脚。公司作为集团重要上市平台和地产龙头,将在此轮改革中有较大话语权。 2预计15-17年EPS1.41/1.64/1.89元,PE8/7/6倍;宏观层面行业回暖,融资环境改善和国企改革预期,公司层面主业稳步增长,新业提升估值想象。基于以上背景,参考当前板块15年PE15.8倍,我们给予6-12个月公司估值13倍PE,目标价18元,维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示:降息降准及政策放松低于预期,导致销售低于预期;定增审批结果及进程的不确定性;新业务发展的不确定性。
　　中投证券


　　盛和资源:定增通过,业绩向好
　　【研究报告内容摘要】
　　事件:2015年4月29日公司非公开发行A 股股票的申请获得中国证券监督管理委员会发行审核委员会审核通过。
　　点评:
　　1.定增通过,业绩向好。2015年2月公司发布定增预案,发行价格为17.37元/股,发行股数为2000万股,发行对象为辽鞍投资和巨星博润。限售期3年,扣除发行费用后全部用于补充流动资金。现公司定增通过,发展一切顺利,业绩向好。
　　2. 海外矿山拓展,期待盈利多处开花。阿拉弗拉正在积极推进其所属的稀土矿山以及加工和稀土分离工厂的可行性研究等方面的工作。诺兰项目的可研优化工作通过子公司盛康宁(上海)矿业股份有限公司提供的服务正在进行中。截止公告日,该项目可行性研究报告尚未完成,公司尚未对此评价和判断,未就备忘录所属的相关合作事项与阿拉弗啦直接签订任何有约束力的法律协议。
　　3. 稀土氧化物销量同比大幅增长,抵消稀有稀土金属销量锐减所产生业绩影响。2014年公司主要产品中稀土氧化物与稀土高效催化剂及分子筛销量均大幅增长,分别增长42.15%和43.29%。稀土氧化物收入占营业总收入74.1%,因此虽然稀有稀土金属销量锐减七成,仍能够抵消其对业绩产生的消极影响,使营业收入平稳增长。
　　4. 积极推进稀土行业整合,向大型稀土企业集团迈进。公司在2014年2月28日与中国稀有稀土有限公司、有研稀土新材料股份有限公司、四川汉鑫矿业发展有限公司就稀土产业整合、稀土矿开发、冶炼分离等方面开展战略合作签订了合作意向书。盛和稀土作为第二大股东,参股中铝四川稀土有限公司,积极参与整合四川省的稀土矿山和冶炼分离企业。公司拟以货币增资的方式认购西安西骏新材料有限公司新增的不超过35%的股权,并在适当的时机根据中铝四川稀土有限公司的意愿将其引入作为股东。如果本次交易能够顺利实施,将有利于增大公司的产能规模、丰富公司的产品结构、提升公司的市场竞争力。
　　5. 盈利预测及估值。公司将继续立足于稀土冶炼与分离业务,努力将业务向稀土行业产业链的上、下游两端延伸;并适时向稀有、稀贵、稀散金属业务拓展。2012年公司重组有业绩承诺,根据当时业绩承诺,价格方面假设触底反弹,产量方面假设此次成功注入新冶炼配额,同时假设2015年完成定增,股本增至4亿股,预计2015-17年EPS 分别为0.60、0.76和0.89元。估值方面,行业TTM 市盈率约67倍,给予2015年该市盈率水平,对应目标价40.2元,维持买入评级。
　　6. 风险提示:1)稀土价格回暖不达预期;2)公司债发行尚需审核;3)投资及参股公司经营能力较差,影响公司外延式扩张效果等。
　　海通证券


　　科华生物:静待外延,关注核酸血筛政策
　　【研究报告内容摘要】
　　事件 :
　　2014年公司收入12.18亿元,同比增长9.28%,归属于上市公司净利润2.92亿元,同比增长1.26%,扣非后归属于上市公司股东净利润2.76亿元,同比增长3.56%。每股收益0.59元。
　　公司公布 2015年一季度报,实现收入2.99亿元,同比增长2.52%,实现净利润5050万元,同比下降26.25%,扣非后实现净利润4877万元,同比下降23.25%。实现每股收益0.10元。公司预计2015年1-6月净利润增长0%-20%,保持平稳增长。
　　点评:
　　引入方源资本,非公开发行终于过会,尘埃落定。公司完成了上市以来首次战略投资者引进,方源资本目前已经成为公司第一大股东,持有公司19.44%股权比例。公司是方源资本首家投资的上市公司,双方之前在科华的发展战略等方面都达成了共识。我们看好方源资本入主后,公司管理层改变后,公司未来发生更加积极的变化。2014年年报主营业务保持平稳,一季度略平淡,公司对2015年1-6月业绩预计相对乐观。2014年年报中,分业务看,报告期体外诊断试剂实现收入5.64亿元,同比增长5.13%,毛利率71.24%,同比下降3.24个百分点;医疗仪器实现收入5.97亿元,同比增长14.71%,毛利率22.12%,同比下降1.47个百分点;真空采血耗材实现收入5162万元,同比下降2.06%,毛利率36.85%,保持平衡。分地区看,国内市场实现收入11.27亿元,同比增长6.57%,国外市场实现收入8607万元,同比增长63.91%。2015年一季度由于季节,销售调整,结算时点,管理层变革期等原因业绩略显平淡,但从公司对2015年1-6月业绩预计0%-20%增长判断,预计二季度业绩有所恢复。
　　费用控制良好。2014年期间费用率17.54%,控制良好,其中销售费用1.41亿元,同比下降4.02%,管理费用8003万元,同比增长20.24%,财务费用-786万元,同比增长7.65%。
　　具备国际视野的,管理过大型医药企业的专业人士进入科华。公司年初聘任金肖东先生为总经理,聘任杭红女士为副总经理。金肖东曾在北京诺华制药有限公司先后担任销售经理、区域总监、市场总监和成都分公司负责人等职位;于2010年起任职上海雅培贸易有限公司,先后担任糖尿病事业部中国区总经理和大中华区总经理等职务;2014年2月起担任布鲁克(北京)科技有限公司副总裁,负责其道尔顿中国区业务。我们认为金肖东的加盟,意味着公司正式向国际化体外诊断试剂公司迈进。
　　预计公司未来两年将在外延发展上有突破性进展。科华在IVD 方面是国内龙头企业,在本土企业里面,科华产品线最完善,销售额最大。在未来发展方向上,公司会介入化学发光(充实现有的免疫试剂)、肿瘤诊断等、POCT、基因测序、第三方临检等领域,不断完善公司在IVD 方面的产品线。同时公司会在医学诊断仪器方面有所动作,3~5年计划完成化学发光、干化学、临床化学等仪器产品。此外,公司会加强国际市场的发展,形成国内市场和国际市场协同发展的局面。
　　加快研发,新产品上市进度加快。2014年公司研发项目主要集中在体外诊断试剂、体外诊断仪器两大领域。全年在研产品达到 131项,主要分布在临床生化、化学发光、分子诊断、POCT 金标、POCT 干化学、酶联免疫、临床化学标准品实验室等 7个产品线, 其中临床生化 35个项目,化学发光项目 39项。并且,全自动化学发光测定仪“卓越 C1800、卓越 C1820”、配套化学发光试剂 14项取得医疗器械注册证,其他生化、干化学、核酸类新产品医疗器械注册证十余项。2015年公司计划(一)将推进化学发光产品的研发深度和速度;(二)深挖分子诊断业务潜力。一是利用2015年核酸血筛检测要基本覆盖全国的政策优势,进一步发展血站业务;二是完成临床核酸全自动系统的优化,扩大与设备供应商的技术合作范围,积累系统开发、集成、测试、验证和维修经验,创造新的利润增长点;三是加快HIV核酸检测项目计划及研发进展,争取尽早获得注册证。拓展海外业务市场;(三)加强配套检测仪器的自主开发和改良,改善现有生化仪的硬件质量和软件配置。
　　行业层面,关注关注15年全国大面积推广核酸血筛投资机会。2010年11月12个省市15家血站核酸检测试点工作进入实施检测和评估阶段,2011年全国32个血液中心、330个中心血站和97个中心血库,已开放49家机构进行第二次核酸检测试点。2013年4月份,《国家卫生和计划生育委员会发布了关于印发全面推进血站核酸检测工作实施方案(2013—2015年)的通知(方案)》提出了血筛核酸检测推广的具体时间表,强调2015年实现基本覆盖全国。2015年2月,卫计委联合财政部共同发文《关于做好血站核酸检测工作的通知》。我们判断15年应该重点关注全国大面积推广核酸血筛投资机会。
　　盈利预测。医改促进全民医保支付能力不断提升,内生需求推动国内诊断行业未来增长,公司综合实力处于行业领先地位,在生化、免疫、核酸诊断领域全面发展。作为行业龙头,具备综合竞争实力,业绩将伴随行业景气稳定增长。预计方源资本入主后,公司将拉开外延大幕,同时也请关注行业层面核酸血筛政策推广进度,届时利好科华生物,我们将给予一定溢价,预计2015-2017年EPS 分别为0.66元,0.79元,0.96元,目标价为45.6元,对应2016年PE 为58倍,维持“买入”评级。
　　风险提示:新管理团队融合风险,新产品市场推广不畅风险,老产品市场竞争激烈风险。
　　海通证券