中信银行：业绩符合预期，拨备计提力度继续维持高位
　　投资要点
　　事项：中信银行公布2015年1季报。2015年第1季度归属于母公司净利润109.28亿元(+2.1%，YoY)：总资产4.43万亿元(+11.3%，YoY/+7.0%,QoQ)。其中贷款+9.5%YoY/+2.4%QoQ;存款+3.8%YoY/+1.9%QoQ。营业收入同比增10.7%，净息差2.32%(-5bps，YoY)，手续费收入同比增32.7%。不良贷款率1.35%，较上年末上升5bps。拨贷比2.48%(+12bps,QoQ)，拨备覆盖率184%(+3pctQoQ)。公司核心一级资本充足率8.95%(+2bps,QoQ),资本充足率12.16%(-17bps,QoQ)。
　　平安观点:
　　净利润符合预期，加大应收款项投资。中信15年1季度净利润增速2%，基本符合我们预期。其中营收同比增11%，利息收入增9%，手续费收入增33%。1季度贷款环比仅增2%(VS行业4%)，区别于行业在1季度加大了信贷投放力度，原因可能是中信自身的风险偏好较低以及受限于较高的存贷比(14年底公司存贷比为73%)。资产端主要是加大了应收款项下的券商资管计划投资，1季度应收款项投资增加2600亿(VS总资产增加2900亿)。1季度存款环比增2%(VS行业3%)，与1季度股份制银行存款增长整体偏弱的趋势相一致。存款增长乏力，中信通过吸收同业负债来支持资产端配置，公司同业存放在1季度增加了2400亿，是主要的负债增加来源。
　　同业负债增加明显，息差环比收窄。中信15年1季度息差2.32%，同比下降5bps，按照期初期末余额测算，1季度息差环比14年4季度下降了17bps。息差环比大幅收窄的原因除两次降息叠加利率市场化的冲击外，还包括资产负债结构的调整：1)中信1季度大幅增加高成本的同业负债，使得同业负债在计息负债的占比单季提升4个百分点至25%；2)受制于风险偏好以及存贷比限制，使得生息资产中高收益的贷款占比下降2个百分点。
　　不良生成速度放缓，但仍存在一定不确定性。1季度末中信不良率1.35%，环比上升5bps,我们估算核销前公司年化的不良净生成率为0.75%，不良生成速度较14年出现放缓(14年4季度年化后为1.23%，14年全年为1.04%)，但我们了解到公司的关注+不良仍然继续加速上行，同时考虑到1季度宏观经济继续下行，我们认为现在判断公司资产质量已经出现拐点还为时尚早，资产质量仍然存在一定不确定性。中信银行从2014年2季度起大幅增加了拨备度，15年1季度信贷成本为1.16%，继续维持较高的拨备力度，我们预计这一过程仍有可能延续至2015年全年。1季度末拨备覆盖率环比提升3个百分点至184%，拨贷比2.48%，环比提升12bps,接近2.5%的监管水平。
　　投资建议。我们维持中信银行15/16年业绩增速到3%/9%。目前公司交易于1.23倍2015年PB。公司在新管理层上任后，重新制定了15-17年战略，定位为最佳综合融资服务银行。我们认为公司在互联网金融、PPP项目创新等较同业拥有相对优势，同时综合经营方面可以依托中信集团的优势。未来资本补充到位之后，公司业绩的金一步扩张空间会迚一步打开。维持“推荐”评级。
　　风险提示：经济增长低于预期，资产风险加速暴露。
　　平安证券励雅敏,黄耀锋,闵良超


　　普莱柯：国内实力较强的综合性兽药企业
　　事件描述
　　普莱柯拟IPO首发4000万新股，发行后总股本不超1.6亿股，发行价15.53元。
　　报告要点
　　集研、产、销一体综合型兽药企业
　　普莱柯是国内实力较强综合性兽药企业。目前公司猪用生物制品市场占有率为5.31%，禽用生物制品市场占有率为3.25%，其中猪圆环病毒2型灭活疫苗、高致病性猪蓝耳病活疫苗市场占有率分别为12.13%、12.24%。公司公司禽流感(H9)三联、四联灭活疫苗填补了国际空白；猪圆环病毒2型灭活疫苗填补了国内空白。公司实际控制人为张许科，持股44.64%(发行前)。
　　公司核心竞争力在于研发和技术产业化优势、丰富的产品线优势及营销优势
　　公司核心竞争力主要体现在：(1)公司在产品研发和技术成果产业化方面优势明显；(2)公司具备完整丰富的产品线；(3)公司具备先进的营销模式。
　　公司未来看点在于技术创新和产品研发实力
　　公司重视技术创新和新产品的研发，未来将巩固技术和产品在行业的领先地位。在兽用生物制品方面，公司在三年内拟获取国家级新兽药证书4-5个，申报发明专利40-60项，制定国家标准5-6项。在兽用化药方面，公司拟取得国家级新兽药证书7-11个，申报国家发明专利30-40项。
　　盈利预测
　　按发行后总股本1.6亿测算，我们预计公司2015年、2016年EPS分别为1.01元、1.31元。考虑到行业平均估值，公司合理估值水平在25~30倍，对应合理的股价区间为33~39元。
　　长江证券陈佳



　　长荣股份：大风起兮云飞扬
　　事件：
　　长荣股份1季度实现收入2.07亿元，同比增长118.5%，归属母公司股东净利润4137万元，同比增长323%，合EPS0.12元。
　　季报后我们与公司进行了深入交流，了解公司未来的发展情况。
　　评论：
　　印后设备开始回暖：公司1季度业绩大幅回暖主要是因为并表深圳力群所致，但设备业务也已经开始回暖，并重新进入增长轨道，3月底公司在手订单2.5亿元，较2014年底的1.8亿元增长37.4%，同比更是增长43%，虽然我们之前判断随着下游客户资金情况好转需求会有所增长，但增长幅度仍超我们预期，4月份公司参加了广印展(详见《长荣股份（300195公告,行情,资讯,财报）-广印展见闻：长荣智能化工厂战略快速前进》)，反响良好，预计2季度订单仍会有较快增长。
　　贵联控股参股预计5月份完成，为公司实行智能化工厂战略和云印刷布局再迈一步。公司将通过贷款5.6亿元购买锐盛投资、云锋投资持有的合计16.84%贵联控股(1008.HK)股份，收购价格2.42港元/股，总价在6.1亿港元，对应2014年PE约8倍，价格相对合理。贵联控股成立于2008年，致力于高端消费品包装设计、制版和印刷，主营烟标印刷，并兼营卷烟包装纸生产，具备每年500万大箱烟标和4000吨环保卷烟包装纸的生产能力，并致力于打造完整的印刷产业链，2014年收入13.5亿元，归属母公司股东净利润3.58亿元。通过收购长荣将更有利于针对客户需求开发更加智能化的印刷包装设备，实行智能化工厂战略，另外未来贵联控股在湖北、湖南、深圳等地的生产基地也有望成为公司“云印刷”的拓展基地。考虑到利息支出和并表时间，预计将为公司2015-2017年EPS分别增厚0.07、0.13和0.14元。
　　海德堡有望为公司提升海外收入。根据协议，海德堡将除中国和日本以外的其他区域代理销售长荣股份生产的双方协定的部分产品，目前长荣新型MKPromatrix106CS模切机成功落户波兰Arka-Druk印刷公司演示，完成实地测试期，后续我们将可以预期更多的机器打入全球市场，为公司今年海外收入打下基础。
　　云印刷进展有所超预期。我们一直认为台湾健豪的模式与国内号称的云印刷不同，目前公司云印刷业务在搬入新工厂后进展顺利，日流水环比增速超过预期，到4月中旬日成交量以达10余万元，持续印证我们的判断，预计到年底100万/天不成问题，全年收入预计有望超1亿。(详见深度报告《长荣股份-航行系列之工业4.0应用篇：云印刷的无限空间》)
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。长荣股份是工业4.0智能工厂和应用领域双重标的！在智能工厂战略上：公司与赛鲁迪合作延伸到上游凹印机领域，收购海德堡印后业务提升自身印后设备技术性能并借其全球渠道走出去，未来仍有资本运作形成智能化工厂一体解决方案，参股贵联控股为示范项目提供机会；云印刷战略上：与台湾健豪合作，目前已经正式运作接单，环比持续放量，有望成为国内云印刷领域的领导者。考虑到收购贵联控股以及设备业务需求超预期，上调2015-2017年EPS至0.81、1.10和1.36元(原0.73、0.98和1.18元)，目前对应2015年PE为42倍，国内商业印刷3000亿空间，公司移植健豪模式，目前市值仅114亿，上升空间巨大，继续强烈推荐！。
　　风险因素：云印刷进展低于预期，印后设备海外拓展不顺利。
　　招商证券刘荣,管孟


　　九牧王：公司业绩符合预期，渠道转型持续推进
　　事件描述
　　九牧王公布2014年报及2015年一季报报告，主要经营业绩如下：2014年，公司实现营业收入为20.68亿元，同比减少17.34%；归属于上市公司股东的净利润为3.51亿元，同比减少34.76%；基本每股收益为0.61元/股，同比下降34.41%，其中第四季度每股收益为0.08元/股。
　　2015年第一季度，公司实现营业收入为5.63亿元，同比上升3.25%；归属于上市公司股东的净利润为1.28亿元，同比减少11.50%；基本每股收益为0.22元/股。
　　事件评论
　　公司2014年业绩符合预期，全年毛利率维稳；2015年一季度业绩有所回升
　　2014年公司实现营业收入20.68亿元，同比减少17.34%。受产品销售数量及终端门店数量减少影响，公司营业收入减少。报告期内，公司产品总销量855.62万件，较上年同期下降13.81%。此外，公司加大对低效和亏损店铺的整改和关闭力度，截至2014年底，公司直营与加盟终端数量为2,945家，较上年减少179家。其中，直营终端871家，加盟终端2,074家。2014年第四季度，公司实现营业收入5.73亿元，环比提高9.24%、同比减少22.72%。2014年，公司毛利率为56.25%，与上年毛利率水平基本持平。
　　2015年第一季度，公司实现营业收入为5.63亿元，同比上升3.25%；毛利率为56.72%，较去年同期提高0.34个百分点。
　　期间费用率提高，净利率有所下降
　　2014年，公司销售费用、管理费用同比分别增长-2.37%、12.29%。受营业收入减少影响，2014年度公司整体的期间费用率为33.79%，较上年提高6.41个百分点。受费用增加影响，2014年公司净利率为16.95%，较2013年减少4.53个百分点。
　　2015年第一季度，公司期间费用率为27.81%，较去年同期增加1.16个百分点，较2014年第四季度大幅减少17.68个百分点。2015年第一季度，公司实现归属母公司净利润1.28亿元，同比减少11.50%，环比增长191.10%；净利率为22.74%，较去年同期减少3.79个百分点，较2014年第四季度大幅提高15.06个百分点。
　　公司存货及应收账款规模同比均有所减少
　　2014年年末，公司存货为59,338.27万元，因原材料及在产品影响较年初减少5.06%；应收账款17,609.67万元，同比减少3.39%。
　　2015年第一季度，公司存货为52,974.08万元，同比减少8.72%；受报告期计提的存货跌价准备增加影响，公司一季度资产减值损失同比大幅增长150.79%。应收账款为15,240.70万元，同比减少17.01%。
　　维持“推荐”评级
　　受终端需求不景气、渠道库存高企及同质化严重等因素影响，营业收入增长乏力及费用刚性上涨而导致的盈利能力下降仍然是传统服装企业面临的主要压力。在此背景下，公司积极调整门店结构、实现渠道转型升级：在清理部分经营绩效较差的销售终端、提升终端直营占比的同时，积极推进O2O战略。过去电商平台主要用于打折促销、清理库存，未来公司将扩大线上线下同款同价业务规模、开发网上定制业务、满足客户特质性需求。对外投资方面，公司近期发布公告，拟使用自有资金1亿美元对香港全资子公司九牧王零售增资。此举不仅利于公司通过境外投资主体优化投资结构、实现战略升级，还将加强与国际时尚产业的联系与合作、提高品牌运作能力和商品研发能力。我们预计公司2015-2016年EPS为0.82元、0.94元，对应目前股价估为27倍、24倍。维持“推荐”评级。
　　长江证券雷玉



　　海宁皮城：基期过高致收入下滑，皮城金融畅销成为新亮点
　　事项：
　　公司収布了15年一季度报告，实现营业收入4.49亿元，同比下降21.27%；实现归母净利润1.67亿元，同比下降38.74%；实现扣非后归母净利润1.35亿元，同比下降47.30%。考虑到14年同期承租权费一次性确认，今年一季度经营符合我们预期。
　　平安观点：
　　14年基期较高，公司收入下滑21.27%：一季度公司收入4.49亿元，下滑21.27%。主要是因为14年上半年，公司将B座4楼竞拍招租产生的租赁权费集中进行确认，导致基期水平较高。毛利为69.9%，同比下降了9.8个百分点。实现归母净利润1.67亿元，净利润率为37.2%，较去年同期下降了10.6个百分点。我们预计今年下半年，公司将有韩国馆、济南与乌鲁木齐的项目陆续开业，外延式扩张将会贡献较大的营收增速。一季度期间费用率上升明显，销售+管理费用率增加9.08个百分点至16.03%，今年由于新项目上线销售费用支出预计较高。
　　皮城金融上线首月，产品流量觃模超过1个亿：公司P2P平台服务市场中的小微商户，上线首月服务商户数达到45家，商户的平均融资额为237.11元，产品平均期限为3.71月，投资人平均收益率为8.3%。由于期限较短且收益率较高，64%的产品在5分钟以内成功募集，市场反响很好。我们预计全年20亿的目标可以轻松完成。未来P2P业务将依赖专业市场向全国扩张，采取合作入股、管理输出方式，迅速复制。我们保守估计P2P业务15年可为公司带来500万左右的利润。
　　预计15-17年EPS=0.98/1.10/1.19元，维持“强烈推荐”评级。我们看好公司P2P业务的成长空间，未来向其他专业市场复制扩张后空间更大，预计15-17年EPS=0.98/1.10/1.19元，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：租金下降；皮革销量下滑；环保政策约束。
　　平安证券徐问,王晴



　　中航光电：一季报业绩高增长为全年定下基调
　　事件描述
　　中航光电2015年4月23日晚间发布一季报：公司营业收入实现9.66亿元，比上年同期增长36.72%，归属于上市公司股东的净利润8352.64万元，同比增长79.51%。基本每股收益0.18元。同时，公司预告半年度净利润增长区间在30%-50%。
　　事件评论
　　公司一季度业绩表现良好，季报业绩居于前期预告的上限，表明公司受益于市场的快速扩展以及自身业务的内生增长，另外翔通光电纳入合并报表也为公司业绩带来了正贡献。另外，半年报预测的30%-50%的利润增长则显示出了公司对于接下来经营的良好预期。
　　我们持续看好公司受益于军民融合发展的大趋势，且其自身业绩会逐步兑现。军品方面，今年将继续提倡武器装备信息化，电连接器件及解决方案产品将会在这一趋势中受益。另外，今年国产大飞机C919有望首飞，公司的集成设备安装架将有望取得订单方面的增长，将进一步提升公司的利润体量。
　　民用产品方面，我们看好今年新能源汽车连接器为公司带来的业绩增量。今年国内新能源车出货有望大幅增长，公司作为其核心电连接器及线束供应商，全面覆盖比亚迪、江淮、宇通等国内龙头车厂，在单车价值体量保持稳定高价的情况下，我们看好公司新能源业务的倍增式发展。民用另一极为通信连接器产品，4G建设依然如火如荼，我们看好公司高低频连接器的应用前景。
　　潜力业务方面，我们看好新进入中航体系的翔通光电，其在光器件及医疗齿科领域将会具有爆发式增长潜力，同时鑫达亿通则为公司在IT领域带来新发展。
　　另外，周四上交所与中航工业集团签署战略合作协议，我们预计未来中航工业体系资产证券化率有望进一步提升，中航光电有望成为基础器件领域平台型企业。综上所述，我们维持对公司的“推荐”评级，2015-2017年EPS为1.14、1.57、2.11元。
　　长江证券高小强



　　南方航空：一季报符合预期，淡季不淡打开想象空间
　　事件：
　　公司公布了一季度财务数据，实现营业收入277.18亿元(+6.81%)，归母净利润19.03亿元(+721.9%)，合基本EPS0.19元(+733.33%)。
　　评论：
　　1、受益油价大跌，主营业绩同比扭亏为盈，超出市场预期一季度，公司实现营业收入277.18亿元(+6.81%)，营业成本217.01亿元(-4.31%)，营业成本增速低于营业收入11.12pct，油价下跌是主因。Q1公司实现营业利润25.26亿元(+622.98%)，历史同期最高值为2011年Q1的16.28亿元，主营业绩改善明显超过市场预期，拉动公司同比扭亏为盈。
　　2、国内航线稳中有升，国际航线增长强劲
　　2015年1-3月，公司ASK同比增长8.21%、15.35%和17.72%，RPK同比增长7.58%、14.71%，24.69%，客座率78.33%(-0.47pct)、83.15%(-0.47pct)和82.6%(+4.62pct)，国际航线ASK同比增长17.73%、26.88%和26.20%，国际RPK同比增长19.99%、36.91%和36.72%，国际航线客座率79.3%(+1.5pct)、84.36%(+6.18pct)、81.49%(+6.27pct)。
　　由于今年春节较晚，公司一月份数据较为平淡。进入二月后，公司ASK和RPK同比都保持了高速增长，客座率稳中有升，稳中有升的态势非常明显。国际航线更是爆发式增长，在RPK高速增长的同时，客座率同比大幅增长1.5pct、6.18pct、6.27pct。公司转型国际航线进展顺利。
　　3、油价和汇率略有承压，不改向上趋势
　　油价近期有所反弹，但原油供给过剩并未实质性好转，美联储加息和美元升值态势不变，油价短期内难以大幅上行。
　　4、行业拐点或已来临，期待旺季更旺继续超预期，
　　虽然油价反弹和人民币贬值承压，但是航空股价创新高，市场焦点是收入端供需弹性的向上空间。预期差不断增强，后续空间巨大。客座率和裸票价格继续呈现“量价齐升”。“淡季不淡”预示旺季更旺及续超预期。
　　5、投资策略:
　　从近期数据来看，国内航线呈现“淡季不淡”的局面，国际航线在多数货币贬值、消费升级和一带一路推进的大背景下，出境游贡献航空市场增量将是“新常态”。公司率先转型，巩固中转枢纽，大力拓展国际市场有利于长期可持续发展。公司机队规模最大，规模效应摊薄成本，国内市场的份额最大，将显着受益于票价上限放开。我们预测公司15~17年EPS为0.60元、0.79元和0.83元，目前估值仍然较为安全，上调公司至“强烈推荐-A”的投资评级。
　　招商证券常涛,陈卓



　　中科三环：首次覆盖深度报告：主业转型或将拉开序幕
　　首次覆盖给予增持评级。我们认为公司转型意愿和能力较强，有望同国际巨头继续深入合作以及在非晶软磁领域进一步开拓。我们预测公司2015-2017年EPS分别为0.38/0.41/0.44元，参考可比公司估值水平，目标价32.75元，空间40%，对应2015PE为87倍，首次覆盖，增持评级。
　　转型“意愿”强烈。1)行业格局欠佳。钕铁硼行业全球产能接近30万吨/年，而需求不超过12万吨/年；专利授权范围内合计高端钕铁硼产能超过6.5万吨/年，行业整体产能较为充足。2)公司主业发展瓶颈。公司钕铁硼产能已经储备充分，但近年来受行业格局较差影响，主业销售增速下滑，毛利率水平收窄，转型势在必行。
　　转型“能力”充足。1)现金充足。公司在手现金高达20亿元，同时短期和长期负债极小，现金并购能力充足。2)股东优势。公司实际控制人中科实业股权变更，新进入者新纪元或将带来新的变革思路。公司拥有中科院技术平台，同时大股东中科实业和宁波电子投资参股科技企业实力雄厚，将为公司并购提供支持。
　　公司已经开始探索转型方向。公司增资奥纳科技成为第一大股东，为后续介入非晶软磁等领域提供“入口”，同时，同日立金属此前2月份的意向协议有望加速落地。
　　催化剂：同日立金属的合作进一步落地，公司向其他材料领域的延伸加速。
　　风险提示：公司主业钕铁硼投产过快风险。
　　国泰君安史江辉,刘华峰



　　太阳纸业：成本改善力保高增长，阶梯布局打开大空间
　　事件评论
　　行业低迷量价齐跌导致营收下行，内部挖潜成本下降抬升利润总额。1、产能集中投放叠加需求不旺，量价齐跌，营收下降：2014年国内大宗工业用纸仍处阶段性和结构性过剩阶段，拖累公司主要纸种铜版纸和双胶纸出厂价分别下降1.57%、0.08%；同时公司2014年销售机制纸167万吨，同比略降0.6%，双重因素导致营收较去年同期减少4.01%；2、原材料下跌协同固废生物质发电，成本控制得当，利润高增长：公司主要原材料阔叶浆全年价格下降大约1.35%提升纸品毛利率2.7pct，利用废木片等废弃物发电形成5万千瓦时发电机组，能源成本降低同时贡献利润。
　　生活用纸渐入轨道、新材料蓄势待发，切入大健康领域、未来空间巨大。1、生活用纸渐入佳境：公司年产12万吨生活用纸二期项目即将投产，前期铺货已显成效，初步形成以济宁为轴，辐射200公里销售区域，2015年生活用纸板块有望扭亏为盈。2、纤维素量产在即，应用广泛嫁接健康饮食概念，空间广阔。公司采用独特连蒸连煮技术从溶解浆中提取木糖及生产木糖醇产品，6月量产后成本有望较市价下降一半以上(12000元/吨降至6000元/吨)，具有成本领先优势；木糖等纤维素用品可广泛运用在预防肥胖、改善肝功能等领域，符合健康饮食趋势，空间巨大。
　　业绩成长碰撞国改预期，看好公司长期发展。1、供给收缩利好基本面，造纸主业有望得以提振。行业不景气及环保压力加大，中小企业被动出清改善供给，造纸基本面有望触底反弹，利于公司主业发展；阶梯性布局新业务保障业绩持续高增长。2、股权激励统一管理层利益，利于公司发展。公司在2013年实施了条件严苛的股权激励方案，14、15年已兑现业绩，管理层利益一致为高增长保驾护航。3、公司通过增资瑞力投资积极参与上海市国企改革，存并购预期。
　　预计公司2015、2016年EPS分别为0.27元/股和0.35元/股，对应PE26和20倍，PEG<1强化估值安全垫，给予“推荐”评级。
　　长江证券徐春



　　伊之密：海外业务增长迅猛，模压业的小公司“大品牌”
　　事件描述
　　伊之密发布2015年一季报：1-3月实现营业收入2.62亿元，同比增长6.35%；实现归属于上市公司股东净利润1146万元，同比增长1.92%。
　　事件评论
　　海外战略布局已见锋芒，出口收入大幅增长；同时公司继续加强研发投入提高核心竞争力，并积极参与国际会展，全面打造“伊之密”品牌。
　　受国内宏观经济低迷，需求疲软影响，公司国内业务增长为1.5%；公司在印度、美国等铺设营销网络成效显着，出口业务同比增长55%。
　　“技术中心升级项目”有序推进，一季度技术研发费用1052万元，同比增长31.04%，新增6项专利申请。
　　报告期内，公司积极参与多个展会，如“中国铸造展”、美国“NPE2015展位”等，大力推广”伊之密“品牌，提高知名度。
　　国内战略将围绕大客户为核心，以定制化及完善的售后服务配合新款高端机型实现差异化竞争，未来市占率将进一步提高，同时参股金融租赁公司，逐步转型为现代装备供应商。a)公司推出多款机型，拥有节能、智能、高效等诸多优点，定位高端进口产品替代；b)为特定客户进行定制化服务，较通用型机械有更高毛利；c)直销模式拥有更快售后响应速度，提供更优质服务，增加客户粘性；d)参股金融租赁实现产融结合，多元化销售模式，增厚营收。
　　海外市场及机器人自动化集成配套将成为公司未来新的增长极。
　　海外发展是公司的大战略，已在北美、印度多地部署营销网络；北美HPM“大数据“+“大装备”新机型成为“NPE”展会焦点，未来销售值得期待。
　　公司成立自动化事业部，提供压铸机的机器人自动化集成解决方案，未来公司将围绕“工业4.0”做进一步探索。
　　业绩预测及投资建议：预计2015-16年收入分别约为13.6、15.9亿元，EPS分别约为0.86、1.04元/股，对应PE分别为44、36倍，维持“推荐”。
　　风险提示
　　新产品投放速度低于预期。