常宝股份：下游恢复仍待时日，期待转型升级加码
　　常宝股份（002478）
　　事件描述
　　常宝股份今日发布2015 年1 季报，报告期内公司实现营业收入6.9 亿元，同比下降29.98%；营业成本5.65 亿元，同比下降30.31%；实现归属于母公司所有者净利润0.46 亿元；1 季度对应EPS 为0.12 元，同比下降12.92%，环比下降20.42%。
　　公司预计今年上半年净利润0.88 亿元~1.22 亿元，同比变化-20.01%~10.00%；据此计算，2 季度实现净利润0.42 亿元~0.76 亿元，同比变化-25.72%~32.50%，对应EPS 为0.11 元~0.19 元。
　　事件评论
　　下游恢复仍待时日，期待转型升级加码：作为国内油井管、电站用锅炉管龙头企业，在下游油气领域因反腐及油价下跌致使投资建设下滑及电站锅炉用管市场景气未见提升的情况下，公司1 季度收入同比下降近30%，直接导致了单季度业绩同比出现下滑。所幸的是，原料价格跌幅较大及产品结构调整等带动毛利率同比有所提升以及销售费用、管理费用等下降带动费用总额减少0.29 亿元，一定程度缓解了公司业绩同比下滑幅度。此外，公司预计2 季度业绩同比变化-25.72%~32.50%，显示下游需求状况仍未见改善。
　　期待募投项目产能释放及外延式并购兑现：公司后期看点主要依赖于募投项目产能释放及外延式并购兑现：1、公司三大募投项目U 型管项目、CPE 项目和高端油井管加工线项目已于2013 年底全部投产，产品定位于高端锅炉管与油井管，后期产能充分释放有助于增强公司产能弹性并优化产品结构；2、公司现金流状况持续向好，2014 年年末货币资金达6.72 亿元，并且负债率较低，具备进行其他项目投资的潜能。此外，公司公告称2015 年是公司转型升级关键的一年，将持续关注和开拓新兴市场，也增加了外延式并购的可能性。
　　公司股价年初至今累计上涨64.30%，但PE 仅26 倍，流通市值仅52 亿元，并且近期表现依然强劲，目前阶段依然具有积极配置价值：一方面，作为油管与锅炉管领域国内最具竞争力的企业之一，公司对市场的积极开拓利于其维护市场份额的稳定与产量的平稳，而募投项目目前尚未开始贡献利润，随着后期逐步迈入正轨，传统主业盈利存在可能翻倍的空间；另一方面，公司积极转型升级，未来跨产业链综合延伸值得期待。
　　预计2015、2016 年公司EPS 分别为0.75 元和0.84 元，维持“推荐”评级。
　　长江证券 刘元瑞,王鹤涛,陈文敏


　　瑞康医药：公告点评：业绩符合预期，向PBM等业务拓展打开成长空间
　　事件：
　　公司披露2014 年年报，2014 年实现营收77.86 亿元，归属母公司净利润1.81 亿元，分别同比增长31.39%、26.07%，实现EPS0.83 元。
　　同时，公司披露2015 年一季报，2015 年一季度实现营收21.96 亿元，归属母公司净利润5099 万元，分别同比增长26.11%、27.74%，实现EPS0.22 元。
　　此外，公司披露2015 年经营计划。2015 年营业收入预计超过100 亿元，增长30%-60%。
　　点评：
　　1、业绩维持较快增长状态，符合预期
　　公司 2014 年及2015 年一季度经营情况良好，业绩符合预期。依托山东省内完善的终端销售渠道，公司主业尤其是器械配送业务仍维持高速增长状态。短期由于器械业务布局力度较大，公司的人员工资和差旅费用增长较快，造成销售费用和管理费用增速高于收入增速，对净利润产生了一定的影响。
　　2015 年随着药品和器械业务快速增长，器械业务的相关拓展逐步落地，我们预计公司的净利润增速将逐步提升。公司2014年年报预计，2015 年公司营业收入有望增长30%-60%，我们估计公司同期的净利润增速也将处于这一区间之内。
　　2、向PBM、医药电商、远程诊疗和慢病管理三大新兴领域展开全面拓展
　　1)药品福利管理(PBM)：我们认为，公司最突出的优势在于拥有数十年医药行业经验积累。根据年报披露，预计公司将通过并购整合与战略性合作来强化信息技术能力，并以“优化临床合理用药管理”与“强化医保支付合规性与合理性管理”为着力点，探索PBM 业务的可行方案。
　　2)在线药品交易与线下供应服务(B2B+O2O)：公司拥有强大的药品供应链管理能力。公司已自主研发出先进的“在线交易智能优化系统”，未来将借助信息化技术，提升上游供应方与下游采购方的采购决策效率，以及终端用药患者的购药体验。我们预计，公司将构建B2B 和O2O 相结合的电商模式，打通从药企到医疗机构再到药店及患者的整条药品供应3)远程诊疗与疾病管理服务：公司将以临床供需矛盾突出、信息技术解决方案成熟、收费服务模式清晰的细分治疗领域为切入点，与医疗机构进行远程医疗合作。同时为相关患者提供疾病管理服务。
　　3、商业模式闭环快速成型，公司有望向山东省医疗健康产业平台型公司升级
　　我们认为，通过向PBM、医药电商、远程诊疗和疾病管理等三大领域拓展，公司将与医保商保等付费方、药企、医药机构、药店、个人等参与者建立起全面的业务关系，从而形成以自身为主导的商业模式闭环。若上述业务拓展顺利，公司将从山东省医药流通行业龙头，快速升级为山东省医疗健康产业龙头，公司的价值将有望进一步大幅提升。
　　4、盈利预测与投资建议。
　　我们预计公司2015-17 年EPS 为0.91、1.15、1.48 元。目前A 股市场上部分主业增长较快、医疗互联网相关业务开拓力度较大的医药商业企业，如益丰药房、九州通等，其2015 年估值均在60 倍以上的水平。考虑到公司正在PBM、医药电商、远程诊疗和疾病管理等三大领域进行全面布局，有望快速成为山东医疗健康平台型公司，我们认为公司应获得较高的溢价。我们给予公司6 个月目标价100 元，对应2015/16 年110/87 倍PE，继续维持“增持”评级。
　　5、主要不确定因素。
　　医保控费可能对公司主要产生一定的影响。
　　海通证券 余文心


　　双龙股份：业绩符合预期，销售费用大降
　　投资要点：
　　整体业绩基本符合预期，销售费用大降。双龙股份发布2015 年一季报：实现营收1.65亿元，同比增长302.15%，环比微降2%(金宝药业2014 年9 月并表)。归母净利3,436.17万元，环比增长57.31%。一季度销售费用352.05 万元，环比大降76%左右，甚至低于去年同期癿364.09 万元(合并金宝药业前)。
　　医药业务业绩增速提升。金宝药业一季度净利润约2,895 万元，环比增长26.87%。随着乐达非中药抗病毒生产基地前处理及提取车间、固体车间及研发中心和相关配套设施在2014-2015 年相继投产，相关产品癿产销量将得到持续提升。
　　化工业务业绩略有下降，未来开工率有望提升。化工业务主要受公司新增固定资产折旧增加等因素影响，一季度净利润540.76 万元，同比下降10.25%。未来一方面随着环保绿色轮胎发展，另一方面公司将丌断通过多种方式降本增效，开拓市场，白炭黑产能利用率有望得到提升。
　　暂不调整盈利预测，维持“增持”评级。一方面，金宝药业未来增速将进一步提升，另一方面，公司将继续寻求相关优质标癿，通过外延并购完善公司医药业务癿品种及领域布局。预计2015-17 年EPS 分别为0.46 元、0.58 元和0.72 元，对应P/E 分别为48X、38X、31X。
　　风险提示。公司内部整合癿风险，原材料波劢癿风险，销量丌达预期癿风险。
　　民族证券 黄景文


　　汇川技术：增速有望逐季提高，股权激励带动新一轮成长周期
　　投资建议
　　汇川技术公告股权激励方案：激励对象为中层管理人员以及核心技术人员174 人，拟向激励对象授予459 万股限制性股票，限制性股票的授予价格为每股20.93 元，业绩考核指标为2015 年净利润相对2014 年增长不低于10%，2016 年相对2014 年增长不低于20%，2017 年相对2014 年增长不低于30%。
　　一季报业绩：收入增长3%至4.55 亿元，净利润增长5%至1.26亿元，符合市场预期。
　　我们判断：1)一季度业绩增速见底，后三个季度增长将逐步提高；2)公司将加大在智能制造(机器人)、新能源汽车、工业互联网三大战略领域的布局，发展空间大；3)股权激励方案落地，将激励公司步入新一轮成长周期。上调评级从“中性”至“推荐”。
　　理由
　　一季度业绩增速或为全年最低点，后三季度增速有望逐季提升。1Q15 传统产品受宏观经济拖累增速依然疲弱，估算通用变频器+11%，电梯一体机基本持平，注塑机伺服-15%，但新产品开拓依然势头强劲，通用伺服+50%，新能源汽车控制器+50%。由于公司2015 年经营目标为净利润同比增长15%-30%，再加上去年2-4Q 收入增速逐季降低，判断今年业绩增速将大概率逐季回升。
　　加大机器人、工业互联网、新能源汽车布局。汇川在工控领域具备国内最强的技术实力以及最齐全的产品系列，拥有高性能变频器、伺服系统、控制系统、工业视觉等核心零部件及物联网技术，在智慧工厂的大趋势下面临广阔市场空间。新能源汽车方面，公司立足客车市场的同时，力争2-3 年内全面进入乘用车领域。
　　股权激励将带领公司加快步入新一轮成长周期。本次的行权条件偏保守，但参考2012 年的激励方案及后续成长，判断实际增长超预期的可能性较大，且本次参与的员工主要为近两年加入公司的新生代中坚力量，激励的落地有望较快落实到经营结果层面。
　　盈利预测与估值
　　小幅上调2015/16 年EPS 预测7/12%，上调目标价从40 元至48元，上调幅度20%，对应2016 年市盈率32 倍。上调评级从“中性”至“推荐”。
　　风险
　　宏观经济下滑超预期。
　　中金公司 张晓莹


　　康得新：联手长虹推出裸眼3D手机，大3D产业成长元年打开估值天花板
　　康得新（002450）
　　联手长虹推出裸眼 3D 手机，大 3D 产业成长元年打开估值天花板：智能手机、平板和电视等在经过多年发展后已达到瓶颈，现有基础上的创新已较为困难，新的革命性的产品一旦出现必将是颠覆性的，我们认为全球首款裸眼 3D 智能手机的推出将引领新一轮的显示革命，未来其他手机厂商也有望跟进。康得新在裸眼 3D 技术方面具备 800多项专利，能够提供整体的解决方案，未来将受益于裸眼 3D 显示产品需求的大幅增长，公司互联网+3D 智能显示产业生态链值得期待。
　　投资建议：康得新目前已形成先进高分子新材料、新能源汽车和大3D三大产业平台，向形成产业集群迈进，我们认为公司成长空间应当重估，新材料平台的光学膜、碳纤维未来3-5年均将形成百亿利润空间，而大3D产业(包括非显示和显示领域)的利润空间也在百亿级别，新能源汽车产业康得新全面布局碳纤维车体结构材料、触控显示、操作系统、汽车窗膜、智能窗膜和个性化装饰膜等核心材料，未来三大产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间，继续强烈推荐，第一目标市值1000亿元，目标价格80元(考虑增发摊薄)。
　　风险提示：光学膜价格下滑、新项目拓展进度低于预期等风险
　　安信证券 王席鑫,孙琦祥,袁善宸


　　泸州老窖：收入端有效改善，调整初现成效
　　业绩基本符合预期
　　泸州老窖1 季度实现营业收入19.09 亿元，同比增长22%；净利润5.4 亿元，同比增长9.6%。2015 年1 季度预收账款减少了1.34亿元，而应收票据大幅增加了8.59 亿元，使得经营活动现金流出现负数。
　　收入增长符合预期，利润略低于预期。然而我们认为环比来看，业绩仍然处于改善的过程中，中枢向上的趋势已经形成。我们根据28x2015 年市盈率，略上调目标价至33.25 元，维持推荐。
　　发展趋势
　　国窖1573 快速恢复增长。我们预计1 季度国窖1573 的销量400-500 吨，同比去年将近翻番增长。这说明公司在高端产品的策略调整初现成效。在整体白酒消费复苏的背景下，1573 经过去年调整之后轻装上阵，后面几个季度有望延续快速增长的趋势。
　　重点关注营销变革。公司已经开始适度做减法，在每个价位段适度做出来有代表性的大单品。泸州老窖是高端品牌中在100-300价位段基础最好的公司，有望在营销变革和换届的推动下将这一块腰部市场做得更好。虽然争夺中端市场短期来讲费用率会有所提升，利润率会有所下降，但打开中端市场的大空间对其有长远的意义。
　　盈利预测调整
　　预计2015/16 年营业收入分别为68.5 亿元和76.5 亿元，同比增长28%和11.6%。略微调整2015/16 年每股收益至1.19 元和1.34元。
　　估值与建议
　　根据28x2015 年市盈率，将目标价由30.80 元略微上调为33.25元，上调8%，维持推荐评级。
　　风险
　　营销改革失败风险；白酒市场复苏低于预期的风险。
　　中金公司 操礼艳,袁霏阳


　　环旭电子：大客户进度递延影响盈利，二季度SiP动能释放
　　环旭电子（601231）
　　业绩低于预期
　　1Q15 实现营收42.59 亿元，同比增长23%；归属于上市公司股东净利润1.41 亿元，同比下降10.5%。
　　营收增速可观，但净利润率创新低：受益于大客户新品推出，1Q15营收环比下降11%，好于前三年一季度平均调整(-13%)，符合我们判断，23%的同比增速为历史第二高。但1Q15 净利润率仅为3.3%，为上市以来最低。1) 毛利率同比下降1.8 个百分点至11.0%(vs. 4Q14 的12.3%)，进度推迟、开工率不足，新厂效益尚未显现。2) 管理费用同比增长31%，因配合新品开发而增加研发。
　　经营性现金流恶化，营运资本需求高：1Q15 期末经营性现金流净额较去年同期下降84%，主要源于订单增加要求更多备料，存货较期初增长38%，较1Q14 期末余额大幅增长76%。因而营运资本需求增加，1Q15 期末短期借款较去年同期期末余额增加96%，使得财务费用较1Q14 同比大幅增加232%。
　　发展趋势
　　二季度持续受益于Apple Watch 拉货动能：Apple Watch 预购售罄，目前看订单饱满，现在主要看销售动能是否持续以及苹果的供货是否会跟上来。目前零部件出货峰值约为300 万套一个月。我们认为环旭作为Apple Watch 的SiP 模组独家供应商，二季度将持续受益。
　　产能放量将带动盈利改善：环维电子(成立于2013/9)于4Q14 完成产能建设(计划总产能3,600万只/月)，但2014年尚未贡献营收，全年亏损1.88 亿元。随着SiP 模组出货量的逐渐拉升，将成为2015年最主要的营收来源，约占34%。且规模效益将使得新厂带来的折旧摊提及间接费用的压力减小。
　　盈利预测调整
　　维持盈利预测不变，2015/16 年EPS 为1.08 元/1.52 元。目前股价对应2015/16 年P/E 为37.8x/26.7x。
　　估值与建议
　　维持目标价47 元，结合公司近两年动态P/E(TTM)均值为43x 与15EPS。维持推荐。
　　风险
　　短期为Apple Watch 销售不如预期，长期为单一客户风险上升。
　　中金公司 陈勤意


　　华业地产：公司事件点评报告：更名华业资本， 医疗布局逐步显现
　　华业地产（600240）
　　投资要点
　　14 年业绩有所下滑，四季度影响较大。 公司实现营业收入27.51 亿元， 同比减少 1.50%；实现利润总额约 5.81 亿元，同比减少 15.47%；实现净利润(归属于母公司股东的所有者权益) 4.15 亿元， 同比减少 17.14%；房地产业务共完成结算面积约 17.31 万平方米，实现商品房销售收入 27.19 亿元， 同比减少 1.57%。 公司四季度净利润为-4750.53 万元，我们认为这一水平显着低于正常季度水平，主要是结算和并表因素所致，并非基本面因素。
　　明确继续加大医疗投资。 年报披露， 公司“未来将继续加大医疗行业和医疗供应链业务的投入，切实推行多元化经营战略，以提高上市公司盈利能力”。将“加大医疗健康产业的投资力度，计划在未来三到五年内将公司打造成健康管理集团，进军医疗健康上下游全产业链”。
　　地产主业加速变现，未来以轻资金模式发展。 年报披露，公司“ 加速现有房地产项目的销售，迅速回笼资金。对于新的房地产项目，将筛选一线城市优质项目以房地产基金等金融模式进行投资”。 我们预计 15 年将销售 45 亿元以上，带来充裕现金支撑医疗投资。
　　15 年主业+医疗投资大年，将利用上市公司平台融资： 年报披露，“ 15 年地产在建项目共 6 个，所需资金约 30 亿元；预计医疗并购及建设投资所需资金约 10 至 15 亿元”。 公司将“ 运用上市公司平台开展各种融资工作，扩大融资规模，降低公司资金成本”。
　　有望布局医疗供应链金融服务： 年报披露，“ 打造金融平台，适时开展医疗供应链金融业务”。我们预计将盘活资金效率，带来增量收益。
　　拟全产业链布局医疗，适时开展远程医疗和健康管理等轻资产模式： 年报披露，公司将“ 从事医疗健康产业上下游产业链的投资与运营。上游涉及医药工业、医药商业以及供应链业务，下游涉及医疗服务、养老服务等，通过收购、新建医院等方式扩大医院持有规模；通过医疗数据采集建立健康信息管理系统，适时开展远程医疗及健康管理”。
　　盈利预测与投资评级： 由于捷尔收购尚未完成， 暂不考虑并表， 预计公司 15-17 年 EPS 为 0.66、 0.91、 1.06 元，对应 PE为 26、 19、 16 倍，给予强烈推荐评级。
　　风险提示： 转型不达预期， 捷尔医疗收购存在不确定性。
　　方正证券 崔文亮


　　雅本化学：产能放量在即，定制产品受益大客户市场推广
　　雅本化学（300261）
　　1Q15 业绩符合预期
　　公司1 季度实现营业收入1.75 亿元，YoY+51.83%，归属母公司净利润0.16 亿元，YoY+39.53%，合EPS0.05 元，符合预期。
　　农药中间体收入增长46.75%，我们判断主要来自于盐城基地投产和部分新品种的贡献。综合毛利率提升7 个百分点，原料CHP 放量自供致BPP 毛利率提升。
　　三费增长拖累业绩增速。销售费用同比增加98 万元或62%，展位费、运费、人工成本等增加；管理费用同比增加1309 万元或84%，折旧、研发、环保、人工成本等增加；财务费用同比增加379 万元或5427%，利息支出增加。
　　发展趋势
　　新建产能逐步放量，带动业绩大幅提升。五个重点医药中间体产品将逐步放量并商业化生产；太仓基地募投项目效益逐步释放；盐城基地的投产有效提高公司产能，预计满产值5 亿元以上；南通基地一期项目已正式投产，产能利用率缓慢提升中，预计满产值近15 亿元。
　　大客户产品推广拉动公司定制产品销售增长。公司与杜邦、拜耳、罗氏、勃林格殷格翰、住友化学、巴斯夫、富美时等大客户开展广泛合作，将为公司未来定制产品的增长奠定良好基础。杜邦康宽产品未来年销售峰值将达15 亿美元，预期带动公司BPP 订单快速增长。
　　盈利预测调整
　　维持15/16 年EPS 预测分别为0.35 元/0.67 元(未考虑增发摊薄)。
　　估值与建议
　　目前股价对应15/16 年P/E 分别为62 倍/33 倍。维持目标价28元。维持“推荐”评级。
　　风险
　　项目进度低于预期；医药收购和信息化业务落地低于预期。
　　中金公司 方巍,高峥


　　 海特高新：一季报业绩低于预期，未来成长性良好
　　海特高新（002023）
　　投资建议
　　公司一季报及上半年业绩预测低于预期， 下调公司目标价 12%至44 元，下调公司评级至“推荐”。
　　理由
　　新项目仍处筹备期，业绩低于预期。 公司 2015 年一季度实现营业收入 1.13 亿元，同比增长 4.55%；实现归属母公司净利润 2543万元，同比下降 12.12%。公司预计 2015 年上半年净利润下降-30%~0%。利润下滑主要由于天津海特飞机工程公司与新加坡AST 公司处于筹备期，运行费用等同比增加，以及新投入在研项目增加，银行贷款增加财务费用上升所致。
　　航空制造和维修业务仍将保持高速增长。 公司在研军品项目较多，导致研发投入较大，预计现有型号 ECU 将保持 30~40%的营收增速，新型号 ECU 将在未来几年陆续为公司贡献收入。预计今年下半年军用直升机绞车可以小批量生产，2016 年批量生产。空客A320 飞机 8C 维修资质也将进一步打开公司航空维修的市场空间。
　　与 29 所的合作将显着提升公司盈利空间。 29 所是我国最早建立、专业从事电子战技术研究、装备型号研制和生产的国家一类系统工程研究所，在航空机载设备研制方面具有较强的技术研发能力和试验能力，能够与公司形成良好的协同效应。收购嘉石科技进入高端芯片研发制造领域，未来达产后将极大提升公司盈利能力。
　　盈利预测与估值
　　下调公司 2015e/2016e 净利润预测 9.3%和 11.2%至 2.20亿和 3.23 亿元。
　　预测公司 2015e/2016e EPS 分别为 0.65 元和 0.96 元，同比增长 39.2%和 46.8%，对应当前股价的 P/E 分别为 56.1x 和38.2x。上半年业绩低于预期，预计下半年将明显好转，下调公司目标价 12%至 44 元，对应 2016e P/E 46x，下调至“推荐”评级。
　　风险
　　新产品研发量产时间的不确定性，军品竞标的不确定性。
　　中金公司 王宇飞,吴慧敏