海思科15年一季报点评:战略转型将稳步推进
　　海思科 002653 医药生物
　　公司业绩保持较快增长,基金成立之后公司创新药研发和外延并购都将稳步推进,维持增持评级。公司2015 年一季度收入2.4 亿,同比增长7%,归母净利润约9950 万,同比增长22.5%,扣非增长18.4%。2015 年上半年业绩预增0%~30%。一季度收入增速受暂时性因素影响,预计未来将有所恢复,维持公司2015~2017 年EPS 0.61、0.76、0.92 元,维持目标价33元,对应2015 年PE 54X,维持增持评级。
　　收入增速受暂时性因素影响,未来有提升空间。一季度公司收入增速相比2014 年增速有较大幅度下降,主要是受2014 年底脂溶性维生素等产品发货较多影响,预计随着发货速度恢复正常后收入增速将有所恢复,全年有望保持20%以上增长。由于公司一季度综合毛利率提升2.9pp,管理费用增速下降4pp,投资收益较大幅增长,归母净利润增速增速快于收入增速,保持较快增长。2015 年公司的重磅产品三腔袋、复方维生素13 和精氨酸谷氨酸盐有望获批,进一步丰富公司产品线。
　　成立投资基金和并购基金,推进战略转型。2015 是公司转型元年,药品国际化和器械耗材业务是公司重要转型方向,公司4 月11 日公告成立医疗健康创新投资基金和医疗健康产业并购基金,规模均不超过1 亿美元。
　　预计基金成立后,公司创新药研发和外延并购都将稳步推进。公司实际控制人大比例出资参与基金成立,降低了上市公司承担的研发和项目并购风险。
　　风险提示:新产品市场推广效果低于预期;西藏税收政策可能出现变化。（国泰君安证券　丁丹）

　　民生银行(600016)点评：业绩增速可观，看好长期转型
　　事件描述
　　2015年Q1民生银行实现归属母公司净利润138亿元，同比增长5.53%。总资产较年初增长0.04%；年化ROE为21.64%，较年初增加1.2个百分点；不良率为1.22%，环比提升5BP。核心一级资本充足率和资本充足率分别为8.80%和10.81%。拨备覆盖率和拨贷比分别为180.58%和2.20%。
　　事件评论
　　息差下滑恶化利息收入，非息收入带动营收较高增长。2015年Q1公司营业收入360亿元，实现了15.37%的同比较高增速。其中利息收入同比增长9.23%，环比下降6.38%，原因在于降息冲击净息差环比下降25个BP至2.37%，我们预计全年净息差或会下降60BP。非息收入持续表现亮眼，同比增速高达28%，占营收比重环比提升3.3个百分点至35.3%。
　　总资产规模零增长，非标资产继续压缩。虽然资产规模增长仅0.04%，但贷款增长符合预期，较年初增加4.08%。买入返售加应收款项类的非标资产明显萎缩，较年初下降近15%。降准释放的准备金大幅增加了同业存放，同时公司加大了贵金属类的非息资产配置，生息资产占比由2014年末的95%下降至84%，有效降低在降息周期中业绩对利率的敏感程度。
　　两小战略不断深入，期待后转型时代。小微贷款余额增速虽然有所放缓，但小微客户仍不断积累，报告期末小微客户突破300万户，达303万户，比上年末增加11.36万户。投入运营的社区网点报告期末已达4900家，数量与年初持平，但获准挂牌的社区支行达到812家，较2014年末的743家增加了69家，前期的投入逐步进入业绩兑现期，期待后转型时代。
　　不良生成风险可控，核心一级资本补充渠道丰富。2015Q1不良余额230亿，不良率1.22%，环比增加5BP，虽然不良生成率维持高位，但整体风险可控。公司核心一级资本充足率为8.8%，资本补充渠道包括不超过80亿元的员工持股计划和184亿流通在外的民生转债。同时，公司一级资本充足率为8.82%，期待不超过200亿元的优先股成功发行来充实资本。
　　投资建议：公司盈利虽然短期靠后，但转型后的业绩拐点值得期待。公司事业部改革走在前列，为公司投行化经营铺平道路，是非息收入能持续保持高增长的强劲后盾之一，看好管理层稳定后民生的二次起航。目前公司2015/2016年EPS1.35/1.42元,对应PE分别为7.93/7.57X，维持推荐。(长江证券 刘俊)




　　烽火通信(600498)网络信息安全政策再次加码 烽火星空估值提升空间巨大
　　烽火通信(600498)
　　事件描述
　　全国人大常委会审议了国家安全法草案、种子法草案等。其中，国家安全法草案提请了会议二次审议，根据维护国家安全的需要，增加了一些重要领域的安全任务。在网络与信息安全中，二审稿增加了国家“建设国家网络与信息安全保障体系，提升网络与信息安全保护能力”“维护国家网络空间主权”的规定。
　　事件评论
　　网络信息安全政策再次加码，烽火星空资产价值重估空间巨大：此次国家安全法草案明确增加了网络与信息安全领域的相关规定，从立法的角度增强了对网络信息安全的重视程度。可以预见，后续监管层在网络安全领域的政策还将继续加码，网络信息安全行业将迎来加速发展时机。我们认为，烽火通信旗下南京烽火星空是国内三家具有完备网络监控资质的公司之一，其营业收入和净利润规模行业领先，无愧于中国网络信息安全行业龙头，必将成为行业加速发展的最大受益者，其承诺2015-2017 年扣非后净利润分别不低于1.51 亿元、1.75 亿元、1.98 亿元，亦体现出良好的成长性。无论参考国内同行业公司估值，还是参照美国信息安全公司palantir最新估值150 亿美元，南京烽火星空资产均存在巨大的估值提升空间。
　　4G 建设维持高景气，支撑公司主营业务维持快速增长：2015 年中国移动继续维持较高的资本开支力度，受竞争驱动，中国电信和中国联通明显加大了4G 投资规模，其整体资本开支预算分别同比增长40.20%、17.81%，拉动运营商整体资本开支同比增长8.59%，确保中国4G 建设维持高景气。中国4G 建设高景气必将给传输网设备带来旺盛的市场需求，此外，4G发展普及必将引发数据流量激增，倒逼运营商加大传输网升级扩容力度，为公司传输网设备创造新的市场需求，支撑公司主营业务维持快速增长。
　　新业务新市场拓展，铸就公司长期成长动力：公司在立足运营商市场传统业务的基础上，积极拓展新业务新市场，试图为公司提供长期成长动力，具体而言：1、公司积极涉足智慧城市、军工应用等领域，实现新市场拓展；2、公司发展数据通信业务，数据通信产品成为公司新的业绩增长点。
　　投资建议：鉴于烽火通信传统业务维持快速增长，旗下子公司烽火星空作为信息安全行业龙头将成为信息安全行业加速发展的最大受益者，我们看好公司未来发展前景，预计公司2014-2016 年全面摊薄EPS 为0.67 元、0.85 元、1.01 元，重申对公司“推荐”评级。(长江证券 胡路)




　　海格通信(002465)获1.43亿元卫星通信订单 巩固军工通信行业龙头地位
　　事件描述
　　海格通信发布公告称，公司近日收到与特殊机构客户签订的订货合同，合同总金额约1.43 亿元人民币，合同标的主要为卫星通信及配套装备、电台等项目；供货时间为2015 年、2016 年的相应月份，具体时间按照合同规定。本次合同金额占公司2014 年总收入的4.84%。
　　事件评论
　　卫星通信业务持续发力，成为公司收入主要增长点：我们看到，公司卫星通信近两年的收入分别为1.43 亿元和2.65 亿元，呈现加速发展的态势。而我们预计，未来3-5 年，该项业务还将保持高速增长的态势。主要原因如下：1、相比发达国家，我国军队中手持、车载卫星通信设备的普及率还很低，需求空间巨大；2、伴随国防信息化建设的持续推进，卫星通信设备作为重要的战场指挥手段必将成为军方主要采购的产品，后续行业将加速发展；3、公司作为行业龙头，占据市场的1/3 的市场份额，充分受益于行业的快速增长。此外，在国产替代的大趋势下，公司积极拓展民品市场和发展民用产品，全面推动卫星通信业务的发展。
　　军队信息化建设推动多项业务发展，北斗产业呈加速发展态势：我们认为，军队信息化建设将持续推动军用通信行业的成长，有助于公司军用通信产品业务的长期发展。公司目前已完成了天线-芯片-模块-终端的核心技术储备与产业链布局，并在关键的技术环节均获得军方的认可。随着部分终端产品开始在各军种正式列装，业务正处于加速发展阶段。考虑到公司在北斗军品市场的领先地位，未来公司将充分受益于北斗军品需求的持续快速增长。此外，公司在北斗民品市场上的发展也值得期待。
　　多业务布局成型，军民融合利好公司长期发展：公司通过一系列成功的并购，不断拓展民品业务规模，发展频谱管理、专网集群、网络优化等新业务领域，为公司成长提供持续动力。与此同时，在国家大力推动“军民融合发展”的背景下，公司打造军品+民品的产品发展模式，具有极强的战略前瞻性；我们认为，公司产业资源丰富，且自身已具备推动军民融合发展的技术条件，未来将有望持续受益于国家政策红利，在军品和民品市场同时建立长期持久的领先优势。近期，军民融合专项行动也已正式启动。
　　投资建议：我们看好公司的发展前景，预计公司2015-2017 年的EPS 分别为0.63 元、0.80 和0.98 元，维持公司“推荐”评级。（长江证券 胡路）




　　金明精机(300281)一季报点评：综合竞争力持续提升，战略部署逐步落地
　　事件描述
　　金明精机发布2015年一季报：1-3月实现营业收入5906万元，同比增长18.15%；实现归属于上市公司股东净利润456万元，同比增长7.14%。
　　事件评论
　　塑机行业一季度延续去年温和复苏态势，伴随有效的员工激励措施，公司各项业务积极发展，市场份额得到一定提升。
　　公司营收受订单驱动影响较大，存在季节性波动，一般一季度营收占全年较低；本期营收增长18%，一方面受益于行业整体复苏，另外也受益于整体竞争力和行业地位的稳步提升。
　　毛利率维持35%的较高水平，但是净利率大幅下滑到7.5%，较去年四季度环比下滑较多；主要原因是本期营业税等附加费用增加较多及新市场开拓导致销售费用增加较多。转型升级为整体方案提供商及储备新产品陆续投放市场，未来几年营收规模有望维持30%增速。
　　主要增长点如下：a）相对公司营收规模，塑机行业空间足够大且集中度低；b）膜消费持续升级，下游旺盛需求驱动膜设备投资回升；c）目前储备的多款高端新品有效定位进口替代市场。
　　公司逐渐从单纯设备商向整体解决方案提供商转型，收购及外延扩张实现能力互补，提升综合竞争力。
　　新产品推进井然有序，在一季度即申请了11项专利之多，看好在农业、医疗和食品包装领域高端产品的推广。
　　公司经营思路灵活，战略扩张期各项外延将逐步落地。a）产业链延伸，进军下游特种膜（军工防锈膜）领域，独享利基市场；b）启动芯片及智能控制方向的研究工作，攻关薄膜设备自动化，走向“工业4.0”时代；c）与陶氏合作持续发酵，未来有望迸发更多火花。
　　业绩预测及投资建议：预计2015-16年收入分别约为4.3、5.8亿元，EPS分别约为0.72、0.97元/股，对应PE分别为44、32倍，维持“推荐”。
　　风险提示
　　新业务拓展低预期。(长江证券 刘军)




　　百视通(600637)合并尘埃落定，优质资源流入，价值低估，冲击2000亿市值
　　百视通(600637)
　　投资建议
　　百视通于4 月21 日收到证监会关于重大资产重组的正式批文，吸收合并东方明珠尘埃落定。本次重组整合完成后，百视通将形成文广集团旗下统一的上市平台，实现产业与资本的对接，提高外部资源整合的能力。预计公司2015 年净利润31 亿，有望冲击2000亿市值。自我们上周（4 月16 日）上调目标价至65 元，上调评级至确信买入以来，已经累计上涨35%。我们继续坚定地推荐百视通，预计未来还有20%的涨幅空间，因此上调目标价至77 元，调整评级至推荐。
　　理由
　　1． 全产业链布局，传媒集团初现。重组完成，百视通将正式吸收合并东方明珠，成为中国产业链布局最全面、市值规模最大的新型互联网传媒集团。百视通通过吸收/并购东方明珠（旅游），尚世影业（影视剧制作与发行），五岸传播（版权经营），文广互动（数字付费频道），东方希杰（电视购物），不仅实现内容+平台和渠道+服务的全产业链布局，也会通过互联网，加快电视、视频、购物、游戏、营销等业务的流量变现。
　　2． 优质资源持续流入。作为上海文广的优质资产整合平台，百视通将会持续享有一流的国内外资源。除了已有的与好莱坞迪斯尼、华纳兄弟、Fremantle 等的合作，上周刚刚跟BBCW签署合作备忘录，打开了新的资源窗口。百视通将与国外一流公司和团队合作，提升本土综艺的原创研发能力，分享国内综艺节目市场的红利。
　　3． 价值低估。百视通是传统媒体向互联网转型的样本，但目前估值（15 年市盈率58 倍）没有完全体现其互联网属性，仍有一定的上涨空间。（网络视频可比标的15 年市盈率中值105倍，门户网站可比标的15 年市盈率64 倍，网游可比标的15年市盈率74 倍。
　　盈利预测与估值
　　上调2015/2016 年的净利润预测6.7%/11.1%至30.9/37.9亿，体现28%/23%的同比增长。另外，综合考虑合并完成后业绩及估值双提升，加之其互联网属性，上调目标价至77 元（上调幅度18%），目标价对应15-16 年P/E 分别为66 倍和53 倍。考虑到20%的涨幅空间，调整评级至“推荐”。后期建议关注：1）合并方案推进；2）股权激励推进。
　　风险
　　内部整合低于预期。（中金公司 陈昊飞 印培）