东方精工(002611)：智能工厂全产业链布局再下一城
　　东方精工(002611)
　　瓦楞纸箱印刷设备需求仍较弱。受经济增速放缓影响，2014 年公司瓦楞纸箱印刷设备业务（包含整机、配件等）收入约3.3 亿元，同比下降约8.5%，净利润测算约4500 万元，同比下降约19%，毛利率约36.5%，同比提升0.71个百分点，显示公司产品未降价竞争，仍保持较强竞争力。
　　佛斯伯业绩达到预期，但今年并表可能受汇率下降影响。2014 年佛斯伯并表4-12 月，期间实现收入约8.56 亿元，净利润6450 万元，顺利完成业绩承诺，公司按60%比例并表利润约3870 万元。佛斯伯目前发展良好，预计仍能完成业绩承诺，但如果欧元汇率继续下跌或保持低位，并表利润可能受到影响。
　　弗兰度集团在物流领域具备较强实力。弗兰度集团成立于1956 年，是一家能够提供从项目评估到软件、硬件设计、制造以及现场安装到售后服务的智能仓储物流系统整体解决方案提供商，产品包括自动垂直升降式仓储货柜（Promag 品牌）、自动回转式仓储货柜（Bertello 品牌）和自动立体仓物流系统（Egeria 品牌）等，广泛应用于机械制造业、食品饮料业、医药行业、烟草行业、时装加工业、军工、电子行业以及目前正蓬勃发展的电子商务等领域，2012-2014 年收入分别为4395、4592 和4909 万欧元，在意大利排名第三位。
　　与弗兰度集团合作进入物流领域，完善公司产业链。根据合作意向书，完成后，公司将获得意大利弗兰度集团40%股份，以及在中国合资公司60%股份。通过中国合资公司，结合嘉腾AGV 搬运机器人，公司可以完成智能仓储物流整体解决方案的平台搭建，打开在国内制造行业和电子商务领域的物流应用发展新空间。
　　瓦楞纸包装领域智能化工厂布局基本完成，静待业绩释放。通过与弗兰度集团合作，公司在瓦楞纸包装领域将能够实现“瓦楞纸板生产线+瓦楞纸箱印刷全自动联动线+智能仓储物流”的全产业链产品，从进度看，2014 年11 月与佛斯伯的中国合资公司成立，预计针对亚洲市场（特别是中国和印度）研发、设计的高速宽幅瓦楞纸板生产线今年将推出混合线产品，明年推出国产线；今年2 月与意大利EDF 成立了中国合资公司，在国内生产联动线。随着这些中国合资公司的设立并投入生产，公司将能够提供一体化解决方案，由于整体联系需要统一软件控制，我们预计公司后续仍有可能通过资本运作实现软件控制系统的延伸。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级。公司产业链布局基本完善，随着各个合资公司成立并投入运作，将支持公司的长期成长性， 预计公司2015-2017 年EPS 为0.24、0.31 和0.37 元，维持审慎推荐。
　　风险提示：与弗兰度集团合作仍有一定不确定性；欧元汇率下跌影响并表利润。（招商证券 刘荣,管孟）



 

　　开山股份(300257)：产品结构升级，节能环保逐步发力
　　业绩符合预期
　　公司 2014年实现营业收入 19.95亿元，同比增长 2.36%；实现归母净利润 3.28亿元，同比下降 6.45%。
　　利润表：公司销售收入与上年基本持平，利润下滑主要由于螺杆机械毛利率下滑 2.45%，反映市场竞争加剧。 资产负债表：公司应收账款占总资产比例增加 2.40%，侧面反映下游周期性行业现金流紧张。
　　现金流量表：经营活动现金流同比减少 30.89%，主要由于经营性回款减少导致。
　　发展趋势
　　空压机业务保持平稳增长。公司是空压机行业龙头，产品能效水平行业领先，使用成本具有竞争优势，并能在高端领域对进口产品形成替代。在行业整体低迷的情况下公司业务依然有望维持稳健增长。
　　新业务螺杆膨胀发电机将逐步放量。公司新产品螺杆膨胀发电机技术领先，市场空间巨大。公司海南项目开创了石化系统低温余热利用的先河，在中石化“能效倍增”计划下，公司与中石化合作望得到深入推进，并开始贡献业绩。
　　盈利预测调整
　　小幅下调公司2015e/2016e预测净利润0.1%和3.4%至4.56亿和 5.78亿。
　　估值与建议
　　预测公司 2015e/2016e EPS 分别为 1.06 元和 1.35 元，对应当前股价的 P/E分别为 51.3x和 40.5x，看好公司向节能环保装备和能源运营企业的转型升级，上调公司目标价 18%至 66元，对应 2015e P/E 62x，维持“推荐”评级。
　　风险
　　传统产品大幅下滑，与中石化合作不及预期等。（中金公司 史成波,吴慧敏）



 

　　梅花生物(600873)：一季报符合预期，维持推荐
　　业绩符合预期
　　梅花生物公布 2015 年一季报，实现营业收入 31 亿元，同比增长47%，实现净利润 1.8 亿元，同比上升 141%，合每股收益 0.06元，符合预期。
　　公司利润增长的主要原因主要产品包括味精、苏氨酸、色氨酸价格的提升。
　　发展趋势
　　味精行业集中度提升，协同效应已初见成效，味精价格仍有上升空间。2014 年是味精整合年，而 2015 年是味精价格的爆发年。行业集中度有效提升，目前梅花和阜丰的产能已经达到了总产能的 70%。年初至今味精已有三次涨价，上周末梅花味精报价上调500 元/吨，我们看好行业龙头整合带来的价格控制力。玉米价格提升将继续推高味精边际成本，味精价格后续还有上升的空间。
　　业绩弹性高，产品价格的提升将打开公司业绩空间。根据我们测算，味精价格每上涨 100 元，EPS 将提振 4%；苏氨酸每涨 1000元，EPS将提振 9%，业绩弹性大。
　　赖氨酸行业仍处在整合阶段，竞争逐步改善。今年年后，大成赖氨酸的产量明显缩减，作为全球最大的赖氨酸生产厂家，其减产对于行业走出低谷有一定的提振作用。我们认为行业竞争将逐步改善，利好公司的赖氨酸业务。
　　盈利预测调整
　　我们上调 2015 年盈利预测 5%到 0.35 元。维持 16 年 EPS 为0.54元。味精价格提升将进一步打开梅花生物业绩空间。
　　估值与建议
　　维持推荐评级，目标价从 14元上调 7%到 15元，对应 2015年43x P/E，对应2016年28x P/E。 目前股价对应2015年33x P/E，对应 2016年21x P/E。
　　风险
　　味精价格低于预期；收购伊品进度不达预期；氨基酸价格下滑；估值中枢下移。（中金公司 高峥）



 

　　同方国芯(002049)：增发加速公司产品升级，看好芯片国产化替代前景
　　同方国芯(002049)
　　事件：
　　公司公告非公开发行股票预案，发行股票数量为不超过7893.9157万股，发行价格为32.05元/股，拟募集资金总额不超过25.3亿元。主要用于：（1）智能卡芯片技术升级及配套测试产业化项目；（2）国产可重构器件研发及产业化项目；（3）特种应用系统芯片技术改造和产业化项目。
　　点评：
　　（1）由于芯片行业是一个高投入、高技术壁垒、长周期的行业，所以预计此次增发对于15年业绩影响不大，但将利好公司的长远发展，加快未来公司芯片国产化替代进程。
　　（2）目前国内外智能卡芯片差距主要体现在工艺制程上，芯片的成本直接与制程工艺相关，所用的纳米制程技术越小，其成本越低。预计此次增发项目将加速公司推动新一代芯片的设计研发，将加速公司芯片成本的下降，提升产品市场竞争力。随着4G推广的加速，看好公司4G SIM卡出货量增长。同时也将利好公司金融IC卡、SWP-SIM卡芯片国产化替代前景，预计15年会有部分产品出货，16年将正式起量。
　　（3）预计公司将在已有产品的基础上加快对新一代通用可重构器件的研发，进一步弥补我国通用可重构器件国产化领域的市场空白，国产化替代市场前景广阔，看好公司在这一领域的发展。
　　（4）特种系统应用芯片主要用于军事、通信等领域，在这一领域国内外差距巨大，预计短中期内差距将一直存在，我们预计国产化产品将首先在部分军用、工业等细分领域实现渗透，同时出于国家安全和军品自主可控的要求，预计未来政府意志将推动国产化芯片的比例持续提升，作为特种系统芯片国产化龙头，公司产品市场前景可期。此次增发将丰富公司特种系统应用芯片产品线，在军用、工业领域实现多品类渗透，利好公司长远发展。
　　盈利预测与估值定价。公司作为我国智能IC领域龙头企业，综合实力强劲，同时行业维持高景气，看好公司长期成长性。我们预计同方国芯2015-2017年销售收入分别为15.21/18.98/24.38亿元，对应的净利润分别为4.28/5.36/6.92亿元，对应的EPS为0.71/0.88/1.14元。上调公司12个月目标价至46.15元，对应2015年65倍PE，维持“增持”评级。
　　主要不确定因素。银行对国产金融IC卡芯片采购慢于预期。（海通证券 董瑞斌,陈平）



 

　　数字政通(300075)：营收稳健增长，新业务逐步向C端布局
　　营收稳健增长，新业务逐步向 C 端布局。 1）公司在 14 年仍保持了营收34.39%的稳健增速，我们判断主要有几个方面因素，公司深度挖掘数字城管行业的新需求，实现订单从县市级纵向渗透和横向省级平台的延伸，同时随着移动互联网的发展相关管理平台也逐步上线，线下运营团队在天津等地区率先提出执法外包、信息采集外包等概念； 2） 2C 端业务当前尝试主要是智能泊车业务，智能泊车管理平台将是公司汽车物联网和汽车后服务市场的入口， 公司自主研发了智通慧眼（专用于停车场出入口的车牌识别摄像一体机）、智泊盒子（停车收费专用终端）、 智泊芯（专用于停车场出入口控制中心）、智泊管家（专用于出入口、小区物业到集团公司一体化解决方案）和智泊通（专用于停车场车主的移动应用服务）等一系列全新的软硬件产品，通过运用国内先进的车辆全信息识别算法，达到复杂应用场景下平均 98%以上的超高识别率，当前产品在广东、北京、新疆和山东地区逐步落地应用； 3）在智慧城市运营方面，公司将结合城管领域积累的政府资源优势，逐步将产业链延伸至智慧医疗、养老、教育、旅游等多元化的公共服务模式，并且灵活运用 PPP 模式实现资金回款的风险控制，看好公司在产业链的多元化布局。
　　数字政通智能停车场运营最终能够达成的目标是： 彻底解决车主停车难问题，每天打开手机 APP 即可知晓所在城市停车场的实时车位信息，并可在不同停车场随意畅游，通过 APP 提前预定车位，到达停车场实时引导，并通过手机随时随地完成付费，用户体检极佳。上述业态若能完成，数字政通即可成为一家全国范围智能停车场的虚拟运营商，真正的车联网龙头，其互联网价值具备巨大的想象空间。
　　数字政通切入智能停车市场源于两点：一是中国 90%停车场信息化程度极低，拿卡进出模式存在巨大收费漏洞，如一卡多车、不要发票少收费、假发票、人工刷空卡等导致众多停车场 30%以上收入无法上缴。二是数字政通旗下汉王智通车牌识别技术国内首屈一指。基于上述现状，数字政通用车牌识别替代拿卡模式彻底解决收费漏洞的同时，实时统计停车场车辆进出情况并连接到云端后台，形成一个城市级停车场的联网平台，最终可形成全国范围内的停车场云端生态圈，模式属国内首创。
　　数字政通推广模式： 通过与物业公司、政府合资运营的模式迅速打通停车场实体，待区域突破形成标杆效应后全国推广。 目前公司已与山东诚信物业合资成立周泊通智能泊车管理技术有限责任公司，旨在山东打造高密度的停车场运营体系，我们认为数字政通推广模式极有可能取得成功，原因在于：无论是物业公司还是政府，与数字政通合资运营的模式可解决停车场跑冒滴漏难题，增加收入，更为重要的是，运营模式形成良好效应后可迅速将更多的停车场纳入到合资公司运营平台，大大扩大其服务范围。
　　数字政通有望成为车联网龙头： 车联网的核心是用户， A 股相关概念股均缺乏大量级的用户基础，原因是缺乏“杀手级”应用。数字政通通过云端模式、车牌识别技术将互不相关的停车场联网至后台，实时获取停车场车位信息并可调节调度，此举将彻底解决众多车主“停车难”题，在某种意义上停车场车位实时信息比导航和路况信息更有价值（导航可以问朋友，路况可通过经验判断），对车主而言是最有吸引力和粘性的应有，可谓是“杀手锏”应用，一旦停车场运营密度形成，用户将会迅速聚集，一个二线城市即可迅速聚集百万量级粘性用户，全国范围可达数千万，届时数字政通会成为真正的车联网龙头。
　　汽车后市场的价值在于：以数字政通解决车主“停车难”的杀手锏应用， 10万个停车场车位达上千万，由于公用停车场车主的流动性，实际用户可达几千万，按照每个车主一年花费 3 万元（包括汽车保险、维修保养、加油等）计算，可以想象，数字政通整合各方资源可参与到车主消费的每一个环节，我们保守按 1 个点计算，数字政通可分享的汽车后市场年收入将达百亿量级，空间巨大。前面两项合并，待业态成熟后，市值超过千亿也不足为奇。 目前公司处于布局前期，我们密切跟踪公司在该领域的进展。
　　盈利预测： 公司延续“内生+外延”的经营策略， 在传统城管业务稳健发展的基础上，智能泊车业务开启了公司新型商业模式的转型，我们判断 15～17年 EPS 分别为： 0.89、 1.27 和 1.81 元，维持推荐评级。（长江证券 马先文）



 

　　海印股份(000861)：搭建广州国际展贸城电商平台，“海印生态圈”如虎添翼
　　公司近况
　　海印股份公告，与广州市互原电子商务有限公司签署《合作协议》，双方将合作成立“广东海印商贸互联有限公司”（未来三年公司持股100%，之后合作方互原电子通过其知识产权评估作价持股20%），共同搭建广州国际展贸城电子商务平台，平台目标是成为广州地区专业市场电子商务总平台。
　　评论
　　1、强强联合，互原电子在电子商务领域经验丰富。互原电子的电商团队具有多年从事开发与运营大型企业电子商务的经验，在互联网B2B、跨境电商及O2O 平台运营方面积累了丰富的资源与经验。双方强强联合后，有助于公司国际商品展贸城项目的行业产业园拓展。
　　2、打造海印商贸电商运营总平台，与海印其他业务协同性强。公司设立的广东海印商贸互联有限公司，有利于公司统筹现有商贸资源，利用移动互联、物联网、大数据和云计算等技术，发力互联网金融业务，服务公司的商户和消费者，推动自身专业市场业务的转型升级。
　　3、实现交易线上化，助力公司互联网金融业务发展。公司的重点项目广州国际商品展贸城，商户资源丰富，电商平台的推出将有利于交易的线上化，并打通支付环节，形成交易闭环，助力公司互联网金融业务的发展。
　　4、该电商平台的打造有助于公司把握广东自贸区发展机遇，此外公司打造“商业+文娱+金融”的海印生态圈思路已非常清晰，充裕的资金与丰富的外部资源支持，保障公司转型升级战略推进。
　　估值建议
　　暂维持盈利预测不变，预计15/16 年EPS 分别为0.43/0.53 元。持续推荐。海印作为我们中金零售核心推荐标的，我们坚定看好公司“商业＋文娱＋互联网金融”的海印生态圈成长前景，以及商业模式创新，后续公司外延并购有望持续推进。维持目标价25元，对应2016 年47 倍P/E。
　　风险
　　商业项目进度低预期，房地产结算波动，跨界并购整合风险