万科A：意向大于签约、四月值得期待
　　万科A（000002）
　　1．事件
　　2015 年4 月9 日，公司发布月报，3 月份实现销售面积124.1万平方米，销售金额147.4 亿元。2015 年1-3 月份累计实现销售面积393.7 万平方米，销售金额460.6 亿元。另上次发布月报以来，公司新增项目2 个，分别位于珠海香洲区和宁波鄞州区，计容建面合计25.7 万平方米，地价款合计7.62 亿元。
　　2．我们的分析与判断
　　(一)销售有所回升，四月更值期待
　　3 月份销售面积和销售额环比分别上升了64.2%和75.7%。同比分别上升了2.5%和2.1%。三月份公司签约销售额增速一般，但认购销售额168 亿，同比增长10.4%，要高于很多同行。三月新推盘170 亿元，4 四月新推盘预计到200 亿，清明节期间的销售超出公司的预期，我们有理由相信公司在4 月的销售可能会回升到180 亿元以上。
　　(二)拿地风格依旧，等待扩张机会
　　公司在三月份仅新增了两幅地块，金额与二月份基本持平。总体上还是延续之前的谨慎策略。两幅地块分别位于珠海和宁波，宁波由于去年市场不好，公司获取的土地价格比较合适。珠海的地也很便宜，实际的楼面地价4800 元，可以卖到15000 元。目前合适的土地机会虽然不多，还是存在，公司在努力寻找。预计未来地价大涨和房价滞涨的局面不会持续，公司在耐心等待逆势扩张、补充土地储备的机会。
　　3．投资建议
　　我们预计四月和二季度公司的销售会显着好转，中期的看点在于公司的转型、逆周期成长和超越传统ROE 的提升空间。预计公司15-17 年EPS 分别为1.55、1.77 和1.98 元，维持公司推荐评级。
　　4．风险提示
　　公司后期销售低于预期，地价非理性上涨时间超出预期。
　　银河证券 赵强


　　桐昆股份：涤纶长丝龙头顺势布局互联网金融服务
　　桐昆股份（601233）
　　主要观点：
　　1、对创新金融服务已早有布局，本次开展互联网金融服务是顺势而为
　　子公司桐昆互联网金融服务公司经营业务包括互联网金融信息、金融业务流程外包、投融资信息咨询、互联网信息技术开发及服务、会展等服务。事实上公司对创新金融服务已早有布局，此前公司与工行合作推出的“工银聚”致力于优化流程管理提升客户体验(该项目去年底刚上线的两个月线上结算量1.8亿元，平台结算量3.5亿元，下游融资客户也在不断增加)，本次开展互联网金融服务是顺势而为。
　　作为涤纶长丝行业龙头，公司具有密集的国内外客户网络、庞大的客户群体等优势，奠定开展互联网金融服务的坚实基础。在互联网浪潮的大背景下，公司开展互联网金融服务有利于进一步增强客户粘性，完善现有产业链并进行产业升级。
　　2、未来PX-PTA-涤纶长丝整条产业链的利润将向涤纶长丝的方向倾斜
　　目前国内涤纶长丝总产能在3500万吨左右，据不完全统计在过去3年低迷期里已有部分产能停产(2013年和2014年各100万吨左右)，而2015年行业新增产能在250万吨左右，供给增速放缓以及需求稳步增长造就供需改善。而涤纶长丝的上游PX和PTA，尤其是PX未来几年依然处于产能投放高峰期。因此整条产业链的利润将向涤纶长丝的方向倾斜。
　　3、行业供需格局趋势改善，龙头业绩弹性巨大
　　公司现有涤纶长丝产能300万吨，配套上游PTA产能150万吨(能满足2/3的长丝生产需求)。公司涤纶长丝拥有稳定优质的客户群，在行业低迷期时都可以基本达到满产满销。目前涤纶长丝市场价约为7600元/吨，原料PTA市场价约为4700元/吨，再上游的原料PX市场价约6400元/吨。按此测算，预计涤纶长丝吨净利在200元左右。涤纶长丝与原料之间的价差每拉大50元/吨，公司年化净利则增厚9600万，折合业绩增厚0.10元/股。
　　4、维持“推荐”评级
　　预计公司2014-2016年净利为1.15亿、5.40亿、8.40亿，对应EPS为0.12元、0.56元、0.87元，年增速分别为60%、368%、55%。未来几年涤纶长丝行业供需改善盈利向好，公司作为涤纶长丝龙头弹性较大。而公司积极战略布局创新金融服务，未来想象空间巨大。我们维持对公司的“推荐”评级
　　风险提示：油价大幅波动、产品价格下跌
　　方正证券 程磊,周铮


　　老板电器：好公司，您值得拥有
　　事件描述
　　老板电器今日披露其14年年度财报，公司全年实现营收35.89亿元，同比增长35.24%，其中四季度实现10.96亿元，同比增长31.93%；全年实现归属净利润5.74亿元，同比增长48.95%，其中四季度实现2.28亿元，同比增长51.63%；全年实现EPS 1.80元，其中四季度实现0.71元；公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元，并以资本公积金向全体股东每10股转增5股。
　　事件评论
　　渠道结构持续优化，主营延续高增长：四季度公司主营仍延续较好增长，主要由于公司渠道结构优化推动整体市占率持续提升所致：随着公司渠道改革稳步推进，三四级市场渠道下沉及专卖店扩张打开成长新空间；同时公司新兴渠道尤其是电商渠道表现持续抢眼；此外，在品牌力彰显及新品放量背景下公司均价提升幅度优于行业，其也为整体营收增长提供有力支撑；基于市占率提升驱动因素分析，预计一季度公司主营仍维持较好增长。
　　毛利率大幅改善，盈利能力提升显着：在去年基数较高背景下四季度公司归属净利率仍大幅提升2.71个百分点，而在四季度公司期间费用率同比提升0.46个百分点背景下，公司盈利能力依旧持续提升的核心因素在于毛利率的大幅改善：在消费升级趋势及新品放量背景下公司全年产品均价提升明显，在叠加四季度大宗价格下行背景下毛利率同比大幅提升3.24个百分点；此外，电商渠道收入占比的持续提升也对当期毛利率有所拉动。
　　渠道改革稳步推进，盈利能力趋势上行：考虑到目前行业仍处“大行业，小公司”时代，使得龙头在地产下行致使行业增速放缓背景下仍能依靠集中度提升及结构升级实现收入稳健增长，预计公司未来收入仍有望保持在30%以上，而三四线渠道变革则为公司打开长期成长空间；盈利层面来看，考虑到公司产品属性及渠道利润结构，我们认为随着公司规模效应显现、渠道结构优化及渠道利润重分配，公司未来盈利能力仍有较大上行空间。
　　重申公司“推荐”评级：在行业处“大行业，小公司”格局背景下，随着电商占比扩张及渠道下沉改革公司长期成长确定；同时基于渠道利润再分配理论，公司盈利能力仍处长期上行空间；此外近期地产放松政策频出且地产销售数据持续向好，考虑到厨电与地产销售关联度最高，故在地产回暖预期下公司业绩及估值弹性显着，我们预计公司15、16年EPS为2.41、3.25元，对应目前股价PE为21.82、16.16倍，给予公司“推荐”评级。
　　长江证券 徐春


　　东方财富：一站式平台有望进入爆发期，强力引领公司冲击千亿市值
　　东方财富（300059）
　　一季报实现净利润 1.99 亿元，同比增长 1012%。该数据超过预告业绩上限(9475 万元)一倍以上，我们在此前年报点评中就曾判断预告增长区间较谨慎，存在较大超预期可能。更值得关注的是，在去年四季度已经奠定非常高基数的前提下，一季度业绩环比再度实现翻番增长，平台发展进度可谓惊喜不断。从内生动力来看，我们认为主要的贡献仍来自于第三方基金销售的井喷， 报告期内基金认申购及定期定额申购交易 765 万笔，基金销售总额达 1264亿元(环比增长 31%)，主动型基金占比提高至 34%，将持续有效带动公司电商收入及佣金率的双提升。
　　以卓越的战略眼光、执行力和优厚的业务积淀马不停蹄完善一站式互联网金融服务布局。停牌期间公司公告拟使用自有资金参股证通公司 1.24%股权同时参与发起设立中证信用增进股份有限公司。其中证通公司定位为证券版“银联”，旨在为证券行业搭建统一的联网互通支付平台，从而优化客户资金流动性并满足客户投资理财、资产配置等多样化需求，前景非常乐观，公司作为为数不多的第三方机构入主股东名册可谓是业内对公司互联网金融第一平台高度认可的最直接证据。而中证信用则以征信业务为主线，为客户提供风险管理、信用增进等业务服务。该两项投资的落地均是公司贯彻执行互联网金融服务大平台战略的重要部署，有助于公司进一步拓宽服务范围、延伸和完善服务链条，深化专业化服务能力和水平，提升公司与传统金融机构在通道和增值服务领域相抗衡的竞争力。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。我们坚定看好公司作为一站式互联网金融平台的强劲发展势头。预计公司 2015、16 年 EPS 分别为 0.53、1.04 元，维持”强烈推荐-A“投资评级。
　　风险提示：证券市场波动对基金销售造成影响。
　　招商证券 张洁,顾佳


　　华谊兄弟：三驾马车推动公司业务与业绩全面提升
　　华谊兄弟（300027）
　　公司近日公布年报，2014年实现收入23.89亿元，同比增长18.62%，归属母公司净利润8.97亿元，同比增长51.93%。董事长王中军对公司的发展做了进一步的说明。
　　影视娱乐版块升级转型。公司2014年再度遭遇电影小年，仅十几亿票房，而今年一季度的三部影片便已产生14亿票房。对此公司影视娱乐业务也逐步调整思路，在保留与传统大牌主创合作的基础上，大胆启用年轻主创人员；“老人儿”也不断自我挑战与尝试新的路线(如冯小刚首次主演《老炮儿》或为年轻导演做监制)，实现以老带新，为公司不断输送年轻、优质的人才，提升了公司主营业务的核心竞争力。同时公司也不断加强IP的开发与衍生业务，热播节目《奔跑吧兄弟》改编的大电影以几千万投资收获了4亿票房，并进一步提升了公司艺人的价值，可为名利双收；今年底改编自知名小说《鬼吹灯》的重磅大片《寻龙诀》也将上映，去年项目公布时投资方便预测票房将超过20亿。以上加上与美国的合作投资、公司影院建设与艺人经纪等业务的发展，保证了公司主营业务的健康持续发展，其中电影业务预计全年可实现票房50亿以上。
　　互联网娱乐版块充满期待。公司此前成功收购银汉科技，参股掌趣科技，为公司贡献了巨大的利润，还扩宽了公司大量自有优质影视IP的改编与衍生开发渠道。公司与腾讯合作打造的星影联盟平台已拥有1亿3千万用户，为公司未来长期的需求把握、IP改编、衍生品开发、粉丝经济挖掘等奠定了基础，大有可为。公司去年还收购了卖座网、GDC等企业，与移动联通电信三大运营合作微电影频道(其中移动平台已为公司贡献利润)，并通过增发与“三马”结合，为公司未来实现影视与互联网的完美融合提供了保障及巨大想象空间。
　　IP授权开拓公司全新模式。截止2014年底，公司已经签约了7家IP授权项目，截止今年底预计可完成20家。通过品牌授权费、股权收益(普遍为知识产权入股)以及综合管理费收入三层收益将为公司带来大额利润。2014年由IP授权产生的利润约2亿，预计今年将实现3.5亿利润。假设公司20个项目建成后，平均每年300万游客，每人仅消费100元，如按惯例收取8%的管理费，便是4.8亿收入，而此业务的成本仅有基础的人员与运营费用，利润率极高，再外加最终10%的股权收益，将形成巨大的收益。
　　维持“增持”投资评级。目前公司三驾马车并驾齐驱，影视业务的升级转型如果顺利短期内便可明确提升业绩，IP授权业务是奠定公司格局的关键性业务，有望全面提升公司盈利能力，互娱板块则充满了期待与可能。给予公司2015-2017年0.77元、1.15元和1.50元的盈利预测，对应45倍、30倍和23倍PE，维持“增持”的投资评级。
　　风险提示。影视等产品价值不确定性风险；新业务开拓的不确定性风险。
　　太平洋 倪爽


　　钱江水利：2014年报点评：虽地产拖累业绩 但水务和创投带来拐点
　　钱江水利（600283）
　　报告要点
　　事件描述
　　公司4月9日发布2014年报，实现营收和归属净利润分别为8.02亿元和0.177亿元，同比增长9.41%和-5.93%，每股EPS0.06元，较上年下降14.3%。
　　事件评论
　　公司水务业务增速有所提升，受益于国家出台的水利工程计划和浙江省“五水共治”。公司2014年售水量和污水处理量分别为2.82亿吨和0.61亿吨，分别同比增长12%和14%，目前国家推行以“水十条”为主的污水防治行动计划及浙江省投入将近3000亿元的“五水共治”计划均将大幅推动水务需求的增长，同时公司积极通过募资资金增强每日供水能力和污水处理能力，并加快业务区域的拓展，增加与各地方政府的工程合作，因此公司水务业务将在1-2年迎来拐点。
　　创投业高景气增长，参股的天堂硅谷迎来业绩拐点。创投业直接受益于资本市场快速变革和扩容，尤其是注册制、新三板市场爆发增长均将重估创投公司的存量股权价值，而公司参股27.9%的浙江天堂硅谷存量项目实收资本达到80亿元，处于行业领先地位。硅谷天堂集团预计将于2015年于新三板挂牌，届时浙江天堂硅谷的股权价值存在极大的重估空间。
　　房地产业务拖累业绩，但公司在积极协调转让工作。公司持股水利置业51%，水利置业从2012年以来均出现较大幅度的亏损，2014年亏损9477万元，目前公司正积极运作转让事宜，该资产剥离后，公司的业绩将出现大幅改善。
　　投资建议：1、公司2014年实现净利润1770万元，出现小幅下降，主要由于下属房地产公司出现较大亏损，目前公司已在积极筹划转让事宜。2、增发后公司的水务业务将快速扩张，盈利能力持续提升。公司的供水和污水处理业务直接受益于国家全力推进的污水防治计划和浙江省投入巨资的五水共治计划，而增发显着增强公司每日供水和污水处理能力。3、创投业的持续高景气度提升公司所持天堂硅谷27.9%股权的市值：受益于注册制、新三板新政、并购业务，天堂硅谷创投业务快速扩张，其存量项目丰富其中包括在会项目6个，参考九鼎投资估值，预计天堂硅谷27.9%的股权可达55亿元市值，叠加水务资产，公司综合市值可达90亿元，具备至少50%的提升空间，预计2015年和2016年的EPS分别为0.27元和0.36元，对应PE为51倍和38倍，维持推荐！
　　长江证券 刘俊


　　濮耐股份:经营稳步向前,看好海外布局
　　报告要点
　　事件描述
　　公司公告14年年报:收入26.11亿元,同比增长7.3%,归属净利润1.62亿元,同比增长32.4%,折EPS0.19元。Q4收入6.7亿元,同增0.6%,归属净利润0.42亿元,同增11.6%。
　　事件评论
　　华威并表是全年收入增长的最大动力。公司全年收入增长7.3%至26.1亿元,主要增量来自于郑州华威并表:华威全年收入3.69亿元,考虑到其是在13Q4并表且当季收入为8255万,因此14年其并表带来的增量贡献为2.86亿元,扣除掉此因素后公司全年收入约23.25亿,与13年24.2亿相比有小幅下滑。毛利率提升1.6个百分点至30.6%,主要是整包占比进一步提升和原材料价格下跌共同支撑;期间费率下降0.7个百分点至21.7%,拆分看,财务费率下降了0.4个百分点主要是汇兑损益下降了68%,销售费率和管理费率变化不大;最终来看,全年业绩实现33%的增速,基本符合预期。
　　Q4增速放缓仍是并表因素下,低基数不在。Q4收入增速仅为0.6%主要是13Q4华威并表后,低基数因素消除。毛利率与14Q4相比提升0.4个百分点,最终实现14Q4归属净利润同比增长12%。
　　整包+并购齐驾并驱,龙头地位恒强。公司目前体量在业内第3,我们认为在需求总量放缓之下,其份额有望提升,实现强者恒强:1、在下游钢铁等盈利渐衰倒逼下,提供设计安装及服务等一条龙服务的整包供货模式日益受到青睐,公司是这一模式先行者,14年也有增量大订单斩获,长期将领衔变革;2、不断通过并购切入新市场、新领域,13-14年通过收购华威和雨山、惠特切入水泥窑耐材领域,未来看这一步伐有望加速。
　　海外布局迎合一带一路,风口下的隐形飞鸟。公司在海外布局已经多年,在乌克兰、俄罗斯等国共设立了3家海外子公司及9个海外常设办事处,目前海外收入占比20%左右,未来随着海外政局的逐步稳定和公司出口战略的大力推进,出口业务占比有望进一步提升。
　　西藏菱镁矿可用于协处窑、以及生产电绝缘、光学器材等新材料领域,附加值很高,具备一定主题概念。另外公司预计15年营收34亿元,归属净利润2.12亿元(不考虑并购因素),乐观预计反映公司管理层信心充沛。
　　我们预计15-16年EPS为0.27、0.35元,对应PE为32、25倍,推荐。
　　长江证券


　　新疆众和:互联网+时代的一带一路桥头堡
　　核心观点:
　　1.事件。
　　我们近期对上市公司进行了调研,调研情况反馈如下。
　　2.我们的分析与判断。
　　(一)乌鲁木齐是一带一路桥头堡。
　　乌鲁木齐为西部核心城市,是链接我国内地和新疆的交通枢纽。地处亚欧大陆中心,第二座亚欧大陆桥中国西部桥头堡和向西开放的重要门户,随着一带一路推进乌鲁木齐将成为中国和西亚以及西亚的交通枢纽,名副其实的一带一路桥头堡。
　　(二)得天独厚的区位优势。
　　公司乌鲁木齐园区原有铝箔产能整体搬迁到甘泉堡园区,乌鲁木齐园区900亩地用来开展大宗商品物流和仓储业务。东站到公司园区配备有800米铁路专线,正好是一列火车的长度。土地和铁路专线均是稀缺资源。乌鲁木齐有两个客运站:北站和东站,东站为乌鲁木齐非常重要的货运站。
　　(三)从氧化铝业务起步。
　　新疆电解铝产能700万吨,在建产能500多万吨,加成达产氧化铝年需求量2500万吨左右,单价2900元每吨,市场空间720亿元。后续很有可能会向电解铝、钢铁等行业扩张。且一带一路推进中国与中亚和西亚的大宗商品贸易量有大幅提升空间。目前处于起步阶段,线上和金融业务尚不完备,在互联网+时代,随着业务的推进都会水到渠成。
　　(四)需求与供应对撞。
　　中亚和西亚矿产等资源丰富。中亚各国矿产资源丰富,但开发利用程度低,目前已经启动众多矿产开采项目,未来3年内将有大量矿山投产。中国是全球金属需求最旺盛的国家,需求占比50%左右。乌鲁木齐将成为非常大宗商品流通枢纽。
　　3.投资建议。
　　公司原有业务铝电极箔和高纯铝稳健经营,由于产能搬迁等原因2014年计提4.3亿元,对盈利造成重大影响,此项利空出尽。
　　公司依靠新疆得天独厚的优势发展大宗物流业务,在互联网高度发达的今天,此项业务值得期待,首次覆盖,给与推荐评级。
　　4.风险提示。
　　一带一路推进缓慢,公司物流业务推进缓慢。
　　银河证券


　　东方园林：更新报告：PPP项目迎落地，员工持股再深化
　　东方园林（002310）
　　投资要点：
　　回款风险释放、业绩筑底之中，进军水生态、二次创业启航。公司2014年归属净利润6.54 亿元，同比降27.2%，业绩低于预期，其原因在于地方债务困境导致公司市政园林工程回款受阻，而从产生大量坏账计提和财务费用吞噬利润。考虑到大量坏账计提，下调2015/16 年EPS 0.83、1.10元(原1.34、1.79 元)。另考虑公司以PPP 模式项目进入规模化落地期，并再次实施员工持股计划展现未来发展信心，提升公司估值，参考同行公司估值，给予公司15 年39 倍PE，目标价32 元(原25 元)，增持评级。
　　大型PPP 项目迎落地，金融保障模式将深化。既湖州和吉林两大项目采取类PPP 模式(金融保障)之后，公司近期喜获PPP 大单：①中标长春绿园区城镇化建设，投资70 亿元(一期20 亿元)；②参与武汉清水入江项目建设，总投资51.1 亿元建造5 座污水处理厂，公司主要负责设计与施工，而中信正业提供金融服务保障项目回款。我们预计，随着公司在该领域内资源和经验储备完善，后续有望迎来更多大型PPP 项目落地。
　　员工持股计划再添新军，彰显二次创业信心。2014 年11 月公司高管完成增持2.35%股份。2015 年4 月员工持股计划又迎来扩容，该计划拟向新任高管和其他员工募集1 亿元资金(新高管占45.3%)。该募集资金将作为资管计划的次级部分(优先级资金为2 亿元)用于购买公司股票(停牌前股价计算，购买1138 万股，占股本1.13%)。两次增持将占股本3.48%。
　　风险提示：单个项目执行力不足、水生态领域扩展进度低于预期
　　国泰君安 张琨,王永彬


　　 全信股份：定位军民领域高端产品的高性能传输产品供应商
　　全信股份（300447）
　　核心观点：
　　公司定位高性能传输线缆等产品带来较高盈利能力。公司自成立以来主要从事国防军工用高性能传输线缆及线缆组件的研发、生产和销售，产品主要应用于航天、航空、舰船、军工电子和兵器五大军工领域，是一家具有自主知识产权、业务范围全面、产品结构完整的军工线缆生产企业。公司目前产品领域中航空和电子信息领域各占约35%，军用客户占比约达98%。公司还拓展了民用航空和船舶市场，通过了AS9100C-2009 航空航天质量管理体系认证，取得了中国船级社工厂认可证书，还开发了环保线缆、轨道交通用线缆等特种线缆，为公司打开更大的发展空间。
　　拟募集资金2.1 亿，用于高端产品扩产、研发中心建设及补充营运资金。公司拟公开发行2025 万新股，此次发行不安排老股发售，发行后股本为0.81 亿股。高可靠航天航空用传输生产线建设项目将为公司开拓其他新的市场领域提供保障，产品种类和应用范围进一步加大；高性能传输系统生产线建设项目主要是生产能够满足军用高性能应用场合的线缆组件产品，增强线缆组件生产能力；扩建研发中心项目主要就是提高公司的研发能力和技术水平，提高研发效率。
　　盈利预测与估值：预计公司2015-2017 年EPS 分别为0.68、0.77、0.90 元/股(按公司新发行股份2025 万股后摊薄)。国防信息化和装备升级带来军工各领域对军工电子产品巨大的需求和市场空间；包括军品采购制度和价格体系的改革对民企参军带来了政策利好，也带来国防工业的活力和创新改革动力。我们看好行业的发展前景以及公司作为军工民企受益于军工信息化、市场化趋势带来的成长空间。
　　风险提示：公司业绩可能会受到军品研发周期较长、定型生产和交付时间不确定性较大的影响；还可能受到军用产品成本、价格调整的影响；还可能受到军、民用市场竞争格局变化的影响；民用业务可能会受到民用航空及轨道交通市场进入壁垒较高、研发认证周期较长的影响。
　　广发证券 真怡,罗立波