海能达:海外市场重大突破,王者风范显现
　　海能达 002583 通信及通信设备
　　投资要点
　　事件:
　　公司发布中标公告:公司全资德国子公司HMF收到荷兰安全与司法部的预中标通知电子邮件,预中标荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part1部分,金额约为9,000万欧元(折合人民币约6.16亿元)。
　　点评:
　　中标荷兰专网,海外市场标志性突破,王者风范开始显现
　　公司全资子公司中标荷兰公共安全应急服务更新C2000通信系统基础设施项目的Part1部分,提供Tetra标准的专业无线通信系统产品(包括硬件和软件),并提供售后服务,我们点评如下:
　　1)该项目是公司成立以来最大的项目,具有标志性意义,是公司多年以来积极耕耘海外市场的丰硕成果,是技术和市场实力的双重体现,我们认为,公司过去在研发和销售上的大规模投入,将逐步收到成效,在未来的市场发展中获得重大回报。
　　2)该项目是德国子公司过去年收入的2倍,也是德国子公司收购整合后取得的最重大突破,标志着整合取得了良好的效应,未来将加速发展。
　　3)该项目是公司在欧洲公共安全市场的重大突破,之前公司主要市场为发展中国家的公共安全市场和发达国家的工商业市场,这一突破确立了公司在全球高端公共安全市场的主要参与者地位,王者风范显现。
　　4)项目金额约6.16亿/占14年收入32%,将对公司收入产生重要贡献。
　　国内PDT规模启动&国外DMR/TETRA持续快速成长,见证专网“华为”成长之路
　　展望未来,国内PDT公安专网正规模启动,国外工商业市场快速打开,公司面临巨大成长机遇,我们认为公司类似专网06-07年“华为”,目前处于“圈地”阶段后期,短期激进市场策略导致利润较低,但未来空间广阔,且同样费用刚性,收入增长带动的利润增长弹性非常大,未来业绩将持续高增长。
　　公司将笃定前行,前程锦绣,国内&国外业务有望全面开花:
　　1)国内方面,PDT公安专网正大规模启动,公司作为行业龙头,行业唯一拥有大规模PDT组网经验的厂商,将充分受益,这推动公司营收继续快速增长,规模效应也将推动公司业绩更快增长。同时,公司与德国子公司PMR的整合效应逐步体现,通过中标智利地铁项目,良好的示范效应将推动公司在深圳地铁及其他地铁领域获得更多的突破。
　　2)海外方面,公司对渠道不断加强深度和广度铺设,加强销售激励政策,同时,公司产品通过《速度与激情6》等电影及其他方式进行宣传,品牌知名度和影响力不断提升,德国子公司PMR的整合效应也开始显现,本次中标荷兰公共安全重大项目是一个重大突破,未来有望继续快速发展,因此,公司的DMR/TETRA产品未来有望获得持续快速增长。
　　专网通信领域,政治因素的影响很显著,大国及其政治联盟都培养了自己的供应商,国和政治同盟需要培养自己的技术供应商,美国培养了Motorola、欧洲培养了EADS,日本培养了建伍,中国及发展中国家需要自己的供应商。
　　因此,我们判断,作为PDT总体组长单位的海能达将最有可能成为中国自己的主要供应商,将突破行业格局,成为全球市场上继Motorola和EADS之后的第三大供应商。全球第一大专网厂商摩托罗拉解决方案(MSI.N)的市值为1000亿人民币,市场份额50%,海能达作为中国及第三世界专网的供应商,假设市场份额占到10%,市值可参考200亿,成长空间巨大。
　　此外,公司通过收购天海电子和南京宙达通信进入军用通信专网领域,宙达通信为国内间接为军方提供专网通信研发和技术服务的企业,曾参与制定军用数字集群标准,收购完成后可结合公司孙公司新元电子的全军品资质直接向军方提供产品及服务,并提升公司的技术研发实力,为将来分享国防信息化/军用专网规模建设做好充分准备,长期成长空间打开。
　　我们坚定看好公司的中长期成长,目前处于铺市场,逐步收获阶段,一旦市场拐点来临,行业爆发,公司收入快速增长,将带动利润以更大的弹性高速增长。
　　盈利预测:短期看,盈利利空已经彻底释放,费用对利润的压制未来将不断缓解,而国内公安专网正逐步启动,公司作为行业龙头,业内唯一拥有PDT规模组网经验的厂商,前期的重大投入将获得巨大回报,海外也在高速承载;长期看,公司在国内PDT行业专网、国外DMR/TETRA业务、军事专网等领域均有可持续增长空间。因此我们持续看好公司的快速发展,一旦拐点来临,15年起规模效益将明显体现,我们预计14-16年EPS为:0.07元、0.42元、0.72元,重申“增持”评级。
　　风险提示:费用大幅增长、PDT进展低于预期、海外市场拓张缓慢（兴业证券　唐海清　李明杰）



　　海天味业14年报点评:盈利能力持续提升,平台价值进一步彰显
　　海天味业 603288 食品饮料行业
　　维持增持。考虑公司盈利能力可能继续提升以及新产品快速增长,上调2015-2016 年EPS 至1.68、2.00 元(此前预测为1.63、1.95 元),利润增速超我们预期,上调目标价至53.8 元,对应2015 年32 倍PE。
　　收入符合预期,净利润略微超出预期。2014 年收入、归母净利分别为98.2 亿、20.9 亿,同比增16.9%、30.1%,EPS 为1.4,净利润增速超我们预期(此前预期增27.1%);2014Q4 收入、净利润分别为25.4 亿、5.6 亿,同比增20.1%、39.0%,超出预期主要原因是子公司兴兆环球免征企业所得税5000 万左右。拟每10 股派发现金股利8.5元(含税),转增8 股。
　　预计盈利能力继续提升,销售网络进一步完善。1)2014 年毛利率、净利率分别提升1.2pct、2.2pct 至40.4%、21.3%,公司于2014Q4 对约60%产品提价4-5%,预计2015 年盈利能力继续提升。2)2014 年中部、西部收入增速达到27.1%、26.8%,公司继续深挖全国空白市场,预计3-5 年时间经销商数量可以翻倍,推动收入持续稳定增长。
　　看好公司平台价值,新品类、新产品发展迅速,外延式扩张加速。1)酱料、耗油收入占比逐步提升,品类扩张顺利,预计2014 年重点推广的拌饭酱收入接近翻倍;2015 年3 月,公司将推出精心打造的果醋饮料进军饮料市场,有望成为业绩新增长点。2)预计公司会加快非酱油领域收购兼并,特别是具有地方特色的调味品企业。
　　风险提示:食品安全问题、竞争加剧、原材料成本剧烈波动（国泰君安证券　柯海东　吕明　胡春霞）


　　张家界14年报点评:现有业务或将稳定增长,期待国企改革春风
　　张家界 000430 社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　2014 业绩增长16%,略低于预期。
　　2014 年公司实现收入4.84 亿元,同比减少3.26%;实现归属母公司股东的净利润6050.96 万元,同比增长15.91%,EPS0.19 元,低于预期(我们年报前瞻中预计14 年EPS 为0.22 元)。Q4 单季亏损439 万影响全年业绩增长。
　　Q4 环保客运客流表现平淡,酒店和杨家界索道拖累业绩增长。
　　公司14 年收入下滑主要受旅行社团队收入降26%所致,剔除此影响,全年收入增24%,得益于客流改善和新增杨家界索道和张国际酒店的贡献。不过,Q4单季,环保客运客流微降1%,十里画廊降2%,使公司Q4 收入增速持平。但宝峰湖Q4 客流则大增,显示团队市场较前三季度有所企稳。杨家界索道开业以来累计接待游客34 万人次(约占环保客运Q2-Q4 客流的13%,仍有较大提升空间),14 年亏损683.42 万,同时,Q2 开业的张国际酒店14 年亏损1082.33万元,二者影响了业绩增长。14 年公司综合毛利率增4.45pct,得益于低毛利率的旅行社业务收入下滑;期间费用率同比上升1.29pct,其中管理/销售/财务费用率分别增0.46/0.64/0.19pct,预计与新项目开业等因素相关。
　　预计15 年业绩稳定增长,实际控制人调整或带来国企改革看点。
　　我们预计15 年业绩稳定增长:1)杨家界索道潜能逐步释放成为15 年重要看点,酒店也有望改善;2)淡季门票的实施有望推动客流增长,但会略微影响客单价;3)公司拟15 年更新采购95 台环保车且拟新增贷款,或影响成本提升; 4)机场扩建投入使用有望推动区域客流增长。同时,公司实际控制人由开发区管委会调整为市国资委,管控更为直接,未来或带来国企改革看点。
　　风险提示。
　　景区客流增长受各种外部因素干扰不达预期;杨家界索道经营低于预期;新建设项目经营前景不确定。
　　期待国企改革春风,维持“增持”评级。
　　预测15-17 年EPS 0.23/0.29/0.34 元。杨家界索道的开通将为公司提供未来几年新的重要增长点。公司实际控制人调整为市国资委或带来国企改革机会,且公司所在区域旅游资源整合仍有看点,未来几年景区外围交通也将不断改善,维持公司“增持”评级。（国信证券　曾光　钟潇）



　　中炬高新更新报告:业绩持续高增长可期,期待国企改革激发潜力
　　中炬高新 600872 综合类
　　投资要点:
　　维持“增持”。维持2014年EPS预测为0.35元,根据公司规划,略微下调2015年EPS预测为0.44元(此前为0.47元),公司作为传统消费品中仍具较高成长性的品种,具稀缺性,期待国企改革进一步打开成长空间,上调目标价16.8元(对应2016年30倍PE),“增持”。
　　2015年公司规划调味品维持较快增长:据近期中山日报报道,公司调味品业务规划2015年度收入34亿元(销售口径),增幅19%,预期实现概率较高,基本符合此前市场对公司的增长预测。
　　预计产能释放、区域扩张将推动调味品实现增长目标:1)参考中山老产能基地的产能爬坡周期,我们认为2014Q4公司阳西产能利用率有望逐步提升,预计全年能释放3万吨产量,预计到2015年将逐步达到6万吨满产状态。随着规模提升,公司毛利率有望持续改善;2)行业集中度仍较低,公司在结构升级、品类拓展,区域开发上尚有较大提升空间,未来有望保持20%左右的增长。
　　公司国企改革有想象空间,从业绩改善及资产重估角度看具有期权价值:1)2014年11月25日同属中山市政府控制的中山公用成功引入复星集团作为战投,显示了中山市国企改革加速;2)我们此前深度报告中指出公司受机制制约,调味品毛利率长期以来比海天味业低5pct以上,存在改善空间;3)深中通道预期2015年末开始建设,有望提升公司地产业务长期价值,公司约1700亩土地存在重估价值。
　　风险分析:竞争激烈;产能达产不达预期;国企改革进度具不确定性（国泰君安证券　柯海东　胡春霞）




　　中国联通2014年年报点评:年报略低预期,来年看公司改革创新!
　　中国联通 600050 通信及通信设备
　　投资要点
　　事件:
　　中国联通公布2014年年报业绩:公司实现营业收入人民币2885.7亿元,同比下降4.99%,归属A股上市公司净利润39.82亿元,同比增长15.6%,每股EPS0.19元,略低于市场预期。
　　点评:
　　受营改增及行业竞争影响,2014年收入较2013年下滑。2014年公司实现收入2885.7亿元,同比下降为4.99%。造成公司收入出现下滑的主因是公司自6月1日起实施营改增,原本计入营业收入内的价内税从中剔除,同时公司2014年全年移动用户数净增1,811.5万户,较2013年同期大幅减少,在营改增和行业内部竞争的双双影响下,2014年收入出现大幅下降。
　　严格控制成本费用,2014年全年净利润同比增长15.6%。在2014年收入增长不利的情况下,公司在成本费用控制方面表现出色,公司毛利率提升1.3个百分点,销售费用同比降低6.5%,管理费用同比降低2.6%。同时由于营改增的影响,公司营业税金及附加同比下降45.66%,很好的对冲了收入下降带来的不利影响,营业总成本下降6.2%。综合到净利润方面,公司2014年度归属于母公司净利润38亿元,同比增长15.6%,略低于市场预期。
　　4G时代竞争压力增大,期待公司在电信业混合所有制改革中取得成就。从2014年的三大运营商发展情况看,三大运营商均面临新增用户数放缓的局面,随着中国移动用户接近饱和对手中移动4G手机的日益成熟,4G时代中国联通仍将面临较为严峻的行业内部竞争。2015年,我们认为市场对于中国联通传统电信运营主业的关注度会持续下降,混合所有制改革、非电信业之外的创新业务(诸如金融业务、大数据业务等)将成为公司的重要看点。
　　公司是A股中唯一的全牌照电信运营商,拥有稀缺的电信管道资源,特别是在电信业混合所有制改革的大趋势下面临资产重估的机会。考虑到营改增以及4G时代行业竞争加剧的影响,我们预测公司14-16年EPS为0.21元,0.25元,0.3元,维持“增持”评级。
　　风险提示:行业竞争导致新增用户受阻、混合所有制改革不达预期（兴业证券　李明杰）
 

　　思科技:消费电子供应链巨头,显示行业支柱
　　蓝思科技 300433 电子行业
　　主营视窗防护玻璃,国际消费电子重要厂商为其主要客户:公司由2003 年发展至今,全球知名客户不断增加,在各地开设子公司,各类防护玻璃产能由2012 年的约62,300 万片提升至2014 年的约84,000万片,成为全球主要的视窗防护玻璃生产企业。苹果、三星等都是公司重要客户,苹果14 年在公司品牌销售额中占比高达56.61%。
　　显示行业创新不断,防护玻璃重要一环:视窗防护屏(Cover Lens)是加之于显示屏外、用于对触摸屏的触控模组、显示屏和对非触摸屏的显示屏进行保护的透明镜片。智能手机销售成为视窗防护玻璃下游需求有力支持。2012 年、2013 年全球手机的出货量迅速上升,分别达到17.38 亿部、18.22 亿部。2013 年全球平板电脑出货量为2.17 亿台,较2012 年的1.44 亿台增长50%以上。中国电子产业链正在从附加值低的组装制造领域向具备高附加值的核心零部件领域渗透,以及向下游品牌领域拓展,中国电子产业的全球竞争力在不断增强。由于下游智能手机、平板电脑等消费电子产品市场份额相对较集中,导致视窗防护玻璃行业生产企业的客户集中度较高。产业链下游品牌突破带来上游防护玻璃供应链本土化更加稳定。
　　募投产能预计年收入增加82 亿元,净利润增长近15 亿元:本次募投项目分别为1)中小尺寸触控功能玻璃面板技改项目;2)大尺寸触控功能玻璃面板建设项目,总投资金额为36.21 亿元,拟使用募集资金15.06 亿元。预计中小尺寸产能达到2 亿片,大尺寸产能达到5千万片。
　　投资建议:公司预计募投项目建设后产能将大幅提升,带动销量上升。我们预计公司2015 年-2017 年的收入增速分别为28%、29%、22%,净利润增速分别为60%、26%、15%,2015-2017 年EPS 为2.79、3.50、4.04 元,新股上市后定价区间为55.8-69.75 元,相当于2015 年20-25的动态市盈率。
　　风险提示:募投项目进展不达预期,消费电子创新进度不达预期（安信证券　赵晓光　安永平　郑震湘　邵洁）