海宁皮城：关注公司品牌管理输出和管理层薪酬激励
　　品牌管理输出提供扩张新模式
　　此次合作海宁皮城以品牌管理输出模式进行，合作分两阶段进行，前三年物业免租(物业由深圳君豪提供，且承诺分三年支付 4500 万营销费用)，三年后海宁皮城保留以不高于成本的价格收购物业 51%的房产产权，该计划项目将于 9 月开业，预计其对业绩的影响将在 2016 年开始逐步体现。我们认为，此次与地产商合作进入新疆市场，有利于快速抢占西部重要战略城市市场， 扩大海宁皮城在西北地区的影响力和辐射能力，而品牌管理输出的新模式， 既降低公司前期投入与风险压力， 也为公司保留了项目成熟后获取优质物业资产的权利。
　　管理层激励及公司互联网金融业务转型值得期待
　　公司于去年 12 月实施的管理层股权激励计划覆盖面广，同时兼顾业绩和市值因素， 此次薪酬考核新方案加大了绩效考核力度， 并对市值管理及资本运作进行定量考核，有利于提升管理层的工作效率和积极性。 另外，公司利用互联网进行小微金融方面的探索具有积极意义， 既能增加客户粘性， 又能增厚公司业绩，提升公司的市场竞争力。
　　估值与评级
　　由于经济下滑和电商冲击，海宁皮城去年市场表现较弱。但公司的规模、品牌和拓张能力都是业内领先，其转型思路清晰有效， 公司积极探索管理输出和跨境电商平台模式的扩张途径，加速资源整合源。另一方面，公司通过股权激励和薪酬改革解决国企管理层积极性问题， 为公司吸引人才提供了制度保证和资金支持。 我们预计公司 2014-2015 年实现 EPS 为 0.94／1.09 元， 对应目前股价17.49 元，PE 分别为 18.6 和 16.05 倍，维持公司“增持”评级。
　　风险提示
　　新项目招商不达预期的风险；行业景气度继续下滑的风险。
　　太平洋 文涛
　　本文可能影响到的板块个股


　　上海机场：2014年业绩好于预期，2015年业绩值得期待
　　2014 年业绩回顾：净利润同比增长 12%，超出我们和市场一致预期
　　公司快报显示，营业收入 57.5 亿元，同比增长 10.3%；归属母公司净利润21 亿元，同比增长 12%，EPS 为 1.09 元，高于我们(1.06 元)和市场的一致预期(1.07 元)。
　　2014 年业绩分析：Q4 净利润 26%的同比高增长推动公司全年业绩提升
　　2014 年 7 月公司高峰小时飞机起降从 65 架次上调至 70 架次(+7.6%)、11月继续上调至 74 架次(+13.8%)，推动 Q4 营业收入同比增长 11%、营业利润同比增长 32%，明显好于 Q2 和 Q3；我们预计，2014Q4 新加坡航油价格下降(-27%)致使公司占 40%股权的浦东航油业绩下降，导致公司投资收益同比下降 26%，尽管受到投资收益下降影响，公司 Q4 净利润同比大幅增长 26%，明显好于 Q1~Q3，推动 2014 年业绩的两位数增长。
　　2015 年展望：高峰小时飞机起降有望继续上调，商业租赁面积或大幅增加
　　按高峰小时起降 74 架次测算，我们预计 2015h1 高峰小时起降同比+13.8%，我们预计同期旅客量同比+11-13%，全年有望同比+11%，若高峰小时起降架次继续增加，旅客量有望更快增长；我们预计 T1 航站楼扩容改造 2015 年初完工，新增商业面积约 5000-6000 平米(+16-20%)，免税面积有望增加2000 平米(+40%)，考虑到装修等因素，我们预计，2015 年商业租赁收入将同比+13.2%，并将推动 2015 年非航收入同比+11.7%。
　　估值：维持“买入”评级，小幅上调目标价至 24.2 元
　　我们上调 2014-2016 年 EPS 至 1.09/1.26/1.64 元(原为 1.06/1.23/1.62 元)，参考全球机场估值水平，我们给予公司 2015 年 2.3 倍 PB 估值得到新目标价24.2 元(原为 23 元)，对应 2015 年 PE 估值为 19.2 倍，维持“买入”评级。
　　(瑞银证券 陈欣)


　　阳光城：主业乘风而起，新业务花开落地
　　核心业务，看得到的成长
　　公司销售表现在整体市场环境较差的情况下，全年完成销售金额约 220亿，与 13 年相比上升 20%。上半年以海西地区为主，而下半年长三角地区上海等中心城市贡献了稳定规模。15 年全年预计新增总货值将会接近 310亿元。整体来看，公司可售资源总额将会超过 510 亿，在保障较高的新推去化率同时加强存货去化的情况下，公司销售规模有望达到 280 亿。
　　股东增资稳步进行
　　截止目前阶段，集团以及公司员工持股计划增持总金额已经达到 4.79亿元，增持比例已经超过 79.7%，均价在 14.05 元左右。较高的增持价格显示出公司上下对于未来企业价值增长的信心，在公司进入新的发展阶段之前，整体持股的方式也可以保障现有的人才队伍的稳定性。
　　新业务静待开花结果
　　公司自 13 年年报开始，公告了向医疗健康领域拓展的计划，经过 1 年多的平台搭建，目前在人才储备，顶层结构建设以及激励机制的制定上都已经取得了较大的进展， 15 年具体项目将会逐渐落地，预计在 15 年下半年到 16 年上半年，有望开始为公司贡献业绩。
　　预计 14、15 年 EPS 分别为 1.15、1.93 元，维持“买入”评级。
　　成长是公司不变的主题，地产销售已经成为公司的基础业务；在此基础之上公司不断探索向新的行业延伸。在经过 1 年多的准备之后，融资渠道不断多元化的情况下，公司即将进入跨领域发展的高速阶段。
　　风险提示
　　区域性市场风险所带来的销售规模低于预期。
　　(广发证券 乐加栋,郭镇)


　　洋河股份：调研简报
　　公司 15 年的大致想法是“稳中求进，持续向好”，主业保持稳定，新业蓄积势能，营业收入实现止跌，实现增长。公司认为目前终端动销情况基本符合预期，与去年同期相比，销售总量有所上升，从产品结构上看，高端酒销售仍然有压力，次高端和中低端产品销售比较平稳，有所提升，好于预期。对全年展望持乐观态度。
　　公司比较看好预调酒的前景，认为预调酒代表着一种时尚和潮流，是年轻一代消费者对酒精饮料的需求，也与洋河的平台化战略相匹配，可以充分利用洋河现有的渠道资源，是品类平台化的合适选择。
　　洋河已经建立了预调酒专业技术队伍，进行了研究，掌握了口味、质量等核心技术。
　　公司计划将作为主业的部分来打造，在主业的平台上配置优质资源倾力打造这个品类。具体安排了三步走战略，一是今年上半年先推出一个系列的产品，导入市场，计划第一年预调酒销售不低于 5000 万。二是经过两到三年，将预调酒，打造成行业内强势品牌，成为市场主导品牌。三是经过三到五年，打造成公司新的增长极，成为行业领导品牌。
　　维持对洋河股份的“持有”评级。
　　风险提示：洋河股份的利润主要来源于高档产品，高档酒消费受经济环境影响较大，而且市场竞争激烈，加之目前白酒行业仍处于调整过程中，对于其风险应予以充分关注。
　　(太平洋 王学谦)


　　广发证券：业务全面发力，打造一流综合券商
　　结论与建议
　　公司公布2014年年报，全年录得营收133.95亿元，YOY增63.2%；实现净利润50.23亿元，YOY增78.6%，与此前业绩快报一致，符合预期。业绩高增长源于四季度市场行情大好，经纪业务及自营业务取得同步增长，并且公司两融业务也取得了不错的表现。 广发立志打造国内一流综合券商，有望持续受益于行业创新政策的推动，且公司在互联网金融领域布局领先，港股IPO同样值得期待，维持买入的投资建议。
　　市场向好推动Q4业绩飙升：广发全年实现营收133.95亿元，YOY增63.2%，实现净利润50.23亿元，与业绩快报一致；其中Q4单季度营收和净利润分别录得52.8、19.8亿元，YOY分别增175.1%、291.1%，经纪、投行、两融全面发力；从管理费用来看，Q4管理费用率基本与前三季持平，约为41.01%，并未如往年在四季度大幅提升，显示公司经营管理控制得当。
　　业务全面发力：分业务来看，公司业绩全面发力，经纪业务方面，全年日均成交额同比上涨54.3%，其 中Q4日均成交同比增长175%，带动经纪业务净收入同比增38.7%至50.5亿元；投行业务受益于丰富的储备，带动收入同比上涨330.6%至17.4亿元；公司自营收入(含公允价值变动)亦同比上升 34.4%至 39.1 亿元；此外，广发基金并表导致公司资管业务收入同比上升 447.5%至 11.2 亿元。 在市场量价齐升的同时，公司两融业务也同步发展，报告期利息净收入同比增54.4%至15.0亿元。
　　展望未来：我们认为，牛市通道已经开启，看好2015年全年的交投情况，我们预计2015年全年日均成交有望达到4000亿元，届时公司有望凭借稳定的市占率取得可观的业绩表现，从2014年市占率来看，公司全年经纪业务市占提升了0.45个百分点至4.53%，股权承销份额同样也提升明显；并且我们也看好公司强大的资本实力在两融、新三板等创新业务方面的突破，2014年末公司两融业务市占率也较上年提升了0.5个百分点至6.26%。
　　盈利预测与投资建议：公司作为国内一线券商，立志打造以大投行、财富管理、机构客户服务、投资管理业务为主的业务条线，看好公司综合业务优势以及雄厚实力规模；且2015年公司H股IPO也值得期待。预计公司2015/2016年净利润分别增长34%、16%至67.5、78.3亿元，目前股价对应2015年PE约为20.7X，PB约为3.3X，估值合理，维持买入的投资建议。
　　(群益证券 郑春明)


　　键桥通讯：证监会处罚落地，后续各业务有序推进
　　维持“增持”评级和目标价14元。证监会立案调查事项落地，对相关责任人处以3-60 万元不等的罚款。我们认为，立案调查事项的落地消除了市场担忧，公司后续的柬埔寨公网、广电接入及汽车电子标识等业务将有序推进。据公司2014 年业绩预告，预测2014-2016 年EPS 为0.05(上调67%)/0.40/0.81 元，维持目标价14 元和“增持”评级。
　　工信部支持，广电网络双向改造有望加速推进。据科讯网，陕西广电、湖北广电2 月13 日分别公告，获工信部批复，可开展基于有线电视网的互联网接入、互联网数据传送增值、国内IP 电话等业务。我们认为，在工信部的支持下，我国广电网络双向改造有望加速。键桥通讯与深圳高清文化签订的约11 亿元CMTS 项目订单尚未执行，在广电网络双向改造加速推进的背景下该订单顺利执行的可能性将会提升，一旦交易对方融资完成并执行，公司的盈利能力将明显提升。
　　电子车牌快速推进，构筑车联网识别入口。据《汽车电子标识通用技术条件》和扬子晚报，2014 年11 月国家标准征求意见稿发布，2015年初，符合国标的第一批电子车牌将在无锡发放10 万张，到2018 年电子车牌则有望覆盖全市所有机动车。随着京津冀一体化的推进，电子车牌有望在全国快速铺开。我们测算未来5 年电子车牌市场规模将近百亿。键桥通讯从2012 年就开始投入RFID 芯片的研发，高速读取的稳定性处于领先地位，有望充分受益于电子车牌的推广。
　　催化剂：高清投资项目执行；电子车牌快速推广。
　　风险提示：柬埔寨项目不达预期；应收账款逾期导致大额减值损失。
　　(国泰君安 宋嘉吉,王胜,周明)


　　青岛啤酒：注重品牌发展战略，维持“中性”评级
　　管理层调整发展战略，更为注重品牌建设
　　我们将青岛啤酒自 2011 年起盈利增速较为缓慢归因于：1)过去几年侧重销量增长的策略；2)与竞争对手百威在中高端领域日益激烈的竞争。2014 年8 月管理层决定通过调整产品品牌结构提升公司盈利水平：1)重点发展“青岛”品牌，我们预计未来该品牌销量占比有望从 2014 年的 49%逐步提升；2)重新规划副品牌，计划将“崂山”在全国范围内推广；3)开发新产品(如“经典 1903”等)，并有意识针对新兴消费群体(80/90 后)作更多产品推广。
　　品牌战略调整任重道远
　　我们认为青岛啤酒从“1+3”到“1+1+N”的品牌战略调整主要是因为：1)啤酒行业整体销量增速减缓，通过走量竞争市场份额的效果不佳；2)竞争对手百威在高端产品强势抢占份额，促使青岛啤酒加大品牌建设投入和产品结构升级。然而，根据青岛啤酒发展历史和华润雪花啤酒在大众市场的主导地位判断，我们对“崂山”在全国市场推广、青岛啤酒系列产品整合效果持谨慎态度。
　　2014 公司业绩预测
　　我们预计 2014 青岛啤酒整体销量增长 5%左右，而“青岛”主品牌销量表现与去年基本持平，说明公司产品结构有所恶化。我们预计 2014 年公司收入同比增长 3%，净利润同比增长约 10%。
　　估值：目标价 44 元，维持“中性”评级
　　我们小幅调整 14-16 年 EPS 预测至 1.55/1.71/1.85 元(原为 1.59/1.71/1.87元)。基于瑞银 VCAM 现金流贴现模型(因市场无风险利率下降，WACC 从8.6%下调至为 8.4%)，将估值滚动至 2015 年，小幅下调目标价至 44 元，维持“中性”评级，对应 15/16 年 EV/EBItdA 为 14/13x。
　　(瑞银证券 赵琳)


　　天齐锂业：担当中国锂资源与基础锂盐的整合者，业绩开始释放，维持“强烈推荐”
　　1)收购价格下降的主要原因
　　对银河锂业国际100%的公司估值从2.3亿美元降到1.73亿美元(降幅为25%)的主要原因： ①银河锂业江苏用于煅烧锂辉石的回转窑系以颗粒较粗的凯特琳矿山锂辉石为原料而设计，在采用品位更高而粒度更细的泰利森化工级锂精矿原料后，其生产线不能达到1.7万吨/年的设计产能(我们估计在1-1.2万吨/年左右，如果想进一步提高产能需要再投入资金进行技改)。②关于银河锂业国际2013年以碳酸锂生产工艺专有技术向银河锂业江苏增资2500万美元，该专有技术在中国境内申请发明专利两次被国家知识产权局驳回，并已在固定资产的设计费中体现，因此在估值报告中将该无形资产的账面值核减为零。
　　如果以澳元计算的话，对于交易对手银河资源而言，对银河锂业国际100%的公司估值从2.49亿澳元降到了2.23亿澳元，降幅也仅为10%。 因为澳元兑美元汇率从2014年4月28日(第一次公告时间附近)的0.924跌到2015年1月29日(第一次公告时间附近)的0.777，跌幅为16%。
　　2)收购银河锂业能够带来协同效应
　　参照RB能源公司(原加拿大锂业)2013年在加拿大魁北克开始试生产的2万吨年产能矿石提取碳酸锂项目的预算投资金额为2.07亿美元。此次公司以1.73亿美元收购对应估计为1-1.2万吨/年左右的产能，收购价偏高，但于公司而言，收购银河锂业确实能带来协同效应：
　　生产线很先进，产品质量高。银河锂业江苏生产的电池级产品品质优秀，尤其在钠钾、硫酸根、氯根等指标方面优于行业标准。
　　张家港交通比较便利，不但可以与泰利森形成协调效应，还可以节省运费2000元/吨碳酸锂。同时银河锂业所在工业园区可以供应其它酸碱、天然气原料，可以做到很好的环保。
　　银河锂业已经有自己的客户(而新建需要再去开拓)，也有利于提高泰利森资源的市场占有率。银河锂业江苏产品在国内外市场建立了质量与服务的良好口碑。
　　与自身新建生产线相比，可以节省2-3年的建设、调试等时间。
　　如果公司有整合基础锂盐行业的长期战略，新建产能则无法达到整合的目的。
　　3、公司可以选择的战略：担当中国锂资源与基础锂盐的整合者
　　1)天齐锂业已是锂资源龙头企业(2013年泰利森的锂精矿供给占全球需求的32%)，担当起中国锂资源整合者的重任是顺利成章，2014年又以3.1亿元获得西藏扎布耶盐湖20%股权。
　　2)公司可以利用目前国内基础锂盐产能过剩，集中度低，大部分基础锂盐企业利润微薄，国家支持兼并重组政策的有利环境，进一步担当起国内基础锂盐领域整合者的重任。公司收购完银河锂业后锂盐产能超过3万吨，如果继续收购3-4万吨质量较高的基础锂盐产能，那么基础锂盐产能基本上与泰利森的资源产能匹配，同时将占国内基础锂盐产能的50%以上。担当基础锂盐整合者获得的最大好处：①作为锂资源与基础锂盐的龙头，行业话语权将更大，同时行业整合改善后有望形成良性循环。②公司作为基础锂盐供应商龙头，可以直接对接下游电池材料企业，掌控消费端，一旦有其它企业在资源端大幅扩产冲击市场时，公司将具有客户优势。
　　3)但整合过程中潜在的风险也需正视：①锂盐价格如果出现较大幅度的下滑，公司基础锂盐丧失盈利能力，将危及到资源端的盈利能力，面对这么大的产能，公司可能会出现亏损。②公司有无整合能力与管理能力，需要优秀的管理人才。
　　4、资源价格保持上涨，锂盐价格回升，天齐锂业业绩开始体现
　　天齐锂业2014年收入14.17亿元，同比+33%；归属于上市公司净利润1.36亿元，2013年亏损1.91亿元；EPS 0.57元。属于2014年12月21日披露的2014年净利润1.0-1.45亿元的上限。业绩在一定程度上超预期，特别是2014年四季度单季实现了1.12亿元的净利润。
　　我们认为业绩增长主要原因：①锂资源价格一直保持上涨态势，泰利森贡献业绩增长。②锂盐价格在2014年下半年开始反弹近8%，估计公司本部开始扭亏为盈。③管理费用大幅下降(2013年因收购泰利森产生了3亿元的印花税一次性费用)。
　　5、担当中国锂资源与基础锂盐的整合者，业绩开始释放，维持“强烈推荐”评级
　　1)在目前的碳酸锂价格下，对公司进行资源估值，公司价值138亿元(对应每股价值53元) 。按电池级碳酸锂价格上涨20%(含税5.4万元/吨)时进行资源估值，公司价值169亿元(每股价值65元)，较停牌前股价还有33%的空间。
　　2)在不考虑价格变化的假设下，预计公司2014-2016年的EPS分别为0.57/1.04/1.51元，考虑到公司业绩对资源价格弹性更大(届时锂盐价格每上涨10%，业绩增厚0.24元 )， 给予2016年40X，目标 价60元，对应市值155亿元。同时，基于公司有望担当中国锂资源与基础锂盐的整合者，具备溢价因素。
　　3)总体来看，我们认为天齐锂业将是中国锂资源与基础锂盐的整合者，在这个过程中机遇与风险并存，天齐锂业无疑也将是中国未来锂产业链缺一不可的公司之一。同时，我们坚定看好新能源汽车产业发展趋势及带来的投资机会，维持公司“强烈推荐”评级。
　　(招商证券 彭波,谢鸿鹤,徐张红)


　　中南建设：被低估可持续成长龙头
　　区域市场活力，销售持续发力
　　公司在 14 年实现房地产销售金额约 207 亿元，同比 13 年增长 32.2%。在 14 年整体市场规模负增长的背景下，公司通过加大销售力度以及房地产策略上的转变，打开了一条增长的新途径。截止到 14 年底，公司在手存货约 127 亿，其中南通以及苏州区域存货占比在 55%左右，部分去化压力较大的区域目前存货压力已经有比较明显的降低。15 年公司计划新推货规模约 300 亿，总货值规模将会达到 427 亿，在合理的去化率的假设下我们认为公司 15 年的销售可以超过 250 亿。
　　资源储备丰富，融资通道打开
　　公司下半年未披露新增项目，截止到八月份半年年报项目情况来看，公司增加了 5 个项目，新增项目总规模达到 99.7 万方，总地价 50.76 亿元。预计公司在年报中还将披露部分新增项目储备，从当前的拿地情况来看，公司拿地力度与 13 年相比有所降低，拿地金额占销售金额的比例为 24.5%。下半年提出中票融资计划 36 个亿，从已经完成发行中票的公司来看，整体平均融资成本为 4.76%，预计在 15 年上半年，公司有望提出融资方案，这对于公司未来发展有重大影响。
　　预计公司 14、15 年 EPS 分别为 1.28、1.57 元，维持“买入”评级。
　　公司当前市值 144 亿，刨除建筑业务近 60 亿，房地产业务市值规模不到 90 亿，作为年均增速超过 30%主流成长型房地产开发企业，公司整体市值水平较低， RNAV 折价 31.3%，在地产板块中折价率较高，具备较好的安全边际。
　　风险提示
　　三四线城市销售不达预期。
　　(广发证券 乐加栋,郭镇)


　　宝鹰股份：“一带一路”装饰先锋，电商业务潜力巨大
　　跨越式发展快速跻身装饰龙头阵营。公司于2013 年底成功借壳ST 成霖上市、2014 年4 月增发募资8 亿元，9 月公告收购中建南方51%股权，实现强强联合(分别位列2013 年装饰百强第六位和第十九位)、优势互补(客户资源不重叠可极大程度互补，此外中建南方海外市场开拓能力极强)，二者2015 年收入之和预计接近90 亿元，规模将直逼广田股份，成为又一装饰龙头上市公司(届时将排名行业第四)。
　　“一带一路”装饰先锋，海外业务将大幅增长。我们曾于去年12 月22日外发行业报告力推“一带一路”民企“三剑客”(中冠A、精工钢构、宝鹰股份)，认为在“一带一路”战略推进下，经营对自身负责的民企亦具有广阔市场机遇。公司一方面通过中建南方开拓东南亚等海外市场(预计今年订单10-20 亿元)，另一方面于去年9 月与印尼着名华侨熊德龙先生所控制的熊氏集团签署战略合作、开拓印尼市场(预计今年起每年能贡献订单超过10 亿元)，两方面推动下今年海外订单预计大幅增长，公司将成为装饰民企“一带一路”先锋。
　　我爱我家网迅猛增长，有望成为泛家居互联网新星。公司参股20%的鸿洋电商下属我爱我家网，致力于打造完整闭环的B2C 建材和家居网上销售平台。我爱我家网2013 年收入1.74 亿元，净利润2813 万元，我们预计2014/2015 年流水分别为8 亿/18 亿；目前开设城市分站61 个，拥有北京、苏州、上海三个大型线下体验中心，未来业务有望拓展到200 个城市，员工由300 人增加到1000 人。我们认为我爱我家网作为在万亿市场规模的装饰建材行业中优秀的B2C 电商，目前模式与齐家网较为接近，尽管规模上仍有差距，但凭借上市公司支持及后续潜在资本运作，未来有望高速增长，并具极大估值潜力。此外，公司于去年启动的B2B 装饰建材销售业务亦值得关注。
　　盈利预测、估值与投资评级：考虑到收购中建南方并表效果及公司海外业务的增量效应， 我们预测公司2014/2015/2016 年EPS 分别为0.22/0.33/0.40 元(暂未考虑我爱我家网业绩贡献)，CAGR 为32%。考虑到公司海外市场及电商业务的巨大潜力，目标价暂定10 元(对应2015 年30 倍PE)，给予“买入-A”评级。
　　风险提示：海外经营风险；电商业务开拓进度低于预期风险。