农发种业：玉米品种上发力，值得期待
　　农发种业 600313 农林牧渔类行业
　　研究机构：海通证券 分析师：丁频，夏木 撰写日期：2015-02-11
　　农发种业(600313)发布公告，公司拟设立玉米种子事业部，统筹协调推进玉米种子的科研、育种、生产及市场开发， 事业部将统一管理不同区域分公司。首先设立内蒙分公司，负责内蒙市场并拓展东北市场。玉米种子事业部将以品种试验示范为基础，开展玉米种子业务，并促使内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应。董事会同意设立玉米种子事业部和内蒙分公司，要求经营班子尽快办理有关设立事宜并开展后续工作。
　　点评：
　　成立玉米事业部表明公司对玉米品种的重视，也是完成“中国种业第一股”目标的必然选择。2011以来，农发种业被打造为中农发集团的种业整合平台，自此公司不断并购种业公司，当前，农发种业已经在小麦种子领域成为第一品牌，在水稻种子上有一定的竞争力，但在市场容量最大的玉米种子上，公司的规模仍较小。成立玉米事业部表明公司将更多地自我运营玉米这个品种，一方面可以通过玉米事业部使下面的内蒙分公司与山西潞玉公司、山东中农天泰公司等形成协同效应， 另一方面在总部层面设立事业部更有利于品种的试验和示范，有利于公司对外战略合作，也有利于公司获得更多国家支持。我们认为公司在玉米种子领域的发展模式会分为两条腿走路，1)与国内外科研机构合作，尽快研发出适合中国的玉米品种，从今日公告看，春玉米地区(内蒙、山西)可能是公司考虑的首要战场；2)继续收购兼并战略，寻找有一定体量规模的企业，尽快使玉米种子销售上规模。只有在市场容量最大的玉米种子上占据一定的市场份额，才算在中国的种子产业上占据一席之地。
　　依托核心的种子产业，农发种业的农资平台建设正在加速推进。中国农资市场的构成主要为种子、农药和化肥，简单测算，这三种农资产品的市场容量近2000亿元，如果再将其他种植服务比如农机播种、收割服务等考虑在内，则市场容量更大。随着土地流转的加快，上游农资服务到下游的粮食收购加工会引发出更多的需求，而农发种业正在致力于打造一个农资服务平台，利用农发种业可控的土地资源优势，农场中较为完善的农机设备，并适当整合下游终端，以达到减少不必要的中间环节，更有利于产业链各方专注于做自己专业的事情，进而分享更多的利益。我们认为这种农资平台符合中国种植业的发展趋势，并且具有可复制性。从农发种业的业务结构上看，已具备这种可能性1)种子是核心，中部地区可以用小麦种子作为核心，南方地区可以用甘蔗种，北方地区可以用玉米种子。2)原来就有化肥业务，未来的化肥业务将从贸易模式切换为为种植大户提供复合肥。3)收购河南颖泰切入农药业务。与公司具有密切关系的黄泛区农场和中农发集团拥有的山丹军马场和牡丹江军马场将成为农资平台的试验场。
　　盈利预测及投资建议。我们预计公司2014-16年的EPS 分别为0.29、0.23和0.29元(暂不考虑收购河南颖泰、内蒙拓普瑞带来股本变化及上述公司对农发种业产生业绩的影响)，鉴于公司较为明确的资产收购预期和平台型企业价值，维持“增持”的投资评级，目标价格16.33元，对应2016年56倍的PE 估值。
　　风险提示：种子市场的供需状况持续恶化，公司的服务体系打造持续滞后。



　　博世科：专注于工业废水细分领域的解决方案提供商
　　博世科 300422 综合类
　　研究机构：中信建投证券 分析师：李俊松，万炜，王祎佳 撰写日期：2015-02-11
　　高难度工业废水领先企业，拥有强大的技术实力
　　博世科是高难度工业废水污染治理整体解决方案提供商，为国家火炬计划重点高新技术企业，业务领域包括高浓度有机废水厌氧处理及难降解废水深度处理、重金属污染治理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等，可为客户提供系统方案设计、系统集成、关键设备设计制造、工程施工、项目管理及其他技术服务。公司成立之初就始终专注于环保产业前沿领域的研发，为公司储备了强大的技术研发实力，在高浓度有机废水厌氧处理及难降解废水深度处理、制浆造纸清洁漂白二氧化氯制备等领域处于国内先进水平。
　　营收稳定增长，在手订单确保未来几年业绩高增长
　　近年来，公司的营业收入稳定增长，从2011年-2014年均增长率为12.4%。水污染末端治理业务(设备系统集成+建造工程)为公司的核心业务，收入占比达80%以上。除末端治理外，公司的水污染前端控制业务和其他业务也发展迅猛，相继获得诸多项目。截至2014年12月底，公司已签约但尚未完工的合同金额约9亿元(含已中标项目金额)，为公司2014年营业收入的3.2倍。未来随着公司上市后资金实力增强、品牌知名度的加大、产能的逐步扩充，公司的项目扩张将进一步加快，公司未来2~3年的业绩将快速增长。
　　募投项目增加产能、提高研发能力，提升公司盈利能力
　　本次募集的1.245亿元，将用于环保设备制造基地扩建技术改造、技术研发中心建设、偿还银行贷款及补充流动资金。改扩建项目建成达产后将为公司新增销售收入为1.92亿元，进一步提高公司的服务能力和市场占有率，巩固公司市场地位。研发中心建成后将会促进公司的研究开发，提高产品附加值，增强企业的核心竞争力。偿还公司银行贷款和补充流动资金后公司的财务费用将明显下降，营运资金得到补充，有利于公司获得更多的订单，实现业绩的快速增长，进一步提升公司的盈利能力。
　　对应合理股价区间为23.10-26.95元
　　预测公司2015-2017年经IPO发行摊薄后EPS 为0.77/0.99/1.22元，参照可比公司估值情况，我们给予公司2015年30~35倍P/E，上市首日合理股价区间23.10~26.95元。
　　风险提示
　　宏观经济波动致下游需求受限；原材料价格变动；公司新项目的获取或建设进度低于预期；应收账款回收风险。



　　安诺其：筹建电商平台，优质成长股羽翼渐丰
　　安诺其 300067 纺织和服饰行业
　　研究机构：广发证券 分析师：王剑雨，郭敏 撰写日期：2015-02-11
　　筹建电商平台，积极拓展新的销售渠道。
　　公司公告，与北京兆纶染整咨询有限公司等四家合作方签署了《上海七彩云电子商务有限公司投资协议》，拟建立染料及相关化工产品电子商务平台，主要开展染料产品的在线交易、在线支付、物流配送、技术服务等业务。新公司注册资本3000万元，安诺其控股70%。
　　目前纺织化工品行业仍以传统的线下交易为主。
　　公告显示，中国纺织化工产品交易，目前仍主要采用传统方式，电子商务交易份额较少，涉及纺织化工产品的电子商务网站主要是提供交易信息平台，供应商同客户主要是线下交易，提供在线支付及物流配送服务较少，交易规模受到限制。
　　电子商务平台有望成为公司新的利润增长点。
　　公告显示，未来10年，将会是B2B电子商务快速发展期。安诺其通过整合行业资源、联合行业内优势企业，紧紧抓住市场发展的大好时机，立足本业，发挥行业优势，拓展行业销售模式，建立染料及化工产品的细分化B2B电子商务平台，积极拓展公司业务和利润的增长点。
　　投资逻辑梳理。
　　电商平台、喷墨染料等近期种种公告显示，安诺其是质地良好的成长股，而非周期股。我们将公司的投资逻辑梳理为“软服务+硬产能+差异化”。
　　具体而言：(1)软服务：发展历史决定客户粘性，安诺其对高端染料需求动向更为敏感：(2)硬产能：产业链生产一体化建设，助公司业绩连年翻番，15年有望继续翻番；(3)差异化路线：产品差异化+发展方向差异化，确保盈利层级。
　　预计14-16年公司净利润为1.02、2.34、3.66亿元，维持“买入”评级l 风险提示：原材料价格大幅波动，环保因素大幅低于预期。



　　济民制药：稳定增长的区域性输液龙头
　　济民制药 603222 医药生物
　　研究机构：平安证券 分析师：叶寅，邹敏，魏巍 撰写日期：2015-02-11
　　投资要点
　　公司股本结构清晰，募资目标明确：公司系浙江省医药行业重点骨干企业，自1996年成立以来，公司就专注于从亊大输液产品的研収、生产及销售业务，此次募资旨在乘着公司品牌扩增之际，大幅度增强公司非PVC软袋大输液生产觃模，增大产品的成本及觃模优势，以华东为基础，辐射全国，提高市场占有率。
　　公司是输液大国下的输液制造强者。作为临床应用最为普遍的剂型，大输液具有见效快、使用方便的特点。据中国产业信息网统计，2012年我国年度输液市场容量达175亿瓶(袋)，是名副其实的输液大国。而公司合计年生产能力达2.3亿瓶(袋)，是国内最大的软包装输液生产基地之一。
　　大输液行业集中度加速提高，非PVC软袋替代是大势所趋。目前，国内的大输液行业市场集中度较低，生产企业众多，但随着部分觃模领先的企业全国性布局外加上相关药品政策推行，大输液行业市场集中度有望逐年提高。非PVC软袋大输液因其更安全，多方面性能均优于玻璃瓶、塑料瓶大输液特点，代表了行业的先进技术和収展趋势，是目前是国际上公认的最安全、可靠的输液包装形式。随着人们对用药安全要求的提高，患者对非PVC软袋大输液的需求将持续增长
　　我们预测公司2014-2016年EPS(按収行后总股本1.6亿股计算)分别为0.36、0.43及0.50元，预计公司主营业务将保持稳定增长。根据公司募投项目所需募集资金及相关収行费用计算，预计収行价约7.36元/股，参考可比公司的估值水平，给予公司2015年20-25倍PE，预计每股的合理价值在8.6-10.75元。
　　风险提示：招标风险、降价风险、募投项目风险。



　　鼎捷软件：与口袋购物合作，共建移动电商生态圈
　　鼎捷软件 300378 计算机行业
　　研究机构：长江证券 分析师：马先文 撰写日期：2015-02-11
　　报告要点。
　　事件描述。
　　鼎捷软件发布公告，公司与与北京口袋时尚科技有限公司(简称“口袋时尚科技”)签署合作协议书，双方就移动电子商务的深化合作建立长期伙伴关系。
　　事件评论。
　　与移动电商巨头口袋购物合作，鼎捷在企业互联网领域“企业端”价值终得验证。我们曾在前两篇报告中反复提到，在企业级互联网开始兴起的背景下，鼎捷作为当前国内最纯正的ERP厂商，其在制造业和流通业ERP领域浸淫30年积累的最为丰富的“企业”端技术优势和行业经验优势，将成为公司进军企业互联网领域最宝贵的财富，因而未来大概率将成为互联网巨头布局企业互联网过程中必然寻求的合作对象之一。此次鼎捷与移动电商巨头口袋购物合作，上述理论终得验证。口袋购物开发的移动应用“微店”目前已拥有超过2000万注册商家，据口袋CEO王珂披露，截止2014年9月，微店月独立访客8300万，成交额150亿，已俨然成为一个庞大的移动电商平台(口袋购物详细介绍请见后文)。在此次战略合作中，鼎捷负责口袋购物电子商务平台上ERP信息的应用模块产品开发并对应用技术提供支持；口袋时尚科技将促使注册商家深化应用，以带给客户更好的电子商务体验。
　　我们判断，微店ERP应用只是合作第一步，未来双方有望共同搭建移动电商生态圈。由于口袋购物“微店”截止目前上线也仅仅只有一年时间，且卖家多是小个体户等微型企业，从官网上“微店”功能介绍来看，“微店”上卖家的信息化基础非常薄弱甚至接近于0，因此我们推断此次合作第一步，鼎捷或首先向微店卖家提供基于云端的财务、进销存、客户管理、订单打印等简单的ERP应用。但从口袋购物立志成为下一个淘宝的宏伟目标来看，口袋购物势必会不断加强微店平台的信息化基础建设，因此我们判断，上述合作或将仅仅是一个小小的开始。而从企业互联网的视角及双方优势来推测，未来双方或可能共同搭建移动电商生态圈：鼎捷在过去30年中积累了丰富的企业客户和业务流程经验，可以联手口袋购物整合产业链上供应商、生产厂商、物流厂商、渠道商、零售商乃至最终用户等所有环节，构建一个完整的企业生态圈，从而有效降低企业外部交易成本，例如可以通过生态圈的信息价值将C端用户需求和小微业主需求进行整合，向生产厂商进行整体下单，可以显著降低商家的成本。
　　重申推荐。目前用友超过460亿市值，而鼎捷当前85亿市值，未来公司有望借助口袋购物(未来甚至不排除与大力布局企业互联网的BAT合作的可能性)的用户优势和平台优势，共同打造强大的企业生态圈，未来将打开数十倍甚至数百倍于现有的市场空间。预计公司14-15年EPS分别为0.40元、0.61元，重申推荐。



　　中国远洋：集运业务有望受益于成本下跌，干散货或持续疲弱
　　中国远洋 601919 公路港口航运行业
　　研究机构：瑞银证券 分析师：饶呈方 撰写日期：2015-02-11
　　集装箱航运业务盈利料将继续改善
　　我们预计受益于运价提高和燃料价格自2014年年末的持续下跌，公司集运业务利润率在今年1季度将进一步提高。根据上海出口集装箱运价指数，我们估算美线运价在1月同比提高了25%，但是被亚欧和亚洲航线25-27%的同比下滑部分抵消，预计2015年平均运价将同比增长3%，燃料价格将同比下滑30%，因此集装箱业务息税前净利率或将由2014年的2.2%在今年上升到7.9%。
　　干散货航运业务损失或将扩大
　　2015年1季度干散货运价进一步下行。BDI指数下跌到28年来历史低点，我们估算当前运价只能覆盖大部分船东的现金成本。虽然我们认为运价在下半年或将有季节性的回升，但仍然预计公司干散货业务息税前净利率由2014年的-11.1%在今年下滑至-20.2%。我们预计公司干散货业务亏损在2016年可能有所缩窄，但是至2018年前仍将难以实现盈利。
　　综合来看我们预计公司2015年可以实现盈利
　　公司在持续削减干散货运力，因此我们认为集运较干散货在未来将贡献更多的营收。我们提高了2015年集运盈利预测，但是部分被干散货损失的扩大所抵消。综合这两个因素，我们预计2015年或将实现经常性盈利，并且取得10亿元的政府拆船补贴。我们的预测高于市场预测，但是在盈亏平衡点附近船公司的盈利通常波动较大，且政府补贴细节存在不确定性。
　　估值：上调目标价至3.92元，维持“卖出”评级
　　我们维持“卖出”评级，上调目标价至3.92元(原3.01元)。目标价基于未来12个月1.12倍目标PB，9.3%可持续ROE，和44%的历史溢价。



　　中国国旅：将受益于海南离岛免税购物政策放宽
　　中国国旅 601888 社会服务业(旅游饭店和休闲)
　　研究机构：山西证券 分析师：刘伟杰 撰写日期：2015-02-11
　　事件描述：
　　2月9日，据海南省两会消息，2015年海南将完善离岛免税购物政策，争取在商品种类、购买数量、网点布局等方面继续放宽限制，放大对海南省旅游业的拉动效应。据海口海关统计，截至去年12月31日，海口、三亚两家免税店销售离岛免税品1477万件，销售金额约109.8亿元，购买人数400万人次。然而，现行离岛免税政策存在额度有限、价格优势不明显、免税品种类少等限制条件，成为政策效应继续放大的“紧箍咒”。
　　事件分析：
　　如放宽品种、数量等离岛免税购物限制政策成行，将对公司业绩形成直接利好。公司在近年海南离岛免税销售中的比例维持在75%-80%左右(图5)，如商品种类、购买数量、网点布局等方面放宽限制政策成行，将对单客销售量的提升作用明显，对公司业绩形成利好。离岛免税额度上一次放宽是2012年11月，2015年正好赶上调整窗口。
　　海棠湾开业、中免商场上线运营是公司2015年业绩两大看点。公司2014年9月海棠湾免税店正式对外营业。海棠湾作为全球最大的单体免税店，去年四季度销售业绩增长迅猛，成为公司业绩高增长(4季度净利润同比增速超过50%)的主要原因。三亚海棠湾酒店群的日渐形成，将与免税购物中心形成良性互动。2014年12月“中免商城”结束试运营正式上线。预计2015年公司业绩增长速度仍将维持。
　　盈利预测及投资评级。公司2014年2015年每股收益预计分别达到1.49元和1.73元，对应目前股价市盈率分别为30.67和26.48倍。给予投资评级为“增持”。
　　投资风险：中免商城发展低于预期、海棠湾客流低于预期等。



　　延华智能：收益质量大幅提升，平台转型雏形初具
　　延华智能 002178 建筑和工程
　　研究机构：银河证券 分析师：鲍荣富 撰写日期：2015-02-11
　　核心观点：
　　业绩大幅增长、收益质量显著提升，智慧医疗、智慧节能等高端业务收入大幅增长，战略转型初现成效。(1)公司2014年实现营业收入8.24亿元、归母净利润5791万元，YOY+6.22%/53.91%，符合我们预期。拟10转6送2派0.6元(含税).(2)业务及收入结构转型初现成效，深度耕耘智慧医疗、智慧交通、智慧节能、软件咨询等高端业务，智慧医疗/智慧节能收入YOY+119.35%/109.16%；综合毛利率同比提高4.84pct，智慧医疗/软件咨询毛利率同比提高11.09/14.63pct.(3)现金流大幅改善，经营性现金流7970万元(大幅超净利润)，同比大增3.8倍。期间费用率同比下降，销售费用率/财务费用率分别下降1.11/1.56pct.
　　公司智慧城市已逐步从建设(V1.0)、运营(V2.0)步入大数据时代(V3.0)，“3+1”智城模式花开全国6个省市，平台型公司转型将推动业绩估值跨越式提升。公司创造性提出“一个产业基金、一个产业基地、一个产业集群+一个合资公司”的“3+1”智城模式，通过“产业经营+资本并购”双轮驱动，同时拓展“B+C”业务，逐步从智慧城市整体建设，转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营，作为平台型公司的战略雏形初具，预期业绩及估值将实现戴维斯双升。
　　通过战略收购成电医星完善医疗产业链，加速布局大健康产业。成电医星医院信息系统已在全国17个省1000多家医院应用；区域医疗卫生信息平台已在4个县市应用，此次收购将加速公司在大健康产业的布局：(1)切入上游医疗信息化行业，在区域、业务、客户、战略四方面形成协同效应，“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院更具核心竞争力。(2)实现“医疗先行”与“智城模式”良性互动，智慧医疗作为标准模块通过智城模式自上而下加速推进。(3)有助于公司构建更强大的大健康数据平台，打造卫生局管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体的区域健康服务平台。
　　风险提示：宏观经济增速下滑，医疗布局低于预期等。
　　盈利预测与估值：我们预测2015~17年EPS为0.29/0.40/0.54元(考虑股本摊薄)，CAGR达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢，且业绩有持续超预期可能，可给予公司2016年50-55倍PE，目标价20-22元，维持“推荐”评级。



　　中国中铁：定增降负债促发展，受益全球高铁建设大时代
　　中国中铁 601390 建筑和工程
　　研究机构：银河证券 分析师：鲍荣富 撰写日期：2015-02-11
　　公司拟通过非公开发行定增募资120亿元，向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股，发行价格不超过7.65元/股，大股东认购两成彰显对未来业绩充足信心。控股股东中铁工将认购不低于20%，锁定期3年，其余定增股东锁定期1年。在扣除相关发行费用后，募集资金拟用于深圳、石家庄轨道交通BT项目，江门大道、霍永高速BT项目，神佳米高速公路BOT项目以及偿还银行贷款。
　　此次增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构。截至2014年9月30日，公司的资产负债率(合并口径)为84.18%，超过国资委设定的80%红线，定增发行完成后资产负债率有望降低至82.70%，一次性降低资产负债率1.47pct，公司净资产将提高11.29%，增发有助于公司优化资本结构，降低资产负债率，提升公司资金实力，保障业绩持续快速增长。
　　国内基建增速向上，增发有助公司做大做强主营业务，优化业务结构。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段，“十二五”期间基建总投资将达到16.6万亿元，较“十一五”投资总额增长4.98%。铁路基建和城市轨道交通是增速最快的两个领域，预计14/15年广义口径基建投资增速18%/15%。我们预计2015年国家铁路投资不低于8000亿元，其中基建投资约6500亿元。公司主营业务集中于基建建设领域(业务占比高达80.3%)，公司1-9月份公司新签合同额6056亿元，同比增长13.7%。基建板块中的铁路工程和市政工程分别同比增长16.3%，勘察设计同比增长8.3%。增发后公司融资能力将获得一定程度的提高，从而为公司进一步做大做强基建等核心主营业务提供资金支撑。
　　“一带一路”国家大战略，公司主业充分受益于全球高铁建设大时代。“一带一路”沿线覆盖44亿人口、26个国家地区，将产生21万亿美元经济规模。一带一路基建先行，全球高铁建设大时代或将到来，我们预计到2020年，世界铁路总投资额将超过15万亿元，平均每年投资金额将达2.5万亿元，中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。“一带一路”作为国家的中长期战略将加速中国企业走出去步伐。此次增发有助于加强公司投融资能力，为公司加速海外拓展提供资金保障。
　　风险提示：宏观政策风险、市场风险、财务风险等。
　　盈利预测与估值：我们预计公司2014/15/16年EPS分别为0.50/0.56/0.62元，给予15年16-18倍PE，对应目标价为9.0-10.1元，维持“推荐”评级。



　　TCL:TCL集团入股“七一二”，敲开军用通信大门
　　TCL集团 000100 家用电器行业
　　研究机构：山西证券 分析师：石晋 撰写日期：2015-02-11
　　事件描述：
　　TCL集团发布公告称，公司近日与天津通信广播集团有限公司工会签署了《股权转让协议》。协议显示，TCL将以约2.8亿元对价获得天津七一二通信广播有限公司(以下简称“七一二”)约11%的股权。七一二公司董事会由7名董事组成，TCL集团有权利提名2名董事，其中TCL集团提名的一名董事担仸副董事长。
　　事件分析：
　　公司2015年1月22日发文称调整公司产业及业务结构“5+5”为“7+3+1”，具体为产品业务领域，服务业务领域以及创投及投资业务。其中，产品业务领域除保留TCL多媒体电子、TCL通讯科技、华星光电、家电产业集团和通力电子五家企业外，同时新组建商用系统业务群和部品及材料业务群。而本次TCL集团以参股形式进入军工通信领域，是在商用系统业务群的一次重要拓展，也是继四川长虹后，第二家大型综合性家电企业明确涉足军工板块。七一二是国内领先的军用无线设备、导航设备供应商。主要从事军/民用无线通信设备、卫星定位导航设备、集群秱劢通信系统、海事通信产品、列车无线调度通信系统设备的研制、开发、生产，是军用无线通信设备主要供应商之一，是导航设备重要供应商；是“铁道列调通信设备”定点制造单位；是公安专用集群通信设备研发单位。
　　基亍国防战略改变，军工领域发展前景广阔，但进入壁垒高，TCL集团能够与七一二发挥各方的技术和渠道优势，在单机通信设备及通信系统等领域进行进一步的研发和合作，尤其是北斗导航系统的应用领域。TCL通过七一二进入军用、警用、铁路、交通等行业专用通信设备等市场是其外延式发展的重要体现。盈利预测及投资建议：集团业务结构调整为“7+3+1”体现其推进“智能+互联网”转型战略和建立“产品+服务”新商业模式的战略转型。通过此次产业结构调整，TCL集团将垂直产业链融合+横向拓展延伸发展。考虑公司未来纵横融合带来广阔发展空间，我们预计公司2014/2015/2016年EPS分别为0.29/0.39/0.43。目前股价对应公司未来3年业绩PE估值为13.98/10.33/9.48，因此我们给予增持评级。风险提示：互联网战略实施低亍预期。