延华智能:收益质量大幅提升,平台转型雏形初具
 

　　业绩大幅增长、收益质量显著提升,智慧医疗、智慧节能等高端业务收入大幅增长,战略转型初现成效。(1)公司2014年实现营业收入8.24亿元、归母净利润5791万元,YOY+6.22%/53.91%,符合我们预期。拟10转6送2派0.6元(含税)。(2)业务及收入结构转型初现成效,深度耕耘智慧医疗、智慧交通、智慧节能、软件咨询等高端业务,智慧医疗/智慧节能收入YOY+119.35%/109.16%;综合毛利率同比提高4.84pct,智慧医疗/软件咨询毛利率同比提高11.09/14.63pct。(3)现金流大幅改善,经营性现金流7970万元(大幅超净利润),同比大增3.8倍。期间费用率同比下降,销售费用率/财务费用率分别下降1.11/1.56pct。
　　公司智慧城市已逐步从建设(V1.0)、运营(V2.0)步入大数据时代(V3.0),“3+1”智城模式花开全国6个省市,平台型公司转型将推动业绩估值跨越式提升。公司创造性提出“一个产业基金、一个产业基地、一个产业集群+一个合资公司”的“3+1”智城模式,通过“产业经营+资本并购”双轮驱动,同时拓展“B+C”业务,逐步从智慧城市整体建设,转向智慧城市的前端咨询、中端建设及后端运营,作为平台型公司的战略雏形初具,预期业绩及估值将实现戴维斯双升。
　　通过战略收购成电医星完善医疗产业链,加速布局大健康产业。成电医星医院信息系统已在全国17个省1000多家医院应用;区域医疗卫生信息平台已在4个县市应用,此次收购将加速公司在大健康产业的布局:(1)切入上游医疗信息化行业,在区域、业务、客户、战略四方面形成协同效应,“智能+节能+信息化”三位一体的绿色智慧医院更具核心竞争力。(2)实现“医疗先行”与“智城模式”良性互动,智慧医疗作为标准模块通过智城模式自上而下加速推进。(3)有助于公司构建更强大的大健康数据平台,打造卫生局管理端、医疗服务机构端、个人用户APP(PC)端三位一体的区域健康服务平台。
　　风险提示:宏观经济增速下滑,医疗布局低于预期等。
　　盈利预测与估值:我们预测2015~17年EPS为0.29/0.40/0.54元(考虑股本摊薄),CAGR达57%。我们认为公司目前业务属性正逐步向卫宁软件、万达信息等平台型公司靠拢,且业绩有持续超预期可能,可给予公司2016年50-55倍PE,目标价20-22元,维持“推荐”评级。(银河证券鲍荣富 )




　　中国武夷:航母要启航,京津冀发展中将享受超额收益

　　中国武夷在京津冀经济区成长中获得超额收益。我国三大经济发达区域的经济水平京津冀最落后。长三角经济的发展位列居前,2013年地区人均GDP达到74645.21元,且区域性内各省市经济发展平衡人均GDP差距较小;珠三角地区位居其次,2013年人均GDP为58402.83元;京津冀地区虽人均GDP水平也达到了57211.12元,但河北省2013年人均GDP才38,716元。近几年北京、天津人增长率居前,2013年城市人口分别增长达2.20%和4.18%,其它城市增长只有0.50%左右。京津冀地区镇化进程仍保持较快的增长,将有利于像中国武夷在北京核心地区拥有较多未开发土地的房地产开发公司。
　　通州核心区土地楼面价格已进入万元时代。通州区是北京重点发展的新城之一,也是北京参与京津冀经济圈区域合作发展的重要基地。影视城也将入户通州。通州土地的楼面价从2013年初至2015年初综合用地和商业及办公用地三年的平均楼面价为10590.73元/平方米,公司通州项目周边的土地成交楼面价达11384.05元/平方米。公司在通州尚有600亩土地(100万方建面)是通州房地产开发企业中的航母,公司规模相当于通州区一年土地总成交的三分之一;为通州2013年年成交的住宅和综合用地(含住宅)总量的184.38%,为2014年89.56%;是通州2012年至2014年住宅和综合用地三年累计成交量的40%。
　　投资建议。随着公司通州项目今年有望开工,公司今后的销售收入将有明显提高。我们预计公司2014-2016年营业收入分别为26.20亿元、38.77亿元和92.44亿元,EPS分别为0.32元/股、0.49/股和0.92元/股,对应的PE为53.60X、34.53X和18.33X。公司合理估值区间在14.72元/股---28.63元/股之间,NAV值为28.63元/股,当前价格16.71元折价42%。另外考虑通州项目的土地市值在113.84亿元,而公司目前的市值才65.08亿元,二者之间相差43%。上调公司至“强烈推荐”的投资评级,三个月目标价28.50元/股。风险提示:如果房地产市场仍出现低迷,公司房地产项目的开发和销售进度将会不达预期。(东兴证券郑闵钢,杨骞 )




　　安诺其:筹建电商平台,优质成长股羽翼渐丰

　　筹建电商平台,积极拓展新的销售渠道.
　　公司公告,与北京兆纶染整咨询有限公司等四家合作方签署了《上海七彩云电子商务有限公司投资协议》,拟建立染料及相关化工产品电子商务平台,主要开展染料产品的在线交易、在线支付、物流配送、技术服务等业务。新公司注册资本3000万元,安诺其控股70%。
　　目前纺织化工品行业仍以传统的线下交易为主.
　　公告显示,中国纺织化工产品交易,目前仍主要采用传统方式,电子商务交易份额较少,涉及纺织化工产品的电子商务网站主要是提供交易信息平台,供应商同客户主要是线下交易,提供在线支付及物流配送服务较少,交易规模受到限制。
　　电子商务平台有望成为公司新的利润增长点.
　　公告显示,未来10年,将会是B2B电子商务快速发展期。安诺其通过整合行业资源、联合行业内优势企业,紧紧抓住市场发展的大好时机,立足本业,发挥行业优势,拓展行业销售模式,建立染料及化工产品的细分化B2B电子商务平台,积极拓展公司业务和利润的增长点。
　　投资逻辑梳理.
　　电商平台、喷墨染料等近期种种公告显示,安诺其是质地良好的成长股,而非周期股。我们将公司的投资逻辑梳理为“软服务+硬产能+差异化”。
　　具体而言:(1)软服务:发展历史决定客户粘性,安诺其对高端染料需求动向更为敏感:(2)硬产能:产业链生产一体化建设,助公司业绩连年翻番,15年有望继续翻番;(3)差异化路线:产品差异化+发展方向差异化,确保盈利层级。
　　预计14-16年公司净利润为1.02、2.34、3.66亿元,维持“买入”评级l 风险提示:原材料价格大幅波动,环保因素大幅低于预期。(广发证券王剑雨,郭敏)




　　永新股份:需求依旧疲弱,关注客户开拓情况

　　事件:
　　公司公布14年年报:2014年公司实现营业收入16.68亿元,同比增长3.09%;归属于母公司所有者净利润1.54亿元,同比下降12.36%;扣非后净利润1.41亿元,同比下降12.95%;全年实现EPS0.47元。
　　点评:
　　下游需求继续疲弱,预计未来公司仍然处于募投项目产能消化阶段,关注公司客户开拓情况。公司是复合软包装材料领域的龙头企业,管理层经营风格稳健,核心产品在客户基础以及工艺技术上具有较大领先优势。公司上次募投项目未来有助于产品结构优化以及产业链延伸控制上游原材料成本,公司盈利能力有望保持稳定。
　　四季度收入同比上升0.49%,下游需求继续疲弱。在塑料包装下游行业需求疲弱的大环境下,公司加大市场开拓力度。海外业务是最大亮点,公司2014年海外收入达到1.42亿元,同比增长134.06%。海外收入毛利率水平达到20.13%,显著高于国内水平。由于跨国企业对于环保标准要求较高,其塑料软包装供货体系门槛较高,包装成本占比相比国内较高。
　　分业务来看,彩印包装材料14.71亿元(↑4.61%),镀铝包装材料0.38亿元(↓17.98%),塑料软包装薄膜1.18亿元(↑10.67%)。塑料包装主要对应下游行业是食品饮料等快速消费品,今年上半年宏观景气的不景气影响到必须消费中食品饮料子行业,从产量指标上来说,乳品等行业产量增速同比下滑甚至负增长。
　　公司毛利率对于原材料价格波动的弹性变化较低,预计2015年稳定为主。
　　主打产品彩印复合包装材料2014年毛利率为18.53%,同比下滑1.78pct。公司在2012年非公开发行进行新一轮产能扩张以来,毛利率一致处于下行通道。主要原因是,一方面公司下游对应的食品等快速消费品行业的景气度下行导致需求疲弱,公司包材单价自2012年以来一直处于缓慢下降状态,另一方面,2012-2014年上半年公司生产成本由于原材料价格高位波动。
　　虽然2014年下半年以来国际原油价格大幅下跌使得石化产业链下游成本压力降低,但是作为中游制造业,石油价格下跌的传导效应有一定延迟,我们预计公司四季度原材料价格出现显著下降。展望2015年原材料成本下降对于公司业绩弹性取决于包材销售单价变化。
　　2012年以来公司包装材料单价处于缓慢下降阶段,预计2014年同比下降3%。由于塑料复合软包装极度分散,虽然公司是行业龙头。但是对下游食品饮料客户的议价能力较弱。本轮石油价格大幅下跌有可能使公司销售单价面临更大压力。同时未来两年公司仍将面临募投项目产能投产带来的折旧等固定成本增加。我们认为2015年公司主要产品毛利率水平保持稳定。
　　客户开拓方面成果显著,未来关键突破口。公司未来客户开拓方面继续坚持大客户战略,一方面在跨国企业的采购占比继续提升空间巨大,另一方面公司也开始渗透区域性品牌,如涪陵榨菜等。未来随着公司募投项目逐渐落地,公司规模优势以及工艺水平将成为客户开拓的重要支撑。
　　募投项目中长期优化产品结构。2012年定增方案所涉及的3个募投项目由于下游行业需求变化使得公司主动延后了投产的计划时间,希望减轻产能过早释放带来的折旧压力,我们估计0.8万吨柔印项目已经于2014年中开始投产。
　　另外0.8万吨产能由于市场开拓低于预期,预计2015年投产。
　　公司年产1万吨新型高阻隔包装材料技改项目于2014年年底试生产,产能还未能有效释放。公司年产3500吨异型注塑包装材料项目主要是为了强化自我配套能力,由于产品结构调整以及市场发生变化,公司决定终止后续建设,现有产能800吨。
　　公司募投项目一方面优化公司目前的产品结构,柔印无溶剂复合软包装材料单价以及毛利水平要高于传统复合彩印材料,另一方面公司在做产业链延伸,向上游涉足膜材料研发能力,增强抵御上游涨价风险能力。
　　维持“买入”评级。公司是复合软包装材料领域的龙头企业,管理层经营风格稳健,核心产品在客户基础以及工艺技术上具有较大领先优势。我们认为随着募投项目未来有助于产品结构优化以及产业链延伸控制上游原材料成本,公司盈利能力有望保持稳定。预计2015-2017公司摊薄后EPS0.55元、0.66元、0.72元,同比增速15.5%、20.2%、9.2%,目前股价对应估值为16X,14X,12X,维持“买入”评级。(兴业证券雒雅梅)




　　鼎捷软件:与口袋购物合作,共建移动电商生态圈

　　事件描述。
　　鼎捷软件发布公告,公司与与北京口袋时尚科技有限公司(简称“口袋时尚科技”)签署合作协议书,双方就移动电子商务的深化合作建立长期伙伴关系。
　　事件评论。
　　与移动电商巨头口袋购物合作,鼎捷在企业互联网领域“企业端”价值终得验证。我们曾在前两篇报告中反复提到,在企业级互联网开始兴起的背景下,鼎捷作为当前国内最纯正的ERP厂商,其在制造业和流通业ERP领域浸淫30年积累的最为丰富的“企业”端技术优势和行业经验优势,将成为公司进军企业互联网领域最宝贵的财富,因而未来大概率将成为互联网巨头布局企业互联网过程中必然寻求的合作对象之一。此次鼎捷与移动电商巨头口袋购物合作,上述理论终得验证。口袋购物开发的移动应用“微店”目前已拥有超过2000万注册商家,据口袋CEO王珂披露,截止2014年9月,微店月独立访客8300万,成交额150亿,已俨然成为一个庞大的移动电商平台(口袋购物详细介绍请见后文)。在此次战略合作中,鼎捷负责口袋购物电子商务平台上ERP信息的应用模块产品开发并对应用技术提供支持;口袋时尚科技将促使注册商家深化应用,以带给客户更好的电子商务体验。
　　我们判断,微店ERP应用只是合作第一步,未来双方有望共同搭建移动电商生态圈。由于口袋购物“微店”截止目前上线也仅仅只有一年时间,且卖家多是小个体户等微型企业,从官网上“微店”功能介绍来看,“微店”上卖家的信息化基础非常薄弱甚至接近于0,因此我们推断此次合作第一步,鼎捷或首先向微店卖家提供基于云端的财务、进销存、客户管理、订单打印等简单的ERP应用。但从口袋购物立志成为下一个淘宝的宏伟目标来看,口袋购物势必会不断加强微店平台的信息化基础建设,因此我们判断,上述合作或将仅仅是一个小小的开始。而从企业互联网的视角及双方优势来推测,未来双方或可能共同搭建移动电商生态圈:鼎捷在过去30年中积累了丰富的企业客户和业务流程经验,可以联手口袋购物整合产业链上供应商、生产厂商、物流厂商、渠道商、零售商乃至最终用户等所有环节,构建一个完整的企业生态圈,从而有效降低企业外部交易成本,例如可以通过生态圈的信息价值将C端用户需求和小微业主需求进行整合,向生产厂商进行整体下单,可以显著降低商家的成本。
　　重申推荐。目前用友超过460亿市值,而鼎捷当前85亿市值,未来公司有望借助口袋购物(未来甚至不排除与大力布局企业互联网的BAT合作的可能性)的用户优势和平台优势,共同打造强大的企业生态圈,未来将打开数十倍甚至数百倍于现有的市场空间。预计公司14-15年EPS分别为0.40元、0.61元,重申推荐。(长江证券马先文)



　　中国中铁:定增降负债促发展,受益全球高铁建设大时代

　　公司拟通过非公开发行定增募资120亿元,向不超过10名特定投资者非公开增发不超过15.7亿股,发行价格不超过7.65元/股,大股东认购两成彰显对未来业绩充足信心。控股股东中铁工将认购不低于20%,锁定期3年,其余定增股东锁定期1年。在扣除相关发行费用后,募集资金拟用于深圳、石家庄轨道交通BT项目,江门大道、霍永高速BT项目,神佳米高速公路BOT项目以及偿还银行贷款。
　　此次增发有助于公司降低资产负债率、优化资本结构。截至2014年9月30日,公司的资产负债率(合并口径)为84.18%,超过国资委设定的80%红线,定增发行完成后资产负债率有望降低至82.70%,一次性降低资产负债率1.47pct,公司净资产将提高11.29%,增发有助于公司优化资本结构,降低资产负债率,提升公司资金实力,保障业绩持续快速增长。
　　国内基建增速向上,增发有助公司做大做强主营业务,优化业务结构。国内经济下行背景下基建投资成为稳增长重要手段,“十二五”期间基建总投资将达到16.6万亿元,较“十一五”投资总额增长4.98%。铁路基建和城市轨道交通是增速最快的两个领域,预计14/15年广义口径基建投资增速18%/15%。我们预计2015年国家铁路投资不低于8000亿元,其中基建投资约6500亿元。公司主营业务集中于基建建设领域(业务占比高达80.3%),公司1-9月份公司新签合同额6056亿元,同比增长13.7%。基建板块中的铁路工程和市政工程分别同比增长16.3%,勘察设计同比增长8.3%。增发后公司融资能力将获得一定程度的提高,从而为公司进一步做大做强基建等核心主营业务提供资金支撑。
　　“一带一路”国家大战略,公司主业充分受益于全球高铁建设大时代。“一带一路”沿线覆盖44亿人口、26个国家地区,将产生21万亿美元经济规模。一带一路基建先行,全球高铁建设大时代或将到来,我们预计到2020年,世界铁路总投资额将超过15万亿元,平均每年投资金额将达2.5万亿元,中国企业每年获得的市场份额或将达3750亿元。“一带一路”作为国家的中长期战略将加速中国企业走出去步伐。此次增发有助于加强公司投融资能力,为公司加速海外拓展提供资金保障。
　　风险提示:宏观政策风险、市场风险、财务风险等。
　　盈利预测与估值:我们预计公司2014/15/16年EPS分别为0.50/0.56/0.62元,给予15年16-18倍PE,对应目标价为9.0-10.1元,维持“推荐”评级。(银河证券鲍荣富)