合兴包装:外延发展有望形成增长第二极
　　合兴包装 002228 造纸印刷行业
　　投资要点
　　事件:公司公告,公司与中新融创资本发起的产业并购基金近期购买北京金鹰包装制作有限公司61.6%股权。
　　点评:
　　本次标的公司质地良好,未来若上市公司并购有助于优化产品结构和拓宽服务领域:
　　1)本次并购的北京金鹰成立于1993年,是一家专业从事高端精品彩盒设计及制造的公司,目前客户户有玛氏(旗下有德芙、M&M’S、士力架、宝路、伟嘉等品牌产品)、吉百利(旗下有吉百利巧克力、怡口莲太妃糖等品牌产品)、亿滋中国(旗下有奥利奥、趣多多、MINI奥利奥等品牌产品)、同仁堂、同仁堂麦尔海、同仁堂健康药业、同仁堂蜂业、德青源、松下集团、摩托罗拉、诺基亚、SchmidtSpiele等。
　　北京金鹰与其核心客户有着很强的粘性,合作关系平均超过10年。
　　2)我们认为,本次产业基金并购北京金鹰一方面未来有望帮助公司拓展产品结构以及下游行业领域,并且向更高盈利性的精品彩盒领域延伸,另一方面也将帮助上市公司获得优质客户。
　　成立并购基金有望加速公司外延发展进展:公司14年下半年公告,分别设立并购基金(总规模4亿元,首期2亿元,公司认购20%份额)和专项资产管理计划(总规模8亿元,第一期2亿元,公司认购4000万元),我们认为,在纸包装行业兼并收购大趋势的背景下,公司通过设立基金将获得外延发展的新动力。
　　1)在国内经济转型的大背景下,规模较小的纸包装企业受限于近年来人力成本上升以及无法产生明显的规模经济,通过与优势企业进行战略合作或许是他们的明智选择;另一方面,参考Rocktenn的发展历史,我们认为,外延发展将是优势包装企业成长的必然路径,并且纸包装企业通过兼并收购能带来协同效应,因此我们认为,公司通过外延谋求增长的路径是可行的。
　　2)公开资料显示,公司对收购标的的关注点:A、关注本身主业,采取横向收购B、关注实现智能包装技术的企业,主要体现在物流的追踪溯源方面。
　　维持“增持”评级:无论从行业集中度还是美国发展历程来看,我国纸包装行业目前正经历着集中度提升的阶段,我们认为,公司竞争优势明显,预计未来通过产能利用率提升以及加快行业整合步伐将为公司提供持续的增长动力,我们预计14、15、16年EPS为0.35、0.47、0.66,对应PE为39倍、30倍、21倍。
　　风险提示:1、竞争格局出现恶化;2、原材料价格大幅上涨（兴业证券　雒雅梅）



　　长城汽车:1月产销点评:SUV销量创新高,聚焦SUV战略获得成功
　　长城汽车 601633 汽车和汽车零部件行业
　　事件:1月公司SUV同比增长69.2%
　　公司发布1月产销快报,1月共销售车辆8.8万辆,同比增长26.5%。
　　其中,公司1月销售SUV7.0万辆,同比增长69.2%;销售轿车0.75万辆,同比下降55.0%;销售皮卡1.06万辆,同比下降8.7%。
　　SUV销量创新高,“聚焦SUV”战略获得成功
　　公司长期以来坚持“聚焦”SUV战略,致力于将哈弗品牌打造成为世界级的SUV品牌,从目前来看专注高速成长的SUV细分子领域的战略取得良好效果。1月公司明星SUV车型哈弗H6销量超过3.6万辆,SUV新品H2、H9、H1环比分别增长24.0%、7.3%、8.0%。H2、H9销量表现良好,表明公司中高端车型逐步得到市场认可。另外,根据我们草根调研,公司核心盈利车型库销比健康。
　　与供应商商务谈判圆满结束,盈利能力有望提升
　　基于公司“小品种、大批量”的平台产品特征,公司15年供应商商务谈判已经圆满结束。我们估计通过此次谈判,公司核心车型的毛利率有望进一步提升。
　　投资建议
　　公司高端化转型初见成效,我们认为H1、H2、H6、皮卡仍是公司15年业绩的主要来源。考虑到供应商商务谈判已经结束,公司核心车型盈利能力有望提升,我们上调公司15、16年EPS至4.05元、5.05元,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　汽车行业竞争加剧超预期;公司SUV销量低于预期。（广发证券　张乐）




　　劲胜精密:乘金属化浪潮,业绩爆发性增长可期
　　劲胜精密 300083 电子行业
　　投资要点
　　事件:公司2月5日晚间公告称,公司收到中国证券会的正式批复,核准公司非公开发行不超过4500万股新股。根据之前的预案,公司本次定增募集资金不超过6亿元,其中5亿元拟用于消费电子产品金属CNC精密结构件扩建项目,另外1亿元拟用于补充流动资金。
　　增发资金将切实提升公司金属机壳的供给能力。近年来智能终端金属化、轻薄化趋势日益显现,现在整个行业的CNC产能处于供不应求的状态,为此公司此次增发募集资金以提升CNC产能以匹配下游的需求。公司目前有CNC设备1000台,本次定增资金投资项目实施后,将在现有1360万套/年的产能基础上再增加900万套/年的产能,将进一步满足市场旺盛需求,也将推动公司的业绩增长。
　　巨头应用带来示范效应,金属机壳将有望迎来快速渗透期。金属机壳是目前消费电子领域高增长确定性最强的创新点之一,三星等智能手机巨头逐渐开始应用金属机壳将带来示范效应,国内的一些智能机厂商也在快速跟进,市场规模非常巨大。金属机壳目前正处于渗透率快速提升初期,根据我们的测算未来两年全球智能手机金属机壳市场规模将呈现出快速增长的态势,即将迎来快速渗透期。
　　看好金属机壳未来几年快速增长。金属机壳在机壳厚度、散热性能、可回收性、屏蔽性能等多方面相对塑料机壳都有明显的优势。1、首先,金属机壳有良好的力学和材料加工特性,可以做得更薄;2,其次,金属材料的散热性能优异,更有利于处理器运行;3,再次,金属机壳的可回收性能好,更符合环保要求;4,最后,金属的电磁屏蔽性能远远优于塑料,随着工艺技术的发展,金属机壳的电磁屏蔽特性更加显现。
　　公司将充分受益于金属机壳渗透率的快速提升。需求端实行大客户战略为公司提供了需求保障,三星、小米、中兴等均是公司金属机壳客户,业绩已开始快速增长。供给端正不断提升CNC产能,凭借多年结构件行业经验,产品设计和制造能力毋庸置疑,大跨步进入金属结构件蓝海市场,打开未来高增长空间。
　　构建精密结构件一体化解决方案平台,盈利拐点即将来临。
　　公司已是一体化消费电子精密结构件提供商,向客户提供模组化的产品以提升公司产品在客户产品中价值占比,提升了公司的业绩弹性和客户黏性。
　　前期新项目投入造成短期业绩承压,处于转型阵痛期,不过14年下半年已看到几个积极因素,CNC产能在提升,强化玻璃、粉末冶金等业务已开始盈利,季度毛利率也有所反弹,业绩盈利拐点即将显现。
　　盈利预测与投资建议:我们预计2014-2016年营收分别为38.24/46.64/53.87亿元,归属母公司净利润分别为0.72/2.32/3.17亿元,对应增发前股本的EPS分别为0.35/1.15/1.58元,目前股价对应的PE分别为67/21/15倍。我们认为公司未来两年处于业绩的高成长时期,理应获得一定的估值溢价,基于谨慎原则,我们给予公司15年30倍PE,目标价为34元,继续维持“买入”评级。（齐鲁证券　林照天）




　　中恒集团:湖南省药品招标结果点评
　　中恒集团 600252 医药生物
　　投资要点:
　　血栓通粉针降价约5%,幅度小于预期,体现较强的价格维护能力。血栓通粉针100mg、250mg较14年平均中标价分别下降约4%、6%,较上一轮湖南招标中标价下降约5%、8%;小于药价的平均降幅。主要竞争对手血塞通粉针的两个厂家,昆明制药选择了弃标,珍宝岛以约15%的降幅中标。血栓通价格维护较好,且有望填补部分昆药血塞通放弃的市场。
　　中药注射剂降价压力属于行业性风险,血栓通的价格维护能力较优。血栓通属于独家品种,优质优价品种,医生认可度较高,具有较好的价格维护能力。从本轮招标已中标的省份来看,血栓通的价格维护良好,较行业内其他竞争对手表现更为优秀。
　　三七价格走势短期内不会扭转,公司未来将受益三七降价带来的毛利上升。15年三七成本的下降有望贡献毛利近2亿元。
　　有较强的外延并购预期。公司通过增发和国海证券减持,获得约20亿元现金,现金储备充足。公司也有寻找大品种破解单一品种瓶颈的强烈动机,并且公司已经参与设立了20亿元的并购基金,有较强的并购预期。
　　维持强烈推荐评级。考虑国海证券减持的影响,我们预测公司14-16年归属母公司净利润分别为15.66亿元、19.64亿元和14.94亿元,对应EPS分别为1.43、1.80和1.37元,对应当前股价PE分别为11.0/8.8/11.5倍。当前股价对应16年仅11.5倍PE,处于中药股中最低估值区域。我们认为公司未来内生增长稳健,且有外延并购预期,目前股价有很高安全边际,维持强烈推荐。
　　风险提示:医保控费的风险,中药注射剂行业风险（中投证券　张镭）




　　汉得信息:设立汉得微扬拓展微软ERP实施,开拓B2B电商管理剑
　　汉得信息 300170 计算机行业
　　汉得信息公告与禹哲投资、展舸三方拟合资设立汉得微扬信息致力于提供基于微软ERP的销售、实施服务等,奠定公司跨平台的实施和整合能力。此外合资公司还将提供基于开源Magento的B2B电商服务,剑指企业交易端大数据。公司供应链金融业务乐观情况下未来收入近百亿,打开市值空间。上调目标价至30.6元。
　　事件:汉得信息与禹哲投资、展舸三方拟合计投资1000万人民币设立上海汉得微扬信息技术有限公司,其中汉得信息占51%股权。
　　成立汉得微扬拓展微软ERP实施,开拓B2B电商管理剑指交易端大数据:全球高端ERP里面SAP和Oracle合计占40%左右的市场分额,微软Dynamics大致占10%左右,汉得信息传统业务主要针对Oracle、SAP,本次拟出资设立的合资公司致力于从事微软产品如DynamicsAX、DynamicsCRM、Office365等的销售、实施等,基于公司在ERP实施服务领域多年的深厚积累及合资各方的资源,可以迅速的补足和完善公司跨平台的实施服务能力。合资方的展舸此前担任微软中国MBS商业解决方案总经理,负责微软中国Dynamics产品线中国区战略、市场和运营,引入展舸将有助于汉得在微软Dynamics实施业务的快速发展。Magento是面向销售的企业级电子商务系统,可与ERP、营销平台、CRM、物流平台、支付平台等整合对接,目前全球有超过10万个电子商务网站使用Magento创建。合资公司提供基于开源Magento的B2B电商服务将为汉得积累B2B交易端大数据奠定基础。
　　供应链金融业务乐观情况下可达百亿收入:汉得的供应链金融业务去年四季度正式上线以来目前上线核心客户4家,涵盖2000多个中小供应商,月采购额25亿左右。公司(含达美)目前核心客户近1500家,不考虑供应商重叠,考虑10%的流水转化率和1%的服务费,收入将达百亿,市值想象空间巨大。
　　维持“强烈推荐-A”投资评级。考虑收购达美的并表和增发摊薄,预计2014-2016年的EPS分别为0.33元、0.45元、0.58元,当前价格对应14/15/16年49倍/36倍/28倍PE,考虑到供应链金融进展超预期,精准营销分成等新商业模式可期,上调目标价至30.60元,维持“强烈推荐-A”投资评级。（招商证券　郝彪）




　　鱼跃医疗:参股设立苏州医云,积极布局互联网医疗
　　鱼跃医疗 002223 医药生物
　　公司公告:鱼跃医疗公告拟参股设立苏州医云,实质性介入互联网医疗,其中鱼跃拟出资500万,占比10%,未来待苏州医云盈利明确后适时将其注入上市公司。苏州医云将打造互联网医疗社区平台,平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理,网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享。我们看好鱼跃布局互联网医疗的前景,其核心竞争力在于鱼跃拥有丰厚内分泌专家资源,苏州医云将采用众筹共享模式与医生分享平台价值,形成紧密联盟,依托鱼跃自身产品线,贯通医生、医械、药品、病患资源,实现有效循环。维持判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后迎来经营拐点,预计15-16年净利增27%、22%,EPS0.77、0.96元,维持强烈推荐。q参股设立苏州医云,积极布局互联网医疗。公司拟与鱼跃科技、吴群、张勇、姜迅、母剑明共同投资设立苏州医云,注册资本5000万,公司出资500万,占比10%,鱼跃科技1500万,占比30%,吴群1000万,占比20%,张勇750万,占比15%,姜迅1000万,占比20%,母剑明250万元,占比5%。苏州医云公司设立后将主要从事互联网健康管理服务、智能硬件的研发及互联网药品交易等业务。考虑到互联网医疗前期耗资大,失败概率大,成功后未来收益大,公司暂以参投方式进入,待盈利明确后适时将其注入上市公司。
　　看好鱼跃布局互联网医疗的未来前景。参投苏州医云系公司介入互联网医疗领域的实质性动作,苏州医云将打造互联网医疗社区平台,平台下每个网络社区均由资深专家领衔从事糖尿病等慢性病管理,网络社区收益将由医生与鱼跃共同分享,我们看好其前景。鱼跃拥有国内顶级内分泌专家资源,苏州医云将采用众筹共享的模式与医生分享平台价值,形成紧密合作。鱼跃拥有自身完整的家庭护理及慢病管理产品线,依托长期积累的消费者资讯及丰厚临床专家资源,贯通医生、医械、药品、病患资源,实现有效循环。
　　维持强烈推荐:我们判断“内生增长+外延并购”将使公司在历经几年蛰伏后有望迎来经营拐点,公司产品具有护城河,品牌价值日益凸显,是我们长期看好品种,预测14~16年净利同比增25%、27%、22%,EPS0.61、0.77、0.94元,维持强烈推荐。风险提示:新产品推出低于预期,整合风险。（招商证券　李珊珊　徐列海　张同）