天奇股份:完善汽车拆解回收产业链,扩大区域布点
　　研究机构：兴业证券股份有限公司 研究员：纪云涛 日期：2015-01-29
　　投资要点
　　事件:公司拟向天奇投资发行股份购买其持有的力帝集团100%股权,对价约4.9亿元;拟向沈德明发行股份及支付现金,购买其持有的宁波回收66.50%股权,对价约8645万元,其中,根据资产预估,发行股份购买资产的每股价格约为12.22元;同时向黄伟兴、天奇股份2015年第一期员工持股计划发行股份募集配套资金,募集配套资金总额约为13,000万元,不超过本次交易总金额的25%,发行价格为14.95元。此外,向天奇投资、黄伟兴和员工持股计划发行的股份锁定期为36个月,而向沈德明发行的股份锁定期为12个月。
　　点评:
　　收购力帝集团,进一步向报废汽车拆解设备这一汽车拆解回收产业的上游延伸,形成全产业链布局。公司是国内最早布局汽车拆解回收产业的公司之一,公司很早就改造设立了铜陵天气蓝天机械设备有限公司,并以此为基地,生产废旧汽车精细拆解、高效分拣自动化装备,进入产业链上游。之后,于13年4月和全球十大环保集团的德国欧绿保合资设立了安徽欧保天奇再生科技有限公司,利用欧绿保的技术向汽车拆解回收产业下游的资源回收和再生领域延伸,最终形成全产业链布局。此次收购的力帝集团主要从事再生资源加工设备的研发、生产和销售,将进一步加强公司在汽车拆解回收装备制造方面的实力。
　　收购宁波回收,增加汽车拆解回收产业的区域布点,以形成网络优势。目前已形成初步的产业链布局。
　　通过新设、收购等方式,公司先后在铜陵、苏州、吉林白城等地进行了报废汽车回收拆解业务的区域布点,初步实现了对安徽、江苏、吉林市场的覆盖。通过本次交易,公司将以宁波为中心,逐步实现对浙江范围内报废汽车回收拆解业务的覆盖。对汽车拆解回收企业来说,终端回收网络的建设至关重要。
　　推荐逻辑:(1)传统业务汽车物流输送设备未来将稳定增长,为公司带来足够的安全边际;(2)风电业务虽不再加大投入,但在行业复苏、产品和客户结构调整下,盈利空间加大;(3)公司进军仓储物流自动化设备是利用原有业务的技术和经验优势进行跨行业拓展;(4)大力发展汽车回收拆解业务是公司对原有业务所在产业链的延伸,符合产业经济发展趋势,国外技术和市场成熟,国内市场即将大规模启动。
　　盈利预测:暂不考虑此次收购对公司业绩未来业绩的增厚,预计公司14-16年EPS分别为0.41、0.53和0.67元,对应目前股价PE分别为40.2、30.9和24.2倍,维持增持评级。
　　风险提示:汽车行业固定资产投资放缓,风电行业发展降速,自动化仓储业务发展遇阻,汽车拆解回收业务推进不达预期。



　　中直股份:看好公司基本面,体外资产注入值得期待
　　研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：杨绍辉 日期：2015-01-29
　　中直股份是中航工业直升机板块唯一上市平台。随着上轮资产重组和军队体制改革所带来的发展机遇,公司近年内业绩预计保持高速增长;中航工业直升机板块整合接近尾声,体外资产继续注入势在必行;国内民用领域直升机市场潜力巨大,公司近年来在该领域加大投入,我们看好相关业务未来的增长。我们预计14~16年公司每股收益分别为0.64元、0.85元、1.15元。我们此次将目标价上调至56.00元,对应15年预测66倍市盈率,继续维持买入评级。
　　支撑评级的要点
　　业绩迎来高速增长期。我国正在进行军队体制改革,对陆军航空兵扩编势在必行,军用直升机装备需求迫切,缺口巨大。目前公司订单业务充足,我们预计其在未来几年内仍保持35%以上的业绩增幅。
　　直升机板块体外资产注入值得期待。目前,公司由哈飞股份更名为中直股份,预示中航直升机板块整体上市接近尾声,鉴于板块业务的完整性,现有体外资产注入值得期待。
　　民用领域业务未来值得期待。我国目前民用直升机拥有量不足,尤其在公共事务领域,直升机市场潜力巨大。做为国内直升机行业的制造龙头企业,公司近年来在民用领域加大投入,我们看好相关业务未来的增长。
　　评级面临的主要风险
　　改革过程缓慢导致产品需求预期落空的风险;产能不足,订单无法完成的风险。
　　估值
　　市盈率公司目前订单饱满,我们看好产能扩张带来的业绩增长。我们预计公司2014-2016年每股收益分别0.64元、0.85元、1.15元,给予66倍2015年市盈率,将目标价由48.00元上调至56.00元,维持买入评级。
　　


　　小商品城:B2R布局超预期
　　研究机构：浙商证券股份有限公司 研究员：程艳华 日期：2015-01-29
　　事件
　　公告
　　2015年1月26日与承德市安阳商贸有限公司、大汉控股集团有限公司、伊厦成都国际商贸城股份有限公司、大同市南郊区云中乐购网络发展有限责任公司4家签订了《合作协议》(合作市场电子商务网站建设及对接)。
　　投资要点
　　依托和计划,对接义务市场,拓展进销货渠道
　　作为公司重要的战略发展方向,义乌购立足义乌母市场,依托品牌优势,通过自建、加盟、委托管理等形式布局国内分市场,并运用信息化手段把各地分市场整合到“义乌购”平台上,构建一个以义乌母市场为核心,以海量商品为支撑,线上线下充分融合,涵盖全国、乃至全球的市场大平台。
　　2014年初义乌购启动全球“合计划”方案,分为海外市场合作以及全国专业市场对接两种模式,为合作伙伴建立专业市场电子商务网站并对接义乌市场。国内市场合作方加盟“义乌购”电商平台,义乌购授权合作方市场电子商务网站为义乌购分站,在义乌购网站首页上加上合作方网站的网址链接,合作方网站首页需加义乌购网站链接,合作方网站的标识(logo)需含有“义乌购[某某]分站”。国外市场合作方通过义乌购构建“合计划”二级域名网站[].yiwubuy.com(英文),该二级域名网站上商铺、商品和相关信息与www.yiwubuy.com网站同步。
　　义乌购依托自身电子商务网站建设及运营经验,帮助合作伙伴构建类似于义乌购的综合性实体市场电子商务平台,所搭建网站的功能板块类似义乌购,包含商铺商品、市场地图、论坛、投诉处理、在线支付、手机APP、微信商铺等,其中的商铺360°全 景展示。
　　在此基础上,义乌购帮助各地的合作伙伴对接义乌市场,打通市场商户的进货渠道,解决货源难题,同时,本地优势产品可通过对接渠道进入义乌市场,并由义乌购提供相关的中转仓储及物流支持。
　　年内国内市场签约规模有望突破100家
　　截止目前,义乌购已经在河南、四川、上海、云南、河北、广东、宁夏、安徽、湖南、云南和贵州等地签约专业市场44家,其中“泸州购”、信阳“万家义购”、“东莞义乌购”、“保山义乌购”、“安徽蚌埠购”、“宁夏中阿购”、“金山购”、“新疆购”、“鸡西购”已上线。已与澳大利亚、日本、俄罗斯、白俄罗斯和马来西亚等22个地区的采购代理签署合作协议,其中澳大利亚、日本、美国纽约、匈牙利、波兰、葡萄牙、巴西、西班牙、德国、乌克兰、哈萨克斯坦、俄罗斯和白俄罗斯等13家“义乌购”海外分站已上线试运行。目前,签约市场总营业面积约1,800万平方米,总商位约20.6万间。
　　考虑到国内专业批发市场有几万家,标识“义乌小商品城”的专业市场有150多家。“义乌购”后续将全力推进合计划、直通车物流项目,通过电子商务和传统商贸流通模式的深度融合,义乌购计划年内签约100家专业市场。
　　盈利模式好,未来有发展增值服务潜力
　　国内市场协议合作期限3年至5年,每年支付合作费用为10万元至100万元。如有新增经营户数(超过约定户数),在原合作费用基础上按新增每户每年100元支付合作费用。海外市场合作期限为5年,合作费用为每年50万元人民币。展示中心合作期限2年至5年,海外展示中心收取5万元人民币展品保证金,国内展示中心展厅收益双方平均分配,每自然季度结算一次。
　　假设按照每家50万元收费,目前签约的66家合作市场,尚能产生3,300万元的收入,贡献净利润近2,500万元。按照15年签约100家专业市场来计算,全年有望贡献5,000万元的收入,净利润贡献额有望达到3,700多万元。未来,伴随着签约专业市场的数量增加,公司拥有异地市场的资源将更丰富,可依托上述资源做增值服务。另外,近期公司通过义乌中国小商品城支付网络科技有限公司向中国人民银行申请支付业务许可证,伴随着支付牌照的申请成功,线上交易支付将更为通畅。
　　义乌购访问量和销售规模有望三年突破千亿
　　截至2014年底,义乌购电子商务平台(www.yiwugou.com)在线总商品数量305万,日均浏览量(PV)302万次,日均访问用户20万人。从销售量上来看,义乌购平台2012年10月21日正式上线运行,2013年在线交易额为5000多万元,2014年在线交易额为15亿元,线下达成撮合交易额为150亿元(约为10倍线上交易额),远高于我们之前预测的14年8亿销售规模。
　　我们认为,随着义乌购合计划推进落实,线上交易迅速发展,公司预计在未来三年,义乌购将打造成为千亿级交易规模的电商平台,进而把义乌市场打造成为一个支撑万亿级交易规模的蛛网式大平台。
　　维持买入评级
　　计,下半年公司房地产在建项目逐步进入销售期,随着资金的逐步回笼公司财务压力会略有降价。2014-2016年EPS为0.16元、0.27元和0.50元。
　　我们认为,通过对客户结构的提升和租金收取方式向更灵活的方向转变,市场经营主体的发展速度和租金市场化体系的建立将进入一个更加良性的循环。
　　考虑到公司目前正在加速实体市场与网上市场融合,其有形+无形市场发展战略思路日渐清晰,再加上支持义乌贸易繁荣以及公司转型条件逐步成熟,我们维持买入评级。
　　


　　国际医学:业绩超预期,确认西安银行股权收益为主因
　　研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：唐佳睿,梁江泽 日期：2015-01-29
　　公司公告:2014年公司实现归属母公司的净利润为33,422万元至37,068万元,同比增长175%-205%,折合每股收益为0.47-0.52元。公司业绩超出我们之前每股收益0.35元的预期,主要原因是公司出售西安银行股权收益于2014年度确认,而我们之前预计为2015年确认。
　　支撑评级的要点
　　剔除西安银行股权收益后每股收益为0.35-0.40元,略超我们之前0.35元的预期:公司于2014年出售西安银行股权,增厚公司净利润为8,694万元,按目前公司股本7.14亿计算,增厚公司每股收益为0.122元,剔除西安银行股权收益后,公司2014年每股收益为0.35至0.40元,略超我们之前0.35元的预期。公司业绩快速增长,主要是由于:1)公司医疗服务业务经营业绩持续快速增长;2)公司百货零售旗舰门店开元商业钟楼店去年装修改造,发生较大金额的固定资产报废损失,而今年装修完毕,盈利能力进一步提升。
　　4季度净利润大幅增长:按公司预告数据计算,公司2014年4季度单季度实现净利润为13,688万元至17,334万元,同比增长760%至990%;剔除西安银行股权收益后,净利润为4,994万元至8,640万元,同比增长213.98%至443%。公司4季度净利润大幅增长,主要是由于去年4季度基数极低,仅1,590万元;同时医院业务仍处于高速增长阶段,利润贡献增长。
　　评级面临的主要风险
　　西安商业格局竞争超预期,未来新医院设备折旧费用影响利润释放。
　　估值
　　按非公开发行2.5亿股本后的全面摊薄股本计算,我们调整公司2014-2016年每股收益分别为0.37、0.36、0.44元(对应摊薄前0.50、0.46、0.54元),以13年为基期的三年复合增长率为51.6%。公司今年零售主业业绩提升明显,而医院部分的估值潜力将随着圣安医院扩张、进军干细胞业务领域,有较高的成长性。我们维持买入评级,维持12个月目标价20.00元。
　　


　　欣旺达:业绩超预期,力争突破客户新产品
　　研究机构：申万宏源集团股份有限公司 研究员：张騄 日期：2015-01-29
　　重申买入评级。受益于四季度A公司大屏手机需求旺盛,公司2014年业绩略超我们此前预期的1.5-1.6亿,我们维持公司14-16年EPS为0.67元,1.12元,1.94元,目前股价对应市盈率为51.9X,31.2X,18.0X。考虑到公司在A公司中继续努力突破新业务方向,在新能源汽车领域的战略布局,以及未来可以期待的资源整合,我们认为6-12个月合理估值为15年40倍,对应目标价44.8元,重申买入评级。
　　A公司大屏手机需求旺盛,业绩预告略超预期。公司今晚发布业绩预告,预计2014年净利润1.62亿元-1.86亿元,同比增长100%-130%,对应基本EPS为0.64元-0.75元,第四季度净利润7411万-9842万,基本与前三季度净利润8795万相当。相比我们此前预计公司2014年净利润1.5-1.6亿,略超预期。事实上自从2014年下半年A公司发布4.7寸及5.5寸手机以来,大屏产品需求一直非常旺盛,公司作为其第一供应商,受益幅度巨大,驱动公司四季度业绩举得巨大增长。
　　力争突破A客户更多产品,自动化水平提升更具潜力。过去几年中,受到多方面成本上升因素的影响,公司净利润率水平处于持续下降状态,前三季度已经低至3.32。而随着公司进入A公司供应链,也帮助公司逐步提升整体的自动化水平,特别是在公司目前主要客户小米、华为纷纷推出出货量近千万级的中高端主力机型的情况下,自动化能力的提升将有效的优化公司的生产管理效率,提升整体的盈利能力,我们预计公司2015年净利润率水平将随着自动化率的提升稳步向上。而在A客户2015年计划推出的笔记本、智能手机、平板电脑等多款新品中,公司正积极争取切入更多产品供应体系,寻求更大的业绩空间。
　　产业资源整合刚刚开始,未来成长空间巨大。2014年公司的一些力投资、并购,仅仅是公司整合产业资源,布局新能源战略的第一步,未来我们相信公司将继续深度挖掘锂电池产业,合理布局新能源汽车与分布式储能产业。公司长期成长具有极大的发展空间。
　　


　　海思科:减持计划完成,内生外延有望加速
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：丁丹 日期：2015-01-29
　　减持计划完成,内生外延有望加速,维持公司增持评级。公司实际控制人与天禾广诚累计减持10773.36万股,占公司总股本的9.97%,减持计划完成。考虑到公司2014年4季度政府税收补贴未能按期收到(已公告),调整公司2014~2016年EPS至0.46(-0.05)、0.70(+0.05)、0.81元(假设2014年剩余政府税收补贴2015年收到)。由于公司内部利益结构理顺,预计未来内生外延均有望加速,上调目标价至28元,对应2015年PE 40X,维持增持评级。
　　通过减持完成管理层激励和合理避税。天禾广诚通过减持,公司高管获得股权,与公司利益更直接地绑定,公司实际控制人累计向关联方减持10488.77万股,减持计划完成之后,公司内部利益结构理顺,公司增长动力更加充足。
　　有望从内生向“内生+外延”切换。公司核心竞争力在于研发和销售,目前已具备肠外营养、肝胆疾病和抗感染三大产品线,拥有转化糖注射液系列、复方氨基酸18AA-VII、注射用脂溶性维生素、多烯磷脂酰胆碱等多个收入过亿元的品种或系列。公司2012和2013年有较多品种获批,前期市场推广投入费用较多,随着招标推动,2015年有望进入快速增长期。预计公司未来还将通过外延并购,进一步丰富产品线,“内生+外延”推动公司快速增长。
　　风险提示:新产品市场推广效果低于预期;西藏税收政策可能出现变化。