诺普信：收入增长较快，未来发展空间大
　　事件：
　　公司公布业绩快报，2014年实现营业收入22.02亿元，同比增长26.88%，归属于上市公司股东的净利润1.98亿元，同比增长10.23%，基本每股收益0.28元。
　　主要观点：
　　1.收入增速较快，净利润受环境诉讼影响。报告期内，公司营销效率正逐步提高，营业收入增长以及费用预算控制较好，营业利润率10.02%，基本保持稳定。但之前公告的参股公司常隆农化环境诉讼对净利润产生一定影响，长期看不影响公司长远发展。
　　2.土地流转加速，大农业战略符合行业未来发展趋势。随着未来种植大户的增多，农业服务将是未来企业竞争力的重要体现，公司作为国内农药制剂的龙头企业，自身在农药领域拥有良好的销售渠道以及品牌优势，之前公告参股种子公司以及和复合肥龙头金正大的合作有利于扩张公司的销售渠道以及在农资领域的影响力，同时未来可以对种植大户提供种子、化肥、农药的打包服务，有利于提高自身原有产品的销量和提高渠道的附加值。同时公司也在积极加速O2O综合农资服务平台的建设，有利于公司未来长期发展。
　　3.推出员工持股计划，绑定员工和公司利益。此次员工持股计划的员工包括了公司董事、监事、高级管理人员、公司中高级管理人员、公司核心技术及业务骨干人员，共计不超过360人，以员工合法薪酬、自筹资金为来源，募集资金总额不超过5174 万元，委托汇添富基金公司管理，该资管计划将主要以二级市场购买、参与认购股票配股及其他法律法规允许的方式购买和持有诺普信股票。该计划的实施能充分调动公司董事、高级管理人员及核心员工的积极性，有效地将股东利益、公司利益和员工利益结合在一起，促进公司长期、持续、健康发展。我们早在2013年11月的深度报告《诺普信：即将迎来经营转机》中就指出，农药制剂行业最大的问题就是“留不住人”，而该计划的实施能在很大程度上解决该问题。
　　4.盈利预测和投资评级。预计2014-2016年EPS分别为0.28元和0.39元和0.46，对应的PE分别为39倍和28倍和23倍，我们看好公司未来的大农业战略布局，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　风险提示：产品销量低于预期。
　　(方正证券 周铮)


　　博腾股份：2014年业绩远超预期，筹划发行股份购买资产继续停牌
　　投资要点
　　公司发布2014 年业绩预告，公司2014 年实现净利润1.2~1.3 亿元，同比增长19%~30%，对应EPS1.09~1.20 元，增长中枢超出此前公司定期报告中给出的10~30%的业绩增长区间，更超出市场预期。由于公司前三季度净利润仅6677 万元，同比下降31%，市场普遍担心公司全年净利润增长，甚至担心全年净利润会下滑，但，我们在多次报告中强调，这是由于公司2013 年1 季度业绩基数高、及公司CMO定制业务具有季度间波动性，我们始终维持对公司2014 年的业绩预测为净利润增长22%，对应EPS 1.12 元，我们预计，公司最终2014年净利润有望增长25%左右，略超出我们预期。
　　单季度看，公司4 季度单季度实现净利润5200~6300 万元，接近公司前三季度净利润之和，一方面来自公司订单收入确认的季节性因素，更重要的是，2014 年10 月份，公司110 车间投产，产能在原有基础上增加300 立方，实现翻倍，快速释放了部分产能。此前公司由于受产能因素制约，一直优先供应战略合作伙伴强生，而随着产能的释放，我们预计2015 年，公司与吉利德的合作关系将在收入层面进一步体现为战略合作关系，公司不仅有望成为吉利德抗丙肝药物索菲布韦中间体的第一供应商，更有望获得吉利德其他多个处于从临床到申报阶段的创新药中间体。同时，公司还继续开拓GSK、诺华、罗氏、辉瑞等一系列大客户，随着未来109 车间、108 原料药车间、及上虞新诺华基地等多个新增产能的陆续释放，公司有望持续保持高速增长态势。
　　我们按照2014 年Q4 净利润5700 万元来测算，按照简单年化，2015年全年净利润将达到2.3 亿元，同比2014 年增长84%，虽然公司收入具有较大季节性波动，简单年化未必完全合理，但是按照这种方式及公司新产能增速推算，公司2015 年业绩增速完全有望超过60%，超出我们此前对公司2015 年净利润增速48%的判断。
　　公司同时公告，因筹划发行股份购买资产事项继续停牌，我们预计，按照公司长期发展战略，公司本次收购的资产将仍旧紧密围绕创新药CMO 定制领域。
　　我们再次重申看好博腾股份专注于创新药中间体定制行业，未来发展空间巨大。我们推荐逻辑和有别于市场的认识在于：1、公司借助国际巨头强大研发优势，成功分享创新药从临床阶段到上市后销售带来的爆发式增长，可以享受更高的估值水平。2、公司完全区别于普通中间体定制生产企业，同时具备“单一中间体随服务创新药增长而增长”和“中间体品种不断丰富”两种增长路径。3、强生在研产品线丰富，新获批Invokana、olYSIO 及后续多个品种将推动与公司的合作关系在当前战略合作伙伴的良好基础上不断深化；2015 年随着新产能的释放，公司不仅有望成为吉利德康丙肝药物Sovaldi(索菲布韦)中间体第一供应商，还有望获得吉利德其他在研及申报多个品种中间体订单，公司从2015 年开始将进入高速增长阶段。
　　公司所处创新药CMO 行业空间巨大。全球创新药CMO 行业产值已达160 亿美元，美国Catalent2011 年收入16.3 亿美元，公司2013 年来自CMO 的收入仅6.3 亿元，按照每个创新药达到峰值销售额对公司的平均CMO 收入贡献为3~5 亿元，则公司同时服务于10 个创新药时达到的峰值收入就是30~50 亿元，相比6.3 亿元的定制生产收入，增长空间巨大。 我们暂时维持预计，公司2014-2016 年净利润分别同比增长22%、48%和41%元，实现EPS 分别为1.12 元、1.65 元和2.33元，当前股价对应2015 年PE46 倍，估值合理，但考虑到公司2015年开始即将迎来持续高速增长，同时公司所处创新药中间体CMO 行业空间巨大，维持公司“强烈推荐”评级。
　　风险提示：销售低于预期。
　　(方正证券 崔文亮)


　　山西汾酒：改革、控货、新品多管齐下，蓄势待发
　　渠道库存较低，15 年收入增速有望逐季回升。我们调研了太原当地经销商，公司从14 年4-5 月开始，压货行为明显减少，渠道库存持续下降，2015 年合同签约和供货时间较迟，1 月20 号左右才发货，因此1 月中上旬货源十分紧张，省外窜货的货源也基本消失，近期太原地区产品价格出现回升。我们草根调研的部分南方省份，渠道库存水平也处于较低位置。因此，15 年若渠道能恢复正常补库存，则收入弹性较大。估计4Q14 收入同比有望恢复增长，2015 年处于打基础阶段，预计收入增速有望逐季回升。
　　14 年中高档酒销售压力大，15 年推新品承接消费降级。我们估计14 年总体收入降幅超过30%，中高档酒总体收入下滑40-50%，面向大众消费的玻汾增长30-40%。15 年省外推青花15 年，省内推25 年，替换原主力产品，甲等老白汾面向全国推广，新品价格定位低于原有传统主力品种，能有效地承接各个价格带的消费降级，且不会冲击原有的价格体系，同时考虑到当前渠道库存处于低位，我们判断新品可能成为2015 年新的增长点。
　　14 年大本营市场遭遇双重打击，15 年有望止跌。汾酒的区域收入仍以省内大本营市场为主，估计14 年省内收入占比55%-60%，省外占比35%-40%。由于地处山西，一方面需求受煤炭经济下滑的影响，山西省煤炭开采和洗选业14 年1-11 月利润同比下降91%，另一方面欠发达地区白酒消费受整风运动的影响大于沿海区，因此14 年山西大本营市场需求萎缩幅度较大。我们预计民间消费的增长有望推动15 年山西省内需求止跌。
　　营销改革着眼当下，国企改革带来长期想象空间。国企改革推进速度不快，小处试点，逐步推进。虽然高管层面的激励机制短期还难以看到改善迹象，但营销改革正在继续推进，15 年事业部体系可能给汾酒带来新的变化。一方面，外聘营销总监，事业部层面实现市场化的薪酬体系，同时形成鲶鱼效应，另一方面，事业部体系下，区域的管理权限扩大，可提高公司对市场变化的反应速度。长期来看，汾酒的品牌价值十分突出，若国企改革背景下高管激励机制得到完善，则未来成长的想象空间很大。
　　盈利预测与投资评级。14 年由于渠道持续去库存，收入调整幅度较大、基数低，若15 年营销改革效果体现，再加上渠道可能恢复正常补库存，青花25 年和15 年新品向渠道铺货，15-16 年收入预测存在持续上调的可能性。我们维持14 年净利预测，上调15 年、16 年净利预测5%、14%，预计2014-2016 年营收同比-36%、+16%、+14%，净利同比-64%、+23%、+20%，EPS 为0.40、0.49、0.59 元。长期来看，汾酒的品牌价值十分突出，若国企改革背景下高管激励机制得以完善，未来成长的想象空间很大。综合考虑短期业绩弹性和长期成长空间，我们上调汾酒至“推荐”的投资评级。
　　(平安证券 汤玮亮,文献,张宇光,王俏怡)


　　欧比特：繁星之愿，天眼识人间
　　航空航天事业繁荣，推升相应半导体市场需求：公司主业为航空航天市场半导体类产品，未来我国航天市场发射卫星量有望翻倍；芯片卫星出现大幅降低卫星运营成本，民营卫星的将逐渐成为市场的重要力量，对公司业务带动显着；另外公司已经完成在航空领域内产品布局，未来我国战机列装数量稳步提升，公司参与民用大飞机项目逐步成熟，主业保持稳定增长。
　　布局铂亚信息，人脸识别切入，行为分析、图片分析能力是关键：公司收购铂亚信息，介入安防市场，获得人脸识别与行为动态分析的能力；随着相关业务的拓展，该技术有望在动态视频分析等安防领域内得到快速成长，同时在卫星图片处理、导航终端信息处理以及互联网应用等领域都将有广阔的市场，与公司相关业务形成协同。
　　AirMule进一步提升公司科技属性：公司参股以色列企业UA10%股份，参与到垂直起降飞行汽车AirMule产业中；该产品尺寸小，更为灵活，在城市救援、电力巡视、军事等领域内应用情景广阔；美国民用直升机市场完成1%渗透率将增加超过5亿美元的市场；而中美军用直升机市场若有10%渗透，则分别带来28亿美元、3.8亿美元市场。
　　估值与投资建议
　　给予公司14-16年33 百万元、40百万元、63百万元的盈利预测，对应19.16%、21.27%、55.98%的净利润增长，对应0.167元、0.202元、0.316元；若考虑铂亚信息收购，33 百万元、76百万元、107百万元则对应0.167元、0.328元、0.464元。
　　即便在国外成熟市场中，卫星相关业务估值在市场平均估值2倍以上，国内市场中，溢价更加显着；卫星相关业务估值在70x15PE，人脸识别以及安防类企业估值均值为45x15PE，对应15年50亿市值，16年70亿。目前公司41亿市值，加之民用卫星运营相关事件催化，给予”增持”评级。
　　风险
　　估值相对较高，市场风格轮动影响股价。
　　(国金证券 马鹏清,张帅)


　　卫宁软件：携手阿里健康，共享互联网医疗盛宴
　　背靠集团强大综合实力，阿里健康发力互联网医疗
　　阿里健康是香港主板上市公司，旗下中信二十一世纪科技有限公司是国家食品药品监督管理局下的中国药品电子监管平台的技术服务机构，阿里健康在继承上述药品交易和监管等方面的行业优势的基础上，正着手于推进国内医药卫生信息化建设，开拓健康服务领域的各项新业务。我们认为，在互联网巨头争先抢滩互联网医疗的大背景下，阿里健康将成为阿里集团发力互联网医疗的主要平台，背靠集团强大的电商、金融/支付和云计算能力,阿里健康将通过多种手段打造互联网医疗生态圈，而通过与传统医疗信息化/医保控费厂商合作是其获取医院/医保数据的重要途径。
　　B 端 C 端优势互补，强强联合共享盛宴
　　依据《战略合作协议》，双方将共同营造面向患者、医生，联动医院、保险、药品等多部门，集线上线下一体化的健康服务新业务及其生态圈。双方合作主要体现在以下几个方面：1、健康服务方面：双方共同促进慢性病和常见病院内院外一体化管理和服务模式的形成；2、医疗服务方面：双方共同打造以医生多点执业和医院有效联动为代表的云医院建设；3、医疗支付服务方面：双方整合支付平台和卫宁风控引擎，有效提升和拓展支付平台和卫宁风控在医疗卫生支付体系的价值和地位；4、药品流通和监管方面：在支持阿里健康的药品电子监管服务基础上，共同探索电子处方的有效共享和市场应用；5、基础环境建设方面，双方共同努力，促使各类医疗卫生服务应用系统部署到阿里云中，为用户提供更优质的信息服务。
　　我们认为，公司和阿里健康在医疗市场中各具优势：卫宁是传统的医疗信息化/医保控费厂商，拥有基数较大的医院/医保渠道资源，具备显着的医院/医保端数据卡位优势；阿里健康背靠阿里集团强大的综合实力，旗下中信二十一世纪在药品电子监管领域具备垄断优势，拥有数以亿计潜在变现用户。双方旨在通过战略合作实现 B端和 C 端优势互补，强强联合共享互联网医疗盛宴。
　　迈出互联网医疗重要步伐，后续深入合作值得高度期待
　　依据《战略合作协议》，双方将保有进行深层次合作的权利，主要包括：1、在健康服务业中优先选择对方进行合作；2、合作中将共享服务对象信息、客户服务等资源；此外，协议中还特别指出未来不排除进行资本合作的可能。此次协议有效期为三年，若到期后双方无异议，则自动延续三年，进一步彰显了双方的合作诚意。我们认为，此次战略合作标志着公司迈出了互联网医疗重要步伐，成功实现了从 B 端延伸到 C 端的战略布局，与阿里健康的合作将极大助力公司业务拓展，双方后续深入合作值得高度期待。
　　秉持内生+外延双轮驱动，三医联动布局打开新成长空间
　　我们认为，公司未来将继续通过内生+外延双轮驱动业绩高速增长，而三医联动布局将打开新成长空间。内生方面：公司通过不断提升传统业务产品化程度和加快异地市场拓展，进一步提高公司市占率和利润率水平。外延方面：由于医疗信息化行业集中度较低，外延并购是扩大市占率最佳途径。公司将借助资本市场融资优势持续加快行业整合步伐，从而达到迅速占领新市场的目的。此外，公司依托在医疗端的数据优势，积极布局医保市场，同时向医药电商领域渗透，通过与阿里健康的深入合作，未来三医联动布局将产生更多的商业模式，为公司发展打开新成长空间。
　　盈利预测与投资建议
　　我们强烈看好公司在互联网医疗领域的发展前景，考虑宇信网景和山西导通的并表，预计 14-16 年 EPS 为0.60 元、0.91、1.28 元，对应当前股价 PE 分别为 164.7、108.6、77.2，维持“增持”评级。
　　(中信建投 吕江峰)


　　上海凯宝：产品系列化开发进入收获期
　　点评：我们认为公司产品系列化开发逐步进入收获期。通过产品系列化开发+产学研结合+并购重组，持续拓展公司产品线，解决业绩支撑品种单一的问题，是公司坚持的发展方向。痰热清胶囊是公司产品系列化开发收获的第一个品种，我们认为该品种同痰热清注射液一样，产品申报壁垒高(熊胆粉制剂国家限制其他企业再申报)，作为口服制剂符合目前的用药趋势，而且在临床应用方面可以做到和注射液的互补，有望在一定程度上替代、补充注射剂市场，预计2016 之后将和痰热清口服液一同，逐步贡献新的业绩增量。
　　盈利预测：公司业绩短期仍然由痰热清注射液支撑，中期来自系列化产品(痰热清胶囊、口服液)的逐步放量。鉴于痰热清胶囊处于上市市场开拓初期，我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016 年收入分别为15.03、17.32、21.43 亿元，增速分别为13.59%、15.22%和23.71%，归属母公司净利润分别为3.70、4.42 和5.55 亿元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，对应14-16 年EPS 0.59、0.70、0.88 元。目标价区间为13.3-16.8 元，对应2015 年19-24 倍PE，维持增持评级。
　　风险提示：新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广
　　(齐鲁证券 谢刚)


　　鼎捷软件：企业互联网价值再梳理
　　事件描述鼎捷软件连续两日涨停并创历史新高，我们重申其作为企业互联网弹性标的的投资价值。
　　事件评论
　　鼎捷软件作为继用友之后企业互联网领域的黑马标的，未来有望体现出极大的市值弹性。我们推荐鼎捷软件的核心逻辑在于：在企业级互联网开始兴起的背景下，鼎捷作为当前国内最纯正的ERP 厂商，其在制造业和流通业ERP领域浸淫30 年，积累了企业互联网中最为丰富的企业端技术优势和行业经验优势，从而成为公司进军企业互联网领域最宝贵的财富。用友作为国内ERP 龙头，其在企业互联网领域先行先试的经验以及股价表现已为鼎捷做出了很好的榜样。与用友自建企业互联网生态闭环不同，平台和客户能力稍弱的鼎捷未来可与互联网巨头强强联手来构建企业互联网生态圈。
　　鼎捷凭借在制造业和流通业ERP 领域30 年的技术、产品和行业经验积累，未来有望联手互联网企业，搭建统一平台整合供应商、生产厂商、物流厂商、渠道商、零售商乃至最终用户等所有环节，共同打造庞大的企业生态圈，实现真正意义上的工业4.0。传统ERP 实现的是企业内部的互联互通，主要解决降低成本、提高效率的问题。在企业互联网时代，产品研发销售流程不再是B2C或C2C，而会出现大量的C2B，届时来自终端用户的大量的定制化需求将对企业的研发、生产、销售等各个环节产生颠覆性影响，这就要求企业与企业、企业与上下游供应商、渠道商乃至最终用户，都要实现实时的互联互通。鼎捷在过去30 年中积累了丰富的企业客户和业务流程经验，未来可以联手互联网企业搭建统一的信息化平台，整合产业链上供应商、生产厂商、物流厂商、渠道商、零售商乃至最终用户等所有环节，构建一个完整的企业生态圈，从而有效降低企业外部交易成本(例如降低企业存货成本、渠道成本等，还可以通过生态圈的信息价值将C 端用户需求和小微业主需求进行整合，提供给生产厂商，便于其按需生产。)，实现产业生态圈的效益最大化。未来鼎捷不仅可以按效益向企业收费，还可以根据平台上留存的数据延伸出类似互联网金融等更多的增值服务，届时，将打开数十倍甚至数百倍于现有业务的市场空间。
　　重申推荐。目前用友超过400 亿市值，而鼎捷当前90 亿市值，未来若公司能够借助互联网企业的用户优势和平台优势，共同打造强大的企业生态圈，将会表现出极大的市值弹性。预计公司14-15 年EPS 分别为0.47 元、0.75 元，重申推荐。
　　(长江证券 马先文)


　　胜利股份：悲观预期拐点、外延扩张提速
　　投资要点：
　　我们维持增持评级 评级、维持11.6 元的目标价，距离目前的股价仍有74%的空间。我们维持2014-2016 年EPS 为0.16、0.30、0.60 元，增速为400%，93%，100%，目前的股价对应2016 年PE 仅为11.1 倍。未来的刺激因素主要包括公司自身的外延式收购进程加快和天然气价改超出市场的预期。
　　油价触底，天然气悲观预期释放,未来看多政策刺激带来的清洁能源天然气需求的高速增长(十三五目标复合增速15%)。国际油价跌破50 美金/桶，国内天然气价格管制，性价比导致天然气下游需求抑制，气价下调窗口临近和油价触底有望修复行业悲观预期。未来，作为环保和清洁能源的天然气，将迎来下一个高速发展期，刺激因素可能是天然气价格改革和市场化的相关政策的出台。
　　2015 年，公司转型速度有望加快。1 月13 日，公司公告成立并购基金为自身外延式扩张提供项目和资金支持；1 月27 日，公司公告传统产业的退出，明确转型方向；同时，聘任李广峰先生(原新奥集团销售总经理)为公司副总，未来人才的大举引进将为公司转型提供有力支撑。根据公司规划，将于2015 年底实现双百加气站和10 个县级燃气的特许经营权。我们测算双百加气站、10 个县级特许经营权、外加5个加气母站分别可以贡献利润1-1.5 亿元、2 亿元、0.5 亿元，超过市场对于公司2016 年合计实现2.5-3 亿元的预期。
　　风险提示：公司外延式收购低于预期。
　　(国泰君安 肖洁,陆建巍,傅锴铭)


　　光迅科技：硅光具有重要的国家安全战略价值
　　投资要点：
　　维持5.65目标价，维持增持评级：我们认为硅光在国家安全布局上具有重要的战略价值并看好光迅科技在该领域的发展前景，光迅在硅光领域已经挤入国际一流阵营，作为国内龙头公司将受益最大，我们维持2014-2016 年EPS 0.81/1.1/1.54 元，维持56.5 元目标价和增持评级。
　　硅光的国家安全和市场价值，光迅的竞争地位都被严重低估：市场认为硅光还非常遥远，和国家安全关系不大，并且国内公司在该领域只处于理论研究阶段，但我们认为硅光国家安全价值巨大，正逐步开始商用，光迅已经挤入国际一流阵营，理由：①传统光器件使用磷化铟做材料，只负责数据的交换，而不负责数据的处理和存储，因此安全价值仅限于保障通信不断，但是硅光使用硅作为材料，数据的处理、存储和交换全部在硅上面完成，如果技术完全被国外厂商垄断，后果不堪设想②受制于量子效应，通过制程改进来提升单核处理器计算性能的方式将会淡出，或者说摩尔定律进入失效期，唯一的解决方案是多核并行计算，根据吉尔德定律，带宽的增长速度至少是运算性能增长速度的3 倍，因此硅光替代集成电路是必然③由于半导体工艺的低成本，硅光率先在100G 光器件上商用替代传统昂贵的磷化铟光器件，2014年3月美国Acacia 推出了业界首款单芯片硅光子100G 相干收发器④光迅已经在硅光技术上取得实质性突破，2015年有望产生收入，跻身国际一流阵营。
　　催化剂：国家光器件扶持政策出台；光迅发布硅光激光器
　　核心风险：无实质性扶持政策；光迅硅光商用进度低于预期
　　(国泰君安 宋嘉吉,周明,王胜)


　　扬农化工：承接集团公司农药生产销售，定位多品种农药企业
　　要点
　　我们近期调研扬农化工，就公司与扬农集团农药产品加工与销售关联交易、南通项目进展及未来发展规划与公司管理层进行交流。
　　公司与扬农集团签订《农药产品加工协议》，根据协议，扬农集团旗下农药产品的加工和销售统一由扬农化工负责。我们认为一是可以增厚上市公司利润，二是带来集团公司农药业务注入预期。扬农集团拥有众多大市值、高毛利的高效低毒农药品种，如吡虫啉、啶虫脒、多菌灵等。我们预计集团农药产品总产值约7 亿元，加工费+经销费预计约20%，15 年业绩有望增厚。此外，我们预期公司可将扬农集团农药产品的工艺技术拓展至其他同类产品，产品结构日渐丰富，摆脱单一品种周期性波动风险，带来业绩稳定增长。
　　南通一期项目有序推进，5000 吨/年麦草畏、800 吨/年联苯菊酯和600 吨/年氟啶胺试生产，产能负荷约60%。贲亭酸甲酯仪征厂区的老装臵可满足目前需求，因此5000 吨/年新产能尚未开车。我们按麦草畏不含税市场价13 万元/吨计，预计满产年化收入约6.5 亿元。近日美国农业部正式宣布解除孟山都耐麦草畏性状大豆和棉花的管制，未来在转基因作物上商业化应用指日可待，扬农化工将充分受益麦草畏需求增加。
　　公司战略规划定位多品种农药业务，除现有优势品种外，将拓展多元化产品结构，规避市场周期风险、平衡收益能力。
　　建议
　　由于关联交易产品加工费用计算公式尚在制定中，我们暂维持公司14/15 年EPS 预测1.70 元/2.07 元。目前股价对应14/15 年P/E分别为21x 和17x。参照行业可比公司平均估值15 年22 倍P/E，上调目标价10%至45.54 元，对应15 年22 倍P/E。维持推荐评级。
　　风险
　　国企改革进度低于预期，新产品投放进度低于预期，产品降价风险。