传：江粉磁材跨界重组有望明显改善盈利

　　1. 公司主营磁性材料和电缆电机项目。公司是国内最大的铁氧体磁性材料元件制造商之一，主营铁氧体永磁、铁氧体软磁、稀土永磁等电子元件材料以及电线电缆、电机项目。产品下游广泛运用于汽车、IT、办公设备、电动工具、家用电器中的微电机等领域，产品性能和质量优异，远销日本、香港、台湾及欧美国家。

　　2. 下游需求疲软，磁性材料产量及销量下滑。受下游需求疲软影响，公司 2013 年生产软磁体氧体 7411 吨，销售 7259吨，同比分别下滑 9.07%和 10.94%；生产稀土永磁 387 吨，销售 378 吨，同比分别下滑 34.39%和 35.67%。由于新线投产，公司 2013 年生产电线电缆 4799 吨，销售 4597 吨，同比分别提高 604.52%和 1370.80%。在不利形势下，公司于 2013 年下半年设立 ERP 项目部，全面推动公司本部实施 SAP-ERP 项目的建设，提升公司治理水平。

　　3. 扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升。 公司上市前永磁体氧体产能 30000 吨/年，软磁体氧体产能 9000 吨/年，上市募集的资金大部分用于永磁体氧体产能扩建项目，项目达产后，公司将新增永磁体氧体产能 23000 吨/年，极大提高公司规模优势和产品竞争力。目前主要项目投资建设接近尾声，不久将来产能利用率将得到有效提升。

　　4. 跨界重组，进军触摸屏行业。2014 年 12 月 29 日，公司对外发布重组预案，拟以发行股份及支付现金的方式收购帝晶光电 100%股权，并募集配套资金。交易标的作价 15.5 亿，股份支付交易作价的 70%，现金支付 30%。交易支付股份拟发行约 8778 万股，价格 12.36 元/股；定向增发拟募集配套资金 38750 万元，占本次交易总额的 25%， 发行底价 11.59元/股，发行 3343 万股。交易完成后，公司控制人不发生实际变更。

　　帝晶光电主营液晶显示模组和触摸屏业务，2013 年营收 171102 万元、净利 6926 万元，2014 年前三季度营收 154288万元、净利 7666 万元，业务发展迅速， 盈利能力较强且持续增长。 重组完成后，公司将形成磁性材料和平板显示双主业，实现多元化战略，增强公司抗风险及盈利能力。

　　5. 盈利预测及评级。公司扩建项目接近尾声，产能利用率将有效提升；此次跨界重组标的业务发展迅速，盈利能力较强且持续增长，有望明显改善盈利。根据公司此次拟收购的标的资质及对价来看，此次收购定增成功可能性较大，假设定增顺利，按照定增后的主业来看，我们预计公司 2014-16 年 EPS 分别为 0.02、0.20 及 0.41 元。当前磁性材料行业平均TTM 大约在 50 倍左右，鉴于公司重组盈利预期改善，给予公司 2015 年 EPS60 倍市盈率，对应目标价 12 元，增持。

　　首次覆盖给予“增持”评级，目标价32.4元。近几年科远股份传统主业增速放缓， 公司积极进行战略转型，在深耕机器人和智能制造领域后，未来将通过构造C2M商务平台布局工业4.0以加速转型步伐。预计公司2014-2016年净利润分别为4046万元、6085万元和 8837万元，对应EPS分别为0.40元/0.60元/0.87元。考虑到公司向商业平台转型和机器人量产带来业绩向上弹性，我们给予科远股份32.4 元的目标价。

　　主业增速放缓，近几年积极进行战略转型。随着近年来公司传统工业自动化与信息化产品增幅放缓，公司积极进行战略转型，重点围绕机器人和智能制造业务进行布局。其一，清洗机器人—进入市场导入期，产品放量在即。 公司依托既有客户优势和合同能源管理模式有望实现市场快速导入，预计2015~2017年公司清洗机器人产品将实现1亿元、 2亿元、以及3亿元合同额；其二，智能制造—商业化应用雏形已现。经过两年多的发展，公司智能制造业务的初步布局已经完成，随着公司内置物联网接口工业自动化产品及信息化产品的逐步推广，“智慧云平台”在冲床、塑料机械等其他行业的应用拓展有望加快。

　　拥抱工业4.0，加速向C2M商业平台型公司转型，打造新的利润增长点。 公司瞄准工业4.0机遇，拟打造基于C2M（客户到制造商）的商业平台。根据公告，公司拟以行业为切入点，为制造业企业打造基于C2M的商业平台，平台将覆盖制造业企业生产制造环节的管理应用系统以实现产品定制化生产。我们认为，公司围绕工业4.0进行的内生和外延布局可能在于加强“M”和布局“C”端两方面。而公司未来依赖平台可收取订单介绍费、 销售商业平台相关产品、以及获取交易保证金，打造新的利润增长点。

　　核心风险：公司在线清洗机器人市场导入低于预期。

　　14年前三季度，订单同比增速加快，保障全年利润，全年利润预增10-40% 公司前三季度共取得34亿元（含税）订单，比去年同期33.7 亿略微增长，前三季度新增订单分别为9、12、13亿元，除一季度同比下滑，二季度同增10%，三季度同增15%。一季度下滑，是因为公司内部销售队伍重新，二季度、三季度订单增速加快。预计全年订单有望增长10%-15%，保障利润稳定增长。公司公告，预计2014 年全年净利润为3.81-4.85 亿元，同比增长10-40%。

　　国网规划2015年力争开工“五交八直”特高压工程，我们预计今年至少核准7条特高压 2014年以来，特高压首次获得国家主席、国务院、能源局、地方政府、电网公司共同推动。根据国网总体规划，2015年力争开工“五交八直”特高压工程。同时，能源局十二条治霾项目中有9条特高压，我们认为即使国网规划的五交八直不能全部在2015年获批。但是电网公司和能源局规划中同时覆盖的9条将有较大概率在今年获批、开工。目前9条特高压项目中，尚有6条未核准。同时，加上已获环保部认可的酒泉-湖南工程，我们预计2015年至少核准7条特高压。此外，“十三五”能源规划提出，2020年我国将基本形成“五基两带”能源开发布局，重点建设山西、鄂尔多斯盆地、蒙东、西南、新疆五个重点能源基地和东部核电带、近海油气开发带，其中，五大能源基地的电力，均需要特高压进行运输，预计特高压投资在2015-2020年将保持高速增长。

　　特高压电容器领头羊，静待特高压收入大幅增长 2014年核准了3条特高压，我们判断2015年至少7条特高压将核准，2014-2015年保守估计开工建设四交六直，共10条特高压。公司承担了国网特高压直流工程电容器的生产，灵州-绍兴特高压直流输电工程刚刚招标完成，在11个电容器标包中，中标2个，在上市公司中排名第一。我们认为，在特高压工程大幅建设的前景下，公司特高压收入有望大幅增加。

　　公司GIS产品技术不断突破、订单同比大增，500kV GIS、隔离开关、断路器等产品业绩将突破公司550kV GIS设备通过荷兰KEMA、西安高压电器研究所全套型式试验，完成了产品验证，进入了上市发布阶段。GW6B-126D（GW）/J2000-50 型高压交流隔离开关、LW36-126（W）/T3150-40 户外高压交流六氟化硫断路器和28 款特高压交直流电容器产品通过了技术鉴定或产品鉴定，产品技术性能达到国际同类产品先进水平。预计公司此类产品业绩将大幅增加。14 年上半年，公司GIS产品新签订单5.67 亿元，同比增长56%，在国网和南网招标中均取得了较高的市场份额，并进入了巴西等国际市场，预计此部分产品将带动公司利润增长。

　　公司受益“一带一路”和国网海外规划，海外业务突破性进入俄罗斯 、墨西哥、非洲、巴西、巴基斯坦等市场目前，我国的特高压交、直流技术已达到了世界领先水平。当前国家大力鼓励基建项目向海外发展。APEC会上，国网公司总经理舒印彪明确国家电网公司将依托远距离、大容量、低损耗的特高压技术来打造“一带一路”经济带输电走廊，实现与中亚5国的电网相联，共享哈萨克斯坦大型能源基地和中亚丰富的风能和太阳能资源，远期或将实现和蒙古、俄罗斯等国联网。同时，国家电网公司在国外的电网建设中不断取得突破，成功中标巴西特高压直流工程，将带动我国电力设备出口。

　　2013年，思源电气获得EPC总包资质，在巴西世界杯、巴基斯坦机场变电站、俄罗斯圣彼得堡亚尼诺二号变电站等工程均有斩获。公司中标墨西哥国家电网公司252kV GIS项目订单。埃塞俄比亚500KV输变电工程项目电容器产品大订单，此项目是埃塞俄比亚国内最大的输变电工程项目。同时公司中标坦桑尼亚电力公司4个 33kV变电站的升级改造项目，负责4个变电站改造的所有成套设备供货，并提供现场安装投运指导。2014年3季度，思源电气145kV和252kV两个电压等级GIS产品获得了俄罗斯第一大电网公司的入网资质。这标志着思源电气海外市场设备出口和总包项目取得突破，为思源电气进一步开拓海外市场奠定了基础。

　　盈利预测与评级预计公司2014-2016 年EPS 分别为0.7 元、0.73 元、0.94 元，对应估值分别为19 倍、18倍、14 倍。公司正步入特高压放量、超高压技术与业绩不断突破、海外业务高速增长阶段，估值将有所提升，给予“增持”评级。

　　风险提示特高压、常规电网建设低于预期；电网反腐深化；国际业务拓展不达预期

　　营收增速超预期，四季度加大拨备计提力度

　　兴业银行14 年净利润增速14.3%，基本符合我们在业绩前瞻中的预测水平（13%）。其中我们关注到其4 季度营业收入环比大幅增长9%，超出了市场和我们的预期。年底由于加快了核销及处置力度（我们预计全年核销约120 亿），同时非标大幅增长导致的拨备补提，使得拨备后的净利润增速基本符合预期。

　　资产负债规模在 4 季度再次放量增长，应是短暂应对市场变化的积极调整

　　前三季度兴业银行的资产增速较年初仅增加8%，明显落后于行业平均水平。4季度，在130 亿优先股完成资本补充之后，兴业银行的资产规模环比大幅增加了4000 亿（+10% QoQ），大幅超出了市场预期。我们认为，兴业银行资产端的扩张主要因素包括：1）资本金压力的缓解；2）表外非标资产的入表需求；3）年底监管流动性放松以及43 号文监管临近甄别截止日，银行对优质非标及地方债务资产的配置动力提升。我们认为这应是管理层针对监管及市场环境边际变化的短暂积极应对，显示出兴业银行极强的资产及负债调节能力。我们认为短暂的非标增长不会改变兴业银行长期的业务发展趋势，未来兴业银行仍会向“大资管、大投行、大同业”的混业平台迈进。

　　同业负债来源广阔，明显受益于央行存款口径调整

　　负债端除同业拆借和存款回流大幅增长外，兴业银行在市场利率相对较低的情况下4 季度大幅增加了同业CD 的发行，单季度净增600 亿发行规模，年末余额1000 亿，这成为负债端加杠杆的重要资金来源。央行对同业负债纳入存款口径的调整，对兴业银行缓解一般存款的压力明显利好。

　　公司不良仍在快速暴露期，但贷款拨备相对充足

　　公司不良率环比增加了11BP 到1.10%，虽然绝对增长不大，但我们估算若加回核销和处置之后不良净生成率超过1%。我们认为公司在非标及信贷结构调整过程中资产质量会承受一定压力。我们预计在大幅计提拨备的情况下，公司拨贷比较3 季度提升了8 个BP，达到2.87%，位于上市银行高位。我们认为这将能够为兴业银行2015 年业绩提供明显缓冲。

　　投资建议： 维持“强烈推荐”评级

　　我们认为随着利率市场化推进，混业经营是2015 年银行业的一大看点，兴业握有福建省支持的地域优势。随着基本面压力的减轻，兴业股价仍将有以下催化：1）混业经营取得实质性进展；2）未来福建国企改革深入推进，员工持股计划、混合所有制改革或有所突破；3）43 号文所带来的存量价值重估。我们维持兴业2015 年净利润增速9%。目前兴业股价对15 年6.3X PE 和1.12X PB，估值较可比股份制银行低10%，市值较可比股份制银行低15%，维持“强烈推荐”评级。

　　风险提示：资产风险加速暴露， 管理层变动可能带来的不确定性。

　　1、产品结构改善，收入扩张是主因

　　公司 2014 年业绩增长超预期，其中前三季度公司增长不到 24%，但全年增长35%，表明四季度单季增长尤为可观。我们认为增长主要来自公司内销零售业务增长超预期，且公司调整了产品结构，减少单纯 OEM 业务比例，增加内销占比，提高整体业务盈利能力。

　　2、费用率控制，治理结构改善助推业绩超预期

　　除了产品结构改善，收入开源之外，公司内部节流也持续进行中。前期公司进行了降本增效、裁减冗员等一系列的内部治理改善， 并减少了销售费用中日常开支，降低费用率占比，随着员工持股计划推出，费用率占比预计仍有一定下降空间。

　　3、2015 年公司“天时地利人和”，仍是业务拓展大年

　　2015 年我们认为地产销售有望持续回暖，且公司在布点地区加盟门店持续推出，以及近期完成的员工持股计划，我们总结为公司 2015 年“天时地利人和”，其员工持股计划人员范围为全公司人员，计 479 人，对应 2.7 亿元股票。未来公司股价成为员工共同核心利益。我们认为员工持股计划推出后，公司期间费用率有望继续下行，带来持续的盈利弹性。

　　4、 2014 年完美收官，2015 年续写增长，维持“强烈推荐-A”评级。

　　公司 2014 年业绩完成增长 35%，已经初步显示其管理层品牌运营能力， 2015 年公司开展加盟业务，增长有望进一步加快， 我们预计公司每股收益 14~16 年 0.35元、0.46 元、0.58 元，维持 “强烈推荐-A”评级。风险因素：地产成交量波动，带来估值的起伏风险。

　　维持“增持”评级，维持目标价38元。公司横向拓展海关、国防市场，纵向延伸产业链向工业互联网进军的战略逐步进入收获期。我们认为，公司已不仅仅是系统解决方案提供商，而是朝着数据服务提供商的战略目标迈进，将面对千亿级的工业后服务大市场，有望成为国内工业互联网的先行者。公司预告2014 年净利润6810-7661 万元，我们上调2014-2016 年EPS 至0.29/0.52/0.8 元（2014 年上调7%，2015-2016 年维持不变），维持2015 年73 倍PE，维持目标价38 元，尚有63%的上涨空间，维持“增持”。

　　布局工业大数据，有望成为中国工业互联网先行者。据招聘网站拉勾网，佳讯飞鸿正在招聘大数据平台架构师，以增强其工业大数据的分析能力。我们认为，公司正在基于铁路防灾传感网络，收购航通智能、参股臻迪智能，积极开拓铁路巡检、电力巡检市场，朝着数据服务提供商的战略目标迈进，有望成为中国工业互联网先行者。我们认为，工业物联网将改变传统设备制造商的商业模式，向运营服务商升级。佳讯飞鸿走在中国工业互联网的最前沿，有望充分受益于千亿级的工业后服务市场。

　　横向拓展海关、国防市场，未来3 年业绩复合增速达70%。据公司三季报目前在手订单4.5 亿，且通过收购航通智能切入海关信息化领域。我们预计“金关二期”市场规模将达50 亿元，作为该市场龙头的航通智能，有望在2012-2019 年间获得年均2.5 亿元的订单。同时全军装备会议要求大力提升信息化装备水平，对指挥调度系统的需求有望爆发。我们预计，公司2014-2016 年业绩复合增速将达70%。

　　催化剂：获得国防和海关大订单；布局工业大数据分析领域。

　　风险提示：“金关二期”建设缓慢；工业大数据市场启动缓慢。

　　非公开发行完毕， 混合所有制。 公司向南通产控（国资大股东）、昝圣达及核心高管发行 6000 万股，价格 11.59 元/股；完成后国资持股比例从 41.30%降至 35.62%，二股东昝圣达及其控制的综艺投资从 16.50%增至 30.00%，核心高管 500 万股，占1.92%。我们认为，股权结构的变化将带来机制的变化，营销变革将最大程度挖掘多个中药独家品种的潜力，战投及高管将抓住并购机遇谋求外延式发展。

　　家底丰厚，多个独家品种有待挖掘。 王氏保赤丸祖传秘方主治小儿胃肠道疾病， 横向来看， 江中健胃消食片销售额约 13 亿元，汉森四磨汤也约 4 亿元； 正柴胡饮颗粒是全国基药类独家品种，相对另一家具有优势，对应呼吸系统常见病，易产生 5亿规模品种； 金荞麦片清热解毒，绿色抗生素；季德胜蛇药片国家绝密品种，全国基药独家，其名称及适应症影响销售，有望成为类似于片仔癀的中药及衍生品并重的品种； 2012 年推出的大柴胡颗粒对应胆囊炎、糖尿病等，潜在大品种。

　　营销改革， 激励到位。 公司 2013 年营销人员 288 人，远低于行业平均水平，虽有好产品，但主要销售区域集中在江苏和上海，增加队伍、合理布局是能促进中药的销售；另外，通过借鉴周边优秀药企（如扬子江、济川）的营销经验和体系，做到最大程度的激励，能够挖掘营销人员的潜力，从而上量。

　　布局生物制药新业务。 收购江苏金斯利， 参股中美福源， 进入生物药领域；我们认为这只是个开始，未来有可能以金斯利为初始平台，布局生物制药。 老业务原料药、中药材业务开始盈利，不拖后腿，向上游延伸。 原料药业务扭亏为盈，剥离兄弟科技中间体业务，转让森萱中间体业务。亳州康普布局中药材，向中成药上游延伸。

　　盈利预测与投资建议。 按照定增后 2.6 亿股本计，预计 2014-2016 年 EPS 分别为0.21 元、 0.30 元、 0.51 元，参考同类公司的发展路径，及改革后带来的内生及外延的爆发力，目标价 30 元，对应 2016PE59 倍。

　　主要不确定因素。 从改革到盈利明显提升的时间及效果；外延并购的不确定性。

　　新产品盈利能力强，贡献利润600万元。合金管是公司的新产品，本次为首次中标，我们测算其平均售价1.2万元/吨左右，预计毛利率超30%。虽然数量不大，但由于盈利能力较强，预计仍可贡献净利润近600万元，相当于15年业绩提升2%。

　　油气景气度回升的逻辑被验证。我们认为本次中标象征意义较大：一方面，意味着公司合金管项目正式进入产能释放期，会成为未来新的业绩增长点，而合金管项目是典型的高利润产品，业绩弹性更高；更重要的是，我们认为本次订单验证了我们最早关于油气管景气度自14H2开始回升的判断，公司未来受益的确定性增强。

　　重申国内景气度回升及出口超预期两大逻辑

　　油气管景气度的回升为行业性趋势，除零散订单的需求回升外，近期大型油气管网建设项目如中俄天然气东线管道、中亚D线、陕京四线、西四线工程等推进速度加快，宁煤等部分煤化工项目也开工在即，完全符合我们预期；另外，中石油混改启动市场化招标、以及中石化老旧管网改造等也逐步提上日程，有望贡献额外的需求增量（预计年均10万吨左右）。

　　出口方面，公司已经拿到加拿大、土耳其、尼日利亚、肯尼亚、中亚等地的订单，而根据我们分析，目前来自非洲、中东、北美等地的油气管潜在需求空间巨大，我们测算仅上述地区（含墨西哥）未来将有年均300-400万吨的需求量，而公司因为在出口市场耕耘较早，竞争优势明显，而且出口订单单价及盈利能力显着高于国内。公司目前在手出口订单超过1亿元，仅靠出口便可保证15、16年业绩至少增长50%、30%。随着后续订单陆续落地，上述增幅有望进一步上调。

　　“一路一带”利好钢管需求。我们测算“一路一带”给国内钢管需求，有望带来年均10-15%左右的需求增量，甚至略高于螺纹钢。虽然行业层面影响不大，但考虑到真正受益一路一带的只有少数企业，因此个股机会仍值得关注。而玉龙在这方面具备明显优势：1）公司在中亚地区深耕多年，同时拥有新疆、四川子公司，区位优势独特；2）公司作为优质民企龙头，在管理、产品上竞争力突出，与中石化、中石油的合作关系最好，因此会是“一路一带”的受益最大的钢管厂商。

　　后续催化剂：1）后续订单有望陆续落地，2）预计15Q1业绩会大幅增长；3）新粤浙线进展缓慢，但保持关注。

　　投资建议

　　公司股价近期出现较大幅度回调，考虑到诸多超预期因素及逻辑逐步得到验证，建议重点关注。我们小幅上调业绩，预计15、16年摊薄后EPS分别为0.72、0.98元，维持“买入”评级。

　　泰禾集团今日发布了定增预案。公司拟以不低于13.83元/股价格，非公开发行不超过2.89亿股，募资不超过40亿投向主业，以加大核心区域房地产项目开发力度、增强公司竞争力。在房地产行业库存压顶、风险聚集，房企纷纷转型之际，泰禾集团却咬定主业不放松。

　　这是泰禾集团自2010年借壳福建三农进入资本市场以来首次非公开发行股票 ，也是其2015新年伊始第二次借力资本市场。就在1月15日，泰禾集团临时股东大会审议通过了拟向中国银行间市场交易商协会申请注册发行总额不超过25亿元的中期票据。

　　公告显示，泰禾集团此次非公开发行股票的发行对象不超过10家，发行价格不低于定价基准日前20个交易日的90%，即13.83元/股。所募集资金将全部用于福州东二环泰禾广场东区、泰禾厦门院子、宁德泰禾红树林三个项目的开发建设，以及偿还金融机构借款、补充流动资金。公司相关人士向记者表示，如果此次泰禾集团非公开发行成功，将大大增强公司资金实力，优化公司资金结构，增强抗风险能力，为泰禾集团实现新的跨越式发展提供强大资金助力。

　　近年来，泰禾集团以“扎根福建本土，深耕一线城市”的战略布局，打造“院子”系列、“泰禾广场”系列、“红”系列三大核心产品。其中，福州东二环泰禾广场、泰禾厦门院子、宁德泰禾红树林是三大系列中的典型代表，自开盘以来颇受市场认可，此次募集资金主要用于这三个项目的开发建设。

　　对于在行业分化调整阶段，依然全力投入主业的做法，泰禾内部相关人士向记者表示，泰禾集团在区域布局和产品布局上已经确立了竞争优势 ，目前泰禾的项目或持有的地块均位于北京、上海等一线城市及福建本土区域，加上资本市场的支持，有助于公司在市场和房企分化进一步加剧的大背景下脱颖而出，实现弯道超车。此外，此番定增亦有利于优化公司的债务结构，2014年三季报数据显示，泰禾净负债率高达546%，高居房企之首。

　　除了借力资本市场，泰禾集团早年的多元化布局也开始获得回报。本周三，其参股的东兴证券 IPO顺利通过发审会。海通证券预测，泰禾集团持有的东兴证券7000万股，对应价值达17.84亿元，这也将进一步优化泰禾集团的资金结构。