齐峰新材:未来4年产能复合增速20%+、15年受益于原料价格下跌
　　核心观点:
　　国内装饰原纸行业绝对龙头,14年市占率34%。公司拥有装饰原纸(素色装饰原纸、可印刷装饰原纸)、表层耐磨纸、无纺布壁纸原纸三大系列产品。13年全国装饰原纸行业总需求68.9万吨,公司市占率32%。我们预计到2014年底公司各类纸总产能达27.5万吨,预计销量27万吨,市场占有率提高至34%,稳居行业第一。
　　大股东持股比例降至25.59%,进一步减持空间极小。公司IPO前,控股股东李学峰持有公司41.67%股权,IPO后李学峰持股比例降至31.19%,13、14年分别减持至30.58%、25.59%。我们认为,当前大股东持股比例已相对较低,尤其是此次可转债转股后,估计其持股比例不到22%;考虑到公司未来发展的资金需求、员工充分激励可能带来的股权稀释,大股东进一步减持空间极小。
　　装饰原纸行业需求增速较快,产能相对集中,公司在财务成本、盈利能力等方面优势明显。行业增速在13年大幅提升至17%(之前几年仅10%)主要源于装饰原纸在应用领域的扩展。我们预计14、15、16年行业总需求规模同比增15%、14%及14%。行业产能相对集中,前七大企业占行业总产能77%,齐峰作为绝对龙头,产能为第二名夏王纸业的两倍。作为唯一一家上市公司和竞争对手相比财务成本、盈利能力等方面优势明显。
　　布局无纺壁纸行业,为公司长期成长打开空间。壁纸在中国的墙面装饰材料中占比仅为5%-10%(发达国家60%-80%)。受益于消费升级,中国壁纸行业潜力巨大。从细分市场来看,国内80%市场是PVC壁纸,无纺布壁纸占比不到20%。无纺壁纸具有PVC壁纸无法比拟的环保性能优、透气性好、易于替换等优点,只是价格较高难以广泛应用。我们认为随着近年来无纺壁纸成本大幅下降,未来对PVC壁纸的替代是大势所趋。国内壁纸行业产能分散,最大供应商就是山东鲁南和齐峰新材,但鲁南作为县办国营企业,公司的管理能力和生产效率等和齐峰差距较大,盈利状况(估计毛利率20%)也远不如齐峰(毛利率30%)。
　　产能逐步投建驱动收入稳增,盈利能力提升受益于原料价格下跌。产能扩张是公司业绩的主要驱动力,公司产能在15年中期投产7万吨,可转债项目至17年前投产11.8万吨,2015-2017年三年间产能复合增速达20%。而主要原料木浆(成本占比38%)和钛白粉(成本占比32%)价格弱势保证了公司的盈利空间。
　　投资评级:维持推荐评级。公司2014年股价上涨了近50%,但主要是业绩增长驱动带来的收益。结合公司产能投放(2015年中期7万吨,可转债项目至2017年前投产11.8万吨),以及下游市场需求,我们认为2015-2017年三年间量增复合增速20%;考虑到2015年钛白粉价格下行,以及可转债转股对利息的节约等,2015年业绩同比增35%,2016、2017年20%+、20%。结合公司业绩增速,按2015年20倍估值,公司合理价值16元,在当前12元股价基础上有近30%+提升空间。
　　(银河证券)


　　嘉欣丝绸:打造“网上丝绸之路”,长期看好公司供应链金融闭环交易平台
　　投资要点:
　　公司产业链完善,未来重点在于旗下中国茧丝绸交易市场和自有品牌。中国茧丝绸交易市场成立于1993年,是最早、最权威的丝绸行业交易平台,具有全球定价权,编制的嘉兴指数是政府制定指导价和价格判断的参考标准。目前会员单位有200多家,交易品种为干茧和生丝。2013年,国资退出,作为原始股东公司增持,目前持有中国茧丝绸交易市场70.25%股权。14年12月,公司公告拟出资2亿为行业上下游提供融资服务。
　　已形成完整的覆盖B2B交易、在线金融、协同商务和信息门户的交易平台闭环,商业模式初具规模。公司在原有B2B交易模式的基础上提供个性化服务,包括仓储物流、在线融资、协同商务等,并且公司配有独立结算公司和第三方监管机构。公司通过供应链金融整合行业上下游资源,将产品收购单位、加工企业和贸易企业聚集在同一个平台上,解决行业内三角债繁多、产能过剩、信息流通不畅等问题,也成为市场大数据库进一步完善的基础。
　　供应链金融市场空间大,核心在于安全,权威性交易平台为此打下夯实基础。
　　(1)市场空间达700亿元:以一次交易计算,干茧、生丝和绸的市场规模分别在240亿、300亿和150亿,公司目前出资仅2亿,行业空间很大;(2)已形成以安全为核心的融资体系:所有抵押品必须放在公司仓库并上保,以半年为周期由专业人员估值,抵押价打7折,超过半年需追加抵押,此外公司拥有基于大数据分析的信用评级系统。若违约,公司作为行业影响力大的交易平台变现能力强。(4)2亿为试水,未来将持续稳步推进,提升规范化水平和规模,目前自有资金和银行融资可满足需求,未来不排除通过定增融资。
　　市场未来发展动力在于加品种、拓客户、建物流和大数据分析。(1)目前已确定增加丝棉片和绸,未来不排除其他纺织原料甚至其他大宗商品:市场交易平台闭环完善,配有稀缺的结算资质,目前公司已在制定丝棉片国家标准,绸的标准也将提上议程;(2)开启全新干茧交易系统,引入广西、云南交易流量:国家东桑西移之下,广西、云南干茧产量占比达50%,交易也逐渐西移,新的交易系统在静态定价的基础上增加了动盘挂单,提高市场化和流通性,逐步引进广西、云南交易流量。(3)积极发展第三方物流,向中西部发展,逐步形成全国性物流体系:广西、云南干茧占比过半,要从源头上获取优势。(4)大数据分析体系:公司目前拥有594家外国客户,未来将纳入公司数据库。
　　我们长期看好中国茧丝绸交易市场未来发展,前期股价调整较多,目前市值约28亿,正是买入时机。丝绸是我国优势产业,“网上丝绸之路”政策红利逐渐兑现,我们维持14-16年EPS为0.34/0.45/0.55元的预测,维持买入评级。
　　(申银万国证券)


　　贵人鸟:体育产业新龙头诞生
　　事项:
　　1月19日,贵人鸟发布公告称:①公司拟向泉晟投资提供23916万元借款用于对虎扑体育增资,同时约定相关权益,泉晟投资将持有虎扑体育股权比例不低于15%,成为其第二大股东;②公司拟与虎扑体育签署《战略合作框架协议》,首先双方拟合作成立体育产业基金,基金目标规模20亿元,分两期设立,第一期规模为10亿元,同时公司未来三年分两期向产业基金投入10亿元,其中第一期第一年投入人民币5亿元。
　　评论:
　　贵人鸟战略牵手虎扑体育,A股市场迎来纯正体育标的
　　随着2014年国务院颁布多项体育促进政策,产业政策的不断落地和旧有体制坚冰的融化,体育产业获得前所未有的活力,产业即将进入爆发式发展阶段,贵人鸟此次牵手国内最大体育垂直平台虎扑体育,战略意义突出,A股市场迎来最纯正的体育标的。此次双方拟签署《战略合作框架协议》,从资本角度而言,公司向泉晟投资提供23916万元借款用于对虎扑体育增资,且已明确未来泉晟投资将通过转让虎扑体育股权实现还款,换言之,公司未来实质上将通过泉晟投资间接持有虎扑体育不低于15%股权(第二大股东)。
　　同时,公司与虎扑体育拟成立体育产业基金,基金目标规模20亿元,分两期设立,第一期规模为10亿元,同时公司未来三年分两期向产业基金投入10亿元,其中第一期第一年投入人民币5亿元。我们预计以项目制形式,基金将重点关注O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体和社区平台等细分领域,公司全面切入体育产业,公司体育产业布局将不断完善和丰富。
　　虎扑体育是国内体育媒体龙头企业,投资虎扑战略意义巨大
　　作为国内最大的体育类垂直媒体,虎扑体育是线上体育的先驱者。从早期以NBA论坛为核心聚集国内最庞大的篮球迷,后逐步向包含篮球、足球、网球、赛车等主流项目咨询的体育门户网站转变,以及进一步向游戏、体育彩票、电子商务导购等线上服务领域延伸,虎扑始终围绕用户体育需求实现快速崛起。目前,虎扑体育全平台已拥有活跃用户超过3500万,其核心优势在于通过PC端(虎扑体育网)与移动端(“虎扑看球”APP)等平台以交流互动形式建立庞大社交圈,不断提升用户活跃度与粘性,并从中挖掘用户商业化价值。
　　从收入来看,虎扑体育2014年1~11月实现收入12038万元,预计全年较13年有显著增长。具体来看,收入来源主要包括品牌广告、延伸销售服务以及线下赛事合作,虎扑在商业化探索中核心优势依然在于庞大的用户群体及流量,通过用户需求与流量变现寻求业务发展。中国拥有全球最庞大的篮球迷群体,据NBA联盟估计,未来几年国内篮球迷规模将超1亿,考虑到足球、F1、网球以及路跑等体育项目均具有可观的群众基础,因此对于虎扑体育,未来用户规模仍有望以较快速度扩张。从流量情况看,虎扑网目前日均PV近1亿次,全球流量排名稳步上升已至351位,流量优势愈加突显。
　　此次双方的线上线下产业合作有望实现互惠共赢。对于虎扑而言,贵人鸟的资本优势将进一步推动其向重点领域延伸布局,其发展重心主要在于内容生产与O2O,优质内容生产(新闻资讯、原创文章、视频等)是线上体育媒体持续发展的核心,O2O则是虎扑未来商业化的重要方向,两者均需要持续的资金投入以保证长期竞争力,若此次增资23916万元成功,有望从资金上注入新的发展动力。
　　对于贵人鸟,投资虎扑短期战略意义大于业绩贡献,尽管合作初期对上市公司利润贡献较为有限,虎扑体育是国内体育媒体龙头企业,战略意义巨大,体育产业的布局全面启动。同时,双方也有望在用户、品牌推广、电商等方面实现优势互补,合作共赢。
　　成立产业基金,全面切入体育产业布局
　　作为合作首项内容,双方将共同合作成立体育产业基金,我们预计将以项目制形式进行运作,具体投资方向则由产业基金投资决策委员(由5名委员组成,虎扑体育、贵人鸟及第三方专业基金管理机构共同委派)选择。在产业基金运作中,公司将占据资金上的主导地位,计划未来三年分两期向产业基金投入10亿元,而虎扑则将充分利用自身的专业优势及丰富管理经验,在项目投资选择及运营中发挥关键作用。从目前行业发展趋势看,未来O2O体育运营、体育培训与个人健身服务、智能设备、体育网络媒体与社交平台等都或将成为该产业基金的重点关注领域,公司也将从过去的传统运动鞋服全面切入体育产业布局,未来前景值得期待。
　　风险提示
　　战略合作进度不及预期;运动用品行业复苏缓慢;渠道扩张不及预期。
　　公司全面切入体育产业,有望成为A股体育产业新龙头,首次给予“买入”评级
　　经过多年渠道与库存调整,公司经营状况已基本触底,主业有一定支撑;同时公司通过泉晟投资以2.3916亿元投资国内体育媒体龙头公司虎扑体育15%股权,并和虎扑成立体育产业基金,公司全面切入体育产业,公司体育产业布局将不断完善和丰富。公司有望成为A股市场最纯正的体育标的和A股体育产业新龙头,稀缺性突出,首次给予“买入”评级,给予14~16年盈利预测0.52/0.59/0.66元。
　　(国信证券)


　　泰禾集团:百尺竿头更进一步
　　有质量的高增长
　　根据克尔瑞数据,2014年泰禾集团实现签约金额约200亿元,同比增60%,整体去化率50%,认购230亿元。预计公司2015年总货值约550~650亿元,我们预判2015年市场回暖,去化率高于2014年年水平,预计2015年公司签约金额300亿元,同比增50%。公司大部分项目从拿地到开盘平均周期8~10个月,快于行业平均,同时并没有因为快周转而牺牲利润率。
　　投资审慎,布局清晰
　　2014年公司土地投资放缓,拿地地价146亿元,为销售规模的73%。经过2013年土地储备补充,公司可售资源充足,把更多的资源投注在销售回款,适当缩减土地投资规模,更好地平衡现金流。公司土地投资布局一直十分清晰,深耕福建大本营、同时向京津冀和长三角区域的重点城市拓展。
　　再融资降低财务杠杆
　　2014年12月,公司拟注册发行25亿元中期票据。公司目前综合平均融资成本约为年9%~10%,中期票据成本较低,有利降低融资成本。2015年1月,公司公告再融资预案,发行数量2.89亿股,发行价格13.83元/股,募集资金40亿元,若再融资方案顺利实施,将有效降低杠杆水平。
　　预计公司14、15年EPS分别为1.10、1.69元,维持“买入”评级
　　公司地产业务战略清晰,执行力强,高杠杆、高周转的模式造就了销售规模的可持续高增长。此次再融资将助力公司规模跨上新台阶。公司持有东兴证券3.49%股权,伴随东兴证券上市预期,股权存在较大升值空间。公司在酒店、化工、矿业和生物医药领域都有布局,未来也存在一定运作空间。
　　风险提示
　　公司销售不及预期。再融资进度慢于预期。
　　(广发证券)


　　南方汇通:反渗透膜龙头
　　公司转型环保类企业,蓄势待发。公司是中国南车旗下重要的新业务平台,公司当前的业务包括铁路货车制造及维修、反渗透膜销售和棕制品销售。2014年12月,公司发布公告,将剥离铁路相关业务,并置入反渗透膜业务,以贵阳时代沃顿36.79%的股权进行置换。完成后,公司将成为以环保产业为主、棕制品和股权投资为辅的非相关多元化企业。
　　技术功底深厚,市场前景深远。公司的反渗透膜技术是国内当之无愧的龙头,多次承担国家级和省级重大科技项目,截止2012年公司在国内的反渗透膜市场占有率为10%,仅次于美国陶氏和日东电工(海德能)。目前国际反渗透膜市场空间超过110亿人民币,相对于公司当前约4亿人民币的收入而言有巨大的增长潜力。公司的沙文基地一期预计2015年投产,届时公司的年产能将达到1700万平方米,较当前800万平方米的总产能增长112.5%。到2020年公司的总产能将达到5300万平方米,产品线更加完善。预计在需求拉动、产能释放的背景下,公司膜制品增速有望超过40%。
　　棕纤维产品受益于人口老龄化和居民收入增长。棕纤维产品的特点是:天然、环保、有利于健康。目前我国正逐步步入老龄化时期,公司的大自然品牌更加符合老年人的需求;同时,随着我国居民收入水平的逐步提高,对中高端品牌的承受能力也在不断增强。2011年-2013年公司的棕纤维产品营业收入复合增长率为31%,考虑到房地产市场对家具行业的影响,我们认为该业务有望稳定在25%的增速。
　　公司盈利预测及投资评级。我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.43亿元、1.24亿元和1.72亿元,每股收益分别为0.34元、0.29元和0.4元,对应PE分别为53X、61.18X和44.01X。首次关注给予“强烈推荐”评级。
　　(东兴证券)


　　浙江龙盛:染料及中间体供应收紧,龙头业绩弹性较大“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：方正证券股份有限公司 研究员：周铮,程磊 日期：2015-01-20
　　1、上游还原物供应收紧,分散染料顺势提价
　　公司现有国内分散染料产能约14万吨,预计2014年公司分散染料产销量约12万吨。另外公司10万吨分散染料技改项目已于2014年底获省环保厅的批复,未来分散染料总产能将大幅提升。由于还原物供应收紧价格上涨,再加上2014年下半年染料行业库存逐步消化,从2014年12月至今,分散黑和分散蓝系列产品累计提价幅度在10%-15%。分散黑和分散蓝系列产品在分散染料中占比合计约为60%,目前分散黑市场价5万/吨,分散蓝5.5万/吨,毛利率在50%以上。
　　在上游中间体环节上,公司优势在于间苯二胺、还原物和间苯二酚生产一体化。目前公司分散染料配套上游还原物产能约8000吨,未来将扩产至1.2万吨,预计春节后公司将有3000-5000吨还原物外销满足市场。目前还原物行业几乎无库存,市场价超过10万/吨。还原物的环保和审批门槛很高,预计未来行业格局仍会以公司为主导,还原物及分散染料价格有望维持强势。分散染料市场价每上涨1000元/吨,公司年化净利增厚约8200万(折合EPS增厚0.05元/股)。
　　2、上游H酸供不应求价格上涨,活性染料有望跟随
　　活性染料上游中间体主要是H酸和对位酯,两者合计占其成本的50%以上。环保加严下部分H酸中小企业停产或限产,导致H酸行业供不应求,近期市场价已从4.5万/吨上涨到6.5万/吨。再加上此前楚源集团(H酸和对位酯各4万吨、活性染料5万吨)工厂发生火灾,给行业带来供应进一步收紧的预期,H酸价格有望进一步上涨。 公司现有活性染料产能约为7万吨,预计2014年产销量约5万吨。目前活性染料价格约为2.8万/吨,毛利率约30%。另外公司配套H酸产能1.5万吨(预计近期复产),2015年H酸能实现完全自供,目前预计H酸的生产成本为2.5-3万/吨。未来H酸收紧有望推动活性染料价格上涨,公司产业链一体化享受较大弹性。活性染料市场价每上涨1000元/吨,公司年化业绩增厚0.03元/股。 3、其他业务的盈利能力不可小觑
　　上游中间体除还原物和H酸外,公司还有4万吨间苯二胺、3万吨间苯二酚,目前两者的市占率均已超过70%,未来还将继续扩产进一步提高市场份额。目前间苯二胺和间苯二酚市场价分别约为2.3万/吨和4.0万/吨,毛利率预计约为25%和35%,预计2014年公司间苯二胺和间苯二酚合计贡献净利近5亿,随着间苯二酚来料加工的禁止,预计间苯二酚和间苯二胺价格将上涨,再加上产能的进一步释放,预计2015年业绩增速有望达到30%%以上。
　　公司持有德司达62.43%股权,德司达业绩高速增长,2014年上半年度实现净利5942万美元,预计全年达到1亿美元,对公司业绩贡献明显提升。
　　4、公司业绩有望大幅增长
　　2014年分散染料均价约4万/吨(毛利率约45%),而目前价格约为5万/吨且有提价趋势,活性染料在H酸价格上涨推动下有望跟随。预计2014年公司净利可以大致拆分为:国内染料及德司达合计贡献17亿,间苯二胺和间苯二酚合计贡献近5亿,其他投资收益及业务合计贡献3亿。 按目前市场价格及趋势,假设2015年分散染料市场均价为5.8万/吨,按12万吨产销量测算,仅分散染料就能带来15亿的净利增量。2015年公司活性染料的原料H酸能完全自供,未来产品价格上涨也能带来向上弹性。德司达及其他中间体对业绩的贡献也在较快增长,预计2015年公司整体净利约44亿。
　　5、给予“强烈推荐”评级
　　预计公司2014-2016年的业绩分别为1.65、2.88、3.60元/股。新环保法实施后,没有规模和技术优势的中小染料和中间体企业将面临更为严峻的停产限产压力。考虑到公司作为具有全产业链的龙头企业且具有极强的价格控制力,业绩弹性较大,我们给予公司“强烈推荐”的评级。
　　风险提示:下游需求不足使染料涨价低预期


　　迪威视讯:打造新兴业务“三叉戟”
　　类别：公司研究 机构：宏源证券股份有限公司 研究员：王建伟 日期：2015-01-20
　　投资要点:
　　公司激光光源的领先优势明显,是全球唯一一家两个型号产品通过DCI认证的企业,2015年院线和工程市场有望迎来放量期。
　　公司引入新管理层后对业务进行全面梳理整合,未来将打造“智慧城市+激光显示+大数据中心”三大新兴业务领域,依托新业务“三叉戟”公司将进入新一轮高速成长期
　　报告摘要:
　　智慧城市业务向服务和运营全面转型。公司明确将智慧城市业务发展的战略定位于“服务和运营”,已经明确划分了基础技术服务团队和应用服务研发团队,把技术和应用从功能上区分开,以应用为核心进行服务能力建设和业务能力挖掘。未来发展重点瞄准智慧交通、智慧旅游、食品溯源等城市管理急需解决的功能性基础应用服务。公司向智慧城市服务转型实际上是工程项目去杠杆和服务长效化的过程。
　　激光显示方面,院线和工程机市场将进入快速放量期。从行业角度来看,国内电影放映机新增量在4500~5000台/年(约占全球市场的15%~20%,全球市场3万5千台左右)。根据NEC公司的预测,预计到2019年,激光放映产品占到整个电影放映机70%~80%,预计两万台到三万台每年的量,仅仅电影显示大概有100~150亿元的空间!
　　云计算和大数据中心方面,公司将依托成本、网络和客户优势全面打造“全球大数据网络中心的成本洼地和价值高地”。“鄂尔多斯低电价+北京到鄂尔多斯的光缆通道+优质的客户资源”三大优势奠定公司大数据中心业务做大做强的基础。
　　维持“买入”评级。我们预估公司2014~2016年EPS为0.09元,0.44元和0.86元,看好公司基本面反转驱动下的业绩反弹,维持“买入”评级。


　　哈尔斯:营收和业绩增长22%、25%,Q4增速放缓
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈子仪,宋伟 日期：2015-01-20
　　事件:哈尔斯公布2014年业绩快报,公司实现营业收入7.47亿元,同比增长21.59%;营业利润8142.93万元,同比增长22.42%;归属母公司股东净利润7286.20万元,对应EPS为0.80元,同比增长24.60%,低于预期。
　　Q4营收和业绩分别同比增长7%、8%,增速放缓,低于预期。2014年四季度,公司实现营业收入2.10亿元,同比增长7.37%;归属母公司股东净利润1618.94万元,同比增长7.58%,四季度营收和净利润增速较前三季度(28.23%、30.50%)明显放缓,低于预期。增速放缓原因:一方面,国内市场,由于公司对传统渠道进行一定调整,加上营销不足,产品提价,短期内传统渠道销售增速放缓;电子商务渠道销售增速放缓,但预计仍有30-40%增长;电视购物和礼品渠道销售预计下滑。国外市场,主要客户的订单较为平稳,部分小客户订单有所下降,出口增速下降明显。另一方面,子公司杭州哈尔斯实业有限公司尚处于投入期,预计产生亏损,影响净利润约10%左右。
　　目前公司正积极推进新产品研发创新和品牌建设,将为未来产品销售增长和定价提升奠定基础。真空电热系列、婴童系列和户外系列等新产品陆续推出,渠道稳步开拓,将逐渐带来业绩增量。
　　盈利预测和投资建议。四季度公司国内外市场销售增速放缓,加上杭州子公司亏损,导致营收和业绩低于预期。预计15年一季度仍处于恢复阶段,后续将逐渐好转。我们预计公司2014-16年EPS分别为0.80元、1.00元、1.25元,分别同比增长24.60%、25.12%、25.44%,给予公司2015年30倍估值,目标价30.00元,维持“增持”评级。
　　风险提示。行业增速低于预期。


　　格力电器:年报实现高增长、高盈利,展示强大竞争力
　　类别：公司研究 机构：国金证券股份有限公司 研究员：蔡益润,黄挺 日期：2015-01-20
　　业绩简评。
　　格力电器公布2014 年业绩快报:2014 年实现收入1400.1 亿元(YoY16.6%),净利润141.1 亿元(YoY 29.8%),净利率10.1%;其中4Q14单季收入399.9 亿元(YoY 27.8%),净利润42.9 亿元(YoY 30.2%),净利率10.7%。
　　经营分析。
　　4Q14 收入大幅增长,实现目标:在价格策略调整下,4Q14 格力空调内销份额有所回升(图表2);而随着出口需求回暖,出口收入同比实现正增长;同时我们预计中央空调、小家电增长良好,从而推动4Q14 单季收入增速环比大幅提高。公司的策略是保证经销商的利益不受损,增强渠道信心,同时辅以强大的品牌拉力,以实现销售目标。据我们了解,目前经销商的积极性仍较高。2016 年考虑到空调行业销量增长、公司份额提升、中央空调快速增长,预计收入有望实现两位数增长。
　　盈利能力再创新高:4Q14 单季净利率高达10.7%,略超预期,拉动全年净利率达到10.1%。预计利润率的提升或来自原材料价格下降、高毛利率的中央空调占比提升、制造效率提升等因素。考虑到2015 年空调行业竞争加剧,预计明年净利润率或稳中略降。
　　盈利调整。
　　调整盈利预测:预计2014-2016 年公司收入为1400、1581、1758 亿元,同比增长16.6%、12.9%和11.2%,净利润为141、158 和176 亿元,同比增长29.8%、12.1%和11.0%。EPS 为4.7、5.3 和5.8 元。
　　现价对应摊薄后7.6×15EPS,估值仍安全;而通过行业比较,公司的竞争力强、现金流良好、业绩增长确定,相对估值处于历史低位,具有较强比较优势,因此维持推荐。


　　康得新:股权转让再添重磅公司,15年多重惊喜值得期待
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：王席鑫,孙琦祥,袁善宸 日期：2015-01-20
　　转让股份引进战略投资者即将完成,新增一家产业资本背书:康得新此前公告将通过协议转让股份方式引入战略投资者,今日公告称受让方是由保利通信与上海丰实股权投资公司、西安国家航空产业基金及中信信托合作设立的信托计划,转让股权6000万股、转让价为25元,涉及金额15亿元。目前转让协议已开始实施,近期双方将完成交割过户手续。保利、西安国家航空产业基金、北汽等多个国家队产业资本共同为公司未来发展背书,表明新材料产业化能力获得高度认可,公司未来也有望借助产业资本的平台来实现未来的快速放量。
　　对于康得投资而言,15亿元的现金回笼减轻财务压力,利于碳纤维等新材料的产业化进程。
　　15年窗膜、3D等多重惊喜值得期待:国内汽车窗膜销量约1亿平米,全球供应商主要包括伊斯曼、圣戈班和3M等,康得新作为本土品牌已被伊斯曼视为亚洲区最大竞争对手。14年公司依托北极光品牌开拓一定市场,我们认为随着公司与下游客户合作的深入,康得新品牌也将以突出的性价比优势获得销量的快速增长、窗膜销量有翻倍可能。3D方面,公司为第三代无眩晕裸视3D技术,近百个视点解决多角度观影问题。公司具备膜材料、驱动芯片和内容制作等多方面团队,预计裸视3D推出是系统化作业,片源难题也有望在专业化团队的合作下解决。我们认为15年是公司窗膜快速放量的一年,并且是3D大产业拉开序幕的一年,这些高壁垒、高成长空间的项目将带来未来几年业绩高速增长,此外预计还有更多惊喜值得期待。
　　公司将搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业平台,新一轮增长拉开序幕,维持买入-A评级和45元的目标价:后续公司从搭建新材料平台向搭建新材料、新能源汽车和3D三大产业转变,向形成产业集群迈进,我们认为公司成长空间应当重估,光学膜、先进高分子膜材料和碳纤维三项目未来几年有百亿利润空间,而3D产业成型后盈利空间也将巨大,预计每个产业的成功搭建和整合并购都能带来千亿市值、总市值500亿美元的空间。基于上述原因可以给予公司高估值,考虑增发摊薄我们预计14-16年EPS分别为1.03、1.52和2.29元,维持买入-A的评级,目标价45元。我们横向比较目前化工新材料大市值公司,无论从公司高管的能力、执行力、估值和成长的匹配性还是公司未来产品的空间、稀缺性,都是首选标的。
　　风险提示:光学膜价格下滑、新项目市场拓展进度低于预期等风险


　　亨通光电:并购助力转型,积极布局新兴产业“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：东兴证券股份有限公司 研究员：罗柏言 日期：2015-01-20
　　事件:
　　2015年1月16日晚,公司发布公告称:拟以18.38元/股向郭广友等130人合计发行1673.3万股,向刘雪立等119人合计支付现金对价9424.17万元,共作价4.018亿元以收购电信国脉41%股权。拟以18.38元/股向李征发行840.26万股、向陈坤发行569.97万股,向陈坤、永奥投资合计支付现金对价1.728亿元,共作价4.32亿元购买挖金客信息100%股权。同时公司拟不低于16.55元/股发行不超过1208.4592万股,募集配套资金不超过2亿元用于支付现金支付部分。
　　主要观点:
　　1.收购电信国脉,从单一硬件制造商升级为综合方案服务商
　　电信国脉是国内专业的通信技术服务商,拥有通信工程施工总承包壹级(全国仅14家企业)和通信信息网络系统集成甲级两项最高等级资质,在黑龙江省的运营商招标份额中占比40%左右,更重要的是亨通光电和电信国脉的主要客户均为电信运营商,渠道网络和客户资源互补,比如电信国脉重点覆盖的东北、华北地区恰恰是亨通光电的弱项,未来公司有望以西南、华东、华南、西北、东北五个大区为中心,分别由电信国脉派出大区经理与亨通光电各地市场部经理进行业务对接,共同做好业务信息搜集和市场开拓工作。所以通过收购电信国脉,亨通光电不仅将有助于公司实现从单一的硬件提供商升级为通信综合解决方案服务商,而且还能整合现有销售渠道和客户资源,实现对主要客户“一次开发,多次销售”的目的。通过收购电信国脉预计将至少增厚公司15-16年收入14.2亿元、16.8亿元,增厚净利润7985万元、9592万,增厚EPS(不考虑摊薄)0.19元、0.23元。
　　2、收购电信国脉是实施国际化战略的重要一环
　　实现从低端向高端、从国内向国际化、从产品供应商向系统集成服务商转型是公司的三大战略目标。随着国内投资增速放缓,伴随“一带一路”战略走出去是线缆企业维持业绩增长的主要出路。而电信国脉具备国内外重大工程总包和系统集成的实施经验,并曾在埃塞俄比亚、孟加拉、也门、毛里求斯、埃及、坦桑尼亚、尼日利亚、 土库曼斯坦等10多个国家承接通信设备工程服务项目。通过对电信国脉的收购和对双方资源的整合,亨通光电将进入通信行业的设计、工程、系统集成和海外EPC项目总包领域,从而助推亨通光电实施国际化战略,建立快速发展海外业务重要基础。
　　3、收购挖金客切入移动互联网,新兴产业并购刚刚开始
　　挖金客主要从事移动互联娱乐产品的开发、发行、推广、计费,具有较为稀缺的运营商/基地小额计费服务资质,为大量移动互联娱乐产品提供计费服务,在移动增值业务产业链上处于中游的位臵,虽然有语音杂志等内容但主要通过购买移动游戏、手机漫画、手机彩铃等移动互联娱乐产品版权,并通过运营商基地发布,收取信息费分成。此外挖金客并兼有手游门户斑马网和多款手机APP,通过移动游戏垂直网站运营、斑马网论坛社区运营、手机应用分发,斑马网及其论坛提供的广告类型多样、可为广告主提供全方位服务,根据艾瑞咨询行业媒体排名,斑马网目前排名国内第六,已跻身移动游戏网站第一梯队。通过收购挖金客,预计将至少增厚公司15-16年收入0.98亿元、1.29亿元,增厚净利润3246万元、4234万元,增厚EPS(不考虑摊薄)0.08元、0.1元。
　　为了积极、稳妥地推进传统主业向战略新兴产业转型的布局,公司在公告中已经明确将在包括但不限于移动互联网、大数据、物联网等领域进行持续的外延式并购和投资,并不断丰富和延伸上述战略意图和业务形态,以期形成完整的产业链和新的盈利增长点。我们认为收购挖金客是投资并购战略新兴产业的开始,未来公司将以挖金客信息为重要平台,在移动互联网领域以内生加外延的方式持续做大做强。
　　4、受益于订单驱动,特种导线业务将大幅增长
　　虽然铜缆通信产品价格下跌导致毛利率下降,但受益于4G网络建设,公司通信缆业务依然延续了快速增长势头。此外,目前特高压的建设已经 上升为政治任务,除了能源局批复的4交5直之外,国网二期规划还有5交5直,两者相加将有19条线路招标开工建设,投资规模可能接近4000亿,所以未来几年都将是特高压建设的高峰期。从已建线路上看,特高压交流的线路投资占比在50%以上,特高压直流的线路投资占比更高,粗略估算特高压线路投资至少2000亿,其中导线投资至少1000亿。而公司铝合金导线等特种导线产品首次进入2014年国家电网集采即取得了第三名的成绩,随着特高压市场爆发公司特种导线业务有望出现大幅增长。
　　5、费用管控或显著增强盈利能力
　　从可比公司来看,中天、通光、亨通的毛利率分别为:19.11%、26.54%、20%,但净利率则分别为:8.41%、4.53%、3.79%。资产负债率(63.47%)和三费占比(16.21%)较高一直是制约公司业绩的主要因素,不过随着公司强化费用管控、加大股权融资力度以及研发项目逐步产业化,公司净利率存在较大的提升空间。
　　6、股权激励+市值管理+解禁在即,管理层动力强劲
　　14年初公司成功进行了定增,参与定增的投资机构将于15年3月5日解禁,当初的定增价是16.6元/股,除权后的价格是10.95元/股,而公司停牌前的价格是18.95元/股。此外,公司与14年4月18日通过了奖励基金运用方案,设立专项金融产品,公司将年度奖励基金转入专项金融产品专户并委托苏州信托在二级市场择机买入公司股份,目前一期购买计划已经实施完毕。预计这两件事情将导致公司在近期对股价有比较强的诉求。
　　盈利预测
　　预计公司2014-2016年的EPS(不考虑摊薄)分别为0.92元、1.29元、1.46元,对应PE分别为21倍、15倍、13倍。未来费用管控使净利率有较大的提升空间,公司借助资本市场进行内生外延的动力较强且管理层对股价有积极的诉求。从公司10月29日停牌至今,A股经历了一波牛市,上证指数涨幅达到44.43%,预计公司复牌后存在较大的补涨需求。我们给予公司15年20倍PE,目标价25.8元,维持公司“强烈推荐”评级。
　　投资风险
　　1、特高压建设低于预期;2、费用管控低于预期;3、国际化步伐和外延扩张的步伐较慢。


　　金螳螂:执行力第一,驰骋在万亿家装市场上
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：杨涛,夏天 日期：2015-01-20
　　公装龙头开拓万亿家装市场空间广阔:近期小米、万科进军家装市场再次证明这一市场的巨大吸引力,但家装市场的非标特点及依赖线下服务属性奠定了专业的装修公司在这一竞争中的先天优势。金螳螂家装e 站自去年以来业务扩张全速推进,到目前为止各项工作进度基本达到预期目标,展现出极强的团队执行力和巨大的潜在商机,市场认同度不断提升。
　　地产销售改善促装饰需求回暖预期:尽管春节前仍处于行业淡季,短期数据尚无表现,但从一个稍长的周期看,当前降息通道已打开,未来资金面预计持续宽松,装饰需求对资金价格高度敏感,未来装饰需求有望逐步回暖,行业信心提振。房地产销售改善有利于公装及家装需求预期改善、有利于装饰公司回款改善,预计后续公装及家装签单将逐步好转。
　　公装与家装业务盈利测算:我们预计公司公装主业2014/2015/2016年分别增长25%/20%/20%,家装业务2014/2015/2016 年签约成交额分别为5/50/300 亿元。其中家装业务2014、2015 年不盈利、2016 年开始盈利,按照7%的利润率、41%的权益计算,2016 年家装业务将增厚业绩8.6 亿元,为2016 年金螳螂整体业绩增长贡献37 个pct 的增速。对标的海外龙头公司家得宝市值1337 亿美元市值,市盈率20倍,金螳螂未来市值提升空间巨大。
　　投资建议:当前金螳螂2015 年市盈率仅约17 倍水平(与建筑央企已十分接近),根据我们分部估值的方法(公装主业2015 年给12 倍PE,互联网家装业务2016 年给40 倍PE),公司目标市值为620 亿元,对应目标价35.2 元,当前仍显著低估,维持“买入-A”评级,继续重点推荐。
　　风险提示:经济增长大幅放缓风险、新业务开拓慢于预期风险。


　　捷顺科技:新产品发力,14年盈利略超预期
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：陈美风,蒋科,王秀钢 日期：2015-01-20
　　事件:
　　捷顺科技发布2014年业绩快报:2014年实现营业收入5.49亿,同比上升19.1%;营业利润同比增43.9%;归属于母公司净利润为9982万,同比增长38.1%,全面摊薄EPS为0.33元。从Q4单季看,营业收入同比增长26.0%,净利同比增长45.2%。公司2014年归母净利增速接近三季报中预告(10-40%)上限,高于我们前期预期约1%。
　　点评:
　　新产品、新业务模式驱动成长,逆势增长显示强势市场地位。公司将业绩快速增长归因于“近年推出的新技术产品及新业务模式为公司产品带来了强劲的市场竞争优势,促进公司业务收入实现持续稳定增长,进而带动综合毛利率的提升”。具体而言,公司近年来推出的捷慧通平台将社区和商业大厦前端设备联网,在为物业实现堵漏功能的同时,也通过平台租赁和销售等方式为公司带来现实的收入。公司推出的预付卡系统承接了多个城市的一卡通系统,同时在一些社区试点预付卡在周边商户的消费,为公司带来业绩增量和商业模式升级。此外,通过在停车场系统中加入停车诱导、反向寻车等功能,停车场设备的单体价值显著上升,驱动公司营收增长。在房地产行业景气度低,安居宝等产业链相关公司业绩低迷之时,公司业绩能够实现快速增长,表明停车场和门禁系统在社区和商业大厦领域拥有更高的增值能力,而公司的强势市场地位也带来了较强的议价能力。
　　移动App正式发布,移动互联网战略启航。公司近期正式发布了“捷生活”App和微信服务号,表明公司移动互联网战略启动。公司的App包括开门、开闸、停车场及空位查询、物业投诉和报修以及预付卡管理(缴费、挂失)等功能,大多是用户的刚性、高频需求,预计将有较高的用户活跃度。我们判断公司App将在两年内大概率以低成本覆盖数千个社区,获得百万级活跃用户。在累积一定用户数后,公司较容易在App中加入周边商户消费等商业元素,实现流量变现。此外,我们预计公司2015年预付卡发卡量将达到百万级,交易费分成、商户消费返佣和沉淀资金投资等盈利模式带来巨大想象空间。
　　靠谱的社区O2O标的,维持“买入”评级。我们预测公司2014~2016年全面摊薄EPS分别为0.33元、0.45元和0.66元。公司坐拥10万停车场客户和5000万门禁用户,移动互联网战略全面启动,我们认为最有潜力成为A股社区O2O龙头。我们维持“买入”的投资评级。我们给予公司传统业务2015年30倍市盈率,对应约40亿市值。给予新模式业务每个社区(或园区)6万人民币估值,对应约60亿市值。综合来看,6个月目标市值100亿,对应约33.00元6个月目标价和约73倍的2015年市盈率。建议投资者关注公司App和预付卡业务进展。
　　主要不确定性。公司新业务进展有不确定性。


　　聚飞光电:与丰田合成合作,大显示行业的低估品种
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司 研究员：赵晓光,郑震湘,邵洁 日期：2015-01-20
　　公司公告:1)公司16 日晚间披露与丰田合成达成供应链战略合作,并获得其白光led 专利授权。公司当日与经丰田合成授权的丰田合成光电贸易(上海)有限公司在深圳签署了协议。丰田合成是全球LED 行业技术领先者,是B.O.S.E 专利联盟成员之一,拥有白光LED 关键技术专利组合。
　　2)公司2014 年业绩较去年同期增长30%-45%,盈利为17021.64 万元到18985.68 万元,EPS 为0.60 元-0.67 元。
　　点评摘要:公司业绩增长为LED 行业中上游水平,但目前估值处于行业最低水平:公司的业绩增长率在目前公布的LED 公司中处于中上游水平,但是估值仍处于行业最低。同样的LED 企业增速相似或者更低,估值都在14 年33-35 倍,而公司对于14 年业绩估值只有28.8 倍,相对于15 年更是不到20 倍,已经在公司估值底部。
　　公司和丰田合成签订白光LED 授权协议,未来更有效拓展海外客户: LED 交叉授权关系使得专利布局网络更紧密,使得后进入厂商更难有生存空间。进入LED 市场唯一途径,就是先取得技术授权。
　　公司从LED 封装向显示器件上游材料进军,产业链向微笑曲线上游移动。
　　投资建议:我们预测公司14-16 年EPS 分别为0.65 元,0.94 和1.31元,公司目前对15 年估值仅为19.5 倍,远低于行业平均和历史估值。
　　我们认为公司切入显示行业上游材料,向微笑曲线上游延伸提高附加值;同时公司原有LED 小尺寸背光一直引领行业,在技术基础上大尺寸背光也切入行业内前五大客户,放量在即。公司是大显示行业的低估品种,我们积极推荐,给予买入-A 评级,给予第一目标价28.2元,对应2015 年30 倍PE。
　　风险提示:技术研发不达预期


　　美盛文化:公司的收入端将扩展至游戏、动漫
　　类别：公司研究 机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟,唐苓 日期：2015-01-20
　　公司起家于动漫衍生品的出口业务。公司前身是成立于2002年的新昌美盛饰品有限公司,此后经过三次股权转让及增资,于2010年变更为浙江美盛文化创意股份有限公司,公司董事长实际控制的莱盛实业、宏盛投资分别持股46.38%、7.19%,此外董事长个人直接持股12.69%;2014年10月15日公司公告非公开发行预案,若成功发行后,莱盛实业、董事长赵小强、宏盛投资分别持有上市公司的股权比例为42.78%、17%、6.63%。
　　公司通过六次并购,向动漫产业链上下游延伸。公司自上市以来,不断延伸产业链,通过收购谛顺科技,力图打造自有的IP形象;收购荷兰销售公司铺设海外销售渠道,也有利于公司承接更多的加工订单;2014年二季度,公司通过对外投资纯真年代、星梦工坊,进一步将产业链延伸至影视、舞台剧方向;2014年11月公司通过全资子公司香港美盛文化收购杰克仕美盛香港49%的股权,杰克仕美盛上海设立在上海自贸区,未来将定位于衍生产品的销售;2014年12月公司收购天津酷米40%的股权,进一步深化产业链,打造动漫视频网站平台。
　　通过产业链的横向、纵向延伸,公司目前的业务涵盖了动漫原创、影视制作发行、迪士尼合作研销、演艺、衍生品研发生产和销售、移动游戏及应用的研发和运营、电子商务及O2O业务、媒体广告、资讯门户、网络视频。业务结构可细分为五部分:(1)互联网,包括客户端/网页/手机/电视游戏的开发和运营、网站开发、电商/游戏平台运营;(2)影视动画,包括电视剧、电影、动画创作与发行;(3)演出文化,包括巡回演出、大型活动、嘉年庆、主题乐园、cosplay;(4)动漫衍生,涵盖服饰道具生产、动漫游戏玩具开发、销售终端建设;(5)以网络媒体、门户资讯网站为主的广告媒体。
　　我们始终认为美盛文化是一家值得重点关注的公司,逻辑在于它的成长性核心来自于产品附加值的提高,附加值的打造包括传统的品牌形象提升,也包括像美盛文化这样的模式,即通过IP形象赋予衍生品较高的附加值。2014年7月份我们开始推荐美盛文化,逻辑在于公司通过打造动漫产业链,提升产品附加值,以实现衍生品的高附加值变现;我们最新的推荐逻辑有变:公司收入来源由单一的衍生品变现(除传统加工业务外),扩展至游戏、动漫(包括衍生品变现)。我们从商业模式的角度来细分公司2015年值得关注的收支项,从收入端来看,我们认为公司未来的收入可以大致分为内部可预测收入、外部不可预测收入;其中内部收入主要包括五大平台的收入,包括杰克仕美盛、谛顺游戏、游戏港口、酷米网、悠窝窝;外部不可预测收入则包括电台媒体、地方剧院、终端销售、海外合作、其他网络媒体等渠道带来的收入项。
　　从投资的角度,我们维持之前的盈利预测不变,即传统加工+并表利润+增发后潜在收购带来的并表利润。我们预计2014-2016 年实现归属于母公司净利润分别为8093 万元、1.42 亿、2.22 亿元,同增93.92%、75.35%、56.55%,对应EPS 分别为0.39、0.69、1.08 元/股。考虑到公司2014-16年净利复合增长率达到66%,并且具有规模优势、行业景气、业务扩展规划符合产业链发展方向等优势,给予一定估值溢价。其中制造业务受益于新客户订单快速增长及产品附加值提升,未来整体成长性明确,给予2015 年30倍市盈率(EPS0.38 元);而14 年起进入业绩贡献期的动漫、游戏及影视业务,考虑到收购项目将明显增厚公司利润,对比同类公司成长期的估值水平(13 年PE 均值107倍),目前公司此块业务估值提升空间较大,给予公司15 年85倍市盈率(EPS0.31 元),整体对应合理价值37.81 元,买入评级。
　　主要不确定因素:品牌形象授权终止、汇率风险、IP形象与变现渠道对接不顺等。


　　许继电气:直流特高压龙头,迎来成长新跨越“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：侯建峰 日期：2015-01-20
　　投资要点。
　　电网投资增速加快,许继迎来崭新市场空间。
　　电改的推行总体上未对电网企业的收入造成重大影响,未来社会用电量的持续增长,有望带动电网投资维持稳中有升的态势。2015年国网计划投资4202亿元,同比增幅达24%,将在2016年建成“三交一直”,2017年建成“一交四直”工程,许继电气将是特高压尤其是直流特高压及配网建设的最大受益者。
　　特高压直流市场空间远超预期。
　　四条跨国直流线路前期工作的开展,标志着国网全球能源互联战略的正式启动,未来国内有望依托特高压直流建立起坚强智能电网的骨干网架,并向亚欧大陆积极辐射延伸。未来3年不少于4条线路的投资建设,预计将为许继电气带来65.4亿元的收入,特超高压直流输电的建设将持续利好许继电气。
　　配网建设全面铺开在即。
　　国网2015年计划完成30个重点城市市区、30个非重点城市核心区配电网建设改造,重点城市市区配电网自动化覆盖率超50%,按中等城市配电网实施改造的投资以7亿元计,则2015年国网的配网自动化投资有望超300亿元,同比实现翻倍增长。许继电气在配网自动化领域的市场份额近40%,有望深度受益。
　　充电业务领跑“四纵四横”。
　　2015年国网将建成“三线一环”高速公路快充网络,千亿级别的电动汽车充电市场有望迎来“跑马圈地”的投资新时期。许继电气在国内电动汽车充换电领域占据近30%的市场份额,依托其新能源微电网业务带来的商业模式的转型,有望实现新的跨越式发展。
　　盈利预测、估值与评级。
　　预计公司2014-2016年收入增速将分别达到21%/26%/26%,EPS分别为0.95/1.26/1.79元。随着特高压直流在国内外的加速建设,配网及充电设施大规模投资的开启,公司作为在相应领域具有引领者地位的行业龙头,应能享有高于行业平均的估值水平。我们认为公司的合理价值应为30元,对应2015年PE约24倍,目前公司股价对应2015年动态PE仅18倍,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示。
　　1)特高压建设进度不及预期;2)配网投资增速不及预期;3)电改的风险。


　　万邦达:高端工业水明星,转型开启遇暖风“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：中国中投证券有限责任公司 研究员：张镭 日期：2015-01-20
　　公司是高端工业水治理龙头,专注于为能源企业提供全方位环保服务,其“傍大款+全方位服务+技术营销“的模式契合市场,有“技术+全业务+经验”为护城河,在下游转暖风气下零排放技术落实提升工程拿单能力,设备开始自产和运营业务的爆发进一步提升盈利能力。此外,公司加码发展空间巨大的节能减排、固废业务,并吸纳投融资人才,转型环保联邦制平台,实现上市公司平台价值。
　　投资要点:
　　高端水治理龙头,转型环保联邦制平台。公司为能源企业提供脱盐水、循环水、污水处理、回用水、零排放等全方位水系统,覆盖设备、工程、运营全产业链业务;13年形成包含技术与投融资背景的管理团队,拉响转型号角,二元发展打造环保联邦制平台。
　　商业模式契合市场,竞争优势明显,长期成长清晰,打破市值增长瓶颈之说。公司“傍大款+全方位服务+技术营销”的发展模式契合石油、煤化工行业寡占市场、一体化需求的特质;“技术+全业务+经验”优势筑造护城河,保障拿单能力;公司内生提高拿单、盈利能力,外延创造节能减排、固废为新盈利点,市值增长动力充足。
　　工业水治理:行业暖风至,“高大上”率先腾飞。环保“组合拳“政策奠定行业投资总基调,石油化工提标、煤化工开闸造就年均410亿市场;公司零排放技术落实提升工程拿单能力,收入CAGR约20%;盐城基地投产设备由代购变为自产,盈利范围扩大;运营业务以先发优势扩张,业务占比提升拉高整体盈利水平(毛利率提升约5%)。
　　新领域:节能+固废为新增长点,小尝试下的大机会。公司收购昊天节能,进入未来三年产值近7500亿的节能减排设备领域,其保温管业务已横向拓展至海底石油领域,余热利用崭露头角,仅新疆地区约5亿空间;11年增资的吉林固废已试运行,当地独家经营,高确定收入(两期投产约3亿/年),仍有3倍成长空间,全面拓展可以想象。
　　并购思路开启彰显平台价值。公司收购昊天节能(100%)、晋纬(51%)开启并购思路,并聘请投融资背景人才。考虑到行业正处于整合期,我们看好新打开的并购平台。
　　资金优势、高内控能力有力保障转型。公司资产负债率低(29%)、在手现金充足(9亿)、融资渠道多,为外延式发展提供较强的资金支持;其次,公司财务、管理、销售费用率分别为-3.9%、1.87%,1.08%,均为可比公司最低,显示强悍的内部控制能力。
　　首次覆盖,给予强烈推荐评级。公司短期有工业水治理和昊天节能增厚业绩,长期在节能减排、固废两大发展空间巨大的业务领域有超预期的可能,预计14~16年EPS分别0.79、1.18、1.57元,对应当前股价PE为57、38、29倍。考虑到并购预期,我们给予15年48倍PE,对应股价56.80元,强烈推荐。
　　风险提示。石油、煤化工水处理投资不及预期、节能业务拓展缓慢、固废业务运营风险、客户拓展不及预期、外延并购不利。


　　世联行:单季代理销售额创新高,并购扩张稳步推进“强烈推荐”
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司 研究员：王琳,杨侃 日期：2015-01-20
　　事项:
　　世联行公布2014年四季度代理销售简报,10、11、12月分别实现代理销售额403亿、352亿和405亿。2014年累计实现代理销售额3218亿元,同比增长1.35%。
　　平安观点:
　　单季代理销售额创新高,市占率稳步攀升。受930新政及降息政策促进,公司四季度累计实现代理销售额1160亿,同比增长19.96%,环比大幅增长58.9%。其中10、11、12月分别实现代理销售额403亿、352亿和405亿,四季度和12月分别创历史单季和单月销售新高。全年累计实现代理销售额3218亿元,同比增长1.35%,明显高于平安重点跟踪城市同比下降9%的表现。全国市场占有率也由2013年的3.9%攀升至11月末的4.4%。根据我们年度策略的判断,信贷宽松叠加供需环境的改善,2015年市场大环境将优于2014年。公司作为全国性代理商将明显受益整体环境的改善,加上收购的厦门立丹行和青岛荣置地将贡献销售,预计2015年代理销售额有望保持15%-20%左右增长。
　　把握市场调整良机,持续并购区域龙头。自2009年以来,公司已先后并购山东信立怡高、四川嘉联、重庆纬联,并购区域性龙头已成为公司迅速扩大规模、打开地方市场的重要手段。四季度公司并购扩张再次发力,相继收购厦门立丹行和青岛荣置地,预计将进一步提升当地市占率。我们此前多次强调,尽管公司代理销售额受此轮市场调整波及,但换个角度亦是收购兼并的有利契机。行业承压将加大中小代理商的生存压力,为公司提供更多的优秀收购标,同时也将提升公司谈判时的议价能力。
　　小贷业务稳步增长,P2P方向值得期待。从金融P2P发展来看,基本存在三个阶段,即1)以自有资金为主,主要赚利息差和服务费;2)走规模化和资产证券化道路。通过证券化加大资金规模,降低自有资金占比。3)最后一阶段为P2P阶段。
　　对于P2P盈利模式主要也分三种,即1)通过平台赚利差、2)通过平台赚服务费、3)利差和服务费都赚。公司目前已处于第二阶段,2014年先后招商致远、华润元大、平安汇通签订基础信贷资产转让协议,累计转让信贷资产4.68亿。随着未来步入P2P阶段,公司的小贷业务资金来源、客户资源和盈利来源均有望大幅扩张,带来的业绩贡献值得期待。
　　维持公司”强烈推荐”评级。预计公司2014-2016年EPS分别为0.51元、0.61元和0.71元,对应PE分别为29.2倍、24.4倍和20.9倍。公司小贷业务发展迅速,未来P2P方向值得期待,传统代理业务重启收购扩张之路,有望迅速提升区域规模,且公司11月22日降息至今仅上涨1.29%,维持“强烈推荐“评级。
　　风险提示:P2P业务进度不及预期风险。