金正大事件点评:与佳沃集团签订合作协议,农化服务为未来发展增添动力
　　事件:
　　12月8日,公司与佳沃集团有限公司就肥料供应、使用及技术支持等方面签署了《合作框架协议》。
　　主要观点:
　　1.有利于公司产品销售与研发和农业服务水平的提高
　　协议内容主要包括:为佳沃集团及其关联公司(含关联种植基地)提供肥料产品,提供农化培训、现场指导、帮助其合理使用植物营养套餐肥料等技术服务。佳沃集团为联想控股的现代农业板块公司,是国内最大的水果全产业链企业,在海外及国内均有种植基地。
　　此次协议如顺利开展,将有利于公司开展高端肥料的销售,并且在与大型现代农业公司合作过程中,可以进一步提高高端经济作物用肥的研发水平与规模化种植户农业服务水平,使公司高端肥料龙头的地位持续巩固。
　　2.农化服务将成为公司未来发展的重要推动力
　　公司已成长为国内规模最大的复合肥与新型肥料生产与销售企业,目前国内农化行业需求增长缓慢,同时土地加速流转,加强农化服务是化肥企业再度成长的必要途径。
　　公司是国内化肥企业中重视农化服务的典型代表,2011年就成立农化服务队,为农户提供种肥同播服务;今年9月与诺普信签署战略合作协议;近期通过增发拟建设100个区域农化服务中心,将成为集测土配方、种肥同播、水肥一体化、信息服务等一体化的服务网络体系,总部农化服务中心则为公司注入“互联网”基因。
　　结论:
　　公司与佳沃集团签订合作协议,农化服务必将成为未来发展的重要推动力。预计公司2014-2015年EPS分别为1.13元、1.45元,对应PE25.6倍、19.8倍,维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:
　　原料价格大幅波动的风险;新型肥料市场推广的风险(东兴证券 杨伟)


　　南方汇通:进军净水设备领域,延伸下游产业链,维持强烈推荐评级
　　事件:
　　公司12月11日晚发布公告,以自有资金4500万元人民币与关联方中国南车集团投资管理公司、自然人吴瑞昌和经营团队共同投资设立贵州南车汇通净水设备有限公司(暂简称“汇通净水”),汇通净水的注册资本为1亿元人民币,公司与上述出资人的出资比例分别为45%、20%、20%和15%。
　　同时,公司发布修订后的《重大资产置换暨关联交易报告书(草案)》,对交易报告书(草案)相关内容进行了相应补充和修订,公司股票将于 12 月12日上午开市起复牌交易。
　　点评:
　　资产重组方案无变动,转型环保新材料科技公司
　　公司资产重组方案发布后再度停牌,主要是对本次重大资产置换有关事项进行补充说明,新发布的重组报告书主要对公司控股股东和实际控制人变化情况、对财务数据与定期报告数据不一致情况等进行了修订,公司资产重组方案并无变动。我们认为,此次资产重组符合各方诉求,一举解决长期以来的同业竞争问题和关联交易问题,置出低盈利性资产,甩掉包袱、轻装上阵,公司将顺利完成从传统装备制造向环保新材料高科技企业的转型。
　　公司加快转型步伐,立足反渗透进军净水设备,延伸下游产业链
　　资产置换之后公司定位更加清晰,站在新起点,多年积淀的创新基因彻底释放,加快转型步伐。此次成立汇通净水,迅速切入净水设备制造领域,是公司立足复合反渗透膜业务,积极向下游拓展水处理产业链的重要举措。汇通净水与时代沃顿创立之初股权结构类似,混合所有制持久激励,保障汇通净水业绩稳步成长。凭借时代沃顿雄厚实力,公司积极延伸水处理产业链,不断向膜法精细化水处理领域整体解决方案供应商方向发展。
　　饮用水污染事件持续爆发,净水设备“空调级”市场增长确定
　　近年来我国居民饮用水污染问题集中爆发,居民饮用水安全意识不断提升,推动家用净水设备市场迅猛增长。目前我国家用净水器的市场渗透率不足5%,相比于发达国家70%-80%的渗透率而言极具增长潜力。2013年国内净水器设备市场规模销量为428万台,连续两年保持45%的增长率。按照第六次全国人口普查结果,中国内地31个省区市共有家庭40152万户,假设30%比例家庭所在区域水质状况不良,按照50%左右的普及率和每台2000元价格计算,净水设备市场空间达1200亿。净水设备在我国正处于消费启蒙和市场培育期,饮用水污染事件将驱动行业加速增长,净水设备“空调级”千亿市场正在启幕。
　　净水设备市场仍处草莽时代,公司掌握核心技术极具胜出机会
　　目前国内净水设备生产企业众多,沁园、美的、格力、开能、立升等品牌具备一定竞争优势。但整个净水行业鱼目混珠,产品类型多样,质量良莠不齐,行业缺乏标准成为净水家电硬伤。随着行业标准体系逐步完善,净水设备市场将迎来一轮行业洗牌。从产品结构看,RO净水设备已经占到35%左右的份额,2013年销量同比增长75%,远超超滤净水产品增速。公司旗下时代沃顿为国内RO膜领导者,掌握干式RO膜元件核心技术及规模化生产能力,汇通净水有望凭借其卓越的技术优势迅速抢占市场,成为公司新的利润增长点。
　　盈利预测与评级:
　　我们预计资产置换完成后公司2014-2016年EPS分别为0.48、0.36、0.50元,对应PE分别为27.4、36.3、26.2倍(含非经常性损益,2014年公司收到综合保税区拆迁损益约1.2亿元计入营业外收入),维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示:
　　重组方案进展低于预期;沙文项目延迟投产;净水市场竞争加剧。(方正证券 梅韬,郭丽丽 )


　　北新建材:国企改革有望提升长期竞争力
　　投资要点:
　　国企改革将从根本上提升公司长期竞争力。在本轮国企改革试点的中国建材底下的子公司中,北新建材一直是盈利能力最强且最为确定的业务。中国建材被列为国资委混合所有制经济和央企董事会行使三项职权的双项试点企业,改革将使国企能有更灵活的经营能力,可从长期提升内部管理效率与竞争力。在中建材所有子公司中,北新第一大股东的持股比例最高,虽然定增后中建材持股占比已从53.4%降至45.2%,但仍远高于第二大股东的2.78%,因此北新混合所有制的空间较其它子公司更大。北新建材作为集团新型建材的平台,是全国第一大石膏板企业,且控股泰山石膏65%的股权,若管理效率进一步提升,更强的竞争力将使得在新型建材领域的开拓力度更大。
　　石膏板替代需求支持长期稳定增长,这是北新成长性的保证。正如我们12年初开始强烈推荐北新时所讲的:石膏板因期性能优劣,能够对传统建材不断替代,从而使其能够保证需求增速持续十多年高于水泥增速近10个百分点。从其在墙体材料占比的规划看,石膏板的占比正由原来的8%上升至20%,这种结构变化本身就能够保证其约五年翻倍的空间;如果考虑到墙体材料总量的上升,速度更快。2014年地产投资由去年的19.8%下降至12.4%,但石膏板的需求增速却达到15.75%。随着消费升级,新型材料的成长速度无需担忧。因石膏板在收入中占比高达84%,该业务是北新长期稳定成长的支撑点。
　　定增后现金在手,成为构建新的商业模式与新业务的保障。公司今年定增募集21亿的资金,除了原有石膏板进一步扩张外,还用于包括结构钢骨、研发中心等的建设。在石膏板占有率已达到50%左右的背景下,公司着眼于开拓新的增长点的战略布署已久。在国企改革推动下活力增强,或将整合目前业务,为客户提供制造服务的全套方案;或依赖于资本运作方式进入新的子领域。较强的品牌与资金实力为后续业务拓展奠定基础。
　　维持强烈推荐评级。国企改革中即有业绩保障,又预计有实质政策推动的良好标的。预计未来国家货币政策仍以宽松为方向,地产投资明年有望止跌,调高15-16年业绩。预计14-16年EPS至1.52、1.83与2.18元,维持强烈推荐评级。
　　风险提示:地产投资下滑超预期,新业务拓展较慢(中国中投证券 李凡,王海青)


　　森源电气：或受益于京津冀建设，光伏电站可持续快速增长能力强
　　中信国安大举参与京津冀建设，森源电气或受益明显
　　据此前媒体新闻报道，中信国安集团有限公司与廊坊市政府签署了战略合作意向书，根据协议，双方将在廊坊市包括香河、大厂、三河在内的“北三县”区域，共同打造京津冀协同发展示范区，重点就市政基础设施建设、生态文明建设、产业发展等方面推动“北三县”的城市化进程，促进“北三县”与京津两地的联动发展。项目总投资规模预计将达到800 亿元，预计创造就业岗位5 万个以上，预计产值2000 亿元，贡献利税近百亿元。此外，轨道交通方面，中信国安集团积极参与到轻轨、有轨电车、城市快速路等城市基础设施的建设中，规划建设总里程约160 公里，将大幅改善京津冀间的综合交通体系。
　　而根据此前公告，公司与中信国安投资有限公司签署战略合作协议，森源电气将受益于中信国安的发展。按城市基建投资总额中3~5%的电气设备占比，轨道交通每公里1000 万元的电气设备需求计算，上述中信国安集团对京津冀建设的投资中将产生约40~56 亿元电气设备需求，森源电气将明显从中受益。假如这些订单分4 年全部由森源电气获得，则每年可实现收入8.5~12.0 亿元，对应净利润约为1.7~2.4 亿元。
　　再获3GW 项目，保障光伏项目长期快速发展
　　近期，公司公告了与洛阳市政府的《地面农光互补电站建设项目投资框架协议》，用3~5 年时间，在洛阳市境内建设3GW 地面农光互补电站。至此，公司已获得储备光伏电站项目超过4GW，按最长5 年开发时间计算，平均每年可开发规模超过800MW，而公司今年开发规模仅为200MW。我们认为目前公司光伏电站项目储备丰富，可以保障今后长期的快速增长，此外，如果继续普遍采取易货模式，可带动每100MW 3.5 亿元的电气设备订单，对公司传统电气设备业务拉动也非常明显。
　　盈利预测与评级
　　我们继续看好公司，暂不调整盈利预测，维持对2014~2016 年EPS 预测为1.10、1.70 和2.05 元，对应PE 分别为34.4、22.2 和18.4 倍，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　光伏电站出售进度低于预期。( 方正证券 周紫光)


　　爱尔眼科：并购基金再添新主力，发展模式渐趋成熟
　　并购基金再添新主力，发展模式渐趋成熟。 公司公告拟使用自有资金 9800 万元与达孜县中钰健康创业投资基金(简称“中钰创投”)共同发起设立湖南爱尔中钰眼科医疗产业并购投资基金，作为公司产业并购整合的投资平台。并购基金出资总额 10 亿，存续期为 5+2 年，投资基金专注于投资、经营、管理眼科专科医院及其供应链服务。公司在 14 年 3 月已公告成立 2 亿前海基金，目前已成功布局 10 多家医院。此次再度成立新的并购基金，规模扩大至 10亿，可储备标的更多更大，并有望向眼科上游产业链延伸。公司借助并购基金的扩张模式渐趋成熟，未来有望“常态化”，发展步伐将进一步加快。
　　扩张步伐加快，激励机制成型，发展动力十足。公司实际控制人近期间接增持 2091 万股，彰显了对公司未来发展的强烈信心。 我们认为公司借助并购基金的扩张模式渐趋成熟，此次联手中钰创投，利用其专业投资团队和融资渠道，扩张步伐将进一步加快。公司合伙人计划稳步实施，正在多个省份全面推进，核心人才参与积极，未来发展动力十足。
　　维持“强烈推荐-A”：公司旗下现有医院 70 多家，年底预计接近 80 家，规模效应逐渐显现；成立并购基金加快扩张步伐；推出合伙人计划完善中长期激励机制。我们坚定看好公司未来发展，预计 14-16 年净利润同比增 36%、35%、35%，EPS 0.47、0.63、0.85 元，维持“强烈推荐-A”。风险提示：扩张带来期间费用大幅上升和潜在医疗纠纷负面影响。(招商证券 李姗姗,徐列海,张同,李勇剑)


　　美盛文化：投资动漫影视网站，融资式增长正循环提速
　　投资建议
　　公司迈入融资式增长正循环逻辑不断兑现，继11 月投资杰克仕美盛香港后，再次投资与公司战略高度契合的动漫影视网站酷米网，公司未来将继续向上下游不断延伸和拓展，继续完善公司大文化帝国布局，未来平台整合有望提速。传统加工制造业务随募投产能逐渐投产快速增长，为公司提供稳定的业绩提升，动漫、游戏、影视等新业务随产业链布局不断完善有望突破爆发，为公司打开广阔的想象空间，可谓进可攻退可守的投资品种，暂不调整盈利预测，维持2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.64 元和0.79 元，对应PE分别为76.5X、50.2X 和40.7X，公司后续催化依然充分，维持“强烈推荐”的投资评级。
　　投资要点
　　以4200万元投资天津酷米，将持40.10%的股权及50.17%的表决权：公司公告，为进一步整合资源，协调现有资源有效运用，更好实施战略布局，将以4200万元投资天津酷米，其中包括以2000万元收购北京酷米北京酷米所持有天津酷米24.17%的股权，同时，天津酷米注册资本由1000万元增加到1265.87万元，公司以2200万元认购天津酷米增加的注册资本。本次交易完成后，公司持有天津酷米40.10%的股权，且享有天津酷米50.17%的表决权，预计将于2015年7月30日前完成股权转让工商变更登记及相关许可证变更批准和换证手续。
　　定位互联网动漫娱乐服务平台，周平均访问量约500万活跃用户：天津酷米目前主要业务为运营酷米网(http://www.kumi.cn)，是国内领先的独立动漫视频网站，是一个以儿童及家长为主要对象的动漫视听节目播出网络平台，是一个涵盖动画、儿童剧、儿童游戏及相关服务的互联网动漫娱乐服务平台，终端覆盖PC、移动及电视，周平均访问量约500万活跃用户。酷米网的《信息网络传播视听节目许可证》由天天宽广持有，目前由李竹与刘怀宇分别持有60%与40%股权，本次收购完成后，天天宽广将成为天津酷米的全资子公司，公司将实际享有酷米网经营权。
　　专注动画播出平台业务、家庭O2O业务及数字发行业务，与公司业务协同效应显着：天津酷米2015年业务发展规划主要有以下四点：一、动画播出平台业务，月活跃用户目标达到1500万，实现多屏覆盖；二、开发家庭O2O业务，目标实现覆盖北上广和不少于10个省会城市，建立高价值的城市家庭娱乐服务和社群；三、数字发行业务，积极介入动画数字发行及IP授权领域，目标发行3部以上动画片；四、协同效应，通过规模用户行为产生的大数据为美盛文化各业务体系提供分析、评估和决策依据。
　　平台运营布局的重要一步，促进公司产业链转型升级：我们认为，尽管目前尚未盈利(天津酷米今年年初至11月底营业收入为331.47万元，净利润为-144.23万元；天天宽广今年年初至11月底的营业收入为0.18万元，净利润为-389.96万元)，但天津酷米与公司现有业务及战略发展高度契合，自有平台和成熟的平台运营能力将与公司产生协同效应，符合公司发展需求。公司上市以来一直立足动漫产业平台运营，重视产业链上下游延伸拓展，本次投资后公司将享有酷米网经营权，为公司战略布局的重要一步，对于完善公司产业链和进行产业转型升级均具有积极的意义。
　　风险提示：产业链延伸进度不达预期，迪士尼对销售促进不达预期。(长城证券 区志航,黄淑妍)


　　冠昊生物：非理性下跌，给出绝好长期持有买点
　　结论：
　　公司目前的各项经营情况正常，产品梯队的培育和推进速度符合我们的预期，我们认为近期公司股价的大幅下跌是非理性的，公司搭建的生物医学材料和细胞治疗两个技术平台，具有较高的壁垒，短时间内我们估计国内难有强有力的竞争对手出现，我们认为目前的股价和市值，严重低估了公司技术平台的价值，给长期投资者提供了绝佳的买入时机。我们维持对公司“强烈推荐”的投资评级。
　　具体观点：
　　关注点1：公司细胞治疗技术和业务情况
　　公司目前已经搭建起了细胞治疗技术平台框架，公司和北大将合作成立北大冠昊干细胞研究院(正在设立过程中)，在肿瘤治疗和抗衰老等领域进行合作研究，部分项目正在处于产业化进程中。在细胞存储领域，公司和台湾鑫品生医合作的免疫细胞存储业务已经正式开展，目前公司免疫细胞的存储能力大约为2000-3000 份，未来产能扩张后，存储能力可以超过万份。由于会计处理的因素，这部分业绩不会全部反映在今年的年报中，但是我们估测，按照目前的业务推广情况来看，未来中短期给予其收入规模几百万至千万元数量级的预测是相对合理的。如果更长远一点，把公司的ACI 业务也看做公司细胞治疗技术的一部分(ACI 实际上是细胞和支架技术的结合)，我们预计未来3-5 年的时间，这一业务的收入和净利润体量可以达到或者超过公司生物医学材料的规模。
　　ACI 业务目前签约医院2 家，预计在2015 年一季度前后签约医院数量有可能上升到10 家左右，我们判断2015 年全年这一业务的签约医院数量有可能达到20-30 家。由于ACI 手术单例费用较高，所以我们认为这项业务的推广并不需要单纯地追求对医院的覆盖率，几十家以骨科和运动医学见长的医院可以支撑这项业务的长期增长。
　　关注点2：生物医学材料板块情况
　　公司生物医学材料技术平台是目前公司的主要业绩来源，产品梯队上，在售的主要产品是脑膜，生物型组织补片即将拿到医疗器械注册证书，优得清的人工角膜已经完成了全部临床试验，该产品进入了创新医疗器械审批流程，所以我们推测快则明年，慢则2016 年上半年，该产品可以取得医疗器械注册证书。同时，公司投资成立的广州润清正在从事第二代人工角膜的研发，已经完成了动物实验，效果良好，下一步将进入临床试验阶段。与优得清的相比，第二代人工角膜在诱导再生和生物相容性等方面具有更为出色的表现。目前公司产品在市场上处于领先地位，我们看好该产品未来巨大的潜力。
　　为了提高研发效率，加快研发速度，公司围绕不同在研产品成立了不同子公司，比如广州美昊生物主要致力于透明质酸的研发工作，广州聚生医疗从事PEEK 原材料和椎间融合器等产品研发。一方面我们看好这些产品未来的市场前景，比如公司的透明质酸延长了降解期，在半年以上，而现在市场的产品多为3-6 个月。另一方面我们也看好公司这种激发公司研发人员内在动力的研发机制安排。
　　现有脑膜产品销售正常，根据公司今年已经披露的财报，我们剔除股权激励摊销费用和细胞治疗技术平台上的研发投入，同口径下脑膜产品的净利润增速应远高于财务报表的表观增速。
　　风险提示：
　　新业务市场推广风险。(东兴证券 宋凯)


　　银禧科技：持续加码CNC金属结构件业务
　　市场前景良好，公司加码CNC 业务。金属因具有质感良好、材质坚固、强度高、散热好等特性，越来越多的被应用于中高端智能手机等消费电子终端产品中。今年以来，三星、华为、中兴、OPPO、步步高、金立等品牌商也纷纷将金属机壳应用于旗舰机型， 并逐渐推广到中高端机型，采用CNC 工艺制作的金属机壳已成为了未来智能终端发展的趋势。预计2014年金属精密结构件的市场空间将达78.33 亿美元，2017 年将达到 233.34亿美元，大幅增长的市场需求给CNC 金属结构组件加工项目提供了巨大的市场机会。公司通过参股兴科电子进入CNC 金属精密结构件市场，鉴于该市场大幅增长的市场需求，为增加未来利润增长点，公司拟使用自有资金8,200 万元人民币投资CNC 金属精密结构件项目。
　　业绩弹性较大，维持“强烈推荐”评级。根据公司公告，经初步测算，项目达产后具备金属精密结构件切削加工400 万套/年的加工能力，预计年营业收入7500 万元。若按照30%净利率估算，项目达产后年均贡献净利润约2250 万元，对公司贡献较大。我们维持14 年盈利预测不变，上调15、16 年公司EPS 至0.47、0.68 元，对应最新股价的PE 分别是35 和24倍，维持公司“强烈推荐”评级。( 广证恒生 姚玮,苏培海)


　　卧龙电气：并购欧洲机器人公司，外延迈出坚实一步
　　事件：
　　12月10日公司公告：公司与意大利Barbieri&Tarozzi HoldingS.p.A.公司及 Luciano Passoni个人签署股份转让协议，收购工业机器人集成应用制造商SIR公司(Soluzioni Industriali RobotizzateS.p.A.)89%股份，收购价格约1780万欧元。另外，WAM公司收购SIR公司6%股权。收购完成后Luciano Passoni仍保留SIR公司5%股权。同时，公司拟5000万元设立子公司希尔投资，通过其间接持有SIR公司89%股权。
　　点评：
　　成功并购欧洲顶尖机器人公司，电机电控向工业自动化延伸迈出坚实一步。意大利SIR 公司是欧洲顶尖的机器人集成应用制造商，在该领域拥有34 年发展历史，拥有在处理加工、灵活拾取、视觉识别、焊接或处理的复合等机器人集成系统方面的国际一流技术。其成套工业自动化解决方案广泛应用于航天航空、汽车制造、冶金铸造、工程机械、家用电器、物流等行业。2011 年至2013 年在全球成功配套3000 个机器人集成应用系统。此次收购有利于公司打造从电机及控制到机器人集成应用的完整产业链，实现“制造+服务“转型。
　　整合协同打开未来成长空间。SIR 公司2013 年营收2766 万欧元，净利润146 欧元；2014 年上半年营收959 万欧元，净利润36.5 万欧元。短期来看，收购对公司业绩贡献有限，但从长期来看，类似收购ATB 产生的整合协同效应，公司并购SIR 一方面通过自身在国内工业领域的客户和渠道优势，为SIR 机器人业务打开巨大成长空间。另一方面，公司有望借助SIR 研发实力进一步提升电机电控整体技术水平，并通过配套机器人产品拉动主业销售。
　　聚焦电机电控主业，收购兼并兑现成长预期。公司此次海外收购机器人公司，印证了我们对公司未来成长路径的判断，即聚焦 “一大主业、三大产业、三个技术研发支撑点”，在电机主业加速成长的同时，进一步通过外延并购实现电机电控一体化延伸，向机器人、新能源汽车、大型油气传动等工控领域实现快速切入，最终实现打造成为电机电控领域具有国际竞争力巨头的战略目标。
　　盈利预测与估值：预计公司14-16 年EPS 分别为0.45、0.59、0.74元，当前股价对应23、18、14 倍PE，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示： 收购整合不达预期风险、毛利率下滑风险、汇率风险。(广证恒生 姚玮,姬浩)


　　光明乳业：莫斯利安仍可高增长，15年将进入净利爆发期
　　摘要：常温酸奶是类似于UHT奶的创新，酸奶从低温渠道向常温渠道扩散有望推动市场规模较14年再增长3-4倍。光明莫斯利安领先优势明显，营收3-5年内有望做到150-200亿元，光明正据此建立全国化常温渠道网络，利润表也将加速改善。2014年，莫斯利安已完成对UHT奶的替代，新莱特和高价原奶及奶粉对净利负面冲击14年充分体现，婴儿奶粉亏损和税收调节边际作用正加速下降，综合判断，光明2015年将进入净利爆发期，并延续至2016年。
　　常温是液体乳中流砥柱，常温酸奶市场仍可较14年增长3-4倍。对标日本和欧美，中国液体乳市场容量仍有1-2倍增长空间。受限于渠道和消费者习惯，UHT为代表的常温类产品是中国市场中流砥柱，其中UHT、乳饮料13年估计占液体乳市场的47%和34%。参考纯奶和酸奶在冷链体系消费比率和凉茶市场容量，我们估计，3-5年内，常温酸奶市场规模可较14年增长3-4倍，年销量超过200万吨，报表营收达到350-400亿元。
　　莫斯利安仍可高增长，助推光明打造全国化常温网络。光明开创了常温酸奶这一新品类，产品莫斯利安09-13年均复合增速达123%，14年预计再增89%可达60亿。借助莫斯利安，14年光明覆盖终端从20万个飞跃至70万个，正实现低温渠道向常温渠道和华东区域向全国区域的扩张和转变。虽然13年底伊利、蒙牛均已推出常温酸奶产品，但考虑常温酸奶市场仍有3-4倍增长空间，莫斯利安60亿营收规模优势明显，且光明资源投入更聚焦，我们判断莫斯利安15、16年仍有望增长50%、30%，3-5年有望做到150-200亿。若成真，光明也将拥有全国化常温渠道网络，从而具备进口优+或下一步新品放量的基础。
　　多重共振推动15年进入净利爆发期。我们判断，光明很可能从15年开始净利润出现爆发式增长，来源包括：莫斯利安高增长带动营收快速增长；莫斯利安等高毛利率产品占比上升，和原料奶及奶粉价格同比下降，带动毛利率上升；莫斯利安基本完成对普通UHT奶替代，费用率稳定；14年新莱特净利大幅下滑拖累股份公司利润，压低了基数；14年高价库存奶粉计提减值和拉低酸奶毛利率压低了净利基数；随着净利规模增长，婴儿奶粉亏损和其他业务亏损对所得税率负面影响边际作用15年将大幅降低。
　　四季度正是买点，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。预计2014-16年EPS分别增长32%、80%、58%至0.44、0.78、1.24元，动态PE分别为38.4、21.3、13.5倍。光明15年开始净利爆发式增长前景，公司高端乳品商定位与伊利、蒙牛错位竞争，且可能受益于光明集团提高证券化率战略，首次给予“强烈推荐”评级，12个月目标价24.8元，相当于16年20倍PE。受新莱特净利下滑、高价库存奶粉减值、15年春节晚于14年影响，4Q14营收、净利同比增速是预期低点，也正是买点。
　　风险提示与股价催化剂：食品安全事故、莫斯利安销售不达预期。股价催化剂：莫斯利安销售超预期、可能的并购事件。(平安证券 文献,汤玮亮,张宇光,王俏怡)


　　中恒集团：业绩高增长有保障 ，等待估值修复
　　近期，受国海证券股价上涨和市场重新关注低估值大股票的影响，公司股价持续上涨。我们重甲坚定看好公司的逻辑：血栓通基层放量+三七成本下降保障业绩高增长，低估值终将得到修复。扣除国海证券股权价值，弼前公司仅180 亿左右的市值，对应15 年15 倍PE，仌处亍中药股中最低估值区域，未来依然有很大的修复空间。自我们深度报告发布以来，公司股价已经上涨超50%，我们认为目前股价依然低估，维持强烈推荐！
　　投资要点：
　　基层放量驱劢血栓通成长。市场一直担心血栓通受医保控费的影响增速将会大幅下滑，但我们认为医保控费的影响更多在二、三级医院，而基层渠道的快速放量将推劢未来血栓通的成长。我们看好在基层药品市场扩容的背景下，血栓通大力做强基层的发展戓略，预计血栓通未来两年仌能维持15-20%左右的增速。
　　三七价格继续走低，提升未来毛利水平。受前期农户大面积扩种的三七大量上市的影响，三七价格仍2013 年底以来持续下行。三七(60 头)的价格仍最高的870 元/公斤已跌至150 元/公斤。预计公司去年的三七使用成本大约650 元/公斤，今年降至430 元/公斤左右，而未来两年的有望继续下降250 元/公斤左右。三七成本的下降，将提升未来毖利水平。
　　口服胰岛素幵丌遥远。市场上认为口服胰岛素离在中国上市销售的旪间很遥远，但我们认为Oramed 的口服胰岛素临床实验招募志愿者较容易，且临床观察期短，临床实验速度会较快。未来只要口服胰岛素FDA 临床IIb的结果良好，幵顺利进入FDA 临床III 期，口服胰岛素的巨大市场空间将会给公司的估值带来极大的弹性。
　　风险提示：药品降价的风险，医保控费趋严的风险
　　公司有较强的幵购预期。公司目前有充裕的现金储备，也有寺找大品种破解单一品种瓶颈的强烈劢机，幵且公司已经参不设立了20 亿元的幵购基金，有较强的幵购预期。
　　减持国海证券股份将大幅增厚今明两年净利润。公司原持有国海证券股份1.3 亿股，持有成本仅3.6 亿元，按目前国海证券股价计溢价近20 亿元，预计亍2015 年9 月份前减持完毕。目前已减持5648 万股，税前投资收益达8.88 亿元，若减持完毕将有望增厚公司净利润12 亿元左右。
　　上调目标价至19.00 元，维持强烈推荐评级。我们预测公司14-16 年弻属母公司净利润(丌考虑国海证券减持的投资收益)分别为 9.42 亿元、12.22 亿元和15.62 亿元，对应EPS 分别为 0.81、1.06 和1.35元，对应弼前股价PE 分别为21/16/13 倍。扣除国海证券股权价值，弼前公司仅180 亿左右的市值，对应15 年仅15 倍PE，仌处亍中药股中最低估值区域。我们认为公司估值未来依然有很大的修复空间，上调目标价至19.00 元，维持强烈推荐评级