卫 士 通(002268)打造信息安全防护大平台
　　寄安全性与信息化于一体，军工信息化驱动信息安全需求提升。国家再次强调要重视军队信息化建设以达到强军目的，据今年公布提请审议的中央和地方预算草案报告，中国2014年国防支出增加12.2%，对应的信息化投资势必随之加大，而当前信息安全被提升至国家战略层面的背景下，军工信息安全投入必将随之提升。卫士通的实际控制人中国电子科技集团公司是中国十大军工集团之一，军工是公司主要的下游行业之一，公司将显着受益于下游需求的提升。
　　产业链纵横拓展，并购加速做大做强。公司通过定增收购三零嘉微、三零盛安、三零瑞通向信息安全上下游产业链延伸，从传统的密保产品和安全集成等业务拓展至算法、芯片、模块、单机产品、系统、安全服务等全过程产业链。通过并购协同，可从以下方面加速公司做大做强：1、整合三零嘉微的算法和芯片技术，利于降低采购成本、增强产品自主性，在当前国产化趋势下将显着提升竞标时的竞争力；2、依据公告的承诺业绩，含保密手机业务的三零瑞通的今年实现的净利润约1500万，受益于党政军对保密手机的迫切需求或大概率超预期，保密手机的放量增长将成为公司未来业绩新的重要的增长点。除收购外，公司已经基本补齐通用安全防护产品，我们判断公司后续通过内生+外延方式强化该系列产品只是时间问题，将逐步加大公司在市场规模最大的通用安全防护市场的竞争力。同时随着公司自有产品的不断增加，其在系统集成业务中的占比不断提高，将逐步提升公司的利润率。
　　打造信息安全防护大平台。公司是A股上市的唯一一只国有控股的信息安全标的，将最大分享政策驱动的行业高增长，同时公司在国企改革进程中与电科集团其他资产进步一的整合值得期待，有望借国企改革打造成国家信息安全防护大平台。预计公司2014-2015年摊薄EPS分别为0.51、0.94元，对应15年PE为66倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。(长江证券　马先文)



 

　　广州友谊(000987)金融国资个股系列：越秀金控入主 股价空间翻倍
　　越秀金融控股公司（越秀金控）为越秀集团的全资子公司，本次曲线入主广州友谊，但实际控制人并未发生改变，未构成借壳上市，但为广州市金融国资改革的重要一步。越秀金控子公司共有5个子公司，牌照覆盖证券、租赁、产业基金、担保、小贷，是典型的金融控股公司，其中持股66%的广州证券为其最主要的金融资产，净资产为57亿元，同时持股51%的越秀租赁净资产为18.5亿元。
　　广州证券的盈利能力和结构均接近同类上市公司，包括太平洋、山西、西部，但价值被低估明显。公司近三年的盈利增速平稳，其中2013年由于自营股票投资的亏损导致净利润表现较差，但2014年前三季度公司的ROE达到7%，略高于上市券商的水平。
　　广州证券的经纪和两融市场份额较为接近，均为0.3%左右，与太平洋、山西、西部、国海相接近，但是估值差异明显，根据评估报告广州证券100%股权的评估价值为80亿元，对应PB为1.4倍，但太平洋、山西、西部的市值均接近500亿元，PB均超过7倍。
　　通过对广州证券和越秀租赁的市值重估，发现公司的市价存在翻倍空间，公司合并后的市值接近300亿元，其中越秀金控市值为215亿元，公司的合理股价为20.8元，与市价9.3元相比存在120%的上涨空间，给予推荐！（长江证券　刘俊）



 

　　大秦铁路(601006)大秦VS公路：从折价到溢价
　　上调目标价至14.8元。维持2014-16年的EPS 0.97、1.00和0.99 元的预测。我们认为大秦铁路应该高于公路平均市盈率20%以上，按照15.2 倍的PE，上调大秦铁路目标价至14.8 元。
　　再投资预期下的大秦铁路估值应高于公路。自2006 年上市至2008 年底，由于存在收购太原铁路局资产预期，大秦铁路PE 一直高于公路（与公路PE 最大比值1.9）。随着2015 年铁路改革展开讨论，大秦铁路可能重获再投资机会，公司的估值将由DDM 转向PE 估值，实现价值的回归。
　　经营期限、大修成本与分流差异决定大秦铁路估值高于公路20%以上。首先，高速公路存在收费年限的问题，而铁路是永续经营。其次，铁路的大修成本低，而中国的高速公路表层的沥青较薄，沥青老化后发生皲裂渗水，就容易损坏路基，所以高速公路的大修成本更高。另外，铁路的分流压力小于公路。高速公路路网已经成型，新建高速公路将直接对既有线路形成分流，同时由于收费标准固定，分流效应明显。而新建铁路造价更高，按照新路新价原则确定的运价都要高于既有铁路，所以分流效应弱化。
　　铁路改革，风再起于青萍之末。过去数年里铁路改革的说法总是来来去去，投资者逐渐感到疲惫。2014 年港口股的暴涨，体现了长期低估板块的估值弹性。2015 年是“十三五”规划之年，我们判断久闻楼梯声的铁路改革，有机会重新进入投资者的视线。在市场对于铁路改革预期冷淡的时候，恰恰是有安全边际的买入机会。重申我们前期观点——“大秦起舞：2015 年不容错过的交运投资机会”。
　　风险提示：货运量下滑，分流影响高于预期。（国泰君安　郑武　糜怀清）



 

　　中创信测(600485)联手航天五院，共保全球低轨卫星通信星座系统产业化
　　1．事件
　　信威集团12 月8 日晚公告，为进一步推动我国自主的全球低轨移动通信卫星星座战略基础设施建设，中国空间技术研究院与信威集团于2014 年12 月8 日签订了《战略合作框架协议》。
　　双方拟在全球低轨移动通信卫星星座战略基础设施建设方面开展战略合作，联合发起成立全球低轨卫星星座产业实体合资公司，推进全球低轨卫星星座系统顶层设计、系统建设及运营等方面的合作，共同推动我国自主的全球低轨卫星星座战略基础设施建设。
　　2．我们的分析
　　1）、与航天五院战略合作，技术、政策、国家资源、资本等多纬度确保全球低轨卫星星座系统产业化
　　中国空间技术研究院是我国航天事业的核心单位，隶属中国航天科技集团，又称作“航天五院”；主要从事空间飞行器的设计、总装测试与集成和航天技术应用产业的发展。信威集团和航天五院在此前的合作基础上，更进一步资本、技术、资源各方面共同合作，将有效保障全球低轨移动通信卫星星座系统的产业化、并获得国家资源的充分支持。
　　2）、信威集团“移动通信星座系统”建设，适应“空天宽带互联”前景，军、民用潜力大
　　信威集团“移动通信星座系统”的建设、蕴育国内“空天地宽带互联网”，未来除了军用，满足快速发展的民用航空空中宽带数据业务需求、远洋/偏远地区宽带通信需求等方面同样有巨大空间。
　　3．投资建议
　　公司全球低轨卫星通信系统快速顺利推进、母公司“乌克兰之家”的运作对我国某些核心军备技术的跳跃式发展极为重要、实际控制人王靖先生“尼加拉瓜运河”预计12 月22 日动工...我们看重公司“McWill专网－》全球卫星通信系统设备及运营综合提供商－》国内重点军工综合体”的发展路径。我们预计公司2014～2015 年收入分别为30.89 亿、99.12 亿，预计2014～2015 年净利润分别为21.50 亿、65.42 亿，给予2015年30 倍PE、对应中短期合理估值67 元；维持“推荐”评级。（银河证券　朱劲松）



 

　　双塔食品(002481)国家级非物质文化遗产利好长远
　　1．事件
　　“龙口粉丝传统制作技艺”被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”。
　　2．我们的分析与判断
　　（一）非物质文化遗产进一步奠定行业领导地位
　　12 月3 日，国务院公布第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录。由公司申报的“龙口粉丝传统制作技艺（项目编号：Ⅷ-234 ）”被列入第四批国家级非物质文化遗产代表性项目名录“传统技艺类”。
　　“龙口粉丝传统制作技艺”被列入国家级非物质文化遗产代表性项目，有利于“龙口粉丝制作技艺”的传承与传播，将有效保护非物质文化遗产，弘扬龙口粉丝传统美食文化，将进一步奠定公司在行业中的领导地位。
　　（二）B2B 豌豆蛋白业务业绩拐点今年爆发
　　预计今年随着高端产能升级扩大，公司业绩拐点引爆，毛利CAGR2012-15 接近200%。若再若能推出下游新产品，则爆发广阔蓝海B2C 业务市场空间。
　　未来将充分挖掘出豌豆蛋白与纤维的健康、营养价值，开发豌豆蛋白与纤维在肉制品等领域的应用，有利于进一步提高豌豆蛋白与纤维等产品的附加值，为公司未来的发展提供新的利润增长点；有利于发挥公司技术创新优势，提高公司核心竞争力。
　　（三）B2C 粉丝业务行业整合拐点显现
　　粉丝行业CR4 不到20%，行业最大的企业市场占有率不到5%。公司作为国内最大粉丝生产商，主持制定行业标准，有望利用资金、品牌和销售网络优势快速整合全行业。随着行业整合的逐步推进，我们预计毛利CAGR2012-15 接近15%，长期上升空间打开。今年下半年到明年上半年，公司全国经销商网络将完全建立，其中全国商超铺货率将从目前的20%提升到50%。
　　3．投资建议
　　维持2014-2015 年EPS 分别为0.56/0.98 元/股增发前预计和“推荐”评级。作为《甲午年牛股》的双塔食品，估值未明显高于国际和国内同类公司，预计随着公司时间节点的展现，市场有望赋予较高估值水平，充分体现其高成长性。（银河证券　董俊峰　李琰）



 

　　双汇发展(000895)连续增持提信心 积极转型谋增长
　　我们的观点：
　　1.公司董事长和高管持续增持，凸显公司对股价的较强诉求以及管理层对于未来发展较为乐观的预期。
　　2014 年11 月下旬以来，公司董事长和部分高管（或家属）持续增持公司股票：11 月27 日，公司董事长万隆增持10 万股，12 月2 日公司董事、总裁张太喜先生、副总裁王玉芬女士、副总裁乔海莉女士、副总裁马相杰先生的配偶师惠迎女士、董事会秘书祁勇耀共增持3.26万股，12 月3 日新上任的副总裁游牧先生的配偶陈玲花增持1 万股。
　　虽然增持的股份不算多，但管理层（或家属）持续增持向市场传递了对股价较强的诉求。我们认为三季度业绩以及公司增持前的股价有可能是未来1-2 年公司业绩和股价的“双底”。
　　2.尝试深度转型，近期有望和阿里巴巴、1 号店等电商平台进行合作。
　　第三季度肉制品销量下滑以及未来公司大股东万洲国际可能需要的融资，都要求公司尽快做出战略转型，提升业绩增长能力。万洲国际上市后，公司高管开始将更多精力放在公司新产品创新、老产品升级以及新渠道拓展等方面，还聘请了“外脑”对公司业务和产品进行梳理。近期公司与阿里巴巴频繁互动，公司的电商销售平台也有望快速搭建，借助于大股东强大的冷链物流、阿里本身的物流系统以及公司强大的品牌影响力，公司对国内冷鲜肉和肉制品行业的整合有望提速。
　　3.11 月份肉制品销量已实现正增长，明年和SFD 合作的郑州纯低温肉制品厂有望贡献收入。
　　第三季度公司肉制品销量出现下滑，尤其是9 月份下滑幅度较大，我们预计10 月份下滑的幅度已大幅收窄，11 月份肉制品销量已经恢复正增长。
　　根据公司的规划，未来10 年每年肉制品销量的增量都在20 万吨左右，我们预计2015 年公司肉制品的销量增速也应在10%左右，主要驱动力还是老产品的升级、新产品面市以及与SFD 合作的郑州纯低温肉制品新产能的达产（预计明年上半年达产）。
　　4.猪价并没有按预期上涨，反而从9 月份开始下跌。
　　之前投资者一直担心下半年以及明年的猪价上涨，但猪价从9 月份15.36 元/千克的高点一路下跌至11 月底的13.85 元/千克，并没有如预期上涨。
　　从明年的情况来看，我们预计明年猪价上涨的概率较大，但涨幅可能有限。从公司角度来说，目前公司还有一定的低价猪肉库存，且目前美国猪肉也处于下降通道，因此明年猪肉价格或许不是影响公司业绩的主要因素。
　　5.盈利预测与评级
　　公司董事长和高管（或家属）连续的增持、尝试转型，开拓电商新渠道、肉制品销量回升、猪价并没有“如预期”上涨等等积极因素表明目前股价或为公司近期的“基本面底”。
　　基于此，略微调整公司盈利预测，预计公司2014-2016 年净利润增速为13%、18%和18%，EPS 分别为1.99 元、2.34 元和2.75 元，对应PE分别为16 倍、13 倍、11 倍，考虑到公司未来两年的业绩增速，给予公司2015 年18 倍PE，公司合理价值为42 元，维持“推荐”评级。
　　6.风险提示：
　　（1）猪价暴涨暴跌或者超预期上涨；
　　（2）肉制品销售不达预期；
　　（3）郑州新产能达产进度低于预期