美盛文化:开展国际合作,插上腾飞翅膀

　　美盛)决定投资杰克仕太平洋贸易有限公司(简称杰克仕美盛香港)49%的股权。杰克仕美盛香港,首期注册资本100万美元,主要从事杰克仕香港指定产品销售。
　　平安观点:
　　与国际玩具商开展合作,补全渠道闭环。
　　本次合资成立的杰克仕美盛香港主要从事杰克仕香港指定产品销售,《合资协议》约定杰克仕美盛香港将设立全资子公司杰克仕美盛贸易(上海)有限公司,设立在上海自贸区,主要从事授权产品推广、销售,以及杰克仕香港指定之专利产品推广、销售等。
　　杰克仕香港是杰克仕太平洋(JAKKS PACIFIC INC.)的全资子公司。杰克仕太平洋公司是美国纳斯达克上市公司(股票代码:JAKK),为全球领先玩具公司,迪士尼的全球授权商,主要从事各类玩具设计、生产、销售,包括杰克仕知识产权产品,以及多项主要娱乐制作公司授权之玩具;也是美盛文化的长期合作客户。
　　公司与国际玩具商合资设立杰克仕美盛上海,有利于国内市场的开拓和发展。相信,随着后续系列产品的对接,美盛文化此前有所欠缺的渠道端闭环终将得到弥补和完善,为将来美盛文化的衍生品落地奠定良好基础。
　　公司有望涉足玩具和国内迪士尼产业链,插上腾飞翅膀。
　　未来公司将致力于打造动漫原创、游戏制作、网络平台、国内外终端销售、儿童剧演绎、影视制作、发行等一体的综合型大文化产业版图;将形成以动画、游戏、影视等核心IP资源为基础,支撑服饰、饰物等衍生品运营销售,以产业链后端的销售盈利反哺产业链前端的创作投入的良性生态闭环。
　　此次合资,不仅有望凭借杰克仕太平洋的产品,打造和完善之前欠缺的渠道闭环;更有意义的是,可能凭借杰克仕在玩具方面的优势将触角延伸至动漫服饰品类之外的玩具这一领域。根据国际经验,在动漫衍生品中,玩具品类占比几近半壁江山,远高于动漫服饰15%左右的比例;经此合作,美盛未来的业务发展空间无疑更加巨大。并且,我们在公开资料中发现,杰克仕太平洋拥有众多的迪士尼动漫形象授权以及相关衍生品,是迪士尼全球重要的动漫形象授权商;与之合作,美盛有望在2015年上海迪士尼乐园开园后极大的开拓国内迪士尼动漫授权市场。
　　看好未来整合空间,布局正在提速,维持“强烈推荐”评级。
　　由于此次合作投资,未能披露未来的具体合作事宜,因此无法判断具体的业绩增厚,我们暂不调整盈利预测,维持2014-2016年EPS 分别为0.42、0.66和0.91元的判断,结合当前股价对应2014-2016年PE 分别为79、50和36倍。公司战略日渐清晰,国际合作进一步打开发展空间,从定增后表现来看布局正在提速,维持“强烈推荐”评级,给予未来6个月45元的目标价。
　　风险提示:整合效果和协同效应低于预期。（平安证券于旭辉,耿邦昊）




　　用友软件:p2p望接入征信体系,友金所当脱颖而出

　　7 月1 日,用友软件与深圳力合金融控股等三家公司共同发起设立的深圳前海用友力合金融服务交易所有限公司(简称“友金所”,用友软件控股60%);10月16 日在深圳正式上线运营;11 月6 日亮相2014 深圳金博会,引发了互联网金融、传统金融领域等专业人士热捧。
　　事件评论。
　　外部环境不断优化,P2P 行业洗牌在即:1、征信体系不断健全,激活万亿民间资本,社会征信体系是互联网金融健康发展的基石,央行征信研究机构正加速推动P2P 平台接入征信系统,加之未来政府、税务、工商、个人等信用数据都将在很大程度上开放,届时投融资者的信用几何,一查便知,可有效降低P2P平台商在投融资定价、信用评估、风险管控等环节的成本,从而激活46 万亿个人民间资本入局P2P 市场,迎来行业真正爆发;2、P2P 集中度不断提升,友金所有望脱颖而出,目前P2P 市场参与者数量多达1400 家良莠不齐,今年以来跑路事件频发多达150 家,淘汰率超过10%,亟待监管整合。我们认为,银监会P2P 监管细则将带来行业第一次洗牌,而运营过程中公信力、资本实力、风控能力将带来第二次洗牌,友金所有望脱颖而出,争当行业前十。
　　友金所具有天然优势,为投融资筑起极高的安全护城河。较之绝大部分行业参与者,友金所的天然优势在于:1、用友软件的公信力和客户资源优势;2、力合金控在小贷、融资租赁、基金等业务的产品设计、风险管控、平台运营等方面的丰富经验;3、引入一支资深银行专家团队掌舵,融入了银行的风险全流程管理、第三方资金托管、资金流向控制、本息保障计划、担保公司代偿、平台资讯可视、金融信息安全认证等业务元素。
　　产品设计充分考量了投资方的关注点,极具吸引力。对于投资者来说,入局P2P最关注的问题是资金安全、收益率、流动性、进入门槛、交易成本。正是由于管理层对信贷业务有着深刻的理解,对友金所的产品设计做了充分考量:1、100%本息担保、逾期65 天立即执行担保代偿等安全机制;2、10%的固定年化收益率(陆金所为8.61%);3、第三方资金托管账户可提现,债权满30 天可转让;4、1000 元起投低门槛;5、仅收取债权转让0.2%手续费,其他全免。
　　维持“强烈推荐”。友金所是用友软件深耕互联网金融的一张漂亮的入场券,未来小微企业客户的金融服务蕴藏更大市场空间。预计2014~2016 年EPS 为0.53、0.66、0.83 元,对应的PE 为42、34、27 倍,维持“强烈推荐”评级。（长江证券马先文）




　　山西证券：杠杆提升空间大，业绩翻番有支撑
 

　　14 年前三季度利润同比翻番，基本面良好
　　截至 2014 年三季度，山西证券实现营业收入13.53 亿，同比增长53%；归母净利润3.7 亿，同比增长102%，截至三季度，公司的每股收益0.15 元，每股净资产2.81 元。
　　截至 2014 年3 季度末,山西证券实现经纪业务净收入5.0 亿元，同比下降3.5%;投行业务净收入为2.5 亿元，同比增长10 倍以上；自营投资收益为2.2 亿元，同比大幅上升184%；资管业务净收入为0.04 亿元，同比略有下滑；利息净收入为3.7 亿元，同比增长55%。投行业务收入、自营投资收益和利息收入的增长是公司收入和利润增长的主要因素。
　　杠杆较低，仍有提升空间
　　山西证券分别于 2013 年11 月11 日和2014 年7 月31 日发行公司债募集资金20 亿元，极大的补充了公司的资金，促进了业务的发展。公司 2014 年2 季度的杠杆率为1.3，在行业中处于比较低的位置，在证监会鼓励券商提升杠杆率的大背景下，公司的杠杆率仍然有比较大的增长空间。
　　投资建议：定增解禁成为股价上升触发因素
　　山西证券于 2013 年11 月26 日非公开增发股票118,925,153 股，非公开增发的股价8.15 元/股，用于收购格林期货100%的股权。其中88,669,657 股将于2014 年11 月27 日解禁上市。目前山西证券相对其他券商涨幅较小，存在补涨需求定增价格相对于现价的溢价率较低，未来仍然有增长空间，因此我们维持公司“推荐”评级。
　　风险提示
　　自营投资收益的波动性造成公司收入和利润的波动。（平安证券）



　　中远航运：运量稳步增长 油价下跌或有多重影响
 

　　1、多用途船市场走势低迷，市场仍在底部徘徊。
　　（1）多用途船/重吊船/杂货船10 月运量合计为119 万吨，同比上涨7.6%，1-10月累计同比下滑8.4%。
　　（2）据Clarksons 统计，9000 吨和1.7 万吨多用途船10 月平均租金分别为6500 美元/天和7300 美元/天，1.7 万吨船运价仍在低位徘徊，9000 吨船运价表现稍强。10 月，BDI 呈现先上升后下降的趋势，指数平均1100.9，环比下降1.9%。10 月BHSI 持续走低，但月均值仍较9 月上升3%。
　　（3）多用途船完成运量37 万吨，同比下滑幅度增大，降幅扩大为19.5%。2014年1~10 月累计同比下降4.4%；杂货船运量连续7 个月呈上涨趋势，本月完成运量59 万吨，同比上升11.4%，1~10 月累计月同比增长4.5%。
　　（4）重吊船完成运量22 万吨，同比上涨106.2%，1~10 月累计月同比增长43.1%。公司2014 年重吊船运力投入增大，造成运量增长是主要原因。
　　2、半潜船需求稳定，受航次完成进度影响，本月运量下滑较快。
　　半潜船本月完成运量3.9 万吨，同比下降19.6%，1-10 累计月同比增33.9%。木材船完成运量19 万吨，同比上升24.8%，1~10 累计月同比上升9.8%，呈上行态势；汽车船运量2.6 万吨，同比上升48.6%；沥青船完成运量11 万吨，同比下降1.1%。各船型运量的大幅变动是由于公司调整船型结构造成的。
　　3、运价弹性不足，油价下跌或有多重影响。
　　公司主力船型多用途船队（包括重吊船）经营情况是盈利改善的关键，但多用途船需求相对后周期，在专业化船型整体运力过剩下运价弹性略显不足。8 月以来，国际油价大幅下跌，有望舒缓航企成本压力。公司船型相对较小，燃油成本占比高公司总成本高达40%，油价下降对公司业绩改善应较为明显。但如果油价持续低迷，对海工行业可能形成一定冲击，对公司相关运输业务亦或有潜在负面影响。
　　4、投资策略：受益中国设备出口的直接标的，当前盈利仍处于周期底部，PB 仅1.3 倍，维持“审慎推荐-A”。占收入六成的多用途船队（包括重吊船）经营情况是盈利改善的关键。但需求结构决定船队与散货船、集装箱船等专业化船舶货源部分重叠，在专业化船舶产能过剩、运价低迷时期处于竞争劣势。维持“审慎推荐-A”的投资评级，预测2014 年EPS 为0.15。
　　风险提示：宏观经济增速低于预期等(招商证券常涛,陈舒然)




　　金城医药:积极谋求转型的特色中间体企业
 

　　转型生物原料药,盈利能力快速提升:2012-2014年,金城医药利润贡献业务由传统低毛利的头孢类中间体业务转为高毛利的特色原料药业务,截止2014年上半年,公司谷胱甘肽净利润占比已经从2012年的19%提升到69%,成为公司目前主要利润贡献点。
　　我们看好公司坚定的战略转型,未来3年公司整体净利润增长率有望保持30%以上,其增长动力主要来源于:1)谷胱甘肽持续高速增长的确定性,2)头孢类抗生素恢复性增长,3)公司坚定的战略转型驱动盈利能力持续提升。
　　谷胱甘肽高速增长确定性强:大市场、高壁垒、广覆盖。1)谷胱甘肽在药品和保健品方面广泛应用,全球原料药需求300吨左右,10%+/年的增速。相比于谷胱甘肽300吨是市场规模,公司2013年销售规模仅65吨(占比20%)左右,2013年底公司200吨新产能投入使用,为未来3年抢占市场空间奠定产能基础;2)发酵工艺技术壁垒高,目前全球量产厂家仅2家。谷胱甘肽为手性结构,发酵工艺的提取精制环节操作复杂,致使其工艺壁垒奇高,公司引进日本株式会社钟化的技术并优化,可以量产。
　　目前全球可以量产的厂家只有日本协和发酵和金城医药,市占率分别为80%、20%。3)谷胱甘肽原料供应格局改善+下游应用拓展,谷胱甘肽市场未来3年有望迅速扩容,我们预计2015-16年市场空间有望达到500-600吨,年复合增速达30-40%。4)国内制剂厂家全覆盖,并积极拓展海外市场。公司产品60%以原料药形式在国内销售,40%以保健品原料销往北美、东南亚等地区,国内市场占比达70%的4个主要制剂生产厂家,截止2014年7月金城已经达到全覆盖。
　　受益于下游头孢类抗生素制剂恢复性增长,公司中间体业务未来3年有望保持5%左右的销售增长:通过对样本医院头孢类抗生素销售分析,我们认为通过产品结构调整,“限抗”影响已然消化,未来3年行业整体销售收入有望保持10%左右的增长。公司主要头孢类中间体AE-活性酯、头孢克肟侧链酸活性酯、头孢他啶侧链酸活性酯、呋喃铵盐市占率分别为60%+、80%、50%+、60%左右,有望优先分享行业回暖趋势,逐步呈现恢复性增长,保持5%左右的销售增长。
　　通过并购持续完善生物药平台和全产业链布局:公司在生物原料药业务方面持续开发、并购新的产品(谷胱甘肽、丙谷二肽、腺苷蛋氨酸),并积极谋求向产业链下游延伸(收购上海天宸药业),走金城特色的转型之路,我们认为公司管理层战略转型思路清晰,未来有望逐步构建生物制药和化药特色原料药及制剂平台,完成公司由“化工企业”向“制药企业”的战略转型。
　　盈利预测:我们预计公司2014-2016年收入分别为10.0、11.60、13.02亿元,增速分别为10.1%、16.0%和12.2%,归属母公司净利润分别为1.08、1.50和1.82亿元,同比增速66.93%、39.17%和23.71%,对应14-16年EPS0.86、1.18、1.47元。综合绝对估值和相对估值结果,合理估值区间为44.02-50.7元,对应2015年39-43倍PE,首次覆盖,给予“买入”评级。
　　风险提示:竞争对手扩产带来业绩低于预期的风险、新产品推广进度不达预期的风险、收购低于预期的风险(齐鲁证券谢刚)




　　巨星科技:扩张大幅提速,打造智能工具及服务机器人新增长极
 

　　巨星科技发布公告,使用自有资金5,000 万元设立全资子公司--杭州巨星机器人技术有限公司。
　　事件评论。
　　设立机器人业A务全资子公司,标志智能工具及智能服务机器人新业务的扩张将大幅提速。巨星科技持有子公司100%股权,资本金5000 万元,主要发展智能工具和智能服务机器人两大产品领域,可享有较低税率。
　　整合三大核心竞争优势,打造智能化产品发展平台。我们认为,此举有助于公司整合现有智能行业的制造、渠道、技术三大资源优势:
　　基础制造:基于轻资产运行模式,公司的产品制造实力突出;
　　渠道:借助国外超市销售渠道与杭叉全球销售网络,同时正搭建国内销售OTO(Online To Offline)平台;
　　技术:发挥国自机器人底盘与驱动、自主定位导航和机器视觉三大核心智能技术。同时,该子公司未来或将承接机器人技术的其他整合。
　　新业务发展潜力巨大,有望成为新核心增长极。智能工具指带有记忆功能、可智能化运作、易于操控的各类手工具及家用产品,这些产品在欧美市场需求旺盛。另一方面,家庭服务机器人市场空间也非常巨大,根据IFR 预测,2013-2016年全球销量将达到1500 万台,市场规模或达336 亿元。
　　坚定看好公司未来几年的发展前景,核心逻辑如下:
　　内生及外延提速,打造智能化新一代产品。明年智能产品或贡献显著利润。
　　手工具业务年均复合增速约15%,现金流充沛,有助于新业务发展。受益美国经济、新产品推广提升市场份额,手工具业务的收入增速有望保持平稳。
　　业绩预测及投资建议:预计公司2014-15 年净利润约5.5、7.1 亿元,EPS 分别约0.55、0.70 元/股,对应PE 分别为24、19 倍。维持“推荐”。
　　风险提示。
　　智能产品等新业务的成长速度慢于预期