誉衡药业2014年三季报点评:业绩符合预期,期待新药上市
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
　　利润增速符合预期,股权激励费用三季度单季度计提完毕。
　　2014 年前三季度主营收入13.72 亿,同比增长44.4%;营业利润3.36 亿,同比增长157.4%;实现净利润2.98 亿元,同比增长120.7%,对应EPS 为0.43元,与公司业绩预告区间一致。三季度单季度主营收入4.65 亿,同比增长40%;营业利润1 亿,同比增长106.6%;实现净利润0.96 亿元,同比增长125.8%,三季度单季度已计提约2 千万元股权激励费用。三季报预计公司2014 年净利润增速区间为75%至105%,符合我们与市场的预期。
　　安脑丸(片)、氯吡格雷等基药招标顺利,磷酸肌酸钠高速增长。
　　①鹿瓜多肽维持稳定增长;②DNA、头孢米诺前三季度销售增速超20%;③安脑丸(片)、氯吡格雷等新进国家基药品种表现抢眼,有100%以上增速,其中安脑丸已在广东、山东、上海、吉林、青海、甘肃中标,安脑片在上海、山东、吉林、青海、甘肃中标,氯吡格雷在广东、山东、青海、甘肃中标。④上海华拓、南京万川的表现亮眼,磷酸肌酸钠主要竞争对手北京利祥未通过新版GMP认证,短期内亦无法恢复,市场份额被公司抢占,磷酸肌酸钠有望进入新版医保目录,明后年将迎来新一轮放量。
　　2015 年银杏内酯B、多西他赛等重磅新药有望获批。
　　①公司持有广州新花城70%股权,银杏内酯B 注射液2013 年底该品种召开药审中心专家会,2015 年获批是大概率事件。②2012 年8 月,公司同韩国东亚制药公司签订单瓶装多西他赛的中国区独家许可协议,由于公司拥有普通双瓶装多西他赛批文,仅需按补充申请申报单瓶装多西他赛,预计2015 年获批,未来非基药招标分组有望单列。
　　风险提示。
　　并购企业难以有效整合的风险、基药政策执行不力的风险。
　　公司产品储备丰富,维持“推荐”评级。
　　我们预计14/15/16 年EPS 为0.64/0.90/1.17 元,同比增长98%/41%/30%,目前股价24.72 元,对应PE 分别为39/28/21 倍。公司内生、外延双轮驱动,维持“推荐”评级,一年期合理估值31.5~36 元(15 PE35~40x)。


　　建投能源:燃料成本降幅超预期,盈利能力提升显著
　　类别：公司研究 机构：中国银河证券股份有限公司
　　1.事件。
　　公司公布2014 年第三季度业绩。公司2014 年前三季度实现营业收入83.64 亿元,同比增长16.2%(追溯后);实现归属净利润15.87 亿元,同比增长167.6%(追溯后)。2014 年前三季度实现每股收益1.038 元。其中,第三季度公司实现营业收入29.76 亿元,归属净利润达到6.29 亿元。
　　2.我们的分析与判断。
　　(一)燃料成本降幅超预期。
　　由于煤源降幅大,公司燃料成本下降超市场预期。公司主要从山西和河北本地采购煤炭,1-9 月份,山西、河北平均坑口动力煤价格较去年同期下降10.6%和10.8%。据我们测算,公司入炉结算标煤单价降幅高于山西、河北两地的平均水平。公司2013 年全年标煤单价为633 元/吨,考虑到今年四季度临近煤电联动的时间窗口,煤炭价格可能上涨,我们预计公司2014 年燃料成本将下降约4%(装机扩大造成耗煤量增加)。
　　(二)募投项目贡献投资收益。
　　公司今年上半年完成大股东建投集团对于公司的优质资产注入以及配套融资。募投项目包括宣化热电100%股权、沧东发电40%股权、三河发电15%股权。其中沧东和三河发电装机容量较大,分别达到252 和130 万千瓦。两家电厂盈利能力较强,2013 年分别实现8.6、2.8 亿元净利润。
　　公司募投项目开始贡献投资收益。公司前三季度实现投资收益5.6 亿元,较去年同期1.5 亿元(追溯后),增加4.1 亿元。投资收益的增加主要来自募投项目以及其它参股公司收益增长所致。
　　(三)盈利能力提升显著。
　　公司主营业务为火电,对于燃料成本下降敏感度高。我们测算,煤价下跌1%,公司每股盈利提升2.6%。
　　燃料成本下降直接影响公司前三季度毛利率从去年同期的25.2%提高至36.8%(追溯后),销售净利率从去年同期的12%提升至25.3%(追溯后)。公司盈利能力提升显著。
　　(四)资产注入可期。
　　公司于8 月11 日公告,建投集团拟将其持有的4 个火电及热电企业以及5 个垃圾发电企业协议转让予公司。后续资产注入可期,保障公司成长有持续性。
　　3.投资建议。
　　公司燃料成本下降明显,盈利能力强。后续资产注入即将拉开大幕。
　　公司还在积极拓展核电以及海外业务。我们预计公司14-15 年EPS 为1.10元、1.14 元(未考虑拟注入资产增厚)。我们维持对公司的“推荐”评级。


　　新海宜:业绩符合预期,期待更多精彩
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司
　　公司公告2014年三季度公司实现营业收入6.19亿元,同比增长4.5%;实现归属于上市公司股东的净利润8700万元,同比增长80%,Eps0.18。单季度来看,第三季度营收2.2亿,同比增长14.9%,净利润3000万,同比增长305%。同时公告全资子公司易思博软件增资1500万软酷网络,为第三大股东。
　　业绩符合预期,“大通信”+新能源进展顺利。
　　今年前三季度业绩实现高增长的主要原因为公司LED业务今年进入收获期,新能源业务取得突破。自2011年正式进军LED芯片领域,在芯片发光效率、良品率等技术指标上处于行业领先地位,加上公司研发团队来自于中科院纳米所,成本具有相对优势,我们认为,今年公司进入LED业绩释放期,后续发展更值得期待。另外,传统通信业务向高端延伸,整体毛利率提升5个百分点,“硬件+软件+内容”大通信格局稳步向上。
　　增资软酷网络,打造互联网智能教育平台带来巨大想象空间。
　　从2013年开始,在线教育行业投资速度明显加快,以互联网技术为载体的在线教育以传统教育行业颠覆者的姿态开始蓬勃发展。软酷网络成立于2007年,为中国高校和来自全球的企业提供高效、低成本的远程IT项目开发平台和人才社区,成立七年来,陆续创立了针对高校的“软酷卓越实验室”、“软酷优计划”、“软酷·创意工厂”,与国内的北京交通大学、武汉大学、等数十家知名高校建立了合作关系;针对中小学的“考拉社区课堂”等系列教育品牌,与万科地产和珠江地产等建立了合作。公司通过增资可拓宽公司在软件行业的业务领域,与现有软件业务产生协同效应,打造互联网智能教育平台带来巨大想象空间。
　　公司转型成果初现,维持“推荐”评级。
　　公司2006年上市,目前公司业务布局合理,稳定并有弹性,传统通信业务由于结构调整、毛利率提升等因素,稳中有升;LED业务具有领先的技术和成本优势,并且公司借助于传统设备业务合作积累下来的运营商资源和渠道,阔步迈入数据运营市场,公司顺利完成配股,公布员工持股计划,彰显了公司发展信息,让员工共享发展成果,转型成效值得期待,预计公司2014/2015/2016,EPS分别为0.36/0.48/0.63元,维持公司“推荐”评级。


　　中际装备2014年三季报点评:营业外收入带动三季度业绩大幅回升
　　类别：公司研究 机构：东北证券股份有限公司
　　第三季度业绩大幅回升:前三季度实现营业收入0.80 亿元,同比增长31.55%,其中,三季度单季度实现营业收入0.22 亿元,同比下降了6.73%,受宏观大背景的影响,下游需求回升相对乏力,公司积极推进与德国STATOMAT 的战略合作项目,提升公司技术优势及开拓更多优质客源,进而大幅提升公司盈利能力。前三季度实现归属于上市公司股东净利润为343.08 万元,同比下降81.14%;每股收益为0.03 元。但三季度实现归属于上市公司股东净利润为401.25 万元,同比增长400.46%,其中单季度营业外净收入1484.51 万元比上年同期的92.76万元大幅增长起到关键作用。
　　综合毛利率呈现下滑趋势:前三季度公司毛利率达到31.50%,较去年同期下滑了近12 个百分点,相比上半年32.76%有小幅下滑,后续探底企稳的概率较大。
　　期间费用率同比上升:前三季度销售费用333.65 万元,同比增长49.34%;前三季度管理费用为2920.57 万元,同比增长41.44%,技术使用费和技术支持服务费摊销增加所致;前三季度公司销售期间费用率达到44.66%,较上年同期增加了近15.21 个百分点。
　　投资评级:预计2014-2016EPS 分别为:0.03 元、0.12 元、0.15 元,市盈率分别为:294.34、78.98、60.42,维持“增持”评级。
　　投资风险:下游需求继续下滑;新领域拓展低于预期等。


　　智飞生物:自产Hib疫苗逐渐上量,AC-Hib蓄势待发
　　类别：公司研究 机构：西南证券股份有限公司
　　投资要点
　　事件:2014年前三季度营业收入、扣非净利润分别约为5.8亿元、1.4亿元,同比增长为-0.5%、5.5%。第三季度公司营业收入、扣非后净利润分别约为2.0亿元、0.4亿元,同比增长27.1%、43.5%。2014年1-9月基本每股收益为0.17元,同比增长6.3%。
　　财务状况。前三季度营业收入为负增长(-0.5%),主要是由于疾控中心对更换厂商的产品要重新招标,导致公司自产的Hib疫苗上量不快,难以对之前的代理规模形成有效替代,造成营业收入出现下滑。期间扣非净利润增长幅度快于营业收入增速,主要是自产疫苗营业收入占比提升,公司产品结构调整效果明显所致(目前自产疫苗毛利率为91%,远高于代理销售疫苗60%的毛利率),公司综合毛利率由去年同期57%上升至62%,增长约5个百分点。从单季度来看,Q3营业收入及净利润均出现了正增长,而Q2营收及净利润的增速分别为-9.5%、-12.2%,Q3业绩加速增长迹象明显。主要是由于Hib自产疫苗结果市场培育后,其销量较Q2有所增长。同时还需要注意的是,Q3净利润增速是大于营收增速,与Q2相比恰好相反,主要是因为从去年Q3起增加了销售费用,则2014年Q2销售费用由于去年基数低,体现为增长较快(约36%)。
　　看好AC-Hib三联苗未来对公司业绩的贡献。自主产品AC-Hib疫苗已获得生产文号并进行了GMP认证,近期该产品的生产线已经通过新版GMP认证,我们预计第四季度将上市。1)市场空间较大。12年国内Hib疫苗批签发量为3241万人份,其中公司Hib疫苗批签发量(代理+自产)共计1300万人份,占比40.13%。HAC-Hib三联苗为国内外独家,和单价苗相比,具有针试次数少、累计风险低、易于操作等明显优势,将受大众和疾控中心青睐。在公司Hib疫苗历史销售业绩和销售能力佐证下,我们估计经过2-3年的市场培养,年销售1000万人份(由于独家品种只需要补标、不需要等待重新招标,估计14年销售200万支、15年销售500万支),创收20亿,净利润约10亿;2)市场竞争对手少。公司的AC-Hib疫苗目前是市场独家,其余有企业在申报,但预计最快也要2016年才能出来。对公司原有的Hib疫苗来说,二者的替代关系很弱。首先是Hib仍有2-4倍的增长空间,公司仍将重点推广;其次这两个品种价格上有差异,目前计划是发达地区先推广三联苗,其他地区还是用单联苗,采用分层次,区别对待消费群体。这个推广期预计三年时间能非常成熟。
　　在推广过程中,AC结合疫苗、Hib疫苗发挥协同作用,可成就公司在该疫苗领域的王者地位。
　　估值分析与投资策略。我们认为公司Hib疫苗实现自产将给公司整体毛利率的提升带来强大动力,但是要实现代理兰州所的销量仍然需要时间,预计第四季度AC-Hib疫苗上市后对业绩将有改善。考虑到AC-Hib三联苗上市时间晚于前期我们的判断,且市场期盼的HPV疫苗注册批件仍处于申请过程,我们本次对盈利预测做了调整,预计2014年、2015年、2016年EPS分别为0.25元、0.60元、0.95元(之前分别为0.47元、1.57元、2.48元),对应PE分别为112X、47X、30X。短期来看估值偏高,但后期随着HPV疫苗及水痘疫苗逐渐通过注册,以及强烈的并购预期,将提升公司整体估值。维持“买入”评级。
　　风险提示:1)老产品挖潜进展低于预期;2)新产品上市进展低于预期;3)项目建设进展低于预期。


　　威孚高科3季报点评:业绩持续高增长
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司
　　事件:公司14年前3季度净利润同比增长54.5%
　　公司发布14年3季报,前3季度实现营业收入50.17亿元,同比增长18.6%;实现归母净利润12.39亿元,同比增长54.5%;实现全面摊薄后EPS1.21元,与业绩预报基本相符。其中,公司第3季度实现营业收入14.88亿元,同比增长10.0%;实现归母净利润3.99亿元,同比增长47.6%。对此我们有如下点评:
　　RBCD贡献投资收益大幅增加是公司业绩增长的主要原因
　　14年前3季度公司合营联营企业贡献投资收益7.4亿元,同比增长73.8%,绝对值较13年增加3.1亿元,占前三季度公司净利润增加量的71.9%,其中RBCD贡献投资收益的大幅增加是公司业绩增长的主要原因。
　　公司是国4排放升级重要标的,成长确定性较高
　　随着国4法规的持续推进,公司共轨产品已全面覆盖国4市场,且公司为RBCD共轨产品配套的共轨零部件产品持续处于供不应求的状态。同时,受轻卡排放监管升级影响,公司后处理系统需求有望大幅上升。公司是国4排放升级的重要标的,成长确定性较高。另外,公司作为环保股重要标的之一,4季度或有主题投资机会。
　　投资建议
　　公司是国4排放升级重要标的,随着国四法规的持续推进,公司共轨和后处理系统销量有望进一步增长。预计公司14-16年EPS为1.60元、2.20元和2.68元,对应PE分别为16.7倍、12.2倍和10.0倍。同时,公司作为主要环保股标的之一,四季度或有主题投资机会,维持“买入”评级。
　　风险提示
　　中重卡行业景气度下降,国Ⅳ排放监管力度低于预期。