美盛文化：高增长确定，预告全年利润翻番
　　投资建议
　　继上周公告定增，公司正式迈入融资式增长的正循环，未来将继续依托上市平台优势，向大文化产业链上下游不断延伸和拓展，不断完善大文化帝国布局。随着行业四季度旺季来临，以及前期并购标的逐渐贡献收入，我们预计公司全年业绩增速翻番可能性较大，暂不调整盈利预测，维持2014-2016 年EPS 分别为0.42 元、0.64 元和0.79 元，对应PE 分别为60.6X、39.8X 和32.2X，上海迪士尼预计明年底开业，公司后续催化依然充分，维持强烈推荐的投资评级。
　　投资要点
　　三季报业绩符合预期，预告全年同比大幅增长90-120%：公司2014 年前三季度实现营业总收入3.53 亿元，同比大幅增长77.9%；实现归属母公司股东的净利润0.62 亿元，同比增长48.4%；实现扣非后净利润0.60亿元，同比大幅增长64.0%；实现EPS 0.30 元；净利润情况与此前预告20-50%一致，符合我们预期。公司同时预告2014 年全年实现归属母公司股东净利润7928.7-9180.6 万元，同比大幅增长90-120%。
　　并表贡献收入增长，业务结构升级拉动毛利率提升：公司前三季度业绩快速增长主要来源于缔顺科技、荷兰销售子公司并表贡献，其中三季度单季度收入增长52.9%，增速低于上半年主要原因是三季度收入占比较大、高基数效应所致，我们预计随着上海纯真时代今年重头作品《远征！远征！》发行、以及其他并购等标的并表贡献增量，公司全年业绩将继续维持高增长。虽然动漫服饰业务毛利率有一定下滑，但受益于毛利率较高的非动漫服饰业务及动漫游戏业务拉动，公司前三季度整体毛利率同比提高1.9pct至38.4%，预期毛利率未来仍有提升空间。
　　费用率提升拖低净利率，外汇套保损失大幅减少：由于收购缔顺科技、荷兰销售公司、上海纯真年代等标的增加费用，公司前三季度销售费用率、管理费用率分别同比微增0.3pct、0.9pct至3.0%、11.0%，随着募投资金逐渐投入使用及购买理财产品，财务费用率同比增长2.7pct至0.4%。综合费用率提升，拖累公司净利率同比下降3.1pct至17.8%，但三季度单季净利润依然保持55%的增长。受人民币汇率大幅升值影响，公司远期外套套保亏损152.10万元(去年同期为盈利364.99万元)，致前三季度净利润增速低于扣非后净利润增速。但随着人民币汇率逐渐平稳向下，公司三季度单季套保损失已较上半年大幅下降，加上公司国外业务占比逐渐下降，预计汇兑损失对全年业绩影响较小。
　　周转率略有下降，报表质量总体健康：受缔顺科技、荷兰销售公司、上海纯真时代等并购资产的并表影响，公司应收账款占比同比下降3.5pct至7.2%，应收账款周转率提高3.3 次至6.9 次，而存货占比则同比上升9.5pct 至15.5%，由于收入规模大幅增长，存货周转率仅下降1.5 次至2.1 次，我们预计随着行业旺季四季度发货以及电视剧发行确认收入，年末存货占比将有所下降。同样受并表影响，公司前三季度经营性现金流净流入1074.41 万元，较去年同比下降55.8%，但仍处于合理范围。
　　风险提示：产业链延伸进度不达预期，迪士尼对销售促进不达预期。
　　(长城证券 区志航,黄淑妍)


　　伊利股份：业绩高增长符合预期，员工持股计划立足长远
　　10月27日伊利 股仹发布三季报,前三季度收入417.4 亿元(+14.1%),归母净利润35.6 亿元(+41.4%),每股收益1.16 元，业绩符合市场预期。
　　Q3 收入增长16.3%，产品结构升级和提价是收入增长主要来源。前三季度乳制品行业销量增长0.1%，收入增长19.1%。去年原料价格上涨后下半年公司大幅提价10%-15%，结构升级和提价是上半年行业收入增长的主要来源。预计液态奶收入增长15%以上，奶粉收入增长接近10%。其中高端产品占比40%，幵保持高速增长，金领冠增速超过25%，金典增速超过40%，安慕希四季度产能投放后达到35 亿产能。9 月下旬伊利进口牛奶培兰在天猫上线，促销结束后定价18.8 元/L，低亍第一名欧德宝的25 元/L，不金典18.4 元/L 定价一致，相比伊利纯牛奶价格10.7 元/L 高出75%，上市第一个月后的周销量稳定在天猫商城进口奶产品的4-5 名，未来也将分享进口奶产品在中国的成长。
　　受益于原料价格下降、提价和结构升级，Q3 毛利率提升6 个百分点至32.2%，Q3 净利率达到8.7%。今年产奶旺季天气较好，同时进口原料粉大幅增长，年初至今进口原料粉和国内原料奶价格持续回落。国内原奶价格较年初高点已下降8%，进口新西兰原料粉的价格较年初高点已下降50%。
　　公司发布十年期持股计划草案，充分调劢员工积极性，如果未来每年扣非后净利润增量的30%都用来当做持股计划奖励金，那么预计2014-2016 年将分别影响当年净利润的2.62 亿元、5.98 亿元、3.20 亿元，扣税后分别占预期收入的0.48%、0.96%、0.45%，此前管理人员和销售人员的职工薪酬分别占收入的2.18%和3.13%，但丌排除未来增加持股奖励后替代部分奖金发放的可能，或者通过其他资金来源获得持股资金的可能。持股计划面向高管及骨干，首期317 人，计划从每年扣非后净利润增量中提取30%作为持股计划奖励金，其他资金来源包括员工其他合法薪酬、员工融资和其他自筹资金，股票来源包括二级市场购买、非公开发行、配股、可转换债等。首期持股计划资金全部按2013 年扣非后净利润增量的30%提取，扣除个人所得税后划入金额1.44 亿元。
　　调整盈利预测至14-16 年EPS 为1.41、1.75、2.15 元，维持强烈推荐，目标价35 元。1.高管连续增持体现认为股价被严重低估的态度；2.前三季度遭遇机构大量减持，预期已经比较悲观，基金持仓已达到达到2009 年以来最低；3.未来关注新的营销模式变革、新品类的延伸，将改变成长预期。
　　风险提示：原材料成本上涨，竞争加剧费用上升，新品推广丌达预期
　　(中投证券 蒋鑫)


　　史丹利：3季度业绩超预期，推出套期保值业务对冲原材料下跌风险
　　1-3 季度营业收入增速-0.34%，第3 季度营业收入增速15.31%。由于上游单质肥价格在3 季度企稳回升，经销商3 季度拿货积极性提高，复合肥销量同比增长约14%，相较上半年销量持平可见3 季度为行业拐点；同时复合肥中高端品种占比丌断提升使价格同比去年增长约1.15%，营业收入在3 季度恢复增长。
　　3 季度复合肥毛利率同比上升4.1%，销售费用率同比下降0.86%，管理费用率同比上升2.46%。3 季度毛利率高达21.79%，同比去年上升4.10%，毛利率提升的主要原因是(1)复合肥调价滞后于单质肥导致毛利率丌断提升；(2)3 季度高端
　　产品结构的升级加速，带劢毛利率、销量提升。公司计划在江西新增60 万吨产能(+11.5%)布局南方市场，以硝基水溶肥、缓控释肥、高浓度专用肥等高端肥料为主，预计公司未来产品结构将加速升级，同时也利于南方市场的近一步开拓，带劢毛利率和销量的持续提升。
　　推出套期保值业务对冲原材料下跌风险，稳定吨毛利。公司公告就目前生产经营相关的原材料作为套期保值品种，开展商品期货套期保值业务，预计单次戒占用期货保证金余额丌超过5000 万元，这将有利于公司在淡季的时候对冲原材料下跌的风险，减少库存损失，稳定产品的吨毛利。
　　公司2014-2016 年EPS 分别为1.74、2.15、2.64 元，对应PE 分别为18.29、14.78、12.03，未来6-12 个月的目标价为37.2 元，给予强烈推荐评级。
　　风险提示：原材料价格下滑带来的市场收缩、新市场开拓风险、新品推广丌达预期。
　　(中投证券 李凡,周惠敏)


　　数码视讯：业绩快速增长，整体发展趋势向好
　　数码视讯前三季度实现收入3.84亿元，同比增长35%；净利润1.66亿元，同比增长30%，实现EPS 0.24元，业绩符合预期。公司传统广电业务受益于系列政策，信息安全、金融等业务迅速发展，整体趋势向上。预计14-16年EPS为0.37/0.54/0.76元，维持强烈推荐-A评级，目标价18.9元。
　　业绩保持快速增长，单季度收入利润继续环比提升。第三季度，公司实现收入、利润分别为1.57亿元、7561万元，同比分别增长31%、27%，且环比继续提升。考虑到4季度是公司的业绩高点，我们认为这一趋势仍将延续，全年业绩高增长确定性强。值得注意的是，公司存货达到了历史高点2.1亿元，较去年同期增长53%，显示公司订单情况好于收入业绩情况，后续收入确认将确保明年业绩增长的持续性。
　　金融业务进入快速发展期。公司已将丰付平台打造成P2P 管理安全平台，在第三季度期间已经与100 多家P2P 平台开展合作，目前日流水超过2000万元，未来将受益于P2P行业的高速增长。金融支付方面，通过收购福州兆科迅速切入金融IC卡市场，明年起银行将开始全部换成IC卡，这块业务有望迎来快速增长。
　　军品业务已初具规模，将成公司新的增长点。在国家大安全战略背景下，公司军品业务迎来发展机遇。目前公司军用的视音频指挥控制系统已经初步成熟并实现规模销售，今年收入有望翻倍增长。并且我们预计未来3年高增长将延续，成为公司新的增长点。
　　传统业务、超光网改造及OTT运营受益于广电的系列政策。公司今年超光网及OTT业务发展略低于预期，OTT用户推广仍处于初期，用户规模还较小。但我们认为在OTT管制政策逐步规范下，有线电视将加快网络的改造和OTT运营使得数字电视网重新获得发展的机会，公司的传统广电业务将全面受益。
　　维持强烈推荐-A评级。数码视讯业绩快速增长，且公司传统广电业务受益于系列政策，信息安全、金融等业务迅速发展，整体趋势向上。预计14-16年EPS为0.37/0.54/0.76元，维持强烈推荐-A评级，目标价18.9元。
　　风险提示：OTT业务发展不达预期、超光网发展不达预期、传统业务下滑。
　　(招商证券 罗聪,王林,周炎)


　　万达信息：异地市场加速扩张，医保控费卡位蓝海
　　以上海为中心，向全国市场辐射战略加速落地，带动业绩快速增长。万达信息深耕上海市社保、医疗卫生、教育、工商等领域的信息化建设，占据了上海市政府信息化市场60%的份额，积累了一大批极具标杆意义的优秀案例。公司内生外延并举，全力进军全国市场，带动营收增长34.89%，销售费用增长29.71%：1、内生方面，通过在北京、天津、青岛等异地市场开设了数十个覆盖全国的服务机构，加速产品放量。2、外延方面，收购四川浩特打开四川平安城市市场；收购宁波金唐抢占江浙医疗信息化龙头地位，同时补齐医疗信息化产业链；增资收购西藏华波美，填补西藏政府信息化建设空白。2014 前三季度，3.48 亿的攀枝花和1.16 亿的智慧西藏异地项目贡献了总收入的22%，大大增厚公司业绩。另外，由于目前公司收入仍主要来源于2G 业务，未到四季度收款时间节点的应收账款同比增加58.69%，加之复高和金唐年底并表6000 万承诺利润，全年业绩实现50%以上高增长是必然事件。
　　国内首家实现医保控费全流程管理，卡位蓝海市场。公司中标浙江省医保控费，并率先完成了宁波医保控费平台的部署，原理是基于多年积淀的病人就诊信息库、医生行为信息库、药品知识库，运用大数据分析能力，做到事前预防、事中控制、事后审核监管，纠错率为25%全国居首(海虹为6%)，运行仅2 天纠察违规金额约80 万元。我们认为，在医保控费蓝海全面启动前夕，公司以亮点产品占据卡位优势，未来浙江模式有望复制，成为重要的业绩增长点。
　　软件&服务+在线公共服务+线下实体创新业务框架搭建完成，维持推荐评级。万达信息将三项业务按3:6:1 比例分配，制定8 年1000 亿的收入目标，彰显公司高速发展信心，未来公司将综合运用物联网、移动化和大数据技术，实现客户2G2B2C 全覆盖、智慧城市各细分业务全覆盖、线下线上O2O 全覆盖。我们看好万达信息在智慧城市综合实力，预计2014 -2016 年EPS 分别为0.56、0.84、1.19 元，对应PE 分别为54、36、25 倍，维持推荐评级。
　　(长江证券 马先文)


　　森远股份：在手订单充足，2015年增长前景乐观
　　新销售模式处于开拓期，在手订单收入确认尚需一段时间，前三季度销售收入增速略低于预期。 此前公司主要销售区域在东北地区，且产品销售主要是除雪设备等，大型热再生养护设备推广较难。今年以来进行销售体系改革，一方面强化新市场开拓力度，新开辟了湖南、湖北、内蒙等市场客户；另外一方面创新热再生设备销售模式，下半年以来连续获得订单，新模式下订单收入确认周期较长。
　　1-9 月份净利润负增长，一方面受税率调整、政府补贴等因素影响，另一方面是由于新市场、新产品、产能处于扩张期，各项费用投入增加。
　　高新技术企业证书正在复审中，所得税暂按 25%计提，预计第四季度内获得批复，届时税率调整为 15%并将此前多缴纳部分冲回。
　　政府补贴减少：前三季度政府补贴较去年减少约 300 万元。
　　三费均同比增加较多且应收账款增加导致坏账准备大幅计提。
　　营销体系改革，新销售模式和大客户战略双管齐下，加速热再生养护设备在全国范围内的推广。 第三季度通过以租代购或设备入股成立合资公司的模式实现了五套热再生机组出货，后续新订单值得期待。新模式能有效减轻客户资金压力和技术风险，加速再生养护设备在全国范围内推广。另外，大客户战略培养了外地市场的合作伙伴，可以借助其在当地优势提前锁定市场，提升森远品牌影响力。
　　看好公司中长期发展前景： a)道路养护行业空间巨大，高景气周期即将来临；b)行业龙头在市场爆发前夕持续新产品研发和市场开拓投入，占据行业制高点； c)管理层认购彰显未来发展信心。
　　业绩预测及投资建议： 预计 2014-15 年销售收入分别约为 6、 8 亿元， EPS分别约 0.50、 0.71 元/股，对应 PE 分别约 31 、 22 倍。维持推荐 。
　　风险提示
　　再生式道路养护模式的推广进度低于预期。
　　(长江证券 章诚,刘军,高亮,万广博)


　　马应龙：整体经营稳健，期待扩张提速
　　商业持续调整影响收入表现： 1-9 月，公司营收同比增长 0.38%，净利润同比增长 11.84%，其中第三季度实现收入 3.49 亿元，同比下降 4.41%，主要系医药商业业务规模调整所致；第三季度实现净利润 4934.02 万元，同比增长 16.14%。期间三项费用率基本持平。其中在建工程 9801.63 万元，三季度增长 3316.54 万元，预计与公司对旗下连锁医院改扩建投入增加有关。
　　肛肠医院投入加码， 经营效益提升： 公司目前旗下共有 6 家医院投入运营，在年内对盈利情况较好的北京和西安分院进行了扩建， 扩建完成后整体病床数量将达到 1300 余张，为全国直营肛肠医院规模最大， 2015 年沈阳和大同医院也将进行扩建。除病床规模上的提升，院内业务也在不断扩充，如南京医院开设的中医膏方门诊。 我们预计公司在肛肠医院的扩张有望提速，西南和华南地区的布局将于 2015 年完成，同时不排除向其他业务延伸的可能性。预计医院诊疗业务全年收入规模在 8000 万左右，仍处于小幅亏损状态。
　　药妆多点齐发，前景值得期待： 公司药妆业务延续了良好的发展趋势，八宝品牌在武汉周边地区的渠道下沉进展顺利， 全年收入有望大幅提升；瞳话系列品牌优质，前期销售筹备工作已基本完毕， 2015 年将配合高空广告投放进入新的高速发展期。公司的电商业务将是未来发展重点，目前已逐步进入正常轨道，全年已经实现 3000 万左右销售规模。我们认为未来线上线下渠道协同，将大幅推动产品上量，预计药妆业务全年整体销售收入在 1 亿元左右。
　　维持推荐评级： 公司治痔类 OTC 保持平稳增长，处方药业务开始进入高速增长轨道有望带动工业增速提升；肛肠医院扩张有望提速，整体规模和单店盈利能力有望实现双升, 不排除向其他业务拓展的可能性；药妆产品由专业人士运作， 双品牌策略值得市场期待。 预计 2014-2016 年 EPS分别为 0.67 元、 0.81 元、 0.99 元，维持推荐评级。
　　(长江证券 刘舒畅)


　　金明精机：瞄准进口替代，新业务布局或成未来增长极
　　广东金佳新材料科技有限公司： 注册资本 5000 万元，是未来进口膜替代的生产商，标志着由单一膜设备商拓展为具有广阔下游的膜生产商。主营四大复合膜定位高端，将实现进口替代，市场空间广阔。预计 2015 年防锈膜率先推出市场，由于军需品属于金价新材的经营范围，防锈膜将被应用在军工领域。预计该业务未来或将成为公司重要增长极。
　　汕头市辉腾软件有限公司： 注册资本 180 万元，主要涉及软硬件业务，可承担吹塑机智能芯片研发任务。子公司享受实际税负为 3%的增值税优惠政策，考虑到软件成本约占总成本的 20%-30%， 预计自 2016 年起对净利润有较大影响。
　　订单延迟交付，营收同比下滑。 第三季度营业收入同比下滑 22.7%，是由于客户方面的原因导致大额合同订单延迟交付。第四季度是交付高峰，目前订单饱满。
　　受非经常性因素影响，第三季度净利润同比下降 37.6%。 主要原因如下： a)三季度收入规模下滑； b)今年政府补贴收入较多集中于第四季度到位； c)去年三季度非经常性损益金额较大。
　　行业空间大且趋势向上，公司正处于战略扩张期且经营思路灵活，具备成长潜力。 主要原因是： a)下游膜需求旺盛驱动膜设备投资回升，储备多款高端新品定位进口替代市场； b)与国际巨头合作刚刚开始，更长远战略合作值得期待； c)启动多个有前景的项目集成研究，利于进军高端及国际市场，也为业务拓展做战略准备。
　　业绩预测及投资建议： 预计 2014-15 年收入约为 3.63、 4.33 亿元， EPS 分别为 0.59、 0.79 元/股，对应 PE 为 40、 30 倍，维持推荐
　　风险提示
　　新业务拓展速度低于预期。
　　(长江证券 刘军,章诚)


　　金卡股份：进军燃气业务打造新增长极，协同促进智能气表放量
　　外延扩张进入天然气销售领域，未来将对公司业绩产生显着的增厚作用。 华辰投资、鼎盛热能和盛安车用 1-9 月销售收入并表，天然气销售量增长 486%达2943 万方。后续公司可能加大向下游的延伸，预计将对公司产生显着积极影响。
　　传统燃气表销售放缓，智能燃气表持续增长，今年或是业绩增速的底部。 公司强化销售渠道，加大市场推广，智能燃气表销售业务规模持续扩大。但另一方面，受制于房地产销售及竣工面积增速下滑，传统燃气表销售增速有所放缓。2015 年公司将致力于销售模式创新，推动国内燃气表升级并打开国外市场，销售增速有望快速回升。
　　通过进军天然气下游产业链，协同推广智能气表，未来 3 年或是快速增长期。
　　阶梯气价是未来趋势，智能气表有望受益产品升级。 智能燃气表替代空间可达 250-300 亿元。但受目前政策和成本制约，渗透率有待提升。通过与燃气企业深度协作，如直接参股，公司将率先占领市场。
　　外延扩张进入天然气下游产业链，打造新增长极。 增资收购石嘴山星泽燃气 45%股权是外延扩张的开始。根据目前天然气定价机制，天然气下游产业链低风险高回报。通过收购或参股民用燃气供应企业、工业燃气供应企业和加气站等进军天然气下游产业链，后续扩张值得期待。
　　业绩预测及投资建议： 暂不考虑星泽燃气天然气业务的增厚，预计 2014-15 年销售收入分别约 6.2、 8.0 亿元，净利润约 1.43、 1.85 亿元， EPS 约 0.80、 1.03元/股，对应 PE 为 36、 28 倍。维持推荐 。
　　风险提示
　　智能气表业务推广进度或天然气业务扩张速度低于预期
　　(长江证券 章诚,刘军)


　　福瑞股份：三季度业绩大幅向好，预告全年净利润增长1000%-1200%
　　公司前三季度实现收入 4.2 亿元，同比增长 11.66%，净利润 4248万元，同比增长 413%， EPS 0.34 元，符合公司 10 月 8 日公告业绩快报的增长区间。 3 季度单季度实现收入 1.96%，相比中期收入18.34%的增速显着下降，拉低了前三季度收入的整体增速，但主要原因是公司收入在季度间的波动、 去年 3 季度收入基础较高原因所致，去年四个季度收入分别为 1.21 亿元、1.01 亿元、1.53 亿元和 1.48 亿元，其中 3 季度的单季度收入最高，而今年前三季度单季度收入分别为 1.31 亿元、 1.32 亿元和 1.56 亿元，环比增长显着。另外由于公司在国内大力推广爱肝一生中心，该模式下的Fibroscan 为免费投放模式，不确认收入，因此，表观收入增速所体现的增长并未反映出 Fibroscan 的真正推广进度。
　　母公司前三季度实现净利润 1866 万元，其中 3 季度单季度实现净利润 1170 万元，完全符合我们预期，由于虫草价格暴跌，公司母公司复方鳖甲软肝片毛利率大幅提升，我们预计，按照公司现价采购的虫草价格，公司 4 季度母公司单季度净利润有望达到 1500 万元以上，明年仅母公司就能够贡献 6000 万元以上净利润。
　　扣除母公司净利润，我们测算法国全资子公司 Echosens 前三季度实现净利润 2500~3000 万元，与公司中报披露的法国子公司Echosens2014 年上半年净利润 2429 万元相接近，我们判断法国子公司在 3 季度对 Fibroscan 的销售收入进行了保守确认，同时也是收入确认在季度间的正常波动。 公司同时公告公司预测年初至下一报告期期末的累计净利润与上年同期相对将发生大幅上涨，初步预测今年年初至下一报告期归属于上市公司股东的净利润较上年同期增长 1000%-1200% ，即 2014 年公司净利润增长1000%~1200%，实现净利润 5400 万~6383 万元(注：公司限制性股票激励 2014 年解锁条件为 2014 年扣非净利润达到 5100 万元，公司提到净利润大幅变动的主要原因：一是因为报告期内公司抗肝纤维化治疗药品复方鳖甲软肝片的主要原材料冬虫夏草的采购价格比上年同期的采购价格有明显回落，公司提前锁定成本，母公司业绩将实现盈利；二是公司诊断设备销售实现稳步增长，预测良好四季度公司业绩将继续实现增长。三是公司严格控制费用支出，各项费用支出减少，并未提高诉讼赔偿，因此，我们判断上述净利润应不包括诉讼赔偿带来的非经常性损益，我们维持全年扣非净利润 6600 万元的盈利预测)，如果考虑到今年激励费用 3050 万元的话，今年净利润将达到 8400 万~9400 万元。
　　公司不是简单的诊断设备和药品生产企业，而是以技术全球领先的肝纤维化及脂肪肝诊断设备 Fibroscan 为切入点，延伸到肝病管理领域。通过爱肝一生中心的模式，以肝纤维化诊断为起点，带动其自产药品及代理药品的销售，市场空间巨大。后续有望通过肝病大数据的累积、挖掘及运用，还将提供脂肪肝及肝纤维化等慢性肝病的治疗方案，成为慢性肝病全产业链服务企业。
　　13 年 3 月，Fibroscan 获得美国 FDA 批准用于临床慢性肝病管理和肝纤维化检测，我们判断，以此为标志，Fibroscan 进入全面爆发增长期。过去十年，Fibroscan 累计销量 2000 台，我们测算，其全球市场容量至少 2 万台，对应收入和净利润在 160 亿元和 40亿元左右 03 年~10 年，Fibroscan 累积销售仅 1000 台左右，而2011 年~2013 年，公司 Fibroscan 三年累积销售已经达到 1010台，且继续保持 40%以上的增速，我们判断，未来，公司 Fibroscan销售增速有望进一步提升至 50%以上。
　　福瑞股份是我们近期首推个股，我们于 10 月 8 日发布《福瑞股份深度报告- Fibroscan 全面爆发增长，有望打通慢性肝病治疗管理全产业链》(24 页) ，10 月 10 日我们列席公司股东大会，组织机构投资者与公司董事长进行了深入交流， 10 月 11 日我们发布《福瑞股份跟踪报告-自有药品占比将持续提高，分线管理将推动脂肪肝业务线加速发展》 。我们判断，子公司法国 Echosens 将进入全面爆发阶段、母公司显着受益于虫草价格大幅回落、公司未来将打通从肝病诊断到治疗全产业链慢病管理，盈利空间巨大。暂不考虑对董事长定增，考虑诉讼赔偿等非经常性收益，我们维持预计，公司 2014~2016 年净利润分别为 0.79/1.34/2.24 亿元，EPS 分别为 0.61/1.03/1.72 元，扣非净利润分别为 0.66/1.21/2.21 亿元，同比增长 815%/83%/83%，公司合理估值应该在 98~103 亿元，相比当前 53 亿的市值至少有一倍以上的空间，维持强烈推荐评级。
　　风险提示：Fibroscan 销售低于预期
　　(方正证券 崔文亮)


　　杰瑞股份：净利润稳步增长，海外及新产业布局提供未来信心
　　业绩稳步增长，今年以来海外拓展和天然气设备销售收入上升较快是亮点。 前三季度公司业绩增长 46%，在国内油气投资低迷的情况下，依然保持充足增长动力，核心原因是： 1 )钻完井设备、天然气设备产品链不断延伸，销售收入继续上升； 2)油田服务新业务布局实现收获。
　　受制于国内油气投资下滑，全年业绩增速有所放缓，预计净利润同比增幅区间为 30-60%。两大油经营重心从此前的追求产量变为追求经济效益，导致今年以来国内石油体系整体投资下滑，影响公司产品需求，预计 2014 年全年净利润同比增长 30%-60%。
　　回购方案凸显信心，海外及新产业布局正积极推进。 报告期内推出回购方案，拟以不超过 46 元/股回购 652 万股，此举彰显管理层对未来信心充足。
　　钻完井、天然气及海工设备三大产品链成型，看好中长期前景， 核心逻辑如下：
　　1 )受益中国加大非常规及海洋油气开发、油服体系向市场化改革,钻完井设备、天然气设备、海工设备、能源服务四大产业成型， 未来 5 年复合增速不低于 35%，扩张潜力仍然较高。
　　2)石油体系市场化改革是大势所趋，短期整体投资降速影响行业景气度，但为公司油服业务市场份额提升和关键人才引进都提供难得机遇。
　　3)后续外延方向可能主要集中于油服领域，通过并购进一步提升竞争力，并借此契机进入国外油服市场，实现跨越式发展。
　　业绩预测及投资建议： 预计 2014-15 年收入分别为 53、 85 亿元， 净利润约 15、21 亿元， EPS 约 1.54、 2.18 元/股，对应 PE 约 22、 16 倍，维持推荐 。
　　风险提示
　　能服业务或外延扩张的推进速度慢于预期。
　　(长江证券 章诚,刘军)


　　双汇发展：告别利润高速增长，拥抱细分需求裂变
　　公司 Q3 利润下滑 15.68%，是自 2011 年瘦肉精事件以来的首次： 我们预计公司 Q3 屠宰 355 万头(同比增长 6%，前三季度累计增长 13%) ，头均净利 63 元；销售肉制品 46 万吨(同比下降 3.6%，前三季度基本持平，其中高温下降 3%低温下降 4%) ，吨均净利 1500 元。
　　肉制品依旧是今年以来拖累业绩的主要环节： Q3 肉制品吨利环比上半年回落 300 元，特别是在猪价同比下降 6%的背景下，包材和原辅材料成本上涨、低温降幅较大导致均价下滑、产能利用率下降影响单位摊销以及政府补贴确认减少是主要原因； Q3 肉制品销量则延续上半年以来的低迷态势， 主要来自新产能投建进度低预期同时产品结构调整导致阶段性发货不畅；我们将今年肉制品销量预期调整至 175 万吨，同比增长 2%~3%。
　　调整今年业绩增速至 12%~14%，维持对于明年业绩 15%增长的判断： 由于 Q3 的下滑，我们调整 14 年盈利增速预测至 13%左右，即 Q4 增长16%~18%；对于 15 年维持 15%的盈利增速判断，来自 10%以上的肉制品量增长和 15%以上的屠宰销量增长。
　　新产能上线在即，明年春节或成研判关键时点： 公司今年力推的西式低温肉制品(黄金热狗、 美式热狗以及培根和火腿切片) 和中式低温肉制品(海威夷系列)由于基建问题拖后，按照目前进度判断 15 年春节新产品将陆续上架，成功与否将决定公司中长期估值中枢和市场对行业前景的看法。
　　利润年化 10%~15%增长或成稳态，规模和新品是核心看点： 三年股权激励之后， 我们希望市场能够理性接受公司未来利润 10%~15%增长的现实，特别是在猪价同比上行和新品投入期中，对于销量规模、内外协同以及爆款产品的关注度以更好的结构实现业绩的内生性增长应该超过业绩增速本身，从而预计 14~16 年 EPS 为 2 元、 2.32 元和 2.68 元，维持推荐 。
　　(长江证券 王奇玮,刘洁铭)


　　南方泵业：泵设备竞争力持续强化，水处理服务布局加速推进
　　泵行业空间巨大且集中度较低，公司实现快速扩张路径主要有三： 新产品研发向新应用领域扩张、渠道建设扩大市场覆盖面、增强产品竞争力。其销售服务网络、产品性价比等竞争优势难被复制，增长确定性高，未来 2 年泵产品有望维持 30%或以上增长。
　　新应用领域不断扩张： 净水泵、 工业泵、 污水泵三大类产品链已搭建完成，其中新开发的中开泵、 td 泵、端吸泵等产品销售快速放量，逐步发挥规模效应；未来还将进入海水淡化泵、消防泵等有前景的市场领域。
　　加强海外营销网点建设和寻找大客户合作，打造出口业务成为新增长点。
　　继续增加产品研发投入、加强营销服务网络建设，通过提升性价比实现市场率扩张。泵产品同质化度高、同一类型产品各厂商间差异较小，渠道覆盖和产品性价比成为市场竞争重点。
　　打造南方水动力 ，在维持制造业主业稳健增长的同时，构建高效盈利模式来拓展水处理服务 。
　　与霍尼韦尔携手打造新一代、智能化中央净水供水系统，进入净水处理业务，准备撬动该千亿市场。
　　后续或加强与安讯能合作，拓展污水和海水淡化处理，目前具备国内海水淡化泵生产研发技术最高水平。
　　执行员工持股计划，有望进一步改善经营效率。 近期公告员工持股计划，员工福利与公司发展直接挂钩，此前已经完成了高管股权激励
　　业绩预测及投资建议： 预计公司 2014-15 年收入约为 17、 22 亿元，每股收益约为0.8、 1.1 元/股，对应 PE 为 28、 21 倍。估值有进一步上升空间，维持推荐 。
　　风险提示
　　新产品或水处理业务的拓展进度慢于预期