方大炭素(600516)卓越推：方大炭素 ″增持″评级
　　公司是碳纤维行业龙头。方大炭素于 2013 年 9 月作为 70%股权唯一受让方收购中钢江城碳纤维公司后，已成为碳纤维行业的龙头，形成了规模优势，有利于在行业低迷时期进行产业整合和布局。
　　2014 年 1-6 月炭素毛利率提升，铁精粉降本显着。公司 2014 年上半年生产炭素制品 8.90 万吨，生产铁精粉 50.95 万吨。其中，炭素产品毛利润同比增加 3182 万元，铁精粉产品毛利润同比减少 2283 万元。炭素毛利率 24.36%，同比提高 2.16 个百分点；铁精粉毛利率 62.45%，同比提高 7.10 个百分点。2014 年 1-6 月炭素市场价格略降，公司炭素产品毛利率提高体现出公司产品挖潜增效、结构调控初步见效。2014 年 1-6 月铁精粉市场价格（抚顺 66%干基含税）同比下降了 12%，公司铁精粉毛利率反而上升，是因为成本下降幅度大于价格下降幅度（上半年铁精粉营收同比下降了 18%，成本同比下降了 31%）。
　　公司在高端石墨方面取得多项技术突破。公司发展战略为继续做优做强大规格、超高功率石墨电极和高炉炭块，以项目建设为载体，加快炭素新产品的开发，在核石墨、纳米炭材料、特种石墨、碳纤维、石墨导热片等领域取得突破。近年来公司取得的技术突破有：成功攻克了高温气冷炭堆内构件项目技术难题，取得了国家《民用核安全机械设备制造许可证》；低温辐射电热膜、锂电池负极材料等炭素新材料已陆续投放市场；在炭素制品领域获得多项专利。
　　盈利预测和投资评级： 我们预计公司 2014~2016 年每股收益分别为 0.21 元、 0.26 元、 0.34 元，按照 2014 年 9 月 30日收盘价（10.67 元）计算，对应的 14 年市盈率为 51 倍，维持“增持”评级。
　　风险因素：钢铁行业持续低迷；铁矿石价格大幅下跌；高端石墨项目进展低于预期。(信达证券　王伟　范海波　吴漪　丁士涛)



 

　　上海新阳(300236)半导体化学品平台型公司，尽享产业链进口替代巨大空间
　　投资亮点
　　过去几年经济调整和行业周期波动带来中国半导体及其配套产业的发展契机。随着国内市场强劲的需求增长以及作为终极外包基地的定位，国内市场必将迎来封测化学品及设备、芯片制造及其配套化学品和设备等产业环节的转移浪潮，从而带来国内相关上市公司的投资机会。上海新阳主营半导体行业所需电子化学品及配套设备，部分产品已达世界领先水平并替代进口占据较高市场份额，借势转移浪潮撬开430 亿美元大市场。2013 年全球可穿戴设备市场规模达8 亿美元，到2018 年将达到190 亿美元。可穿戴设备芯片采用TSV 封装技术，2012 年TSV 所需芯片铜互连电镀液和添加剂的市场规模约1 亿美元，17 年可达10 亿美元，市场规模有10 倍成长空间。预计公司未来市场份额至少在10%以上，2017 年销售收入1 亿美元，毛利率在60%左右。
　　芯片铜互连电镀液及添加剂跨入大厂认证门槛，构筑极宽护城河。公司诞生国内第一款晶圆制造铜电镀基准材料，预计14 年营收近2000 万元，国内市场占有率约20%，全球市场占有率仅有1.4%，市场份额提升空间大。光刻胶剥离液、光刻胶清洗液进口替代前景广阔，公司预计该业务未来销售额上亿，毛利率50%以上。
　　新业务大硅片项目预计满产年销售收入12 亿元以上，净利率极高。新业务晶圆划片刀目前国内市场空间近15 亿元，与原有客户渠道协同利于市场快速推广。公司凭借性价比优势和客户渠道14 年有望形成销售，大规模放量有可能超市场预期。
　　公司传统业务半导体封装化学品营收约1 亿元，国内市占率约1%，公司已开始替代进口为外资、台资半导体企业配套，未来该业务收入空间巨大，毛利率50%以上。
　　财务预测
　　我们预测上海新阳14/15 年EPS 分别为0.60 元和0.90 元（未考虑增发摊薄影响）。
　　估值与建议
　　目前股价对应14/15 年P/E 分别为68 倍/45 倍。公司技术实力雄厚，承担2 项国家02 重大科技专项，在半导体化学品及配套设备领域有明显竞争优势。公司轻资产属性强，以表面处理技术为核心，产品复制扩张无边界，受益下游消费电子如可穿戴设备、智能手机等迅猛发展，未来有望超常规增长。我们给予目标价49.5 元，对应15 年55 倍P/E。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险
　　芯片制造化学品市场开拓不理想；TSV 技术无法取得进步限制大规模应用；新业务存在技术和市场推广风险。（中金公司　高峥　方巍）



 

　　索菲亚(002572)定制家见成效，翱翔新蓝海
　　司米橱柜将成为公司新的增长助推器：索菲亚于今年下半年正式进军橱柜领域，品牌定位中高端市场，客单价约2-4 万元。按照公司规划预计14-16年橱柜门店数50 家、400 家、800 家，中长期目标2000 家。依靠好产品、优质经销商资源，同时公司在衣柜领域也积累丰富的经验，司米橱柜成功概率高。司米橱柜将延长公司高增长周期，我们预计2015-2016 年橱柜有望贡献净利润2900 万元、6300 万元。
　　量价齐升，定制家战略效果显着：13 年公司启动定制家战略，新增了客厅类产品，推动公司客单价进入快速提升期，13-14 年客单价上升幅度约15%，2014 年公司客单价近1.5 万元。考虑到品类延伸后所带来交叉销售及消费者购买便利性，我们预计公司客单价仍有一倍左右提高空间。而在门店方面，按照每年新开200 家计，仍可持续4-5 年。
　　全品类定制，公司成长空间大：公司定位全品类家具定制商，目前国内家具行业近万亿市场容量，可定制的产品众多，对20 亿左右销售额的企业而言，成长空间非常大。而且目前公司年订单数约33 万个，我国每年住宅销量约1100 万套，公司市场份额仅3%，具备较大提高空间。
　　公司可穿越地产周期：公司销售滞后地产周期约1-2 个季度，13 年后因公司启动定制家战略，抗地产周期能力显着。目前公司增长驱动因素已由单纯的量上升到量价双轮驱动，再加上橱柜增量贡献的逐步加大，公司业绩增长确定性高，具备穿越地产周期的能力。盈利预测与投资建议
　　我们预计公司 2014-2016 年营业收入为24.55 亿元、36.09 亿元、50.1 亿元，分别增长37.7%、47%、38.8%；归属于上市公司股东净利润3.25 亿元、4.61 亿元、6.35 亿元，分别增长32.7%、41.8%、37.9%；EPS 分别为0.74 元、1.05 元、1.44 元。
　　我们给予公司“买入”评级，未来6 个月目标价27-30 元，对应15 年25.8X-28.7X PE。部分观点可参见我们前期报告《索菲亚，你值得拥有》。
　　风险
　　小非减持；橱柜市场竞争激烈，进展及盈利低于预期；三、四城市单店销售额低于预期；规模扩大带来的管理风险（国金证券　周文波）



 

　　沙隆达Ａ(000553)进入ADAMA供销链条打开长期成长空间
　　投资要点：
　　维持“增持”评级。我们维持公司2014/2015/2016年0.95/1.16/1.29元的EPS 预测。我们看好公司与ADAMA 在原药采购和制剂销售合作带来的长期成长空间，给予其2014 年EPS 20 倍（略高于A 股农药行业平均估值）的PE 估值，目标价由17.10 元上调至19.00 元。
　　公司有望成为ADAMA 主要原药供应商。ADAMA 是全球农药巨头之一，2013 年农药销售额高达30.76 亿美元，位居全球第七。ADAMA 的优势在于制剂研发和全球销售渠道，原药生产基地很少，主要依靠对外采购。2014 年10 月1 日，ADAMA 在其网站新闻宣布，未来将收购同一控制人下（中国化工农化总公司）沙隆达集团100%股权，公司也同期宣布与ADAMA 的合作框架协议，ADAMA 将尽最大努力逐步增加沙隆达已有和新增产品的分销量。对于同样产品，ADAMA 从中国采购协议期满后，ADAMA 将视沙隆达为首选采购对象。公司未来原药的生产品种有望大幅增加，减少百草枯/草甘膦/乙酰甲胺磷价格波动对公司业绩的影响。
　　公司农药制剂业务有望得到极大拓展。中国地区目前并不是ADAMA的主要销售地，其在国内仅有20 余种农药制剂登记在售。根据框架合作协议，ADAMA 将与沙隆达在中国成立联合销售平台，并有望成为ADAMA 在中国的唯一销售平台。借助中国化工农化总公司的销售能力以及ADAMA 在制剂研发的实力，该平台前景看好。
　　风险因素：草甘膦、百草枯价格大幅下跌（国泰君安　肖洁　陆建巍　周新明）



 

　　丽珠集团(000513)原料药整合暂停，主体制剂业务平稳
　　公司原料药业务剥离暂时受阻，维持增持评级。控股股东健康元与公司发酵类原料药整合方案由于应收账款问题终止，预计未来会继续推动原料药业务的剥离。预计公司制剂业务保持平稳，维持盈利预测2014~2016 年EPS 2.05/2.58/3.19 元，维持目标价62 元，对应2015 年PE 24X。
　　公司原料药业务剥离暂时受阻，预计未来会继续推动。公司此次整合方案计划将发酵原料药业务与焦作健康元整合（上半年表现较好的头孢类原料药不在整合范围内），由于公司对发酵原料药的宁夏新北江和宁夏福兴有较大的固定资产投资借款，导致方案终止。原料药业务业绩波动大，拖累公司估值，预计公司未来会继续推动原料药业务的剥离，剥离之后，公司估值有望提升。
　　预计制剂业务保持平稳。公司参芪扶正注射液Q1 消化渠道库存，增速较低，Q2 恢复正常发货，上半年促性激素增长35%（促卵泡激素增长30%+，亮丙瑞林增速约70%，收入超7000 万），鼠神经生长因子增速接近100%，收入超7000 万，预计Q3 制剂业务主要品种保持平稳。
　　看好公司营销改革。公司通过推广合伙制销售模式，加强终端控制，增加对终端销售人员的激励，合伙制目前已经基本推广全国，执行效果较好的浙江等华东省份以及西南省份销售额有20%以上的增长，预计随着合伙制改革的深入推进，公司中长期发展动力增强。
　　风险提示：营销改革效果低于预期；亮丙瑞林等新产品推广低于预期。（国泰君安　丁丹　胡博新　赵旭照）



 

　　新纶科技(002341)洁净室行业龙头转型功能材料，进口替代空间大
　　移动终端化与用户体验的要求不断提高，触摸屏作为理想的人机交互技术也得到越来越多的重视。2010 年随着智能手机以及平板电脑等终端电子产品的销售井喷，触摸屏市场取得了快速增长。作为其上游原料的电子化学品占触屏模组成本近 25%，合计市场规模约 40 亿美元，一直被日本和美国高度垄断，利润率处产业链最高端。随着国内市场强劲的需求增长以及作为终极外包基地的定位，进口替代空间巨大。新纶科技拟进入上游胶材与 PET 薄膜领域，拉开进口替代的序幕。
　　公司转型进入功能材料领域具有客户资源协同的全产业链服务优势、技术优势以及高性价比+快速反应的服务能力。 国内石墨散热片市场规模近 100 亿元，新纶科技将形成年产 70 万平米能力，国内市占率达 2%。光学胶带进入壁垒高、利润率高、成本占比高，全球市场近 10 亿美元。新纶科技在建年产 720 万平米生产线，预计满产全球市占率 4%。保护膜耗材用途广泛，国内市场规模约250 亿元。新纶科技在建年产 2.3 亿平米高净化保护膜和 240 万平米高净化胶带，满产后预计全球市占率近 10%。
　　防静电/洁净室业务市占率不断提高带来稳定高速增长。受益于电子行业消费升级，医药/医疗与食品行业生产改造升级，行业未来市场规模超 2000 亿元，复合增速 10%以上。公司增速远高于行业增速，市占率不断提高。净化产品推陈出新，尽享民用市场高增长红利，民用 PM 2.5 防护口罩得到市场认同，品牌知名度不断提升。投资新风净化器项目，民用领域战略布局再下一城。收购上海瀚广，成为国内超净实验室装修与净化龙头。
　　财务预测
　　我们预测新纶科技 14/15 年 EPS 分别为 0.35 元/0.64 元。
　　估值与建议
　　目前股价对应 14/15 年 P/E 分别为 60 倍/33 倍。 看好公司在电子材料领域的拓展，是精密制造转移带来新材料进口替代的较优标的。我们给予目标价 25.60 元，对应 15 年 40 倍 P/E。首次覆盖给予“推荐”评级。
　　风险
　　新业务存在技术和市场推广风险