中国建筑：新增四大利好，维持强烈推荐
　　评论：
　　1、8 月建筑业订单增长27%，扭转前两月不增长趋势
　　前8 月新签订单8973 亿，同增10.5%，较上月回升1.75 个pp； 8 月单月新签订单983 亿，同比增27%，扭转了前两月订单不增长趋势。另外，前8 月建筑业累计施工面积维持20%以上增长，累计新开工面积增速上升至30.9%。
　　2、8 月地产销售面积和金额分别增长114%、101%，显着好于前7 月
　　前8 月销售面积761 万平米，同比降8.3%，销售金额904 亿元，同比降7.5%；8 月单月销售面积和金额分别增长114%、101%，显着好于前7 个月。公司地产业务75%分布于二线城市，预计后续将继续受益于各城市地产松绑。
　　3.充足订单保障未来两15%以上平稳增长，地产结转创造超预期可能
　　公司当前订单充足，在手订单超1.85 万亿，新签订单与收入比持续>1.9，将保障公司未来两年平稳增长；过去3 年地产业务销售分别增长34%、24%、29%，已售未结算金额超过1435 亿元，未来结转将使业绩继续存在超预期可能。
　　4、坏账风险极小，预计坏账占利润比重不到0.4%
　　公司应收款项坏账风险小。在1211 亿的应收账款中，计提了6.7%的坏账约81亿元。而在已计提坏账中，实际发生败坏风险的比例不到1%，即不到1 亿元，占公司2014 年预计净利润的比重不到0.4%，影响极小。
　　5、市场已逐渐认识到公司工程业务的较强盈利能力
　　下属6 个工程局ROE 达22%，房建业务ROE 达27%，远超同行的10%，也高于地产业务的16%。原因一是房建周转速度是地产的5.8 倍；二是房建业务杠杆是地产业务的2 倍，且这种杠杆主要源于信用占款，较同行风险更小。当然约1400亿未分配总部等资产，部分侵蚀了整体ROE。
　　6、分红收益率有望超过8%
　　公司目标是至2020 年分红比例上调至30%，去年是20.6%。假设分红比例每年上调1 个pp，则14~16 年分红收益率分别为5.1%、6.3%、7.5%；假设每年分红比例上调2 个pp，则14~16 年分红收益率可达5.4%、6.8%、8.5%。
　　7、新增四大利好，低估值、高分红、有催化，维持强烈推荐评级
　　和以往比，当前新增四大利好：一是分红收益率的上升从量变到质变，对长线投资者更具吸引力；二是沪港通启动在即，有助低估值高分红类公司估值提升；三是央企改提上日程，利好公司长期发展；四是房地产政策松绑力度可能加大。我们认为，对于中国建筑来说，低估值是基础，高分红是保障，沪港通、央企改革、地产松绑是催化剂。
　　预计公司2014~2016 年业绩增速18%、16%、15%，EPS 为0.8 元、0.93 元、1.07元，对应PE 为4.2 倍、3.6 倍、3.1 倍，维持强烈推荐，14 年6 倍PE 对应目标价4.7元。
　　8、风险提示
　　房地产下滑超预期；宏观经济下滑超预期。
　　9、附调研纪要
　　1)国企改革背景下，我们预计股权激励会继续推进，这已得到国资委口风肯定，方式还是公司回购股票五折出售给高管；
　　2)激励效果将显着增加，不仅不会摊薄EPS，且有高管增持之效；3)坏账风险小，目前应收款项计提坏账比例为6.7%，实际坏账小于已计提金额的1%；
　　4)上半年经营净流出扩大至328 亿，主因中海买地，工程业务现金流同比好转；
　　5)2020 年前将分红比例上调至30%的目标不变，假设分红比例每年上升1个pp，14~16 年股息回报率将分别为5.6%、6.8%、8.2%；
　　6)沪港通启动之际，香港投资者对中国建筑关注显着上升，他们所担忧的工程业务盈利差的问题其实不存在；
　　7)基建订单下降21%，是行业环境导致，反腐、政府职能转换、资金压力导致地方政府基建项目开工较慢。
　　(招商证券 张士宝,戴计辉,黄磊)


　　艾迪西：暖通行业整合者，智能楼宇添光彩
　　公司是出口导向型的暖通行业龙头企业。公司主要致力于水暖器材(阀门、管件等产品)的研发、制造、与销售,是一家铜制阀门、水暖洁具和管接头的专业生产企业和出口导向型企业，主要产品取得了欧美主要发达国家主要认证机构的认证，涵盖英国WRAS、德国DVGW、荷兰KIWA、法国ACS、美国UPC、NSF、ul 和加拿大CSA，阀门、管件和卫浴附件等产品共有数百个系列、超过三千种获得这些认证机构的认证。公司销售市场涵盖欧洲、美洲、中东、亚洲等十几个国家和地区，通过多年OEM/ODM 模式经营，公司拥有了一批稳定的国外客户资源。公司的全球市场分布：英国市场占37%，美国市场占28%，欧洲市场占15%，中国占17%，其它市场占3%。
　　公司产品可分为三大类：(1)、铜制水暖器材-广泛应用于给排水、暖通、太阳能、锅炉、地热等系统。(2)、铁阀-广泛应用于建筑楼宇、消防、公共管网等系统。(3)、智能控制系统-应用于酒店、医院、家居、采暖计费计量等。公司致力于研发与提供高标准流体控制产品，集产品研发、生产制造、物流配送、技术服务为一体，通过在环境、健康、安全的可持续性方面提供产品与服务，赋予人类节能、环保、健康、舒适的绿色生活。
　　公司发展战略：打造水务暖通行业一体化服务提供商。未来三至五年，公司将把握全球产业转移和行业整合的机遇，充分利用现有资源，辅以资本市场的支持，重点开发高端及环保节能产品，通过内生和外延式(并购)发展实现水务暖通产品系统化；依托柔性生产及精益生产能力，充分利用浙江产业集群优势，提升“一站式采购”服务水平；增加投入、完善研发体系，提高产品设计开发能力，增强产品认证、质量检测优势，巩固行业领先地位。强化工业品牌(B2B)，巩固英国及欧洲大陆市场，拓展北美市场；以地暖系统开发和市场推广为契机，打造国内水务暖通系统供应商品牌(B2C)，实现从产品供应商到系统供应商的跨越。
　　公司提供的一站式产品供应服务。服务涵盖客户所需的成套、序列化、多规格产品设计、开发、打样、生产、运输、技术支持、售后服务，公司在北京、上海、香港、宁波、嘉兴、台州等地设立多家专业子公司，以各自专长的研发、制造、供应链管理、国内销售与国际化服务等优势，为“OMS 一站式制造服务”业务模式提供全面的配套服务。公司还建立客户需求管理与产品库等信息平台、研发平台、制造平台、检测平台及客户服务平台，引进精益生产模式，建设ERP 系统，巩固和提高公司的一站式制造服务优势。
　　国内国外业务都开花，中报业绩大幅回暖。2014 年上半年公司实现营业总收入8.19 亿元，同比增长26.02%，主要原因为：2014 年上半年外销市场尤其是北美市场好转，订单情况优于上年同期，另外，内销市场逐步打开局面，经营情况逐步提升。随着外销市场好转及内销市场逐步开拓，订单情况优于上年同期；加强成本费用管控，降成本初现成效。另外，公司预计1-9 月归属于上市公司股东的净利润增长幅度为138.01%-187.60%。
　　出口市场：借力无铅化产品加快切入内销市场。饮用水材料的无铅化在发达国家已形成共识，美国的无铅法案自今年1 月4 日起执行，随着国内对饮用水质量问题的日益重视，今年5 月，国家质检总局标准化委员会也发布了陶瓷片密封水嘴行业的新标准，对水嘴的金属污染物析出量做出了更严格的限定。下一阶段将与国内外知名水暖厂商开展战略合作，强化与国内百安居、家得宝、居然之家等建材超市的合作关系，通过内销团队将无铅产品切入国内中高档酒店楼宇等建筑市场，并逐步步入自来水厂及城市管网给排水系统、消防系统等领域。
　　国内水暖器材行业迎来发展良机。(1)、国家对环保领域的投资力度不断加大 2011 年12 月15 日国务院印发《国家环境保护“十二五”规划》要求提高中水的回收利用率、以及加大对工业污水的处理并提高生活污水处理后的排放标准，都将加大对阀门和节能控制产品的需求。(2)、城镇化建设浪潮带动市场潜力《建筑节能“十二五“规划》提出，到2015 年，城镇新建建筑执行不低于65%的建筑节能标准，国内市场将会面临良好的发展机遇。(3)、北方采暖地区集中供热老旧管网改造 住建部于2013 年研究制订《供热计量管理办法》，推进供热计量改革工作，对北方采暖地区15 个省、自治区、直辖市中的地级以上城市以及集中供热面积大于100 万平方米的县级城市推动集中供热老旧管网改造，督促新建建筑和经供热计量改造的既有建筑全面实行按用热量计价收费。(4)、智能控制、无线控制的科技发展 2012 年2 月14 日，工信部颁布中国的第一个物联网五年规划--《物联网“十二五”发展规划》，智能家居、智能控制产品将获得越来越多消费者的青睐。 以上这些国内市场的行业发展趋势都将为公司的水力建筑消防楼宇等产品、供热采暖系列产品以及智能控制系列产品带来新的市场机遇。
　　公司积极推进机器代人计划。公司早在2001 年就引进进口水车来替代传统的数控和仪表机床，从2010 年开始投资对阀门生产线自动化进行了自主研发的技术改造，目前公司共有三十多台自主研发的自动组装机代替人工，未来将继续扩大自动化设备改造，在机加工、锻造、磨抛、铸造等生产环节研发用机器手臂替代人工的设备和技术。
　　子公司智能楼宇业务稳步推进。公司子公司珠海艾迪西在无线智能控制、节能控制、系统控制领域拥有较强研发能力，产品已进入空调系统控制、采暖控制系统领域，并将无线射频与wifi 技术嫁接至空调控制领域，初步实现具无线遥控功能及小家电物联网控制功能的智能家居产品需求，为公司未来向高端舒适节能环保的温控器、智能家居系统产品方向延伸提供技术保障。2013 年主要研发成果有：灯光无线节能控制方案，可用手机、电脑管理同步实现远程监控，结合人体感测装臵，实现用则开，不用则关之智能化能源管理。户式空调无线控制方案，使用手机或平板、台式电脑透过网关与无线控制模块实现600 台以上家用空调之控制，实现空调装臵之定时开关机控制、远程监控等。供热计量节能控制多项方案，以无线控制、便捷管理与高科技实现政府可观、热力可调、用户可观等功效。中央空调计量控制方案，集监控与计量于一体，即实现计费，又可以实现对于风机盘管末端设备运行状态的监控动作，降低施工及设备成本。
　　公司通过与国内知名水暖厂商紧密合作。与国内百安居、家得宝、居然之家等百家建材超市建立合作关系，通过内销团队设立艾碧匹(上海)流体控制有限公司和浙江艾碧匹流体控制有限公司等公司，将产品线从原有铜制水暖拓展到铸铁阀门，并与欧洲知名品牌开展战略合作，将产品切入国内中高档酒店楼宇等建筑市场，并逐步步入自来水厂及城市管网给排水系统、消防系统等领域。
　　投资建议：
　　盈利预测及投资建议: 公司目前市值仅34 亿元，对标美国美国沃茨水工业集团watts 阀门及TTI 香港创科集团，公司市值还有很大成长空间。预测公司2014-2016 年的EPS分别至0.14/0.23/0.29 元，对应PE 分别为：72/45/35倍，首次给予“增持”评级。
　　(国海证券 后立尧)


　　玉龙股份：油气输送建设重启，期待高端产能放量
　　油气输送项目建设重启，行业基本面触底：我们虽不能断言反腐对油气领域的影响已彻底结束，但从近期的种种迹象来看，油气输送大项目建设即将重启:前期中央经济工作会议重提推动能源生产和消费革命、西气东输三线中段工程获批、中亚天然气D 段开工、新近签署中俄380 亿立米、300 万吨/年LNG 和中英150 万吨/年LNG 长期供货协议框架等，均释放出油气输送管道项目建设回归正轨的积极信号。对于玉龙股份这类周期性中游制造业，在下游客户重视产品品质而对价格不敏感的供应链前端领域，形成了以业绩壁垒为护城河的强者恒强的稳定竞争格局，一旦需求端景气周期重启，必将长期稳定受益。
　　海外拓展，出口订单助力业绩回暖：公司近期与离巴黎ZAKHEM 公司签订了直缝埋弧焊接钢管的供货合同，金额总计为4,780.08 万美元。公司目前具备44 万吨直缝埋弧焊管产能，本次大订单将有助于公司直缝埋弧焊管新投产产能释放，贡献相对明显的业绩增量。结合公司直缝埋弧焊管历年盈利能力，在简单假设直缝埋弧焊管毛利率19%~31%的情况下，我们预计本次订单共约增厚公司业绩0.10~0.19 元/股，大部分订单在2014 年内确认交货，将为2014 年业绩贡献较为显着增量。近些年，公司积极开拓海外市场成效显着，为公司未来业绩增长带来新的亮点。
　　此外，2013 年7 月，公司审议通过了股权激励计划，根据最为苛刻的行权条件，2014 年公司扣非净利润相比2012 年增长30%以上，我们据此测算2014年公司扣非EPS 为0.44 元。
　　期待油气管需求景气回暖，募投产能放量高增长：作为油气输送领域龙头，公司在市场化订单竞争中优势明显，强者恒强效应持续发酵，必将受益于油气输送管领域景气回暖，期待公司2015 年业绩重回高增长。同时，公司将定增募投1 条6.5 万吨螺旋埋弧管、1 条10 万吨复合双金属复合管及2 条配套防腐产线，进一步夯实原有油气领域产能优势。
　　预计公司2014、2015 年EPS 分别为0.62 元、0.85 元，维持“推荐”评级。
　　(长江证券 刘元瑞,王鹤涛,陈文敏)


　　和邦股份：卓越推：和邦股份“买入”评级
　　1、上半年业绩大涨来源于一次性投资收益的确认。2014 年上半年公司实现营业收入 9.16 亿元，同比增长41.35%，实现归属于母公司所有者的净利润 6.73 亿元，同比增长 1528.54%，扣非后净利润为 3932.73 万元，同比下降 1.92%，业绩大涨的主要原因为，上半年公司通过非公开发行股份取得和邦农科 51%的股份，属于通过多次交易分步实现非同一控制下企业合并，需要将购买日之前取得的和邦农科 49%股权按购买日该部分股权公允价值重新计量，其与原账面价值的差额确认为本期投资收益从而确认了 6.30 亿元的投资收益。目前公司的收入来源为传统的联碱业务以及和邦农科的双甘膦项目，草甘膦和玻璃将在三季度及以后投产，对下半年业绩有一定贡献， 2014 年上半年公司综合毛利率为 19.59%，较上年同期下降 2.91 个百分点，联碱业务因产品价格下跌导致毛利率下降是主要原因。
　　2、联碱业务为公司的传统业务。上半年纯碱和氯化铵价格呈下行趋势，价格较上年同期有较大幅度下降，公司纯碱产销平衡，氯化铵销售有一定困难，联碱业务实现毛利率 17.46%，较上年同期下降 2.64 个百分点，三、四季度为纯碱的销售旺季，价格有望回暖。公司目前拥有联碱产能 80 万吨，“6 改 9”项目投产后将进一步提升至 110 万吨，届时成本具有进一步下行的空间，且公司将提升重质碱的比例，届时联碱业务盈利能力将有所好转。
　　3、看好双甘膦-草甘膦产业链的投资回报。和邦农科成立于 2013 年 11 月 27 日，由顺城化工分立而来，拥有 13.5 万吨/年双甘膦产能(两条生产线组成，每条产能 6.75 万吨)，2014 年底将扩至 15 万吨。上半年双甘膦价格较为疲软，公司根据市场情况逐步提高开工负荷，产量不达此前预期，但公司双甘膦毛利率仍达到19.65%，盈利能力良好。根据我们了解到的情况，和邦农科生产的双甘膦产品质量良好，已进入众多草甘膦厂商供应体系，包括江山股份、华星化工、捷马化工等，且占据国内双甘膦出口份额前列。同时公司投资建设的 5 万吨/年草甘膦产能将于四季度投产，有助于公司加强对草甘膦生产原料双甘膦的控制，形成草甘膦产业链上下游一体化。
　　4、进军蛋氨酸领域，转型更进一步。2014 年 8 月 13 日，公司发布非公开发行预案，拟以不低于 6.32 元/股的价格发行不超过 2.21 亿股，募集资金总额不超过 13.96 亿元，拟除 1 亿元补充流动资金外，将全部用于 10 万吨/年蛋氨酸项目(一期工程 5 万吨/年)。项目达产后，预计年销售收入为 11.6 亿元，年税后净利润为 2.5 亿元。蛋氨酸业务与公司现有业务均围绕天然气、盐、磷资源产业链展开，是公司现有产业链的外延。目前，我国每年蛋氨酸消费绝大部分来自进口，进口量约为 16 万吨，国内产量约为 3 万吨，国内蛋氨酸缺口较大。
　　5、 2014 年将为公司业务转型元年。 资源优势以及基于此打造的循环经济产业链是公司核心竞争力的主要来源。未来，公司拟通过技术引进加并购的方式，向高附加值的精细化工产业转型，发展以双甘膦、草甘膦、蛋氨酸为起点的高端农化产品，并将进行新材料项目的引进。2014 年随着双甘膦、草甘膦项目的投产，公司主营业务将由联碱变为以农化产品、精细化工产品为主，开启公司业务转型元年。
　　盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司 2014~2016 年销售收入分别达到 37.93 亿元、 49.03 亿元和 52.90亿元，归属母公司的净利润分别为 8.47 亿元、5.29 亿元和 6.73 亿元，按照转增后股本 10.11 亿股计算，2014-2016 年摊薄的 EPS 分别达到 0.87 元、0.52 元和 0.67 元，维持“买入”评级。
　　关键假设： 纯碱业务底部确立、双甘膦-草甘膦价差可以维持
　　股价催化因素：双甘膦价格上涨、公司新建草甘膦生产装臵取得进展
　　风险提示：宏观经济的持续恶化导致纯碱行业的持续低迷；双甘膦、草甘膦项目开工不顺利；天然气涨价幅度超预期等
　　(信达证券 郭荆璞,麦土荣)


　　棕榈园林：设立教育全资子公司公告点评
　　核心观点：
　　公司是第一家兴办职业教育的园林公司，此举有助于提升公司形象在国内上市的建筑装饰公司中曾有过投资教育的实例。金螳螂在2007年底与苏州大学共同建立了苏州大学金螳螂城市建设学院，为装饰行业输送了一批又一批优秀人才，金螳螂的形象与影响力也不断提高。棕榈是第一家兴办职业教育的园林公司，在培养国内园林职业人才的同时，也有望不断提升公司的品牌形象与影响力。
　　开展园林职业教育有利于解决高端劳动力需求问题、提高产能和效率公司利用在设计、施工、苗木三大主营业务上的资源优势设立棕榈教育，发展园林职业教育，有利于：(1)解决行业对劳动力(特别是高端劳动力)的需求问题；(2)满足日益增长的内部培训需求，提高员工的产能公司是第一家兴办职业教育的园林公司，此举有助于提升公司形象在国内上市的建筑装饰公司中曾有过投资教育的实例。金螳螂在2007年底与苏州大学共同建立了苏州大学金螳螂城市建设学院，为装饰行业输送了一批又一批优秀人才，金螳螂的形象与影响力也不断提高。棕榈是第一家兴办职业教育的园林公司，在培养国内园林职业人才的同时，也有望不断提升公司的品牌形象与影响力。
　　开展园林职业教育有利于解决高端劳动力需求问题、提高产能和效率公司利用在设计、施工、苗木三大主营业务上的资源优势设立棕榈教育，发展园林职业教育，有利于：(1)解决行业对劳动力(特别是高端劳动力)的需求问题；(2)满足日益增长的内部培训需求，提高员工的产能和效率；(3)促进行业标准化、模块化的生产。
　　园林行业低于预期的可能性已较小，园林企业家的积极探索值得期待园林行业由于回款问题被广为诟病，但是放眼未来，继续低于预期的概率已经不大。园林企业家们的积极探索值得期待：在收款模式上，一些园林企业的金融保障模式、蒙草抗旱的草原生态联盟模式、棕榈园林的新模式都是积极的尝试；在经营上，棕榈教育、苗联网为园林行业提供了新的思路。
　　投资建议
　　公司近年经过不断的变革与发展，公司治理更加完善、市政项目落地加快也使公司抗周期能力大大增强。目前公司又进一步将目光聚焦到人才建设上。我们看好此举对公司形象、产能效率上带来的提升，预计14-16年EPS 为1.15、1.68、2.36 元，维持对公司的“买入”评级。
　　风险提示
　　地产行业失速，造成系统风险。
　　(广发证券 唐笑)


　　上海凯宝：基药助力增长，期待胶囊放量+外延式扩张
　　2014.9.15，上海凯宝单日涨幅达5.49%，自我们9 月10 日发表《上海凯宝：稳健成长的中药企业》以来，累计涨幅达5.41%，同期医药生物(申万)涨幅1.00%，公司超板块涨幅4.41%，作为低估值、稳健成长的标的受到投资者的青睐。
　　点评：我们重申上海凯宝作为稳健成长的中药企业的长期投资价值。公司的成长性，1)短期来源于痰热清注射液的稳健增长，2)中期看点在于其痰热清系列化产品放量，特别是高端定位的口服制剂，3)长期看点在于其通过产学研和并购重组在抗肿瘤及心血管药物方面的外延式增长。
　　痰热清注射液的稳健增长来自基层市场的放量。痰热清已经进入广东、广西、吉林、辽宁、新疆等省的基药目录，特别是以两广地区为重点的华南2014 年上半年销售保持了70%以上的销售增长，我们预计2014 年下半年，其华南地区的销售占比将逐步提升到20-30%，基层市场的放量一定程度上弥补了高端医院开发放缓带来的业绩下滑。
　　痰热清系列化产品，口服制剂定位高端，2015-2017 年逐步贡献业绩。在痰热清注射液学术推广的基础上，公司开发了痰热清胶囊、口服液、5ml 注射液等品种，目前胶囊剂已于今年4 月底投产，自营加招商的模式进行推广，超过100 元的日使用费用，利于临床推广，我们预计该品种将于2015年开始逐步放量，我们保守估计2015 年14 万人天使用量(1‰的高端注射剂用药人群选择)，估计将贡献收入1500-2000 万元的收入。
　　继续推进在抗肿瘤和心血管药物方面的并购标的考察。为了公司业绩长期增长的需求，公司持续关注抗肿瘤和心血管药物方面的企业并购机会，未来3 年有望开展从品种、渠道等方面进行强强联合或互补并购。
　　盈利预测：我们维持之前的盈利预测，预计公司2014-2016 年收入分别为15.03、17.32、21.43 亿元，增速分别为13.59%、15.22%和23.71%，归属母公司净利润分别为3.70、4.42 和5.55 亿元，同比增速16.10%、19.54%和25.41%，对应14-16 年EPS 0.59、0.70、0.88 元。目标价区间为13.3-16.8 元，对应2015 年19-24 倍PE，维持“增持”评级。作为成长稳健、估值较低且有并购预期的优秀成长股，建议投资者重点关注。
　　风险提示：新产品推广低于预期、中药降价风险、新产品定价影响推广
　　(齐鲁证券 谢刚)


　　安居宝：员工增持彰显信心 智能社区孕育巨大商机
　　上调目标价至 21.5 元，增持。此次员工增持彰显了公司对未来发展的充足信心。我们认为智能社区孕育着巨大商机，而安居宝是智能社区运营最有潜力的厂商。我们维持对公司2014-2015 年0.39、0.53元的EPS 预测。目前智能社区相关个股的平均估值已达到2014 年81倍，出于稳健考虑，我们给予公司55 倍，对应目标价21.5 元，增持。
　　大股东助员工增持彰显信心。公司9 月15 日公告，公司实际控制人张波为大数据平台建设员工及其他部分员工融资，自7 月31 日以来合计增持了公司301 万股，均价14.35 元，期限两年。两年后张波先生将享有16%以内的投资收益，剩余收益由增持员工享有。我们留意到张波先生于8 月20 日质押了1500 万股，有可能是以质押所得资金为员工提供了融资，这表明了大股东对公司未来发展的充足信心。
　　安居宝是智能社区运营最有潜力的厂商。我们根据公司历年出货量来预估，公司已销售覆盖的小区数量已超过2000 个。这个数量相当可观，彩生活物业在管项目超过600 个，已居全国第一。如果公司能把之前销售覆盖的小区充分利用，以楼宇对讲系统为切入点来建立运营平台，将成为市场有力的竞争者。
　　智能社区孕育巨大商机。移动互联网的普及使得人们的社交范围拓宽了许多。而商业小区里邻里间“老死不相往来”的冷漠局面，正是下一个可以被改变的市场。事实上由于社区相关的消费金额巨大，其智能化孕育着巨大的商机。如上海的社区商业销售额占到社会消费品零售额的1/3。这还未考虑诸如社区金融、社区医疗等潜在市场。
　　风险提示：新业务推广进度缓慢；下游需求受地产行业影响。
　　(国泰君安 袁煜明,范国华,张晓薇)


　　国电电力：大渡河将迎投产高峰、汛期水量丰沛利好业绩
　　国电电力水电装机800 万千瓦，明年下属大渡河公司将迎来新的投产高峰，水电装机规模进一步增加。今年3 季度来水较好，煤价环比下降，公司水电业绩将迎来高峰，火电盈利也将保持高水平。公司战略调整，进一步集中于主业，优化发展方向清晰，集团水火电整体上市战略明确，我们维持“强烈推荐”评级，目标价3.5 元。
　　水电装机比重大，大渡河将迎投产期。截至2014 年6 月30 日，国电电力发电装机容量达到4066.18 万千瓦，其中水电机组800.00 万千瓦，占总装机的19.67%，在大型电力上市公司中占比较高。明年，预计大渡河流域的枕头坝一级(72 万千瓦)、大岗山(260 万千瓦)项目均将进入投产期，猴子岩(170万千瓦)和沙坪二期(34.8 万千瓦)也有望于2017 年进入投产期，公司将迎来新的投产高峰，水电装机占比进一步提升，机组结构持续优化。我们判断，在水电电价改革的大背景下，这些机组有望获得较高的电价水平，盈利能力将较强。
　　汛期来水丰沛，水电业绩高峰。今年7、8 月份以来，西南地区降雨较多，大渡河流域来水偏丰，直接利好流域水电电量。我们判断，3 季度大渡河公司电量有望实现同比明显增长，公司水电业务盈利将迎来高峰，带动全年业绩增长。
　　煤价持续低位，利好火电盈利。上半年公司实现标煤单价517.67 元/吨，同比下降70.54 元/吨，降幅达12%，7 月份以来，秦皇岛煤价仍呈总体下跌趋势，我们预计公司燃料价格将实现环比下降，公司煤价同比降幅能够覆盖近期火电电价调整影响，火电盈利水平将保持在较好水平。
　　优化发展方向清晰，整体上市战略明确。去年四季度以来，公司收购了集团安徽公司电力资产，出售了宁夏能化化工资产和库尔勒电力资产，我们认为，公司集中于电力主业，持续优化发展的方向十分清晰。同时，国电集团进一步承诺，明确整体上市战略，在资产满足注入条件后三年内，逐步将水电和火电业务资产注入国电电力，公司外延式成长空间广阔。
　　维持“强烈推荐-A”评级。我们维持公司14～16 年EPS 的预测为0.40、0.45、0.50 元。公司机组构成优良，业绩稳健增长，目前股价明显低估，在“沪港通”落地和市场风格转换背景下，估值有望持续修复。维持对公司的“强烈推荐-A”投资评级，目标价3.5 元。
　　风险提示：煤炭价格大幅反弹，用电增速低于预期，发电小时下降。
　　(招商证券 彭全刚,侯鹏,何崟)


　　海宁皮城：内修外扩稳增长，静待行业回暖
　　我们近期对海宁皮城成都市场进行了调研，主要结论如下：
　　异地扩张又一城，乌鲁木齐或快于预期。9 月份哈尔滨、佟二堡三期，2015 年济南、乌鲁木齐、郑州、本部六期，2016 年天津、北京。预计乌鲁木齐项目已有序展开，郑州明年开业也是大概率事件。
　　内生挖潜并行推进，销售静待行业回暖。据了解，目前袭皮商户囤货不多谨慎为主，但上半年统一收银仍实现了30%的增长，原因有二：1)强化管理、精准营销保规模。公司加强了收银管理，针对小车、分地区开展营销，主要针对二级地市，其中德阳、绵阳、乐山等地效果较好。2)品类调整弱化季节性影响。一楼箱包商户针对当地消费习惯，主动降低箱包比重增加鞋类销售，受鞋类销售增加带动，今年夏天整体销售情况较往年同期有所好转。
　　成都市场今年亮点在于：商户买手化&打造智慧市场。1)随着当地市场日渐成熟，商户结构持续优化，整体销售仍可期待。今年以来海宁商户逐渐退出成都，本地商户以买手抱团采购的形式大量新入，在丰富款式的同时也更适应当地需求。2)建设智慧市场，提升消费体验。预计年底前将推出集周边娱乐休闲、酒店、农家乐等基础服务于一体的手机APP，提高消费者购物目的性，打造一体化智慧市场。
　　租金今年稳定明年或升，仍有较大想象空间。1)成都市场今年租金持平，明年考虑到承租权费结束，或存在一定提租空间。2)另一方面，预计成都二期将跟进总部今年韩国城项目，最早或于明年动工，定位于提高消费体验、吸引客流，带动一期皮革销售，并抵消部分季节性影响；若全年营业时间延长，预计整体租金将有更大提升空间。
　　投资建议：作为国内皮革专业市场龙头，公司产业集群模式带来的价格、品牌、商户资源等优势领先，内修外延持续推进，预计2014-2016年净利分别增长19.7%、13.1%和25.6%，对应EPS 为1.11 元、1.26元和1.58 元。维持6 个月目标价18.5 元和“买入-A”评级。
　　风险提示：皮革销售租金定价不及预期；异地市场开发风险。
　　(安信证券 李宏鹏)


　　海润光伏：增发募资为电站业务奠定基础
　　海润光伏发布公告，公司非公开发宏行源4公.9司25类亿模股板已 经发行完成，兴业全球基金、国泰基金、汇添富基金、东海基金、财通基金、华夏基金、中信证券、海通证券、南京瑞森投资以及华夏人寿保险等10 家投资机构获得配售，配售价格为7.72 元，募集资金净额37.17 亿元。非公开发行成功为公司电站业务奠定基础：本次募集的资金将用于罗马尼亚光伏电站项目、晶硅电池技术研发中心建设、年产2016 吨多晶硅锭、8000 万片多晶硅片扩建项目及贷款偿还。我们的点评如下：
　　制造业方面：公司近两年已经实现了多晶硅硅片的扩建，目前拥有1.5GW 的电池片、1GW 的组件产能，上半年实现组件出售543MW，虽然募投项目中有2016 吨多晶硅锭的生产，但考虑到多晶硅产品目前的市场格局，有可能会将这部分募集资金变更到电站业务方面，而制造业的产能将可能短期内会维持稳定；
　　电站开发及建设：公司2014 年计划实现电站开发800MW，其中分布式200MW，海外80MW，2015 年实现1GW 电站开发，国内分布式400MW，地面电站400MW，海外电站200MW。公司管理层从事多年的光伏业务，国内获取路条的能力强，项目储备丰富，此次非公开发行成功，为公司光伏电站的建设奠定基础，项目投资建设如虎添翼；
　　电站运营：公司目前持有光伏电站共235MW，海外电站165MW。2014 年、2015 年公司仍计划以电站建设的EPCBT 等方式为主，不会持有太多电站，但发展到2016 年以后，公司将会实现战略转型，电站建设业务转向电站运营，电站规模预期能达到3GW，成为国内光伏电站运营的能源供应商；
　　财务费用：公司近年来财务费用一直偏高，2013 年全年达到了3.3 亿财务费用，而2014 年上半年的财务费用则接近2 亿，此次募集资金将偿还一部分银行借款，有望缓解公司的财务负担，提升偿债能力。
　　盈利预测及投资评级：除了非公开发行募集的资金37.17 亿元，同时公司拿到中国银行、交通银行新给予授信额度200 亿元，为发展奠定基础。考虑到非公开增发对业绩的摊薄，我们调整公司2014-2016EPS为0.33 元、0.53 元和0.69 元，维持“增持”评级。
　　(宏源证券 王静,胡颖,杨培龙,徐超)


　　万 科Ａ：合伙人将增持进行到底，传递坚定信心
　　万科15日晚公告：事业合伙人8月28日至9月15日继续增持约5701万股(0.52%)，成交均价9.36 元/股，总金额5.33 亿；自2014 年5月28 日以来，万科事业合伙人累计增持3.15 亿股(2.86%)，总金额27.2 亿，成交均价8.65 元/股(不考虑财务成本)。
　　事业合伙人持续增持，符合我们预期，预计仍有进一步增持空间。我们在8 月29 日报告中明确指出：根据万科经济利润奖金提取规则以及历年发放情况、基金融资杠杆情况，万科事业合伙人仍有进一步增持空间。此次万科事业合伙人进一步增持符合我们预期，预计未来仍有继续增持可能。
　　合伙人坚定增持，且购买均价不断上升，传递出管理层对万科未来的坚定信心。我们认为，合伙人的信心来自万科2014 年在“投融管销”等关键环节的创新性变革：1)投资变革：践行小股操盘；2)融资变革：引入多元化国际资金，提高海外融资占比，推动轻资产运营，综合融资成本有望持续下降；3)管理变革：推进跟投和事业合伙人；4)营销变革：创新迭出且极具互联网思维。
　　维持增持评级，维持万科A2014/15 年EPS1.72、2.11 元预测。万科每股RNAV16.72 元，目前股价折45%，具安全边际。万科兼具成长性和明确的估值修复催化剂，维持增持评级及目标价12 元。
　　催化剂：市场销量见底回升、事业合伙人及小股操盘顺利推进
　　核心风险：购房需求疲软
　　(国泰君安 侯丽科,温阳,李品科)


　　四川美丰：尿素价格盈亏平衡 有望进一步上涨
　　尿素价格近期调涨，公司盈利有望改善。受化肥行业整体低迷的影响，上半年公司主营业务尿素亏损严重。近期受旺季用肥需求拉动，以及国际尿素市场回暖，公司尿素价格上涨，已达到盈亏平衡点。近日印度新一轮尿素标购在即，尽管印度北部的旱情对秋种产生影响，但印度国内尿素库存低位，市场需求量仍有很大空间，且印度前期招标数量不足，本次招标有望拉动尿素价格上涨，公司盈利也将改善。
　　公司积极推进LNG业务，阆中项目进展顺利。从2013 年3月起，公司开始涉足天然气领域。除设立控股子公司双瑞能源开展LNG 项目之外，今年5月，配合国家相关能源改革和环保政策，大力推广清洁能源的市场应用，又投资成立了全资子公司四川美丰天然气投资有限公司，从事天然气投资等业务。目前阆中项目进展顺利，明年有望顺利建设完成。公司锐意进军能源行业，并拥有中石化的大股东背景，长期来看公司布局清洁能源的战略性思路已经很清晰，且随着中石化混合所有制逐步推进，旗下资产分拆进入上市公司平台的可能较大。
　　车用尿素2015 年随着国四标准的推进有望放量。我国车用尿素行业处于起步阶段，作为全行业唯一国有上市公司，四川美丰以先进入者和行业标准制定者占据制高点，引导行业的未来发展。公司正在发展“直销+经销+连锁零售+出口四位一体”的销售模式，该销售模式已经初见端倪。公司目前以全资子公司四川美丰加蓝环保科技有限公司为平台，组织专业营销团队全力推进车用尿素市场布局和产品推广等相关工作，车用尿素板块业务顺利推进。美丰加蓝依托强大的股东平台背景，拥有质量优势，技术优势，成本优势，渠道优势。美丰加蓝已经成为康明斯合格供应商，并与三家国内知名公路物流强势企业签约合作，成为其供应商。随着国家治理空气污染政策的陆续出台，车用尿素产业将迎来飞速发展，预计2014 年车用尿素全行业销量较去年有大幅增长，销量将达到5-8万吨左右，2015 年随着国四标准的推进有望继续大幅放量。公司已经成为市场知名品牌车用尿素生产商，未来车用尿素销售增幅将远高于行业平均水平。
　　业绩预测与估值。预计2014-2016 年EPS 分别为-0.30 元、0.21 元，0.63元，15-16 年对应动态PE 为36倍、12 倍，中石化作为公司大股东，销售板块引入社会资本，未来不排除美丰将成为上市平台进一步整合能源资产的预期，我们看好公司未来蜕变成环保清洁能源区域龙头的潜力，维持“买入”评级。
　　风险提示：化肥用天然气价格大幅上涨，LNG项目投产进度低于预期。
　　(西南证券 商艾华,李晓迪)


　　外运发展：互联网重塑平台，海淘迎风起航
　　盈利主要来自中外运敦豪贡献投资收益，未来将维持稳定增长：公司过去4 年净利润基本都是来自中外运敦豪贡献的投资收益，国际快递业务量在2012、2013 年出现加速增长态势，2013 年包裹量增速超过40%，但由于国内快递公司加速国际化进程，中外运敦豪市占率下降，预计其业务量将保持稳定增长，中外运敦豪在2016 年至少将以投资收益形式贡献10 亿投资收益，3 年复合增速为16%。
　　国际货运企稳回升带来良好外围环境，利用平台优势提升市占率：
　　(1)集中采购运力降低运输成本，运输是公司最大的成本，公司凭借规模优势通过包机降低运力采购成本，价格优势是公司提升市场份额的利器；(2)货代市场混乱，多层级货代结构将逐步被外运发展压缩，公司的物流电商平台将大大压缩货代层级，降低中间环节成本；(3)由于下游需求的多样性公司不可能完全垄断市场，公司电商平台将聚集更多货代，为客户提供更加全面服务。
　　公司紧抓进口海淘与出口海外仓两条主线，打造卓越的跨境电商物流服务商：跨境电商物流市场集中度远高于传统物流服务商，公司有望凭借独有的互联网基因，完善的运输网络和强大的股东背景成为跨境物流服务商一枝独秀。公司承接Paypal 澳洲馆专线，与京东淘宝进行谈判，亚马逊8 月底入驻上海与1 号店在9 月初涉水跨境电商迫使其他电商巨头加速布局跨境电商。
　　投资建议：买入-A 投资评级，6 个月目标价18 元。看好公司中外运敦豪盈利性的持续提升，剔除东航股票减值后估值为14 倍，低于国外快递业20 倍市盈率和母公司(中国外运)19 倍市盈率，沪港通有望推动公司估值修复。公司将确立跨境物流服务商中的龙头地位，预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.75、1.07、1.25 元，剔除东航减值影响，公司2014 年利润增长接近23%；首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为18 元，相当于2014 年24 倍动态市盈率。
　　风险提示：市场占有率提升不及预期，中外运敦豪投资收益下降。