传：金风科技加强版股权激励方案出炉

　　加强版股权激励。公司拟向部分高管和员工以8.87 元/股的价格定向增发4095 万股，锁定期3 年，募集3.6 亿元左右用于补充流动资金，以支持公司各项业务开展。这其实是一次加强版的股权激励，采用定增方案实施，一方面是对公司发展前景的坚定看好（不是采用期权形式，参与者看好公司前景，并且没有设退路，坚定的与公司共成长）；第二方面是看好的时间长（股份锁定期3 年）；其他方面可能考虑到税费规避等因素。完成增发后，主要管理层和员工利益将与公司利益保持高度一致，有利于提升经营效率，公司也或将改变一贯低调的作风，推动各项业务又快又好的开展！

　　多项业务全面开花。必须要强调的是，金风科技不仅仅是一家风机制造企业，其风电场运营业务具备显着的专业优势和后发优势，规模快速增长，预期3 年内达到5GW 左右规模，是公司业绩增长和大市值的重要支撑，不排除公司未来进一步的资本运作以加速风电场建设的可能，此外风电运维业务未来也将锦上添花，成为重要的业绩来源之一。公司风电整机及零部件业务龙头地位显着，市场份额持续提升，产品在市场上美誉度高，并享受溢价，盈利能力明显好于同行，受益于我国清洁能源发展和跨区域输电网建设，公司制造业务盈利情况将持续提升。

　　盈利预测与投资建议。我们从去年8 月份开始推荐金风科技，今年5、6 月份连续推出4 篇系列深度报告，从市场空间、市场份额、风电场运营和海上风电等方面深度解读了行业和公司发展前景，推荐您参考！我们维持预测公司2014~2016 年EPS 为0.63、0.82 和1.11 元，重申“买入”评级。

　　2014年7月大秦线运量3893万吨，1-7月累计运量26376万吨，分别同比增长6.2%、2.8%，维持大秦线全年运量4.5 亿吨的预测，维持增持评级。

　　事件：

　　公司公告2014 年 7 月大秦线运量 3893 万吨，1-7 月累计运量 26376万吨，分别同比增长6.2%、2.8%。

　　评论：

　　7月大秦铁路完成煤炭运量3893 万吨，同比增长6.2%。2014 年7 月大秦线运量3893 万吨，同比增长6.2%，自2014 年5 月以来，大秦线运量保持较高的增速（5 月/6 月同比增速7.4%/5.1%）。2013 年1-7 月大秦线累计完成煤炭运量26376 万吨，同比增长2.8%。

　　8 月29 日秦皇岛煤炭库存561 万吨，较8 月初下降18.4%。截至2014年8 月29 日，秦皇岛港煤炭库存561 万吨，较8 月初减少126 万吨，同比下降18.4%。渤海三港（秦皇岛、京唐港国投港区、曹妃甸）煤炭库存1294 万吨，较8 月初减少250 万吨，同比下降16.2%。电厂库存方面，截止2014 年8 月29 日，六大发电集团（浙电、上电、粤电、国电、大唐、华能）煤炭库存1414 万吨，库存可用天数24 天。

　　7 月进口煤炭2303 万吨，同比下降19.6%。2014 年7 月我国进口煤炭及褐煤2303 万吨，同比下降19.6%。由于7 月南方降雨增多，电力需求不足，港口和电厂库存处于高位，同时国内煤炭价格下调等众多因素的影响下，导致了7 月煤炭进口量大幅下降。2014 年1-7 月我国累计进口煤炭18289 万吨，同比下降2.2%。

　　维持大秦线全年4.5 亿吨运量的预测。大秦线具备运价和运距的优势，有利于保持下半年运量的稳定，维持大秦线全年4.5 亿吨运量的预测。

　　维持2014-15 年EPS 0.97、1.00 元的预测，对应2014-15 年PE7.6、7.4倍，2014 年预期股息收益率6.6%，维持增持评级。

　　风险提示：货运量下滑，其他铁路分流影响高于预期。

　　LED照明行业东风吹起，导热塑料业务大发展。在成本下降和政策推动下，LED照明将迎来高速发展期，预计13-17年，LED球泡和灯管销量

　　年均增速将分别达到66%和58%。导热塑料加工性能好，成本低，将逐步取代传统的铝合金作为LED照明灯具的导热材料。在行业高增长及替代的双重作用

　　下，LED导热塑料将迎来爆发期，我们预计导热塑料规模将从2013年的7亿元增长到2017年的100亿元以上。公司技术国内领先，与下游客户飞利浦、

　　欧司朗、GE照明等建立了良好的合作关系，将充分受益于行业的高速发展。

　　切入金属结构件市场，分享快速成长盛宴。金属结构件在消费电子

　　品出货量快速增长及渗透率快速提升背景下将迎来高速发展，我们预计到17年市场规模将由目前的49亿美金提高到168亿美元，年均增速超过50%。公司参

　　股兴发电子，目前有金属结构件生产能力180万套/年的在建项目，预计完全达产后年销售收入为 23964万元，年净利润为 5060

　　万元。按照公司股权比例估算，大概可获得1710万元的投资收益，是2013年归母净利润的1.4倍，对公司的效益贡献明显。

　　传统改性塑料产能提升，成本下降。公司13年底产能约10万吨，产量9万多吨。随着苏州产能4月份以后逐步投放，14年预计产能将增加8万吨，

　　产量增加4万吨，收入增加在30%以上。另外通过自主研发生产阻燃剂，将可大幅降低生产成本，阻燃剂成本约占总成本6%，如若全部采用自主产品，按照13

　　年产量估算，大概可节约成本1000万元，效益提升明显。

　　盈利预计和投资评级：

　　我们预计公司14-16年EPS分别为0.18、0.39和0.58元，对应最新股价的PE分别是54.0、24.8和16.6倍。鉴于公司处于高速增长期，首次覆盖给予公司“强烈推荐”评级。

　　事件：公司发布非公开发行预案，拟向大股东首航波纹管、实际控制人黄文佳和黄卿乐、员工持股平台北京三才聚、非关联自然人李文茂和黄瑞兵非公开发行合计不超过2520 万股，发行价格31.85 元/股，募集资金总额80262 万元，全部用于补充流动资金。

　　我们的评论：公司电站空冷主业性质决定了其流动资产占总资产比例高，业务开展对营运资本需求大，本次定增募集资金全部用于补充流动资金，将很大程度满足公司对营运资本的需求，有利于在手订单的加速执行，同时为将来承接更大规模的光热电站EPC 项目提供流动资金支持。本次定增募资超过8 亿，相当于公司目前净资产的44%左右，定增完成后公司资本实力将得到进一步夯实，未来公司可通过银行贷款、发债、融资租赁等多种融资方式扩张资产负债表，从而支持光热（电站投资）、余热（新疆西拓压气站余热发电）等业务的快速发展。下半年以来，公司股价涨幅超过40%，大股东和实际控制人在股价历史高位大比例参与本次定增，完成后实际控制人持股比例将由目前的49%提升至51%。我们认为，不论是大股东对西拓收购价格的大额折让（折让2.53 亿或33%）还是高位参与定增，都反映了其围绕上市公司平台，做强做大企业的决心和信心。同时值得注意的是，北京三才聚为公司员工持股平台，本次定增类似于股权激励，管理团队与公司利益将进一步绑定，这也将有利于公司高速发展中保持团队的稳定。

　　光热大幕徐徐拉开，维持“买入”评级。浙江中控10MW 示范项目已获发改委1.2 元电价，预计年内将有多个示范项目获得不低于1.2 元的支持电价，2014 年光热发电元年确立。国内光热行业参与者多为非上市公司，融资能力有限，首航占据技术和资金双重优势，已占得绝对先机。暂不考虑增发摊薄，维持公司14-16 年EPS 分别为 1.05 元、1.55 元和2.00 元，短期股价大幅上涨不改长期看好，维持“买入”评级。

　　风险因素：余热项目建设低于预期；光热电价政策低于预期等。

　　零售业务平稳经营，地产业务增厚业绩。

　　文峰股份发布2014 半年报，1-6 月实现收入41.13 亿元，同比增长9.16%；归属母公司净利润2.51 亿元或EPS=0.34 元，同比增长21.5%；扣非后净利润增长28.1%。剔除文景置业和如皋文峰地产项目本期收入2.23亿元和净利润约4000 万（毛利率44.4%，净利率18%），我们测算公司零售主业收入同比增长2.8%，净利润同比增长2%，符合预期。

　　零售主业毛利率提升1.2pp，新开店致费用率上升。

　　1H14 整体毛利率同比/环比大幅上升3.64pp/2.37pp 至21.12%，剔除地产业务影响，零售业务毛利率同比亦上升1.2pp（其中百货/超市/家电毛利率分别上升1.0/0.5/2.2pp，一方面与门店提档升级、去年黄金抢购高基数有关，另一方面也与家电新签合约返点提高0.5-2 个百分点有关（另文峰电器天猫店开业，实现线上线下互动；销售+管理费用率同比上升0.66pp 至9.25%，其中人工费率和租金费率略有上升，主要由于上半年新开连云港墟沟店和南通文峰城市广场店；财务费用率同比上升0.64pp 至0.38%。

　　盈利预测及投资建议。

　　按照“立足苏中苏北，融入苏南上海”的发展方向，公司未来仍将加快扩张步伐。上半年新开3.6 万平的连云港墟沟店以及10 万平的南通文峰城市广场项目。此外，海门新店、启东项目二期、如皋白蒲项目、如皋城市广场项目等均在筹备中。文峰城市广场和如皋长江店的期末预收购房款分别为5.9 亿和960 万，预售比例分别为48%和31%，预计在未来2 年内将陆续确认收入，增厚公司业绩。我们维持14-16 年EPS 预测为0.61、0.62和0.7 元，其中14 年地产贡献eps 约0.07 元，给予“谨慎增持”评级。

　　风险提示：外延扩张步伐低于预期；房地产收入确认低于预期。

　　预计公司将受益下半年广告行业增速回升。2014年上半年增长率为4.1%，其中传统广告市场仅增长1%，户外视频媒体、互联网对市场整体拉动作用明显。预计全年行业增速与GDP 增速持平，达到7.5%。主要考虑以下两点：下半年新品上市节奏较频繁、下半年营销热点较多。我们认为，省广作为整合营销的龙头，将率先受益行业整体回暖。

　　雅润完成业绩对赌可能性较大。雅润已过会，预计2个月以内拿到批文。预计上半年业绩同比有增长，全年完成业绩承诺压力不大。 预计毛利率仍有提升空间。省广定位综合性广告企业，品牌管理、媒介代理、自有媒体三大主营构成了广告全产业链业务。近三年来，在主营业务收入增速围绕20%上下波动的情形下，省广通过综合毛利率的不断提升，仍然实现了50%以上的业绩增长。自有媒体方面，省广的发展思路是“择机发展”，在这个前提下，通过积极参与全国媒体资源使用权的竞标，快速获取自有媒体资源，目前，自有媒体的版图已经从西南地区扩展至广深、海南，今年扩展到山东地区，再加上上海窗之外转为省广自有媒体品牌“经典视线”的资源之一。整合公司户外资源，建立统一销售媒体资源库，打造业务子品牌的做法是省广作为国内广告业龙头的一项举措。未来“经典视线”将稳健扩张，扩大销售资源库，提高资源的覆盖水平，提升综合议价能力。媒介代理方面， 由于省广基本不占有媒介资源，媒介代理的发展依赖更多的是客户资源与媒介策划能力，发展方向是提高客户媒介投放佣金、通过可控的媒介资源购买。目前媒介代理的毛利率水平在12%左右，我们认为毛利率远远未到天花板，随着业务发展，媒介代理业务增幅会更大，我们预计在增加预付媒介采购的同时，毛利空间也有所增加。品牌管理方面，业务收入和毛利率持续提升，预计企业营销服务需求持续升温， 品牌管理前景向好。

　　投资建议预计公司2014年在2013年的基础上有望保持45%以上的增速，公司或在今年3季度完成雅润并购，年内或完成对广州旗智剩余股权、广州中懋、

　　深圳尚道的收购。考虑到雅润的对赌业绩，公司2014年备考净利润将超过4.27亿，估算增发后总股本达到6.02亿，对应EPS 为0.71元，8月28日收盘价对应PE 为32X，给予“推荐”评级。

　　风险提示

　　收购整合不达预期