传：紫金矿业全球金企佼佼者，A股市值资源比最低

　　事件：2014年8月26日紫金矿业发布14年中报，14年1-6月公司实现营业收入239.86亿元，同比减少7.7%;实现归属母公司股东净利润11.09亿元，同比增加1%。基本每股收益0.051元。

　　点评：

　　矿产金、矿产铜毛利率仍在下滑，冶炼金扭亏，冶炼铜减亏：报告期公司生产矿产金15.6吨，冶炼金44.0吨，矿产铜7.0万吨，冶炼铜11.1万吨，矿产锌4.6万吨，冶炼锌9.3万吨，矿产铅5099吨，铁精矿124.5万吨，矿产银75.5吨，冶炼银59.3吨。2014年1-6月金属价格低迷，金价均价1,291.1美元/盎司，同比下跌15.2%;铜价探低后大幅回升，均价6,912美元/吨，同比下跌8.3%;铅锌价格于二季度末发力上行，锌价均价2,050美元/吨，同比上涨5.9%;铁矿石均价同比下跌12.8%。公司产品销量的上升不足以弥补单价的下降，营收降低。矿产金、矿产银毛利率随着金属价格的走低而同比大幅下跌，矿产铜毛利率略有下降，矿产锌毛利率略有回升。由于冶炼加工费的提升，冶炼金、冶炼铜毛利率回升，其中冶炼金扭亏，冶炼铜减亏。

　　财务费用降低，资产减值损失减少。由于2013年公司发行中期票据后综合平均资金成本下降，报告期公司的财务费用同比下降3.36亿元（-57.4%）。此外，报告期公司计提资产减值损失金额同比减少2.84亿元（-85.6%），主要由于金属价格比2014年初回暖，根据可变现净值与成本孰低原则，部分冶炼企业转回存货跌价准备所致。

　　公司2014年项目稳步推进：新疆金旺乌拉根铅锌矿1万吨/日技改于3月份开始建设，目前现场建设进展顺利；集团重点建设项目珲春紫金1万吨/日废石综合利用项目、乌后紫金三贵口铅锌矿项目、俄罗斯图瓦铅锌矿项目、ZGC吉劳1万吨/日选矿厂、吉尔吉斯左岸金矿2,500吨/日采选冶系统等将于下半年建成并试生产，贡献新的产能。

　　外部并购与勘探并举：报告期，公司通过可转债转股、参与增发、收购第三方股份等方式获得南非NKWE公司25.27%股权，按权益获得3PGE+Au铂族资源量约435万盎司（折合135吨）；公司附属子公司诺顿金田全面要约收购澳大利亚Bullabulling Gold,收购完成后将控制黄金资源量约375万盎司（折合117吨）。境内收购方面，公司出资收购河南省洛阳市坤宇矿业70%股权（黄金资源量 56.92吨）；出资收购福建省新罗区马坑铁矿10%权益，公司持有马坑铁矿的权益增加至41.5%;出资收购福建省连城县久鑫公司紫金畲矿区银矿 （100%权益）。报告期，集团公司地质勘查新增金属量：金24.3吨、铜19.1万吨、其他矿种折铜5.9万吨、煤0.85亿吨（未经评审）。

　　A股黄金、铜、铅锌资源龙头，市值资源比最低。按照国际技术标准进行资源/储量估算，紫金矿业保有资源储量（333及以上级别）约为黄金1,200吨，铜金属1,362万吨，白银1,413吨，钼72万吨，锌926万吨，铅172万吨，钨17万吨，锡14万吨，铁2.36亿吨，煤4.89亿吨。紫金矿业是国内资源龙头，在国内黄金储量第一，铜储量第二，铅锌储量第二。按市值资源比估算，目前拥有黄金、铜、铅锌资源的有色A股中，紫金矿业是市值/资源储量价值比最低的。

　　全球金企盈利佼佼者。根据汤姆森2013年世界黄金年鉴中提供的数据，2012年世界黄金开采的直接成本已经高达761美元/盎司（149元/克），完全成本已经达到了1260美元/盎司（247元/克）。2012年紫金矿业的克金销售成本120元/克，成本优势比较明显。受2012年并购的诺顿金田及 2013年投产的内蒙古金中和多宝山铜矿新项目成本较高的影响，2013年紫金矿山产金单位销售成本为152元/克，同比上升29%。我们认为随着新项目的达产公司克金成本将有所下降，成本优势将继续显现。而从近期已发布2014半年业绩公告的全球主要黄金企业来看，仅纽蒙特、加拿大黄金和紫金矿业实现两位数以上归母净利润，紫金矿业的盈利水平居全球金企前列。

　　盈利预测及点评：公司实施H股回购股本发生变动，按最新股本21,645,855,650股计算，我们预计紫金矿业14-16年EPS为0.17元、 0.19元、0.23元，按14-8-15收盘价2.35元计算，对应的14年PE为14X。由于三、四季度是黄金的消费旺季，且美国经济数据波动性增大、全球地缘政治紧张，我们认为金价四季度或有表现机会。考虑到紫金矿业是A股资源龙头，市值资源比最低，且盈利居于全球金企前列，我们上调公司评级至 “买入”评级。

　　风险因素：金价继续下跌；基本金属持续低迷；成本大幅高于预期。

　　传：龙泉股份主业保持高增长，进军轨交有亮点

　　公司8 月18 日公布2014 年半年报。2014 年1-6 月实现营业收入4.80 亿元，同比上升31.97%,归属净利润7283.13 万元，同比增加30.60%,经营活动产生现金流-2.50 亿元，同比减少392.71%,实现摊薄每股收益0.16 元，净资产收益率5.46%,同比减少1.70 个百分点。

　　盈利预测与投资建议。我们预测伴随着南水北调建设、城市第二水源建设及排水管网升级，公司未来3 年仍将保持20% 的复合增长率。我们预计公司2014-2016 年EPS 为0.48、0.52、0.61 元，对应PE 为17.3、15.9、13.6 倍，鉴于公司的高速成长，我们给予公司2014 年25 倍PE,目标价12.00 元，调高至“买入”评级。

　　主要不确定因素。项目承接及竞标风险，原材料价格大幅度波动的风险。

　　传：江中药业中成药等OTC收入保持较快增长，回购完成增厚EPS

　　上半年收入增长7%,扣非后净利润增长17%:2014上半年合并收入13.89亿元增长7%,其中母公司收入7.97亿元增长35%;合并净利润9713万元同比下滑16%,扣非后同比增长17%,EPS=0.32元/股，略超中报前瞻0.30元预期。

　　中药OTC业务持续回升、增速较快：（1）中成药OTC业务：上半年收入6.91亿元，同比增长36%;其中健胃消食系列收入约6亿元、增长接近40%, 草珊瑚含片等品收入约1亿元、增长超过20%。2014年公司通过广告营销的创新，提高健胃消食片在城市区域的品牌粘性及消费频次；以“稳渠道、强终端” 营销策略实现成熟产品的恢复性增长，我们预计2014年OTC业务将重回较快增长。（2）保健食品等业务：预计上半年保健食品的收入同比基本持平，其中初元系列收入约1亿元有所增长，参灵草收入略有下滑。主要增量来自于新产品乳酸菌素片，预计上半年收入超过3000万元；乳酸菌素片与健胃消食片等胃肠类产品共用OTC渠道，通过渠道铺货、广告宣传、终端动销相结合的立体推广方式，已覆盖超过80%可控终端。（3）医药流通业务：江西九州通上半年收入 4.36亿元，同比下滑23%。

　　毛利率保持稳定、费用投入较大，经营性现金流显着好转：2014上半年中成药OTC业务毛利率75.8%,同比增加14.5pp;母公司毛利率 67.1%,与一季度67.4%基本持平；我们预计当前毛利率水平已充分反映了太子参降价的影响，未来原材料成本、毛利率将基本维持目前水平。上半年母公司销售费用3.20亿元、费用率40.2%,合并销售费用5.01亿元、费用率36.1%,环比水平保持稳定；销售费用增量约2亿元主要为广告宣传促销费，目前广告投放主要针对新产品乳酸菌素片及健胃消食片等成熟产品。因公司立体推广和终端动销情况良好，上半年经营性现金流1.20亿元，同比大增超过 10倍，14Q2单季经营性现金流1.08亿元，环比14Q1也大增超过8倍；应收账款周转18天、存货周转87天，环比保持稳定。

　　维持盈利预测，回购完成小幅增厚EPS,维持增持评级：公司累计回购1115万股（占总股本3.58%），使用资金1.79亿元（占计划总额度90%）， 股份回购方案已完成、回购股份已注销。我们维持盈利预测，归母净利润同比增长10%（扣非增长41%）、35%、23%;按回购后总股本3亿股计算，2014-2016年EPS=0.63/0.85/1.05元（原为0.61/0.82/1.02元），回购完成小幅增厚EPS约3%,对应预测市盈率27、20、16倍，维持“增持”评级。

　　传：同花顺2014年半年报点评 业绩拐点已现，合作空间可期

　　维持“增持” 评级，公司2014 上半年收入和归属母公司净利润为1.06/0.13 亿元，同比增25%/22%,对应EPS0.05 元，业绩增长受益于营销推动和预收款确认收入。上调2014-16 年公司 EPS 预测0.15/0.17/0.21 元，比上次调整增加25%/13%/17%,上调目标价至28.8 元，对应2014 年PB6.5 倍。上调逻辑在于看好下半年资本市场回暖拉动产品需求增加，与东吴证券战略合作将带来多元化收入。

　　市场回暖将带来需求增长，战略合作促进机构业务爆发。公司上半年加大营销和研发投入，营销推广促进网上信息服务收入提升约30%,研发主要布局大数据/公司舆情分析等互联网金融前沿。预计公司将通过与东吴证券合作拓展新型机构业务，下半年收入增长驱动力将由内部营销转为外部需求推动，收入增速有望在60% 以上。

　　基金第三方销售初见成效，产品结构有望优化。公司上半年在“爱基金”平台已上线1200 只产品，实现收入约0.05 亿元，同比增约90%。预计下半年将上线更多东吴资管和基金产品，推动公司收入结构实现多元化。

　　与东吴证券战略合作优势互补。东吴证券定增完成后积极拓展财富管理业务，同花顺将通过向东吴证券导入高净值客户，实现客户流量变现。双方还将通过“门当户对”的合作，逐步构建财富管理/机构业务/大数据分析/众筹业务等线上平台，详情请阅之前报告。

　　核心风险：产品创新不足；合作受限；大盘下行。

　　传：锡业股份华联锌铟增储空间大，业绩承诺兑现无虞

　　事件：

　　我们参加了锡业股份和华联锌铟组织的投资者交流会，对华联锌铟的采选和冶炼项目进行了实地考察，我们认为，华联锌铟资源增储空间和短期效益比市场预期要高，维持增持评级。

　　评论：

　　维持增持评级。我们维持2014-2016EPS分别为0.30/0.36/0.52的预测，若剥离铅业务和注入华联锌铟顺利，将大幅改善公司的现金流和盈利水平，备考盈利预测为：2014-2016年EPS为0.34/0.62/0.82,维持目标价至23.46,对应2015年EPS/备考EPS分别为65/38倍，空间33%,增持评级。

　　华联锌铟资源扩张空间仍然较大。华联锌铟目前有色金属储量350万吨左右，未来将加快铜曼矿、金石坡矿等矿区的勘探，预计金属增储为277.5万吨，其中锌200万吨，锡17.5万吨，铜20万吨，铅25万吨，钨15万吨。公告披露显示：华联锌铟尚有近40平方公里的探采矿权区域有待开发。我们认为，内在的勘探进展和外围矿区的扩大将确保公司未来资源储量的持续增加和长期的业绩增长。

　　采选放量，冶炼待上。调研信息显示：华联锌铟计划分别投资10.64/11.39亿于210万吨/年的露天矿山开采和8000吨/天的选矿厂，目前已经投入20亿左右，基本实现投产。配套的10万吨锌冶炼技改扩张项目目前已经处于环评阶段，预计2017年年初投产，三大项目产业链产能匹配，达成后年生产锌锭10万吨、铟锭105吨、铜渣含铜2300吨、硫渣含银21吨、精镉343吨、钴精矿12吨。

　　业绩承诺可兑现无虞。我们认为，华联锌铟8000吨/日的选矿厂来看，锌/铜/锡正常入选品位是3.26%/0.3%/0.3%,而上半年刚运行，平均入选品位仅为2.8%/0.2%/0.2%,也实现了2.76亿的利润总额。此外，华联锌铟矿山属于露天开采，锌/锡/铜精矿成本分别为0.4/5/1.8 万元/吨以内，综合成本非常低。我们认为，公司采矿综合成本较低、选矿入选品位的潜在增长空间较大，而2014-2016年，华联锌铟对上市公司的业绩承诺分别为4.29/5.13/5.9亿，承诺业绩的实现基本无虞。

　　风险：并购失败的风险；锡价受缅甸供给增加大幅下滑的风险。

　　传：恒瑞医药业绩符合预期，创新药和仿制药陆续进入收获期

　　投资要点

　　中报业绩符合预期。公司公布2014年中报，上半年实现收入35.1亿元，同比增长18.2%,净利润7.6亿元，同比增长18.4%,EPS 0.51元，符合市场预期，每股经营性现金流0.53元，毛利率同比提升1.6个百分点至81.4%,销售费用率同比提升2.8个百分点至36.3%。研发费用2.64亿元，同比增长6%。

　　分产品看，我们预计，抗肿瘤药上半年收入增长10%以上，其中奥沙利铂放弃广东挂网招标，预计下半年肿瘤药收入增长相比上半年增速会有所放缓。替吉奥、培门冬酶等快速增长40%以上。麻醉和造影类收入增长30%~40%,特色电解质大输液增长30%左右。

　　创新药方面，阿帕替尼晚期胃癌适应症已经申报生产和现场检查，预计今年10月份获得新药证书和生产批件，即可上市销售，其肝癌适应症完成II期临床；长效 G-CSF（19K）申报生产，预计明年上半年有望上市；瑞格列汀正在III期临床，法米替尼完成鼻咽癌和晚期结直肠癌的II期临床。仿制药方面，抗肿瘤药卡培他滨已经上市，等待各省医保招标，治疗痛风药物非布司他和止吐药物托烷司琼刚刚上市，造影剂新品种钆特酸葡胺注射液、抗凝血药物磺达肝癸钠、超级抗生素卡泊芬净和达托霉素均有望于今年年底或者明年年初上市，公司仿制药品种将更加丰富。

　　制剂出口有望加快。公司来曲唑、奥沙利铂已经通过美国FDA和欧洲COS认证，其中来曲唑已经开始在美国和日本销售；伊立替康通过美国FDA,环磷酰胺和七氟烷已经分别通过美国FDA和欧洲现场检查，今年下半年有望通过认证，未来公司将实现多个制剂品种的出口销售，增加收入的同时有利于公司产品在国内市场招标价格的维护。我们预计，公司今年将实现制剂海外销售4000~5000万美元（终端口径），公司有望获得2000万美元以上销售分成。日本恒瑞医药公司已经完成筹备设立，未来将在日本建设制剂生产车间，实现制剂在日本销售的同时，有望以日本为中转进一步销售到美国和欧洲等规范市场。

　　我们预测公司2014年净利润同比增长20%,未来两年增长有望在新产品上市销售的带动下稳步加快。抗肿瘤药新品种替吉奥、培门冬酶仍将保持40%以上快速增长。麻醉药新产品盐酸左布比卡因是独家品种，正处于高速增长期，造影剂高端品种碘克沙醇陆续进入各省招标，2014年有望实现快速增长。艾瑞昔布陆续进入各省招标，并争取进入新版国家医保目录，未来3~5年有望实现收入5亿元。创新药阿帕替尼和19K分别有望于今年年底前和明年上半年上市销售。09年以来，公司陆续申报多个仿制药，多数为首仿或优势品种，未来每年都将有多个仿制药获批上市，为公司贡献利润。

　　我们看好公司中长期不断推出一类新药的强大研发实力和肿瘤、手术麻醉、造影等领域的专业学术推广能力，公司后续还将有单抗、紫杉醇注射液（白蛋白结合型） 等多个重磅创新及仿制药品种陆续获批，随着国内基药及医保招标的推进，及公司新产品获批进度的加快（特别是一系列首仿药及优势仿制药），公司未来几年增长有望稳步提升，公司经过多年的研发累计，最有可能成为比肩国际制药公司的创新药及仿制药公司。 我们预测公司2014~2016年实现较快增长，净利润同比增长20%/22%/24%,EPS 0.98/1.20/1.49元（摊薄），当前股价对应2014年预测PE 35倍，我们维持“推荐”评级。

　　风险提示

　　医保招标进度推迟影响公司药品销售；新药上市进度低于预期

　　传：上汽集团半年报点评 积极布局新业务，竞争力不断增强

　　事件：

　　发布2014年半年报：公司2014年上半年营业收入为3182.62亿元，同比增长13.90%;归属于上市公司股东的净利润为135.73亿元，同比增长18.37%;基本每股收益为1.23元。

　　点评：

　　市场占有率提升，销量、收入超额完成半年度任务。2014年上半年，集团共完成汽车销量286.1万辆，同比增长11.6%,高于行业增长水平。集团市场占有率为23.6%,较去年年底提高1.1个百分点，龙头地位更加巩固。上半年销量完成年度计划的50.7%,预计全年有望超额完成任务。分公司看，上海大众表现突出，销量同比增长20%,上海通用增长8%,上海通用五菱增长11%,上汽乘用车下降3%,上汽商用车大增49%。在销量表现较好的基础上，集团收入同比增长13.9%,表现好于销量增速。收入完成全年目标的52.5%,全年同样有望超额完成任务。值得一提的是，上半年公司金融业务增长表现要好于汽车制造业。

　　二季度投资收益、业绩增长均加快。上半年，公司投资收益仅增长9%,与基数较高有关。分季度看，二季度投资收益同比增长18%,较一季度大幅加快。主要得益于投资收益的增加，集团上半年业绩同比实现18%的增长，分季度看，二季度增长25%,远好于一季度。上半年，集团业绩主要来自于联营企业和合营企业的投资收益，合并报表中该项投资收益占到集团总业绩的103%,说明母公司及子公司的业绩为亏损状态。

　　自主业务亏损同比增加。通过看母公司的利润表，净利润除去投资收益亏损17.7亿，较上年同期亏损增加5.2亿。自主业务亏损进一步增加，一方面与自主品牌整体低迷有关，另一方面也与公司的经营有关。

　　布局新业务，扩展产业链。集团正在积极拓展产业链，布局汽车服务业。前期，集团积极探索互联网汽车业务，建设电子商务平台，旗下“车享网”上线，并与阿里巴巴合作，签署了“互联网汽车”战略合作协议。近期，集团计划投资30亿元在上海自贸区设立“上海汽车集团投资管理有限公司”，专注于资本运作，进行实业投资、资产收购、资产管理和债务重组（预计与汽车产业相关）等。可见，集团欲将自身打造为汽车制造、汽车服务、金融投资一体化的综合供应商，综合竞争力将进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。上半年，公司市场占有率进一步提升，龙头地位更加巩固。未来两年上海大众、上海通用新车密集投放，再加上公司积极布局新业务，有望带动公司收入和业绩保持稳定增长。目前公司动态PE仅7倍，近几年分红比例保持较高水平，预计未来仍将维持高分红，我们认为公司是价值投资的优秀标的。我们维持14和15年、新增16年的盈利预测，预计14、15和16年EPS分别为：2.50元、2.85元和3.15元，按当前价格（8月13日收盘价 16.32）计算，2014、15和16年PE分别为7、6和5,估值明显偏低，维持“买入”评级。

　　风险提示：限购地区增加；新车上市不达预期；自主品牌需求低迷。

　　传：鞍钢股份获益原料下跌，营业利润同比继续增长

　　投资要点：

　　2014年8月14日公司披露中报，上半年实现EPS 为0.08元，盈利表现依然稳健， 符合我们预期，主要分析如下： 继续保持稳健盈利，基数原因同比小幅下降。实现营业收入约381.77亿元，同比上升3.40%;归属于母公司净利润5.77亿元，同比下降 17.81%;基本每股收益0.08元，同比下降17.53%;加权资本收益率1.22%,比上年下降0.28个百分点。

　　二季度单季盈利较好。实现营业收入约197.78亿元，环比上升7.49%、同比上升11.40%;归属于母公司净利润2.91亿元，环比上升 1.75%、同比上升79.63%;基本每股收益0.04元，环比持平、同比上升81.82%。 上半年产品出厂价格多为平盘，充分获益原料价格下降。公司上半年6次价格调整来看，热轧价格多为平盘，2次上调，Q235 5.5。

　　1500mm 普碳热卷上半年均价3443元/吨，环比上涨3%、同比微跌3%;冷轧价格2次下调，SPCC 1。

　　1250mm 冷轧卷上半年均价4137元/吨，环比微跌2%、同比微跌5%。同时，全球铁矿石价格跌幅超过20%,远大于钢价。公司铁矿石由集团供应，趋势基本同步铁矿石整体周期，充分获益原料价格下降带来的毛利提升。产销情况也同样较好，生产钢材1016.42万吨， 比上年同期增长7.48%;销售钢材1002.14万吨，比上年同期增长9.78%。

　　投资净收益增加，营业利润同比增长34%。鞍钢持股50%的合营企业鞍蒂大连经营热镀锌及合金化钢板，是鞍钢与蒂森克虏伯共同出资设立，结合双方的优势与技术， 目标瞄准国内家电板和汽车板，上半年经营效益较好，实现净利润5.24亿元，鞍钢因此获长期股权投资收益2.62亿元。由于主业毛利扩张与投资收益增加， 公司营业利润7.74亿元，同比增长34%。

　　维持“中性”投资评级。公司三季度价格政策均已发布，仍以稳为主，部分品种有所上调，三季度业绩仍将保持稳定。综合我们对行业平均吨钢盈利的假设，小幅上调公司2014-2016年EPS 为0.09、0.10、0.12元/股。对应PB 为0.55倍，鞍钢股份同时在A 股和H 股上市，且溢价率较低，上半年受益于沪港通概念，公司股价上涨明显。但考虑目前大盘整体方向不明，且沪港通催化作用已在鞍钢股价中有所反应，谨慎原则仍维持“中性”评级。

　　风险提示：钢铁行业景气情况、原料价格波动情况等。

　　传：日出东方2014年中报点评 太阳能热水器业务依旧低迷，期待净水业务崛起

　　公司发布半年度业绩报告，2014年上半年营业收入14.26亿元，比上年同期下滑9.79%;归属于上市公司股东的净利润为1.74亿元，比上年同期增长6.4%。

　　公司的太阳能热水器业务仍然低迷，我们认为公司未来在净水领域还会加大投入力度，看好公司未来的转型。我们预计公司14 年、15 年eps 分别为0.85元、0.95 元，对应pe 为17.29倍、15.47倍，维持“强烈推荐”评级。

　　传：上汽集团 业绩增速继续加快，蓝筹价值进一步显现

　　业绩简评

　　公司14年上半年实现营收3182.6亿元，同比增长13.9%;实现归母净利润135.7亿元，同比增长18.4%,扣非后净利润增长19.8%,对应EPS为1.23元，业绩略超预期。

　　经营分析

　　公司业绩增速进一步加快：公司上半年净利润增长18.4%,扣非后净利润增长19.8%,均超过收入增速，也超过公司上半年11%的总销量增速。公司今年二季度利润（扣非后）增速达26%,大幅高于今年一季度的15%,且为13年以来新高，业绩增速进一步加快。

　　大众轿车和SUV增长均较为强劲：今年上半年，上海大众总销量达94.0万辆，增长20%,其中轿车增速达18%,SUV增速高达37%,均高于狭义乘用车行业整体增速的15%,增量主要来自桑塔纳、帕萨特、昕锐、朗行和途观。分车型来看，朗逸目前月均销量约3.5万辆，仍然领跑A级轿车市场；桑塔纳销量突出，增速高达69%,目前月销约3.1万辆；帕萨特增长8%,目前月销约2.3万辆；SUV途观增速为27%,目前月销约2.1万辆。次新车型昕锐、朗行和野帝分别净增约3.3万辆、4.7万辆和9500辆，月销分别约6800、9200辆1600辆。今年的新车型昕动月销量已爬升至约2000辆。

　　通用总体增长较为稳健：今年上半年，上海通用总销量为82.3万辆，增速为8%。其中，轿车增长3%,SUV增速高达59%,MPV别克GL8增长 29%。分车型来看，凯迪拉克受益于XTS的推出增长仍然强劲，增速高达109%,英朗增速为24%,科鲁兹增长16%,君越、君威较为平稳。SUV昂科拉上半年增长高达59%,月均销量约6500辆，科帕奇基本无增长，今年4月上市的新车型雪佛兰Trax目前月销量已爬升至约5000辆，累计销量约 1.2万辆。

　　自主上半年销量下滑，全年增速可能仍较低迷：今年上半年，上汽自主乘用车销量同比下滑7%。分车型来看，荣威350同比增长15%,月销量约9300辆。我们认为，受行业景气度下降、合资品牌价格下移且国内限购城市增多等多重因素影响，今年自主乘用车品牌整体增长压力较大，预计上汽自主全年增速可能仍较低迷。

　　通用五菱微车份额继续提升：通用五菱上半年销量增长12%。乘用车增速为12%,其中轿车下滑15%,交叉型（微客）增长13%,商用车（微卡）增长 14%。通用五菱上半年微车市场份额达56.4%,相比13年全年提升了3.1个百分点（可比口径），行业龙头地位进一步稳固。

　　与阿里合作“互联网汽车”，拉开转型发展序幕：7月23日，公司与阿里巴巴集团在上海签署“互联网汽车”战略合作协议。双方将积极开展在“互联网汽车”和相关应用服务领域的合作，共同打造面向未来的“互联网汽车”及其生态圈。我们认为，上汽与阿里巴巴的合作，是公司转型发展的重要举措，公司有望在汽车互联市场中占得先机。

　　公司是价值蓝筹典范，沪港通、国企改革均有望成为公司估值提升的催化剂：沪港通预计将于10月份正式开通，正式启动后将引入更多海外投资者，对A股大盘蓝筹股将具有一定的估值修复作用，上汽作为A股价值蓝筹典范有望显着受益。而且，未来国企改革也有望成为公司估值提升的有力催化剂。此外，我们仅从DDM绝对估值角度进行测算，上汽合理价格应为13-18元。综合判断，我们认为公司具有突出的长期投资价值，是A股中难得的真正可以长期持有的价值投资标的。

　　盈利预测与投资建议

　　我们上调公司盈利预测，预计公司14-16年实现EPS分别为2.54、2.84和3.21元。我们重申，上汽是业绩增长稳健且可持续分红的的蓝筹价值典范，具有显着的长期投资价值。当前公司对应14年仅约6.4倍PE,仍属低估，未来沪港通、国企改革均有望成为公司估值向上提升的有力催化剂。我们维持公司“买入”评级。

　　传：纽威股份利润增长快于收入，下半年订单将回升

　　事件：

　　纽威股份实现营业收入12.47亿元，比去年同期增长5.11%;实现净利润2.57亿元，比去年同期增长19.39%;扣除非经常性损益后归属于公司普通股股东的净利润2.47亿元，比去年同期增长24.49%。上半年业绩和我们预期的基本一致，但是好于市场的预期，自5月9日发布报告《纽威股份 （603699）—高端装备代表破发带来机会》上涨11%。

　　评论：

　　1、加大国际市场和新产品开发力度。

　　公司上半年积极拓展国内油气加氢、煤化工等领域的中高端阀门市场，继续巩固在石油化工能源领域的优势地位。同时，国际市场加大新产品的推广力度，其中公司研发适用于特殊气体介质的高压阀门已获得壳牌石油公司的批准，部分大型管线阀门已进入南美油管线市场。

　　2、上半年纽威股份国外市场收入与订单良好。

　　国内收入4.3亿，同比下降10%,占比34.8%;国外收入8.11亿，增长15%,占比65.2%。上半年国内市场受反腐的影响，招标进程放缓，收入下降10%,而在国际市场的竞争优势逐步现体，在越南、加拿大等地区均取得千万美元级的订单。上半年国外业务毛利率37.95%,同比下降3.29个百分点，主要是因为去年同期交付塞班高毛利项目；国内销售毛利率55.53%,同比上升1.82个百分点，在这样的市场情况保持稳定，实属难得。上半年订单 13亿左右，与去年同期相当，预计下半年订单可能会好转，公司跟踪的一些国内外项目下半年有望启动，中石油的西气东输三线项目10月也可能启动招标。

　　3、上半年净利润增长快于收入，主要是因为财务费用下降。

　　上半年因收到募集资金利息支出减少以及人民币升值放缓汇兑损失减少，财务收入213万元，而去年同期财务费用1776万元。

　　4、核电阀门业务取得阶段性进展

　　纽威“核电站重大专项CAP1400主蒸汽安全阀”通过设计评审，这标志着纽威已具备大型先进压水堆核电站重大专项CAP1400主蒸汽安全阀的设计、生产和检测、试验能力。公司及子公司获生产许可的核电阀产品有闸阀、截止阀、止回阀、球阀、蝶阀、安全阀。纽威本部已获核电二级资质，子公司吴江市东吴机械有限责任公司具有核电一级资质，安全阀有供货业绩，目前公司本部有计划申请一级资质，目前核电订单在手近2000万左右，东吴机械订单1000-2000 万左右。

　　5、维持业绩预测与投资评级。

　　我们判断今年公司业绩增长好于机械行业，明年业绩增速将好于今年，2014-2016年EPS预测为0.73、0.91、1.08元，2014年动态PE为26倍，估值相对合理，我们看好公司竞争力和明年国内油气投资复苏，维持审慎推荐-A评级。

　　6、风险因素：原材料价格上涨；油气、炼化行业投资增速放缓。行距：1.25倍