银江股份2014年中报点评:业绩符合预期,智慧医疗成绩斐然
　　类别：公司研究 机构：国泰君安证券股份有限公司
　　维持50元的目标价,维持增持评级。2014H1 业绩快速增长,符合预期;智慧医疗成绩斐然;智慧城市总包项目正在积极推进,期待其逐步落地。我们维持对公司2014-15 年 1.01/1.47 元的EPS 预测,维持50 元的目标价,对应 2014 年 PE 为 49 倍,维持增持评级。
　　业绩快速增长,符合预期。2014H1 公司营收为8.89 亿元,同比增长20%,净利润为0.90 亿元,同比增长40%;扣除亚太安讯并表利润后,公司净利润为0.82 亿元,同比增长28%,符合市场预期;扣非净利润0.83 亿元,同比增长50%。管理及销售费用率减少2 个百分点推动营业利润增速超过营收。上半年,公司新增订单9.15 亿元。
　　智慧医疗成绩斐然。2014 年是公司的“智慧医疗”年,公司研发了“健康宝”APP 移动终端软件,该软件可以帮助用户有效了解医院的各种详细信息,为智慧医疗运营奠定基础。2014H1 公司在智慧医疗领域成绩斐然:智慧医疗新增订单1.61 亿元,而2013 年同期为1.11亿元;智慧医疗系统已进入1095 家医院;与重庆南岸区政府签订 “智慧健康”战略合作框架协议;智慧医疗集团荣获省级重点企业研究院。
　　智慧城市总包项目正在积极推进,期待其逐步落地。2014 年,公司已先后签订重庆南岸、贵阳观山湖等5 个智慧城市建设战略合作框架协议,合计投资金额达58.6 亿元,目前总包项目大多处于深化设计及项目推进阶段,如这些项目能顺利落地,有望提升公司业绩。
　　风险提示:智慧城市总包项目投资进度不达预期。


　　宏发股份:瓶颈有望逐步解除,加快进入新发展期
　　类别：公司研究 机构：中银国际证券有限责任公司
　　公司发布2014 年半年报:报告期内,公司实现收入19.78 亿元,同比增长18.11%,实现归上净利润2.08 亿元,同比增长52.16%,实现归上扣非净利润1.93 亿元,同比增长50.73%;公司2013 年半年报超市场预期。我们判断公司经营效率还将提升,伴随部分资源瓶颈的解除以及专用板块成长,公司将进入新的发展期。基于35 倍2014 年市盈率,提高目标价为31.9 元。
　　支撑评级的要点.
　　效率持续提高:公司通过供应链管理和生产精益化的再加强,经营经营效率提升;而过去几年在自动化、柔性制造的持续投入,也使得劳务效率持续提高,公司在全球产业中的竞争力得以巩固。
　　专用业务处于成长期:通用板块在产能西迁及自动化改造后竞争力提升;而电力、低压电器、汽车、工控、信号、军工等业务总体处于扩张与成长期,专用板块的产品系列化、客户拓展及新应用发掘,将逐步产生收益。
　　抗震式业务结构有望逐步形成:公司以电磁与磁保持继电器技术为基础,不断寻找专业市场应用,并逐步培育了专用低压电器、中低压成套、高压直流、专用自动化设备等相关业务,后续还可能在传感业务上加快布局,未来有望形成下游应用广泛、以“控制+传感+专用成套备”为骨架的抗震式业务结构。
　　瓶颈解除后有望进入新一轮发展期:公司部分零配件主要为自配套模式,部分环节的瓶颈影响了发展速度。公司近几年加大了配套投入,融资以后更有能力解决资源瓶颈。同时,公司在相关领域的资源整合优势更趋明显,预计后续整合将更主动。
　　评级面临的主要风险.
　　主要工业企业需求持续下行;
　　估值.
　　预计公司2014-2016 年的每股收益分别为0.91、1.26 和1.7 元,基于2014 年35 倍市盈率,提高目标价到31.9 元,维持买入评级。


　　泸州老窖:二季度收入增速向好,战略调整有望激发业绩弹性
　　类别：公司研究 机构：山西证券股份有限公司
　　业绩基本符合预期。2014年上半年公司共实现营业收入363,705.05万元,同比减少30.80%;实现归属上市公司股东的净利润95,840.07万元,同比减少47.23%;每股收益0.684元,业绩基本符合预期。
　　二季度收入增速向好,但高端销售依然不振。二季度受到国窖适度放量和上年同期低基数因素影响,公司营业收入增速较前期有所向好,单季来看仅下滑4.54%,降幅大幅缩窄。不过,中高档产品销售仍深陷重灾区,未见明显起色,尤其是老窖特曲以上的高档产品销售收入与上年同期相比下降67.08%,远高于公司整体收入降幅。
　　低端毛利率提升,高端抑制挤压整体盈利能力。低档产品销售继续保持了稳定增长,毛利率也较上年同期提升1.06个百分点。不过,由于高档产品销售受制,公司整体毛利率进一步下降,当前已降至50.28%,较一季度下降6.27个百分点,营业利润率降至35.96%,较一季度下降8.39个百分点,公司盈利能力已受到严重挤压。
　　1573由保价转向保量,战略调整有望激发业绩弹性。当前公司收入利润结构已较12年时出现根本反转,高档产品收入占比由67.04%降至14.89%,利润占比由84.29%下降至27.51%,未来,公司业绩表现将取决于高档产品销售向好节奏。7月下旬公司调整了前期的控量保价策略,将1573经销商结算价下调至560元,以期实现销量提升,此价格较同档五粮液出厂价略低,可使得1573具有更好的性价比,也有助恢复经销商信心,提高经销商积极性,激发公司业绩弹性回升。
　　投资建议:在高端白酒市场需求相对疲软背景下,面对品牌基础良好、量价先行调整的茅台、五粮液,1573市占率压力依然较大,战略调整成效还需进一步观察。我们预计公司2014-2016年的EPS分别为1.63、1.83、2.08元,对应动态市盈率分别为11.6、10.3、9.1,上调至“增持”评级。


　　燕京啤酒:吨酒价值低估,国企改革加速价值变现
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　公司实现啤酒销售307万千升,同比增长4.19%,其中燕京主品牌销量212万千升,同比增长8.65%,“1+3”品牌销量达272万千升,同比增长4.62%。公司中高档啤酒增速11.8%,占比达37.6%,提高2.55个百分点。公司产品结构调整和聚焦“鲜啤”单品对产品结构优化的影响正在显现。按区域分:云南市场实现销量13万千升,比去年同期增长9.17%;新疆市场实现销量9万千升,比去年同期增长3.15%;福建市场实现销量16万千升,同比增长6.31%,整体的区域增速保持低速增长。
　　报告期内公司实现营业收入77.57亿,同比增长5.3%,实现利润8.12亿,同比增长10.05%,实现净利润5.81亿,同比增长10.3%。毛利率增加1.48个百分点,部分源于区域的提价因素部分在2季度显现。
　　催化剂:随着国企改革的推进,从国家层面的6家试点,到中信国安的引入民营资本,到复星集团参与三元增发,在竞争性领域,国企改革的速度、尺度、深度都在不时地超大家预期。国企改革将会带来燕京引入战略投资的绝佳时机,而这将使燕京被低估的吨酒价值迅速回归。
　　我们从并购角度重估了燕京价值,我们认为公司价值258亿,折合每股9.2元。比目前6.7的每股价格有近40%的溢价空间。从最近的并购来看中国并购的吨酒价已经接近7000元,我们分区域给予公司吨酒产能估值:1、北京、西部等燕京强势区域,由于有局部市场强大的控制力,可享受吨酒高估值6000元/吨;2、广东等巨头重点争夺区域,公司产能可享受较高估值4000元/吨;3、其他区域,产能享受3000元/吨。而,燕京是唯一无外资资本合作的超大型啤酒公司,公司股权又逐步在下沉,这都给并购提供创造可能。
　　从啤酒行业的发展角度看,同样,并购是大势所趋。国际上演绎着跨国巨头间的并购(百威和英博的合并已将行业整合标的推进至前五大企业之间的合并),国内今年来百万吨级以上的并购、入股频频亮相。对一个品牌企业来说,并购的好坏,不仅在于价格高低,还在于品牌本身是否能在新的主体内延续和发展。而越是优秀的品牌越具备这一存续的价值。
　　中国啤酒业处在低速增长的成熟阶段,市场加速向龙头品牌集中,本土企业面临着全国化战略和区域聚焦的两种路径选择。我们认为,燕京啤酒更适合后者。因为,中国啤酒已经过了低成本攻城略地的阶段,现在的全国化发展更需要资本、管理能力、品牌战略三大支撑。而燕京并不占优。而燕京正在推进区域聚焦这一重大的战略转型,并初见成效。
　　首先,燕京渠道聚焦落在西部,而非竞争激烈的消费大省,并已在西部市场建立了品牌优势。依托漓泉在广西的优势和扁平精耕的渠道策略,燕京在西部份额持续扩大,并初步形成区域联动,已在广西、云贵川、新疆、内蒙形成了较强的品牌影响力和份额,区域保持快速增长,强势地位还在加强。
　　其次,燕京产品聚焦中端高性价比鲜啤,而非品牌阵地的高端品,正努力完成将庞杂的中档产品组合向单一清晰的鲜啤系列聚焦,优势区域的护城河和盈利能力将进一步巩固,守势清晰。燕京鲜啤是高档的纯生技术和中档产品价格的结合,全面提升了中端系列产品的口感差异化和性价比,定调鲜啤的推广对于燕京来说,是巨大的开源!聚焦策略有利于燕京简化产品体系,加快供应链效率和投入产出能力,巩固市场地位和份额,同时实现盈利提升。
　　再次,燕京的激励和战略选择倾向于终端拦截式的渠道推动,而非品牌投入式的终端拉动。公司通过区域管理层市场化薪酬激励,以及子公司持股区域公司股权,实现区域和渠道利益的最大化。这一策略在区域市场的周边渗透,以阻止竞争对手进入非常有效,但大范围跨区域推广会遇到瓶颈。
　　这一战略转型可能带来燕京非重点投入区域的市场份额增长压力,但其能在其优势市场形成两大竞争力:亲民的高性价比产品、高效率分销,这使燕京能在优势市场继续激发消费、扩大份额、提升产品结构。
　　我们预测,公司2014-2016年收入148,160,172亿,净利润9.22、10.47、11.83亿,增速17%、12%、13%,EPS0.28,0.32,0.36。我们结合PS和DCF估值,参考并购价值和PE,给予目标价8.78元,对应2015年PE27.4倍,维持“买入”评级。
　　风险提示:1、公司非优势区域和竞争激烈的区域的份额受到竞争对手的挑战下滑;2、国资背景及管理层意愿让并购价值无法体现;3、公司战略失误、摇摆或执行力不强使品牌竞争力弱化;4、成本大幅上升。
　　重点报告推荐:《中端市场竞争加剧,三强座次难言定局-20140130》、《啤酒行业高管访谈之走近百威-20140209》、《青岛啤酒:周转为本,品牌为王-20140410》、《燕京啤酒:燕京赛马知难而绕,吨酒价值严重低估-20140516》


　　伊利股份:与世界三大认证公司形成战略合作,品质更具保障
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　投资要点
　　伊利股份发布公告:与SGS(瑞士通用公证行)、LRQA(英国劳氏质量认证有限公司)、Intertek(英国天祥集团)达成战略合作,升级伊利全球质量安全管理保障体系,进一步提升伊利食品质量安全风险控制的能力。
　　SGS 是全球第一大认证机构,也是全球公认的质量和诚信基准;LRQA 是具有250年历史的国际化认证机构; Intertek 在质量和安全服务方面具有独到优势。
　　与世界三大认证机构的战略合作,有两方面积极意义:1、该战略合作其实是对伊利产品品质的背书,有了三大认证机构的认证,大家对于伊利产品品质将具有更高的信任度,这是消除国内消费者对于国内乳制品产品疑虑的良好契机;2、战略合作可以帮助伊利进一步提升其食品质量安全。
　　我们认为这次合作将对伊利的产品品质及品牌美誉度有极大的提升,结合伊利今年在综艺节目上冠名的举动,我们认为伊利正在积极打造自身品牌的知名度、美誉度,以此来强化自身品牌溢价,在品牌上形成差异化。对于产品差异化较低的乳制品来说,品牌的差异化及溢价尤为重要。我们看好伊利在产品品质及品牌形象上的积极建设,看好其未来稳健成长。
　　我们维持公司的盈利预测,预计2014-2015年实现销售收入542亿、617亿元,同比增长13.4%和13.8%;实现归属母公司净利润40.2亿、52.3亿,同比增长26.2%、30.1%,实现EPS1.31、1.71元,重申“买入”评级,强烈建议买入,按2014年25-26倍PE 给予目标估值区间32.75-34.06元。
　　风险提示:食品安全问题;新品推广低于预期;原奶价格波动较大。


　　银江股份:深耕智慧城市细分领域,内外并举直指行业龙头
　　类别：公司研究 机构：平安证券有限责任公司
　　事项:公司发布2014年半年度报告:实现营业收入8.89亿元,同比增长19.85%;净利润8986.4 万元,同比增长40.49%;每股收益0.34 元(按最新股本摊薄);每股净资产6.34 元。公司业绩基本符合我们的预期。
　　平安观点:
　　细分领域增势迅猛,新增订单保障未来增长。
　　营收较去年同期增长19.85%,主要原因是公司抓住国家智慧城市建设的发展机遇,业务量持续有所增长,通过项目建设实现了经营业绩的稳定增长;同时公司资产重组并购北京亚太安讯公司,实现企业合并促使业务增长。受益于行业快速发展,公司上半年先后签订“智慧观山湖”、“智慧安丘”、“智慧公主岭”等大型战略框架合作协议,新增订单9.15 亿元,下半年保持快速增长是大概率事件。
　　毛利率较去年同期增长0.7 个百分点,主要由于智慧交通业务毛利率上升3.15个百分点至34.89%所致。随着新产品的逐步投入市场以及前期市场培育成效显现,我们预计未来毛利率有进一步提升的空间。
　　公司销售费用率和管理费用率分别下降1 和0.6 个百分点,目前公司全国营销网络和服务体系建设已基本完成,我们预计未来费用率将继续保持下降势头。
　　行业迎来黄金发展时期,内外并举直指行业龙头。
　　各地政府试点落地,行业迎来快速发展时期。自2013 年以来,住建部、工信部分别公布193、140 多个试点名单,80%以上二级城市明确提出建设智慧城市的发展目标,智慧城市建设投资规模日益高涨,预计“十二五”期间总投资或将超过1.6 万亿元。
　　公司明确“内生+外延”的发展战略,深耕智慧城市细分领域。目前,公司已在国内多个城市开展智慧城市整体规划和顶层设计,积累了丰富项目经验;并凭借大数据、车联网等雄厚技术实力自主研发智慧交通、智慧医疗、智慧旅游等智慧城市细分行业解决方案。今年3 月公司完成亚太安讯并购,进一步增强公司智能轨道交通实力,同时得以扩展二三线城市的营销网络。公司内生外延并举,向智慧城市领军企业进发。
　　首次覆盖给予“推荐”评级,目标价31 元:暂不考虑公司外延式扩张影响,根据公司最新经营状况,我们预计公司14-16年EPS 分别为0.92、1.27 和1.74 元。考虑到“十二五”期间智慧城市建设是新型城镇化建设的重要抓手,公司营收保持快速增长是大概率事件,我们认为公司股价存在低估,给予“推荐”评级,目标价31 元,对应15 年约25 倍PE。
　　风险提示:宏观政策风险、管理风险、项目实施延期风险