中国铝业：改革预期推升估值，实质扭亏仍需时间

　　上涨符合三季度推荐，体现改革憧憬，但与稀土无关。前天证券报报道涉及公司 6 月 27 日公告的 60/40 与民资（杭州锦江集团）合作（成立华锦铝业建设贵州清镇氧化铝厂）以及在旗下三家企业推进员工持股试点等，这些都是中铝扭亏增效的尝试。但昨天工信部批复母公司稀土集团组建方案则是我们刚刚点评过的行业整合的一部分（另外两家主体厦钨和包钢也得到了批复），母公司将以中国稀有稀土有限公司为主体，整合广西和江苏等地开采、冶炼分离、综合利用企业，多半会单独上市，与中国铝业无关。
　　改革多在分公司层面，减亏脱困尚需时间。 我们的 2014 年策略（关注国企改革和新兴品种，2013 年 11 月 10 日）着重提到了中铝，但强调中铝的减亏需要较长时间。短期来看，混合所有制将继续在子公司层面展开；上市公司股权结构方面，母公司持股只有~39%，短期马上下降到 30%的可能性不大，而上市公司管理层激励也有待国资委详细政策出台，估计进展不会太快。今年公司重点放在电价谈判和电解铝选择性停产，以缩小亏损面，但全年仍将因铝价疲弱和重组成本拖累而亏损。
　　短期铝价阶段性反弹，中期底部震荡将持续较长时间。年初至今LME 铝价上涨 12%，库存也在维持五年高位后有所回落。国内年初至今铝价持平， 3 月中低点以来反弹 10%。向前看，受印尼禁止原矿出口影响，随国内铝土矿库存耗尽，进口铝土矿到岸价格将逐步上涨，推高氧化铝成本。但国内电解铝产能过剩，虽已关闭2mt，但仍有 4mt 在建，产能利用率仅 80%，且煤价下跌部分抵消潜在的氧化铝涨价压力，所以铝价上行动力有限，价格将在底部震荡较长时间，但中铝盈利和股价对铝价变化敏感性较高。
　　6 周前我们开始推荐铝类股票，中铝 A/H 股上涨 33%/34%。预计2Q14 EPS 为-0.11 元，较 1Q14 环比上升 0.05，全年仍为亏损。目前中国铝业 A/H 股价对应 2014 年的 P/B 分别为 1.5 和 1.0 倍，但改革预期有望继续推升股票估值，我们提高目标 PB 至 A/H 股1.7x/1.2x，A 股目标价从 3.1 元提高到 4.7 元，港股目标价从 2.6元提高到 4.3 元，对应 15%/16%上行空间。短期三季度交易性机会过半，中期盈利实质性改善尚需较长时间，股价在区间震荡一段时间后会重拾动力，但总体下行风险有限。维持中性评级。
　　风险：铝价超预期下跌，降本力度不够。(中金公司 蔡宏宇)



　　合肥百货：经营压力仍在，新业务尝试是看点

　　1H2014 业绩回顾：终端消费低迷，营收同比首降
　　公司 2014 年上半年实现营业收入 52.75 亿元，同比下降 2.44%；实现归属上市公司净利润 2.26 亿元或 EPS=0.29 元，同比下降 6.8%；扣非后归属净利润 2.15 亿元，同比下降 10.07%，基本符合预期。终端消费持续低迷、黄金高基数影响、新店培育难度加大，公司营收近年来首次出现同比下滑。
　　分季度来看，公司 2014 年二季度实现营业收入 22.09 亿元，同比下降10.04%；毛利同比上升 1.59pp 至 18.04%，主要是黄金品类受去年抢金潮高基数影响，同时终端消费不振也加大了公司新店培育难度。上半年滨湖百大、肥西百大相继开业，公司新增网点达 7 家（超市 3 家，百货、电器各 2家），开店节奏加快导致销售+管理费用率同比上升 2.66pp 至 12.58%，人工、折旧摊销、租金、水电等刚性费用全线上升。财务费用率同比下降 0.27pp至-0.5%，综合导致二季度净利润同比下降 9.2%至 0.82 亿元。
　　下半年经营展望：终端销售压力仍在，电商+消费金融转型是看点
　　公司作为安徽零售龙头，高品牌认知度+内生品类积极调整+外延省内二三线市场开拓 （未来仍有 7 个储备项目在 16 年底前开业） 巩固市场地位，但考虑到持续疲软的整体消费环境，公司需求端的复苏仍待观察。此外，公司向电商和消费金融领域的拓展是未来业务亮点：上半年和京东合作 中国特色安徽馆开放平台正式投入运营，还相继增持兴泰小贷、长润支付，并参股成立徽银消费金融公司。
　　盈利预测和估值
　　维持公司 14-16 年 EPS 至 0.60、0.66 和 0.74 元，我们认为公司合理价值为 7.2 元，对应 14 年 12XPE，给予谨慎增持评级。
　　风险提示：经济低迷，消费持续不旺；扩张加速，新店培育压力大。(广发证券 欧亚菲)



　　昊华能源：量价齐跌，半年报业绩欠佳
 

　　支撑评级的要点
　　14年上半年归属母公司净利润8,101万吨，同比下降78%，每股收益0.07元，低于预期。2季度每股收益只有0.01元，环比下跌79%。
　　14年上半年煤炭产量同比下降1%至586万吨，其中本部京西矿区产量大幅下降15%至225万吨，鄂尔多斯高家梁矿产量提升10%至361万吨。
　　鄂尔多斯煤矿占比进一步提升，拖累盈利能力。自产煤销量同比下降3%至574万吨。高家梁矿占自产煤销量比例由去年同期55%提升至61%。由于高家梁矿的吨煤税前利润和煤价只有京西矿区的1/5，这拖累了整体吨煤盈利和综合煤炭售价，综合煤炭售价下降18%至359元。
　　京西矿区煤价606元，吨煤毛利为185元，吨煤税前利润为50元。鄂尔多斯高家梁矿区煤价131元，吨煤毛利为40元，吨煤税前利润前者为10元。整体自产煤平均吨煤税前利润26元，由于有效税率为15%，我们预计自产煤吨煤净利22元，比13年全年的吨煤净利46元下降52%，降幅比较大。
　　未来增长点在鄂尔多斯和非洲。15年后位于鄂尔多斯的红庆梁煤矿（600万吨）将投产，公司在鄂尔多斯煤矿产量将由目前的55%增长至71%，不考虑煤价变化，可能会使得吨煤盈利下降25%以上。
　　中长期产量增长较好，15、16、17年都有看点和增长点，增长点主要在鄂尔多斯和非洲，投产日期、盈利能力等有较大不确定性。
　　评级面临的主要风险
　　煤价下跌。
　　国际市场供过于求影响出口。
　　估值
　　基于14年1.1倍市盈率，我们将目标价维持6.27元不变，维持持有的评级。(中银国际 唐倩)



　　吴通通讯：传统主业复苏，并表盈利可观
 

　　半年报概况：公司2014 年上半年实现营业收入2.73 亿元，同比增长187.14%；实现归属于上市公司股东净利润1312 万元，同比增长184.05%；基本每股收益0.07 元。
　　安信点评：公司上半年营收大幅增长，主要是两方面原因导致：首先是相比去年同期新增并表上海宽翼通信的收入，增加了移动终端近1.4 亿元的收入；其次吴通通讯传统主业--连接器业务的收入随着4G 建设而复苏，其中无线射频产品收入同比增长44%，光纤接入产品收入同比增长32.66%，而且光纤接入产品的毛利率也有所回升。因此在传统主业和上海宽翼通信并表双重作用下，公司上半年营收大幅增长。
　　吴通传统主业连接器的毛利率已经基本处于低点位臵，未来随着需求的不断提升，公司的毛利率仍有提升空间，结合量价因素以及运营商对于射频产品的旺盛需求，我们认为吴通的主业已经进入到阶段拐点，预计这一块今年会带来2000 万左右的利润；上海宽翼通信客户关系较为稳固，预计今年收入同比快速增长，全年做到3000 万左右利润可期；北京国都互联的收购已经获得有条件通过，如果下半年能够顺利并表，将会给公司业绩带来较大的增厚效应。
　　投资建议：公司在手订单充足，上半年新增订单将近3.1 亿元，预计下半年仍将维持良好态势；外延并购的上海宽翼通信已经开始规模贡献利润，北京国都互联也将丰富公司在移动信息领域的布局，外延扩张的战略已经初现成效；传统主业受4G 建设、铁塔公司等因素刺激，未来两年将保持高速增长。我们认为公司的盈利拐点已经到来，预计14 年和15 年净利润增速分别为227.4%和126.6%，对应EPS 分别为0.35 元和0.80 元，维持买入-B的评级，目标价20 元，对应2015 年25 倍市盈率。
　　风险提示：整合不达预期的风险；重组尚未完成风险 (安信证券 柳士威)



　　广深铁路：铁路土改落定，为多元发展铺路
 

　　澄清铁路土地开发存在 3 大误区。1、铁路沿线土地开发只是一小部分。铁路废弃和利用率不高站段才是主要土地蓄水池。2、铁路土地改革只解决增量问题。增量问题在投融资改革以内，但是系统的历史存量土地问题更大，存量土地问题解决才能为铁路经营改革铺路。3、土地转让金全部上缴。假如这样，问题根本没法妥协解决。
　　铁路土地改革是铁路市场化改革重要环节。 在 2013 年 8 月 19 日国务院发布的《国务院关于改革铁路投融资体制加快推进铁路建设的意见》中，第四点重点阐述关于盘活铁路用地资源，鼓励土地开发的相关政策指引。意见指出：加大力度盘活铁路用地资源，鼓励土地综合开发利用。支持铁路车站及线路用地综合开发。中国铁路总公司作为国家授权投资机构，其原铁路生产经营性划拨土地，可采取授权经营方式配置，由中国铁路总公司依法盘活利用。
　　以铁路土地开发为基础，铁路多元化经营具有巨大外延空间。 对比港铁可以发现，其铁路收入仅占总收入的 30％，其他主要是房地产和物业等。允许铁路土地入市，以此为起点，铁路企业物流、广告、商铺、物业、土地开发等多元业务具有广阔前景。? 核心逻辑不改，维持推荐。 我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会，包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。维持14-15EPS 预测为 0.14，0.15，继续给予买入评级。(宏源证券 王滔)



　　友阿股份：消费需求不振拖累业绩
 

　　投资要点：
　　消费需求不振拖累业绩。公司14Q1收入同比下滑6.81个百分点，14Q2收入同比增速下滑扩大到5.1个百分点，反腐及消费需求不振成为公司业绩下滑的主要原因。公司零售主业14H1实现营业收入30.34亿元，同比下滑3.78%。公司金融板块业务增长良好，小额贷款业务和担保行业收入增速都在10%以上。公司14H1毛利率比去年同期微升0.12个百分点，费用率比去年同期提升0.43个百分点。公司投资收益比去年同期减少1791万元，主要原因为今年上半年长沙银行因进行高管持股处置工作，未进行现金分红。
　　全渠道建设持续推进。友阿有啊综合网站、微购友阿微信公众平台、玩购友阿APP将作为公司020平台的三大体系，共同推动公司020全渠道运营战略的实施。公司不断完善020平台，丰富微购友阿和玩购友阿的功能，全力建设友阿有啊综合网站，预计今年10月份可正式上线。
　　积极拓展新领域。在零售主业低迷的大背景下，公司积极拓展了新的业务领域，为公司谋求新的增长点。公司进行的新拓展有:1）投资参与燕山街旧城改造项目土地一级开发，以获取土地对友谊商店进行扩建；2）与常德市武陵区人民政府签署战略投资框架协议，进一步巩固和拓展常德市场；3）投资成立友阿彩票公司，进军彩票销售领域；4）投资农银并购基金，拟通过其优先收购或参股符合公司发展战略需要的目标企业；5）成立友阿黄金珠宝公司，专业发展黄金珠宝的连锁经营。6）涉足手游领域，以2000万元对融网汇智进行增资，占其增资后注册资本的10%，预计融网汇智2014年将上线六款手机游戏和一款手机游戏服务平台级产品。
　　投资建议。预计公司下半年将有部分地产业务进入结算期，公司2014年、2015年EPS分别为0.74元和0.87元，对应的动态PE分别为13倍和11倍，考虑到公司在湖南地区的龙头地位和丰富的储备项目，给予公司增持评级。
　　风险因素。1、新门店扩张带来的短期业绩风险；2、地产业务结算的不确定性；3、全渠道拓展低于预期