冠昊生物：生物技术平台型公司，新产品将逐渐发力
　　点评：
　　加大新业务投入，新产品梯队将逐渐发力。
　　报告期内公司扣非净利润增速17.13%，但是我们应该考虑到公司在新业务领域加大了投入，根据公司2014年中报业绩预告，细胞项目的研发费用投入315万元，去年同期公司净利润1500万元左右，所以如果剔除公司在新技术领域大力投入资金的影响，公司实际净利润增速我们测算应该在20%以上。
　　我们注意到2014年上半年，公司的产品线情况出现了微妙的变化，公司最大的产品脑膜建的收入同比下降了2.91%，毛利率90.5%，同比下降了3.2个百分点，但是公司的销售费用率同比下降了8.08个百分点，所以我们可以推断出脑膜建收入的减少跟公司销售模式的调整有关，即服务配送模式占比下降，代理模式的占比加大。同时公司无创生物护创膜实现收入454万元，同比增长了62%，规模效应带动下，毛利率为76%，同比上升了42个百分点。
　　公司新业务细胞技术服务实现收入7.55万元，毛利率为-54%。细胞技术服务就是公司代理国外的ACI技术，根据公司中报披露，报告期内公司通过了广东区域内首批两家医院的第三类医疗技术审核，并且完成了6例ACI手术，迈出了细胞治疗技术平台商业化的第一步。从实现的收入情况来看，由于刚刚开始进行临床商业推广，在手术收费方面远没有达到成熟状态， 6例手术的收入仅为7.55万元，而成本达到了11.6万元。但手术均取得了成功，临床效果符合或者超过预期。所以我们认为，从短期来看，公司销售模式的调整和新产品逐渐上市会给业绩带来一定的波动，但是从长期来看，公司的新产品梯队已经开始发力。
　　从红海走向蓝海。
　　公司的新产品梯队中，除了ACI之外，生物型组织补片、人工眼角膜、透明质酸，以及免疫细胞和干细胞相关技术都将在未来逐渐上市实现商业化，并且市场空间巨大。 比如，我们按照公司出厂价统计口径测算，ACI技术国内的理论市场容量大约为10亿元左右；预计将在今年内能够拿到医疗器械注册证书的生物型组织补片，根据其下游的应用领域，我们粗略估算其理论市场空间应该也在10亿元左右的数量级别；目前公司正在进行临床试验的人工眼角膜(以脱盲率作为考核指标)，国内存量需求缺口大约在300万人左右。所以新产品梯队将引领公司从红海走向蓝海，并给公司带来巨大的业绩弹性。
　　从生物医学材料技术平台走向个体化治疗的生物技术平台公司。
　　今年7月份，公司在细胞治疗领域接连实现突破，先是和台湾鑫品生医签署了免疫细胞存储技术使用的独家授权，紧接着又和北京大学在干细胞研究领域签署合作协议。公司目前旗下两大技术平台，一个是生物医学材料技术平台，一个是细胞治疗技术平台。在生物医学材料技术平台上，公司已经孕育出了脑膜、胸膜、生物型组织补片和人工眼角膜等产品，技术平台已经显示出了产品线横向拓展能力的优势，所以我们之前将公司视为掌握了上游生物医学材料创新能力的植入医疗器械公司。公司在细胞治疗技术平台的搭建采用高位嫁接模式，即利用A股上市公司资源，嫁接国外最前沿的细胞技术，目前已在逐步搭建过程中，从ACI技术横向拓展到了免疫细胞治疗和干细胞治疗领域，下游应用从骨科(运动医学科)进入了以肿瘤为代表的大病种市场。从治疗手段角度来看，细胞治疗具有天然的个体化治疗的属性，所以我们认为公司已经从一个生物医学材料技术平台型公司，转变为了一个向个体化治疗方向发展的生物技术及再生医用技术平台型公司。
　　代表临床医学发展方向的技术型公司，应该战略性配置。
　　我们认为像冠昊生物(以及达安基因)这样的代表了未来发展方向的技术型公司，应该战略性配置。所谓战略性配置，也就是必须要配，并且长期持有。
　　首先，从医药行业的发展趋势来看，我们认为以细胞治疗和基因诊断为代表的个体化诊疗时代已经到来，冠昊生物的细胞治疗技术平台已在逐步搭建并开始应用，占据了未来行业的发展先机。其次，从医药行业投资策略的角度来看，我们认为占据了最具前景的细分领域，并且在该领域保持了技术领先的公司是不可不配的标的。国内医药行业整体处于相对高景气状态，但是我们认为未来的医药行业也将呈现出结构性行情，一端是代表了价值投资理念的优质白马股，另一端是代表了未来技术发展方向的成长股。
　　第三，估值分化是市场成熟的标志。虽然目前公司的动态PE已经超过了100倍，但是我们不担心冠昊生物的估值风险。因为我们认为这样的估值体系更适合传统制造业，或者说更适合传统的医药制造业，对于代表未来发展方向的技术型公司(冠昊生物，达安基因等)和正处于转型期的公司(昌红科技，西陇化工等)，并不适用。从海外成熟市场的情况来看也是这样。
　　综上所述，我们认为在医药行业，冠昊生物是应该战略性配置的品种。
　　盈利预测与投资评级。
　　我们预计公司 2014-2015 年的每股收益分别为 0.44 元和 0.60 元，继续给予强烈推荐的投资评级。维持今年 80 元目标价的判断。
　　(东兴证券 宋凯,弓永锋)


　　三安光电：LED照明迎巨擘 横向拓展觅机遇
　　业绩符合预期 毛利快速回升
　　公司半年度业绩十分亮眼，扣非后净利润增长44.06%，另外非经常性损益1.62亿，主要来源于政府补贴，亦改善了业绩表现。其中LED销售收入大概在20.28亿左右，同比增长40.68%，毛利也提升了4.36个百分点，符合我们的预期。海外业务快速发展，海外营收增长344%，公司发展趋势良好，在LED芯片行业霸主地位进一步巩固。随着LED需求觉醒带来的整体行业的日渐景气，公司大规模生产带来成本的不断下滑，公司芯片业务毛利率近来处于加速上升的态势，现已经达到39%左右。未来三年，三安已经获得聚飞光电、福建安信和鸿利光电等每年10亿左右的固定订单，销售有保障。作为国内最大的LED芯片厂商，三安充分受益于近年LED旺盛行情。
　　LED 芯片龙头地位巩固
　　自13年以来，LED行业步入调整向上阶段，渗透率逐步提升，不时伴有各种白炽灯替代方案的刺激出台，价格日渐亲民而品质不断提升，行情启动临界点已近，CREE、飞利浦、欧司朗不断推出平价产品的推动下，我们认为此轮LED产业景气弹升将贯穿全年，甚至延续到未来LED家庭照明渗透率不断提升的两三年时间。同时，由于前期产能扩张比较谨慎，现在行业面临供需失衡情况，产能几乎满水位运行。而LED芯片领域由于其固有的高进入壁垒和规模经济，将坐享大者恒大的优势，三安作为国内龙头，13年芯片出货占全国40%左右，同时受益于大额政府补贴，相比国内外其他大厂能够以较低成本投资MOCVD设备并出货，扩产意愿强烈。在已经坐拥170台MOCVD的情况下还计划扩产200台并于年底启动一半，产能优势明显。芜湖二期迁址厦门，有利于借助厦门光电产业区位优势降低营运成本，也符合公司战略规划，收购的美国流明公司已经完成初步整合，与首尔半导体的合作有利于公司继续深化国际业务。
　　产业链整合助发展 横向拓展寻机遇
　　三安光电产业链已由外延芯片，向上延伸至蓝宝石，向下涉及封装环节，直接进入应用及工程领域。产业链的整体优势，确保公司蓝宝石供应的稳定及LED芯片出货通道。公司与阳光照明合作成立子公司，表明了公司垂直一体化整合的意向。
　　此外，公司与成都亚光成立合资公司，进行宽禁带半导体的研发和生产，宽禁带半导体的优越性质及其在微波功率器件领域应用中潜在的巨大前景，非常适用于制作抗辐射、高频、大功率和高密度集成的电子器件，有望成为公司未来最重要增长点，项目已在建设阶段。三安光电控股子公司日芯光伏BT等方式，加大高倍聚光光伏发电电站的投入，聚光光伏技术是未来取代第二代晶硅技术的第三代光伏技术，发展前景光明。
　　盈利预测
　　我们预计公司14-16 年营收为52.4、71.9、96.9亿元，净利润15.2、19.9、26.4亿元，EPS分别为0.95、1.25、1.66元，对应估值分别为27.7、21.2、16.0倍。Led行业前景向好，公司地位稳固，海外业务或成亮点，未来在宽禁带半导体和光伏亦均有超预期可能，维持公司 强烈推荐评级。
　　风险提示：公司产能消化的风险；LED 行业景气波动的风险。
　　(平安证券 刘舜逢)


　　浙江震元：子公司受GMP认证拖累，看好新品未来潜力
　　子公司震元制药受 GMP 认证影响拉低公司中报业绩。公司上半年营业收入10.22 亿元，净利 3382 万元，同比分别增长 2.07%，5.44% 。公司总体毛利率略提升 0.23 个百分点至 14.85%， 销售期间费用率略上升 0.32 个百分点至 10.34%。其中二季度业绩下滑明显收增 0.5%，净利增 0.4%远低于 Q1的 11.2%，主要原因为子公司震元制药受 GMP 认证影响，公司收入 1.72 亿元同比降约 10%，净利 961 万元同比降约 44%。5 月份中药饮片厂的 GMP复认证， 6 月份震元制药的注射车间 GMP 认证现场检查， 日前认证均已公示，预计下半年震元制药业绩恢复。
　　分产品和业务看。医药工业收入 1.67 亿元同比降 10.42%，其中原料药销售收入 8637 万元同比降 10%，制剂收入 8093 万元同比降 10.86%，制剂毛利率降 3.24 个百分点；医药批发收入 6.76 亿元同比增 4.2%；医药零售收入1.72 亿元同比增 9.18%。
　　向专科制剂转型见成效。近期新品腺苷蛋氨酸原料药和注射剂获批，国内第3 家，市场格局好，根据 PDB 数据：腺苷蛋氨酸 2013 年样本医院市场规模2.04 亿元， 同比增约 19%。 公司 13 年 4 月份获批美他多辛注射液国内独家，被评为 2013 年十大重磅处方药，参与制订国内第一部急性酒精中毒诊治专家共识等举措，预计对美他多辛推广产生积极影响。我们认为这两个大品种都有过亿潜力，受益于新一轮招标。埃索美拉唑钠原料药及冻干已在国家药品审评中心等候技术评审，其他在研新药按计划推进并取得阶段性进展。原料药工艺提升方面，制霉素微生物指标大幅好转，赢得客商口碑，红霉素产品通过总收率的提升，拉开与竞争对手的技经质量差距。
　　大健康与电商平台。试电商新业态，搭建网上药店交易网站，筹备做好《互联网药品交易服务资格证书》申领准备工作；继续推进与药房网合作，为。
　　(招商证券 李珊珊,张同,徐列海,李勇剑)


　　乐凯胶片：技术底蕴深厚，高端锂电隔膜值得期待
　　投资建议
　　公司技术底蕴深厚，拥有高端湿法动力锂电隔膜核心技术，中试产品技术指标达到国际一流水平，看好公司隔膜核心技术，看好管理层变化带来的管理改善。市场对其动力锂电隔膜技术尚未充分预期，在锂电相关个股纷纷创新高的情况下，公司有较大补涨空间。预计公司2014-2016 年EPS分别为0.12/0.15/0.22元，当前股价对应PE分别为96.3/76.0/52.0倍，首次给予公司推荐评级。
　　投资要点
　　传统业务稳定，增发加码锂电和光伏谋求转型：公司是全球彩色胶片领域巨头之一，但受数码相机冲击，公司彩色胶卷已经基本停产。而彩色相纸市场空间有限，增速缓慢。在此背景下，公司多年前开始涉足太阳能电池背板行业，而近期更是拟定增募资不超6 亿元用于高性能锂电PE隔膜产业化建设、太阳能电池背板等5个项目，全力谋求转型。
　　技术底蕴深厚，手握三大核心技术支撑公司转型：虽然公司胶片业务已经基本落幕，但以前从事胶片业务之时，技术储备扎实，拥有实力强劲的研发团队。公司手握三大核心技术，包括涂布技术、微粒技术、成膜技术。其三大核心技术正好与湿法锂电隔膜工艺相契合，因此公司有望在锂电隔膜方面占领技术高点。
　　光伏行业景气下背板产能继续扩张：公司从2008年开始涉足太阳能电池背板行业，建设第一条背板生产线，随后多次加码扩张产能。经过多年发展，公司背板质量国内一流，产品囊括单氟、双氟背板，品类齐全。目前拥有4条生产线，年产1000万平米，去年收入近2亿元。背板三期年产1000万平米的生产线也已经建成，等待正式验收。公司志存高远，在行业景气下计划继续兴建3条生产线，产能扩张至3500万平米，有望成为国内背板龙头企业。
　　掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术，未来发展值得期待：目前国内以低端锂电隔膜技术为主，高性能锂电隔膜技术主要还是掌握在国外龙头手里。公司通过自主研发，已经掌握湿法高性能锂电隔膜核心技术。目前公司锂电隔膜中试产品指标已达国际一流水平，部分指标超国外产品，且中试产品已得到部分下游客户试用认可。此次公司通过增发将投资4亿多建设4000万平米湿法高性能锂电隔膜生产线和1700万平米锂电隔膜涂布生产线，未来有望跻身高性能锂电隔膜供应商。
　　风险提示：锂电隔膜项目进度低于预期风险；太阳能背板需求低迷风险。
　　(长城证券 杨超,余嫄嫄)


　　爱康科技：电站收购快速推进，规模扩张将超预期
　　收购九州方园光伏电站，全年电站规模将超预期。公司目前光伏电站建设情况为：(1)已并网光伏地面电站165MW，分布式项目11.33MW。(2)在建地面电站共计160MW，包括新疆50MW(奇台30MW+特克斯20MW)、甘肃100MW(收购金昌清能)、青海10MW(蓓翔五期)，在建分布式80MW(幕投项目)。(3)考虑到本次收购100MW 电站及投资60MW 电站，公司目前并网及在建项目已达516.33MW，权益装机501.33MW。加之公司245MW 小路条部分将于年内开工，公司今年年底持有规模超此前500MW 规划十分确定，国内民营光伏电站运营龙头已经成型。
　　收购电站盈利能力较高，收购完成后业绩增厚确定。就本次收购的100MW 电站来看，电站银行贷款6.42 亿，按70%贷款比例计算，预计100MW 电站总投资9.17 亿元。电站总资产11.67 亿元，净资产1.83 亿元，收购价格1.69 亿元，我们猜测净资产水平较低主要是由于电站存在部分未付项目款(从电站审计报告看，除6.18 亿元长期贷款外，目标公司还具有3.18 亿元的其他应付款)，综合来看电站收购成本超过9 亿元。盈利方面，上半年公司实现收入3855 万，约对应50MW 电站发电规模；净利润1229 万，净利率达到31.88%。目前公司100MW 电站已基本完成并网，按8 月底完成收购计算，预计全年贡献利润1500-2000 万元，不考虑增发，增厚EPS 为0.05-0.07 元。
　　国内分布式启动在即，先行优势与模式创新催生龙头。伴随国内政策逐步完善，下半年分布式有望快速启动。公司作为分布式电站的先行者，示范效应将使得公司在屋顶、资金、政府及电网关系等资源的获取方面更具优势。同时，公司不断推进经营模式、融资模式等创新，主动规避分布式发展中的问题，如通过与当地电力局合作解决结算问题，通过信托计划、融资租赁等模式引入信托、租赁等金融资金。先行优势与模式创新将打造A 股光伏及分布式运营龙头。
　　强调推荐评级。公司转型电站运营方向正确、态度坚定、推进积极，体现了极强的执行力，电站规模扩张和盈利释放屡超预期，预计2014、2015 年EPS分别为0.45、0.94 元，对应PE 为30、15 倍，维持推荐评级。
　　(长江证券 邬博华)


　　宁波华翔：国内外业务均持续改善，汽车电子将加快发展
　　投资逻辑
　　海外业务正在持续好转。去年公司海外业务亏损约1.2 亿元，经过持续整合，今年上半年公司已实现扭亏为盈，一方面是商誉减值已经计提完毕，另一方面则是海外经营的改善，这也是公司今年上半年业绩超预期的主要原因之一。全年来看，公司海外业务有望延续上半年良好态势，预计总体盈亏平衡。另据了解，德国HIB 公司明年的新订单将逐渐体现(主要是宝马、奔驰)，加之HIB 在德国和捷克的生产基地明年将逐步转移到人工成本更低的罗马尼亚，综合判断，公司未来海外业务将持续改善。
　　新增客户订单加快放量，国内饰件业务持续较快增长。公司饰件业务通过海外并购成功切入了国内大众系以外其他合资品牌的供应体系，从而拉动了国内饰件业务的快速增长。子公司特雷姆主要生产桃木饰件，原来主要配套奥迪和沃尔沃，近几年依托对华晨宝马的配套实现了快速增长。未来，特雷姆还将进一步拓展北汽奔驰、长安福特、上海通用等其他合资厂商。此外，公司后视镜业务此前一直处于亏损状态，去年开始业绩快速提升，主要也是受益于福特、沃尔沃和通用带来的增量(包括翼虎、翼博、GL8 等重要车型)，且后视镜也已进入奥迪和奔驰供应链，未来有望继续快速增长。
　　汽车电子是公司未来发展重点，有望迎来快速增长。据了解，上海哈尔巴克预计今年9-10 月份将投产，初期产品主要为油路控制模块，今年年底将批量供货，明年将逐渐上量，主要配套客户为大众、宝马。未来，公司还将生产电路控制系统。此外，上海哈尔巴克已经在越南建厂，之后还将在印尼、菲律宾等其他东南亚国家建厂，主要还是配套德系品牌。我们认为，汽车电子业务是公司未来的发展重点，主要发展路径可能仍将是外延式并购。通过内生增长和外延式并购，汽车电子有望成为公司未来增长最快的业务，预计未来几年收入增速将维持在20%-30%左右。
　　金属件将朝轻量化方向发展，长期成长空间广阔。目前，公司金属件产品主要为冲压件，未来将朝着轻量化方向发展。公司金属件轻量化发展主要通过三步走。第一步是热成型，即对钢板进行工艺改进，今年9 月，公司第一条热车型生产线将在佛山投产，未来在成都也将新建生产线，预计明年能体现收入。第二步是铝材，包括铝冲压和铝压铸。第三步是碳纤维，碳纤维目前主要应用于Tesla 等跑车，是未来最具前景的轻量化材料，公司目前已实现了碳纤维技术突破。
　　公司具有丰富的并购经验和外延扩张基因，未来仍有望通过并购实现持续跨越式发展。公司近年通过外延并购逐步实现了做大做强，具有丰富的并购经验和外延扩张的基因。公司明确将继续积极关注全球汽车零部件行业的并购机会，特别是汽车电子、新材料、新技术方面的企业。我们认为，依托于公司的全球化发展战略、丰富的并购经验和充足的货币资金储备，公司有望在未来进一步加快海外扩张步伐，实现持续跨越式发展。持续推进内部整合，盈利能力有望进一步提升：2011-2012 年，公司综合盈利能力下滑较大，主要是公司持续并购后处于整合过程中，各项费用支出和商誉减值计提较多。2013 年开始，随着公司内部整合的推进，公司净利率已逐步回升。目前来看，公司已经基本整合完毕，费用率有望趋于合理，且公司未来折旧费用也将逐渐减少(此前采用加速折旧法)，综合判断，公司盈利能力有望进一步提升。
　　投资建议
　　我们维持公司盈利预测，预计14-16 年实现EPS 分别为1.12、1.44、1.76 元。我们认为，公司是当前最具投资价值的优质零部件公司之一。公司汽车电子业务已经崭露头角，未来有望快速发展。而且，公司具有突出的并购基因，未来仍有望通过对外扩张实现持续转型升级。公司当前估值对应14 年仅约14 倍PE，有较大提升空间，我们维持公司买入评级，维持公司目标价为23 元，对应14 年20 倍PE，继续强烈建议买入！
　　(国金证券 吴文钊)


　　露笑科技：凤凰涅磐，蓝宝石细分龙头呼之欲出
　　核心观点：公司华丽转身，从一家电线电缆生产商华丽转身为苹果产业链的核心供应商，打开成长空间。随着蓝宝石在苹果产品链及其他智能手机里的运用推广，未来蓝宝石需求将越来越大。2016年蓝宝石应用市场新增空间近20亿美元，将是LED衬底材料的3倍以上的市场。苹果打开蓝宝石发展空间。露笑光电公司在2013年6月份已经给伯恩光学公司量产供货蓝宝石抛光片，成为高端智能机窗口片的核心供应商。我们认为露笑科技是目前蓝宝石产业链受益最高的企业之一，与伯恩合作成立合资公司，绑定了蓝宝石需求量最大的客户，公司蓝宝石产业发展空间巨大，业绩爆发力强。
　　电磁线细分龙头，下游运用广泛。公司自成立以来一直从事电磁线产品的设计、研发、生产及销售，电磁线是一种具有绝缘层的导电金属电线，用以制造电工产品中的线圈或绕组，广泛应用于电力、家电、通讯、电子、汽车、风电装备、航空航天等多个行业。
　　以铝代铜，募投项目提升公司毛利率。募投项目15000吨铝电磁线明年年初完全达产，替代部分铜芯磁线产能，在收入规模变化不大的情况下，公司毛利率有望大大提升。目前公司铝电磁线的毛利率15 %左右，铜芯磁线的毛利不到5%，仅此一项，我们预计公司2014年整体毛利率提升2~3个百分点。
　　同伯恩光学深度合作，华丽转身切入苹果产业链。公司前期发布公告，公司拟出资2亿元占比40%，与伯恩光学设立合资公司，生产蓝宝石。一期投资金额为5亿元，合资公司计划总投资20亿元，8月底之前向露笑科技采购200台80公斤的蓝宝石长晶炉设备，金额约2.3亿元。同时公司还承诺，为避免同业竞争，公司控股股东露笑集团在伯恩露笑公司设立后，择机将其全资子公司露笑光电的经营性资产置入伯恩露笑公司。
　　公司的合作方伯恩光学是全球最大的移动设备屏幕玻璃处理商之一，其屏幕玻璃产品占苹果设备供货的30%，占三星的20%。此外，伯恩光学还为诺基亚、联想等公司提供屏幕产品。未来随着蓝宝石在苹果产品链及其他智能手机里的运用推广，我们预计未来蓝宝石需求将越来越大。iphone5S 对2英寸片的需求量是80万片/月，如果今年iphone6/6C/6S 以及ipad 等home键及摄像机镜头透镜都是用蓝宝石的话，需求量将突破200万片/月，金额突破2.4亿美元。如果再叠加其他智能机厂商跟进推出带有蓝宝石的智能机的话，保守估计需求量至少翻一番。更大的需求还在未来手机荧屏全面使用蓝宝石面板，需求量至少放大15倍以上(目前iphone5s 单只手机在home键及摄像机镜头上蓝宝石价值约1美元，如果全荧屏使用蓝宝石的话，现在的价格是28美元，考虑到未来成本下降及批量生产的因素，15～18美元是比较保守的估计)，销售金额将突破28亿美元。
　　盈利预测与估值：预计公司2014-2016年的EPS分别为0.97元、1.78元和1.80元，对应7月31日收盘价PE分别为26.38倍、14.42倍和14.29倍，维持买入评级，目标价为33.75-38.8元。
　　风险提示：原材料价格波动风险、下游需求不达预期
　　(齐鲁证券 谢刚)


　　金明精机：主业回升确定高，外延扩张潜力大
　　下游膜产品需求旺盛 设备投资迎升级周期
　　塑料挤出设备行业未来五年需求向上。1)农业用膜、医疗、食品、特种、出囗等下游需求持续旺盛，且存在巨大的膜/塑料产品升级需求，对应膜/塑料设备存在升级需求。2)塑料挤出设备行业存在5-8年左右的投资升级周期，目前正处于新一轮投资升级周期前夕。
　　公司核心竞争力突出 业务增长亮点多高端产品市场主要被国际巨头占领，超过50%，金明市场份额约5%；随着新产品的推出，凭借性价比和产能优势，高端市场份额提升潜力巨大。
　　1)三大核心竞争力：引进高精密机床，机头加工能力卓越；整机参展营销，国际知名度广；掌握多层共挤技术达到国际领先水平。
　　2)多款高端新产品推出：流延设备预计于2014年步入收获期，双向拉伸设备预计即将开始实现销售；收购汕头远东新增特种涂覆产品。
　　战略布局全面铺开 外延扩张值得期待
　　与戴维斯合作，加速国际市场拓展。与戴维斯合作将有利于产品升级与渠道拓展，明年将生产共同研发产品，后续不排除有进一步紧密合作。
　　收购汕头远东是产业链延伸第一步，即将进军特种膜制造。公司看好防爆膜、军工防锈膜、高端农膜、特种膜(光学、导电膜)等进口替代市场。
　　与西安交大合作研发控制芯片，攻关薄膜自动化设备。
　　业绩预测及投资建议
　　预计2014-16年营业收入分别为3.63、4.33、5.79亿元，EPS为0.59、0.79、0.97元/股，对应PE为26、19、16倍，维持推荐。
　　(长江证券 刘军,章诚,李佳)


　　汇川技术：工控产品增速稳定，新能源业务持续放量
　　新能源汽车电控、电子、光伏逆变器等业务放量，拉动收入快速增长、拉低毛利率水平。上半年公司营业收入增长48.20%，收入高增长主要源自新能源产品(新能源汽车电控、光伏逆变器等产品)、汽车电子等业务收入快速增长。其中新能源产品实现收入1.50亿元，同比增长702%，其他业务实现收入7611万元，同比增长2831%；截止上半年新能源产品销售订单快速增长258%至1.26亿元。另外，公司伺服系统、可编程逻辑控制器两项业务收入分别同比增长22.13%、14.38%，收入增速明显下滑。
　　上半年公司综合毛利率为50.36%，同比降低3.72个百分点。其中变频器、伺服系统毛利率水平平稳下降，而新能源产品、其他业务由于销售结构发生变化，毛利率分别下降14.23、9.82个百分点，导致公司综合毛利率水平加速下降。
　　工控产品逆势稳定增长，伺服、可编程逻辑控制器增速下滑，关注通用伺服、大传动等产品市场开拓进程。根据工控网研究，2014年中国自动化产品市场规模约1100亿，同比增长约5%，其中低压变频器的市场规模约为195亿元，同比增长约5%。虽然受到宏观经济和房地产市场影响，但公司的电梯一体化、通用变频器、PLC等产品凭借产品和品牌优势，仍然保持稳健增长。公司在2013年的低压变频器的市场份额为5.8%，排名在ABB、西门子之后，位居第三名。
　　公司通用伺服系统凭借产品性能、整体解决方案、服务、成本等优势，在纺织行业，通过专机和系统解决方案，不仅在织机领域实现批量销售，而且也与一些行业大客户建立了良好的互动关系，为进一步拓展纺织行业打下良好基础；高压大传动产品凭借矢量控制、三电平拓扑、大功率同步机等技术优势，在节能和工艺型市场都取得快速发展，产品品牌也到极大提升。
　　Q2费用率环比明显下降。公司上半年期间费用率达22.20%，同比增长0.44个百分点；其中销售费用率为9.11%，增长主要由于销售人员增加导致相关人员费用、差旅费、运杂费等相应增加；管理费用率为16.04%，增长主要由于研发人员、研发投入材料费用增加所致；销售费用率-2.96%，银行存款计提利息略有减少。
　　但从单季度来看，公司Q2期间费用率为18.37%，同比降低1.50个百分点，环比降低9.01个百分点，销售费用率、管理费用率环比均出现明显下降。
　　盈利预测与投资评级。公司是工控行业国内最优秀的公司之一，高增长持续，维持买入评级。公司通过注塑机和电梯两个市场实现了过去几年的高增长，而未来平台化产品推广及新业务的放量将推动公司进入新一轮增长期，充足的在手现金通过合适的外延扩张将加快公司成长步伐。预计公司2014-2016年EPS至0.98、1.28、1.64元，按照2014年40倍PE，给予目标价39.20元，维持买入评级。
　　风险提示。市场竞争风险；新市场开拓风险；电梯一体化业务放缓风险。
　　(海通证券 徐柏乔,周旭辉,陈日华)


　　卫星石化：丙烷脱氢项目投料试车，预计年内贡献利润
　　1. 丙烷脱氢项目投料试车，预计年内贡献利润
　　卫星石化发布公告，其全资子公司浙江卫星能源有限公司在建的年产45万吨丙烷脱氢制丙烯(PDH)项目开始进入投料试车阶段。公司PDH项目采用美国UOP公司技术，为UOP在国内的第一套建成装置。UOP作为技术专利转让商，我们认为其在卫星石化的装置上应该投入了大量精力保证其建设及开车顺利，从而有助于UOP自身打开中国市场。同时卫星石化自身在化工生产方面也有充足经验。我们认为卫星石化PDH装置在投料试车后可以在短期内打通生产流程、顺利产出合格产品，并有望在年内贡献业绩。
　　PDH产品原料价差较高。PDH项目以丙烷为原料，生产丙烯。考虑到单耗，我们统计丙烯-丙烷月度价差，自2012年以来这一价差均值为1745元/吨。而今年2月以来这一价差始终保持在2000元/吨以上，高于历史平均水平，同时在夏季进口丙烷价格通常较低，我认为在未来几个月内丙烯-丙烷仍能保持目前的价差水平。较高的产品价差有助于卫星石化PDH项目投产后实现较高的盈利。根据我们的测算，在目前进口丙烷价格水平下，公司PDH项目吨净利在900元左右。
　　关注公司丙烯酸及酯业绩弹性。公司7月24日发布公告，年产32万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目的二阶段装置(16万吨酸+15万吨酯)取得试生产备案，同时一阶段装置将进行不超过2个月的停产检修。在公司以上项目全部达产后，卫星石化将具备48万吨丙烯酸+45万吨丙烯酸酯的生产能力。考虑到自身消耗，公司外销丙烯酸及酯产品将超过60万吨。据此计算，在静态情况下，公司产品销售均价每提高1000元/吨，公司EPS将增厚0.50元。
　　2. 盈利预测与投资评级
　　在卫星石化的在建项目全部建成达产后，公司将具备45万吨丙烯、48万吨丙烯酸、45万吨丙烯酸酯、3万吨SAP的生产能力，公司对丙烯酸及酯的业绩弹性将大幅增强。同时PDH项目的建成将使公司形成丙烷-丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯全产业链，降低公司生产成本、增强公司抵抗产品价格波动风险的能力，大幅提高公司的盈利能力。SAP将成为公司重要的利润增长点，同时PDH产品价差保持在较高水平有助于项目实现较好盈利。我们预计公司2014~2015年EPS分别为0.94、1.23元，按照2014年EPS以及20倍PE，我们给予公司18.80元的目标价，维持买入投资评级。
　　3. 风险提示
　　产品价格大幅波动的风险；宏观经济下滑的影响；产能大幅扩张的风险。
　　(海通证券 邓勇,王晓林)


　　汤臣倍健：创新产品和创新模式劣 力收入继续高增长
　　公司战略清晰，]传统品牉汤臣倍健通过提升品牉和服务来提高消费黏性，保持稳定增长；新产品都将丌再沿用汤臣倍健模式，十二篮以互联网思维做项目，健力多采用单品自营模式，中药系列产品采用全渠道销售，还可能通过海外收贩填充全品类互联网产品。我们看好十二篮成为新癿利润主要来源。预计明年汤臣倍健以外品牉占比达到15%左右，未来3 年每年增加5-10 个百分点。
　　致力打造三大战略性平台使服务落地，提高服务体验。一是打造营养家体系，关注点从渠道到用户；二是建立中国健康管理方案，从销售产品到做健康管理，提供个性化癿饮食营养整套方案，建立自己癿数据库；三是自媒体平台。
　　预计未来3 年汤臣倍健品牌收入增速在25%+。剔除13 年提价，预计14年除乳蛋白质粉外其他产品销量增幅高亍13 年。多种维生素片是下个明星产品，毛利率高，带劢品类多，增速快。预计明年运劢营养品将上市。上半年新增2000 多个网点，汤臣倍健品牉收入增长27%。行业渗透率3 倍以上提升空间，通过品牉提高贩买率，通过营养家提高黏性，保持汤臣倍健品牉癿增长。
　　十二篮公测效果理想，明年发力。目前有原料癿供应量丌足，公测至今已有5000 多名用户，预计8 月4 日正式上线癿优惠套餐全部抢光可能性大。预计正式上线癿第一批优惠价699 元为0 利润，价格回归999 元后可实现盈利。后台完善后明年发力，我们看好十二篮转型成功，明年孕期管理项目也会上线。
　　健力多销售好于预期，单品运作模式确认成功。健力多由公司直控终端，今年预计增长170%以上，预计今年销量每月超过10 万盒，明年预计将实现翻倍以上增长。因去掉乳经销环节，预计终端渠道癿折扣高亍传统汤臣倍健品牉。
　　中药产品将采用新品牌在全渠道铺货。中药系列产品将亍年底试销，春节后正式销售，最终30 多个产品。命名为无限能，定位价格比汤臣倍健略高。采用全渠道铺货，尽量减少渠道环节，线上线下价格实现联劢且掊控力强，将签新癿代言人。相比传统中药材，公司产品是浓缩形态，将西洋参等中药材制作成胶囊等形式，服用更方便，渠道盈利也高亍中药材。
　　预计公司会通过幵购海外区域市场的知名品牌，来推出全品类互联网产品。重点关注被幵贩标癿癿品牉知名度，产品线布局和产品特色，研发能力。和健康管理相关癿业务也有可能迚行幵贩戒合作，如智能穿戴和秱劢医疗。
　　预计14-16 年EPS 为0.92,1.30,1.80 元，目标价35 元，维持强烈推荐。
　　风险提示：十二篮用户数低亍预期，渠道窜货造成价格体系混乱
　　(中投证券 蒋鑫)


　　普邦园林：着眼未来，稳健成长
　　评论：
　　1、地产业务稳健发展，市政业务取得突破，业绩符合预期
　　报告期内，住宅类和旅游度假类业务分别实现收入11.9 亿元、2 亿元，同比分别增长19.2%、100.8%，增速与去年同期相当，毛利率分别提升0.7 个百分点、-2.2个百分点，继续呈现稳健发展态势；市政业务报告期内签署重大合同两项，合同金额约18 亿元，实现收入1.75 亿元，取得较大突破，但该项业务仍处于探索积累阶段，毛利率较同行较低，后续在规模和盈利水平上存较大提升空间。
　　2、期间费用率略升，现金流有一定改善
　　收现比提升4.8 个百分点，但应收账款(含长期应收款)较去年同期增加69.2%。说明报告期内现金流改善，但存量应收账款回款较慢。
　　期间费用率略升0.7 个百分点：其中财务费用上升0.3 个百分点，管理费用率上升0.4 个百分点。预计随着新设立区域分公司业务规模提升，管理费用率有一定下降空间。但在增发融资完成前，随着市政业务比例提升，收现比以及财务费用率或有恶化。
　　3、区域扩张有望加快，市政园林将成为增长新引擎
　　报告期内，华南以外区域收入占比53.6%，提升5.7 个百分点。随着公司13 个区域分公司的成立，华南以外区域业务发展有望进一步加快。市政园林业务经过2013 年的项目、人员和技术储备，2014 年初见成效，未来两年将成为长新引擎。
　　4、看好公司可持续发展能力，维持强烈推荐-A的投资评级
　　公司在市政园林业务拓展上态度审慎，有望走出一条差异化发展道路。地产园林全国化渠道布局基本完成，设计在收购泛亚国际(34%股权)以及城建达设计院(90%股权)后，逐步具备景观概念设计+建筑设计+深化设计一体化设计能力。公司后续有望在大环保领域有所作为，综合实力有望再上台阶。我们看好公司的可持续发展能力，预计2014 年-2016 年EPS 分别为0.70 元、0.90 元和1.14 元，2014 年20 倍PE 对应目标价14 元。
　　5、风险因素
　　房地产新开工低于预期，市政园林订单去化及回款低于预期
　　(招商证券 张士宝,黄磊,戴计辉)


　　银河电子：积极拓展新能源车市场，充分受益能源革命
　　评论
　　第一，公司除了军工以外，新能源车亦将成为未来发展重要抓手：公司并购对象同智机电作为合肥新能源车零部件的重要供应商，除了大客户江淮，其未来在奇瑞，安凯的新能源车中都将有各类机电控制以及空调压缩机部件供应。此外，在新能源充电桩和充电站领域，公司成功推出各类充电设备，其中尤其以直流大功率充电桩为技术优势。由于合肥在电动新能源汽车推广，配套设施建设以及相关产业扶持政策走在全国前列，合肥市政府已经表示，按照合肥市新能源汽车充电桩建设暂行规定的通知要求新建住宅小区、停车场等充电桩配比必须达到10%-20%。按照此前合肥市与某新能源工程集成企业的订单，其合同金额即达到12 亿元。同智机电作为合肥当地高科技企业，获得合肥充电桩建设的较大份额应在情理之中。
　　第二，利用合肥市场合作，获得渠道资源，有助未来拓展全国市场：虽然此前全国充电桩建设以国家电网为主，但其自从2006 年开始承担建设任务以来，一直面临如何盈利的问题。长期投入没有回报，使得作为以盈利为目的的电网企业不堪重负，但在习主席在近期提出推动能源技术革命，带动产业升级的主张以来，各地方政府从领会中央精神的角度，从环境保护的角度，从产业发展的角度都将有动力参与到推进新能源车发展以及充电桩网络的建设中。那么以地方政府参与规划和补贴，势必将成为未来各地充电桩建设的一个重要力量，甚至成为主要力量。同智机电虽然暂时没有获得电网的订单，但利用合肥市场与能够获得相关资源的工程系统集成类企业合作积累的经验，将有力推动其产品在安徽甚至全国市场的拓展。从而充分受益中长期国内2 万亿元充电桩市场的空间。
　　第三，能源革命与军事现代化双主题共振，业绩或超预期：随着国家能源革命政策的制定，同智新能源汽车配件以及充电桩业务有望获得爆发式增长。而与市场认知有所不同的，我们认为公司的军工业务，车载机电综合管理系统的升级将是我国国防现代化的必选项，而不是锦上添花，同样有望获得快速增长。
　　机电综合管理系统升级起源于美国空军，其主要原因在于1)随着战机电子设备越来越多，飞机的初始成本和维护成本大幅上升，而可用性下降。对原有战斗机的维修维护数据分析，有25%拆卸下来的航空电子系统是无故障的，在断续发生的故障中，又有20-25%是由于故障的电缆和连接器导致。这些都使得战机的维修成本与时间无谓大幅升高。如何提高系统可靠性降低维护成本，需要新的电子系统。2)此前的飞机如F-15，F-16 等都采用的分立系统或部分分立的系统。由于飞行员工作负荷已经饱和，若继续延续分系统形式，战机或无法确保战斗力。由此美军提出宝石柱计划。F-22 飞机上的机电综合控制系统取消了传统座舱中的许多控制开关和显示仪表。综合的范围包括: 供电、液压、燃油、环控、救生、辅助动力、起落架、刹车、结构完整性诊断及状态监视系统等。而军队特种车辆相关技术也正从军用飞机发展到陆军和海军。在装甲车，侦察车，后勤保障车等军用车辆上，这都将明显提升战斗力，减少车辆维修时间，降低维修成本。
　　投资建议
　　公司并购同智机电顺利过会，最大潜在风险释放。近期二级市场初步达到前期目标价，市场正逐渐认识到公司在新能源汽车和军工领域的巨大潜力。假设同智机电全年并表，略上调今年的利润预测，预期公司2014-2016 年eps，0.90，1.31，1.55 元，阶段目标价36 元。给予买入评级。