新都化工：综合毛利率同比上升，收入和利润大幅增长
　　投资要点
　　事件：7月29 日新都化工发布2014 年上半年业绩快报，报告期内公司营业总收入同比增长16.81%，营业利润同比增长37.68％、利润总额同比增长39.07％和归属于上市公司股东的净利润同比增长17.06％。符合4 月25 日公司业绩预告10%-30%范围。符合我们之前15%-20%左右增速的预期。
　　新增产能投放带来收入规模提升，新产品投放市场产品结构优化带来毛利率增长。公司募投项目去年底投产，今年上半年宁陵项目顺利投产不仅扩大了产品的销售区域，更丰富了现有的产品品种，通过产品结构升级调整，提高了渠道的利润效率，规模优势体现在毛利水平上升。
　　品种盐产销规模及盈利大幅上升。品种盐作为公司另一主要业务近几年发展迅猛，随着行业内市场化进程加快，公司销售覆盖范围已经达到14 个省，300个地市，成为行业内的龙头。后期我们看好公司在品种盐行业的战略规划，预期下半年公司在品种盐业务上增速将更为迅猛。
　　下半年多品种盐业务有望超预期。各省盐业公司纷纷落实准备盐业体制改革，部分省从价改上有所突破，多省盐业总公司组织召开上半年工作会议并通报国家盐业体制改革，对下半年围绕国家盐改进行生产经营工作的具体落实进行了部署。在新产品开发和上市上要积极推进，完成适销对路的产品结构调整。积极打造精益的供应链体系，完成运销体系的改革，部分盐业公司今年加快混合所有制改革，以转型发展应对盐业体制改革。湖南省盐业放开了多品种盐的价格管制，实行市场调节。我们认为未来将会有更多的省结合自身发展状况进行各方面的市场化调整，随着各省优化运销系统及提前布局产品结构升级，公司多品种盐销售将量价齐升，该业务板块业绩有望超预期增长。
　　业绩预测与估值。我们认为公司业绩拐点明确，进入上升周期。公司自12年以来连续两年营业收入和净利润规模均大幅下行，经过深刻的调整今年一季度营业收入和净利润增速转正。预计2014-2015 年EPS 分别为0.52 元、0.86 元，对应动态PE 为21.37 倍、12.84 倍，我们看好公司的成长性，维持买入评级。
　　风险提示：下游需求疲软，项目投产进度低于预期。(西南证券 商艾华 李晓迪)

 

　　三安光电：盈利水平回归合理，多点布局新增长点
　　业绩简评
　　三安光电发布 2014 年中报：1-6 月实现营收21.76 亿元，同比增长30.3%；归属于上市公司股东净利润5.02 亿元，同比增长44.06%；折合EPS 0.42 元。
　　经营分析
　　盈利能力持续提升，芯片行业回归合理：LED 芯片行业景气旺盛，公司在逐步扩产的同时盈利能力持续提升，上半年芯片业务实现营收16 亿元，同比增长超过40%，毛利率接近30%，相比于一季度27%的毛利率继续提升，考虑黄金材料回收在内，上半年公司LED 业务的毛利率超过35%，2季度单季度毛利率接近40%，考虑公司10%的三项费用率、4%的财务费用率和15%的所得税税率，加上设备折旧的递延收益，目前公司芯片业务的净利率在25%以上，我们认为作为重资产行业，这是一个相对合理的净利率水平；
　　LED 芯片业务支撑300 亿估值：照明行业作为一个周期性较弱的行业，加上LED 芯片行业的重资产和高壁垒，我们认为公司目前的盈利能力是可以维持的，从行业格局来看，目前三安光电占据全球产能的10%，扩产后有望达到全球产能的20%，按照行业成熟期600 亿的市场规模看，公司可以做到100-120 亿的收入规模，即25-30 亿的净利润水平，我们认为三安光电LED 芯片业务可以支撑300 亿市值；
　　多点布局有望打开新的空间：公司目前除芯片业务以外利润主要来自于照明应用品，平均每年贡献3 亿净利润，但是由于是政府项目，市场并没有给估值。我们把公司定义为一个基于三五族化合物的第二和第三代半导体材料的芯片和应用企业，公司业务布局涵盖LED 芯片、汽车照明、聚光光伏和电站以及微波和功率器件，后三项业务均在有序推进中，其中汽车照明已经获得多个汽车厂商的认证、新型功率器件也和国内军工企业合作开发，我们认为明年开始就将逐步开始贡献利润；
　　投资建议
　　我们维持公司2014-2016 年盈利预测分别为0.63 元、0.80 元和0.95 元，目前股价对应21×14PE，考虑公司的安全边际以及未来的成长空间，我们维持买入评级；(国金证券 张帅 宋佳)



网宿科技：业绩持续高增长，发力内功谋长久
　　事件评论
　　业绩基本符合预期，流量高速增长是主因。公司上半年营收和归属母公司净利润分别同比增长74.69%和246.72%，其中扣非后净利润同比增长177.18%，我们认为公司收入端继续保持70%以上高增速主要受益互联网流量的持续井喷：1、CDN 服务按照流量计费，目前公司用户覆盖主流互联网公司，根据工信部数据，上半年移动互联网流量同比增长52.10%，固网增速同比超过30%，视频、游戏和电商等持续爆发是流量高增长的主要驱动因素；2、细化而言，近四年来互联网电视盒子销量保持年均超过30%的复合增长，OTT-TV 机顶盒市占率从2012 年4.7%快速提升至15.1%，由于用户对于电视内容的流畅程度需求极高且视频内容从标清向高清的发展，因此也催生了CDN 在该领域的深化应用；3、移动互联网用户量当前已经超过固网，且移动互联网应用生态更为丰富，随着4G 的快速推广，流量资费的逐步下行带来流量高增长是大概率事件，移动端CDN需求空间正在逐步挖掘。
　　规模效应持续释放促毛利率提升。Q2 单季毛利达40.84%，同比增2.28%，较Q1 增加1.45 个百分点；Q2 销售费用率和管理费用率同比小幅下降0.41 和0.31 个百分点，我们认为公司规模效应持续释放提升公司毛利率，主要原因有: 1、公司运营商和政企业客户等高毛利客户贡献的收入占比逐步增加。2、公司CDN 业务毛利率显着高于IDC 业务，CDN 业务占比加大。3、公司客户和业务类型增加，其带宽等资源复用率继续提高。
　　技术平台云化改造紧跟时代潮流，再练内功继续提升竞争力。公司投入6600万进行CDN 平台云化改造，对现有的产品体系进行升级重构，我们认为将在三个方面显着提升公司公司竞争力：1、云化改造是对公司传统CDN 服务的有效补充，利于提升公司CDN 平台软件系统的扩展性和可运营性；2、云计算正在改变当前的网络架构，诸多企业的云端化商业模式的推出将催生巨大的云端访问量，公司在该领域布局将有效分享行业红利；3、CDN 服务云的建设改造将有利于公司的CDN 服务按需调用，提升服务器和带宽的利用效率，打开毛利率提升的空间
　　维持推荐评级。在双寡头的竞争格局下，网宿受益于行业高增长。业绩高增速的态势下，网宿继续加大研发投入，我们认为网宿的竞争力将进一步得到提升，高增长仍将持续，而移动互联网、云计算和政企市场将打开网宿新的成长空间，看好网宿中长期投资价值，预计14-16 年EPS 分别为1.40、2.40 和3.88 元，对应PE 为40、23 和14 倍，维持推荐评级。(长江证券 马先文)



中电环保：项目稳步进展，在手合同持续增长
　　平安观点:
　　火电回暖、核电重启，电力领域订单保持稳定
　　过去两年，国内新增火电装机规模有所下滑，但煤价调整带来火电厂经营情况改善，提高了火电投资意愿，公司在火电领域的新增订单水平基本稳定。核电方面，去年国内核电建设重启，公司今年将确认三门、海阳等项目收入。公司去年和今年分别承接了田湾和徐大堡水处理系统订单，合计规模超过1 亿元。公司早在2005 年就进入核电市场，在核电领域占据半壁江山，未来将持续获得核电订单。公司上半年签订电力工业水处理合同2.85 亿元。
　　非电领域业务持续拓展，综合性环保服务初现端倪
　　公司在巩固电力市场优势的同时，积极拓展水处理业务范围。公司2013 年承接了中盐昆山污水回用系统，2014 年又承接了中盐昆山煤化工废水零排放系统技术开发及工程应用项目，近期又承接了宁东化工园、邳州循环经济园项目。未来公司将持续加大对工业园区、化工园区以及煤化工、盐化工、石化等重点工业企业水处理业务的拓展力度。
　　市政项目方面，公司继去年签订登封BOT 项目后，上半年又签订银川第七污水处理厂BOT 项目，一期设计处理能力5 万吨/日，投标概算1.55 亿，污水处理费1.54 元/吨，目前项目已经开始执行。污泥处理方面，公司与南京华润热电有限公司合作打造污泥干化及资源化利用示范工程，设施正在建造过程中，目前对污泥进行应急处置。公司将首先实施好南京污泥项目，建立示范工程，复制并发挥协同焚烧、资源化利用的有效模式，拓展污泥干化及资源化利用业务市场。
　　烟气处理方面，2012 年公司与安徽合意环保共同设立中电环保科技，主打氨法脱硫技术，方案适合小型项目，契合特定的客户群体需求。去年公司中标中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘系统，合同金额5300 万；今年上半年公司承接烟气治理合同0.44 亿元。下一步公司将把煤化工、石化、火电等作为重点目标客户市场，后期可介入冶金、水泥等行业。
　　充足订单助力公司转型，维持推荐评级
　　2013 年公司新承接合同额7.38 亿元，今年上半年新承接合同额6.04 亿元；目前尚未确认收入的在手合同金额合计为12.42 亿元，其中电力工业水处理6.46亿元、非电工业水处理1.15 亿元、市政污水处理3.66 亿元、烟气治理1.15 亿元。公司致力于打造综合性环保企业，电力领域保持平稳，市政污水、污泥和烟气处理具有较大发展潜力。按照最新股本计算，预计公司2014-15 年EPS 分别为0.52 和0.64 元，对应当前股价市盈率分别为34 和27 倍，维持推荐评级。
　　风险提示
　　1、火电市场竞争加剧，新增订单规模和毛利率下滑；2、订单执行进度不达预期；3、市政和烟气处理业务拓展较慢。(平安证券 于振家)




　　联信永益：中报略超预期，深耕交通稳健成长
　　事件评论
　　中报略超预期，营业利润率同比提升2.57 个百分点。千方在交通管理领域龙头地位稳固，项目实施范围覆盖全国，当前公司基本由项目驱动收入进入项目+运维双轮驱动阶段，由于运维服务的盈利水平较高且收入比重逐步提升，公司当前出现利润增速高于收入增速的迹象。其中主要看点如下：1、营业收入同比增长34.97%，略超我们预期，由于紫光捷通收入基数较高其增速保持相对稳定，而北大千方、掌城科技、掌城传媒均进入收入高增长阶段，是收入超预期的主要驱动因素；2、公司2014H营业利润同比大幅增长59.97%，利润率同比提升2.57 个百分点，上半年宏观经济的低迷并未对公司订单确认及盈利水平造成明显影响，侧面表明公司下游的需求依然较为旺盛；3、北大千方在城市轨道交通综合管理与服务系统、交通行业数据中心平台及应急指挥平台等领域产品布局领先，全国大部分城市/城际交通在该领域的渗透率均处于极低状态，伴随着政策规划的推进以及各地内生的管理需求不断释放，北大千方仍有较大的成长空间；4、数据变现是公司闭环商业模式的重要节点，公司当前已经在车载终端、移动互联网终端等均有产品布局，同时公司在数据端也与百度等互联网公司进行双向合作，我们认为虽然数据变现收入当前仍处于较低水平，但绝不能忽视公司在交通领域的数据获取与变现能力，随着即时交通信息需求市场逐步启动，公司的数据价值将会逐步显现。
　　投资建议：千方科技是目前A 股上市公司中在交通领域产业布局最为完善的投资标的，随着北大千方、掌城科技及掌城传媒收入比重的逐步扩大，公司盈利水平有望逐步提升。我们判断公司14～16 年净利润分别为2.65、3.51 和4.56 亿元，对应EPS 分别为0.52、0.69 和0.90 元，维持推荐评级。(长江证券 马先文)




　　伊利股份：高管大手笔增持，看好公司长期发展
　　根据上交所网站信息披露，伊利股份四位高管于2014 年7 月29 日与2014 年7 月30 日分别在二级市场增持公司股份4488.7 万股，占总股本比重的1.5931%，增持价格在24.25-25.37 元之间，其中潘刚增持2359.9 万股、胡利平增持818.88 万股、刘春海增持851.67 万股、赵成霞增持851.16 万股。
　　我们认为，公司高管在此时大比例增持体现出了管理层对公司发展的强大信心。我们前期对伊利股份进行了持续推荐，一直以来都在我们的乳制品行业专题系列报告以及个股推荐报告中强调，伊利自身拥有完善的内部组织架构、物流系统、信息系统，精益求精的内部管理形成了高壁垒，而公司完善的全国渠道布局以及完备的产品梯队也为公司未来的可持续发展奠定了良好的基础。
　　同时，高管的增持能够充分瓦解前期市场的担忧，即管理层的减持问题。前期市场普遍担心公司高管在解禁之后会进行减持，因此对公司的业绩增长情况抱有怀疑态度。这次高管增持可以打消市场这一顾虑，从而使得市场更加理性地看待公司真实的成长情况。
　　我们维持公司的盈利预测，预计2014-2015 年实现销售收入542 亿、617 亿元，同比增长13.4%和13.8%；实现归属母公司净利润40.2 亿、52.3 亿，同比增长26.2%、30.1%，考虑到转增股本以后，2014-2015实现EPS1.31、1.71 元，重申买入评级，强烈建议买入，按2014 年25-26 倍PE 给予目标估值区间32.75-34.06 元。
　　前期报告参阅：《乳制品专题之三：产品的创新能力是企业的核心》（2014.7.29）、《伊利股份：估值修复，维持推荐》（2014.7.24）、《伊利股份：精益求精的管理形成的高壁垒》（2014.7.14）、《乳制品专题之二：进口奶对国内竞争格局有何影响？》（2014.5.16）、《乳制品品专题之一：美国龙头迪恩食品成长路》
　　风险提示：食品安全问题；新品推广低于预期；原奶价格波动较大。(齐鲁证券 胡彦超 黄文婧)