峨眉山A:中报业绩超预期,补涨催化剂显现
　　峨眉山A 000888社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　事项:
　　峨眉山A发布中报业绩快报:预计2014年半年度归属母公司股东的净利润比上年同期增长70%-100%,EPS0.19-0.22元。业绩变动原因说明:2013年上半年,因受四川芦山地震影响,峨眉山旅游人数出现较大幅度下降,导致公司2013年1-6月业绩大幅下降。2014年公司一手狠抓成本费用控制,一手狠抓网络营销服务体系建设,旅游人次得到较快恢复,2014年1-6月经营业绩与去年同期相比大幅上升。
　　评论:
　　中报业绩显著超预期,分析得益于客流稳定增长+门票提价效应延后体现+费用控制良好。
　　中报业绩同比增长70%-100%对应Q2业绩增长78%-113%,而一季度同比增长42%,低基数效应超预期显现。2014年一季度,公司客流增速约13%(1-2月客流增长良好,预计有20%以上,3月受党的群众路线教育活动同比有所下滑),最终实现营收增速8.22%(推断酒店餐饮业务和其他业务如峨眉雪芽承压去三公政策),净利润增速42.45%(公司三费控制良好,期间费用率降2.90pct,其中销售/管理/财务费用率分别下滑0.28/2.56/0.06pct,“去三公”间接利好管理费用控制)。而2013年Q1-Q4公司营收分别同比下滑1.01%、23.82%、18.03%、2.59%,净利润同比增长-29.28%、-45.84%、6.60%、-94.25%。我们可以看到,收入端与客流增速显著相关,去年二、三季度,峨眉山受地震、恶劣天气和去三公影响显著,是年内两个季度低点。但利润端表现不尽一致,去年Q3处于再融资关键期,在费用良好控制下,单季度业绩反而出现个位数增长,但再融资完成后Q4业绩出现巨幅下滑(当然也与2012年Q4基数较高有关),最终2013年全年业绩回归到-39.52%的预期增速(全年营收下滑13.16%)。
　　我们预计在低基数效应下,2014年Q2客流增速虽然继续受到党的群众教育路线教育影响特别是4月,但整体有可能有15%-20%的增速(预计今年上半年整体有15%以上的增速,而去年上半年客流下滑15%)。此外,峨眉山景区门票价格自2013年3月16日起调整,旺季由150元/人次调整为185元/人次,淡季由90元/人次调整为110元/人次。但在客流受地震等影响下门票提价效应不会充分体现(地震发生后确实曾进行过门票优惠)。此外,我们认为良好的费用控制将是中报超预期的重要因素,显示出公司在再融资完成后对投资者的积极态度。
　　我们预计2014年上半年客流相对2012年同期相对平稳,业绩同比增长-3%-13%。2013年上半年,景区客流同比下滑15%,我们预计2014年中期有15%以上增速,因此14年上半年相对12年同期客流相对平稳。业绩增长动力预计来自于门票提价效应和费用的良好控制,而酒店餐饮等其他业务预计继续对业绩形成一定拖累。分季度来看,2014年Q1业绩相对2012年Q1有1%增长,而2014年Q2相对2012年Q2有-4%-16%增长,显示出业绩增速有所加快。
　　2014年下半年业绩增速不必太过悲观,客流的恢复性增长、门票提价效益以及良好的费用控制仍将发挥作用。
　　首先2014年上半年业绩超预期已经重新给予市场信心。此前市场对峨眉山A完成增发后的业绩增速持相对悲观预期,但我们看到今年上半年在客流增速相对低于市场乐观预期下,业绩增速依然能赶超2012年水平,我们分析部分原因也是因为公司二级市场股价走势相对低迷,这给了上市公司压力和动力,费用控制良好也显示出公司负责任的态度。
　　市场对于2013年Q3公司业绩高基数带来的今年三季报增速持审慎预期,我们认为可相对乐观。2013年上半年,公司营收增速下滑14.53%,净利润下滑42.68%。而2013年Q3公司营收下滑18.03%,净利润同比增长6.60%。考虑到Q3与上半年收入下滑幅度相差不大,因此在2014年上半年业绩相比2012年同期增长-3%-13%背景下,即使2013年Q3业绩同比增长6.60%,2014年Q3实现比2013年Q3相同或者更高的业绩并不难,换句话说就是2014年Q3业绩好于2012年Q3并不是小概率事件。2013年Q3景区客流大幅下滑与7月暴雨天气有很大关系(有三天封山)。6月底7月初的山民堵路事件已经妥善解决,由于发生时间短且处于暑假前期,因此我们认为对旺季客流影响可控。
　　众所周知,自然景区股的期间费用率存在一定的弹性。我们对下半年公司业绩增速审慎乐观的原因有二:一是三季度披露时间为10月份,而本次再融资解禁时间在14年12月,在针对二级市场股价走势上,三季报费用控制存在一定的软约束。二是2013年Q4业绩同比下滑94.25%,对去年Q3业绩进行了一定的对冲,因此就下半年整体业绩预期来看,赶超2012年同期并不难(2013年下半年整体业绩下滑38.34%)。
　　峨眉山周边交通正进入持续改善期,14年年底通车的绵成乐高铁有望助推15年以后公司客流更快增长。
　　2013年下半年,乐雅高速、乐自高速相继通车。特别是乐雅高速通车后全长1200公里的成渝环线高速实现全线合龙。也就是说,成渝环线高速所串联的成都、绵阳、遂宁、重庆、泸州、宜宾、乐山、雅安等8个城市中,相邻两个城市间高速直达车程不超过两小时。随着绵成乐高铁的建成通车,乐山将进入四川核心城市的2小时经济圈,与四川省会城市成都的距离更是缩减至1小时,有助于进一步释放四川核心经济圈--成都-绵阳经济圈中的居民的旅游潜在需求。从目前的情况来看,6月29日绵成乐高铁已经全线轨通,14年四季度正式通车基本无虞。
　　与此同时,峨眉山景区内的交通也在不断改善过程中,有助于缓解高峰期进山道路的拥堵,尤其可以方便自驾游游客。2013年5月25日,峨眉山景区环线公路川主段举行开工仪式。川主段全长22.6公里,计划总投资4亿元,建设工期为两年半,预计2015年11月通车。环线公路建成后,将与现有景区道路形成环线,东面在省道306线汇合,西面在零公里山门相交。新建环线部分单边上行,现有景区道路单边下行,“日通行能力可从现在的5000辆提高到约2万辆”。此外,2013年春节期间,峨眉山金顶第二条客货两用索道改造工程全面竣工并投入使用,改造后金顶两条索道运力由之前的1200人/小时,增至2500人/小时,极大提高金顶索道承运能力和服务水平。此外,公司5月29日公告还拟投资9000万元对万年索道进行改建及完善相关配套设施,运力提升1/3(资料显示现有运力1660人/小时)。两条索道的改造将有效对接绵成乐高铁通车以及成渝高速环线合龙后的客流增长。
　　此外,景区未来3-5年也有望规划开发前山上山路线(需要建造索道,设计难度相对较大,且需相关部门批准,目前上山路线为后山路线)。未来几年,峨眉山景区内外的交通极大改善将有望形成合力,共同推动峨眉山景区客流迎来爆发式增长。
　　此外,公司此前在再融资推介活动中也公开表示,未来公司索道存有提价预期、大股东环保车资产存有注入预期。
　　中报超预期催生补涨动能,目前股价安全边际高,建议现价积极增持。
　　暂维持公司14-16年EPS0.76/0.95/1.14元,对应PE23/19/16倍。现有股价17.84元非常接近增发价16.98元(13年年报分红0.08元/股,考虑该因素后16.90元,14年12月19日再融资限售股解禁),安全边际高。公司14年业绩恢复性高增长相对有保障,未来催化剂颇多,维持公司“推荐”评级,一年期23.7合理估值5元(对应15年25倍),建议投资者目前时点稳步增持,补涨行情可期。（国信证券　曾光　钟潇）

　　凤凰股份:拿地一小步,养老产业迈出一大步
　　凤凰股份600716房地产业
　　事项:
　　公司于7月11日公告:1、公司拟与宁宜臵业签署协议,受让宁宜子公司100%股权,获取养老产业项目用地;2、公司终止非公开发行事项,放弃对园林景观公司的收购;3、公司于14日复牌。
　　评论:
　　大健康养老产业是中国下一个掘金点
　　我曾在2月18日发表了养老产业专题《老有所依,谁人可依?》,对中国养老产业的广阔前景进行了深入分析。文中认为:目前中国老龄化形势已十分严峻,从社会和文化视角看,中国未来将存在养老难局,“孝道衰落”及“计划生育国策”势必使“机构养老”成为50年代至80年代出生的精英阶层养老的现实选择,中国“机构养老产业”未来具有广阔的发展空间,是毋庸臵疑的朝阳产业。预计未来养老产业的爆发或与近年来电商爆发类似--“曾经的非主流人群的非主流需求”因“非主流人群成为主流人群”而成为主流需求。
　　按照国际通行标准,一个国家60岁以上的老年人口或65岁以上的老年人口在总人口中的比例超过10%和7%,那么这个国家就达到人口老龄化,2013年中国老年人口数量已突破2亿大关,达到2.02亿,老龄化水平达到14.8%,因此,我国早已开始进入老龄化社会。随着未来老龄化速度加快,我国老龄人口将逐渐上升,老年人的“衣、食、住、行”将成为社会关注的重点。
　　2010年,我国老年人退休金总额达8383亿元;2020年,将达28145亿元;到2030年,退休金总额将达到73210亿元。目前老年人可用于购买老年用品的支出已达4000亿元。综上,中国的老年群体已经成为一支重要的消费大军,养老产业将成为我国下一个掘金点。
　　n早已谋划转型,成为掘金先锋
　　公司曾于去年10月22号公告:在充分认识到人口老龄化给我国养老产业带来的巨大需求及机遇,决定投资5亿元成立专门的养老产业公司,致力于养老产业的研究、开发、运营与管理。该事件是公司开启战略转型,淡出原有地产业务,进军大健康养老产业的标志。
　　转型稳步推进,整合医疗资源
　　医疗与照护服务是老年人最需要的两个方面,也是大健康养老产业最为重要的组成部分。早在今年3月份,公司就开始大力推进医疗资源的整合,先后与江苏省人民医院和江苏仁医医院签订战略合作协议,约定利用各自优势共同发展健康养老产业。我们在3月初的研究报告《转型再迈出一大步》,对该事件做了分析,认为:公立医院改制应是大势所趋,共同参与本次凤凰股份与江苏省人民医院合作的江苏仁医医院投资管理有限公司是一家能提供医院投资咨询服务和解决方案的企业,因此,一旦省人民医院改制,凤凰股份投资应顺理成章。而医疗资源作为养老产业不可或缺的配套,将为公司养老产业发展打下坚实基础。
　　3月23日,公司在2013年的年报中披露“今年明确将健康养老产业作为重大战略发展方向”,并“紧锣密鼓地与国内外相关机构开展深入洽谈合作”,“将尽快启动合作项目”。特别值得一提的是:公司在年报中披露了“将积极围绕养养老产业全产业链,包括医疗、护理、智能化服务、文化、养老地产开发以及生态农业等领域进行战略布局”,引入“第三方长期资金”和专业养老运营管理机构、投资机构。对此,我在3月24日的研究报告《拥抱未来》中认为:养老产业投资回收期较长,但作为新兴产业,持续增长潜力较好,TVg比较明显,若运营得当,平均年收益率大于WACC并不难,因此产业比较受长线资金青睐,对外资而言,由于境内外无风险利率存在套利空间,更具吸引力。从目前布局养老产业的长线资金分类来看,险资由于负债端具备长久期优势,且符合保监会的相关政策,和其他资金相比更具优势。并且,由于公司实际控制人是江苏省人民政府,“引入第三方资金”发展养老产业,也符合当前国企改革推进混合所有制的大方向。
　　6月18日,在WIND上我们看到一条新闻--公司控股股东凤凰集团与南京市政府、江苏肿瘤医院合作投资建设世界先进水平的质子重离子医院,进一步完善公司在大健康养老产业中的布局。
　　拿地一小步,养老产业迈出一大步
　　本次公司与江苏宁宜臵业签署合作议案,购买宁宜子公司100%股权(该公司在江苏省宜兴市持有283亩土地,价格不超过200万/亩),用于专业开发养老产业项目。该事件标志着公司布局养老产业从战略规划到实施又进一大步,与此前整合的医疗资源一起,构成公司大健康养老产业体系中的重要一环。
　　放弃非核心业务收购,集中投放资源
　　由于养老产业是依托第一、第二和传统的第三产业派生出来的特殊的综合性产业,涵盖居住、护理、医疗、康复、健康、管理、文体活动、餐饮服务等相关产业,涉及面广,需投入较多资金,不适宜涉足非核心业务的多元化投资。因此,公司管理层立足长远规划,最终放弃收购园林绿化景观公司,彰显了集中资源、做好大健康养老产业的意志。
　　大健康养老产业前景广阔,公司转型意志坚决,维持推荐评级
　　2014年是养老产业元年,蕴含广阔市场空间。一方面,建国后首批生育高峰期人口将逐步迈入老年,随之而来的老年人口将急剧增加,另一方面,养老问题得到政府重点关注,在养老产业用地、政府配套、资金支持和税收优惠等方面可能获得政策突破,填补空白。在中国老龄化逐渐加速的背景下,大健康养老产业将成为中国下一个掘金点。
　　公司作为转型而来的掘金先锋,从整合医疗到拿下养老项目,从设立养老产业子公司到放弃非同心业务收购,举手投足之间彰显公司彻底转型,做大做强健康养老产业的态度与决心。我们预计,在不考虑相关大健康养老业务的影响下,公司2014-2016年EPS分别为0.6/0.76/0.97元,对应PE13/11/8倍,P/NAV0.7,维持“推荐”评级。（国信证券　区瑞明）



 

　　华天科技:成本技术管理优势兼备,未来持续快速增长可期
　　华天科技002185电子行业
　　三地布局完成,成本技术优势兼备。公司已完成昆山、西安、天水三地布局,高中低端生产线分工明确,成本技术优势兼备。昆山华天已全面布局WLCSP、Bumping、TSV等先进封装技术。西安华天和天水华天进行中低端封装,成本优势明显。
　　管理层直接控股,股权结构优势显著。公司12名董监高管理层中,有9人为公司实际控制人,合计持有公司母公司42.92%的股份。这一股权结构使得公司大股东、管理层和中小股东利益保持高度一致,股权结构优势显著。
　　Bumping+FC业务年底启动,未来高增长可期。预计昆山华天将在今年四季度开始进行12寸Bumping的大规模量产,月产能将达5000片。随着Bumping市场规模的快速增长,公司有望快速扩大产能,并且还将带动西安华天FC业务的快速增长,未来高增长可期。
　　MEMS封装技术优势明显,静待大规模量产时机。MEMS进入快速发展第三波,未来几年将成为WLCSP封装技术增长的主要推动力。公司将进行8寸产品的生产,较目前主流的6寸MEMS产品具有更好的一致性,主要产品包括加速度计和指纹识别两个领域,将静待大规模量产时机。
　　首次覆盖,给予增持评级:我们预计公司14-16年EPS为0.40元,0.52元,0.62元,对应14-16年的PE为28.2X,21.8X,18.2X,我们认为公司先进封装业务、中端封装业务、低端封装业务合理估值水平分别是15年40倍、30倍、20倍,对应目标价为13.32元,首次覆盖给予增持评级。
　　核心假定的风险:1)国家集成电路扶持政策落实低于预期;2)Bumping大规模量产时间推迟;3)基于WLCSP的CIS产品需求出现下滑。（申银万国证券　张騄）



 

　　卫士通:中电科加速资源整合,打造安全行业完整产业链
　　卫士通002268计算机行业
　　发行股份购买资产并募集配套资金获通过
　　公司于2014年7月10日收到中国证监会的通知,并购重组审核委员会于2014年7月10日召开并购重组委工作会议审核,公司发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易事项获得无条件审核通过。
　　集团信息安全业务重要平台,打造行业完整产业链
　　公司拥有六大类产品体系、近20个产品族类、100余个产品/系统,是国内最大信息安全产品提供商之一。2013年,公司通过重大资产重组,收购三零盛安、三零瑞通和三零嘉微三家信息安全企业,形成从芯片到模块、从单机到系统的信息安全完整产业链。但这可能只是开始,在国资改革和涉密涉军国企重组背景下,公司作为中电科集团的重要上市公司,预计将承担起三零所及相关兄弟单位信息安全业务资产重组的重要平台作用。
　　国企重组背景下,中电科集团加速资源整合
　　中国电子科技集团是中央直接管理的十大军工集团之一,下属研究所持有国睿科技、杰赛科技、海康威视、太极股份、华东电脑、四创电子、卫士通7家上市公司。2014年7月10日,华东电脑公告拟以发行股份加配套融资的方式购买柏飞电子100%股权、华存数据45%股权以及华讯网存55%股权。其中华东所(中电科三十二研究所)拥有柏飞电子41%的股权。配套融资部分,公司向中电科软信(中电科持有75%)发行股份募集配套资金。华东电脑的本次收购坚定了中电科集团推进研究所资源整合的信心。
　　盈利预测与估值
　　我们预计公司2014-2016年EPS(增发摊薄后)分别为0.70、0.96、1.32元,对应市盈率为55、40、29倍,维持“买入”投资评级。
　　风险提示
　　安全手机产品的爆发点仍有一定不确定性;资产注入预期不确定性较大;防火墙等新产品面临较大竞争压力。（广发证券　刘雪峰　康健）



 

　　多氟多:风暴口上的动力电池第一股
　　我们在这个时间点上重点推荐多氟多这一公司,电动汽车放量在即,动力电池正在风暴口上!
　　核心观点:多氟多主营无机氟化工和锂电池业务,动力电池正在放量,而无机氟化工正在筑底,业绩有望走出拐点。
　　1、 动力电池放量在即:公司已经从六氟磷酸锂拓展至动力电池(包括电芯、Pack、BMS),动力电池已经切入两家纯电动汽车的供应体系中,产品供不应求,下游的放量将强力拉动公司动力电池的需求;
　　2、 无机氟化工筑底:氟化铝和冰晶石作为助溶剂用于电解铝行业,氢氟酸下游主要用于制冷剂行业,由于行业低迷,加上产能过剩,行业景气下行,经过数年的洗牌,行业格局略有好转,近期铝价略有反弹,行业正在筑底过程中;
　　3、公司将成为A 股唯一的纯动力电池企业,并且直接受益于电动车的放量,业绩有望形成拐点。
　　盈利预测与投资评级。我们预计2014-2016 年EPS 为0.11、0.51、0.63 元,对应7 月3 日收盘价的PE 分别为143、31、25 倍,预计电芯业务2015 年可贡献净利润8000 万元,按照电芯业务2015 年30 倍PE,有望贡献24.00 亿元市值,传统业务按照1.5 倍PB(化工行业平均1.6 倍PB),市值为21.70 亿元,对应目标价24.15 元。鉴于公司是A 股唯一纯正的动力电池标的,下游需求正在风暴口上,有望带动公司业绩反转;公司也在深耕电动车产业链,已经打通了材料和电池, 未来将会进一步布局电机和整车环节,我们首次给与买入评级。
　　主要风险因素。(1)无机氟化工景气继续下滑;(2)新能源汽车补贴政策调整;(3)下游客户出现意外事故(海通证券 周旭辉 曹小飞)



 

　　汤臣倍健:定增加强核心竞争力,为并购做准备
　　汤臣倍健300146食品饮料行业
　　事件:
　　公司发布公告,拟向不超过5名特定投资者非公开发行股票不超过7000万股,募集资金不超过19亿,用于“珠海生产基地四期建设”、“终端精细化管理及品牌建设”等五个项目。
　　对此,我们点评如下:
　　募投项目有助于提升公司综合竞争力:珠海四期达产后将为公司品类扩张提供产能保障,精细化管理项目也将提升公司品牌和渠道优势,提高同店增速,公司募投项目有助于提升公司品牌影响力和渠道优势,并将有效推进公司终端精细化管理水平和质量;此外,增发完成后股本增加11%,但公司将通过渠道拓展和提高单店增速等措施,增加未来收益,预计增发对公司业绩摊薄影响较小;
　　定增为后续并购提供资金基础,证监会新规或有望加速公司并购进程:公司目前主要优势是药店终端,在品类拓展、直营店网络渠道、上游原材料控制力及品牌影响力方面尚存在改善提升的空间,公司可以通过收购较快实现产品品类扩张与品牌影响力提升,本次定增后公司资金储备有助于保障未来并购的顺利进行;此外,预计主要受监管条件限制,公司前期并购项目未能成功,近期证监会修订兼并重组细则,减少并简化行政许可,因此未来公司并购过程或能加速;
　　外延扩张与内生增长驱动未来成长,行业龙头未来有望强者恒强:1)公司是朝阳行业的龙头公司,外延式增长仍有空间,且精细化管理将推动同店增速提升,未来有望继续保持快速增长;2)下半年随着基于移动互联思维的“十二篮”推出、维生素类形象产品宣传以及新品类本草萃系列推出,有望打开新的增长空间,且并购有望加速开展,公司目前估值26倍,处于上市以来低点,估值继续下行空间不大。3)根据最新食品安全法草案,保健品行业监管或将从注册制改为注册和备案双规制,这将潜在地增加行业竞争,可能使平均售价下移。但预计从方案制定到具体实施最快要到明年,维生素和矿物质类产品或将逐步实施备案制管理,双规制并非放松监管,贴牌等行为将逐步被禁止,具备品牌与渠道优势的龙头有望强者恒强;
　　盈利预测及投资建议:预计14-16年收入分别为20.5亿、28.0亿与37.3亿,YOY38%、36%和33%;归母净利润分别为6.3亿、8.8亿与11.7亿,YOY49%、40%和33%;本次增发仍需要经过股东大会和证监会审核,暂不对股本进行调整,预计EPS分别为0.96元、1.34元和1.78元,维持“买入”评级