银泰资源:竖井招标,扩产在即

　　公告显示扩产在即,腾飞无需等待
　　近日公司公告玉龙矿业招标主井、1号副井、2号副井掘砌工程。我们认为公司招标的是公司主力矿井,该工程是为下一步扩产做好基础的准备工作。项目工期为2014年8月-2015年8月,我们预计扩产基础工作还将包括后续的选矿厂建设等。此外,我们观察到公司2013年年报中披露公司在矿区内发现了高价值铜矿体(铜3.25%,银322.58克/吨,单位原矿价值将提高约7%),这种品味的矿山如果开始开采,净利率或将超过75%,比原有矿区更富诱惑力,必将带来公司业绩的大幅提升。
　　76.67%控股高品味大型银铅锌矿玉龙矿业,2013年净利率约为67%
　　公司持有玉龙矿业76.67%权益,玉龙矿业是全球罕见的超高品味(入选铅品味2.9-3.08%、锌4.3-4.98%、银379-399g/t)大型银铅锌矿(银4,995.16吨,铅52.47万吨、锌65.19万吨)。该矿2013年实现收入5.94亿净利润4亿元,毛利率近90%,净利率约67%,历史数据显示,公司净利率均超65%。
　　金属价格:银迎电子景气周期,锌遇全球供给收缩
　　公司目前矿种主要是银铅锌。银工业需求(占比45%)主要下游为精细化电子产品,电子信息产业发展迅猛。锌受产量占全球比重约6%的Century、Lisheen 及Skorpion 等矿山关停影响,供需收缩预期使得价格强劲。
　　此外,白银多为铅锌矿伴生,铅锌矿减产使得白银供给也有收缩。
　　成长穿越周期,给予“买入”评级
　　不考虑价格弹性(假设14-16年:铜4.85万元/吨、铅1.45万元/吨、锌1.65万元/吨、银4.5元/克),我们将公司14-16年EPS 预测调整为0.41元、0.48元、0.66元。假设17年新增铜矿区扩产顺利,采选工作天数提高到200天,原矿处理量将达到68万吨(16年20.4万吨),则EPS 将提升至1.07元,盈利增长潜力较大。我们认为给予公司14年30倍PE 较为合理,对应合理价值为12.30元,给予“买入”评级。
　　风险提示
　　金属价格大幅下跌;矿山技改进度不及预期;矿石品位不及预期。(广发证券巨国贤,宋小庆,吴怡平,陈子坤)




　　桑德环境:入主河北万忠,再生资源布局再下一城

　　事件描述。
　　公司以自有资金4,950 万元收购河北万忠废旧材料回收有限公司75%的股权,并与自然人赵万忠分别使用自有资金3,000 万元、1,000 万元共同对公司进行增资。
　　万忠公司“四机一脑”核定处置能力231.4 万台,2014 年1 月14 日取得电器电子产品处置资质,是6 月12 日披露的第四批废弃电器电子产品处理基金补贴企业。
　　事件评论。
　　再生资源及危废处置属“新风口”行业,市场化程度更高,优势企业整合行业趋势明显:
　　新风口行业的定义:潜力大,渗透低,有明显催化因素(再生资源处理基金,危废“两高”司法解释);
　　更高的市场化程度:
　　再生资源及危废行业交易双方更多是企业,政府的职责在于监督和引导,市场化程度高,利于民营资本;? 再生资源及危废行业参与者众多,民企为主,利于优势企业整合行业;
　　上市公司整合行业趋势明显:上市公司背靠融资平台,资金优势明显,目前来看,优势上市公司对于再生资源及危废的整合趋势明显,若战略清晰、机制灵活将为公司提供更高的并购弹性;
　　公司加速布局再生资源、危废处置,平台趋势日趋完善。相比以“资源”+“资金”为核心驱动的市政领域,市场化程度更高的再生资源、危废处置行业更适合民企,公司今年来加速布局再生资源、危废处置行业,并逐步整合市政清运行业,“横向延伸”+“纵向拓展”思路清晰,环保大平台日臻完善。
　　现金收购,高效的资本运用将明显增厚股东回报。此次并购+增资共耗资7950 万元,河北万忠的拆解能力为231.4 万台,保守估计拆解150 万台,单台净利润为15 元,则净利润为2250 万,对应75%的股权回报为1688万元,项目投资ROE 超过20%,高于公司自身的融资成本(约6%)及闲置资金效率。
　　微观层面,此次并购帮助公司成功布局“京津冀”再生资源,战略地位彰显。
　　河北万忠地处廊坊,紧邻北京、天津,公司入主河北万忠,完成以河北为中心、辐射“京津冀”的再生资源布局,战略意义明显。
　　预计公司2014~2016 年EPS 分别为0.95、1.23、1.58 元,维持公司“推荐”评级。(长江证券邓莹 )




　　太阳鸟:看好游艇业务,静待特种艇招标
 

　　中国游艇产业快速发展的软硬件逐步成熟
　　2013年我国人均GDP 接近6700美元,从我国沿海城市的经济发展状况来看, 已经具备了发展游艇行业的经济基础,国家、地方政府支持游艇产业发展的政策频频出台。目前中国有超过150座游艇码头,游艇俱乐部蓬勃兴起,全国范围内的游艇泊位约7000个,全国各省市规划在2015年要建成的泊位超过30000个。
　　长期看好游艇业务的前景与空间,营销模式创新值得期待
　　预测游艇行业未来十年复合增速在21%~30%之间,考虑经济型游艇普及之后, 中产阶级的需求得到释放,游艇行业实际增速有望超过该预测值。公司去年以来开始推进联盟合作新营销模式的发展,今年的目标在港澳台及大陆地区新建5-10家新型联盟会所经销代理渠道。我们认为在行业热潮尚未完全到来之前, 游艇会所是国内游艇产业发展的重要推力,也是挖掘潜在客户的重要市场,公司通过与游艇会所合作建立销售渠道,能够把销售力量更为深入的渗透到潜在客户群体当中,进而有望获得更高的市场份额。
　　时势造需求,特种艇招标在即
　　“海洋强国”战略不断推进,将加速带动特种船艇需求,在近日召开第五次全国边海防工作会议上,高层进一步强调要周密组织边境管控和海上维权行动。我们认为海警局招标重启也到了呼之欲出的阶段,年内启动招标可以期待。太阳鸟目前已经在特种艇领域占据领先地位,本次招标重启,凭借之前的生产与合作经验,预计公司依然能够继续保持优势。
　　首次覆盖,“谨慎推荐”评级
　　我们认为商务艇业务将继续保持稳健增长;游艇业务长期发展前景广阔,公司新型营销模式有望提前推动游艇业务爆发,游艇业务有望成为驱动业绩增长的第三驾马车;此外特种艇招标重启也有望在年内重启,预计公司将继续保持优势。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.26元、0.31元、0.37元,对应当前股价的PE 为34X、28X、24X,首次覆盖,给予“谨慎推荐”评级。
　　风险提示
　　新型营销模式效果低于预期,海警局招标启动时间不确定(国信证券朱海涛,成尚汶)




　　瑞康医药:大股东现金增持,看好公司长远发展
 

　　事件:
　　近日公司公告非公开发行股份预案,大股东张仁华女士出资4亿元认购9,861,932股,汇添富基金通过设立资产管理计划出资8亿元认购19,723,864股。增发价格为40.56元,增发资金扣除发行费用后将用于补充公司流动资金。增发完成后实际控制人张仁华、韩旭夫妇合计持有公司股份比例为42.12%,汇添富基金持股比例为15.90%。
　　实际控制人4亿元现金增持,显示出对公司长远发展信心:
　　增持前张仁华、韩旭夫妇作为实际控制人合计持股44.50%,持股比例已经相对较高。在此情况下,本次增持实际控制人以现金4亿元继续增持股份,显示了大股东对于公司未来前景的看好。本次增发股份锁定期3年,我们认为大股东与公司长期利益绑定,看好公司长期发展前景。
　　渠道为王,打造区域平台公司:
　　公司渠道在山东几近全覆盖,其中覆盖86家三级医院(100%)、325家二级医院(97.5%)和2500多家基层医疗机构(95%)。渠道建设在山东地区具有绝对优势,通过长期的精耕细作,直销比例持续提高。目前在山东省整体药品纯销占比约14%,我们预计未来市占率有望提升至30%。渠道优势基础上,药品和器械业务发展迅速,尤其器械业务近两年翻番增长无虞,发展潜力巨大。器械市场散乱,未来1-2年内行业内整合是大概率事件。器械业务公司目前市占率不到1%,未来会成为公司重要的增长点。
　　发挥资本优势,增发有效缓解公司资金压力:
　　公司处于快速发展期,近3年公司复合增长率在35%左右,对资金需求较大,公司作为上市公司能充分利用资本市场平台实现快速扩张。目前公司资产负债率较高,此次增发能够有效缓解公司资金压力。随着14-15年下一轮药品招标的陆续开展,我们认为医药商业公司的市场集中度会进一步提升,瑞康医药作为山东地区龙头商业公司,将优先受益。
　　盈利预测:
　　我们预计公司14-16年EPS分别为1.74、2.26和2.95元,暂不考虑增发摊薄,给予14年35倍PE,目标价60.90元,维持“买入”评级。
　　风险提示:招标进展慢于预期,药品降价风险。（光大证券江维娜）




　　东方雨虹:中期业绩超预期,成长的故事在延续
 

　　事件描述
　　公司中报业绩预告:归属净利润2.14~2.34 亿元,同比增长约120%~140%,折算EPS0.59~0.65 元;测算Q2 业绩增速为68%~88%,EPS 约0.44~0.49元,业绩超预期。
　　事件评论.
　　业绩超预期,源于需求和盈利能力提升的双击。中期业绩增速远超出一季报预计的40%~60%,一方面是Q1 报预计过于谨慎;另外主要原因仍是下游需求升级推动产品向真品过渡,带来公司市场份额提升和产销量的明显增长。另外,我们判断公司盈利能力同比、环比均有小幅改善,主要源于13 年以来沥青价格出现持续性回落(沥青成本占比公司成本1/3)。
　　政策打假和下游消费升级驱动,具备品质优势的雨虹将脱颖而出。行业低端产品泛滥,政府监管重拳频出,从淘汰落后产线,提高准入门槛,开展打假活动等,不断肃清市场秩序;另外,随着消费者对于房屋产品质量诉求的提升,生产合格品的正规军将借势春风,收获消费升级下的需求增量。
　　大客户战略之下,公司穿越周期能力显现。地产销售数据年初以来下滑明显,但是我们认为依托大客户战略的雨虹将具备一定抵御能力:1、地产行业销售虽然下滑明显,但是万科等大地产商的销售相对仍较稳健;2、在资金吃紧的大背景下,小地产商生存空间被挤压,集中度有望进一步靠拢,而公司依托地产大客户,可受益其集中度提升带来的需求集聚空间;3、需求显弱之下,大客户更愿意也更有能力通过提升房屋质量刺激销售,公司抢滩布局,受益是定局。
　　增发后产能翻倍,供给瓶颈击破,长期放量可期。目前公司产品需求无忧,相反供给成为一大瓶颈,增发后将新增8000 平卷材、17 万吨防水涂料产能,产能近翻倍,收入和利润有望随之出现乐观涨幅。
　　投资芜湖新项目是公司顺势抢滩布局的体现,维持推荐。增发之外,公司6 月公告拟投资15 亿元在芜湖建设防水材料生产研发项目,建设周期36月,项目承诺建成后第3 年度起年收入不低于30 亿元,规模接近13 年营收。我们认为这恰恰体现了公司在目前行业变局之下的抢滩意愿,预计14、15 年EPS 为1.51、2.04 元,对应PE 为17、12,维持推荐。(长江证券范超)




　　万科a:半年销售过千亿,再现王者风范待
 

　　半年销售过千亿,继续领跑全行业.
　　2014 年上半年,万科销售面积821 万平米,同比增15%(30 大中城市降19%),销售金额1009 亿,同比增21%,超出市场预期,销售金额排名第一,领先第二位的绿地集团近180 亿。6 月销售均价环降5.8%,一方面是行业整体调整,另一方面是公司冲击半年目标,从结果看效果良好。
　　继续获取小股操盘项目.
　　6 月万科在上海、廊坊和广州取地,总建面72 万方,总地价约17 亿。
　　土地投资/合同销售金额继续降至9%,投资态度审慎,拿地城市或是一线城市(上海、广州)或是重点区域(京津冀)。并且,在地价较高的上海和广州,获取的均是小股操盘项目,万科权益均为20%。
　　B 转H 成功实施,事业合伙人继续增持.
　　6 月25 日万科H 股挂牌交易。从H 股股价看动态P/E 为7X,而A 股股价对应估值仍为5X,B 转H 成功后降低公司资金成本有利于公司A 股的估值提升。事业合伙人继续购入公司A 股股份,目前已使用资金近18 亿,购入公司A 股股份2.11 亿股,平均买入价格约8.42 元/股。
　　预计公司14、15 年EPS 分别为1.68、1.99 元,维持“买入”评级.
　　在行业今年以来景气度下滑的情况下,万科销售半年过千亿、同比增20%,无疑是向市场和投资者交出了一份满意的答卷。我们继续看好公司,小股操盘的战略契合行业下半场特征、资金成本降低提升公司估值、事业合伙人购入公司股票体现信心、跟投制度的确立使得激励更加到位。
　　风险提示.
　　公司销售受行业整体景气度影响或低于预期