传：上海机场高峰流量扩容带来积极影响，资产注入稳步推进

　　投资要点

　　事件：

　　近日，民航局同意将浦东机场的高峰小时容量标准调整为74架次。调整后的容量标准自2014年7月1日起执行。同时公司控股股东上海机场（集团）有限公司及公司已分别根据相关监管要求及各自实际对未履行完毕承诺进行了规范，集团公司正在向相关政府部门争取以“作价出资”方式对相关土地进行处置，并继续努力推进核心资产上市工作。

　　点评：

　　第四跑道开始启用，高峰小时容量扩容。浦东机场目前高峰小时容量在65架次左右，平均日小时容量在58架次左右，对于浦东机场而言，它的容量瓶颈不在于它的三条跑道和T1、T2两个航站楼的运营能力，而是本身紧张的时刻资源。本次浦东高峰容量调整为74架次，扩容幅度13.8%,将对浦东未来时刻资源的释放和起降次数、客流量等运营数据带来积极影响。本次高峰小时的容量扩容主要来自于空域结构的优化和空管保障能力的提升以及第四跑道的启用（2014年7月 1日起浦东机场向集团公司开始租赁浦东机场第四跑道，预估2014年度租金为7206.18万元）。考虑到夏季雷雨多发同时夏秋季航班换季已经结束，2014年夏秋季浦东机场小时航班时刻安排不超过70架次。因而本次高峰小时扩容的积极影响可能会在2015年冬春季换季之后开始明显显现。

　　浦东机场高峰小时容量扩容，有助于承接虹桥机场溢出流量。上海一市两场的结构，注定了其空域需要大规模的协调。从地面运营资源来讲，上海浦东国际机场已经有了三条跑道，第四跑道马上启用，第五跑道正在建设。而虹桥机场处于上海市区无法新建跑道，同时由于空域、跑道、航站楼产能濒临极限，目前时刻资源已经无法再大幅增加。本次浦东机场高峰小时扩容只是一个开始，浦东机场将作为未来上海航空市场发展的主要国际枢纽机场，承接虹桥机场的溢出流量。浦东机场起降次数、旅客吞吐量分别占整个上海市场的60.33%、57.16%,随着浦东机场第四跑道、第五跑道的充分利用和卫星厅的启用，浦东机场在上海市场的份额占比亦将大幅提升。目前上海市场的外航航班和货运航班都放在浦东机场，伴随上海自贸区的逐步推进、迪斯尼即将启用和上海本身航空旅游商务市场和国际航空枢纽的快速发展，浦东机场将充分受益上海地区未来航空客货流的增长。

　　相比国内国际大型机场，浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。浦东机场地面硬件资源正在扩建，有没有足够的空域资源，将是上海浦东机场发展的关键。横向比较来看，2013年夏秋季，首都国际机场高峰小时已经达到了93架次。以其三条跑道的基础来看，首都国际机场的资源利用水平已经达到了国际先进水平 （与法兰克福、香港相当）；广州白云机场两条跑道2013年高峰小时容量达到68架次；厦门机场一条跑道2013年高峰小时容量32架次；而浦东机场调整前三条跑道的高峰小时只有65架次。虽然上海浦东国际机场现有跑道中第一跑道和第三跑道之间间距为460米，系近距离跑道。这与首都国际机场三条跑道均可以独立运行有差异，但是从对比来看，未来伴随空域结构的优化、空管保障能力的提升以及第四跑道的充分利用，浦东机场高峰小时容量未来仍有较大提升空间。同时依照国际经验，国外主要机场均24小时运营，国内一般是7-23点运营，因此从日起降架次的角度而言，包括浦东机场在内的国内大型机场的高峰小时容量还远远没有达到极限。

　　土地“作价出资”方式是国企改革的一种普遍方式。近期，根据中国证监会《上市公司监管指引第4号-上市公司实际控制人、股东、关联方、收购人以及上市公司承诺及履行》，浦东机场及机场集团披露了公司和相关方全部未履行完毕承诺的相关情况及履行进展情况：集团公司正在向相关政府部门争取以“作价出资”方式对相关土地进行处置，并继续努力推进核心资产上市工作。土地使用权作价出资是国有企业改革中特有的一种土地处置方式，是指国家以一定年期的国有土地使用权作为出资投入到改革后的新设企业，该土地使用权由新设企业持有。企业可依照土地管理法律、法规关于出让土地使用权的规定转让、出租、抵押土地使用权。土地使用权作价出资形成的国家股股权由国有资产投资主体委托有资格的国有股权持股单位统一持有。机场土地“作价出资”方式注入上市公司是上海机场国企改革的积极尝试，可以加快转让土地资产的速度和大幅降低期间费用，但在土地处置方式和土地价格方面预计仍将和政府和集团层面进行进一步协商，仍然存在进程上的不确定性。

　　资产注入承诺稳步推进，国企改革任重道远。作为仅次于央企的第二大国资系统，上海国资是上海加快“四个率先”、建设“四个中心”和社会主义现代化国际大都市的重要力量。本次上海国资改革将存在潜在的三个改革思路：监管领域的思路转变、优化国资结构与产业布局、市场化的激励机制与创新容错机制。母公司上海机场（集团）有限公司作为上海国资委旗下的监管企业，势必会受上海国资改革影响，加快管理机制改变，提升效率与竞争力。上海机场也将因此受益于改革的进行。资产注入不仅仅是上海机场集团的股改承诺（上海机场集团在2006年初上海机场股改中，追加承诺“上海机场集团未来将通过一个上市公司整合集团内航空主营业务及资产”），同时上海机场作为体量比较大的上市公司，证券化之后有利于提高整体的证券化率。集团还有虹桥航站楼、物流、广告、商业地产等丰富资产。如果这些资产注入上市公司将很大提高集团资产证券化率，符合国资委的计划预期。

　　盈利预测与估值：我们预测公司2014~2016 年EPS 为1.14、1.31、1.49元，对应PE 为11、10、9 倍。从产能充裕、非航业务快速发展、机场收费提价、自贸区、迪斯尼预期、税改负面影响消除等角度来看，我们认为上海机场是低估值、稳增长、促消费、高分红、产能周期与经济周期匹配的机场依然是中长期配置的好品种，维持增持评级。

　　风险提示：国内外宏观经济表现不佳影响航空需求，油价大幅下跌使浦东航油投资收益下降，发生突发性战争、疾病、灾害或不可抗力等。（财富赢家）

　　传：圣农发展深度报告 走在肉鸡行业反转之路的最前面

　　报告要点

　　行业层面：产能收缩的逻辑

　　我们认为，现阶段禽养殖产业链迎来机会的最核心逻辑即在于产能的大幅收缩。特别是，2012年的“速成鸡事件”与2013年的"H7N9"等不可抗力因素导致的行业长时间深亏引发的行业产能被迫大幅出清（肉鸡养殖经历了自12年一季度起开始亏损至13年行业经历长时间的深度亏损）。我们认为，肉鸡养殖行业供给收缩的逻辑基本确立，且具有持续性。祖代鸡方面，截止2014年的第22周（6月1日），全国祖代种鸡存栏量为164.5万套（其中在产113.2万套，后备51.3万套），同比下滑20%,年初至今亦下滑15%。父母代方面，根据草根调研，小型养殖企业在产父母代产能出现大幅退出。而未来，我们判断，在白羽鸡产业联盟的约束下，肉鸡行业原始产能有望进一步下行。根据过去经验，养殖业的机会往往伴随着不可抗力因素导致的供给被动大幅收缩。 2006-2007年的生猪价格趋势性上涨亦伴随着国内猪蓝耳疫情的大规模爆发；2010-2011年国内猪价急涨亦有亚洲地区口蹄疫疫情的肆虐。因此， 我们确信，在速成鸡、H7N9事件影响下的这次肉鸡产业的供给收缩将能够带来禽产业的趋势性机会。

　　公司层面：供给收缩，圣农发展最先受益

　　当供给收缩向下游传导，与终端需求交锋的一定是在商品代，因此，产业链反转，商品代最先受益。而圣农发展是中国最大的自养自宰白羽肉鸡专业生产企业（公司拥有祖代种鸡13多万套，父母代近400万套，商品代肉鸡年屠宰量达2.7-2.8亿羽），其业务最靠近终端，因此圣农发展最先受益。结合行业景气，我们预计公司单二季度有望扭亏为盈，三季度或实现逐季增长。

　　给予“推荐”。我们预计公司14~15年EPS分别为0.3元、0.83元；我们看好肉鸡产业的供给收缩持续和最先受益的圣农发展；给予“推荐”评级。

　　传：天邦股份细分业务研究之动物疫苗板块 厚积要薄发，利剑会频出

　　投资要点：

　　在上一篇天邦股份的深度报告--《蓝图已绘就奋进正当时》中，我们较为详细地阐述了公司的发展思路以及当前各业务的情况，对公司各块业务的进行了梳理。从本篇报告开始，我们将陆续对天邦股份未来极具发展潜力的业务板块进行深入研究，本篇着重于公司的生物制品（动物疫苗）板块。

　　志存高远的动物疫苗行业新锐。公司的动物疫苗生产企业--成都天邦成立之初便大力度引进优秀人才、配备先进设备、广泛寻求技术合作，高标准开展研发生产， 如公司目前拥有国内乃至国际上最为先进的微载体悬浮培养车间，具备世界一流的软硬件能力。到目前为止，公司仍是少数几个拥有GMP认证的悬浮培养生产线的厂家之一。目前公司的悬浮培养工艺已经在多个产品中得到成熟应用，走在行业前列。

　　先进的硬件条件以及高端的人才配备，带来产品线的不断丰富。公司新产品销售收入和利润占比逐年提高，而且2013年的利润占比达到了80%。公司新品频出，新工艺的采用源源不断，这正体现了公司强大的技术创新能力。

　　2020年收入规模展望：18~20亿值得期待！我们预测猪瘟疫苗、猪蓝耳疫苗和猪圆环疫苗三个重点产品2020年的收入规模或达17亿元左右。再加上公司对其他储备产品的布局都符合行业未来的发展前景，预计也将分得市场的一份蛋糕。可以预计，2020年公司动物疫苗行业收入规模达到18~20亿元是值得期待的！

　　近期收入规模将开始快速成长。近期的增长动力主要来自于：1、猪瘟疫苗2014年招标市占率大幅提高；2、圆环纯化疫苗明年开始有望进入放量阶段；3、高致病性猪蓝耳疫苗进入招标体系；4、公司生猪养殖自供疫苗的量也非常可观。14/15/16年动物疫苗板块收入分别有望达到1.8/2.8/4.6亿元， 收入和利润都将快速增长。

　　维持公司“买入”评级。公司动物疫苗业务公司技术先进，高端产品有很好的储备，未来将踏上高增长。随着经营业绩的不断体现，动物疫苗板块将是公司价值提升的重要推动力。长远来看，公司的发展方向是逐步建立并推广健康、和谐、高效的动物源食品生产方式，公司在产业链上的不断延伸将为公司提供巨大的发展空间。公司目前估值与其成长能力相比存在低估，给予公司“买入”评级，目标价9.73~13.31元。风险提示：猪圆环疫苗市场开拓进度不达预期。

　　传：宇通客车分享新能源行业快速增长

　　事件：

　　我们近期对公司进行了现场调研，同时参观了零配件精益达公司及新能源客车事业部。公司总体经营情况良好，零配件公司及新能源客车事业部布局完善，技术储备及投入较大，综合实力值得肯定。

　　评论：

　　1、精益达公司收入稳定增长，盈利能力稳定

　　2、新能源事业部助推新能源客车旺销

　　3、出口向好

　　4、传统客车市占率继续提升

　　5、盈利预测与评级

　　我们看好公司在传统客车领域持续提升市占率，新能源客车领域保持其市占率水平享受行业的快速发展，出口量快速增长。预计2014-2016年EPS分别为：1.65元、1.86元、2.14元，对应的PE分别为：9.8倍、8.7倍、7.6倍。维持“强烈推荐-A”的投资评级。

　　盈利预测假设基于：定向增发资产注入于2014年内完成。

　　风险提示：客车行业下滑，增发资产注入不通过等。

　　传：中国石化页岩气投资加速，看好公司未来发展

　　公司拥有22个天然气探矿权区块，合计面积10.2万平方公里，其中页岩气探矿权3.3万平方公里。目前公司涪陵页岩气一期基本成熟，已经试气投产的28口井在定压方式下平均稳产6万方/日，稳定期在2年以上，无论从稳产排量、稳产期长度还是从出气质量上看都可与北美主要页岩气区块媲美。

　　目前涪陵页岩气日销售310万方/天，相当于600万户家庭日常用气，是国家级页岩气示范区。按照计划，中石化拟分两期动用涪陵页岩气田3413亿立方米的储量，分两期建成涪陵页岩气田100亿方/年的产能。一期将在2013年开发试验的基础上，以涪陵页岩气田焦石坝区块为主体，预期在2015年底前建成 50亿方/年产能，预期二期将在2017年底前新建产能50亿方/年。预计未来页岩气开发进度将会明显加快。

　　目前页岩气单井开发成本在8000万元左右，包括钻前、钻井和试气三部分。完井成本来看，14年完井成本在1.82元/方（其中运营成本0.94元），对外售价2.78元/方。但随着勘探深度的加大，页岩气单井投资成本应该会增加，因此如何通过流程优化，技术突破降低完井成本仍是公司未来页岩气开发的核心问题。

　　财务与估值

　　我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.78,0.94,1.05元，参照2010年至今公司平均市盈率给予14年9倍估值，对应目标价7.02元，维持公司买入评级。

　　风险提示

　　原油价格超预期下跌

　　页岩气开采进度低预期

　　传：信维通信投资深圳亚力盛，加快布局智能终端及汽车连接器

　　1、事件

　　信维通信公告以8400万元自有资金投资亚力盛连接器20%股权。

　　2、我们的分析与判断

　　（一）亚力盛已为北美客户提供连接器，拥有汽车连接器资质

　　亚力盛连接器成立于1997年，主要研发制造移动终端连接器、电源线、音视频线、汽车电路板线等，目前已为北美知名移动终端厂商提供连接器产品，并拥有知名汽车厂商的供应商资质。截至2013年底，亚力盛资产总额为1.87亿元，2013年实现营收2.78亿元，实现净利润1017万元。公司承诺 2014-2016年实现扣非后净利润分别不低于人民币3500万、4200万、5040万元。

　　（二）股权投资完成后双方将在客户、产品线、规模效应上实现协同

　　信维通信本身以天线业务起家，在连接器方面，其具备较强的研发测试制造能力、大客户基础及来自于安费诺等国际大厂的技术团队，目前公司在O型连接器（天线连接器）及射频开关、耳机插孔等连接器上已经具有技术积累及国内外自有专利，O型连接器等部分产品线已开始对国际大客户稳定出货。公司入股亚力盛20%股权，主要目的是希望借助亚力盛连接器现有的业务平台，为公司产品线迅速导入优质大客户，并加强与北美客户的合作关系，进一步扩充、加强和完善公司在全球连接器市场布局。我们认为，这一收购符合公司战略布局，有助于公司在粘住大客户、立足核心技术的基础上，以天线为核心，连接器等标准件产品放量，从而为客户提供一站式解决方案，实现对大客户的供货粘性及销售快速增长。 同时，信维通信通过亚力盛连接器汽车厂商的供应商资质及客户，将进一步完成对汽车电子领域的布局，车载LDS天线、汽车连接器等器件未来放量空间大。

　　而亚力盛也将借助信维通信现有的巨大产能、品牌及研发测试能力，进一步达成规模协同及客户协同。 信维通信本次投资额为8400万元，对应亚力盛2014年能够并表的净利润（700万元）PE为12倍，处于同类电子厂股权投资价格的中位，考虑到公司这一投资是为了尽快实现对北美大客户的供货粘性、扩充对其供货的产品线并尽快切入汽车连接器、完成整个汽车电子业务协同，我们认为这一投资对公司未来业务发展极为有利，积极看好。

　　3、投资建议

　　预计2014-2016年实现营收约为9.32、12.18、16.44亿元，EPS分别是0.54、1.00、1.65元，对应的PE分别是50、27、16,维持推荐评级。

　　传：卫宁软件外延加速，行业整合大幕开启

　　报告要点

　　事件描述

　　卫宁软件公告两起收购：1、拟使用3600万元超募资金收购并增资北京宇信网景信息技术有限公司60%股权，其中3000万元收购，增资600万元，并在达到一定条件时分步收购宇信网景剩余40%的股权；2、拟以28300万元收购山西导通信息科技有限公司100%股权。

　　事件评论

　　同时收购宇信网景和山西导通，且正在进行重大资产重组，这表明卫宁外延式扩张正加速拉开帷幕，行业整合者地位确立。我国医疗信息化行业公司众多，区域性特征十分明显，具有“大行业小公司”的极度分散格局。参考美国市场，未来行业通过并购整合逐步走向集中是必然趋势。卫宁软件作为行业龙头，未来将具备整合产业的机会。此次同时收购宇信网景和山西导通，且正在进行重大资产重组，卫宁第一次收购便出手不凡，公司外延式扩张正加速拉开帷幕，可以预计，未来外延增长将成为公司业绩增长的重要来源。

　　收购宇信网景，有助于卫宁快速切入北京市场，财富赢家同时能弥补宇信网景在医院端产品线上的缺乏，双方将在客户资源及产品线上形成良好的互补效应。北京宇信网景自 2001年成立以来，始终专注于区域医疗平台及社区公共卫生平台研的开发与销售，在北京市区域医疗及公共卫生市场具有较强的竞争优势。公司曾先后中标北京市顺义区、房山区、海淀区等区域医疗信息化项目，合计金额达3000万元左右。目前，宇信网景承担建设的北京市新社区卫生服务综合管理信息系统、是一个完整覆盖省、市、区（县）三级的社区卫生信息化管理系统，该系统全面覆盖全市14个区县、300余家社区卫生中心及其所属3000多家社区卫生站，以基层卫生机构为网底，以电子健康档案为基础，实现了区域医疗卫生信息的共享，对全国各省基层社区卫生及区域卫生信息化市场具有较强的示范和推广效应。宇信网景目前在手项目可以保证2014年业绩实现平稳增长。收购宇信网景，能够与卫宁在北京的医院客户形成良好互补，未来卫宁可利用宇信网景的渠道将其优势产品打入北京市场。

　　山西导通是山西医疗信息化领先企业，收购山西导通有助于卫宁软件快速占领山西市场，形成客户资源的良好互补，协同效应显着。山西导通自2000年成立以来，专业从事医院信息系统与区域卫生信息系统开发服务，通过多年深耕山西省区域市场，现已成长为山西省医疗信息化领先企业。2009-2013年，山西导通营业收入分别为2,153万元、2,582万元、3,550万元、5,530万元、7,374万元，营业收入环比增长率分别达到20%、37%、 56%、34%,实现快速增长。

　　山西导通的主要软件产品为导通DOCTOR HIS 管理信息系统、导通医院临床信息系统、导通社区卫生服务管理信息平台、导通电子病历管理系统、导通区域卫生管理信息系统等，和卫宁的主要产品基本相同。通过收购山西导通，有助于卫宁快速切入山西市场，对完善公司的全国化布局，起到非常重要的作用。我们认为，卫宁和山西导通产品线相同、客户资源互补性良好， 未来双方能够在客户、技术、产品、资金、管理等方面形成显着的协同效应。

　　两起收购估值合理，且制定了相对严格的业绩补偿协议，对增厚公司业绩起到积极作用，维持推荐评级。宇信网景的业绩承诺是：2014-2015年实现扣非后净利润分别不低于750万元、1026万元。宇信网景5,000万元整体交易估值对应2014年PE为6.67倍，估值较低。山西导通的业绩承诺是：2014-2016年实现的扣非净利润分别不低于2,000万元、2,400万元、2,880万元。山西导通28,300万元整体交易估值对应 2014年PE为14.15倍，虽然估值相对较高，但考虑到山西导通在山西省的区位优势及核心竞争力，以及双方制定了有利于卫宁软件的相对严格的业绩补偿协议，因此，我们认为该估值具备合理性。我们预测公司2014-2016年原EPS为0.56、0.82、1.15元，收购宇信网景和山西导通后预计分别增厚公司2014-2016年EPS0.13、0.16、0.21元，考虑到利润增厚，我们上调公司2014-2016年EPS至0.69、0.98、 1.36元，维持推荐评级。