传：平高电气中报预增70%-100%,特高压龙头高成长期

　　事件：

　　公司公告，预计2014年1-6月归属于母公司净利润较上年同期增长70%-100%。增长主要源自两个方面：（1）收入结构发生变化，特别是本期特高压产品收入较上年同期有所增加，综合毛利率也随之提高；（2）同时公司采取相应措施加强费用控制，并取得了一定的成效。

　　点评：

　　1.特高压带动收入、毛利率提升

　　2013年1-6月公司确认5个特高压间隔，我们预计2014年1-6月公司将确认8-9个特高压间隔。特高压一方面带动公司销售收入增长，另一方面带动公司综合毛利率提升。

　　2013年公司确认皖电东送和浙北至福州共11个间隔计10.46亿元收入，预计年末在手订单10亿元左右。考虑到淮南-南京-上海、蒙西-山东等今年有望招标，预计2014年可确认20个间隔。

　　2. 西电东输解决雾霾，特高压投资趋势明确

　　为防治大气污染，国家能源局与国家电网公司、南方电网公司签订《任务书》，要求两大电网公司加快推进内蒙古锡盟经北京、天津至山东特高压交流输变电工程等 12条大气污染防治外输电通道建设。预计2014年开工“一交一直”，2条线路总投资400亿元；2015年开工“三交三直”，6条线路总投资约1500 亿元。2015-2017年为设备密集交货期，特高压行业向上趋势已经确定，相关公司业绩增速提升。

　　根据国网规划，2020年前将完成五纵五横交流特高压线路，预计总投资5000亿元，我们预计GIS需求500亿元左右。以40%市场份额计算，预计公司特高压项目可获得200亿元以上的订单，公司是特高压弹性最大的公司。

　　3.摆脱高压开关单一业务，加快海外业务、智能中低压开关业务布局

　　2012年公司加大海外开拓力度，2013年海外业务有所突破。2009年底海外输配电市场1000亿美元左右，我们预计2015年之后海外市场将是公司利润增长的主要来源之一。

　　随着智能电网的建设，中低压开关面临一轮智能化更新改造需求，公司抢先在天津建设智能开关产业园开拓该市场。预计该项目2014年即有产出，达产后可实现年营业收入70亿元，利润总额6亿元，市场占有率仅占3%左右。

　　4. 盈利预测与投资建议

　　公司2013年年报中提出，2014年的经营目标为：实现营业收入56亿元、成本费用47亿元、利润总额8.8亿元、归属于母公司所有者的净利润7.48亿元。

　　我们预计2014-2016年归属于公司净利润增速分别为95.17%、50.57%、35.92%,EPS为0.68元、1.03元、1.40元。考虑到公司未来两年净利润复合增长率超过50%,给予公司2014年25-30倍市盈率，合理估值为17.00-20.40元，给予“买入”的投资评级。

　　5. 主要不确定因素。特高压建设低于预期的风险。（财富赢家）

　　传：新南洋公告点评 昂立教育资产注入终获通过，A股教育第一股诞生

　　投资要点

　　昂立科技资产注入喜获通过。公司公告发行股份购买昂立科技100%股权获证监会无条件通过，公司二次上会成功。公司重组获行业主管部门教育部认可，并历经5个月成功完成民非转企改制，成为A股历史上第一家教育培训资产。

　　昂立科技资产注入获批，拉开了教育培训行业借力A股市场做大做强的序幕。

　　A股唯一、真正教育资产。昂立注入后，公司成为A股唯一真正教育资产，拥有教师、学生、教研、教室等核心教育元素，专注K12教育培训，运营少儿、中学生培训、智立方等事业部，并有新课程、高学网等在线教育平台。公司是教育事业单位改革范例，是首家实现民非转企改制的教育培训机构，享受非营利向营利性政策放开迸发的制度红利，A股唯一。教育信息化是教改的一部分。

　　K12教育培训市场空间广阔，未来将迎黄金十年。根据IDC数据，2014年K12教育培训市场规模为2200亿，CR（5）<4%,行业空间广阔且集中度有待提升。

　　85-90年作为最近一波人口高峰支撑了05-10年中国大学生出国留学热；当前已步入结婚生育期，同时伴随二胎政策放开，K12教育培训市场将迎黄金十年。

　　“小公司+高成长+激励机制改善”助推公司长期发展。第一，公司规模较小，处于成长初级阶段，未来有望通过内部业务集聚（K12教育培训、国际教育、在线教育）、外延扩张实现中长期稳定高速增长。第二，公司作为上海交大旗下主要上市平台，有望借机整合校内教育资产，实现教育资产证券化。第三，公司作为第一家在A股上市的教育培训公司，有望借力资本并购实现外延扩张。第四，作为校办企业转制公司，目前经营效率显着低于行业平均水平，上市后激励机制改善有望推动经营效率提升。我们预判公司将迎5-10年成长期。

　　教育不同于商品，辩证看待K12在线教育。在线教育渐成市场热点，K12领域的在线教育模式需以O2O模式推进。教育不同于商品，K12教育涉及“成人过程”中的性格完善、能力养成等众多特殊元素，需要“关注、互动、社交”等过程，并非在线可完全颠覆。O2O融合是值得借鉴的一体化教学模式，Offline教学过程中不足的部分借力Online补充（Online比重逐步增大），直到用户习惯及教学模式完善起来。O2O融合的核心是如何影响组织教学的老师，即老师如何有效利用各种系统，高效、专业、智能的备课、讲课，并做到学生的个性化学习管理。老师主导新模式，适应新教学方式，进而影响学生，老师和学生需求是K12在线教育的基本出发点，而大前提是要有老师和学生。我们看好拥有教育资产的新南洋和能切入教师资源的全通教育。

　　调整盈利预测，维持增持。我们认为，公司是A股史上第一家教育培训资产，打开教育培训行业借力A股市场做大整合的空间。公司处于爆发成长的初期阶段，未来有望借助“自营+加盟”模式实现外延扩张。公司具备完善的在线教学系统，能同线下教学形成良性互动，通过教育信息化手段实现教学效果的实质提升。公司激励机制理顺后有望推动内在经营效率提升。我们调整盈利预测为，假设资产收购及配套融资结束，2014-2016年EPS为0.29元、0.46元、0.70 元，当前股价对应PE为75倍、48倍、31倍。维持增持。

　　传：众和股份事件点评 拟定增15亿元加码锂矿和锂电材料开发力度

　　事件：

　　公司公告拟向不超过10名对象非公开发行股票2.5亿股，发行价格为6元/股，募集资金总额为不超过15亿元，扣除发行费用后补充营运资金。同时公告终止实施“年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目”， 并将剩余募集资金9826.70万元永久性补充流动资金。

　　主要观点：

　　1.募集资金主要用于加大锂矿和锂电材料开发力度

　　公司此次募集补充流动资金主要用于：（1）提升党坝乡锂辉石矿山开采产能和进一步探矿，以提升资源配套保障能力；（2）控股子公司深圳天骄产品技术研发和推广，深圳天骄是国内掌握锂电池三元正极材料、钛酸锂负极材料等技术的核心企业，负责或参与制定锂电池材料的多项行业标准，其动力电池正极材料镍钴锰酸锂 （PLB）被认定为国家重点新产品；（3）整合、优化完善公司锂电产业链；（4）降低资产负债率，改善财务结构，提升融资能力。

　　2、大股东和核心技术人员参与认购体现了对公司发展的信心

　　此次认购对象中，控股股东及其一致行动人拟认购37,580万元，子公司深圳天骄技术带头人王伟东博士认购3180万元，既体现了大股东和公司核心技术带头人对公司发展的信心，同时也使得大股东与核心技术带头人的利益趋向一致。 3、终止年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目，坚定转型方向 公司主营中高档棉休闲服装面料的开发、生产和销售，按照公司部署，稳步推进由纺织印染产业向新能源锂电产业的转型。公司对非印染核心业务进行了处理，转让或拟转让众和服饰、浙江雷奇，集聚纺织印染产业核心优势。此次公告终止实施“年产1,320万米液氨潮交联整理高档面料建设项目”，并将剩余募集资金 9826.70万元永久性补充流动资金，也体现了公司也体现了公司坚定转型的决心。另一方面，积极推进新能源锂电产业各项工作。 3、锂电池产业链逐步完善，未来将三方面加大力度：锂矿开采、勘探；正极材料研发、市场开拓；整体布局等 。

　　公司2012年12月增资厦门帛石3.2亿元，从而持有厦门帛石66.67%股权，进而间接控股深圳天骄（厦门帛石持有其70%股权）、闽锋锂业（厦门帛石持有其62.95%股权）、金鑫矿业（闽锋锂业持有金鑫矿业100%股权）。公司开始逐步建立从锂矿锂盐-正极三元材料-负极材料-电解液的产业链。

　　（1）锂矿：闽锋锂业旗下的马尔康金鑫矿业（拥有党坝锂辉石矿）氧化锂储量48.49万吨，品位1.33%。目前金鑫矿业采矿许可证许可的年开采规模为 15万吨，建设规模为年处理矿石10万吨，2011年开采量不足5万吨（本是露天开采），2013年没有收入，净利润-855万元。后续将加快推进矿山扩产项目建设和投产审批、验收进程，加强矿山安全管理，推进矿山储量勘探、扩建工作。

　　（2）锂盐：金鑫矿业矿石开采后加工成锂精粉，全部销售给母公司闽锋锂业，2011年其供应的锂精粉占闽锋锂业的采购量的54%。2013年闽锋锂业氢氧化锂销量1319吨，实现营业收入0.3亿，净利润-778万元。后续将进一步完善并购后整合的各项工作，推动生产线的技改及扩建工程，丰富产品品类，对接市场需求。

　　（3）正极三元材料：深圳天骄带头人是国际知名锂电专家王伟东博士，具有较高的工艺技术控制水平，拥有NCA核心技术并已申报国家专利，参与拟订国家 NCA行业标准，已送样三洋、东芝等国际大厂进行认证，完成了NCA产业化项目中试工作并实现小量销售。三元材料NCM设计产能2400吨/年，产能利用率80%左右。三元材料动力电池方面的客户有江苏微宏动力、佛山精进、浙江天能、威高东生等，数码方面主要客户有比克。另外，公司具有前驱体产能3600 吨/年，主要为三元材料配套，小部分对外销售，三四季度公司对前驱体进行了扩建。2013年公司锂电池材料销量2068吨，实现营业收入2.6亿元，毛利率23.2%,其中深圳天骄实现营业收入2.28亿元，净利润1443万元。

　　（4）负极材料-碳酸锂：深圳天骄发挥在钛酸锂方面的技术储备，与客户联合推广运用钛酸锂负极材料，获得了客户好评。2013年3月天骄起草的钛酸锂国家行业标准正式发布。相比石墨负极，钛酸锂具有能量密度高、充电快的特点，主要用于大功率、储能电池。

　　（5）电解液：天骄子公司惠州市天骄锂业---电解液产能5000吨/年，适用于各种类型的锂离子电池，应用于铝壳电池、聚合物电池、圆柱电池及动力电池等领域。2013年业务逐步打开市场，实现扭亏为盈。

　　4、厦门华印地块有可能获得补偿 。

　　公司厦门华印地块面积约150亩，目前地块规划调整为商业、办公用地，可以有自行改造、政府收储、异地建设三种方案。公司将结合实际情况择优选定方案，但具体方案还需政府审批确定。

　　结论：考虑公司定增对财务费用的节省以及对股本的摊薄，我们预计公司2014-2016年每股收益分别为0.11元、0.15元和0.18元，对应 PE58倍、41倍和34倍。公司逐步加大对新能源锂电材料板块的投入，我们看好深圳天骄在动力锂电池三元材料的技术优势，考虑到锂电材料将受益于新能源汽车的快速发展，维持公司“推荐”评级。

　　风险提示：新业务整合风险，采矿权、探矿权续期风险，环保风险等。

　　传：日照港产能瓶颈和货物分流影响短期业绩，明年有望重回增长轨道

　　一季度金属矿石、煤炭吞吐量下滑。一季度公司完成货物吞吐量6328 万吨，同比增长2.2%,其中金属矿石3847 万吨，同比下降4.1%,煤炭及制品878 万吨，同比下降2%。一季度全国港口铁矿石吞吐量同比上升14.5%,煤炭吞吐量同比上升3%,而公司金属矿石、煤炭吞吐量出现下滑，我们认为主要原因是公司产能受限，货物被周边港口分流。

　　产能不足、结构不匹配限制公司发展。一方面，公司的干散货和件杂货泊位总设计能力仅有1.2 亿吨，而13 年公司完成了货物吞吐量2.4 亿吨，已经超负荷运作；另一方面，公司过去是煤炭出口大港，拥有专业化的煤炭下水码头，设计能力4500 万吨，而我国目前已经基本不出口煤炭，公司的煤炭码头只有卸船设备，不能用于煤炭进口，13 年仅有1000 多万吨吞吐量，产能闲臵。产能不足、结构不匹配使得公司成本快速增长，业务发展受限。

　　新产能将于14 年下半年、15 年逐步投产。公司目前在建石臼港区南区焦炭码头工程（设计能力730 万吨）、石臼港区南作业区#1 至#6 通用泊位工程（设计能力877 万吨），石臼港西区四期工程（设计能力750 万吨），预计将在14 年下半年、15 年逐步投产，届时公司产能将增加20%,打开产能瓶颈。公司现有产能不足，泊位比较紧张，预计新码头投产后很快就能达到较高的利用率。

　　“四线一基地”打开中长期增长空间。日照精品钢基地预计15 年底投产，满产后预计每年将带来2000 万吨铁矿石增量，820 万吨钢材等其他附产品增量。

　　晋中南通道预计14 年底通车，设计运能1 亿吨，远期2 亿吨，预计15、16年将给公司带来1000、2000 万吨煤炭增量，远期5000 万吨，这部分是下水煤，可以利用公司闲臵的煤炭码头，将明显提升公司的盈利水平。日照-仪征、日照-东明、日照-濮阳三条输油管道预计将给日照港带来 8000 万原油输送能力，目前前两条管道已经投入使用，日照港集团计划建设四个30 万吨级的原油码头（每个设计能力1600 万吨）配套，目前1 个已经投入使用，1 个在建，还有2 个正在规划，如果未来原油码头注入上市公司，将提升公司的长期盈利能力。

　　盈利预测及估值。预计公司14-16 年EPS 为0.26、0.29、0.34 元，对应PE 为10、8.8、7.5 倍。目前公司的估值处于港口中的较低水平，下跌空间有限，14 年下半年开始新产能投产将逐步打开产能瓶颈，“四线一基地”将打开公司中长期增长空间，预计公司业绩15 年开始将有较快增长，维持“增持”评级。

　　风险提示。国内经济持续低迷，周边港口激烈竞争

　　传：上汽集团大众、通用14年迎来更新潮

　　结论与建议：

　　上汽集团前5月累计销量达到243.90万辆，YoY+13.04%,大众、通用合资品牌新车按部就班推出，销量增长理想，自主品牌亦不乏看点，预计14 年集团销量将达到572万辆，YoY+12%。同时集团现金分红股息率高，兼有上海国企改革概念，是优良的长期投资标的。

　　预计公司2014、15年EPS 分别为2.651元和3.060元，YoY 分别增长17.84%和15.41%。目前14、15年P/E 为5.8倍和5.1倍，主业稳定、估值低且股息率高，维持买入投资建议，目标价为18元。

　　14年前5月销量增长13%:达到243.9万辆，其中上海大众实现80.6万辆销售，YoY+23.76%,上海通用实现70.5万辆，YoY+7.97%,上汽通用五菱YoY+11.4%至76.7万辆，自主品牌销售8.5万辆，YoY-0.46%。

　　整体上看上汽集团仍以乘用车见长，销售体量巨大，而增长稳定。

　　上海大众：14年将有重量级换代：上海大众14年推出了全新斯柯达明锐，同时polo 也于最近进行了大改款，愈发接近高尔夫；而14年下半年，中级车王者帕萨特将迎来换代，携8速DSG、蓝驱、全新外观登场；同时基于MQB 平台的新一代途安MPV 将上市，轴距加长更宜家用。新车方面，将有一款A+级轿车上市，介于朗逸与帕萨特之间，预计主要定价区间落在15~20万之间，填补上海大众目前的产品空当。

　　上海通用：雪佛兰集中更新，凯迪拉克奋起：上海通用雪佛兰推出全新小型SUV 创酷（Trax），与别克昂柯拉同级别，深化年轻市场的开拓；新一代科鲁兹计画于7月上市，是以往畅销车型的延续；改款的则有爱唯欧和迈锐宝，在车辆配置上都有了明显的升级。同时通用凯迪拉克推出2014款XTS,配以促销和实惠的定价，前5月实现了122%的YoY 增长，预计14年通用豪车利润将有明显的增长。

　　自主品牌看点颇多：上汽荣威推出新一代荣威550,其中最大的亮点来自荣威550插电式混动汽车，消费者在获得中央及上海市补贴后，以19万左右的裸车价格够得，并附带一张价值7.4万左右且有价无市的沪牌。MG 方面将有一款新SUV CS 上市，预计售价在12万元起，从价格方面看还是有一定竞争力的。

　　现金股息率仍在 8%:上汽集团近两年来整体经营情况进入了平稳发展的节奏，考虑行业布局和产能投放目前已基本稳定，巨大的资本性开支有所减少，集团有意识地通过现金分红回馈股东。11~13年，集团现金红利分别达到了每股0.3、0.6元和1.2元（含税），以最新收盘价计算的股息率（税前）接近8%。我们认为随着公司盈利平稳增长，未来现金分红将继续维持在高位。

　　盈利预期：预计公司2014、15年营收将分别达到6399.65亿元和7169.10亿元，YoY 别增长13.11%和12.02%;实现净利润分别为292.28亿元和337.33亿元，YoY 分别增长17.84%和15.41%;EPS 分别为2.651元和3.060元。目前14、15年P/E 为5.8倍和5.1倍，主业稳定、估值低且股息率高，维持买入投资建议，目标价为18元。

　　传：东江环保收购厦门绿洲，异地扩张再下一城

　　事件：

　　公司公告，拟使用超募资金及自有资金37,500万元增资并收购厦门绿洲环保产业股份有限公司60%股权，其中拟使用超募资金为人民币14,339万元，剩余款项由自有资金支付。

　　点评：

　　1）收购标的质优，价格合理；

　　厦门绿洲主营业务涵盖工业危废处置、医疗废物处置及电子废弃物拆解，为福建省仅有的两家取得综合类危废处理处置资质的企业，危废处置能力6,900吨/ 年，医废处置能力8,400吨/年，电子废弃物处理能力45,375吨/年（约180万台），服务范围覆盖全省。公司13年营业收入1.49亿元， 净利润0.28亿元，14、15年备考业绩分别为0.35亿元、0.50亿元，13-15年复合增速33.63%,收购价格对应14业绩市盈率为 17.85倍。公司质优， 价格合理，且非常契合公司战略。

　　2）成功进入福建市场，异地扩张重要一步，未来有扩产能的可能；

　　本次收购是公司在异地扩张道路上的一大步，成功进入福建市场，同时业务范围覆盖整个福建省，收购标的质优，完全可以能为公司在福建的最主要基地，未来以此为基础不断扩产能，提高市场份额会是大概率事件。同时，本次收购也将大大增强公司在医疗废物方面的实力，此市场空间广阔；电子废弃物处置能力也得到提升。

　　3）向城市矿山进军。

　　我们认为，收购厦门绿洲后，公司正式向城市矿山进军，绿洲旗下的“厦门绿洲资源再生利用产业园”集危险废物、废污泥（城市污泥、工业污泥）、废塑料废轮胎、废机电、五金等于一身，会是公司向城市矿山进军的一个起点和试验田，为公司未来的发展打开新空间。

　　长期看好公司逻辑不变：产能扩张与外延并购促二次腾飞

　　长期看好公司产能扩张与外延并购带来发展机会，考虑厦门绿洲可能会在三季度并表，我们将原盈利预测14-16年EPS1.20元、1.76元、2.56元上调到1.28元、2.04元、2.84元，维持“买入”评级，目标价49元。

　　风险提示：产能释放速度不达预期的风险

　　传：皇氏乳业多元化布局影视，业绩有望大跨越

　　1.事件

　　通过对公司进行持续跟踪后，更新行业前景及公司战略等方面的相关观点。

　　2.我们的分析与判断

　　（一）公司拟打造完整影视文化产业链

　　2014年，公司跨界进入影视文化领域，先后对御嘉影视、盛世骄阳以及北广高清发起收购。我们认为，这三家收购标的基本已涵盖了影视行业内从上游发行制作，到中游版权所有及推广销售，直至下游终端播放平台在内的全产业链领域。预计未来这部分业务将成为公司利润的重要来源。

　　目前公司对御嘉影视的收购确定性最高，并承诺御嘉影视2014-2017年归属母公司所有者净利润将分别不低于6,500万元、8,775万元、 11,846万元、15,992万元，仅此一项，按摊薄后股本计算可分别贡献EPS0.24、0.33、0.45、0.60元。此外，我们尤其看好盛世骄阳这一拟收购标的的资质。盛世骄阳现已与国内外近200家知名影视制作方缔结合作关系，独家拥有国内外影视剧超过30,000集，在新媒体市场的版权及渠道占有率高达80%以上，在国内主流视频网站的覆盖率达98%以上。我们认为，随着目前国家对版权保护的执法力度越来越严格，未来部分地级电视台、网络视频播放、手机客户端等终端播放平台对版权的需求量将越来越大。盛世骄阳作为在新媒体版权及渠道领域拥有极高市场份额的企业显然已领先一步，未来发展潜力巨大。进一步考虑到盛世骄阳所拥有的超过3500万客户群体，结合北广高清6700万的客户（与盛世骄阳未重叠），最终可达到超过1个亿的终端客户群。我们判断，一旦未来收购能顺利达成，这一上下游的整合效应将十分显着。

　　（二）乳业今年仍在恢复增长阶段

　　公司乳制品业务方面，因为此前在一线市场推广摩拉菲尔遭遇激烈竞争失利，现公司正处于费用收缩与恢复性增长阶段。我们认为，公司在广西省内大本营市场根基雄厚，云南来思尔今年更有望达到同比40%以上的收入增长，净利润更将大幅提升。公司现阶段仍十分看好城市奶未来的市场前景，我们预计，皇氏将有望成为广西及云南地区的乳制品龙头企业。

　　（三）长期仍有待观察公司收购方向

　　我们认为，公司短期的主要看点还是在于影视文化领域的收购进程。如果拟收购的三家公司最终都能顺利并表，那么，对公司短期的业绩增厚将十分显着，长期发展则取决于公司未来多元化经营的发展方向。

　　3.投资建议

　　假设公司2014年能够顺利完成对御嘉影视的收购，仅考虑这一例收购事件，我们预计公司业绩增长确定性较高，2014-15年摊薄后EPS为0.38/0.47元，对应PE为41/33倍。

　　4.风险提示

　　文化传媒领域收购进程未达预期；原奶价格大幅提升；食品安全问题等。

　　传：航天机电深度报告 两翼齐飞高增长，国企改革添动力

　　投资要点：

　　公司在光伏行业具有技术、资源、资金等优势，业务逐步拓展；

　　公司汽配业务有望通过外延式扩张来成为新的业务增长点；

　　国企改革建立激励约束机制，为发展添加动力。

　　航天机电目前拥有新能源光伏、高端汽配和新材料应用三大产业格局，公司实际控制人是国务院国有资产监督管理委员会，第一大股东是上海航天工业（集团）有限公司，持股比例31.86%。2014年，公司计划实现营业收入54亿元，利润总额3亿元；2015年，销售收入实现107亿，“十二五”累计电站出售规模实现1GW。

　　公司主营业务：

　　近年组件产能规模不断提升，2014计划完成电池片生产600MW、组件700MW,其中非产业链内销售500MW,毛利率提升。

　　航天机电在光伏电站开发方面具有一定优势，据NPDSolarbuzz调研，2013年按全年完工项目安装规模顺序排列，中国太阳能光伏项目承包商中航天机电以超过600MW的规模排名第二。

　　在宁夏、河北、甘肃、陕西、云南等地签订GW级战略合作协议，储备丰富项目资源。目前已拿到核准电站300-400MW,后期可能收购部分电站资源做储备。2014年计划自建电站500MW,承接EPC100MW,核准或备案批复450MW,并网投运400MW,实现电站出售400MW,并建GW级电站运维监控中心。

　　公司和上实集团成立了合资子公司上实航天星河能源，用于收购并运营光伏电站，并拟进行增资，增资完成后，其注册资本达到6亿元，航天机电持股15%。

　　公司退出低附加值盈利能力差的汽配产品，并大力发展系统及汽车电子产品，有望通过兼并收购等方式来实现外延式的扩张。

　　盈利预测及投资评级：电站项目资金优势明显，目前大股东及国开行等低息贷款资金额度达30亿。我们预计公司2014-2016年EPS为0.25元、0.46元和0.57元，首次给予评级为“买入”，目标价10元。

　　传：三聚环保新的起点——焦炉煤气制LNG

　　本报告导读：

　　公司盈利模式转型打开估值空间，伴随焦炉煤气制LNG行业的爆发成长，BT工程订单成为公司未来股价的催化剂。

　　投资要点：

　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为0.76元、1.13元、1.57元，增速分别为90%、49%、39%,参考可比环保公司估值，给予 2015年22倍PE,目标价24.86元，距离目标价仍有30%的空间，首次覆盖给予“增持”评级。未来，焦炉煤气制LNG新订单的签订将成为公司股价的催化剂。

　　公司由能源净化向工业尾气综合利用延伸，核心能力在于基于客户需求的盈利模式创新。未来3-5年，在国内炼油企业不断提高汽柴油脱硫深度和煤化工企业逐步实现清洁化生产的大背景下，公司在由“单纯的剂种销售”到“能源净化综合服务提供商”的逐渐转型中，我们判断，能源净化业务扔可能维持30-50%的高速成长。同时，公司基于提高煤化工企业盈利水平和解决资金链紧张的客户需求，将能源净化向工业尾气综合利用延伸，开创了业主方煤化工企业、资金方民生租赁、工程服务提供方三聚环保三方合作的盈利模式，伴随焦炉煤气制LNG行业的爆发成长，焦炉煤气制LNG的工程和运营将成为公司成长的另一驱动力。

　　焦炉煤气制LNG行业爆发、打开公司估值空间。焦炉煤气制LNG作为连接低价煤炭和高价天然气的能源转换技术，盈利可观，技术相对成熟，行业爆发性成长。我们测算，1亿方焦炉煤气制LNG装臵的ROA约40%,回收期约2.5年，投资积极性高。3-5年内焦炉煤气制LNG工程的年均规模在225-375亿元；全部投产后运营市场规模在1350-1800亿元，市场空间是净化剂种销售的2-10倍。

　　风险因素：环保政策执行低于预期；工程订单确认低于预期。

　　传：卧龙电气研究报告

　　公司发布公告：公告员工以自筹资金加上控股股东提供的1:2融资资金参加资产管理计划，通过大宗交易方式以不高于6.5元股价受让控股股东持有的公司股票3500万股。公司大股东根据后续2年的业务完成情况，并结合参加资产管理计划的员工个人考核结果，提供对应的保底收益承诺（业绩及个人绩效合格，财富赢家则对资本金部分提供15%保底收益承诺，不合格者的资本金部分提供5%保底收益承诺）。

　　公司管理有所进步，经营已走出低谷，持续改善具备支撑，维持买入评级，维持目标价10.6元，预计公司未来对市值管理可能更重视。

　　支撑评级的要点。

　　大股东对参加持股的员工，根据公司经营业绩与员工个人业务考核，提供保底承诺。在此次员工持股的资产管理计划中，根据未来两年的锁定期内公司整体约定经营业绩（两年内，收入与归上净利润均保持20%增长），并结合其个人绩效考核情况，确定参与员工的考核结果，控股股东对合格者提供保底业绩承诺。

　　大股东提供融资：大股东为参与员工按照1:2提供配套融资，以加杠杆方式提高参与员工自有出资资本金的收益率水平。

　　资管计划受让大股东股权，不增加股本。资管计划直接受让控股股东转让的3500万股，不增加股本；锁定期为两年，锁定期满后半年内资管计划统一清算。

　　公司处于转型发展期，该模式有利于提高公司员工积极性。公司处于多元化收缩后的发展期，公司与集团重回电机与控制主业，目前管理有所进步，经营已走出谷底。通过受让大股东股票，公司管理团队与业务骨干奖有望更好地分享公司未来发展的成果。

　　评级面临的主要风险。

　　公司业绩低于预期。

　　估值。

　　维持买入评级，维持目标价为10.6元。我们预计公司2014-2016年摊薄后每股收益分别为0.42、0.56和0.72元，基于2014年25倍市盈率，维持买入评级，维持目标价10.6元；计公司未来可能更重视市值管理。