精伦电子：转型IPTV+OTT运营，关注产业链整合
　　招商证券 周炎,罗聪
 

　　稳步转型，与电信合作进行 IPTV+OTT 推广运营。合作模式上，公司负责终端（别致云盒）、系统平台、服务器建设以及 OTT 内容引入，中国电信负责用户推广及宽带提供，盒子以成本价进行推广，增值业务双方按 5：5 分成。中电信近 3000 万 IPTV 存量用户及百兆带宽成为双方 IPTV+OTT 合作模式核心优势。目前公司的无锡项目平台搭建已经完成，预计 6 月将开始大规模用户推广，确立公司在 IPTV+OTT 上的先发优势。
　　有望与电信深入合作，分享电信改革带来的红利。IPTV 作为中国电信在宽带增值业务上的重要发力点，未来可能成为改革的重要方向之一，合作伙伴带来更大发展机遇。精伦电子在 IPTV+OTT 上具备先发优势，随无锡项目的落地及后续的复制推广展开，有望与电信深度合作，分享电信改革带来的红利。
　　硅谷天堂举牌，有望加速公司产业整合。硅谷天堂认可公司经营理念，并看好中长期成长，此次举牌有望借资本运作及产业链整合经验，助力公司外延成长。我们认为，若能解决大股东持股比例较低及实际控制权问题，公司的产业链整合之举有望提速。
　　首次覆盖，给予审慎推荐-A评级。我们看好公司转型 OTT 的实现路径，未来有望发展成为 OTT 解决方案提供商及运营商。 我们测算 OTT 业务 14/15年将贡献 1.4 亿/2.8 亿的收入， 预计公司 14-16 年 EPS 为 0.12/0.25/0.37 元，目前股价对应 14-16 年 66/31/21 倍 PE，首次给予审慎推荐-A投资评级。建议后续关注公司的业绩拐点、试点地区的用户发展情况及外延布局。
　　风险提示：短期业绩风险、OTT 业务推广不达预期、政策风险。



　　金证股份：传统金融及互联网金融共同驱动公司踏上重返荣光之旅
　　招商证券 张洁

　　靓丽业绩验证回归金融IT战略卓有成效。在历经多元化的曲折路径之后，公司于12年提出重新聚焦回归金融IT的发展战略，凭借其出色的执行力迅速步入重返昔日荣光之路，两年内净利润复合增速超过40%。
　　借道互联网金融实现营收规模和商业模式升级。互联网金融可激活80%的长尾客户的金融需求，创造可匹敌传统金融的增量市场。公司作为互联网金融标志性产品余额宝背后的英雄，在互联网金融领域积聚了显着的先发优势，为公司在互联网金融这一蓝海领域打开局面奠定难能可贵的基础。公司短期内可期待经纪业务及理财平台两项受互联网冲击最大的领域对IT 支持的需求发酵，而长远地看，公司可凭借广泛对接金融机构的优势或挖掘出业务撮合、征信等潜在增长点。此外，互联网金融时代赋予金融IT 企业更重要的使命和产业链地位，有望酝酿出平台分成等更理想的盈利模式。
　　传统金融IT建设需求旺盛，公司在证券、基金及泛金融领域多点开花。金融机构数量增加、创新业务加速、客户对IT 系统质量及性能要求提高等因素催生持续的传统金融IT建设需求，公司原来就是证券基财IT系统领域的一员老将，在重整旗鼓之后再度冲击恒生电子优势领先的供给格局：在OTC、两融、股权质押等券商创新业务领域夺得半壁江山、在8家新设基金IT 建设合同中公司成功中标其中5家，而产权、商品交易等泛金融领域也收获颇丰。
　　维持审慎推荐-A投资评级。传统金融IT领域订单饱满且与恒生的差距快速拉近、业绩无忧，同时对公司在互联网金融领域的布局抱有较大期待。预计2014~16年每股收益为0.62 、0.92 、1.24 元，目标价上调至36.80元，维持审慎推荐-A投资评级。
　　风险提示：券商创新及新设基金成立进度有波动性。



　　益民集团：产业基金获批，并购有望加快
　　国泰君安 童兰,訾猛

　　评论：
　　公司着力打造综合性商业平台公司，成立德益消费基金有助于以产业整合与并购等方式，推动公司在品牌消费品行业的扩张和进一步巩固现有品牌优势。维持 2014-2016 年 EPS 为：0.22，0.25，0.29 元，根据行业估值及考虑向金融和 PE 投资战略转型赋予一定估值溢价，给予 2014 年 35 倍 PE，维持目标价 7.7 元及增持评级。
　　德意消费产业基金获批，并购有望加快。公司于 2013 年 10 月 28 日公告与德同资本成立德益消费产业基金，规模 7.5 亿元，公司出资2.36 亿元，德同出资 1400 万元，公开募集 5 亿元。项目已经获批，并于 2014 年 6 月 6 日正式成立，基金成立有利于加快并购步伐。
　　并购促转型发展，培育企业在商业消费领域新增长点。 德益基金将专注于投资消费连锁行业和电子商务及其他新兴渠道的消费类企业，以及收购海外知名或有特色的消费连锁品牌整合后发展国内业务。 公司通过本次投资借力 PE，寻找企业发展新机遇。公司与德同资本共同设立产业基金，有利于通过利用德同资本的资源优势、产业并购经验及其各种专业金融工具放大公司的投资能力，利用基金以产业整合与并购重组等方式，推动公司在消费零售行业的扩张和进一步巩固现有的品牌优势。 预计未来将为公司的发展提供助力和创造新的经济增长点。同时，借助德同资本在私募股权投资和产业并购方面拥有专业的团队优势，将有效降低风险并为未来产业并购服务。
　　催化剂：产业基金并购、东方典当增资、商业物业资产注入。
　　风险提示： 1）经济持续低迷，内衣销售受到影响； 2） 金价大幅下跌，产生较大幅度存货减值损失；3）国企改革低于预期；4）产业基金并购进度低于预期。



　　喜临门：智能床垫开启智能卧室家居新纪元
　　国泰君安 穆方舟,吴冉劼

　　智能床垫开启公司发展新纪元，维持增持。公司公告与国内电子智能控制器龙头和而泰合作开发生产系列化科学睡眠与智能卧室产品， 同时共享云监测与云技术分析平台数据； 我们认为新产品不仅能强化公司在床垫业的品牌影响力， 公司更能以此为契机切入广阔的卧室智能家居市场，为公司长期发展带来积极影响。我们维持公司 2014/15 年 EPS 预测为 0.54/0.71元，维持增持评级，维持目标价 14 元。
　　强强联合开发智能床垫，强化品牌内涵，切入卧室智能家居。公司作为国内品牌实力最强的床垫企业之一， 此次与在电子智能触控领域技术实力同样出众的和而泰合作， 以床垫为载体抢占卧室智能家居入口， 抢先进军智能家居领域， 我们认为不仅有利于公司科学睡眠领导者的品牌形象进一步树立和深入， 与传统床垫产品形成拉动和协同，并且随着智能床垫市场的逐步培育，新产品将成为公司未来新的业绩增长点。更重要是智能床垫产品的开发以及合作方和而泰在后端云监测与云技术分析平台的平台及技术支持，助公司切入卧室智能家居领域，共享智能家居发展红利。
　　品牌营销大年，收入有望大幅增长。 2014 年是公司品牌建设及营销大年：不仅将推出智能床垫、 儿童卧室家具，还将拓展老年床具，覆盖更广泛的消费人群， 同时结合央视广告、广告牌、微电影、中国睡眠指数等品牌营销攻势以及通过与美乐乐、宜华木业、尚品宅配等品牌家具商合作， 提升品牌形象、 实现优势互补。 年初公司联合主要经销商进行了股权激励，对未来收入及业绩增长制定高增长条件，我们看好公司长期的成长前景。
　　风险提示。地产景气下滑，渠道改革受阻，OEM 订单大幅波动等。



　　东江环保：无害化业务好于预期，关注并购潜能
　　中金公司 陈俊华,肖征

　　要点
　　我们参加了东江环保的股东大会和投资者交流活动。现将公司主
　　要情况更新如下:
　　授予董事会回购 H 股的一般性授权。董事会可适时回购不超过已发行 H 股总面值 10%的 H 股股份（不超过 530 万股）。
　　无害化业务好于预期，减少短期业绩波动风险。1） 两高新司法解释出台后，各地对危废的监管趋严，公司无害化业务的处理量持续增长，上半年价格也同比提升（预计 15%-20%），后续量、价有望保持平稳。 2） 无害化业务的改善，足以抵消铜价波动 （LME 铜一季度均价同比下降约 10%~15%），对公司业绩的不利影响。 3）公司已经预告上半年业绩增 0%-20%。
　　2H14：业务有望持续改善，正面催化剂增多。1）存量业务保持高位稳定，而去年下半年基数偏低，业绩增长无悬念。2）自去年实施激励以来，管理层扩张意愿积极（行权利润考核目标： 2014-16业绩增速：10%/20%/30%）。上半年已公告两项收购，我们对于未来收购加速表示乐观。 3） 充裕的资金为收购提供支持。 1 季度末，公司账面货币资金约 9 亿，另有 7 亿公司债额度（一期有望在今年三季度发行）及 20 亿的银行授信。
　　2015-2016 年：产能持续提升，产能利用率将是关键。在建产能顺利推进，预计 2014/15/16 年末产能分别达到 90/147/158 万吨，分别同比增 117%，63%和 7%。产能利用率将是影响业绩的关键。
　　建议
　　维持公司 14-15 年 1.05/1.5 元的 EPS 预测，分别同比增 13%/43%。A 股：维持中性评级，估值略高，股价已反映部分乐观预期，密切关注收购进展。目前股价对应 14-15 年 P/E 约 37x、26x，略高于行业平均水平。
　　H 股：提升至推荐评级，上调目标价至 30 港元，长期投资者可介入。估值合理，下行风险有限。
　　股价催化剂：1）潜在并购落地；2）H 股回购。
　　主要风险：1）在建项目进度大幅低于预期；2）铜价大幅波动。



　　华夏幸福(600340)：京津冀区域强势扩张，第二圈层初见雏形
　　海通证券 涂力磊,谢盐

　　投资建议：
　　公司京津冀区域连续扩张。该区域是公司2014年继开拓北京张坊产业新城、河北保定白洋淀产业新城之后在环首都城市群核心区域开拓的又一大型产业新城项目，也是公司继固安、霸州、永清、文安之后在环首都正南方向发展主轴轴心区开拓的又一产业新城项目。
　　1）委托区域面积大
　　本次签约项目位于河北任丘市北部，属环首都经济圈正南发展主轴（大广高速和首都新机场方向）。委托区域总面积约240平方公里，内有大广高速和京九铁路连接白洋淀与北京，坐拥大广高速鄚州出口（距首都新机场80公里，距北京南三环120公里，可直达建设中的首都新机场），经京九铁路至北京仅需1个半小时左右。
　　2）委托区域未来有望升级为清洁能源基地
　　为解决首都雾霾问题，根据任丘市政府产业规划思路，原本依托华北油田的石化产业基地将逐步向清洁能源和绿色环保经济转型。以上指导思路有望为区域未来发展带来契机。
　　3）区域生态资源潜力明显。
　　委托区域交通便利、生态宜居，拥有约60平方公里的白洋淀水域。白洋淀靠近任丘一侧水面平整，自然景观秀美，而任丘靠近白洋淀附近土地河浜密布，水资源丰富。
　　公司以北京为中心已逐步形成两大圈层。公司环渤海区域目前以北京为中心，开始构建两大圈层产业体系。固安、霸州、永清、房山张坊构筑京津保三角辐射带第一圈层。本次拓展的任丘与保定白洋淀区域、廊坊文安区域、天津武清区域共同构筑京津保三角辐射带的第二圈层。两大圈层战略体系有利于增加优先承接首都功能疏解和经济辐射的广度和深度。维持买入评级。相比于10年前的贫困农业县固安，任丘市综合实力一直位居河北省十强县市前列，并连续多年入围全国百强县市之列，在城市定位、经济环境、产业基础、住宅市场和区域规划等方面的优势都非常明显，使得委托区域的开发建设难度能够显着降低，风险相对减小。预计公司2014和2015年每股收益分别是2.74和3.85元。截至6月12日，公司股价26.62元对应2014和2015年PE在9.72和6.91倍。根据海通证券产业地产估值三阶段模型。我们认为认为华夏幸福处于产业地产第二阶段中期，即成熟单核和多核发展起步、异地复制成功、产业升级开始。此外公司属于产城融合模式，较单纯产业地产应享受一定溢价。给予公司2014年14倍市盈率，对应股价38.36 元，维持 买入评级。