中海达：收购联睿电子 完善室内定位技术
　　宏源证券 冯达,易欢欢
 

　　室内室外数据齐布局，完善地理信息数据维度。公司作为地理信息行业领先的高精度定位测绘厂商，在室外高精度数据的采集具有竞争实力。联睿电子从底层的技术到产品化均为自主知识产权，较之市场同类产品具有较强的低成本优势，可以打造室内定位领域的核心竞争能力。此次收购，战略上补齐公司室内定位的技术短板，实现公司室内室外高精度地理信息数据的无缝联合。
　　完善 LBS 技术，抢先布局室内高精度定位。无论从客户消费领域还是从室内城市综合体的管理与营销角度，室内高精度定位都具有极大的待开发市场空间。随着近期公司子公司都市圈设立广州都市圈信息技术服务有限公司与此次收购，公司积极布局室内高精度定位业务，提高公司室内外一体化高精度位置服务的解决方案能力。
　　提升公司军方业务的拓展能力，进一步扩大军方业务规模。公司已取得军品资质，凭借海陆空三方面的完善技术实力，加之公司完善室内定位技术，未来有望在军品业务实现协同，提高军用产品技术水平与竞争力。公司地理信息战略逐步完善，从精度、空间、室内外均实现布局，未来有望成为地理信息领域完善的配套软硬件与全流程解决方案提供商。
　　预测公司 14/15 年EPS 为0.41/0.60 元，目标价18 元，维持买入评级

　　中航飞机：民机业务扭转困局仍需等待
　　上海证券 魏成钢

　　军机业务延续阶段性成长
　　当前公司轰炸机产品最新改进型号--轰六 K 持续批量交付南京、广州军区空军航空兵部队。 运 9 批产交付速率提升， 引领另一主要系列产品运输机/特种飞机的成长。 高新系列特种飞机持续丰富、拓展产品线，业务量保持饱满状态。新型中型运输机和运 20鲲鹏大型运输机的研制工作持续推进，今年 2 月运 20 的第三架试飞原型机总装下线。
　　民机业务运营事故阴霾挥之不去
　　以海南航空投资加纳 AWA 航空带动国内组装 ERJ-145 走出国门为借鉴，公司力图通过 BOT 项目出口曲线救国 。筹划中的幸福航空入股坦桑尼亚航空、 奥凯航空入股佛得角 TACV 航空的项目在总理访非期间站台吆喝的助威下有望加速推进，这无疑给因事故频发而陷于出口销售瓶颈的 MA60 带来福音。 如同以往， 在业务开拓中公司始终急功近利地寄希望于营销和售后， 未将产品性能、 质量的改进作为根本， 舍本逐末的做法只能令营销努力事倍功半、运营事故此起彼伏。新西兰暂停经济援助、 发布旅游警示， 世界银行在对汤加国内交通运输安全状况初步评估中亦给予 MA60 负面评价，引进 MA60 的不利影响令汤加政府不堪其扰。 本周汤加航空签约采购两架 Jetstream 32，替换由中国援助的运营不足一年的 MA60。6 月底，尼泊尔受援的首架 MA60 将投入运营。 尼国内民航安全运营记录不佳、 机场起降运营条件糟糕的状况已持续多年， 恶劣的外部运营环境下 MA60 由于自身可靠性不足出现运营事故的风险将再次被放大。
　　OEM 厂商稳步提升生产速率为转包业务增长打下基础
　　为满足市场需求，波音计划今年 2 月将 B737 的生产速率由月产 38架提升至 42 架，并将在 2017 年进一步增至每月 47 架。空客则将A320 的生产速率从目前的月产 42 架增至 2016 年第二季度月产 46 架。公司主要转包项目中，波音 737 垂尾和空客 320 翼盒、机翼总装贡献了超过一半的业务产值。 配套机型生产速率的稳步提升为这些项目保持增长打下基础。公司波音 737 垂尾生产速率由当前的月产 24 架份提升至 28 架份。空客 A319/320 机翼翼盒的交付速率为 4 架份/月。西飞天津公司当前由于在 A320 鲨鳍小翼的研制方面还存在困难，仍需由空客位于英国布里斯托尔菲尔顿(Filton Bristol)的机翼和挂架卓越制造中心提供。 今年下半年开始将作为天津总装线唯一供应商，提供天津总装线所需的全部机翼，包括装配鲨鳍小翼的新型机翼，生产速率与总装线同步，达到月产 4 架份。 随着庞巴迪 C 系列飞机明年下半年开始投入批产交付，子公司沈飞民机承担的 C 系列前中机身、尾锥和 8 个舱门转包项目将成为新的业务增长点。
　　投资建议：
　　未来六个月内，维持减持的投资评级
　　维持此前盈利预测不变： 2014～2016 年公司营收预计分别达到 193.66、210.28 和 235.62 亿元，实现归属于上市公司股东的净利润 4.43、 5.07和 5.25 亿元，以最新股本全面摊薄计算的基本每股收益分别为 0.17、0.19 和 0.20 元。 在目前股价所对应的估值水平下，维持对公司减持的投资评级。



　　德豪润达：4吋产能优势造就业绩拐点浮现
　　平安证券

　　投资要点
　　德豪润达(002005.SZ）现为国内唯一LED 垂直一体化企业。公司本为全球前三大小家电制造企业之一，在认识到LED 节能产业的巨大市场后，果断通过并购方式跨入LED 产业，并通过垂直一体化战略快速打造出较完整的产业集群，现在已经在LED 外延、芯片、封装、应用、销售渠道上多方布局，坚定向LED 产业转型。公司现在持有雷士照明27%股份，为其最大单一股东，受惠于雷士工程渠道优势(3000 网点)，预估2014 年贡献营收将达10 亿。
　　4 寸机产能优势释放，2014 年将迎来业绩拐点。公司引进一批台湾资深技术团队，大幅提升芯片与封装工艺的良率与业绩，经我们实地调研发现，目前有58 台MOCVD 开工率为满水位，芯片业绩5 月营收突破亿元大关。在LED 业务中，可细分为芯片/封装/应用三块子业务，根据我们预估LED芯片业务(含外延片)受惠于照明需求及产能稼动率提升，2014 年营收将达11 亿，2015 年挑战20 亿。
　　LED 封装业务发力，增添营运柴火。经我们产业链验证，引进台湾团队已开始收到成效，产品品质与良率大幅提升，40 条封测线稼动率呈现满水位，三月营收超过2000 万，在费用控制与材料成本降低的情况下，我们预估净利率有机会达双位数优于行业平均。另外，由于公司产品品质已经获得市场认可，透过结合雷士渠道销售，目前月产能100KK 满水位运行且还在持续扩产，我们推估2014 年底月产能将达200KK。
　　LED 业务放飞首次覆盖，给予强烈推荐评级。我们预计公司14-15 年营收分别为44.5、63.2 亿元，对应EPS 分别为0.30、0.58 元，动态估值分别为28.0/14.5 倍。虽是LED 产业后进者，但凭借着世界级制造设备与人才，搭配垂直一体化与大陆内有着广阔的内需市场，我们看好公司在LED照明时代的发展前景，首次覆盖，给予强烈推荐评级。
　　风险提示：LED 渗透率不达预期的风险；毛利率下滑的风险等。



　　潍柴动力：对凯傲实现控制 双方合作将加快
　　中金公司 奉玮,李正伟

　　公司近况
　　潍柴动力发布复牌公告：凯傲原第一大股东Superlif 减持公司股权7.6%至26.9%，潍柴动力成为凯傲的第一大股东（持有凯傲33.3%的股权）。按照之前协议，潍柴动力拥有凯傲重大事项合计60.2%的投票表决权，即对凯傲实现控制。
　　评论
　　我们预计潍柴动力在中报对凯傲实现并表的可能性较大：该事项仅仅影响公司收入和资产负债表的会计统计，对净利润的影响不大。之前凯傲的净利润通过投资收益进入损益表，可能涉及到一些摊销费用的调整，但数目不会太大，所以单纯来看对公司的净利润影响不大。此外谭旭光董事长在股东大会上也指出希望今年实现对凯傲的并表，市场已经有一定的预期。我们判断单单并表这一事项对股价的影响不大。
　　合并报表后对公司资产负责表等会计指标产生重大影响，潍柴动力营业将破千亿。2013 年潍柴合并营业收入为583 亿元人民币；凯傲合并营业收入为370 亿元人民币，两者合并已经接近1000 亿。合并报表将对潍柴财务报表中的资产、负债、收入及成本费用等项目产生较大影响，毛利率、利润率等相关盈利指标有所影响。
　　控制凯傲之后，凯傲与潍柴的合作会加快：潍柴已经成为凯傲的第一大股东，并拥有凯傲的控制权，将加快凯傲叉车业务的国产化进程。凯傲目前在国内已有两家合资公司，产品主要定位高端市场，未来产品线会逐渐向中端延伸，并通过与潍柴动力的合作（旗下的扬柴提供发动机）降低成本，扩大销量。
　　凯傲技术领先，运营成本降低是未来贡献利润的关键：凯傲业务原先定位中高端市场，技术领先，近两年产品毛利率高达27%，但营业成本较高，营业成本率(不含财务费用)超过20%。2013 年凯傲实现净利润1.39 亿欧元，预计为潍柴动力贡献的净利润在3.88 亿元左右，占潍柴动力总利润的10%以上。未来如果能够有效降低运营成本，则能够对潍柴有效贡献净利润。凯傲目前在欧洲的业务增长不快，发力点在美洲和亚太市场，短期来看，凯傲本身难以对潍柴净利润的增长产生实质性贡献。
　　估值建议
　　依然维持公司2014/15 年EPS 为2.07/2.44 元的预测，同比增长15.6%/18.2%。维持推荐评级，上调目标价至23 元，相当于2014 年11 倍P/E。港股目标价相应上调至36 港元。
　　风险
　　重卡销量恢复低于预期；新的整车业务形成拖累。



　　和佳股份：再获整体建设订单,创新模式推动成长
　　国泰君安 丁丹,胡博新

　　维持盈利预测和增持评级。维持盈利预测2014~2016 年EPS
　　0.64/0.93/1.28 元，公司持续创新销售模式，加强融资租赁对业务的支持，未来整体建设新签订单数量和盈利能力都有望上新台阶，维持增持，目标价42 元，对应2015 年PE 45X。
　　项目以设备为主，盈利较好，风险可控。钦州市中医医院整体打包项目为新建院区和现有院区的医疗设备采购，金额5000 万元，由公司提供融资租赁或者买方信贷支持，还款期预计5 年。项目全部以设备为主，预计毛利率45%以上（2013 年设备经销毛利率44%）。新院按规划是2015 年9 月竣工，我们预计到4 季度开工，但现有院区会先行采购。医院承诺将还款计划纳入未来5 年预算支出，从现有收入和新院区所增加的收入优先逐年分期偿还融资款项。同时，钦州市中医院2011 年的门急诊量已达20.26 万人次，出院病人1.23 万人次，业务收入预计在5000 万以上，随着新院建成，业务量提升可以支持还款，项目整体风险可控。
　　整体建设持续推进，全年订单有望达20 亿。经过一年的模式探索，公司在承接医院整体建设方面已经积累较好的客户基础。自年初以来，公司已累计签订10.95 亿订单，而且单个订单规模有所提高，包括此次签订钦州市中医医院，多数以三甲医院为主。 大病不出县的新医改政策推动医院建设工程需求持续旺盛。对比2013 年，公司可选的客户更多，可以优中选优。全年订单签订量取决于公司的资金状况，目前创业板再融资已放开，如果能融资增厚资金，则公司可撬动的订单量可继续增加。我们维持2014 年20 亿的订单总量预测。
　　风险提示：应收账款增长过快；大非减持意向变化的风险。



　　和而泰：身边的智能化持续，受益与研发实力正相关
　　国金证券 张帅,宋佳

　　投资逻辑
　　智能家居远期系统智能化是趋势，近期单品智能化为主：智能家居趋势确定，时间管理效率提升是主要的驱动力量，远景下控制集中，传感大量应用的系统化趋势确定，引发两种模式，软件企业切入中控系统，逐步完善周边，硬件企业推动单品智能化发展，包围战术谋求发展；而短期内后者发展更加有利，特别是功能依赖数据体现的产品，尤其是传统耐用品用户黏性更高。这大量单品智能化的过程中，具备研发实力的控制类企业受益明确。
　　公司研发实力业内最强，战略布局更有利于成功：公司专利超过489个，设计研发能力最强，特别是在控制领域。董事长原为哈工大控制系教授，公司智能家居技术储备十分充足；长期为欧美企业供应智能产品样品，在产品战略布局上具有更强的辨识能力；与喜临门的合作充分体现了公司在智能家居产品布局上的战略意图，1）功能依赖数据化体现，2）耐用品获得更高的议价，3）站在后台而获得更多的数据流量。
　　主业快速增长，多元化趋势确定：公司受益伊莱克斯、惠而浦、博世西门子等厂商订单释放，业务保持快速增长；多元化战略在汽车电子、智能建筑、LED等方面获得足够的增长；英维斯被施耐德并购，外向型企业获得更多的市场空间；可以预期未来3-5年内业务保持快速增长。估值与投资建议
　　长期看好公司在智能家居方面的布局，短期主业稳定增长，董事长１３年两次增强控制权，对未来发展更具信心，而财务状况良好也为公司长期发展提供了保障；
　　小幅上调14-16年净利润6981万、10177万、14160万的盈利预测，同比增长98.47%、45.78%、39.14%，对应EPS 0.465 元、0.678元、0.944元（股本摊薄，有所下调）持续看好公司未来在智能建筑、LED控制器、汽车电子等领域内的扩张，以及长期战略性布局，给予买入评级。
　　风险
　　公司业务拓展低于预期，人民币快速升值。