海格通信:北斗步入市占率快速提升期,配置更待何时
 

　　投资要点:
　　一、北斗导航产业未来三年将迈入10%~50%市占率快速提升期
　　2014年6月1日开始实行的军用《中国人民解放军卫星导航应用管理规定》和7月1日开始实行的民用《道路运输车辆动态监督管理办法》是北斗行业预期放量增长的标志性事件,北斗导航产业未来三年将迈入10%~50%市占率快速提升期。
　　二、北斗导航应用提速,军/民用新政即将实施,在信息安全和智慧城市建设双重背景下,推荐配置北斗板块。
　　民用:交通运输为先导,精准农业、移动网络授时、电网设施监控、专网终端配加定位导航等领域北斗应用均已陆续开始。
　　军用:解放军总参谋部日前发布《中国人民解放军卫星导航应用管理规定》,自2014年6月1日起施行。(新华网北京5月29日电)。自2012年四季度总参军用北斗二代首次少量型号正式列装型号招标,2013年四季度总装首次组织军用北斗二代型号招标,到2014年6~7月份进行军用北斗订货会,军用北斗进入批量列装的市场放量期。
　　三、强烈推荐配置北斗板块,首推海格通信、其次合众思壮!
　　近期北斗板块预期仍维持强势,我们仍着重从两个角度选择,一是从射频/基带芯片、天线、终端、应用服务全产业链布局的优势北斗企业(海格通信、振芯科技、合众思壮、华力创通、北斗星通),二是具有明显军用和高端行业应用优势的北斗企业(海格通信、合众思壮、振芯科技、中海达、华力创通、中国卫星)。
　　重点推荐海格通信,其次合众思壮(兼从市值/收入对比和综合竞争力二个角度);对于振芯科技、中海达、华力创通、中国卫星导航业务中长期发展同样看好。
　　对以导航产业链相关业务为核心的五家上市公司--振芯科技(原国腾电子)、合众思壮、华力创通、中海达、北斗星通(不考虑已停牌后的重大事项),我们自去年初以来,秉持的重要观点是60亿元市值,是这五家上市公司在中短期业绩全面兑现之前,基于主题投资的均衡市值水平,偏离大了都是套利空间。(银河证券朱劲松)




　　亿晶光电:经营稳健的光伏领军企业
　　投资要点
　　打造光伏全产业链,内部挖潜是近期重点:
　　公司是国内光伏行业的领军企业,光伏组件的产能超过1GW,2013年的产量达730MW。公司最大的核心优势是打造了光伏的全产业链,除了上游晶硅尚未涉及以外,亿晶具备了从晶硅铸锭、切片、电池片到组件比较齐全的太阳能光伏产业链。与此同时公司分三期在公司厂区建设了总计24.4MW 的光伏电站,一方面获取了不错的内部收益率,另一方面也积累了宝贵经验,为后期切入光伏电站项目打下良好基础。
　　公司正在深度挖潜,保持现有规模前提下,提高生产效率,提高技术含量,降低成本。今年开始对电池片的生产进行改造,采用新的工艺,为电池片提高转换效率做更多的工作。
　　大环境形势较为严峻,等待政策落地:
　　就大环境来说,光伏行业波动比较大,2014年比2012年好,但比去年年底形势严峻,国内市场的竞争比较激烈,利润空间压缩比较大。主要原因在于去年国内出了一系列刺激政策,行业对今年的预期比较乐观,有些产能释放的太快,一些主流厂商大量备货,以应对今年的国内市场启动。但目前国内市场并没有如期启动,导致行业库存现象比较严重,叠加欧美厂商对中国的双反,行业整体情况不容乐观。目前光伏行业都在等待政府相关扶持政策落地,真正推进今年14GW 的装机目标,特别是分布式光伏的相关政策到位。
　　增发项目“渔光互补”项目已准备就绪,只待资金到位:
　　公司增发项目100MW“渔光互补”项目已基本准备就绪。项目所需的1980亩鱼塘已经签了框架协议。项目所需水面是鱼塘,归集体所有,公司采用租用的方式,与当地签署合作协议,租期是20~30年。在不影响原先鱼塘功能的情况下有效利用金华当地的水面资源。根据公司测算整个项目有望实现10.7%的内部收益率,建成以后自己持有或分批出售都是有可能的。待非公开增发资金到位就可以开展全面建设。
　　盈利预测与估值:
　　我们预计公司2014-2015年EPS 分别为0.31元和0.44元,对应6月9日收盘价PE 分别为32.1倍和22.6倍。首次覆盖给予“推荐”评级。亿晶光电是光伏行业为数不多的产业链比较齐全的公司,经营比较稳健。如果今年国内光伏装机能够如期完成的话,对公司业绩具有较强的支持。
　　风险提示:
　　欧美双反持续发酵、国内光伏扶持政策不能如期推出(平安证券张俊,张海)




　　新开普:开启资本运作大门,校园移动互联网业务驶入快车道

　　事项:公司公告将以自有资金人民币300万元通过增资扩股的方式投资上海微令信息科技有限公司(以下简“微令信息”),持股比例25%。
　　平安观点:
　　借力资本运作,公司强势为自己注入移动互联网基因
　　新开普在校园一卡通业务领域优势明显,为了紧抓移动互联网技术以及O2O商业模式的快速发展势头,公司欲以移动互联网的模式与思维开展创新型业务,力争实现业务平台的转型,进而显著提升盈利能力。公司此次参股的微令信息主要从事高校社区的移动互联网业务,主要产品线为“校园司令”,其主要服务的内容为,校园资讯、校内活动、校园论坛,是校园资讯整合推送、校园活动的线上互动宣传和线下组织执行、以及校园社区论坛的运营平台。
　　微令信息目前主要覆盖上海市的十多所高校,注册用户及月活跃用户快速增长,且客户体验良好。公司与微令信息合作后,可以借助于其已有的移动互联网业务在校园的推广经验以及团队,依托公司自身在校园信息化建设和客户资源优势,在校园移动互联网业务领域实现快速成长。我们认为此次参股有望加速公司向移动互联网企业的转型,借此为公司注入移动互联网基因是关键。
　　资本运作“横纵”结合,公司校园移动互联网业务将入快车道
　　新开普作为校园一卡通领域的龙头企业和唯一的一家上市企业,未来如何借助资本市场的力量,加速公司校园移动互联网业务的转型将是一个重要关键所在。我们判断未来公司资本运作将主要集中于两个方向,一个是横向整合同行,迅速提升公司线下硬件入口的份额,进一步夯实行业壁垒;另外一个就是纵向整合其他校园移动互联网应用企业,以丰富公司校园移动互联网业务平台的功能。
　　公司校园移动互联网业务产品准备已全面就绪,考虑到9月份高校开学季的到来,公司业务推广即将进入快车道。我们判断公司此次参股只是未来资本运作战略的一个开始,公司此前承诺7月7日前不再筹划重大资产重组。随着该禁令解除,公司如能实现体量更大资本运作,未来业务转型有望进一步显著加速。
　　重申“强烈推荐”评级,目标价25元:
　　暂不考虑校园移动互联网业务的爆发式增长,维持公司14-16年EPS预测分别为0.32、0.50和0.77元。考虑到未来公司借力NFC手机支付,发展校园移动互联网业务可能带来公司商业模式的变化,我们认为市场对于公司未来价值理解仍然很不充分,维持“强烈推荐”评级,目标价25元,对应15年约50倍PE。
　　风险提示:技术风险、整合风险。(平安证券符健)




　　准油股份:拟成立荷兰子公司,哈国油气业务有望加速推进

　　事件:
　　公司公告拟以自有资金换汇,出资660万欧元在荷兰设立子公司,并计划由该荷兰子公司收购公司持有的哈萨克斯坦子公司准油天山。
　　海外业务管理结构进一步优化
　　此次设立荷兰子公司,将有利于公司优化海外业务管理结构以及哈国油气业务的进一步推进,主要的好处在于:1. 未来包括哈国油气业务在内的公司海外业务都可由荷兰子公司统一管理,有利于提高国际投资和资本运作的效率;2. 由于在控股公司架构下,荷兰对其他国家的股息红利和资本收益有税收豁免等其他税收优惠,因此由荷兰子公司管理公司的海外项目有利于合理节税。
　　哈国油气业务有望加速推进
　　由于前期公司于香港设立的子公司在合理节税方面并不具有实质上的可操作性,故此次公司通过设立荷兰子公司,可有效解决哈国油气业务的合理节税问题,哈国油气业务推进进度有望加快,继续看好公司在哈国油气领域的发展空间和业绩弹性。
　　新疆本地油服企业有望享受改革红利 同时,近期中央关于打造以新疆为核心的新丝绸之路经济带政策不断出台,新疆地区能源开发领域预计将有持续的政策利好,公司作为新疆本地企业,我们认为也有望享受更多的改革红利。
　　维持“买入”评级
　　我们维持公司14-16年EPS分别为0.45元,0.85元和1.08元的预测,维持“买入”评级,上调目标价至30元。
　　风险提示:哈国油气业务推进进度不及预期的风险。(光大证券毛伟)




　　宁波华翔:期待海外业务调整期结束

　　事件:
　　我们近期对公司进行了现场调研,公司经营情况良好,国内业务稳步增长,考虑到下游大众系扩产顺利,长安福特配套量快速增长,公司储备的产品配套和新品逐渐加入配套体系,预计国内全年增速持续超越行业。国外业务运转顺利,预计年内继续减亏,看好公司全年的业绩增速和海外扩张,汽车电子业务的发展。
　　评论:
　　1、海外HIB、Sellner两家桃木饰件公司治理调整接近尾声
　　公司近3年先后收购了2家海外桃木饰件公司:
　　Sellner,HIB主营天然桃木高档内饰件,全球市占率排名第二、第三。公司收购这两家企业主要是为了进行桃木饰件的海外扩张,其中Sellner是破产收购,而HIB并进来以后能够提升公司海外业务的协同效应。HIB位于罗马尼亚的工厂能够作为其海外生产基地,有利于降低海外生产成本,解决德国和捷克人工成本过高的问题,我们测算单人成本能够降低60%,能够极大提升Sellner公司的盈利能力。
　　从客户结构分析:Sellner的客户更多一些,除了和HIB重合的:宝马、戴姆勒、大众、奥迪外,还拥有中端的:通用、福特的配套权利,使得其总体规模要大于HIB。收购后经过公司内部整改,重新与下游客户商谈新的订单之后,预计新产品的配套将在今年陆续上量,加上生产基地转移至罗马尼亚之后,Sellner公司整体的生产成本下降,盈利空间逐渐显现。预计今年两家公司将继续减亏。
　　2、Helbako打开汽车电子业务市场
　　华翔持有德国Helbako公司30%的股权,其主要产品为:报警器、无匙进入系统、燃油泵控制模块、顶棚控制系统等。主要客户是:宝马、奔驰、保时捷、大众、奥迪等。2013年净利润率1.6%,收入规模在5.8个亿。
　　公司对Helbako的定位主要在于技术输入,通过Helbako的技术导入,进行产品技术水平升级,介入汽车电子领域,在整个亚太地区可以通过其70%的控股公司:上海华翔哈尔巴克汽车电子公司,进行对外投资,建厂,生产,销售。2013年上海华翔哈尔巴克净利润-421万,其生产基地在宁波,目前还处于前期储备阶段。考虑到华翔在国内拥有主流车企的供货渠道,且实力较强,Helbako的电子产品落地后,其渠道扩张优势将逐渐得以显现。
　　3、国内布局逐步完善
　　随着整车企业生产基地的变动,华翔也在调整其生产基地布局,近几年东北、珠三角、西部地区的工厂相继建立,为整车配套做好了准备。其中:一汽大众佛山工厂、一汽大众成都工厂、上海大众扬州工厂、重庆长安福特的布局都在有序进行,其配套体系在逐渐扩大。其中进入长安福特体系是公司未来重大看点,预计对公司贡献占比将快速增长。未来与神龙的合作也值得重点关注。4、产品升级瞄准两大方向
　　公司除了巩固主业跟随整车企业布局,保证其基本经营能力外,另有两大重要战略重点,作为未来公司的发展方向:(1)以Helbako为主的汽车电子领域Helbako公司虽然盈利能力一般,但是其下游基本涵盖欧洲的主流车企,其配套产品则主要为目前普遍应用的前装汽车电子类产品。国外部分2011年收购时只有0.8%的净利润率,经过2年的内部改善,2013年其净利润率已经达到1.6%,预计也是个逐渐改善的过程。
　　华翔未来的重点将以上海华翔汽车电子为主体,进行汽车电子类产品的国产化,国产整车企业的市场突破,以及亚洲地区的配套体系建设。虽然目前公司还处于亏损状态,但是我们认为依托华翔公司强大的渠道体系,未来汽车电子类业务的扩张值得期待。(2)汽车轻量化汽车轻量化是未来汽车业变革比较确定的一个方向,目前主流可选的材料包括:先进高强度钢材(AHSS)、轻量化铝合金、纤维增强复合材料等。公司在宁波建立的研发中心主要致力于:轻量化复合材料的研发,依托公司原有的技术储备和人才储备,进行产品的研发和导入市场化。
　　汽车轻量化整体是发展的大势所趋,不过由于材料的价格居高不下导致其普及程度较低,推行缓慢,随着技术水平更新,产品成本逐渐下降,加上普及程度提高后其单位成本也将逐渐下降,我们认为轻量化也是未来高盈利,高普及率的一个汽车零配件发展方向,值得重点布局和关注。
　　5、盈利预测与评级
　　我们预计公司2014-2016年的EPS分别为:0.93元、1.26元、1.63元,对应的PE分别为:14倍、10倍、8倍。首次给予“审慎推荐-A”的投资评级。
　　(1)看好德国HIB、Sellner两家公司继续减亏,提升桃木饰件的协同配套效应,提升整体桃木饰件的市场规模和竞争力,最终实现收入盈利双增长。
　　(2)看好德国Helbako通过自身内部治理,不断提升盈利能力,目前公司净利率1.6%,相比其余的汽车电子类公司5%以上的净利率依然有较大的改善空间。上海华翔哈尔巴克汽车电子公司国内渠道逐步开拓,产品国内放量。
　　(3)国内原有内外饰件产品有序布局,逐步扩张,为公司提供基础的增长保障。盈利预测假设:考虑到新产品、新车型和客户的加入,假设国内产品增速水平基本与主要合资乘用车增速持平或略高,预计净利润增长在20%左右;假设国外两家公司HIB、Sellner今年继续减亏,保守预计亏损5000万左右;假设国内整车销售不会出现大幅度下滑。
　　风险提示:原材料成本大幅度上升,合资乘用车销量大幅度下滑,海外减亏幅度不达预期。(招商证券汪刘胜,唐楠)




　　亚宝药业:扬帆起航,强势打造丁桂儿科品牌形象

　　报告摘要:
　　理顺体制,公司决策、管理与经营效率将大幅提升。2013年2月份董事长任武贤MBO后,持有控股股东山西亚宝投资的股权比例由25%上升到55%,成为绝对控股股东。今年五月公司换届选举,任武贤董事长出任总经理,全面掌舵企业发展方向盘,决策、管理与经营效率明显提升。
　　打造丁桂中国儿科用药第一品牌形象。公司将儿科丁桂品牌的推广作为公司发展的重中之重,丁桂儿脐贴已经解决了产能瓶颈,目前产能有1亿贴手动生产线,新增2条1亿贴德国进口自动化生产线。按照我们0-5岁9000万计算,共有1.8亿人次发病,假设有50%的转化率,每次3天6贴,仅腹泻市场理论空间5.4亿贴,对应市场容量约25亿元。我们估算2013年公司销售约1.1亿贴左右,含税销售5.15亿元,所以还有4倍的增长空间。
　　公司二线产品仍有亮点。红花注射液将通过提高行业质量标准提高进入门槛,获得较大市场份额,消肿止痛贴通过营销模式创新加速发展,珍菊降压片和硝苯地平缓释片等将受益于底价药品政策和基药使用比例提高。
　　公司非常重视投资和研发。投资和研发是公司重要的看点,投资上,年初参股泰亿格电子较有看点;研发上,2013年医药信息工业中心研发20强中排名15,盐酸美金刚片、鼻咽癌疫苗和归元片等是未来重要看点。
　　公司盈利预测及投资评级。2012年10月份大股东山西亚宝投资进行了非公开发行,发行股份5904.8万股,其中大股东认购4204.8万股,认购价格为6.11元,持股比例由16.89%提高到21.52%,全体参与增发的股东锁定期3年。我们看好新一届领导班子的战斗力,看好丁桂儿脐贴和消肿止痛贴等产品未来的发展空间,看好公司在投资和研发上的实力,预测公司2014-2015年EPS分别为0.26元、0.38元,对应PE分别为36X、25倍,首次给予公司“强力推荐”的投资评级。6个月目标价12元。(东兴证券宋凯,张文录 )