金贵银业:白银为主、清洁回收的冶炼企业
　　公司主要产品为白银、电解铅、黄金，80%的利润来自于白银和黄金。公司主营业务是以白银冶炼为主，配套铅冶炼，并综合回收金、铋、锑、锌、铜、铟等有价金属。公司是白银生产、出口的重要基地之一，白银年产量居全国同类企业前列。2013 年产量为铅 7.5 万吨，白银 462 吨。2013 年白银的收入和利润占比分别为56%和 68%；黄金的收入利润占比分别为 4%和 12%；铅收入和利润占比分别为 25%和 1%。
　　盈利能力与贵金属价格有较大关系。贵金属价格在 2011 年中达到高点，近两年价格虽然有反复，但基本趋势是不断走低。与之匹配的是公司毛利率的不断走低--白银毛利率 2011-2013 年分别为 19%、17%、17%，黄金毛利率也显示为下降，分别为 48%、44%、38%。
　　我们判断未来包括白银在内的贵金属价格难有表现。供给方，伴生的矿产银，受贱金属产量影响，不会有大的增加，回收银则随银价下跌而减少，总体供给平稳；需求方则随着金融属性的退出，投资需求减退。
　　未来业绩影响因素主要在于产能释放。公司目前已经形成 10 万吨电解铅， 200 吨白银的产能；募投项目为围绕现有产业链进行的技术升级改造和综合利用工程；2015 年公司将形成 10 万吨电解铅、600 吨白银、 2400 公斤黄金、 1.3 万吨电解铜和 2.5 万吨电解锌的产能；同时将回收粗锑白及精铋等有价副产品。
　　盈利预测与估值。我们估算 2014-2016 年的每股收益分别为 0.88元、1.02 元、1.11 元。 我们选取豫光金铅、株冶集团、怡球资源、铜陵有色和恒邦股份作为可比上市公司，综合考虑可比公司平均市盈率水平以及公司业绩波动风险，我们给予公司“增持”评级。
　　风险因素。白银、黄金以及铅价出现大幅下跌，经营业绩将受到较大影响。
　　( 世纪证券 周宠 )


　　燃控科技:多元化转型进展顺利，公司业绩将逐步改善
　　多元化转型效果开始显现。近几年，环保压力使得火电装机容量逐年下降给公司传统业务(节能点火系统)带来较大影响。为了应对传统业务的下滑，公司已经成功进入脱硫脱硝、垃圾焚烧发电、锅炉节能提效改造、天然气分布式能源，基本形成节能、环保、新能源为主的业务格局，综合实力明显提升。
　　传统业务收入趋于稳定。我们认为未来几年火电机组新增容量会维持在 3000 万千瓦的水平，预计公司传统业务可以维持目前的市场份额(技术和品牌优势)，火电行业原因导致公司收入继续下降的可能性较低，节能点火和燃烧系统将进入稳定增长阶段。
　　新业务将逐步贡献收益。①定州、诸城、乌海垃圾发电项目将于2014-2015 年投入运营，全部在执行项目建成将增加 60MW 装机容量，年收入 3.5 亿元，特许营运模式将为公司带来稳定盈利。②随着中俄供气合同的正式签署，制约国内天然气发展的气源问题得到较大保证，预计未来煤改气工程、分布式发电以及重卡用气需求会快速增长，行业景气有利于子公司新疆君创的业务发展。③随着 7 月 1 日新的火电排放标准实施的临近，2014 年是火电脱硝设施建设的高峰期，全年预计完成不少于 3 亿千瓦，行业增长达 50%，子公司蓝天环保脱硝业务也将高速增长。
　　盈利预测与投资评级： 预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.24 元、 0.34元、0.47 元，对应市盈率为 42.29X、30.06X、 21.51X。 长期来看，我们认为公司所处的节能环保、新能源行业受到政策支持，未来可维持较高增长水平，有利于公司业务拓展；短期来看公司传统业务盈利走稳、新业务逐步开始贡献收益，多元化业务转型以及管理能力不断改善，综合考虑首次给予“买入”投资评级。
　　风险提示：火电投资下滑、多元化带来的管理风险
　　(世纪证券 李云光 )


　　燕京啤酒:白马实力，黑马精神，谱写2014新篇章
　　啤酒行业盈利稳步提升，向好趋势明朗：行业利润总额率近十年来从 2.7%逐步提升到 7%。主要原因： 1、行业集中度加速提升带来的龙头定价能力增强， 13 年 CR5 已超 70%,行业整合已渐入尾声；2、人均收入的快速增长提高了我国居民的消费能力，促使消费需求得到升级，啤酒产品结构中高端化加速。
　　以白马实力，打造民族啤酒工业品牌
　　产品结构中高端化升级：目前已经形成以普通酒为基础，以中档酒为主突破口，以高档酒提升品牌价值的合理产品架构，中高档酒销量占比已达三分之一；
　　品牌价值十年翻三番，“民族牌”壁垒不断巩固：从 2000 年的 61.59 亿元暴增到 2013年的 502.65 亿元，2013 年比上年增长 42.9%，增速惊人。公司 2014 年独家冠名中国足协杯，随着 2014 年世界杯行情的临近，“民族牌”啤酒航母将再次起航；
　　背靠三大绝对优势市场，进可攻、退可守：全国市占率 12%，排名前四，在北京和广西拥有 85%以上的市场份额，在内蒙古拥有 75%以上的市场份额，在四川、新疆、云南等新进市场销量保持高速增长；
　　直接控股股东增持彰显信心：近期，公司直接控股股东北京燕京啤酒投资有限公司连续增持上市公司股票，在 6.45 元增持 188 万股左右，6.77 元增持 190 万股左右，总计增持比例 0.14%；直接控股股东增持彰显了其对公司未来发展的信心，也为公司股价提供了一定支撑，安全边际较高。
　　以黑马精神，谱写 2014 新篇章：
　　国企改革主题，引爆市场热情：公司是北京市政府国有资产重要组成部分，近两年已经完成了薪酬体制的市场化改革，全国各分公司优秀人才的待遇在业界已具有相当的竞争力；未来不排除会有股权激励或其他国企改革动作，符合北京市国资委对本地国企改革的政策引导方向；
　　部分核心市场提价，业绩有望超预期：公司于 2014 年初在北京、内蒙及云南提价，覆盖了当地绝大多数产品，平均提价达到 10%左右，由于公司在北京和内蒙市场所拥有的强大议价能力，预计提价不会给销量带来负面影响。公司在北京和内蒙地区销量分别 100 万千升和 50 万千升，按照 3000 元和 2300 元的吨酒价格估计，2014 年公司可从这两地的提价中分别增收 3 亿元和 1.15 亿元，尽管近些年人工等的费用增长较快，但综合来看，此次的提价对净利润贡献仍会比较可观，我们测算净利贡献可达 2 亿元；
　　13 年惠泉成功扭亏为盈，期待未来正向利润贡献：公司在 13Q3 调整产品和渠道战略，成功使得 2013 年全年扭亏为盈，期待 14 年对利润的正向贡献；
　　大麦成本稳中有降,短期利好：13/14 全球大麦产量超预期,全球大麦价格大幅下降，公司在 2013 年年底已经在 300 美元左右的价位储备了大量啤麦，满足 2014 年旺季需求基本上是没有问题的，预计 2014 年公司在大麦成本方面投入将较平稳。
　　盈利预测、估值与投资建议： 预计 2014-2016 年的营业收入增速分别为 11.2%、 9.5%和 10.2%；净利润增速分别为 37.1%、10.2%和 10.1%；对应 EPS 分别为 0.33 元、0.37元和 0.40 元。给予 2014 年 25.8 倍 PE，对应目标价 8.5 元，首次评级至增持-A。
　　风险提示： 天气因素； 部分重要市场竞争格局发生巨大负面变化；原料价格剧烈波动等。
　　(安信证券 苏青青 )


　　和顺电气:电力电子领先企业，新产品蓄势待发
　　首次覆盖给予“增持”评级。公司精耕细作电力电子行业，具备较强的成套解决方案提供能力，培育多年的电动汽车充电设施与住宅市场电能质量产品即将进入收获期，我们预计 2014-16 年 EPS 为0.48/0.63/0.81 元，净利润年均增速 29%，根据可比公司 PE 与 PB 估值的平均水平得出 12.64 元目标价，目标价对应 2014-16 年 26/20/16倍 PE， “增持”评级。 催化剂或包括：充电设备中标、住宅市场大单。
　　电动汽车充电设备有望成为新增长引擎。2014 年电动汽车充电基础设施行业景气度提升，大规模招标建设拉开序幕。公司从 2010 年国家电网第一批试点起就参与充换电站相关设备的供应，目前公司生产的直流充电机、交流充电桩、电能质量消谐设备等几大类产品已在数十座充电站中得到应用，积累了丰富经验与良好的供货履历，将充分受益于即将到来的行业需求高速增长。
　　住宅市场高性价比电能质量放量可期。公司紧抓系统线和项目线两个方向开拓市场，通过长时间产品改良与销售渠道建立，2013 年住宅新市场的突破已初现端倪。 公司电能质量管理产品线丰富， 节能与智能化程度高，具有良好性价比，且住宅市场电能质量产品的招标多由电力公司代负责，公司具有一定的客户认知度和销售资源。 根据我们测算，仅公司传统优势区域江苏省的需求就高达 14 亿元，我们估算将为 2015 年带来 1 亿元以上的增量收入贡献，未来发展空间广阔。
　　风险提示：电动汽车行业景气度低于预期的风险、新市场开拓具有不确定性、电力系统招标进度慢于预期的风险。
　　(国泰君安 谷琦彬,刘骁,刘俊廷 )


　　万 科Ａ:万科会议：为行业的长期变化做好准备；买入
　　预计2023年之前形势稳定，之后逐步收缩
　　5月29日万科管理层召开投资者会议并分享了他们对行业前景和万科将在变化中如何定位的看法。行业方面，管理层参照国际经验并主要基于下列原因认为当前中国楼市大幅下滑的可能性不大：1) 中国城镇化率仍然较低(截至2013年底为53%)，目前房价降幅不太可能超过10%，下行持续时间不会超过两年。但城镇化率达到60%后，房地产业可能更为周期性波动。中国的居民房地产投资处于合理水平(高华估算2011年占比为23%，而美国/日本为30-70%)；此外，中国的住房贷款增长/可供投资现金也处于27.3%的较低水平。只有当这一比率达到100%时，家庭杠杆才会放缓。2) 收入差距有望缩小，但幅度可能不会很大，承受能力下降将导致房价涨幅放缓。房价涨幅将在CPI增速和收入增速之间。3) 管理层预计2023年之前行业前景将保持稳定，但之后会逐渐收缩。
　　轻资产化，降低住宅在新投资中的比重，增加服务业务与合伙人参与
　　公司的主要策略包括：1) 2023年之前的主要投资仍将侧重住房市场，市场份额(万科销售/全国销售)将从2013年的2.5%提高至5-6%的峰值。公司将通过增加经营杠杆、而非财务杠杆来实现增长，将项目可归属权益从当前的85%降至20%。公司预计中长期内非住宅投资在总投资中的占比将低于50%；2) 新投资将侧重：物流地产、高附加值物业管理和社区服务以及国际业务。万科十分看好物流地产的前景，并计划在未来3-5年内成为该细分市场的第二大开发商(仅次于普洛斯，GLPL.SI，买入，2.83新元)。公司还计划在物业管理业务成熟后将其剥离。目前，这一业务部门共有27,000名员工，服务于520,000 户家庭。同时，在中国O2O快速增长的环境下，该业务有许多新领域有待探索。3) 今年以来，公司引入了事业合伙人计划，将关键员工(目前为止为1,320人，占总员工的19%)的福利与公司发展联系在一起，允许员工跟投项目或引入融资杠杆回购公司的股票。
　　看好长期增长；仍是我们的首选股
　　万科(A 股，人民币8.54元)/(B股，12.31港元)较2014年底净资产价值折让58%/51%，分别对应4.7倍/5.5倍的2014年预期市盈率，1.0倍/1.2倍的2014年预期市净率；重申买入评级(万科A 股位于强力买入名单)。
　　(北京高华 王逸,李薇,杜茜 )


　　海兰信:发展路径清晰，INS奠定高增长基础
　　单船的装船份额逐渐提高
　　随着 INS 装船率的提高，公司产品的单船装船份额逐步提高。INS 作为综合导航系统，是各单品的集成，公司的 INS 是国内唯一一家所有单品都自主研发并取得国际认证的，具备技术优势，并且 INS 的售价远高于海事单品，INS 装船率提高能够显着提高公司的盈利水平。
　　军工业务增速加快
　　INS 已经取得军品销售，表明军品单船份额从百万级上升到千万级，公司在军辅船领域具备明显的先发优势， 我们预计今年军辅船还会有 100 条左右的建造量，INS 在军船装船率的提升将确保公司军品业务的高增长。VMS、小目标雷达、军用导航雷达等单品也已经在测试及招标过程中，SCS、ECDIS、海浪雷达等也将争取进入军品供应，未来几年公司军品具备持续增长能力。
　　拆旧造新保证公司在民船市场的增长
　　国内几大航运企业拆旧造新目前已经得到国家政策的明确支持， 预计仅中远集团就有超过两百条船的需求，作为公司的股东及战略合作者，公司在获得订单方面有明显优势，拆旧造新将保证未来两年公司在民船市场业绩企稳。
　　对海防务业务为公司提供持续发展动力
　　目前小目标雷达作为公司对海防务业务的突破点已经取得了一定的进展，国家目前已经开始重视对海防务，未来公司将积极开拓对海防务信息化业务，后续将不断推出新产品。
　　盈利预测及估值
　　我们强烈看好公司 INS 产品在民船和军工领域的市场前景， 海洋防务信息化业务将为公司提供持续发展动力， 上调公司业绩预测， 预计 2014-2016 年 EPS 分别为 0.48、0.84、1.18 元，对应 PE 为 56、31、22 倍，维持“买入”评级。
　　( 浙商证券 王宇飞 )


　　成商集团:出售模范街店有利于增厚收益、突出主力店优势
　　出售非主力店南充模范街店有利于增厚收益、集中运营主力店成商集团公告其控股子公司南充茂业百货将其持有的南充商业有限公司100%股权以1亿人民币转让给南充军帆商场有限公司。建筑面积达2.47万平的模范街店经营效果一直不突出，公司也在2013年将其整体出租给军帆商场，年租金760万。此次作价1.5亿(负债0.5亿)整体出售有利于公司快速回笼资金，集中精力培育主力门店，提升商品经营能力和全渠道运营能力。同时，预计14年公司将产生一次性7000万出售收益，提供额外利润增速约30%。
　　春熙店和盐市口南区提供收入增速，写字楼、酒店业态提升利润率由于成都地区商业物业供给过剩，公司主力店冲击明显，预计短期难以改善。公司14、15年最大量亮点在于盐市口南区写字楼和酒店的培育情况，有望提升公司利润率；其次14年重点关注春熙店、盐市口南区培育情况。在竞争日益激烈的四川市场中，公司一方面将以盈利能力为导向，选择自营和租赁模式；另一方面也将积极寻找价格合适的优质物业，为公司长期发展打下基础。于此同时，公司亦积极在提升商品经营能力与全渠道转型上寻找突破口，预计14年将有较大进展。
　　盈利预测与投资建议
　　公司以运营效率较高为核心优势，并积极向购物中心、写字楼和酒店业态转型。但四川日益激烈的百货业竞争与消费增速放缓导致新店培育时间延长、主力店同店增速放缓，加上公司未来门店储备较少，向成都外扩张步伐放缓，是影响公司未来增长的主要压力。全渠道转型和商品经营能力提升将是公司竞争力提升的重大突破口。调整公司14-16年EPS预测至0.51、0.45、0.51元，给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示
　　门店培育不达预期，消费大幅放缓。
　　(广发证券 欧亚菲 )


　　中电环保:多领域拓展取得成效，看好污泥处置等新增长点
　　电力水处理在手订单充足，仍为公司短期主要增长点。 截止 2014 年一季度末，公司未确认收入订单金额为 9.70 亿元，其中电力水处理市场 6.07 亿元，占比超过 60%。公司近几年陆续中标田湾、阳江和辽宁徐大堡等核电项目，在核电水处理领域保持较高市场占有率(超过 30%) 。未来随着东部沿海核电重启的加速，核电水处理的订单将有望继续回暖，根据国家核电中长期发展规划和公司项目跟进情况， 预计今明两年公司仍有望中标新的核电项目。火电水处理领域上，公司在 60 万千瓦及以上级别机组的水处理订单承接上优势显着，拿单稳健，并逐渐向 30 万千瓦等中小机组拓张。短期来看，公司电力水处理领域的收入规模仍将保持稳中有升，继续为公司贡献稳定的收入及利润。
　　非电领域污水处理业务稳步拓展，年内多个项目正常推进。14 年 Q1 未确认收入的合同中，非电工业水处理市场有 1.03 亿元、市政水处理市场有 1.44 亿元。13 、14 年公司顺利中标登封、银川污水处理 BOT 项目，在非电水处理业务上实现稳步拓展。在建工程中，预计贵州毕节项目今年基本能够完成。多个项目年内陆续开建，成为电力领域水处理以外的另一主要业绩增长点。
　　污泥干化、脱硫除尘等领域拓展上取得重大突破，污泥处置业务将成为长期看点。去年公司新签了南京污泥干化 BOO 项目、中煤蒙大新能源烟气脱硫除尘、中煤平朔烟气脱销等合同，实现在污泥干化、烟气治理领域业务的突破。中煤蒙大烟气治理和南京污泥项目有望于今年陆续投产，为公司贡献较大收益。公司 2012 年收购国能环保后获得了污泥处理技术，结合公司在各地积累的污水处理厂项目和丰富的电厂资源优势，公司的“污泥干化+电厂协同焚烧”的处置方式将有望在各地进行复制，成为未来公司的主要看点之一。 如若顺利投产运营，我们估算南京污泥处置业务将为公司每年新增 3000万以上的收入。
　　发展环保服务业集群区，便于整合区内各主体资源优势。由公司牵头、联合多家教科研企共同打造的“南京环保服务业集聚区”已初具规模，正向国家环保部申请认定试点工作。集群区的建设将有利于实现集聚区内各主体的资源、技术、资金的整合，便于展开 BOT 、BOO 、TOT 等多种商务模式，有利于进一步提升公司在行业的竞争力。
　　盈利预测与投资评级： 我们预计公司 2014-2016 年 EPS 分别为 0.52 元、 0.66元、0.82 元，对应动态市盈率分别为 30 倍、24 倍和 19 倍。维持公司“增持”的投资评级。
　　风险提示：竞争加剧致毛利率下滑；新订单低于预期；新领域拓展低于预期。
　　(西南证券 王恭哲 )


　　广深铁路:收购集团货运资产，为多元发展铺路
　　收购集团“占用”货运和物流资产，实现货运业务“主辅”统一。在公司上市收购广坪铁路以来，公司广坪段物流业务长期被集团经开“占用”。即公司只剩下线上货运业务。依据中国铁路总公司发布的《关于优化调整专业运输公司职能的指导意见》，该部分物流业务回归，将有助于公司发展全程物流，并将显着提升公司货运业务盈利能力。
　　收购资产主要为货场和物流中心，能提升公司货运业务ROE水平。由于公司货运业务今年实现涨价并同国铁货运业务基本持平，其资产盈利能力ROE大致在１０％以内。线下物流业务相对资产较轻，但盈利能力较强。根据草根调研情况，由前两年情况来看，广坪段铁路货运的物流业务收入大致在１０亿以上，每年可能贡献１亿毛利润。回收后将大幅度提升公司货运一体化业务的ROE水平。
　　物流资产的回收，为公司多元业务战略发展铺路。以此为起点，期待公司物流、广告、商铺、物业、土地开发等多元业务同客货运业务一起形成合力，为公司多元业务战略发展铺平道路。
　　核心逻辑不改，维持推荐。我们一直强调公司的核心逻辑是公司具有重大改革机会，包括铁路土地入市、客运涨价和公司化改革。维持14-15EPS预测为0.14，0.15，继续给予“买入”评级。
　　(宏源证券 瞿永忠,冯超 )


　　九州通:网上处方药销售引爆医药电商市场容量
　　管理层解读如下，Q&A 部分详见正文
　　处方药网上销售将扩大电商市场容量：处方药占医药市场 80%左右，不会完全放开，预计慢性病处方药物会首先放开，医药电商有望增加至少 1000 亿市场体量。
　　委托第三方物流会不会使九州通竞争对手增多？1、 物流分采购、存储、配送，若无大仓库支持，新建仓储和物流体系的成本很大；2、第三方配送要符合GSP 规范，百货类物流要通过 GSP 认证很难，目前国内纯做第三方配送且通过 GSP 认证的企业很少。公司优势明显，可以更好更快捷完成配送。
　　第三方交易资格审批权下放：医药电商门槛并不在牌照上，现有牌照已一百多张，做的好的只有几十家。线上流量获取和仓储物流建设仍是最大瓶颈。
　　九州通积极布局，借政策东风将大展拳脚：
　　仓库改造布局 B2C： 公司在全国 22 个省和 31 个地级市已完成大型仓库建设，在县级有 400 多个配送站，主要服务药店、医疗终端。09 年开始对大仓进行改造对接 B2C 业务。按照公司 B2B 订单吞吐能力计算，公司有能力提供日均 100 万张 B2C 订单量。目前公司 B2C 业务日订单量约 1 万张，处方药放开后，订单量有望大幅提升。
　　微信商城布局 O2O：好药师与微信合作，推出药急送，未来将所服务的10 万家终端药店纳入 O2O 体系，打通药企、仓库、药店、消费者整条医药流通渠道。
　　提前组建执业药师团队： 文件中明确提出医药电商可通过建立执业药师在线药事服务制度销售处方药、甲类非处方药。公司注重从后端物流到前端服务体系的搭建，好药师药品在线销售时将有执业药师负责药事服务。
　　盈利预测：我们预计 14-16 年，收入增速 18%、19%、23%，利润增速 22%、24%、27%，摊薄后 EPS 为 0.36 元、0.45 元、0.57 元，对应 PE 为 40 倍、32 倍、25 倍，虽然从估值角度来看并不便宜，公司转型医药电商必然新增费用，但我们觉得不应该过多关注利润的增速，而应该看九州通电商平台的客户数，看新增客户是否迅速，看客户活跃度和粘性，电商的估值模式应该在此。九州通是一个高效但遇到政策瓶颈的 OTC 王者，医药电商平台是其天然的转型，九州通正在努力。处方药的网上销售将引爆医药电商市场的容量，这是一个行业的爆发式增长，这是一个从 40 亿到 1000 亿之路，大蓝海，虽然道路可能会比较漫长，对医药电商和九州通的理解，可以更多的参考我们之前的九州通深度报告《医药电商转型 ING，O2O 打造真正的线上线下闭环》，我们看好九州通的转型，看好九州通的平台价值，维持“审慎推荐-A”投资评级。
　　风险提示：流通竞争激烈导致毛利率下降；电商平台推进低于预期。
　　(招商证券 李珊珊,徐列海,杨烨辉,张同,李勇剑 )


　　信质电机:公司调研纪要
　　结论：
　　1．长沙项目新的方案下半年会出台，但是该项目目前的变化并不会影响公司与博世的合作。预计今年公司与博世的合作收入增幅能达到40~50%。
　　2. 公司今年电梯业务在扩大现有客户采购比重的同时，将加大开拓国内客户，全年电梯业务收入有望实现高速增长。
　　3. 本次与台湾富田电机的合作短期内并不会对公司的业绩有明显的贡献，但是有望对公司未来业务的布局和开拓起到积极的作用。
　　(中银国际 胡毅,刘波,游家训)


　　中百集团:加速武汉地区国企改革进程
　　武汉商联逼近要约收购线有望拉长产业资本增持时限
　　武汉商联系完成增持后共持股29.99%，超过永辉超市与新光控股占中百集团股份(26.38%)并逼近要约收购线，掌握主动权，产业资本增持时限有望被拉长。永辉超市正加速向全国扩张，在规模上升、成熟门店同店增长下降下很难保证较高的收入增速。通过并购永辉覆盖薄弱地区地方龙头再进行改造是以执行力为核心优势的永辉超市迅速占领市场、缩短培育期、加快向全国扩张的最佳选择。中百集团在湖北省有绝对优势，而且武汉等地区超市已接近饱和，外来进入非常艰难。随着永辉增持比例提高，我们判断中百集团将成为公司长期潜在并购对象。
　　此轮增持或大幅加速中百集团和湖北地区国企改革进程
　　永辉超市连续增持正值国企改革关键时刻。控股权出让暂时不在武汉国企改革方案之内，若控股权之争白热化或中央国企改革细则出台，预计武汉国企改革将大幅提速。武商集团、中百集团、武汉中商一直存在同业竞争问题，2011和2012年两次重组方案均告失败。随着国企改革加速与永辉超市持续增持，短期或触发中百集团资产重组，长期或触发控股权转让。金鹰商贸入主南京新百、雨润集团入主中央商场都是从二级市场开始，在持续增持、受让国有股到获得控股权后运营效率提升中带来巨大超额收益。
　　盈利预测与投资建议：中百集团或将长期存在事件驱动收益
　　预计永辉超市增持时限将会被拉长，新光控股(增持成本约9元)股权和武汉国企改革将成为触发点，中百集团或将长期存在事件驱动收益。维持14-16年EPS预测至0.24、0.25、0.27元，给予“谨慎增持”评级。
　　风险提示：增持停止，国企改革进展不达预期。
　　( 广发证券 欧亚菲 )


　　美菱电器:积极应对行业趋势，期待下半年业绩增速加快
　　投资逻辑
　　公司积极应对行业内销量下滑，变频新品推广成功：近期我们调研公司，并与高管们进行了交流。1Q14冰箱内销量下滑幅度超出年初预期，公司从4月开始调整：一方面继续加强高端产品销售，新品0.1度变频冰箱推广仅1月时间，零售量占公司内销量的比例已超过10%、零售额占比更高。其核心竞争力体现在对温度的精确控制以及成本优势(核心零部件自制)。另一方面公司计划增加对中低端冰箱的资源投放，保证市场份额，发挥规模效应。
　　智能冰箱接受度需提高，看好特色单品受益于智能家居平台成熟：目前公司已推出一款ChiQ冰箱产品BCD-537WIPB并铺入部分线下渠道。从渠道反馈看，消费者对于智能冰箱的接受度有待提高。公司计划建设体验店取代线上进行推广。公司并不单纯关注智能冰箱销量目标，而更关注如何改进产品、获得活跃用户，目前在系统、供应链等方面仍存在待解决的问题。我们认可公司重视产品体验和用户交互的经营思路，认为搭载云图像识别功能的ChiQ冰箱不改变用户使用习惯，将受益于智能家居平台的成熟，并期待未来可能的商业模式创新。
　　今年控费重点在于运输和仓储费用，预计全年费用率将下降：销售费用中占比较高的细项包括市场支持费用、运输费、空调安装费、仓储费用等。针对今年行业形势，公司必须保证必要的市场费用投入，因此今年控费重点在于通过提高存货周转效率来节约运输费用和仓储费用。长期看，市场支持费仍将是控费重点。1Q14公司投入较高营销费用推广ChiQ冰箱，令销售费用率偏高，预计全年费率将有所下降。
　　出口业务快速增长，和大客户的谈判推进顺利。空调内销方面，公司继续推进川渝地区的销售，同时在福建、华东等地的份额也取得提升。投资建议
　　维持前期盈利预测：预计2014-2016年公司收入为120、136和151亿元，同比增长14%、13%、11%；净利润为3.5、4.4和5.4亿元，同比增长28%、26%、23%，EPS为0.46、0.58和0.71元。
　　近期股价回调较为充分，现价对应14年估值10.3倍，我们看好变频冰箱销售增长、销售费用率环比下降带来下半年业绩改善，以及智能冰箱提升估值，给予15×14EPS，目标价6.87元，维持买入评级。
　　(国金证券 蔡益润,黄挺 )