燕京啤酒:燕京赛马知难而绕,吨酒价值严重低估
　　中国啤酒业处在低速增长的成熟阶段,市场加速向龙头品牌集中,本土企业面临着全国化战略和区域聚焦的两种路径选择。我们认为,燕京啤酒更适合后者。因为,中国啤酒已经过了低成本攻城略地的阶段,现在的全国化发展更需要资本、管理能力、品牌战略三大支撑。而燕京并不占优。而燕京正在推进区域聚焦这一重大的战略转型,并初见成效。
　　首先,燕京渠道聚焦落在西部,而非竞争激烈的消费大省,并已在西部市场建立了品牌优势。依托漓泉在广西的优势和扁平精耕的渠道策略,燕京在西部份额持续扩大,并初步形成区域联动,已在广西、云贵川、新疆、内蒙形成了较强的品牌影响力和份额,区域保持两位数增长,强势地位还在加强。
　　其次,燕京产品聚焦中端高性价比鲜啤,而非品牌阵地的高端品,正努力完成将庞杂的中档产品组合向单一清晰的鲜啤系列聚焦,优势区域的护城河和盈利能力将进一步巩固,守势清晰。燕京鲜啤是高档的纯生技术和中档产品价格的结合,全面提升了中端系列产品的口感差异化和性价比,定调鲜啤的推广对于燕京来说,是巨大的开源!聚焦策略有利于燕京简化产品体系,加快供应链效率和投入产出能力,巩固市场地位和份额,同时实现盈利提升。
　　再次,燕京的激励和战略选择倾向于终端拦截式的渠道推动,而非品牌投入式的终端拉动。公司通过区域管理层市场化薪酬激励,以及子公司持股区域公司股权,实现区域和渠道利益的最大化。这一策略在区域市场的周边渗透,以阻止竞争对手进入非常有效,但大范围跨区域推广会遇到瓶颈。
　　这一战略转型可能带来燕京非重点投入区域的市场份额增长压力,但其能在其优势市场形成两大竞争力:亲民的高性价比产品、高效率分销,这使燕京能在优势市场继续激发消费、扩大份额、提升产品结构。
　　我们从并购角度重估了燕京价值,我们认为公司价值258亿,折合每股9.2元。比目前6.7的每股价格有近40%的溢价空间。从最近的并购来看中国并购的吨酒价已经接近7000元,我们分区域给予公司吨酒产能估值:1、北京、西部等燕京强势区域,由于有局部市场强大的控制力,可享受吨酒高估值6000元/吨;2、广东等巨头重点争夺区域,公司产能可享受较高估值4000元/吨;3、其他区域,产能享受3000元/吨。而,燕京是唯一无外资资本合作的超大型啤酒公司,公司股权又逐步在下沉,这都给并购提供创造可能。
　　我们预测,公司2014-2016年收入148,160,172亿,净利润9.22、10.47、11.83亿,增速17%、12%、13%,EPS0.28,0.32,0.36。我们结合PS和DCF估值,参考并购价值和PE,给予目标价8.78元,对应2015年PE27.4倍,首次覆盖给予买入评级。
　　风险提示:1、公司非优势区域和竞争激烈的区域的份额受到竞争对手的挑战下滑;2、国资背景及管理层意愿让并购价值无法体现;3、公司战略失误、摇摆或执行力不强使品牌竞争力弱化;4、成本大幅上升。
　　重点报告推荐:《中端市场竞争加剧,三强座次难言定局-20140130》、《啤酒行业高管访谈之走近百威-20140209》、《青岛啤酒:周转为本,品牌为王-20140410》(齐鲁证券 王颖华)

　　铁岭新城调研报告:国家湿地公园催升土地价值,新城扩区将水到渠成
　　投资要点:
　　国家湿地公园开发加速,新城品质提升正当时。1)莲花湖国家湿地公园毗邻铁岭新城北侧,公园从2012年起渐入成熟期,目前游客人数快速上升,13年已超60万人次。由于东北地区水系和湿地较少、重工业污染相对严重,莲花湖对周边居民具有巨大的吸引力。铁岭市政府今年将进一步增加公园餐饮、住宿、公交等配套建设,以进一步吸引游客增长。同时,莲花湖湿地公园二期工程目前也已经启动,计划到2020底,公园面积将超过30平方公里。2)莲花湖国家湿地公园的建设和成熟,一方面铁岭新城的自然生态环境及商业氛围得以改善,同时游客数量提升也将为铁岭新城带来更多的人气和商业发展机会,共同促进铁岭新城近湖区域土地及住宅价值的提升。
　　莲花湖区域渐趋成熟,新城扩区将水到渠成。1)铁岭新城规划面积22平方公里,目前仅剩下凡河以南约1.8平方公里(合2700亩)左右尚未完成以及开发,公司后续新业务亟待拓展。2)目前,随着莲花湖湿地公园的开发成熟,临湖观光、娱乐、餐饮、住宿等商业配套活动已经建立并日渐活跃,下一步铁岭新城范围向莲花湖及其周边区域扩张已经水到渠成。3)预计莲花湖周边区域可供开发的配套土地约有20000亩左右,相当于铁岭新城目前年土地销售量的20倍,未来可做旅游、养老、商业及高档住宅等之用。一旦新城扩区实现,公司在承接莲花湖临湖土地一级开发方面具有天然的竞争优势。公司若能承接这部分土地的一级开发,RNAV将大幅提高。
　　投资建议:莲花湖国家湿地公园开发日渐成熟,催升临湖土地价值,铁岭新城扩区也将水到渠成。公司目前估值低于行业平均,维持增持评级。目前莲花湖国家湿地公园开发渐趋成熟,自然生态环境及商业氛围得以改善,共同促进铁岭新城近湖区域土地及住宅价值的提升,同时也带来铁岭新城扩区需要。
　　公司若能承接扩展区域的土地一级开发,则RNAV将大幅提高。暂不考虑扩区影响,我们预计公司14-16年EPS分别为0.73、0.73、0.74元,对应PE分别为6.5、6.5、6.5倍,低于一级开发公司平均22倍的水平,维持“增持”评级。(申银万国证券 韩思怡)
　　


 

　　棕榈园林:向战略投资者现金增发彰显公司经营信心
　　核心观点:
　　引入战略投资者、不向二级市场要钱彰显公司经营信心
　　棕榈园林此次非公开现金增发14.1亿元,锁定三年,未向二级市场投资者要钱,彰显了包括高管在内的9个战略投资者对未来经营的信心;同时此次增发由包括董事长、总经理在内的公司高管认购7.2亿元(其他高管以广东辉瑞投资的名义认购),占募集总额14.1亿元的一半以上。
　　相应的董事会换届引入多方面人才,治理结构更加完善
　　此次增发还引入6个战略投资者,同时对部分高管和一半的董事会席位进行了调整,人员构成更加全面、人才来源更加多样,更容易接收到来自不同立场、不同角度的有利信息。
　　14.1亿元的增量现金大大有利于公司未来几年增长
　　在2011-2013的三年时间里,公司加强人才资源的培养,搭建设计平台和营销渠道,进行事业部改革,市政项目落地速度加快,公司抗风险、抗周期的能力大大增强。此次增发补充了流动资金,引入了战略投资者,公司各项资源得以逐渐完善,已经进入了一个新的发展阶段。
　　投资建议
　　自2011年以来,棕榈园林下定决心经历了一系列变革,目前公司治理更加完善、实力大大增强;公司通过提高经营效率对冲地产调整风险,抗周期性大大提升。我们看好前述一系列变化,公司估值有望提升。维持在4月初深度报告中做出的2014-2016年1.15、1.68、2.36元的盈利预测(未考虑此次增发摊薄),维持“买入”评级。
　　风险提示
　　地产行业失速,造成系统风险。(广发证券 唐笑)
　　


 

　　东华软件:衢州智慧城市落地,开创政府合资新模式
　　事件。
　　5 月27 日,东华软件与衢州市人民政府签署《衢州市人民政府与东华软件股份公司投资协议》,总投资10 亿元人民币。
　　 评论。
　　东华将在衢州成立“东华云计算有限公司”,打造东部基地。东华云公司注册资本1 亿元,将开展基于云计算的产品研发及培训中心建设,建设基于互联网和云计算的智慧城市业务平台。
　　与衢州市政府授权的投资公司合资成立“东华智慧城市集团”,形成面向全国的基于互联网和云计算的一体化智慧城市解决方案。
　　东华智慧将承接东华软件电子政务云、企业管理云软件等业务,以建设经营模式(BO 模式)建设运营衢州云平台,向政府、卫生医疗机构、中小企业和市民提供云计算模式解决方案。合资公司第一期注册资本不低于1 亿元(公司出资8500 万元及增资部分),第二期将逐步引入全球战略投资伙伴,力争在五年内符合资本市场上市公司要求,并在适当时机上市,公司有望获得较高回报。
　　东华云公司和东华智慧2014 年营收目标0.5 亿元。未来三年内实现营收5 亿元以上,未来五年营收不低于10 亿元。
　　衢州市政府将全力支持东华在衢州的发展。1)衢州优先选择东华作为智慧城市、云计算相关信息化项目配套供应商,预计3 年内软件合同额累计不低于人民币2000 万元或系统集成合同额不低于1 亿元;2)在办公场地和税收方面也给以高度支持。
　　衢州项目开创公司与政府合资的新模式,有望加速公司的智慧城市布局。与前海、永川、海南、新郑的全面合作协议略有不同,公司此次采取了与地方政府成立合资公司的方式,共同开拓和运营当地的云计算及智慧城市市场,体现出公司智慧城市业务的新思路。新战略有望加速公司在全国的智慧城市布局,有望获得更多智慧城市建设和运营订单。
　　维持推荐。维持全面摊薄(可转债全部转股)后公司2014/2015年EPS 分别为1.48/2.01 元,对应P/E 分别为26x/19x。前期受板块及市场影响调整较多,但估值回调后配置价值再次显现,维持推荐。维持目标价位为55 元。
　　风险提示。
　　(1)系统性估值回调;(2)智慧城市等业务订单落地不及预期。(中金公司 卢婷)
　　


 

　　益佰制药:管理架构与销售模式调整平稳起步
　　投资要点:
　　资源积累深厚,改革释放潜力,维持增持评级:维持盈利预测,预计2014~2016EPS为1.40、1.78、2.22元,公司已通过整合积累深厚的品种资源,通过事业部制改革与合伙人模式引入,进一步激发终端销售潜力,实现老产品渠道的潜力释放和新产品的快速导入放量,公司有望进入新的加速成长期,上调目标价至49元,对2014年35X,维持增持评级。
　　管理架构与销售模式改革潜力将逐步释放。2014年1月公司启动事业部制改革,划分为中药肿瘤、生化肿瘤、慢病、女子、男子、零售和医疗服务七大事业部。各事业部充分放权,独立运行,收入和利润单独考核,公司管理架构更趋扁平化,责权利更趋清晰。同时销售全面推广合伙人模式,调动基层销售人员的积极性,深挖渠道潜力。自架构与模式调整以来,公司经营保持稳健的增长,据IMS统计,1~2月份艾迪终端增长仍高于行业平均,慢病事业部与生化肿瘤事业部也基本完成了年初规划。我们预计随着改革的持续推进,改革的潜力有望逐步释放,业绩增长将逐步加速。
　　老品种仍是增长主力,新品种放量增长。艾迪、康赛迪和杏丁三个老品种约占收入60%,未来通过合伙人模式加强对三级以下医院覆盖,有望保持20%以上的稳定增长,仍是业绩增长的主力之一。洛铂、妇炎消、心脉通、金骨莲、泌淋胶囊(颗粒)和岩鹿乳康等新品种前期已经有一定市场基础,目前正处于放量增长阶段。理气活血滴丸等新获批品种仍在市场导入阶段,正通过IV期临床等学术研究促进市场推广。
　　风险提示:管理层架构与营销模式改革导致中层销售人员的流动,可能对销售造成冲击;艾迪最高零售价调整的风险。新产品推广低于预期。(国泰君安证券 胡博新,丁丹)
　　


 

　　中电远达:脱硝运营收入带来公司业务增量
　　事件:公司发布公告,公司与邯郸市政府、邯郸冀南新区管理委员会三方本着“优势互补、互利互惠、合作共赢”的原则,经友好协商,于近日签署了《战略合作框架协议》。
　　投资要点:
　　合作协议开启了“政府+环境服务提供商+污染源企业”的环境污染治理新模式:协议签署后,合作三方将在环境咨询顾问服务、环境保护规划和监控、固废处理、水处理、大气污染治理、土壤污染治理和恢复、环保技术研发与装备制造等领域开展全面合作。邯郸市政府支持中电远达以工程总承包、特许经营、EMC等多种形式,全方位参与邯郸市大气污染防治、水处理和节能领域以及“钢铁、焦化、水泥、电力”等重点行业的节能减排治理。中电远达将逐步打造“技术咨询+技术研发+培育产业+工程减排”全域产业链的综合环境服务商。
　　定增获准新增脱硫脱硝资产,预计关联交易锁定14年合同底线:公司近期公告定增已获证监会批准,定增价16.61元/股,预计募集资金16.3亿元,用于收购及建设脱硫脱硝资产,公司脱硝资产规模大幅扩张。另外,公司公告了14年度预计关联交易情况,预计14年公司与大股东中电投所属企业将在脱硫、脱硝EPC工程(含催化剂)、水务EPC等业务领域产生关联交易,关联交易金额分别预计脱硫脱硝(含催化剂)业务22.7亿元、特许经营18.38亿元、水务EPC2.68亿元。从公司13年度合同执行情况看,实际执行合同金额与预计金额比较接近。
　　脱硝建设高景气有望持续,脱硝运营增长空间巨大:按照《火电厂大气排放新标准》的要求,自2014年7月1日起所有火电机组氮氧化物排放限值都要达到100mg/m3,从近期公布的数据看,无论是脱硝机组投运还是氮氧化物排放方面,距达标要求均有较远距离。
　　中电联发布数据,截至2013年底,已投运火电厂烟气脱硝机组容量约4.3亿千瓦,占全国现役火电机组容量的50%。国务院办公厅印发《2014-2015年节能减排低碳发展行动方案》,提出了今明两年氮氧化物排放分别逐年下降5%以上,国家发展改革委对“十二五”规划执行情况中期评估报告显示,最近3年来,氮氧化物排放总量累计下降2%,只完成5年任务的20%,与60%的进度要求差距不小。脱硝建设高峰有望持续,脱硝运营未来增长空间巨大。
　　盈利预测与投资评级:大气公司聚焦环保产业战略初现成效,在巩固和提升电力环保市场的基础上,积极开拓水处理、行业并购等业务,有望发展成为一体化、国际化的综合性环保服务提供商。本次战略合作协议属于框架协议,我们预计14-15年公司EPS0.63、0.81元,目前股价对应市盈率28倍、22倍,维持增持评级。
　　风险提示:项目进度低于预期,项目电量低于预期 (万联证券 宋颖)