模塑科技:增发有助于公司迅速做大健康产业
　　事件.
　　公司拟非公开发行股票5745万股,募集资金不超过6.2亿元,增发价格不超过10.8元/股。募集资金主要投向明慈医院项目建设和偿还部分银行贷款。公司大股东模塑集团将认购此次发行股份的20%。
　　评论.
　　募集资金主要投向明慈医院项目建设和偿还部分银行贷款:公司本次增发后的资金将主要投向无锡明慈心血管病医院项目的建设(预计投入约4.2亿元,占募集资金总额的70%左右)。公司将以此为契机,将明慈医院打造为公司医疗服务的“标杆”,为公司医疗服务业长期发展奠定坚实基础。目前,明慈医院项目建设已全面开展,公司将按照三级专科医院和美国联合委员会国际部(JCI)的认证标准设计、建设、管理和运行医院。此外,公司也将用部分资金(约1.8亿元)偿还银行贷款,以降低资产负债率,优化公司财务结构,公司未来财务费用有望降低。
　　大股东认购20%,突显其对公司未来发展信心:此次公司大股东模塑集团将认购20%的增发股份,表明大股东对民营医院项目和公司未来发展充满信心,也体现了模塑集团做大健康产业的决心。
　　仍然存在外延式扩张预期,公司健康产业有望迅速做大:此前,模塑集团已将健康产业列为其五大产业之一(汽车、物流、健康、流通、机械制造),且“无锡明慈医院作为集团拓展产业的重中之重”,由此可见健康产业也将是集团和公司未来业务拓展的重点方向。公司在此次非公开发行预案中指出:公司拟抓住民营医院发展的良好机遇,通过自建、合资、并购等方式大力布局医疗服务产业,培育新的利润增长点。我们认为,虽然此次增发未涉及收购事宜,但基于模塑集团做大健康产业的决心,公司未来仍可能通过新建或收购的方式进一步做大其健康产业。值得说明的是,公司此前已使用自有资金对明慈医院项目进行投资建设,此次募集后的资金将置换公司先期投入的资金,由此公司未来现金将更为充足,这也将为公司未来进一步做大健康产业提供坚实基础。
　　增发后将增加股本约18%,今年EPS将摊薄约16%:公司原有股本为3.09亿股,本次拟非公开发行5745万股,增发完成后公司总股本将达到3.66亿股。我们维持公司盈利预测,预计14-16年实现净利润分别为2.8、3.2、4.1亿元,分别增长28.7%、14.8%、27.2%,对应EPS分别为0.90和1.04、1.32元。初步测算摊薄后对应14年EPS约为0.76元,摊薄约16%。
　　投资建议.
　　我们认为,公司可算是传统的汽车零部件企业转型升级的另一范例,通过“跨界”进入蓬勃发展的健康服务产业有望为公司开拓出更为广阔的成长空间。我们重申,公司保险杠主业保持较快增长可提供足够安全边际,民营医院业务虽短期无法贡献盈利但有助提升估值。公司当前股价对应14年摊薄后约14.5倍PE,估值仍有一定提升空间,我们维持公司“买入”评级。(国金证券　吴文钊)

　　泰格医药:本土临床CRO领导者,领先优势持续扩大
　　投资逻辑
　　合同研究组织(CRO)行业介绍。可分为临床前CRO 和临床试验CRO 两个领域。CRO 能够有效降低研发成本、缩短研发周期、降低研发风险,在全球制药工业因专利悬崖而盈利下滑的背景下,全球需求高速增长。
　　 国内临床试验CRO 行业预期保持20%左右增长。主要受益于:(1)在国家重大新药创制资金的扶持下,国内医药企业研发投入的持续大幅增加(2)随着国内医药市场地位的上升,国际制药企业研发向以中国为主的亚太地区转移的趋势(3)国内相关法规不断完善,审评思路向重临床方面转变,临床试验质量要求进一步提高。
　　泰格医药是国内规模最大的临床CRO。公司主要业务为临床试验技术服务、数据管理与统计分析、SMO、中心实验室、中心影像等围绕着临床试验的全方位服务,客户主要为国际制药企业和国内创新药企业。目前业务体量遥遥领先国内其他竞争对手一倍以上,订单质量和盈利能力更是远超同行,领先优势显著。
　　公司上市以来制定清晰的战略规划:未来三年加强公司在临床试验相关领域的专业服务能力,拓展亚太区乃至全球市场,完善和延伸产业链,建成全球最具影响力的CRO 公司之一。目前公司已经完成亚太地区各国的分支机构设立,并先后收购美国BDM,台湾泰格,美国方达医药,康利华咨询等在扩充业务版图的同时,吸收欠缺的技术平台。预计未来公司仍可能将通过外延方式加速公司的战略达成。
　　公司目前订单充裕。2013年底待执行订单超过5亿,我们预计今年新增订单有望超过7亿,考虑到2-3年订单执行周期,未来两年高增长已经锁定。
　　公司2013年10月底授予第一期期权激励,授予价格对应除权后27.79元,3年解锁条件为利润复合增长30%以上,对股价具有明确的支撑。
　　盈利预测:假设方达医药重大资产重组今年9月并表,我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.60元,0.90元,1.23元,同比增长37%,50%,37%,目前股价对应2014年50倍,2015年33倍(剔除激励费用对应14年46倍)。公司业绩确定性高,上市以来基本面领先优势持续加大,当前估值相对成长性peg 与同类公司相比具有优势。我们长期看好公司作为国内CRO 绝对龙头未来的业务升级路径和战略布局,维持“买入”评级。(国金证券　燕智　李敬雷　黄挺)



 

　　润和软件:做行业解决方案的润和软件2.0
　　事件
　　自4月29日我们发布润和软件公司研究报告《从外包到行业解决方案,润和2.0模式开启》后,股价涨幅15%,喜欢低估值安全边际高但弹性稍弱的投资者可以关注。
　　评论
　　润和2.0,从外包到行业解决方案:我们认为,区别于传统的以人力外包为主的典型外包模式,公司已经不能称作一个软件外包公司。目前,来自国内的IT解决方案收入已经占到公司收入的60%。公司本质是一个有客户基础的IT解决方案公司。这类公司很明显的成长路径就是:外包——解决方案——产品,毛利率随之逐渐提升,最终转变为有行业应用基础的产品型公司。润和软件目前走在第二阶段,即2.0版本。
　　“地基+柱子”的模式,软硬一体化的战略道路:公司以外包为基础,积累了优质客户和技术,是为“地基”;在此基础上,将行业化作为战略发展方向,树立“柱子”。公司通过收购捷科智诚,进入金融测试领域,并圈定了众多银行优质客户。在银行系统升级,国产化方案开始逐渐应用的背景下,公司有望借助捷科智诚,在金融信息化领域有所开拓。同时,面向数字家庭的软硬一体化应用产品,是公司的一个看点,预计公司今年有望在整合芯片资源、与内容商合作方面有进展。
　　业绩增速逐渐恢复:去年是公司业绩的调整年,13年收入和净利润增速分别为25.6%和17.7%。由于4G建设的投入,公司客户产品和研发进入新周期,对外发包量加大;同时手机产业链洗牌形成比较好的产业结构,各厂家的外包量增速开始恢复。
　　从外围IT应用,切入金融:公司在供应链解决方案方面有较深的技术和客户基础,特别是汽车领域;因而公司未来有望基于自身提供的供应链IT系统,为用户提供包括汽车金融等在内的供应链金融服务,通过自身提供的系统和解决方案,做到整体的透明化和风险可控。
　　投资建议
　　给予“增持”评级,预测公司母公司保持两年30%的年均复合增速,按照收购的捷科智诚公司的业绩对赌要求并入计算并摊薄,假设今年并表半年,明年并表一年,因此预测公司14-15年EPS为0.46元和0.71元,目前股价对应15年20倍。公司换股收购捷科智诚的股价为13.81元,目前股价在此附近,安全边际高。给予公司6-12月目标价18.5元,对应15年26倍。(国金证券 郑宏达)



 

　　三全食品:基于产品和架构,三全将不断提升市场份额
　　事件
　　近期,三全对龙凤的整合速度低于市场预期,同时速冻食品的行业竞争也使投资者希望对高端速冻产品市场和整体速冻市场的格局进行进一步了解,我们就这些问题与公司管理层进行了沟通。
　　评论
　　1、产品升级持续:龙凤的整合低于预期,预计14年会在下半年逐步好转;私厨的城市投放继续增加,14年增长仍然强劲。龙凤在13年做了供应链体系整合,迄今为止基本完成了整个后台体系的整合,将龙凤并入了三全的供应体系之内。龙凤和三全的渠道协同效应明显,今年年初开始将进行渠道的整合,通过14年一年的整合消化龙凤体系,此次龙凤的整合在时间上超出市场预期,使14年1季度仍然录得大幅亏损近3000万,我们预计今年年内龙凤的整合会使其很难在14年贡献利润。但是,公司的三全+龙凤双品牌策略长期来看是有助于三全的产品升级和区域拓展的。2014年,私厨的增长预计超过80%,同时来自渠道的横向拓展和原有城市市占率的提升,目前市占率在7%左右,未来目标10%以上。
　　2、行业格局清晰:三全和湾仔在13年和14年都将进一步发力,但市场格局已定,三全的市场份额还将持续提升。从目前的市场形势看,三家龙头企业三全、湾仔、思念都在发力,由于各个企业的优势产品不同(汤圆是思念和三全,饺子是湾仔和三全),速冻产品的市占率会按月出现一定程度的波动。从2013年看,湾仔用新产品来提升市场份额的效果并不十分明显,云南纯不太理想,水晶汤圆在南方有一定的效果,说明市场对新产品是有渴求的,但需要企业进行从渠道到产品、营销的全盘运作;思念的广告费用投放相比以前有2-3倍的增加,并在渠道上进行了一段时期的价格战,产生了一定效果,在2014年止住了市场份额的下滑。总体来看,湾仔和思念的激进策略并没有对行业格局产生明显影响,三全14年的市占率仍在小幅稳步提升。从顶层设计看,三全的策略是通过产品的提升来达到品牌的提升,进而在消费升级的进程中,抢占优势地位进而提高市占,这是在长期保证企业市占不断增长的有力武器。
　　3、投资要点明确:中短期三全的发展路径仍是拉升品牌和渠道从而提升市场份额,不断提升的行业地位是公司长期利润的保障。从10年开始,三全最终通过产品升级达到了品牌升级,我们预计,14年包括状元在内的高端产品的收入增速将超过40%,进一步提升三全高端产品的占比。同时,私厨的推广城市也将大幅提升至100个城市,但是14年私厨的增长不光是单纯做区域加法,在已进入的城市,市占率也有进一步提升的潜力。同时,三全仍然具有丰富的产品储备,能够不断更新产品内容,在产品活跃度上保持行业领先。渠道方面,公司在2014年1月开始引入罗兰贝格进行渠道等管理架构方面的调整,结合公司在11-12年部分区域成功的试点,预计渠道体系在2014年会有显著提升,以市场驱动为导向,实现营销和组织的扁平化,从市场研发、质量管理到生产采购的调整,统一调整到市场、消费者和高端产品导向。对经销商的管理也会进行扁平化尝试,改变原来单纯的买卖关系。
　　投资建议
　　维持“增持”评级,目标价位20.67元,预计14/15年EPS分别为0.342元/0.517元。(国金证券 赵晓媛 陈钢)



 

　　安徽合力:叉车行业明显异于工程机械,9倍PE显然低估
　　事件:
　　近期我们拜访了安徽合力,与公司领导就行业和公司发展进行了交流。
　　行业属性和资产质量上叉车行业明显不同于其他工程机械市场存在一个误区,一直以来在行业分类上安徽合力都被分为工程机械,而事实上叉车行业的下游客户、行业周期完全不同于工程机械。工程机械下游应用对象主要为地产、基建,而叉车下游为各种涉及到物料搬运的工业和商业企业,下游应用非常广泛,叉车行业周期明显不同于受地产和基建影响的工程机械企业。此外,叉车行业不存在工程机械行业大规模信用销售带来的不良后果,安徽合力资产负债表非常干净健康(无带息负债,应收账款余额仅占年销售收入10%),完全不同于其他工程机械企业。
　　受益于人工成本上升和物流业发展叉车行业增长平稳,未来行业平均增速有望维持在GDP增速的1.5倍左右。叉车行业增长最大驱动因素为人工替代,受益于劳动力价格的持续上升;同时物流行业的快速发展也驱动叉车需求增长。2014年1-4月份叉车行业销量同比增长14.4%,预计全年增长在13%左右,安徽合力作为龙头企业,表现强于行业整体。
　　行业龙头研发及现金储备丰富:公司拥有超过700人的研发团队,每年投入的研发费用占营业收入超过4%,2013年研发投入2.68亿,公司研发储备丰富。此外公司现金及理财产品储备接近10亿,主业上已无大额资本开支,技术储备和充足资金将成为开拓新领域的保障。
　　国企改革或助力公司从优秀到卓越:合力作为安徽省第一批国企改革试点是比较明确的,路径上可能采取在集团层面引进战略投资者,如果改革过程中能够实现管理团队利益绑定,或将助力公司从优秀到卓越。
　　净利润复合增长17%,首次给以“买入”评级。我们预测未来三年营业收入复合增长率14%,2014-2016年EPS分别为1.32元、1.37元、1.58元,未来三年复合增长率17%。剔除2014年收到1.33亿土地补偿金影响,2014年核心EPS为1.1元,对应2014年核心EPS给以14倍市盈率,目标价15元,首次给以“买入”评级。公司主业稳步增长,即使不考虑国企改革等潜在因素,仍具备很好的投资价值,而国企改革相当于附送一个看涨期权。
　　风险提示:原材料价格波动影响毛利率;国企改革进度不确定(光大证券　熊伟)



 

　　欣旺达:切入光伏储能及动力类电池蓝海第一步
　　公司股权激励完毕,设立青海子公司进军动力类、光伏储能电池蓝海:激励股票授予价格11.07元,不超过866万股。员工积极性提高。
　　公司设立青海子公司只是新业务拓展的第一步,光伏储能及动力类电池是锂电池企业的蓝海,公司作为下游锂电池模组的龙头厂商,向上游延伸,掌控整条产业链,将提升技术设计、集成能力,并给未来业绩带来高弹性。
　　光伏储能及动力电池需求旺盛,看好公司BMS技术切入获利:公司于上市之初就积极布局动力类、储能类电池项目。公司《分布式光伏锂电池储能系统产业化项目》列入深圳市战略性新兴产业发展专项资金扶持项目。公司具备行业领先的BMS设计能力,目前是艾玛、雅迪电动自行车电池模组主要供应商,并为一汽、长风、广汽、柳州五菱等国内主要汽车厂商小批量供货,由于汽车认证周期长,定型后订单稳定,预计公司明后年汽车动力类汽车电池开始放量。
　　公司消费电子产能饱满,仍有超预期可能:我们从台湾电池行业的崛起梳理了公司将持续超预期发展的逻辑,公司目前是中华酷联、小米、亚马逊等核心供应商,目前产能满产,至少保持50%左右的增长,北美客户目前在5.5寸大屏手机预计今年将超预期;除了手机业务,公司在平板电脑类进展迅速,今年预计在联想平板类占据40%的份额,毛利率将高于手机业务。从人工、研发、机械设备角度说明公司自动化率高,研发进入收获期,后续利润率将会超预期上升。
　　投资建议:买入-A投资评级,6个月目标价32.80元。我们预计公司2014年-2015年的收入增速分别为72%、39%,成长性突出;首次给予买入-A的投资评级,预计14-15年eps分别为0.82、1.35元,由于公司处于拐点,给予14年40倍PE,对应股价32.8元。
　　风险提示:储能动力类电池项目风险