中源协和：收购执诚生物，迈入诊断试剂领域
　　研究机构：华鑫证券有限责任公司 研究员：徐呈健 日期：2014-05-26
　　事件：
　　今日中源协和发布公告，以发行股份及支付现金方式购买上海执诚生物100%股份，此次收购交易价格为8亿元。通过本次业务整合，中源协和将进入体外诊断产品的研发、生产和销售。
　　点评：
　　中原协和进入体外诊断领域：此次公司收购的执诚生物是国内生化诊断试剂行业主要企业之一，在自产产品以免疫诊断试剂为主，涵盖心肌梗死、肝功、血脂、肾功、糖代谢等9大类，可匹配各类生化分析仪。在代理产品方面，公司是英国朗道公司中国大陆地区一级代理商，2010年至2012年全球三大白金代理商之一。公司平均年复合增长率基本稳定在20%至30%之间，根据对赌协议，上海执诚生物承诺2014、2015和2016年扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别不低于5223.51万元、6483.56万元和8325.19万元，相对收购价格8亿元的估值远低于目前沪深两市同类诊断试剂企业，我们认为收购价格较为合理。
　　纽克生物在研POCT产品附加值高：执诚生物子公司纽克生物主要从事POCT相关产品的开发，试剂产品大多处于研发阶段，有望在几年内形成规模产销。目前国内临床上附加值较高的POCT产品应用较少，免疫诊断总体尚处于从基础方法学向附加值更高的先进方法学过渡时期；另一方面我国仍普遍应用大型生物分析仪器进行检测，床旁便捷检测产品较少。纽克生物在研产品技术含量高于目前市场主流产品，为公司增添了较强产品储备，有望作为行业龙头带领产业升级，但需求放量需要一定时间。 生化试剂行业增速稳定、景气度高：执诚生物的DENUO品牌产品线包括70种生化诊断试剂、2种免疫诊断试剂和纽克快诊等产品。由于未来医院医保控费压力以及部分地区双控双降、按病种收费等政策因素，生化免疫试剂作为疾病初筛方式性价比高，未来随着诊疗人次增长生化试剂将稳步增长，预计行业能够保持10%-15%年均增速。 盈利预测及公司评级：目前国内市场对体外诊断试剂行业已经形成了高度认同，科华生物、利德曼等、新华医疗等企业都获得了行业内较高水平的估值。我们认为公司是干细胞行业先行者，收购后利于公司生物制品产业链的整合，收购价格合理，估值较低，收购将为公司带来增长及稳定现金流，利好公司未来业绩。不考虑收购，我们预测公司14-16年EPS分别为0.02、0.03、0.04元。对应前一交易日收盘价PE分别为879、733、597倍，相对估值高，但考虑到成功收购后14-16年EPS有望分别提升至0.18、0.20、0.23元，以及诊断试剂行业的高景气度，我们首次覆盖并给予审慎推荐评级。
　　风险提示：应注意公司干细胞主业长时间位于成长初期盈利能力低的风险，以及并购后整合的风险。


　　中恒电气：4G、云计算、新能源三箭齐发
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：宋嘉吉 日期：2014-05-26
　　首次覆盖给予增持评级，目标价21.6 元：我们看好中恒电气在4G 基站电源\云计算数据中心电源\新能源信息化和物联网领域的增长前景，预测2014/2015/2016 年的EPS 分别为0.48/0.67/1.00 元，参考行业可比公司估值，给予中恒电气2014 年45 倍的估值，对应21.6 元的目标价，给予增持评级。
　　未来三年业绩可持续增长：市场普遍认为业绩主要体现在2014 年，但是我们认为在FDD 牌照延迟发放、高压直流逐渐成为国标、软件新领域逐渐规模突破的影响下，业绩将会在未来三年持续释放，2014-2016 年的净利润增速分别为38%、39%和50%。
　　基站数量稳定增长，新建基站比例上升：FDD 牌照在年底发放将使得电信联通2015 年开始的高投资对冲了移动的下滑，新建基站电源价格是改造基站电源的3-4 倍，新建基站比例的持续提升有利于通信电源的空间持续拉升。
　　行标到国标将打开高压直流空间：高压直流将有望在年内从行标成为国标，从而打开金融、教育、政府等领域的巨大空间，2013-2016 年复合增速192%，中恒电气有望持续领跑。
　　电网规划，新能源和物联网打开软件增长空间：培育了两年的新业务有望开始规模贡献，收入占比将从2013 年4%增长到2016 年39%。
　　催化剂：高压直流成为国标公告；运营商基站建设计划公告；新能源、物联网、电网规划咨询招标公告。
　　核心风险：基站数量低于预期；高压直流成国标延迟。
　　


　　博云新材：定增带来三积极变化，主题投资热度提升
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：桑永亮 日期：2014-05-26
　　事件：
　　博云新材公告计划非公开发行股票7500万股，发行价格8.38元/股，融资总额6.285亿元。发行对象为大博云投资(5286.4万股)、公司第二大股东高创投(208.8万股)及自然人郭伟(1963.0万股，以伟徽新材股权认购)、游念东(41.8万股，以伟徽新材股权认购)；限售期为三十六个月。扣除发行费用后拟全部用于“收购伟徽新材100%股权项目”以及“补充流动资金”。
　　评论：
　　通过本次定增，我们可以看到公司出现三个积极变化
　　大股东、一致行动人、公司董事长均通过本次定增，增持了博云新材股票，表明股东对博云新材发展充满信心。通过定增，大股东持股比例由18.17%上升到25.4%；一致行动人高创投(二股东)认购定增的208.8305万股，占比2.78%；博云新材董事长刘文胜通过大博云投资参与定增，从无到有持有了博云新材238.6万股。另外我们还注意到，2014年一季度，大股东及其一致行动人，都在二级市场增持公司股票。
　　注入伟徽新材增厚博云新材业绩。伟徽新材专注于稀有金属碳化物的研发、生产和销售，目前发展势头良好，2013年净利润2077万元，2014年一季度实现盈利903万元，好于目前的博云新材(博云新材在好的年份归属母公司净利润也仅3000万元)，注入将增厚公司业绩。我们认为博云新材原主业的业绩也将在2014年下半年出现转机，原因包括战斗机刹车系统、汽车刹车片、硬质合金销量增长，国防产品价格上调，财务费用下降等。
　　博云新材发展路径更明晰。博云新材继续发展自己原有主业的同时，通过对大股东内外优质资产的收购，完善产业链，增加盈利业务。我们认为大股东的高铁刹车等等业务也存在注入上市公司的可能。
　　发展大飞机，政府支持加大，进入攻坚阶段，主题热度提升。博云新材作为大飞机刹车系统的独家供应商，将受益于大飞机主题热度提升。
　　维持增持评级，由于定增进度不确定，我们暂时维持博云新材2014-2015年EPS为0.18、0.29元的盈利预测不变，目标价11.63元，对应2014、2015年PE依次为65、40倍。
　　风险提示：2014年业绩不达预期、A股市场系统性风险。
　　


　　法拉电子：成本控制优秀，新能源业务有望放量
　　研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-05-26
　　事件追踪：
　　我们5月14日调研了上市公司，同公司董秘许琼玖先生就公司现有产能、生产情况进行了沟通。
　　事件分析：
　　公司新能源业务增长迅速。公司将根据新能源市场的需求，稳步推进新能源产品，使其成为公司新的经济增长点。从一季报情况看，新能源市场增长明显，占比达到13%，其中光伏产品增长翻倍。今年预计新能源业务增长在50%以上，主要贡献仍将来自光伏市场。
　　公司管控能力较强，规模效应明显。公司有四十几年的簿膜电容器技术研发、生产管理和体系管理积累，技术和管理团队稳定，在市场赢得了国内外知名客户的信任和口碑，品牌、技术和管理的积淀深。目前规模为全球第三、全国第一。公司每年匀以超出营业收入3%的投入，进行自主、原创性的开发，并已形成体系，逐步由电容器设计开发延伸至材料应用，工装模具开发、生产设备开发等全方位。管控能力较强。
　　公司产能利用率较高，订单处于正常周期。目前，公司产能利用率处于高位，设备运转正常。薄膜电容器的订单一般维持在20-40天的行业周期。目前公司订单处于正常周期内，订单维持在30天左右。
　　公司三期厂房已经投入使用。目前，公司三期厂房已经投入使用，结构调整的相关设备已正常运转。新增产能部分预计第三季度可以投入，产能将新增2亿左右，从现有40亿左右的规模提升。
　　盈利预测与投资建议：盈利预测及投资建议。公司是全球第三、全国第一大薄膜电容器生产厂商，主要涵盖下游照明、家电、通讯、新能源等多个消费类行业。目前，公司各类设备运转良好，公司规模效应持续显现，有望进一步压低成本。考虑到新能源行业旺盛的需求以及公司产能的陆续释放，我们看好公司发展前景，首次给予公司“增持”的投资评级。
　　投资风险：
　　行业需求不达预期的风险；原材料价格上涨风险
　　


　　中工国际：新签订单趋势良好，加强新领域布局
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：张琨，王建 日期：2014-05-23
　　迈入新三年规划， 继续加强新兴领域布局。原有战略持续推进，新兴领域助力发展，专业化战略持续推进。维持2014-2015 年EPS 1.13/1.39 元， 参考历史估值给予14 年20 倍PE，维持目标价22.5 元，维持增持评级。
　　连续公告大订单，保障未来发展；中非关系向好为公司发展打下基础。公司5 月22 日公告与尼泊尔民航局签署了尼泊尔博卡拉国际机场项目商务合同，合同金额为15.4 亿元。公司5 月连续公告3 个大订单，合计金额32.5 亿，已经接近2013 年全年新签额度的一半。李克强总理5 月访非， 表明中非关系处于全面、快速发展的黄金时期，保障公司发展。
　　迈入新三年规划，跨领域发展持续推进，加强新兴领域布局。2014-2016 年将是新一轮的3 年期战略，一大支柱、两个市场、三相联动战略不变。发挥工程承包、投资和贸易协同效应形成三相联动，逐步延伸产业链； 13 年新进入石化、采矿领域，业务范围搭建5+2，覆盖专业工程提升盈利能力。除以上传统领域外，公司积极加强新兴领域布局，例如公司收购沃特尔股份50%股权，提升公司在工业废水处理行业竞争力。
　　激励计划伴国企改革大潮而生，助力形成新的业绩成长预期。解锁要求前一年较2013 年净利润CAGR 不低于19%，ROE 不低于13.5%，彰显管理层对长期发展的信心。公司限制性股票授予工作已于5 月8 日完成。
　　风险提示：汇兑损失风险；全球经济下滑风险。
　　


　　澳洋顺昌：技术获认可，签订4亿订单
　　研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：张帅，宋佳 日期：2014-05-23
　　事件
　　公司公告和木林森签署《战略合作协议》，在市场信息、产品研发、技术支持与产品供应等方面进行战略合作，木林森将在未来2年内向淮安澳洋顺昌光电采购芯片金额不低于4亿元人民币；
　　评论
　　木林森是目前国内体量最大的封装厂，本次合作体现了木林森对公司技术水平的认可以及对芯片紧缺的预期：
　　作为市场的后入者，尽管公司在过去两个季度证明了LED 芯片业务的盈利能力，但是市场对于公司的技术能力始终存疑，本次国内LED 的封装龙头和公司签订战略合作协议，体现了行业内对于公司技术水平的认可，而根据我们对公司持续的跟踪，本次合作也是建立在公司为木林森开发指定规格芯片的基础上；
　　公司目前总共订购了30台Aixtron 69片机，其中15台左右已经投产，按照2寸LED 圆片350-360元的销售价格计算，公司目前的年化产能为3亿元，全部投产后的年化产能为6亿元，意味着未来木林森采购的金额占比将超过1/3，将保障公司产能的消化，本次合作也将形成示范效应，有利于公司进一步开拓市场；
　　芯片企业扩产有序，芯片紧缺预期加剧：今年3月份以来，下游封装企业纷纷和上游芯片企业签订供货协议，如聚飞、国星和三安合作，长方照明和新纳晶合作，本次木林森和澳洋顺昌合作更说明了下游对芯片紧缺的预期，我们五月份对行业的跟踪也发现部分封装企业开始接受芯片企业新产品的定价提升；
　　尽管芯片需求旺盛，但是由于本轮芯片厂的扩产和设备的更新周期重合，而新设备至今尚未定型，使得芯片厂扩产日程推后，2014年1季度Veeco 和Aixtron 两家企业出货金额约为1亿美元，相比于2013年增长25%，说明大型LED 芯片厂并没有大幅扩张，按照目前的订单，2014年的出货量约为200-250台，我们估算2014-2015年全球MOCVD 以54片机计算的需求为338台和402台，我们预计新设备定型将等到年中，芯片企业的扩产高峰将等到2015年上半年，因此下半年芯片厂的盈利能力仍将逐季提升；投资建议我们预计公司2014-2016年净利润分别为1.45亿元、2.14亿元和2.71亿元，复合增速42%，对应EPS 分别为0.333元、0.493元和0.622元，目前股价对应24×14PE，维持买入评级。
　　


　　均胜电子：亮点诸多的汽车电子领军者
　　研究机构：国金证券股份有限公司 研究员：吴文钊 日期：2014-05-26
　　投资逻辑
　　均胜电子是中国汽车电子领军者：均胜电子于2009年通过并购上海华德实施了扩张和整合国内市场，2011年又通过并购德国普瑞实现了全球化和转型升级的战略目标。公司13年收入约61亿元，净利润约2.9亿元，收入和利润的60%以上来源于德国普瑞的汽车电子业务，近两年收入和利润增长均较为快速。
　　汽车电子具备全球化竞争优势，有望充分受益行业发展浪潮：公司(普瑞)在空调控制和驾驶控制系统领域均具备全球领先的技术和市场优势，配套客户主要为宝马、大众、奥迪、福特、通用等全球领先的汽车厂商。德国普瑞在欧洲市场有望平稳增长，主要开拓国内市场的普瑞均胜未来有望持续高增长，美国市场也将增长较快。综合判断，公司汽车电子业务有望实现快速增长，预计今年收入有望达约47亿元，同比增长约20%。
　　依托新能源汽车，BMS 有望实现快速发展：BMS(电池管理系统)是新能源汽车电控系统的核心之一。公司是全球最早进入BMS 领域的零部件企业之一，目前为宝马i 系列独家配套。宝马公司预计，今年i3销量有望超过1万辆，我们预计公司今年BMS 收入约为1-1.5亿元。而且，公司还将积极拓展除宝马以外全球级整车客户，BMS 有望成公司未来业绩新的增长点。
　　加快国内外市场拓展，PIA 有望持续快速增长：公司创新自动化生产线(PIA)已经具备成熟的技术，并已获得全球领先厂商如博世、西门子、天合、李尔、采孚埃等的认可。公司未来将进一步加强对全球性客户的拓展，同时也将积极开拓拥有巨大机遇的国内市场，PIA 有望继续实现快速增长，我们预计，今年PIA 收入有望达约3亿元，同比增长约30%。
　　整合效应逐步显现，整体盈利能力有望提升：随着公司收购德国普瑞后进行全球性的生产、研发和采购整合，公司应能显著降低人工成本、研发费用和采购费用等，整合效应将逐步显现。而且，公司还将推进税务统筹、降低公司整体税率。综合判断，公司未来盈利能力有望持续提升。
　　盈利预测与投资建议
　　我们预计，公司14-16年实现EPS 分别为0.62、0.80和0.97元。公司是A 股汽车电子行业最为纯粹、较为优质的标的，具有稀缺性。且公司未来亮点颇多，在汽车电子、新能源汽车BMS、创新自动化生产线、涡轮增压进排气系统等诸多新兴领域均有望实现快速增长。公司当前股价对应14年约35倍PE，估值较为合理，综合考虑，首次覆盖给予“增持”评级。
　　


　　鱼跃医疗：内生有望加快，上调评级至“增持”
　　研究机构：东北证券股份有限公司 研究员：刘林 日期：2014-05-26
　　报告摘要：
　　今年有望进入新的 较快增长期。公司自有主营业务有望在今年增速加 快。一是康复护理系列维持稳定增长；二是医用制氧系列新品替代进程已经完成，开始恢复性增长；三是血糖仪及其试纸产品增速有望加快；四是家用制氧机等新品投放，带来新的增长点。另外，公司的电商业务最近几年也实现了较快的增长。
　　并购上械集团将大大扩充公司的产品线。上械集团下辖有上海卫生材料厂和上海手术器械厂，拥有几百张医疗器械产品批文，其中三类医疗器械批文就有上百张。公司若能顺利并购，将会在“投入”和“体制”上发力。上械集团去年营业收入为7.46亿元，净利润为0.43亿元。若能成功完成体制上的转换，利润潜力应该很大。
　　投资建议：暂不考虑重组事宜，我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.59 元、0.68 元和0.75 元，对应的估值分别为43 倍、38 倍和34 倍，估值已经渐回合理区间。若考虑到重组产生的协同收益， 业绩增速有望大大加快。公司对于上械集团的并购，难点在于体制上的整合。公司在重组公告发布之后，股价跌幅一度超过30%，市场对于这种整合困难的担忧情绪已经极大地释放。接下去，市场会更多地关注公司的业绩以及整合进程。我们预计若能成功并购上械集团，其最初两年的业绩增长可能会稳中有所加快，这将增加明后年的看点。因此，我们将公司评级由“中性”上调为“增持”。
　　风险提示：新品销售低于预期的风险；市场费用高于预期的风险；并购进展低于预期的风险。
　　


　　欧亚集团：各项估值指标最便宜的零售A股
　　研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：汪立亭，李宏科，路颖，潘鹤 日期：2014-05-26
　　我们近期跟踪了欧亚集团，了解了公司主要门店经营情况，以及外延扩张和资本开支等。
　　主要观点。
　　我们对欧亚的跟踪，有几点比较深刻的体会：
　　(1)区域强大的市场控制力和集客能力。欧亚目前在长春及吉林经营15家百货门店和20多家超市，其中定位中高档的欧亚商都自有物业20万平米，定位中端并已有所提档升级的欧亚卖场自有物业60万平米，在长春，除定位高端奢侈品的卓展有一定发展空间外，其他几乎没有能与欧亚匹敌的竞争对手。日常时间，商都客流量在10万人左右，卖场客流量在20-30万人，而大促活动期间，商都客流30万人，卖场客流50-60万人，相当于长春15%的人当天在欧亚的门店中购物，我们实地调研也充分感受到明显高于东部地区一二线城市的客流量。
　　(2)品类品牌丰富，议价能力强，成长性优。(A)欧亚商都10层楼共20万平米面积，涵盖了除少数顶级奢侈品外的众多国际国内一二线品牌(其中服饰类有700多个品牌)，预计年流水额70多亿元，预计该店2014年初至今销售额和利润增长近10%(其中预计精品和进口化妆品收入增长30%+)，优于行业；其中500平米不临街的ZARA门店年销售额排全国前五，而预计公司可收取其10%+的扣点(ZARA一般在商场都是租赁模式，联营模式及较高扣率体现欧亚商都较强的议价能力)；(B)欧亚卖场60万平米物业涵盖了餐饮、影院、家居、建材、超市、百货、折扣店、医药、儿童乐园、食品、健身及批发市场等业态，一家店独立构成长春第三大商圈。预计2014年初至今卖场收入仍有20%以上增长。此外，预计卖场一家优衣库年销售额约等于长春其他三家门店销售总和。
　　(3)低成本扩张，成长潜力大。公司在保持每年20%以上利润增长的同时，依然积极推进省内及省外黄河流域的低成本自有物业扩张：公司凭借多年沉淀的商誉及品牌影响力，持续在吉林省省内低成本拿地和获取物业，建设大体量的含住宅的综合体，抓地产外财，促商业本业，目前储备了11个项目，总建面184万平米，我们认同这种在行业低迷期，以综合体业态进行低成本扩张的模式，可孕育未来高成长潜力。此外，预计商都扩建后可达30万平米，经营面积增长50%；卖场未来仍有一倍以上的可扩张空间，并有机会围绕商业延伸经营商旅文综合业态。
　　(4)公司凝聚力强。欧亚集团1984年从一家区域小店开始发展至今，已有30年历史，30年中，以曹和平为首的公司管理层带领公司逐渐发展壮大，很多员工都在欧亚工作超过20年，有强烈的企业归属感，员工不仅在欧亚卖场持有股权，更在2011年开始的管理层激励中获得奖励基金和持股，公司凝聚力和战斗力强。
　　维持对公司的判断：(1)充足的防御性：经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入的沈阳、济南、郑州等城市，受宏观经济波动及电商影响小，在省内具有垄断性及品牌效应；拥有15家百货门店共154万平米自有物业(权益自有物业114万平米)及20余家超市门店，另有储备项目11个。(2)潜在的高成长：成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比30%；储备项目丰富，100%自有物业且投入成本低。
　　(3)奖励基金方案保障业绩稳定成长：以10年为基数，11-14年每年净利润增量提取比例为增长20%-25%、25%-30%和30%以上分别提30%、35%和40%，高管获得的奖励基金年度内必须购买本公司股票；14年是奖励方案末年，关注业绩释放动力。(4)高管增持驱动利益一致，分红传统优良：公司董事长与高管09年以来增持271万股，占比1.7%，均价20.23元；公司上市以来累计分红5.7亿元(分红率37.21%)远超3.95亿元的股权融资额，自2000年来每年全现金分红，提供稳定放心的投资回报。
　　(5)各项估值指标处于行业低位，从二级市场和产业资本角度，均具有较高的投资吸引力。目前29亿元对应预计的2014年收入115亿元和净利润3亿元，PE为9.7倍、PS为0.25倍，PEG0.5倍，NAV/市值：5.9倍。
　　维持盈利预测。预计公司2014-2016年净利润分别为3.02亿元、3.73亿元和4.64亿元，同比增23.07%、23.69%和24.25%，合EPS各为1.90元、2.35元和2.92元；其中商业及租赁业务2014-2016年净利润分别为2.89亿元、3.6亿元和4.51亿元，同比增长各约29.63%、24.77%和25.14%；地产业务2014-2016年净利润均为1320万元，合EPS0.08元。维持28元12个月目标价(对应2014年PE主业15倍、地产8倍)和“买入”的投资评级。
　　风险与不确定性：东北地区经济波动风险；外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题。
　　


　　润邦股份：管理优秀，特色鲜明的重工企业
　　研究机构：广发证券股份有限公司 研究员：罗立波，真怡 日期：2014-05-26
　　核心观点：
　　润邦股份是一家特色鲜明的重工企业，高效的管理模式推动其与国际知名企业紧密合作，不断延伸产品线、提升合作深度，同时积极发展自主品牌产品和自主产品业务。产品领域方面，公司最初从船舶配套装备即舱口盖起步，逐步延伸到甲板克令吊、集装箱桥吊和轮胎吊，再到矿山机械、海工装备、立体停车设备等。业务模式方面，公司与重点客户的合作也从业务层面逐渐提升至股权层面等更深层次、更紧密的合作，从产品业务合作， 到共同投资成立合资公司，其合作深度和广度不断提高，同时公司客户群也在不断扩大。公司高度重视自身技术的提升和积累，积极推进公司“杰马”、“普腾”等自主品牌业务的发展；在海工装备方面，公司定位于高端海工辅助船市场，目前已初步完成业务布局。
　　起重装备竞争力加强：起重装备业务是公司目前的主要盈利点，公司2012年与卡哥特科集团共同投资设立合资公司润邦卡哥特科(RCI)进一步拓展港口机械市场，凭借国际品牌知名度、领先的技术与国内的管理、成本、资源等优势，产品竞争力将不断提升，具有较高增长弹性。海工装备稳步发展：海工装备产业向中国转移趋势明显，公司立足海工辅助船，引进优秀团队，与顶级设计公司乌斯坦深度合作，起步良好。
　　盈利预测和投资建议：根据分产品情况，我们预计公司2014-2016年分别实现营业收入2，658、3，181和3，812百万元，EPS 分别为0.330、0.380和0.447元。公司作为特色鲜明的重工企业，与国际合作伙伴形成共同发展态势，并积极发展海工装备等新产业，结合业绩情况和估值水平，我们给予公司“谨慎增持”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格如果大幅上涨导致公司利润率存在下滑的风险；宏观经济环境波动对于船舶配套、港口机械等需求影响的风险。
　　


　　易华录：智慧城市建设热潮临近，试点城市建设逐步推进
　　研究机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-05-26
　　报告要点
　　事件描述
　　易华录23日与东海县人民政府签署战略合作协议，决定共同进行“智慧东海”项目建设，项目总投资预计为3亿元，建设周期为3年，其中易华录独资或者合资成立易华录(东海)智慧城市运营服务有限公司具体负责“智慧东海”项目的实施和运营，点评如下：
　　事件评论
　　“智慧东海”财政支付能力较强，信息化基础良好有利于项目推进。1、东海县隶属江苏省连云港市，是国内最大的水晶专业市场和世界重要的水晶交易集散地，其2013年公共财政收入为32.3亿元，财政支付能力相对较强；2、东海县2013年9月份入围国内智慧城市第二批试点名单，其信息化基础较高，比如其电子政务领域，政务网络已覆盖县、乡党政部门；东海122民生热线是全国首家集数字化城管、人防指挥、应急救助、便民服务于一体的应急联动指挥系统；智慧教育方面，投资建成教育城域网，使得所有学校光纤连通，并建有远程教育、电子备课等平台；3、项目由智慧政务、智慧城管、智慧交通等内容构成，鉴于项目2016年交付验收，我们判断年内将有望开始贡献收入。
　　再融资政策放开将给公司注入新动力。资本市场对于创业板的意义主要在于给处于发展初期的高成长性公司提供资金支持，从而帮助企业迅速做大市场规模，由于当前初期IPO募集资金基本使用完毕，创业板再融资的放开保障了创业板公司继续保持高成长性。根据分析，易华录基本满足《创业板公司再融资管理办法》规定的各项条件，鉴于智慧城市总包的商业模式对于资金规模的需求较大，我们判断公司若能获得资本市场的资金支持，将在行业竞争中继续保持资金实力、商业模式和股东背景等方面优势。
　　合资公司抢占入口，智慧城市运营市场逐步启动。随着智慧城市建设范围的不断扩大，城市的公共服务，便民服务，信息消费等市场将逐步启动。鉴于易华录在深度挖掘政府的智慧城市建设需求的同时，创新地在多个城市(天津、乐山、泉州等)与政府建立了合资公司(承载智慧城市建设及运维的职责)，且公司是上市公司中智慧城市订单落地最多的标的，我们判断公司将首先分享智慧城市运维市场。
　　盈利预测：预计公司14-16年EPS分别为0.87、1.40、2.12元，对应PE分别为38x、23x和15x，维持“推荐”评级。
　　


　　洋河股份：“洋河1号”布局提速、互联网思维植入
　　研究机构：东兴证券股份有限公司 研究员：焦凯，徐昊 日期：2014-05-26
　　关注1：一季度销售超预期
　　2014年春节洋河产品销售超预期，但一季度销售收入同比下降10.33%。洋河超预期可以理解为公司之前对春节旺季消费预期过度悲观，大幅降低促销费用投放，也没有对渠道压货，春节期间销量比悲观预期要好，渠道出现断货。洋河春节销售超预期验证了终端动销已经正常化。一季度天之蓝、梦之蓝销量平稳中略有下降，海之蓝的销量增长，海之蓝销售占比提高，蓝色经典系列销售收入占比也在提升。2013年公司还对低端酒做了价格调整，低档酒提价2次，每次调整幅度在5%-10%。
　　关注2：“洋河1号”布局提速
　　洋河1号在2103年10月上线，分为三个阶段推进：第一阶段在南京试点布局，这一阶段已经完成；第二阶段，在江苏省内重点城市覆盖，目前覆盖率已经达到95%，第三阶段，完全在全国重点市场的布局，原先计划完成时间是年底，现在看全国市场布局会提前完成。通过“洋河1号”下单的订货数量在逐渐增长，一季度按照公司销售口径统计过亿，年底完成全国布局后，2015年后的增长值得期待。
　　关注3：最有互联网思维的白酒公司
　　公司对于电商理解已升级到互联网思维，而不仅仅是把互联网当成工具，下一步公司会用互联网思维改造企业，目标是在2-3年把洋河打造成互联网化的公司。洋河是白酒行业中把“电商”升级到“互联网”的少数公司，这也契合公司更早提出的打造平台商的战略目标。
　　从互联网公司的角度看，直接接触消费者是特点之一，“洋河1号”是一个典型终端客户沟通的平台，客户资源才是未来最核心的资产。“洋河1号”的目的绝对不是方便营销，而是客户资源接口。公司已经建成了营销管理系统、会员管理系统两个系统，下一步是对上线的数据做进一步的分析，通过数据的分析为精准深度营销提供更大的帮助。
　　关注4：未来战略已清晰
　　公司通过2013年对白酒行业的思考，已经看清了行业发展的本质，基本找到了发展方式、基本资源也准备充分，下一阶段就是战略的执行问题。在价格策略上，公司短期内无产品降价的计划，对产品降价公司认为是有负面作用。蓝色经典拥有较为合理的产品结构，而不会像高端白酒单品销量影响巨大，多层级产品结构使得调整具有结构弹性，降价手段可以避免使用。产品策略方面，2013年公司开始在大众酒上布局，在江苏省内重点推的是柔和双沟，在全国范围推的是洋河老字号。2013年两个产品销售均过亿，2014年保守预计收入增速50%以上。
　　结论：
　　公司已经看清未来战略方向，“洋河1号”的意义也不仅在销售渠道，掌握客户资源才是终极目标。“洋河1号”2014年会完成全国重点市场布局，也只是第一阶段，有效激活“洋河1号”才是下一阶段的考验。预计公司2012年-2014年的营业收入分别为167.6亿元、192.5亿元和221.4亿元，归属于上市公司股东净利润分别同比增长7.39%、19.52%和20.25%，每股收益分别为4.97元、5.94元和7.15元，对应PE分别为10.64X、8.90X、7.40X，公司互联网化运作的战略思路符合行业趋势，白酒实体产业也已见底，给予“推荐”评级。
　　


　　宇通客车：整合的新能源客车龙头
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：王炎学，崔书田 日期：2014-05-26
　　首次覆盖给予“增持”评级。不考虑增发，预测公司2014-15年归母净利润分别20.8亿元、23.5亿元，同比增长14%、13%，对应每股收益分别1.63元、1.85元。公司新能源客车有望延续爆发式增长，收购零部件资产将实现纵向协同、提升整体盈利能力，首次覆盖给予“增持”评级，目标价21元，对应2014年约13倍PE(不考虑增发)，对应1.0倍PEG。
　　客车龙头&新能源客车龙头。公司是客车行业鲜有的民营企业，管理效率明显优于众多国有客车公司，凭借业绩的持续增长，过去10多年公司市值扩张了11倍，大幅跑赢同业。公司在新能源客车领域同样保持领先，未来两年销售增量将主要来自新能源板块。面对雾霾和城市拥堵的困扰，各地政府推广新能源客车的力度不断加强，我们预计公司新能源客车将延续爆发式增长态势，毛利贡献有望提高至20%。
　　拟收购控股股东零部件资产，提升整体盈利能力、发挥协同效应。公司公告，拟采取发行股份和支付现金方式，收购控股股东直接和间接合计持股100%的精益达汽车零部件公司，预估收购价42.6亿元，增值率466%，对应2013年市盈率8.7倍，其中发行股份支付36.2亿元(拟发行股份22519万股，发行价格16.08元/股)、现金支付6.4亿元。近几年精益达净利润呈现稳定增长态势，其净利率高于宇通客车，此次收购有利于提升宇通整体盈利水平。精益达是宇通重要的零部件供应商，此次收购可以减少上市公司关联交易，通过纵向合作降低交易成本、产生经营和管理协同效应。
　　风险提示：客车需求滞后于宏观经济表现的风险，增发审批风险。
　　


　　普邦园林：签订PPP合作市政大单
　　研究机构：瑞银证券有限责任公司 研究员：于洋 日期：2014-05-26
　　再签10亿市政项目大单，市政业务扩张速度明显加快
　　公司公告与淮安市白马湖规划建设管理办公室签署《淮安市白马湖森林公园项目PPP合作协议》，负责淮金公路东侧、旅游公路两侧项目施工，投资概算不超过10亿元。白马湖项目是既狮山博爱湖项目后公司在2014年再次签订的市政大单，显示出公司在市政业务扩张步伐逐步加快。
　　采用PPP模式，降低后期项目风险
　　公司此次采用公私合作模式(PPP)与业主签订项目合同，即普邦成立合作公司，业主和合作公司分别按15%和85%出资比例向施工方支付工程进度款，项目完工后业主分三年按35%/30%/35%比例分批回购合作公司股权。PPP合作模式使公司与业主“利益共享、风险共担、全程合作”，可有效降低项目风险，有利于后期回款。
　　市政业务支撑未来公司业绩增长
　　2013年公司市政业务收入仅为0.85亿元，而2014年公司签订市政业务订单已达到18亿元(未考虑博爱湖河涌工程)，随着项目逐步进入施工期，市政业务收入在未来几年有望大幅增长，并带动公司盈利水平进一步提升。考虑到公司已公布再融资方案，如顺利实施或将推动公司市政业务规模再上台阶。
　　估值：维持盈利预测及目标价
　　我们维持公司14-16年EPS分别为0.73/0.99/1.31元盈利预测以及19.70元目标价(基于瑞银VACM模型，WACC10%)，目前股价仍低于12.66元增发底价，继续给予“买入”评级。
　　


　　青岛海尔：“内部创业”释放企业创新力
　　研究机构：国泰君安证券股份有限公司 研究员：范杨，郭睿哲 日期：2014-05-26
　　投资要点：
　　上调2014年EPS预测至1.81元，维持21.06元目标价及“增持”评级我们下调公司期间费用率的估计，并上调2014-2015年EPS预测至1.81/2.11元(原1.62/1.89元，+12%/11%)。维持21.06元目标价，对应2014年11.6xPE。维持“增持”评级。
　　互联网思维正在进一步渗透
　　在智能化产品之外，海尔越来越强调“交互式营销”，一方面减少硬广告支出，另一方面则快速推进交互式广告。海尔希望充分利用社交媒体，通过与用户互动获得反馈，同时提升用户粘性，并进一步把用户沉淀到海尔的互动社区，从而构建一个从原材料到用户的闭环。
　　“内部创业”模式有利于产品和模式创新
　　公司支持内部员工把好想法付诸实践，以项目团队的形式开发新颖的智能化产品。这些项目由“内部创业”团队独立运营，海尔在项目早期提供“天使投资”和品牌、物料、制造和物流支撑，项目团队成员可以获得一定的股权。目前较为成功的案例包括市场所熟知的空气盒子、烤箱等。我们认为，海尔此举大大有利于在向智能化转型的过程中释放企业创新能力。
　　开放式生态圈+引领式产品，青岛海尔在智能家居中保持领先
　　智能不等于控制，重点在于交互和寻找“流量”，从而创造新的商业模式。
　　海尔在智能家居生态圈建设上较为领先，加上现在的“内部创业”模式，可望进一步释放企业创新能力，不断拓展智能新品和尝试建立互动模式。
　　我们认为，公司目前在智能家居领域仍保持较大领先优势。
　　风险：冰洗行业需求疲弱，空调销售不达预期
　　


　　亚玛顿：金麟岂是池中物，一遇风云便化龙
　　研究机构：国信证券股份有限公司 研究员：黄道立，刘宏 日期：2014-05-26
　　业绩爆发可期，首次覆盖给予“推荐”评级
　　14年公司减反玻璃产能有望达2880万方，此业务受益光伏行业复苏，业绩实现年化15%左右稳定增长无忧；2mm 超薄钢化玻璃和双玻光伏组件是公司新涉及领域，新产品使组件生产减值增效，运用领域更广，符合产业发展趋势， 随着市场认可度的提高，上述业务有望成为未来业绩爆发点。预计公司14~16年的EPS 分别0.68、1.00和1.49元/股，对应PE 分别为27.2/18.4/12.4x， 三年复合增长率有望超50%，爆发式增长可期，首次覆盖给予“推荐”评级。
　　行业龙头，受益光伏行业复苏，主业减反玻璃年化15%稳增可期
　　亚玛顿是国内首家研发和生产应用纳米材料在大面积光伏玻璃上镀制减反射膜的企业。膜产品3%左右的增透率保持行业领先，截止去年底，减反玻璃生产能达2400万方/年，预计14年达2880万方/年，是国内外减反玻璃生产规模最大的企业之一。13年中期光伏行业已逐步复苏，我们预计公司减反玻璃业务受益行业复苏未来三年实现年化15%左右稳定增长无忧。
　　新产品使组件生产减支增效，拓宽运用领域，符合产业发展趋势
　　13年公司涉足2mm 超薄钢化玻璃和双玻光伏组件领域。超薄钢化玻璃采用了物理钢化技术使产品性能更优，在量产情况下，2mm 超薄玻璃双玻组件生产耗能低，成本有望比传统组件下降约15%，同时可从减少光吸收、背板玻璃反射和增加使用面积等方面增加发电效率。此外超薄双玻组件与传统组件相比更强、更轻、更美，半钢化技术使产品可实现弯曲，拓宽产品运用范围，使产品可作为智能建材使用，而产品更加轻便将解决目前传统组件过重导致在分布式光伏领域使用困难的问题。综上，超薄双玻组件符合产业发展趋势，前景广阔。
　　新产品将成为业绩爆发点，预计未来三年业绩复合增速超50%
　　公司2mm 超薄玻璃设计产能为3600万平方米(共6条)。目前有4条已经调试完毕投产，预计14年度全部设备安装调试完成。组件产能450MW。在模型假设中，16年超薄玻璃和组件产能利用率仅需分别达30%和50%，三年业绩复合增速即超50%。据我们测算3600万方达产预计贡献利润规模近3亿元。
　　股价催化剂
　　新产品市场认同度提高，持续获得海外订单或国内获得较大规模订单。
　　


　　三安光电：行业需求旺盛，订单能见度高
　　研究机构：山西证券股份有限公司 研究员：张旭 日期：2014-05-26
　　事件追踪：
　　我们5月16日调研了上市公司，同公司总经理及证代就公司现有产能、生产情况进行了沟通。
　　事件分析：
　　LED处于行业发展的黄金时期。2012 年全球照明市场规模约1320 亿美元，LED 照明规模约120 亿美元，LED 照明的渗透率为9.1%。由于各国相继禁止白炽灯的生产和销售，我们预计LED绿色照明有望进入普及期。加之近两年LED照明价格的快速下降，LED 照明替代传统照明已经具备经济性。我们认为目前LED照明价格已达到普及临界点。
　　下游需求旺盛，公司产品满产满销。2013 年，公司LED芯片主营业务需求旺盛，公司不仅积极开满设备，而且充分发挥自身技术优势，努力提高设备的有效运转效率，进一步降低生产成本，提升公司产品的市场占有率。目前，公司下属全资子公司MOCVD设备已超130台处于满产状态，随着公司产能会进一步释放，规模效应也会得到进一步体现。
　　订单能见度高，毛利率将逐季提升。目前全行业维持高景气，订单能见度维持在3个月以上，照明增速在50%以上。此外，随着公司技术和规模的持续上升，公司芯片的成本将带来明显下滑，毛利率也将随着提升，我们认为公司毛利的逐步提升将成为趋势。
　　公司扩产进度较快，年底有新设备投入使用。面对LED旺盛的市场需求，公司决定将原计划在芜湖实施的光电产业化(二期)项目挪回厦门，并将项目总投资由40.76亿元增至100亿元。公司目前厂房建设已在实施，预计年底即将有新增20-30台设备投入使用。
　　盈利预测与投资建议：
　　盈利预测及投资建议。公司作为国内LED芯片龙头，芯片产能排名首位，近期公司同下有公司接连签下LED采购大单，也显示行业需求旺盛的趋势。我们预计，2013年公司主营业务收入将继续保持稳定增长，且产品毛利率会随着规模释放提高。考虑到公司今年旺盛的市场需求和产能进一步扩张的预期，我们上调公司的投资评级至“买入”。
　　投资风险：
　　行业竞争加剧的风险；下游需求不达预期的风险
　　


　　万科A：b转h申请获联交所通过，进入最后冲刺阶段
　　研究机构：中银国际证券有限责任公司 研究员：袁豪，田世欣 日期：2014-05-23
　　公司消息：2014 年5 月22 日，万科(000002.CH/人民币7.89；200002.CH/港币11.72， 买入) 发布B 转H 最新进展公告称，公司已于2014 年5 月21 日收到香港联交所上市委员会聆讯通过的函件，并随后万科B 股将于6 月4 日起停牌，6 月9 日至13 日为万科B 股现金选择权的申报期，如果该方案最终实施，根据前期公告，预计公司将于6月19日以H股的形式正式在香港联交所主板上市及挂牌。
　　消息点评：
　　1. 万科B 股或迎来估值回归，A、B 股间折价率也有望收窄。B 转H 如果成功实施将推动万科B 股估值的合理回归，目前B 股5.5 倍市盈率对比中国海外发展6.5 倍市盈率估值差距达17%；对于万科A 股，预计B 转H 也有望缩小万科A、B 股间的折价率，参考目前金融股(银行、保险和券商)A、H 股间平均折价6.2%，如果万科A、B 股折价率由目前18%收窄至10%可提供万科A 股26%的上涨空间。
　　2. B 转H 能否成功取决于现金选择权实施情况，目前B 股折价5%但仍有机会。如果申报行使现金选择权的股份数超过 B 股总股份数的1/3，即4.38 亿股，该方案将不予实施，B 股股东不可实施该等现金选择权，B股将继续于深交所B 股市场交易。目前虽然B 股11.72 港元的现价仍较现金选择权12.39 港元折价5%，但鉴于预计B 股估值回归的空间，对于B 股原股东(90%的境外机构投资者)而言选择不行权仍有利可图，转板仍有机会。如果现金选择权实施完毕后，公司将向深交所申请 B 股股票摘除，预计公司将于6 月19 日以H 股形式在香港联交所主板上市及挂牌交易。
　　3. 完善融资平台，增强海外融资能力。如果该方案成功实施，公司在香港将拥有一个更加正规的融资平台，至此公司也将在A 股、H 股市场同时拥有三个融资平台(其中2 个H 股)，提高公司在国际市场的知名度，更利于公司在国际市场上的资本运作。今年国内银行和非银行方面对于房地产行业的资金支持面临收紧，同时疲弱的销售以及高位的负债率都预示行业整合的到来，在这种背景下，提升海外融资能力将促使万科在未来的市场整合中优势愈加突出。
　　维持买入评级.
　　万科B 转H 方案在获得证监会和联交所的批准后，进入冲刺阶段，目前虽然B 股仍折价5%，但鉴于B 转H 后存在估值回归空间， 且B 股原股东在考虑转H 后的市场活跃度以后，更为倾向促成转板成功，因此我们认为B 转H 成功可能性较大；转板之后，公司的国际化程度和海外融资能力都将得到提升，我们维持公司2014-15 年每股收益预期分别为1.70 元和2.05 元，维持对公司A、B 股的买入评级。
　　


　　亚太科技：主业延续高增长，新业务稳步推进
　　研究机构：长城证券有限责任公司 研究员：耿诺 日期：2014-05-23
　　投资建议
　　公司是汽车铝型材龙头企业，正逐步向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域拓展。我们预计每股收益为0.47、0.60、0.70元，对应动态PE为20X、16X、14X。当前公司主业景气稳步上行，募投项目逐步释放确保业绩高增长，同时新产品领域稳步扩张，新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观，目前公司估值水平仍存在上行空间，维持“推荐”评级。
　　投资要点
　　汽车铝型材龙头，业务稳步扩张。公司是国内汽车铝挤压材龙头，目前产能9.9万吨，市场占有率30%左右，主要产品为管材、型材、棒材等。当前主业随产能释放及市场渗透率提升业绩呈现高速增长，同时产品也正积极向海水淡化、空冷、高铁航空等新型领域扩张，成为未来公司业绩持续增长的接续力量。
　　产能扩张及销售市场顺利拓展继续推动业绩高增长：今年一季度业绩继续高增长，公司营业收入和利润同比分别增长16.8%和34.82%。业绩延续高增长的主因除了产能扩张之外，在销售市场领域拓展也是重要原因。第一，产能扩张顺利。目前IPO募投项目5.7万吨产能(主要包括精密热交换铝管2万吨，制动系统用铝型材1.2万吨，可锻高强度铝镁硅合金棒材1.5万吨，耐磨高硅铝合金棒材0.3万吨，高性能无缝铝合金复合管0.7万吨)已基本释放，其中亚通科技5万吨产能将于今年底全部释放，公司产能扩张在汽车行业景气上行的大背景下可顺利被市场消化，这也是确保公司未来两年业绩延续高增长的重要推力。第二，销售市场积极拓展。公司在稳固现有客户的基础上，随着新产品积极拓展，相关销售市场也在通过各种途径同步跟进：1)非汽车行业领域的进一步拓展，如海上石油平台、海水淡化、电力行业等，新的市场开拓较为顺利；2)汽车上新品种的应用，如已开始供应汽车动力系统和车身用铝材；3)加大出口力度。公司成立的美国子公司，主要目的是为产品辐射欧美销售市场，提升公司出口占比。
　　公司盈利能力稳步提升：随着IPO募投产能逐步释放、下游需求回暖以及公司产品结构逐步升级，自2012年Q3之后公司盈利能力稳步提升。一季度公司毛利率达19.95%，同比增长3.58个百分点。目前来看，随产能扩张的完成，未来两年内公司将充分受益于管理效率提升，毛利率或将进一步提升，而新型业务方面，尽管加工费要稍高于传统汽车行业，销售接单稳定持续，但由于行业集中爆发期尚未到来(如海水淡化用铝合金管、电站空冷系统用铝合金管等需求爆发期尚未到来)，新产品的市场拓展及积累仍需时日，尚无法大幅提升公司盈利能力。
　　8万吨新项目接力推动后续业绩稳增长：募投项目亚通公司已于2013年开始大幅贡献业绩，未来产能仍有释放空间是短期内利润主要增长点，而后续接力业绩增长主要依靠公司规划的8万吨铝挤压材项目。目前总投资为12亿元的新扩建年产8万吨轻量化高性能挤压材项目已于一季度取得建筑工程施工许可证。按照投资计划项目前两年主要为基建期，第三至四年未试生产期，主要为设备的安装调试，第五年达产，即2018年后达产，项目建成后预计年销售收入25亿元人民币。
　　涉足3D打印业务，抢占市场先机：公司已公告与美国DM3D科技有限公司共同出资设立合资经营轻易建设金属增材制造技术研究及其产业化项目。亚太科技持股70%，DM3D持股30%，并规划自2015年1月起即推进3D 打印的研发、生产、销售工作。DM3D公司通过收购POM集团的DMD技术，是当前领先的能直接读取3D CAD数据，利用金属激光沉积技术生产金属部件的附加金属3D企业。而亚太科技已进入精密模具加工行业，具备稳定的市场基础，此次成立合资公司，拟从模具修复3D打印切入国内铝型材模具行业，再逐步推广3D打印技术到其他领域拓展。目前来看3D打印技术将直接有利于公司现有铝挤压材的生产对模具的需求，而中长期来看，在技术及市场基础已完全具备的前提下，公司3D打印业务的市场前景十分乐观。
　　维持“推荐”评级：我们预计公司每股收益为0.47、0.60、0.70元，对应动态PE为20X、16X、14X。当前公司主业景气稳步上行，募投项目逐步释放确保公司业绩高增长，同时新产品领域稳步扩张，新涉足的3D打印业务技术及市场前景乐观，目前估值水平仍存在上行空间，维持公司“推荐”评级。
　　风险提示：行业景气下行风险。
　　


　　奥康国际：大型专业店建设符合行业发展趋势
　　研究机构：海通证券股份有限公司 研究员：焦娟 日期：2014-05-23
　　受益于经销体系的深度认同，公司经过十几年的渠道扩张，已建立起强势的品牌号召力。
　　公司主要从事以男女鞋业为主的研发、生产、分销、零售，拥有奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人、VALLEVRDE(万利威德)等品牌；公司以加盟模式迅速崛起，近年来持续加大直营渠道的建设力度，以适应消费模式的变化对平台型终端的需求；公司清晰的品牌定位以及领先的品牌策划推广能力，使公司在同行业继续保持较高的知名度和美誉度。
　　公司管理层有打造百年品牌的长远眼光，一直对品牌形象悉心呵护，在营销方面得到了经销体系的深度认同，经销商层面对公司的归属感很强；2012年成功上市后，经销商与公司共同发展的意愿强烈，公司在品牌知名度的提升、集成大店建设的尝试、皮具业务的发展、国际品牌代理业务的探索等方面的投入，坚定了经销商与公司合作共赢的信心；公司自2012年下半年以来，帮助经销商调整终端门店，与经销体系共度难关，进一步巩固了经销体系的稳定性。
　　对鞋服品牌而言，店铺是真正决定企业命运的核心战略资源，传统连锁品牌专卖店的道路越来越窄。
　　最新数据表明，中国已超越美国，成为鞋类消费第一大国；但每年20多亿双的国内消费中，99%是自主生产，未来十年，产能过剩、消费需求个性化，将导致国内鞋类零售行业竞争更加激烈。
　　国内消费者对鞋“量”需求增长的背后，更有“质”的变化，消费需求变得更加多元化、个性化与明显的阶级化，同时对于购物环境提出了专业化、便利化、舒适化、娱乐化等综合要求，传统连锁品牌专卖店的道路越来越狭窄。
　　单店客流量难以提升：在传统专卖店模式下，品牌商习惯在同一购物场所开设多家品牌专卖店，以规模取胜，但同一购物场所的客流是一定的，有效客流量应剔除重复进店人次，多店之间绝大部分客流有重叠。
　　产品、价格同质化：消费需求趋向休闲化后，男士休闲鞋需求量激增，各大品牌均对休闲类鞋款加大投入，产品在相似的设计方向下趋于同质化。为扩大男士休闲鞋份额，品牌商也开始快速拉长产品线，将零售价拉长在300元-1500元之间，后以打折促销的方式，在500元左右实现商品成交。无论拉长产品线，还是扩大价格线，企业都没有以“满足差异化细分市场需求”作为目的，而是粗放的增加品牌、输出更多款式。
　　大型专业店是趋势，同时满足了品牌商差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力的需求。
　　大型专业店在店铺规模、卖场形象、商品选择上明显胜出，更重要的是，其单店产能、成本控制、管理成本、管理深度等，比以规模取胜的连锁品牌专卖店更为突出，也符合未来零售业态的竞争法则。多品牌专业店有两种形式：
　　多行业品牌拓展，即一牌多品的跨行业大型店，如耐克的产品线由运动鞋到运动服饰，再到运动配件与运动器材；在做强原有品牌的同时，利用已有品牌知名度打破行业壁垒，进入皮具、服装等市场，共享消费群。
　　多品牌市场拓展，即一品多牌专业店，精耕细作；多品牌定位于追求同类产品不同品牌之间的差异，包括功能、包装、宣传等，形成每个品牌的鲜明个性。在终端激烈的竞争中，只有将不同品牌定位在差异较大的细分市场，每个品牌有自己的发展空间，市场才不会重叠。
　　模式变革不是品牌或营销某一细节上的变化，大型专业店不是简单的扩大店铺面积、装修豪华、更多的商标鞋款，任何模式的变革都涉及企业上上下下诸多方面的变动，一品多牌的专业店模式需要合理的企业运营管理体系来支撑，只有这样，由简易分公司管理体制导致的多品牌间的资源浪费与信息屏蔽现象才能被破除，真正做到精细化管理、专业化运营，同时达到差异化品牌竞争、高效市场战略布局、单店销售爆发力等效果。
　　2013年公司终端销售受到多重因素的冲击，公司的应对策略为战略性投入大型专业店。公司以国际店、名品店的形式升级终端渠道模式，符合行业发展趋势。
　　消费的持续低迷、购物中心及电子商务的强势分流，致使终端品牌销售受到直接冲击，尤其是康龙、红火鸟，公司传统的街边专卖店由于陈列面积小、产品组合单一、形象升级速度慢，面临优化调整的压力，公司的应对策略是走大型专业店模式，以国际店、名品馆等方式升级终端渠道；公司发展历史上多次以创新性的营销方式，不断提升品牌形象，2013年初公司再次创新营销模式，第一家“奥康国际馆”在温州五马街正式开业。
　　国际馆在品牌配置、产品陈列、服务模式等方面都进行了整合与升级，为消费者提供更加时尚、更具体验感的购物环境；国际馆将多个品牌集成在一个馆内，满足消费者一站式购物体验，除自有品牌奥康、康龙、红火鸟、美丽佳人、VALLEVRDE(万利威德)等之外，还引进了知名的国际品牌如MARTINELli(玛蒂娜丽)等多个来自西班牙、意大利、英国等国家的国际品牌入驻，以满足不同层次消费群体的多样化需求。
　　国际馆一方面能实现多品牌的相互带动作用，以主品牌奥康的影响力来提升子品牌与代理品牌的知名度与销售规模，提升奥康在消费者心中的品牌影响力，另一方面对周边区域形成辐射作用，提高整个区域的销售业绩。此外，国际馆的商业模式能有效降低单位面积租金成本，提升公司盈利能力。
　　盈利预测与投资建议。我们认为公司对大型专业店的投入符合未来的发展趋势，从商业角度来看，公司长期性的战略投入可能会带来短期内的费用率提升，大型专业店需要较长时间的培育才能带来明显的竞争优势，进而带动终端收入的明显提升；站在目前的时点上，我们认为龙头品牌的转型有如逆水行舟，不进则退，公司目前的资金、稳健的管理层的优势能为转型成功提供一定的保障，但战略性投入的效果需要一段时间来验证；我们预计公司2014-2016年分别实现净利润增速9%、19%、15%，对应EPS分别为0.746元、0.879元、1.002元(不考虑近期定增的股本稀释)，参考女鞋龙头百丽自2007年以来的估值水平(2007年来的平均市盈率约为24倍)，我们认为给予公司2014年20倍的估值水平相对合理，对应目标价15元，维持增持评级。
　　主要不确定因素：终端需求持续恶化、新品牌建设不达预期、大店建设不达预期。