信质电机:不仅仅是进入Tesla产业链
　　信质电机002664机械行业
　　事项:信质电机公告:公司以每股新台币72元收购台湾富田电机479万股股份,占总股本19.96%。
　　评论:
　　如合作成功公司将正式进入Tesla产业链
　　富田电机目前是美国Tesla公司唯一的电机供应商,如能合作成功公司将正式进入美国Tesla纯电动汽车产业链:2013年富田电机共向美国Tesla销售2.6万台电机,主要为MODELS车型。2014年至目前为止,美国Tesla已向富田电机下订单采购4.2万台电机;双方达成战略合作,在公司所生产产品品质达到富田电机(包括中国大陆业务合作公司或上海鑫永电机)要求,且生产成本低于富田电机原先配合厂商时,富田电机同意优先购买公司所生产之电机(包括美国Tesla电机)定转子。
　　此次合作将成为公司布局新能源汽车产业链的重要举措
　　富田电机是台湾纯电动汽车电机及控制系统的领导者之一。此次合作将进一步提升公司电机定转子技术从传统汽车到环保新能源电动汽车的产业升级。
　　根据协议,富田电机同意公司增资“中国大陆业务合作公司”(中国大陆业务合作公司指的是未来富田电机于中国大陆地区从事电动车业务以及在中国大陆地区与美国Tesla从事业务合作的公司,目前暂订为上海鑫永电机科技有限公司),以合作开拓中国大陆地区电动车电机市场。
　　收购价格对应13年静态PE仅15.7倍,较为合理
　　富田电机2013年度总资产为新台币6.5亿元,净资产为新台币5.5亿元,实现营业收入为新台币9.1亿元,净利润为新台币1.1亿元(未经审计)。公司以每股新台币72元收购台湾富田电机479万股股份,占总股本19.96%,照此测算,收购静态PE为15.7倍。
　　公司增长点层出不穷,维持“推荐”评级
　　未来几年,公司将借助于博世、电梯、家电和新能源汽车的逐步放量实现阶梯状增长模式,我们预计公司2014/2015/2016年营业收入分别为17.13/22.43/27.52亿元,同比增长/29.2%/30.9%/22.7%,净利润分别为1.90/2.47/3.08亿元,同比增长31.6%/30.2%/24.9%,每股收益分别为1.42/1.85/2.31元,维持“推荐”评级。（国信证券　杨敬梅　张弢）

　　宇通客车:提升盈利能力,减少关联交易
　　宇通客车600066汽车和汽车零部件行业
　　事项:
　　公司发布公告:拟分别向宇通集团、猛狮客车发行股份和支付现金收购其持有的郑州精益达汽车零部件有限公司股权比例,购买宇通集团和猛狮客车分别持有的精益达71.84%股权、28.16%股权(合计为100%股权),其中以发行股份方式购买精益达85%股权,以支付现金方式购买精益达15%股权。
　　精益达截至2014年4月30日全部股东权益的预估值为42.60亿元。本次交易发行股票价格为16.08元/股,拟发行22518.66万股收购85%标的资产,并支付63900万元收购15%标的资产。
　　平安观点:
　　减少关联交易,提升整体盈利能力。精益达的主营业务为汽车零部件的生产与销售,主要产品为车桥、悬架、线束、吸塑件、舱门。科林空调(精益达控股子公司)的主要业务为汽车空调器及相关零部件的研发、生产和销售。两者为宇通客车提供高质量的客车车桥、悬架、空调、线束等部件,为宇通客车获取较大的市场竞争优势及取得高于行业盈利能力做出了较大贡献。2013年精益达实现销售收入32亿元,净利润4.9亿元,净利率高达15%左右,远高于宇通客车8%左右的净利率。收购精益达后,宇通客车将减少与宇通集团的关联交易,并将继续提升其盈利能力,净利润有望达到9%-10%,远高于行业竞争对手。
　　收购后,有望增厚公司每股收益。根据我们预测收购前2014年宇通客车归属于母公司的净利润有望实现21.2亿元,每股收益约为1.66元。按照2014年精益达业绩增长11%进行计算,其归属于母公司净利润约为5.1亿元,收购后宇通客车净利润有望达到26.3亿元,每股收益约为1.75元,每股收益增厚0.09元(+6%)。后期宇通集团还将出精益达业绩承诺,增厚宇通客车业绩确定性大。
　　新能源客车产品竞争力强,并陆续推出新品占领市场。新能源汽车推广新政实施后,宇通客车在新能源客车领域竞争进一步加强,市场占有率继续提升,已占市场60%左右的份额。2014年北京车展公司还继续推出了新能源客车新品,其中以E7为代表的纯电动客车比较受市场欢迎。公司E7是7米级纯电动客车,扣除国家补贴后价格约为30万元,与同等长度的传统客车相比差价较小,预计年内有较大的销量。
　　公司新能源客车在节油率、可靠性、轻量化上在国内均处于领先水平,新能源客车销量增长将助公司市占率进一步提升。
　　盈利预测及投资评级。暂不考虑零部件资产注入,我们预计2014-2015年EPS分别为1.66元和1.93元。考虑到新能源客车推广将加快,宇通客车在混合动力客车技术上领先,经营管理能力较强,我们维持“强烈推荐”投资评级,合理股价23元。
　　风险提示:1)原材料成本、人工成本上升影响公司毛利率水平;2)国家行业政策和法规、补贴政策的调整。（平安证券　彭勇　余兵　王德安）



 

　　欧亚集团:充足的防御性+潜在高成长,价值显著低估,有投资吸引力
　　欧亚集团600697批发和零售贸易
　　推荐逻辑:
　　区域优且控制力强:中西部、东北区域受经济下行和电商影响较小,公司是吉林省区域零售龙头;成长性优:外延扩张持续,1-5年店龄占比30%;以弱胜强、低成本自有物业扩张,2012-13年资本开支较11年回落,14- 16年净利润CAGR在24%左右。
　　治理和激励结构优化:14年是激励基金方案末年,关注业绩释放动力;高管累计增持1.7%股份,均价20.23元;各项估值指标处于行业低位,从二级市场和产业资本角度,均具有较高的投资吸引力经营区域为长春和吉林省其他二、三线城市及低成本(股权收购)进入的沈阳、济南、郑州等城市,受宏观经济波动及电商影响小,在省内具有垄断性及品牌效应;拥有15家百货门店共150万平米自有物业(权益自有物业112万平米)及约30家超市门店,另有储备项目约10个;成长门店(3-5年)和次新门店(1-3年)面积占比30%;储备项目丰富,100%自有物业且投入成本低。
　　盈利预测和投资建议
　　预计公司2014-2016年净利润各为3.02亿元、3.73亿元和4.64亿元,同比增长23.07%、23.69%和24.25%,合EPS为1.90元、2.35元和2.92元;其中商业及租赁业务2014-2016年净利润各为2.89亿元、3.6亿元和4.51亿元,同比增长29.63%、24.77%和25.14%;地产业务2014-2016年净利润均为1320万元,合EPS0.08元。
　　维持28元的12个月目标价(对应14年PE主业15倍、地产8倍)和“买入”的投资评级。
　　不确定因素
　　东北地区经济波动风险;外延扩张(尤其是外地扩张项目)的培育期问题（海通证券　汪立亭　李宏科）



 

　　金字火腿调研快报:电商渠道快速增长、低价原料采购加码
　　金字火腿002515食品饮料行业
　　关注1:公司战略--坚持发展高端肉类食品
　　肉类产品是一个大市场,公司定位还是在做高端肉制品:传统火腿稳步发展、巴玛火腿重点发展、特色肉制品也是重要发展。传统火腿公司已经是龙头,未来会去整合,可能2-3年传统火腿行业整合。特色肉制品主要是香肠、腊肉、五香牛肉等,主要是因为在电商渠道中这些产品走量最大,并且相比火腿没有明显淡旺季。公司在上海收购一个工厂,未来会考虑把营销中心设置在上海。
　　关注2:巴玛火腿遭遇困难但仍然是重点产品
　　巴玛火腿是公司准备了12年产品,推广也有3年,去年下滑受三公消费影响,酒店渠道下降。巴玛火腿是世界上认可的食品,中国市场迟早会发展起来,并且巴玛火腿是可以走向大众。巴玛产品的推广还主要是推广文化,推广巴玛火腿美食文化,借助了一些红酒圈子、浙商圈子去推广,巴玛的运作思路从经营产品到经营用户转变。
　　关注3:传统火腿未来看点在行业整合
　　2004年,全国火腿行业公司大约有100家,2010年火腿行业开始走下坡路,目前全国火腿生产公司也只有50-60家,实际能开工生产的40家左右。公司的火腿市场份额已经接近40%。预计2014年、2015年可能是火腿行业最差的阶段,未来行业内厂商数量可能会下降到10家左右,2016年后行业格局会发生重大转变。未来2-3年将会是行业并购的好时机。关注4:渠道转型中,电商渠道快速增长三公消费对酒店渠道的销售影响显著,2013年公司酒店渠道销售占比12%,2014年一季度酒店渠道销售占比已经下降到4.85%。但酒店渠道公司还是会坚持做下去,今年会针对酒店渠道需求开发一些半成品。从大的方面看,火腿传统的消费多是礼品消费,现在要往家庭消费端引导,商超终端是最主要的渠道。公司还扩展了直供餐饮渠道,上海有一家米线连锁餐饮公司是公司客户,以前的订货量是70-80公斤,现在订货量是400-500公斤,虽然订货量还不是很大但餐饮渠道的价格比较贵,能达到150元/公斤,餐饮直供渠道的盈利水平也不错。
　　电商渠道2011年11月开始运作,当时就2-3个人的团队,2012年才开始建团队,现在的团队有16个人。公司的电商还是依托第三方来运作,通过第三方平台的收入占比在80%以上,主要是天猫、京东、1号店等,但B2C、B2B和C2C的模式都有,全网来看网上销售店已经有20多个。
　　考虑现在移动电商增长很快,2012年通过移动平台销售的占比8%,2013年移动平台销售占比到20%。公司也会重点在移动电商布局,在天猫、京东等电商的移动平台推广。下一步要利用微信、微薄社会化媒体做营销。2012年电商渠道销售额1000万,2013电商渠道销售额2000万,2014年前4个月电商渠道销售额超过800万,2014年的销售目标还是翻倍。公司电商渠道的模式还是产品销售,2011年开始电商渠道一直都是盈利的,盈利总额不高,扣除所有费用后,净利率水平在12%-15%。
　　关注:5:猪价低谷增加原料储备带来未来业绩增长弹性
　　目前公司库存火腿约110万条,存货市值约2个多亿。2014年公司原先并没有计划大量储藏原材料,但一季度猪价下跌到历史低位,公司正在加大原料储备,全年计划采购原料腿110万条,目前已经采购40万条原料腿。2015年猪价同比幅上升是大概率事件,传统火腿有10个月的生产周期,低价原料带来的盈利增长将在2015年体现。
　　公司冷链业务2013年7月开始运营,一期冷库储藏能力6万吨,二期建设完成后会达到10万吨。公司建设冷库的最初目的是为了公司自用,目前火腿产能并没有完全释放,冷库业务也对外经营。今年猪价便宜,冷库的储备冻肉功能也得到发挥。近期公司向双汇采购了两批猪肉合计2300吨,有了冷库就可以做平滑成本的工作。
　　具体看冷藏业务分三块:1)交易;2)储存出租;3)自用。交易主要是招经营户入场,2014年招商情况比2013年好很多,库存也增长很多。对外纯储存业务对外知名度在逐步提高,2014年量是2013年的2-3倍。目前冷库6万吨的产能利用率达到75%,但定价相比上海冷藏库价格要低一些,要给市场一个逐步认识的过程。冷库现在已经取得国家猪肉收储库资格,还没有冻猪肉储备指标,国家收储冻猪肉会有一定财政贴息。近期冷库也取得了进口商品的备案库资格,将被海关指定为进口冷冻制品的存放库。
　　结论:
　　公司目前正在调整渠道结构,加大商超渠道和电商渠道扩展,冷库业务增长较快,盈利水平较低业绩贡献不充分。2014年是猪价小年,公司适时加大了原料采购力度,2015年将享受低价成本带来盈利弹性。我们预计公司2014年-2016年的营业收入分别为2.28亿元、2.69亿元和3.16亿元,归属于上市公司股东净利润分别为2272万元、3504万元和4680万元,假设定增2014年内可以完成,全面摊薄后的每股收益分别为0.12元、0.18元和0.24元,对应PE分别为150X、97X、73X。考虑公司主业有望在2015年出现业绩拐点,首次关注给予“推荐”评级。（东兴证券　焦凯　徐昊）



 

　　洋河股份:行业调整期苦练内功等待复苏,维持买入
　　洋河股份002304食品饮料行业
　　最新事件.
　　我们参加了洋河股份5月20日召开的投资者交流会。会议要点如下:潜在影响.
　　(1)行业前景。管理层预测行业短期内矫枉过正,仍将疲弱,需要2-3年的调整。我们认为公司通过2013年提高盈利的探索已逐步认清了行业趋势和发展的本质,应有利于制定正确的战略应对行业调整,并在未来的行业复苏当中抢占先机。
　　(2)价格策略稳定。公司表示不会采取类似于五粮液的简单降价策略,因其具有双刃剑作用,短期可能有利于销售,但长期可能伤害品牌价值。公司将坚持产品品牌化策略,每种产品和品牌都有特定的消费对象和不同的打法。
　　(3)品类平台化战略。一方面,公司积极备战中档酒市场潜在机遇。另一方面,公司在白酒渠道商导入葡萄酒产品,我们预计今年的葡萄酒销售收入将从2013年的人民币2.4亿元翻倍增长。
　　(4)运营互联网化。公司提出用互联网思维改造运营管理的战略,成立了互联网中心,功能包括电商运营、数字营销、信息化流程改造等。
　　估值.
　　我们认为,公司所采取的稳定高端价格,发展中档产品,品类平台化,运营互联网化的战略组合有助于公司尽快走出低谷,并在未来的行业复苏中获得发展先机。我们维持买入评级和基于PEG的12个月目标价格人民币65.71元不变。
　　主要风险.
　　对三公消费的控制更为严格。（高盛高华证券　廖绪发　刘智景　方竹静）



 

　　中国国旅:网上免税叠加海棠湾项目开业,打开成长新空间
　　中国国旅601888社会服务业（旅游饭店和休闲）
　　维持增持评级。年初以来因离岛免税政策年内调整预期减弱,市场担忧成长性,股价回调10%。我们认为:①公司免税经营实力突出,年初以来通过品类调整已实现内生较快增长;②海棠湾项目增加高端商品,改善购物环境,可提升渗透率及客单价;且年内网上免税推出概率大,有望助力项目开业并贡献业绩增量。③不计网上免税,预计内生外延仍可保障未来三年净利复合增速约20%。维持2014-15年EPS1.66/1.96元,目标价46元,对应2014年EPS28xPE。
　　2014年以来在现有政策下离岛免税销售额增速超市场预期,经营实力突出,内生增长强劲。①预计2014年Q1大东海店销售额同增20%~25%,五一期间销售额同增22%,均保持较快增速。②品类调整带动客单价提升是主因,预计仍有挖潜空间,亦证明公司经营实力。
　　产品品类、购物环境是离岛免税发展瓶颈,海棠湾项目破解瓶颈前景看好,网上免税店年内可期,外延增长空间大。①与离岛免税购物限额、限量相比,大东海店高端商品缺乏、购物环境拥挤是当前制约离岛免税发展的更重要因素,致离岛免税整体客单价和渗透率远低韩国。②海棠湾项目解决两大痛点以提升客单价和渗透率,未来三年销售额复合增速30%,推动外延增长。③在海南省政府积极推动下,预计年内网上免税推出概率大,若渗透率提1个百分点,可增7万消费者(+7%),推动整体净利+4%,EPS+0.06元,有望贡献业绩增量。
　　催化剂:大东海店继续快速增长、海棠湾项目及网上免税店正式推出
　　风险提示:经济增速放缓、突发因素影响旅游、海棠湾项目低于预期