獐子岛:海洋食品领导企业之转型三部曲
　　獐子岛002069农林牧渔类行业
　　投资要点
　　拥有近390万亩海洋牧场是獐子岛得天独厚的养殖水域资源优势,然而,海域扩张导致优势资源被稀释,核心产品虾夷扇贝亩产下降、对外投资的粗放经营等等因素,共同导致獐子岛近两年业绩大幅下滑,短期盈利不尽人意与中长期核心优势不匹配,牵引着我们站在更高角度、以客观的数据和历史的视角,来重新审视和评估公司战略转型将对短、中、长期业绩增长的动态影响。
　　我们提请投资者注意,2013年年报中,公司明确提出了由“海洋食材”向“海洋食品”的经营战略调整,4月份公司与京东签订战略合作协议打造獐子岛O2O平台,成为公司向海洋食品转型的重要标志性事件。纵观獐子岛发展轨迹,我们可以清晰地解读出獐子岛的转型三部曲:(1)由海洋牧场传统的粗放生产向精细化供应链转型;(2)借助京东电商和O2O,大流通时代来临;(3)产品品类研发及终端品牌转型。
　　首先,公司海洋牧场规划完成、管理信息逐步完善,标志着公司对海域资源管理正由粗放走向精细,未来公司虾夷扇贝单产的稳定性将大幅提升。我们预计2014年开始扇贝单产将逐步提升,预计2014-2016年单产分别为50、65、75公斤/亩,亩产提升的主要原因在于:(1)自育苗种比例由2010年的20%提升至2013年的60%;(2)4年养殖周期海域逐步提升,2013-2016年分别为12.5%、33%、57%和62%。(3)2014-2016年将首次捕捞海域面积占比分别下降至46.7%、42.8%和37.5%。根据我们测算,公司虾夷单产没提升10公斤/亩,可增厚EPS在0.20元左右。
　　其次,继取消“大双赢”模式后,与京东合作O2O模式成为公司销售渠道的再次重大变革。獐子岛与京东合作受益之处:(1)新增线上渠道,保证公司虾夷扇贝单产提升后,产能去化更便捷,价格盈利更有保障;(2)以京东电商渠道为背书,獐子岛生鲜活品的市场销售和品牌认知度有望激增;(3)借助OTO,公司其他加工品通过电商渠道和线下渠道相互呼应,打造更多广阔的大流通通路,形成大数据,以此顺利实施公司向海洋食品终端领导品牌的转型战略。
　　第三,獐子岛产品新品类的开发以及品牌积淀的厚积薄发,将成为转型纵深拓展的基石。2013年海参“参旅”以及“粉丝扇贝”的成功推广只是起步,未来公司仍将加速品类开发,以满足消费者便利的消费需求;并且通过O2O模式、生态观光游以及与大型酒店连锁企业合作等多种手段打造公司“高端、高品质”品牌形象,拓展个人消费渠道。我们认为,公司产品新品类的开发、电商渠道拓展和品牌积淀将成为公司向海洋食品领导企业转型的重要基石,同时也为公司长期增长提供更为广阔的空间。
　　公司单产回升带来业绩大幅上涨,同时公司O2O销售渠道建立以及向海洋食品企业转型对业绩形成的正向拉动都将成为公司未来潜在的股价催化剂。
　　我们预计2014年下半年开始,随着单产向均值回归,公司市值也将逐步向所拥有的海域资源重估价值回归,由此带来公司股价的绝对收益机会。
　　预计2014-2016年獐子岛销售额分别为28.24、33.45、37.39亿元,同比增长7.74%、18.48%、11.76%,实现归属于母公司净利润1.58/5.04/7.37亿元,同比增长63.5%、218.2%、46.2%。2014-2016年EPS分别为0.22、0.71、1.04元,将评级由“增持”上调至“买入”,目标价21.3元,对应2015X30PE。
　　风险提示:天气、海水污染、自然灾害等风险;公司虾夷扇贝单产恢复较为缓慢;宏观经济周期下滑及反腐败、打击“三公”消费或将影响海珍品需求,供求关系及价格可能低于预期。（齐鲁证券　谢刚　张俊宇）

　　石基信息:直连业务引爆点临近,大旅游消费平台潜力巨大
　　石基信息002153计算机行业
　　事项:
　　石基信息在原有酒店信息管理系统业务基础上,积极拓展餐饮、零售等领域,形成大旅游消费行业的战略布局;直连技术的战略定位日趋重要,公司以此为核心竞争力,在互联网巨头的O2O生态系统占据独特的战略地位。公司和阿里签署的战略合作协议,在淘宝旅行、淘点点、支付等领域开展深入合作,直连业务的放量增长拐点将加速到来。
　　评论:
　　酒店、餐饮领域多级市场的领先优势明显,直连技术打通业务上下游通道,大旅游消费行业的平台价值巨大
　　公司在高端酒店信息系统业务稳步发展的同时,通过积极并购,不断拓展中低端酒店市场,积极进军餐饮业、娱乐消费、支付等信息管理系统领域,逐步形成了大旅游消费行业的服务平台战略;通过直连技术,建立流量进入商户内部的高效通道,在O2O闭环生态系统中占据独特的战略地位。
　　司在酒店信息管理系统行业占据绝对领导地位:(1)高端酒店信息管理系统的市场中,公司积累了近1000家客户,市场占有率超过90%,基本没有竞争对手。(2)中端酒店信息管理系统的市场中,子公司西软签约公司达5000家,在华东地区星级酒店市场占有率超过50%,全国星级酒店市场占有率超过35%,全国星级酒店市场占有率第一。(3)公司利用在酒店行业的绝对优势,向业务上下游拓展,建立预定、支付、采购等直连通道。“畅联”一方面有利于各类酒店实时发布和更新房价、房态,加快订单处理流程,降低酒店管理运营成本;另一方面也有利于各类分销渠道商实现实时库存、实时预定,优化产品体验,增强大规模分销流量的承载能力。“畅联”好比基础软件领域的“中间件”技术,解决了酒店和分销商之间的异构问题,使双方互联互通、增加了双方的灵活性和适用范围,其战略意义非常重大
　　餐饮信息化行业高度分散,公司的战略思路和酒店类似,重点发展高端市场,同时向中低端市场拓展;(1)Infrasys子公司专注高档餐厅和会所的餐饮管理系统,香港、新加坡的高档餐饮市场占有率超过60%,积累超过4000家高端客户;(2)正品贵德子公司在中餐连锁市场中占据优势地位,客户数量超过6000家,国内中餐连锁前100强中20强是其客户;(3)思讯软件子公司在中低端餐饮、休闲娱乐行业的软件市场处于领先地位,累计商户超过30万家。公司在餐饮行业的直连思路和酒店业类似,通过直连技术对接点餐系统和餐厅内部系统,提高餐厅点菜、传菜效率,极大降低了餐饮运营的人员成本。
　　支付业务仍然体现了直连的思想,酒店银行卡收单一体化业务(PGS)对接不同酒店和各大银行系统,极大改善了结算、收银的效率;子公司南京银石稳步发展,承载的交易额快速提升,对公司整体战略贡献愈加重要。
　　2014年3月28日,公司和阿里巴巴签署了战略合作协议:(1)开展和淘宝旅行的系统对接:石基信息打通PMS和淘宝旅行管理系统,畅联提供直连技术支持,子公司西软联合淘宝客栈开拓中小酒店市场;(2)开展和淘点点系统的对接,打通商户餐饮系统和淘点点系统。(3)开展和支付宝产品渠道的合作,支付业务集成支付宝接口。此次战略合作阿里巴巴充分认可石基信息在线下酒店、餐饮信息化市场的领先地位、“畅联”的技术优势、对接O2O线上和线下的通道地位。
　　OTA厂商酒店预定大打价格战,净利严重下滑谋求转型,凸显“畅联”战略价值
　　OTA厂商酒店业务价格战由来已久,不论是PC端还是移动端,都采取以价换量的手段,冲击间夜量市场占有率。2013年随着美团等团购厂商的加入,OTA价格战愈发激烈,返现返券、团购低价等促销手段加速了市场份额的瓜分,“开源”成本逐渐高企,每间夜佣金下滑,地面推广团队人员大幅增加,销售费用大幅增加,净利润下降明显。艺龙专注于酒店预订业务,酒店相关营收占整体营收80%;在2013Q4之前,艺龙一直作为携程最有力的挑战者,间夜数对比携程一度逼近70%;但在2013Q4艺龙间夜数增长大幅下滑,逐渐拉大和携程的差距,存在几方面的原因:(1)从百度、去哪儿获取的流量大幅减少(2)团购业务受美团、去哪儿的强力竞争,以及携程在团购酒店的激进式推广策略(3)自掏腰包进行价格大战,成本不菲,价格持久战导致营运资金紧张。
　　从长远来看,OTA厂商比拼地推团购、返现优惠的促销不可持续,OTA厂商需要探索摆脱价格战的破解之道,差异化服务就是一个重要方向。艺龙2014Q1宣布战略投资北京住哲信息技术有限公司,联合推出面向中小酒店终身免费的酒店管理系统PMS,并且实现直连,做到7。
　　24小时服务,实时同步酒店库存、价格、预定等交易信息,大幅降低酒店管理成本,优化了房客的入住体验。这是艺龙在经历OTA价格白刃战之后,被倒逼谋求新业务方向的举措。但是国内40万家中小酒店的酒店管理系统市场中,住哲面临淘宝客栈的强力竞争,目前从覆盖的酒店数量来看,住哲远不是淘宝客栈的对手;而高端酒店客户更换PMS/CRS系统的成本高昂,中小酒店的免费策略很难在高端市场奏效。
　　因此,OTA未来将会逐渐理性对待价格战,直连技术的广泛应用将成为趋势,不仅避免低效的推广方式和高昂的人力成本,还可以扩大渠道商的分销流量和实时处理效率,真正把改善用户体验做到实处,净化产业竞争环境,达到多赢的局面。以此看出,直连技术在未来OTA转型、酒店管理系统中具有重大战略价值,石基信息在直连领域沉淀的技术积累和运营经验,将在未来市场竞争中占据优势地位。
　　公司和淘宝旅行战略合作进展迅速,后付的酒店消费模式颠覆传统消费习惯,畅联业务引爆点临近今年5月,金陵酒店和淘宝旅行签署战略合作协议,通过技术平台对接,构建完全闭环的住店消费体验,开启了酒店消费“后付”模式的时代。房客可以在酒店享受进店时免收预付款、无押金、无担保,离店时由淘宝旅行通过支付宝直接代收代付房费;客人无需排队等候结账,极大简化了消费流程。“后付”模式的核心就是直连技术,后付模式一方面给客户带来颠覆性的住店体验:客户从淘宝旅行下达订单,通过直连技术对接酒店PMS系统,退房通过手机完成,支付宝结账,无需到酒店前台等待,将用户端的消费流自动转化为酒店内部信息流,是一个完全闭环的过程;另一方面给酒店带来极大的效率提升,减少了人力成本开支,为规模化扩张创造了有利条件。
　　石基信息和淘宝旅行开展了多层次的合作:(1)子公司西软联合淘旅推出面向中小客栈的信息管理系统,通过畅联技术,打通淘宝旅行店铺后台系统,提高中小客栈的信息化水平和电子商务能力,目前已经有近千家客栈通过畅联产生订单,未来淘宝可能通过免费+补贴的方式,快速开拓中小酒店的市场。(2)石基将PMS和淘宝旅行管理系统打通,畅联为双方系统对接提供技术支持,实现PMS和淘旅管理系统的数据直连,目前已经在部分星级酒店的天猫旗舰店成功应用。(3)石基支付平台对接支付宝相关产品的接口,开展支付宝产品的渠道合作。淘宝强大的线上流量优势和石基畅联技术平台相结合,将大幅增加淘旅自身规模扩张的实时处理能力。
　　从淘旅酒店业务的发展来看,2013年双十一当天,淘旅的间夜数达到9万间,超过艺龙2013Q4的日平均间夜数7万间夜/天,逼近携程2013Q4的日平均间夜数12万间夜/天,保守估计淘旅在2014年达成的总间夜数为1500万~2000万之间,进一步加强淘旅在OTA渠道的市场份额。考虑到淘旅“后付”创新消费模式的推广、畅联在直连业务的主导地位,将直接刺激畅联间夜数快速放量增长,进一步加强畅联的直连通道地位和市场营销价值。
　　互联网改造餐厅经营理念,直连技术颠覆传统餐饮O2O模式
　　互联网餐厅近几年经历了三个发展阶段:(1)互联网作为餐厅的宣传媒介,这个阶段完成了餐厅信息上网的过程,满足了消费者了解、查找餐厅的需求,诞生了大众点评、口碑网等本地生活网站;(2)互联网作为餐厅的促销通路,这个阶段完成了餐厅消费订单上网的过程,满足了餐厅网上营销的需求,同时给消费者创造了低价折扣的实惠,诞生了美团等团购网站;(3)互联网深入到餐厅的日常经营,是近两年来陆续涌现的创新模式。传统的小餐厅经营因为资金限制采用纯手工方式点餐、传菜、结账,规模稍大的餐厅购臵相应的餐厅管理软件,但经营流程限制在一个封闭系统;餐厅经营环节和互联网上的用户消费流程处于隔离状态。目前互联网深入餐厅经营主要通过电子化餐单、在线选座、自助点菜、手机支付等方式将交互流程全部在线完成,不需要服务人员参与。相比传统方式下,餐厅需要定期更新纸质菜单,每个服务员等候一桌客人点菜浪费10分钟,录入点菜信息浪费5分钟,买单结账浪费5分钟;互联网餐厅经营如果每桌节省下来这20分钟时间,翻台率能够提升约30%,不仅提升了餐厅的运营效率而且还节省了服务人员的开支,可谓一举多得。
　　淘点点是互联网改造餐厅经营的优秀平台级应用,推出了面向消费者和面向商户两个系列的产品,(1)用户端APP,目前包括外卖和点餐两大业务,用户可以在手机上查看附近的外卖、餐厅,手机自助选店点菜,自助选座,到店扫码下单,消费评价;(2)商户端APP“点点掌柜”,帮助商家打造手机餐厅,免费发布菜品,随时随地接单,提升餐厅运营效率,减少人工成本。新开业的小餐馆可以节省购臵传统餐饮POS系统的开支,只需在点点掌柜web后台或者APP管理好菜品、价格,通过支付宝收款,和开淘宝店本质上完全一样。而具有一定规模的餐厅内部自有的餐厅管理系统,和淘点点对接,就需要石基信息的直连技术,将餐厅内部菜品转换成淘点点标准的“SKU”,实现餐厅电商化。传统餐饮O2O模式以团购为典型代表,从团购用户消费看,到店后团购的菜品订单需要通过人工方式确认才能转化成餐厅内部订单,从餐厅营销需求看,餐厅推广菜品需要通过团购地推团队手动录入实现网络化,双方流程费时费力,需要投入相当的人力。而淘点点利用石基信息的直连技术实现餐厅菜品“SKU标准化”,极大提升了餐厅内部经营的效率,很自然的实现了餐厅的电商化运营,石基信息的直连技术在淘点点的O2O战略中具有至关重要的地位。目前,子公司Infrasys、正品贵德、思迅软件已经完成和淘点点的技术对接,未来在产品体验上将会有更多的创新。
　　直连技术助力公司实现大旅游消费的服务平台战略,估值提升空间大,维持“推荐”评级
　　石基信息正在迈向大旅游消费行业的服务平台之路,畅联技术作为连接产业上下游的通道,“核心中间件”的战略价值愈发重要,在未来OTA/酒店销售渠道的转型、餐饮消费O2O的直连战略中占据主导地位。随着石基信息和阿里巴巴、微信的深度合作,“后付”酒店消费产品、淘点点的点餐系统、微信点餐等创新产品,有望为公司拓展新的业务增长点,进一步强化石基信息的大旅游消费的平台地位和市场营销价值。预计公司14-16年EPS为1.5/2.1/2.86元,分别增长29%/39%/36%,对应当前股价P/E为31/22/16倍。公司当前估值有较强安全边际,给予“推荐”评级,6个月合理估值60元,对应14/15年40/28倍P/E。（国信证券　高耀华）



 

　　海信科龙:盈利能力有望持续改善
　　海信科龙000921家用电器行业
　　2014年空调表现良好,同比增30%
　　今年一季度,空调销售情况良好,完成年初计划,收入同比增长30%;冰箱受行业影响,略低于年初计划,实现个位数增长。4月份来看,空调依然保持前期的良好增长,冰箱基本与去年持平。中怡康数据显示,14年一季度按销量,公司空调市场份额为8%、排名第四,冰箱市场份额为18%、排名第二。
　　产品线丰富,品质提升
　　13年,公司推出海信博纳(Bauna)系列冰箱、苹果派A8-89智尊系列挂机和柜机空调等新品,丰富了产品线布局,未来更多在于产品的更新升级。公司将从产品研发、质量控制、品牌宣传和推广等多方面向中高端发展,最终目标是做高品质、高端的产品。
　　渠道拓展:三四线为主,电商发展快
　　13年底,全品类专卖店5000-6000家(过去两年,每年新增近3000家),今年计划新增2000家,主要是在三四线市场。从各品牌来看,“海信”主要分布在一二级市场,渠道以百货为主;“科龙”渠道较弱,也是以一二级市场为主;“容声”渠道比较强,主要分布在三四级市场、KA为主。目前,公司也在积极发展电商渠道,今年的目标是空调和冰箱的线上市场份额均要超过线下。
　　品牌提升、规模效应带来盈利能力提升对比公司与海尔的均价,空调相对下滑的、尤其是海信品牌,冰箱均价相对稳定。未来,随着品牌宣传和品牌形象提升,冰箱和空调产品均有望获得更好地价格定位。13年,公司空调销量约500万台,不足龙头的1/6,随着规模的提升,14年盈利能力有望加快提升。
　　风险提示
　　房地产增速下滑幅度超预期,龙头企业打价格战。
　　维持“推荐”评级
　　我们预期公司2014、2015年每股收益1.23元、1.50元,净利润分别同比增长35%和21%,维持“推荐”评级。公司具备很好的管理层激励体系,在运营效率、盈利能力提升上有进一步空间可期待,在智能家居的进展没有得到市场的充分重视。建议买入。（国信证券　王念春）



 

　　格力电器:目前需求稳健,长期强调科技立本
　　格力电器000651家用电器行业
　　要点
　　5月20日参加公司股东大会,上午董事长董明珠女士等管理层同投资者进行交流,下午董事会秘书望靖东先生同投资者进行交流。
　　经营情况:
　　1)2013年内销出货3,100万台,安装卡回收2,900万台(渠道库存增加200万台,不多)。2)1Q出厂价略有提升,预计今年均价提升不会明显(原材料成本在下降)。3)公司不会价格战。如果市场出现价格战,公司销售费用预提准备也很充分。4)目前全国天气北方热、南方涝,总体空调需求不错,1-4月安装卡同比增长16%。5)2014年收入增长200亿元有信心,净利润率9ppt。6)2013年净水器收入4-5亿元,空气能热水器收入10亿元,空气净化器收入较少(2014年有推出重量级空气净化器新品)。
　　7)中央空调2014年目标150-160亿,增长40%。目前咨询光伏空调和磁悬浮空调的人很多,但订单暂时还没形成规模。8)海外公司产品认知度在提高,2022年世界杯主办方卡塔尔将采用格力空调。
　　管理情况:1)渠道变革后管理加强,个人老板转变为经理人。过去渠道中部分经销商会出现代理东芝彩电、茅台酒的情况。渠道门店的装修、服务开始标准化,产品价格也开始趋于一致。目前公司还在开发联系销售端的系统。2)由格力集团提名的孟祥凯先生(具有中航工业集团多年工作经历)成为公司新董事,格力集团以及董明珠女士认同其工作能力。3)有媒体报道公司强制员工推销产品。公司对普通员工没有要求,但对中层干部有要求。4)有媒体报道格力是“血汗工厂”。目前格力最低工资5万/年,平均6万/年,无需解释。
　　市值管理:1)公司以高分红回报投资者,希望投资者长期持有。
　　2)京海担保(经销商、第二大股东)1Q增持是看好公司发展。
　　公司原则上不允许京海担保减持。过去为满足国资委要求,京海担保减持过。3)今年公司要求干部用分红购买公司股票。
　　科技立本。公司致力于打造技术全球顶级的企业。很多知名的竞争对手都在挖公司的科研人员,估计流失100多人(2013年末科研人员5729人)。节能和环保是重点发展方向。公司会将光伏中央空调技术向家用空调拓展,并开发比双级压缩机更好的压缩机,制造更节能甚至不用电网电的家用空调。
　　建议
　　维持“推荐”评级,预计2014-15年EPS4.52/5.41元,分别同比+25%/+20%。当前股价对应2013-15年8.1x/6.5x/5.4x P/E。（中金公司　何伟　郭海燕）



 

　　宇通客车:新能源客车的龙头公司治理的典范
　　宇通客车600066汽车和汽车零部件行业
　　事件
　　公司发布公告,拟以发行股份及支付现金的方式向宇通集团和猛狮客车收购精益达100%股权。我们也非常有幸在第一时间邀请公司管理层与投资者进行电话会议沟通。
　　评论
　　支付方式:15%现金+85%股票。按照公司公告,精益达100%股权预估值42.60亿元,上市公司计划以6.39亿元现金+22518.66万股(每股发行价格16.08元,折合36.21亿元)的方式向宇通集团和猛狮客车支付。
　　注入资产估值:8.7倍静态PE,7.9倍动态PE,低于宇通客车二级市场估值。精益达2011~2013年的净利润分别为3.41亿元、4.57亿元和4.91亿元,交易价格对应8.7倍静态PE,按照2014年净利润增长10%计算,则此次交易的动态PE仅为7.9倍,远低于宇通客车目前在二级市场11.8倍静态PE和10.5倍动态PE的估值。
　　注入资产带来每股盈利增厚约6%。由于注入资产的PE估值低于上市公司在二级市场的估值水平,此次资产注入将增厚宇通客车的每股盈利,我们测算由于此次资产注入将增厚宇通客车2014年EPS约6%。
　　精益达资产质量优良,净利率在14%~15.5%之间,高于宇通客车。精益达2011~2013年的净利率分别为14.2%、15.3%和15.2%,2012~2013年的营业收入增速分别为23.9%和8.5%,基本与宇通客车同期16.7%和11.8%的收入同步。
　　减少关联交易,优化公司治理结构。过去十年,资本市场成就了宇通客车的做大做强,而宇通客车也以优异的业绩回报了资本市场的厚爱。我们认为完成这一循环的核心要素则是宇通客车优秀的公司治理。宇通集团零部件资产注入上市公司,减少了关联交易,从公司治理的角度看,无疑优化了公司治理结构。
　　新能源客车需求强劲,预计5~6月开始逐步上量。宇通客车前4个月交付了1300多台新能源客车,预计5-6月份的总销量在900台左右,到8月底公司今年新能源客车的累积销量将达到4500台,全年有可能实现9700台的销量。
　　投资建议
　　我们上调公司今明两年的EPS预测6.3%/7%至1.66元、1.87元,看好新能源客车推广给公司带来的市场空间以及规范的公司治理带来的竞争力和盈利能力的持续提升。重申“推荐”评级。
　　风险:客车销量增速低于预期,新能源客车推广低于预期。（中金公司　奉玮　李正伟　刘册）



 

　　四维图新:腾讯入股终落地,协同效应可期待
　　事件描述
　　公司公告控股股东中国四维与腾讯签署协议,拟作价11.73亿元转让其持有的7800万无限售流通股(11.28%),业已得到国资委批复,我们有如下点评:
　　事件评论
　　电子地图扮演入口角色,互联网巨头强势抢占。继阿里私有化高德之后,作为图商领域的龙头四维受到诸多关注,此举腾讯战略入股宣布电子地图领域的争夺基本落定。我们看好腾讯与公司在业务层面的协同效应:(1)电子地图好比O2O的神经中枢,在目前电子地图行业四维与高德的双寡头垄断格局下,地图数据只有依附于流量变现能力强的互联网企业才能发挥入口价值;(2)相较于市场前期传闻百度入主,我们认为腾讯在O2O层面更能发挥四维的数据作用,主要原因在于腾讯的用户黏性以及在O2O既有的生态建设较百度而言优势更为显著。
　　四维或将在电子地图、车联网及O2O三个领域助力腾讯占据制高点。(1)腾讯电子地图业务主要由腾讯搜搜地图和搜狗地图构成,获取四维的数据支持后腾讯或将在地图领域具备与高德、百度地图相抗衡的资本;(2)车联网市场是未来物联网大局下面的重要分支,而腾讯近期发布的一款名为路宝的软硬结合产品(集车辆状况检查和道路交通状况勘察等功用于一身),实现这些功能需要地图数据+智能硬件+物联网的多重配合;(3)地图是O2O的天然入口,地图可以与微信以及腾讯传统产品紧密结合,充分挖掘腾讯用户的本地服务需求。
　　谋求转型,看好四维图新的资源价值。近年来汽车导航业进入成熟期,而四维图新国企体制一定程度上决定了其战略方向制定相对保守,此次腾讯入股将助力公司向混合所有制转型,主要看点有三个方面:(1)基于腾讯在互联网商业模式和用户端的优势,四维在车联网产品设计和推广阶段将充分受益;(2)随着逐步去国企体制化,公司内部管理人员的激励机制将逐步市场化,或将充分释放压抑的生产力给公司二次创业带来全新动力;(3)公司作为地图数据的供应商,海量的用户地图使用记录将是下一步深度挖掘的金矿,若按照大数据思维合理推测,四维的数据价值或将面临重估。
　　盈利预测:我们预计公司14~16年EPS分别为:0.20、0.26和0.34元,首次给予“推荐”评级