阳光股份:资源+能力成就公司价值
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：乐加栋 日期：2014-05-19
　　深入上海，商业版图继续扩张
　　5月14日，公司公告拟以7.59亿收购上海银河宾馆90％股权从而获得银河宾馆裙楼，加上此前出资12.62亿收购主楼，公司获得银河宾馆整体，建面共计8万方。这是公司在上海地区的第4个项目，若经营提升战略计划顺利实施，预计3年后将将投入运营，物业增值率30％-50％。
　　资源丰富+能力专业，成就公司商业价值
　　2013年公司商业租金收入2.75亿，同比增10％，控股6个商业物业，资产管理服务收入8600万，同比增38％，参股18个商业项目。公司发展核心优势在两方面:一是资源利用优势，大股东GIC资源丰富，同，依托经验优势，通过兼并收购等资本运作，参股、控股核心城市、核心地段的优质商业项目。二是专业的商业地产运营优势。专业化全产业链运营能力使得商业物业价值得到台阶式跃升，同时，尝试轻资产运营，杠杆放大专业化优势，目前输出品牌提供资产管理服务项目共5个，未来将继续推进。
　　积极拓宽融资渠道，奠定未来发展基础
　　公司积极与各种金融机构深入发展战略合作关系，拓宽融资渠道。在增持参股的家世界资产包时，以较低资金成本成功引入香港的财务投资人恒信发展；收购银河宾馆主楼项目时公司成功引入中信信托。
　　预计公司14、15年EPS分别为0.35、0.42元，维持“买入”评级
　　阳光股份是为数不多的拥有专业商业物业运营经验和能力的A股上市公司。依托大股东背景，结合自身专业优势，商业地产规模和质量将不断提升。通过海外公司做资产整理平台拓宽融资渠道，为后续并购扩张铺路。
　　风险提示
　　商业地产沉淀资金过多影响公司规模扩张。


　　江特电机:非公开发行获批，锂电成长空间打开
　　类别：公司研究 机构：广发证券股份有限公司 研究员：巨国贤，宋小庆，吴怡平，陈子坤 日期：2014-05-19
　　公司公告非公开发行获得通过
　　公司公告证监会对公司非公开发行申请进行了审核，本次非公开发行申请获得通过。
　　非公开发行募集资金10亿元，资金主要投向两个项目
　　为了进一步发展锂电产业链，公司发行底价10.28元/股，发行不超过9728万股，募集资金约10亿元。资金主要投向两个项目，一个是120万吨的采选项目，一个是10万吨锂云母加工项目。以上2个项目是配套使用的，根据公司茜坑、新坊钽铌、何家坪，泰昌原矿的产出及加工能力，相应可以产出10万吨锂云母，公司再对锂云母进行深加工，可以制备8000吨左右的碳酸锂，同时回收锂云母中的铷矾、铯矾、钾矾、钠矾等副产品，实现资源综合利用。
　　获得宜丰县狮子岭矿区采矿权，未来成长性好
　　公司目前在产锂矿1座产能45万吨，选场原矿处理能力10万吨，8000吨碳酸锂一期500吨已投产。公司目前规模开采的为新坊钽铌有限公司，2013年开采量为40万吨左右，净利润2000万左右、该采矿权的收入为公司原矿的主要来源。公司近期已经获得宜丰县狮子岭矿区含锂瓷石矿采矿权，矿区远景储量超过9000万吨，氧化锂资源量36万吨。预计宜丰项目获得采矿权后将立即实现开采销售。120万吨产能投放后，将和10万吨锂云母项目一起，为8000吨碳酸锂项目提供原材料制备，实现锂产业链上下游一体化发展。
　　新能源车放量，锂固体矿资源企业有望最受益
　　由于合计占有全球锂矿供应40％的卤水提锂巨头SQM和FMC主业是钾肥和农药，锂是其副产品，锂产能投放多处于被动跟随。当新能源汽车放量带动碳酸锂需求爆发式上涨时，锂固体矿更易迅速放量满足下游的需要。
　　给予“买入”评级
　　预计2014-2016年EPS分别为0.25、0.38和0.52元，对应PE分别为43.7、28.4和20.7倍。给予公司“买入”评级。 风险提示:锂矿山采选及下游云母加工综合利用项目进度慢于预期


　　中航投资:大额参与成飞集成增发，孵化器平台核心地位凸显
　　核心观点:
　　大额参与成飞集成增发，集团旗下孵化器平台核心地位凸显
　　根据中航投资及成飞集成公告，中航投资拟大额参与成飞集成的配套融资，凸显出公司在集团旗下孵化器平台的核心地位。具体如下:
　　1、认购金额:成飞集成本次配套融资总金额拟定为52.82亿元，中航投资拟参与13.48亿元现金认购，认购额度未来可能根据其他发行对象放弃或减少来进行调整，最多认购不超过15亿元；
　　2、认购数量:本次配套融资，成飞集成非公开发行股份总数量不超过3.18亿股，中航投资认购股份数量为0.81亿股；
　　3、认购价格:成飞集成配套融资的发行价格为16.60元/股；
　　4、限售期限:中航投资认购股份自上市之日起36个月内不得转让。
　　长期而言，公司将充分受益于集团的航天军工资产证券化
　　中航投资本次大额参与成飞集成的配套融资，继公司参与西飞集团投资项目之后，再一次验证了公司作为集团旗下核心的孵化器平台，将充分受益于集团的航天军工资产证券化进程:
　　1、项目资源充裕:控股股东中航工业集团是国内唯一具有航空全产业链的特大型央企，旗下拥有20多家上市公司、200多家成员单位。目前集团证券化比例约为50%，未来目标将达到80%。中航投资作为集团旗下核心孵化器平台，项目资源充裕。
　　2、资金实力雄厚:14Q1中航投资已完成50亿元增发募资。
　　短期而言，资产重组促成飞转型，航投参与定增业绩弹性显著
　　成飞集成此次资产重组相关标的资产的预估值158.47亿元，而截至14Q1，成飞集成净资产仅为15.96亿元。此次拟收购沈飞集团、成飞集团及洪都科技公司100%股权，对应的业务为国内主要的歼击机和空面导弹业务，3家公司收入规模约220亿、归母净利润近7个亿，将大大提升成飞集成的盈利水平和公司战略地位。中航投资对成飞集成的投资金额为13.48-15.00亿元，即成飞集成复牌后每10%股价变动，对应中航投资将获得约1.0亿元税后浮盈，相当于中航投资2013年归母净利润8.4亿元的12%，弹性非常显著。
　　投资建议:继续看好2014年孵化器平台拓展，维持“买入”评级中航投资2013年经营重心侧重于金控平台，预计2014年经营重心将有望转向孵化器平台，相比前者而言，后者对盈利、估值的提振作用更为显著。尤其是在14Q1已完成50亿元增发募资、资金充裕背景下，未来有望获取更多投资项目。预计2014-15年公司EPS为0.95、1.03元，对应PE为16、15倍，维持“买入”评级。公司投资亮点包括:
　　1、扎实的基本面:金控平台旗下业务稳健增长，孵化器平台业务提供业绩弹性。
　　2、较为安全的估值:2014-15年PE估值仅为16、15倍。
　　3、巨大的成长空间:与中航投资盈利模式较为接近的对标公司是GE capital。2013年GE capital占GE集团盈利比例高达63%，而2012年中航投资占中航集团盈利比例仅为20%(集团2013年盈利待披露)，未来存在较大的提升潜力；
　　4、诸多的催化剂:孵化器平台业务拓展等。
　　风险提示:主营业务中存在部分关联性业务(广发证券李聪真怡张黎曹恒乾)


　　康得新:打造先进高分子复合材料平台型公司，中国未来的3m
　　类别：公司研究 机构：安信证券股份有限公司
　　公司是国内优秀的高分子复合材料平台型公司，资源整合能力极强:公司布局高分子复合材料行业，目前主要产品是复合膜材料(预涂膜、光学膜等)，公司资源整合能力(尤其人力资源，各产品均整合了全球顶级的光学膜人才团队)极强，依托公司产业平台的优势，充分整合各类资源的同时，以复合膜材料为核心元素，进一步拓宽公司的经营范围，布局材料、模块及系统三种业务模式，在深耕传统市场的同时，大力开发新兴市场。以下游产业技术发展及先进高分子材料为导向，进行前端技术开发及产业化，实现弯道超越。打造以先进高分子复合材料为核心的高新技术平台公司。
　　光学膜行业空间巨大，背光模组用膜稳步进口替代，非背光模组用光学膜则是蓝海市场:光学膜广泛应用于显示、家电/消费电子、节能环保、广告、建筑、新能源、医疗、纳米/智能材料，而非市场此前理解的背光模组用膜。背光模组领域，在下游面板产业向国内转移的趋势下，公司凭借基膜自给等一体化带来的成本优势，不断挤占韩日台企业份额，目前台湾多家光学膜企业逐步退出；非背光模组用膜国内市场目前几乎被国外3M 等少数企业垄断，产品价格、盈利能力远高于背光模组用膜，且新需求点不断呈现，是典型的供给创造需求的蓝海行业，未来康得新在汽车/建筑窗膜、装饰用膜、3D 膜等领域将拉动光学膜业务快速增长，且盈利能力不断提升。
　　公司有望复制3M 成长路径:公司产业布局大格局，有望复制3M 成长路径:公司目前的模式与3M 类似，以产品技术为导向不断拓展。除了在光学膜领域，公司在量子点、石墨烯、OLED 水汽阻隔膜、纳米新材料等先进高分子复合材料方面均在不断积累和突破，有望复制3M 的成长路径。3M 为930 亿美金的市值，而康得新则不到200 亿元，3M PE 为20 倍左右、未来增速较慢，公司是国内难得的自主创新能力强、能够实现进口替代的新材料企业，目前处于高速发展阶段、未来三年公司业绩仍将保持高速增长，给予30 倍估值相对合理。
　　身处大行业、高壁垒、高盈利、高成长的高分子复合材料平台，买入-A 评级，目标价33 元:高分子复合材料空间广阔，属于典型供给创造需求的蓝海行业，公司是国内少有的自主创新能力强、能够实现进口替代的复合膜材料平台型企业，目前处于高速发展阶段，给予30 倍估值相对合理。预计公司14-16 年EPS分别为1.10、1.52 和1.87 元，给予买入-A 的投资评级和33 元的目标价。
　　风险提示:光学膜产品价格下滑、公司新项目市场拓展进度低于预期


　　青岛啤酒:集团增持，品牌渠道战略调整初现效果
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司
　　事件:大股东增持。青啤集团增持公司217502 股，约占公司发行总股本0.016%，本次增持前公司直接及间接持有本公司已发行总股份的30.468%。
　　作为一家以全国化发展为目标的啤酒企业，全国化进程完成前仍然应该以收入、市增长场份额的增长速度及质量为公司发展考量的第一目标。虽然青啤的全国化进程并非坦途，但其障碍在逐渐解除。
　　首先，曾经主副品牌战略的最大两个问题:主副品牌战略的混淆和青岛主品牌的似强非强、看高不高，已经清晰转变为:青啤主品牌的拔高和其他副品牌的上量。由于在副品牌占比仅50%的过低情况下增加销售占比，毛利率上升的压力，不改公司基本面向好的定性判断。我们认为接下来公司要解决的是副品牌的定位问题。
　　其次，推进全国化过程中，渠道和品牌战略的配合逐渐清晰，一季度在局部市场效果显著。渠道由大客户向扁平精耕的转型的彻底推进，已经在山东等基础较好的市场、以及夜店等细分渠道产生效果，其他市场仍在坚决地逐步推进，有助于外省市和全渠道管理的强化和外延扩张能力的提升。一季度的收入、销量增长业绩如能在二三季度的旺季持续，则可以进一步确认扩张效果显现。我们认为接下来，公司需要在长期品牌投入、成长拉动，和短期费用、业绩压力两方面进行平衡。
　　我们公司“买入”评级。我们预计，2014-2016 年的EPS 为1.68、1.99、2.39，盈利增速15.0%，18.4%，20%，我们按照2015 年的EPS，给予龙头消费品公司26 倍PE 估值，给予公司目标价51.74 元。
　　风险提示:1、天气、宏观经济、和消费政策风险；2、新管理团队的思路和转型进度；3、品牌投入和产品结构转型带来的短期业绩压力等


　　隆平高科:持续推荐隆平高科
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　我们认为，种业龙头企业能够凭借雄厚的研发实力，持续推出有竞争力的新品种，驱动公司业绩持续增长，从而穿越种业周期；基于此，我们看好水稻种业龙头隆平高科的长期发展；重申“推荐”评级。
　　公司种业研发实力雄厚，品种储备丰富。依托公司雄厚的研发实力，公司形成了以四大金刚(Y两优1号、5814、C两优608、和准两优608)为主导，不断推出新品种的多层次品种体系；很好的实现了稳业绩和新动力的兼顾。在新品种上，公司现阶段推广的“广两优1128”、“广两优2010”均有良好开端，未来有望持续增长；此外，公司储备的“隆两优系列”品种丰富，不排除未来出现1-2个颠覆性品种的可能。 少数股东权益上移，核心子公司管控能力提升。2013年，公司完成对湖南隆平、安徽隆平以及亚华种业的剩余股权收购；使得公司对主要利润来源的三家企业的管控得到提升。我们认为，对少数股权的上移将利于后期公司战略执行、资源整合。
　　大股东收购奥瑞金种业战略性布局转基因育种领域，利于公司长远发展。隆平高科控股股东湖南新大新拟约5800万美元收购奥瑞金种业，标志公司战略性布局转基因育种领域。我们认为，此次收购由大股东操作首先保障了广大股东利益。在水稻和玉米等大面积作物领域，国家虽对转基因抗虫水稻和转植酸酶玉米发放了转基因安全证书，但实质并未放开大规模商业化种植。作为国内转基因育种领先的奥瑞金种业，其这几年的业绩亦因此而表现不佳，因此现阶段收购由大股东层面运作保障了上市公司股东利益，待时机成熟再考虑注入上市公司。其次，我们认为，转基因作物商业化种植虽近年在水稻领域难以放开，但不排除国家后期对非抗虫型的转基因玉米品种(如转植酸酶玉米品种)放开的可能，因此，从长期看，此项收购利于上市公司长远发展。
　　14年关注公司逆周期外延扩张。2014年，中国种业经历高库存之压，行业结构性分化严重，但对于有实力企业来讲，逆周期外延能够以较低的成本获得更优良的资产，利于企业迅速实现其做大做强的目标。我们推断，在行业整体环境较差的2014年，为实现品种互补、企业协同等目标，公司有望加快推进外延扩张步伐。 重申“推荐”。我们预计公司14、15年的EPS分别为0.78元和0.90元。重申公司“推荐”评级。
　　投资风险提示:(1)行业套牌制假更趋严重(2)新品种推广遇阻。


　　登海种业:持续推荐登海种业
　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司
　　事件描述
　　我们认为，登海种业是一个业绩可持续增长的种业优质标的，重申推荐。这主要是基于以下四点:
　　登海种业拥有持续成长的基因。我们认为，未来种业公司成长基因在于平台；其能抵御行业过剩穿越种业周期，而登海种业即是正在打造的中国种业领域里的“平台型公司”。一方面，公司具备种业平台型公司的高壁垒要素--研发优势。另一方面，公司价值营销体系正深入变革。种子销售由“卖斤”向“卖粒”转变；品牌布局以超试系列品牌为主打(核心品种登海605)，以先玉和良玉品种为两翼，深耕淮黄海夏玉米播种区、布局北方春玉米播种区；精细化营销服务日渐深化。总体上，公司未来有望继续实现品种研发与价值营销的共振，驱动公司业绩持续增长。
　　在种业平台的依托下，登海605推广有望继续表现优异，精品种子之路越走越宽。据我们草根调研获悉，13/14销售季登海605推广面积实现了约30%的增长至1000万亩，其精品种子雏形已初现，预计后期推广仍会表现优异。此外，公司储备的其他超试品种亦具有较好的增长潜力。登海618早熟优势明显，并在2013年创下亩产1511.74公斤，刷新国内夏玉米高产纪录，13/14首季就有超100万亩的推广成绩，预计后期会有积极表现。
　　精品种子生命周期延续，先玉335稳步增长无虞。我们认为，8-10年的种子生命周期仅针对的是小品种；在没有致命病虫害和有竞争力的新品种的情况下，精品种子生命周期会依然延续。我们判断，先玉335生命周期并未步入尾声，其未来推广面积将会保持10%左右增长，从而对公司业绩形成支撑。
　　登海良玉--新增长极将逐步发力。登海良玉经营的良玉系列抗倒伏能力显著，市场认可度逐年提升；我们推断，13/14销售季以良玉99为代表的登海良玉优势品种系列在春玉米播种区亦实现了30%-50%的增长至800-900万亩。我们认为，后期登海良玉总推广面积有望维持较高增长。
　　重申“推荐”评级。我们预计公司14~15年EPS 分别为1.27元、1.66元；重申“推荐”评级。
　　风险提示:(1)行业因不可抗力因素导致品种表现低于预期；(2)公司登海系列、先玉335、良玉系列等品种推广不达预期。


　　东江环保:地方土壤保护法制定加速，利好公司江苏业务
　　类别：公司研究 机构：招商证券股份有限公司
　　事件
　　我们于5月15日参加了东江环保的投资者接待日活动，调研了东江环保位于江苏昆山的处理基地。参与调研的人数约50人。
　　评论
　　1、江苏省是东江环保广东省外的重要工业废物处理处置基地。
　　东江环保在江苏省的基地主要分布在昆山地区和盐城地区。
　　公司昆山地区的产能包括昆山昆鹏和千灯三废。这两个基地主要从事回收蚀刻废液、电镀污泥和PCB污泥，生产硫酸铜、氧化铜和硫酸镍等资源化产品。2013年千灯三废实现营业收入2.4亿元，实现净利润0.12亿元昆山昆鹏实现营业收入580万元，实现净利润185万元两家子公司贡献上市公司投资收益561万元，占公司同期净利润总额的3%。目前千灯三废的处理能力为6.8万吨/年，昆山昆鹏的处理能力为1.2万吨/年。
　　公司2014年收购了盐城固废处置公司。盐城固废目前处理能力为6000吨/年，目前处在满负荷运转中。根据公司公告，盐城固废现正在规划建设二期设施，设计规模为3000吨/年，按照现有危废产生量估计，未一两年时间项目二期即可达产，连同一期整体可实现9，000吨/年危废焚烧处置规模。
　　2、江苏省工业废物处置市场规模全国领先
　　根据《中国环境统计年鉴2013》，2012年江苏省产生的工业废弃物占全国工业废弃物总量的3%，产生的危险废弃物占全国总量的6%。江苏省是我国对工业废物处置行业的地域保护程度最低的地区之一，吸引了众多工业废物处置企业江苏设置产能，带动地方工业废物处置市场的快速发展，目前江苏省工业废弃物处置市场在规模上全国领先。
　　3、地方土壤保护法的加速制定有望促进江苏工业废物处置市场的加速发展
　　根据中国固废网的报道，江苏省环保厅5月13日发布消息，全国人大环资委副主任委员罗清泉建议江苏在土壤污染防治立法工作方面走在全国前列。
　　根据《全国土壤污染状况调查公报》，我国土壤污染的重金属点位超标率大大高于农药和多环芳烃其中铜的超标率达到2.1%，镍的超标率达4.8%。而工业危废是重金属污染的主要源之一。
　　据此我们认为，保护土壤环境，危废处理先行。随着江苏省地方土壤保护法的修订和完善，江苏省的工业废物处置市场，尤其是危废处置市场有望进一步增长，从而拉动公司江苏省工业废物业务进一步的增长。
　　4、公司工业固废新增产能建设有条不紊
　　公司粤北危废中心危废焚烧等项目、江门工业废物处理建设项目及嘉兴德达迁扩建项目预计在年末完成。预计公司2014-2016年危废经营资质核定处理量将分别达到90万吨、147万吨和158万吨。
　　公司一季度购建固定资产所支付的现金达1亿元，较2013年四季度有所下滑，但考虑春节等特殊因素后，与去年四季度的固定资产支出相差不大，显示公司固废新增产能建设正在有条不紊地进行中。
　　5、公司将积极介入其他环境治理领域
　　除了传统的生活垃圾之外，土壤修复、污水污泥、餐厨垃圾、建筑垃圾等的处理处置正逐渐成为公司新兴拓展治理领域。这些领域有望成为公司未的增长点。
　　6、维持“强烈推荐-A”的投资评级，建议重点关注东江环保港股0895.HK
　　我们维持对公司2014-2016年1.15元、1.75、2.75元的盈利预测。在沪港通的大背景下，公司港股的估值优势更加明显，建议投资者重点关注。维持“强烈推荐-A”的投资评级。


　　聚飞光电:LED背光龙头，横向拓展实现高速成长
　　类别：公司研究 机构：齐鲁证券有限公司 研究员：陈运红 日期：2014-05-19
　　投资要点
　　产业转移驱动国内LED 背光行业持续成长:LED 背光源是液晶面板中背光模组的关键原材料，主要下游终端产品为手机、笔记本、显示器、以及电视等。采用LED 背光源的液晶面板在终端产品渗透率的提升带来LED 背光源等关键原材料行业近5年30％以上的高成长。我们认为，在渗透率驱动后期，受益于LED 背光源行业下游液晶面板产业链转移趋势，国内LED 背光优势企业将依靠相对比较优势实现成长。
　　LED背光龙头，横向拓展实现持续成长:聚飞光电是国内LED 背光龙头，其盈利能力、管理效率、以及业绩成长性是行业中最好的公司之一，近6年公司收入和净利润复合增长率分别为48％及34％。公司以小尺寸背光业务成功发展中积累的优质客户资源、技术、以及高效管理等优势为基础，实施向中大尺寸背光器件、LED 照明器件、光学膜、以及闪光灯等业务横向拓展的发展策略。我们看好公司未来3年持续成长性，其业绩的驱动力主要来自于三方面:其一，在产业转移趋势下，传统背光业务保持30％以上增长；其二，新业务光学膜2014年下半年开始贡献业绩，成为公司新的利润增长极；其三:LED 照明业务带来公司业绩的潜在向上弹性。
　　小尺寸背光业务加快国际市场开拓，持续增长提供稳定现金流:小尺寸背光业务为公司核心驱动业务，营收占比60％以上。受益于智能手机渗透率提升，2008~2013年公司小尺寸业务实现39％复合增长，至2013年实现收入4.65亿元。在手机渗透率达到90％以上饱和趋势下，我们认为，产能转移、智能终端高清化及大屏化等趋势仍将驱动国内小尺寸背光行业持续增长，公司小尺寸业务将通过切入韩国、台湾供应链及国内市场份额提升实现3年20％左右持续增长。
　　中大尺寸背光业务打开成长空间:国内中大尺寸LED 背光器件主要依赖于韩国、台湾、以及日本进口，2012年公司开始进入中大尺寸背光器件领域，2013年实现收入1.6亿元，同比增长210％。目前公司在一、二线液晶电视供应链厂商的客户布局已初具规模，我们认为公司通过将小尺寸背光业务发展中积累的管理、响应能力、以及交货周期短等核心优势复制在中大尺寸领域，打开成长空间 光学膜产品2014年下半年开始贡献业绩，为公司新的利润增长极:国内光学膜产业已经进入产能转移初期，国内面板大厂主导光学膜国产化打开进口替代空间(国产化率不足10％的)。2013年，公司设立控股子公司聚飞光学从事手机背光模组用的光学膜生产，2014年5~6月产品进入量产阶段。我们认为依托在背光领域的客户资源优势，公司光学膜产品将实现市场快速导入，成为其新的利润增长极。
　　战略布局LED照明，潜在增长点待爆发。LED 照明行业进入新一轮高景气周期的背景下，基于规模与效益的判断，公司实施战略布局LED 照明业务的策略。目前公司照明业务已初具规模，主要产品用于日光灯、球泡灯、平面灯、广告背光照明等领域，并成为勤上光电、洲明科技、以及阳光照明等优质大客户的供货商。我们认为，考虑到LED 照明器件的技术较为成熟，行业客户粘合度较低，以及市场导入期短等特点，公司LED 照明器件业务爆发的向上弹性较大。
　　盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.84、1.11、及1.40元，同比增长39％、32％、及27％。对应动态市盈率26X、19X、及15X，我们看好公司的传统背光业务及新业务光学膜的增长，同时照明LED 器件业务带来公司业绩的潜在向上弹性，首次覆盖给予“买入”的投资评级。
　　风险提示:1.产品综合毛利率下滑风险；2.行业竞争加剧风险；3.新业务低于预期风险务发展中积累的管理、响应能力、以及交货周期短等核心优势复制在中大尺寸领域，打开成长空间


　　腾邦国际:进军P2P网贷，丰富金融版图
　　类别：公司研究 机构：国信证券股份有限公司 研究员：曾光，钟潇 日期：2014-05-19
　　维持公司“推荐”评级，“商旅+金融”差异化发展战略带来想象空间，回调带来重新介入契机
　　我们认为，在P2P业务最早培育的1-2年，一方面，成交额的培育需要一定的时间，另一方面，推广期不排除会有一定的折扣优惠，并伴有一定的线上线下营销推广费用，因此我们谨慎估计14-15年的盈利贡献或相对并不显著，更多体现为与腾付通和小额贷的协同效应。2015年以后，虽然平台成交额的进一步突破和经营运作走向成熟，其盈利贡献有望趋于显著，有望成为公司金融板块重要的盈利增长点。
　　综合考虑小额贷业务贷款上限的提高，以及P2P业务的影响，我们调整公司14-16年EPS至1.01/1.27/1.51元，对应PE28/22/19倍。考虑到公司在股权激励和大非解禁背景下业绩增长的确定性强，2014年并购扩张有望加速，商旅金融与机票商旅协同发展战略未来依然值得期待，P2P网贷业务有助于金融板块资金闭环的实现，中长期仍具有较好想象空间。前期因创业板系统性风险，股价大幅回调，建议可逐步增持。