铁汉生态：强大的订单获取能力，为项目开展保驾护航
　　事件：公司公告，公司与六盘水市钟山区人民政府签署了《六盘水市大河经济开发区环境工程项目意向合作协议》。本项目预计总投资约 23 亿元人民币，开展六盘水市大河经济开发区环境工程项目的投资建设。同时公司公告参与了滇池环湖生态经济试验区生态建设—晋宁东大河片区湿地公园生态建设子项目工程总承包项目的投标，投资金额为2.79亿元，公司为中标候选人。点评：
　　公司拥有较强的订单获取能力，将为公司后续的项目持续拓展提供基础。公司曾于 2014 年 1 月 4 日与贵州六盘水市钟山区人民政府签署《战略合作协议书》，拟计划未来五年(2014 年——2018 年)投资约 50 亿元人民币，帮助六盘水市钟山区提升城市形象，打造国际休闲旅游度假城市。此次签订的大河经济开发区总投资为23亿元，用于六盘水市大河经济开发区环境工程项目建设，包括天源洞市政公园、德湖景观路、天湖景观路建设，本工程项目天湖景观路要求于 2015 年 7 月 30 日之前交工验收；德湖景观路于 2016 年 7 月 30 日之前交工验收；天源洞市政公园于 2016 年 12 月 30 日之交工验收，有了项目的具体交付时间可以明确项目的订单落地。另外滇池环湖生态经济试验区项目的投资金额为2.79亿元，用于滇池环湖生态经济试验区生态建设。协议和订单的顺利执行预计对公司后续的业绩将有持续的推动。
　　继续维持 “推荐”评级。我们维持14、15、16年EPS分别为0.94元、1.24元、1.72元。以5月14日收盘价18.54元计算，对应14、15、16年PE分别为20倍、15倍、11倍，鉴于公司强大的订单获取能力，我们看好公司未来长期的发展空间，是值得跟踪的投资标的，继续维持推荐评级。
　　风险提示：宏观经济下行的风险，订单落地慢于预期的风险。
　　(国联证券 马宝德)


　　星湖科技：调整产品结构应对激烈竞争
　　估值与投资建议
　　公司13年实现每股收益为0.037元，预计14年为0.058元，以5月14日收盘价元计算，静态、动态市盈率分别为134.59和85.86倍。调味发酵品行业13年、14年市盈率中值分别为40.71倍和29.988倍，原料药上市公司13年、 14年市盈率中值分别为54.24倍和30.22倍。公司目前的估值水平高于同行业上市公司的平均水平。受行业产能过剩和价格的非理性竞争的影响，公司主导产品市场价格持续大幅下滑。目前看，除生化药业务表现良好外，饲料添加剂与食品添加剂业务亏损。随着公司引入战略投资者，理顺内部治理；同时通过改善公司产品结构，优化和调整产业布局，增加产品附加值，以及工艺改进降本增效，公司未来业绩超预期的可能性较大。 我们给予公司合理估值区间为4.06-5.22元，相当于14年PE70-90倍。综合考虑绝对估值和相对估值，我们给予公司，“未来六个月内，中性”评级。
　　生化药：新品推广有望带来利润增长点
　　2013年，公司生化药销售收入为3.43亿元，同比增长3.93%。生化药销售同比增加主要系腺苷、腺嘌呤销售收入增加所致。从毛利率水平看，近几年生化药的毛利率虽然下降明显，但仍维持在25%左右。为了摆脱主导产品价格竞争的泥潭，公司积极开发新产品，以期增加新的利润增长点。新产品包括，阿德福韦酯片、拉米夫定、泛昔洛韦、二苯骈酮。我们认为，公司的生化药产品仍有望维持20%以上的增速。随着新产品的推广，预计未来毛利率有望逐步提升。
　　食品添加剂：面临激烈的内外部竞争
　　2013年公司食品添加剂销售收入为4.28亿元，同比增长1.07%。销售收入同比增加的主要原因系肌苷酸(IMP)和呈味核苷酸(I+G)销售量增加。由于行业竞争激烈，产品价格一路走低，目前，I+G的价格大约在140-150元/kg。我们预计食品添加剂业务未来仅能维持0-5%之间的增长。
　　饲料添加剂：减产应对亏损
　　2013年公司饲料添加剂销售收入为0.50亿元，同比下降72.64%。2014年1季度数据监测显示，除反刍饲料同比基本持平外，其他品种饲料均下降，总体形势不容乐观。由于下游养殖业低迷的表现，我们预计饲料添加剂销售仍将维持减产以避免亏损的局面。
　　主要风险
　　市场竞争加剧的风险；
　　原材料上涨风险
　　(上海证券 赵冰)


　　步 步 高：并购南城百货，走出湘赣、扩至广西
　　事件
　　步步高于2014 年5 月11 日发布公告：公司于2014年5月8日召开的第四届董事会第三次会议审议通过了：步步高以发行股份1.07亿股和子公司支付现金7878.9万元的方式向广西南城百货持股人购买其所持有的广西南城百货100%股份。其中，步步高向交易对方发行股份，购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有的南城百货73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份(合计占南城百货95%的股份)；湘潭步步高向南海成长支付现金用以购买南海成长持有的南城百货5%股份。
　　评论
　　经济缓行、行业承压，通过并购走出湘赣、扩至广西，是顺势上策：1)2014年，传统零售行业不但继续遭遇电商冲击，且在国家经济结构转型调整、GDP增速进入慢车道的大背景下面临需求不振的打压；2)在这样的经济环境下，企业资金成本上升、若在全新区域用从无到有的自建门店方式进行扩展，因早期的规模不经济而导致的刚性费用激增、经济不振带来的新店培育期延长、并由此衍生更多前期沉淀资金压力，风险与难度都很大；3)当前，传统零售发展承压、产业低估，步步高在这时，通过并购成熟连锁企业南城百货，进入广西，是长远利好公司全国布局的战略之举(本次交易后，步步高控股股东与实际控制人不变，步步高集团持股由46.06%降为39.06%)。
　　南城百货当地领先，业态与步步高契合，对价恰当，并入后提升业绩：1)南城百货是广西零售龙头之一，在广西各地拥有门店38家、门店总经营面积超过45万平方米； 其主要业态超市、百货、电器等与步步高的现有业态相契合，利于并购后的经营整合；2)南城百货2013年实现营业收入30.91亿元，净利润1.05亿元；步步高将以向广西南城百货原持股人支付现金约7878.9万元和定增1.07亿步步高股份的方式收购其持有的南城百货100%股份，交易对价约相当于其13年14倍PE；考虑到南城百货在当地成熟、领先的地位，我们认为，对价恰当；3)交易对方承诺，南城百货14~16年扣非净利润分别为11,058万元、12,115万元和13,327万元(若不足将以股份补偿或现金补偿步步高)，预计本次交易后步步高14~16年EPS分别为0.89、1.07、1.24(分别增厚3.26%、1.23%、0.27%)。
　　并购后公司门店将增25%，未来转型中将有更多协同空间：步步高现有门店153家，本次并购后，公司的门店数量将增加约23%，达到191家；交易完成后，公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业，线下门店渠道的优势将助力步步高在全渠道转型、协同步步高电商发展以及物流布局等各方面拥有更多协同空间。
　　投资建议
　　维持“增持”评级，目标价位16元，相当于18x14PE。
　　(国金证券 黄挺)


　　常山药业：达肝素首仿获批，肝素制剂再添猛将
　　达肝素是低分子肝素制剂的一个品种。各种不同名称的肝素(如：依诺肝素、达肝素、那曲肝素)是采用不同裂解工艺而产生的平均分子量不同的产品，对凝血因子X和II的抗凝活性有区别。达肝素是硝酸裂解产生的钠盐，公司现有核心产品低分子肝素钙即那曲肝素，是硝酸裂解产生的钙盐。
　　国内低分子肝素钠市场规模可观：由于肝素产品的注册规则有改变，之前国内企业均以“低分子肝素钙”、 “低分子肝素钠”的名称注册，并未详细区分工艺、分子量、抗凝活性等，所以现在达肝素的注册企业只有原研药厂辉瑞，公司此次获批制剂批文是国内达肝素首仿产品。2013年IMS终端数据显示：低分子肝素钠产品终端样本销售规模为5-6个亿，其中依诺肝素约4亿，低分子肝素钠约2亿(辉瑞的达肝素5000多万，杭州九源低分子肝素钠与依诺肝素合计1亿左右，万邦的低钠近9000万，齐鲁的低钠有8000万左右，赛诺菲的依诺肝素有2.5亿左右)。我们认为公司达肝素作为首仿品种，招标时价格优势明显，预计定价会较高(辉瑞的达肝素5000单位的招标价格为41-42元左右，而国产同等单位的低分子肝素只有20-25元)，有望借助较高的招标价格，获得一定的推广空间，抢占国产低分子肝素钠的市场。
　　达肝素首仿获批强化了常山药业在肝素制剂领域的优势。达肝素和低分子肝素钙的组合策略有助于公司肝素制剂整体价格体系更为稳定(即使本轮招标个别地区分组严格或者不认同常山低钙的优质优价，也可以凭借达肝素的首仿地位代替低钙进行招标)，因此具有战略意义。其次，公司的低钙竞争厂家较多，由于一品两规等原因，公司的低钙并未覆盖所有医院，首仿达肝素获批并进行招标后预计能顺利进入医院，拓展公司产品的医院覆盖率。再次，由于临床推广及医生用药习惯等原因，达肝素为习惯于使用低分子肝素钠的医生提供了解决方案，将覆盖更大的医生群体，从而推动公司整体业绩增长。
　　公司药品业务经营向上趋势明确：公司的低钙价格稳定，终端需求不受政策影响(属于主治用药)，且对GSK的替代趋势明显，有望维持较快增长；达肝素制剂预计今年4季度上市销售，明年开始贡献业绩；长期来看，肝素制剂更大的市场在国外，201 0年全球肝素制剂的市场规模已达80亿美元左右，公司已经着手准备FDA的制剂认证，如能在201 7年左右获批，将实现跨越式发展。原料药出口方面，产能已经建设完毕，下半年高毛利的依诺肝素原料药有望快速增长，明年普通肝素原料药有望出口美国等规范市场。西地那非预计年内获批上市，对明年的业绩产生贡献。透明质酸、艾苯那肽等都是重磅品种，是公司长期发展的动力。
　　公司在上市的前3年完成了从原料药企业向单一制剂品种企业的成功转型，此次达肝素的获批和西地那非的年末上市将使得公司蜕变成具有产品梯队的成长型制药企业，同时公司以抗凝制剂切入血透产业链的下一步发展战略也将为公司插上再次腾飞的翅膀。
　　投资建议：
　　我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.78元、1.05元、1.42元，增长28%，35%，35%。公司2014年由于新厂区达产导致折旧大幅增加，因此压低部分业绩增速，但1 5年开始伴随着达肝素制剂上市，西地那非上市，依诺肝素原料药放量，业绩增速将显着加快，同时产业链的延伸布局也有望提升公司估值，维持“买入”评级，12个月目标价42元。目标价假设基础是公司升级战略成功带来的业绩、估值双升。
　　风险：原料药价格持续下滑导致盈利能力下降，行业政策干扰，主导品种招标降价
　　(国金证券 燕智,李敬雷,黄挺 )


　　双塔食品：蛋白业务放量增长，粉丝产能将顺利消化
　　投资建议：首次覆盖给予增持评级。我们认为未来几年全球豌豆蛋白市场供不应求，公司蛋白业务将放量增长、价格稳中有升，加大粉丝销售力度、销售淀粉有助公司粉丝产能顺利消化。预计2014-2016年EPS分别为0.52、0.76、0.99元，目标价17.3元，对应2014年PE 33倍，首次覆盖给予增持评级。
　　豌豆加工全产业链模式构筑核心竞争力，2013年豌豆蛋白提纯度能力上升大幅提升盈利能力。公司采用具有技术壁垒的湿法工艺，最大化利用豌豆价值，尤其是2013年下半年工艺改进后能够同时产出高端纯豆粉丝、高纯度食用蛋白。按照目前各种产品市场价格测算，公司豌豆加工生产线毛利率较其他公司高5%以上。
　　豌豆蛋白业务放量增长无忧、价格将稳中有升。2012年全球植物蛋白市场170万吨、豌豆蛋白占比不到1%，豌豆“非转基因、非过敏源”特性使其对大豆蛋白形成快速替代，预计潜在需求数十万吨。预计未来几年豌豆蛋白市场供不应求，公司新增产能将顺利消化，预计2014 -16年销量CAGR达40%，且随着更高纯度蛋白粉占比上升，吨价将稳中有升。
　　加大粉丝销售力度、销售淀粉有助公司粉丝产能顺利消化。目前粉丝市场容量约400万吨，公司作为最大企业市占率不足1%，行业整合空间巨大。2014年公司采用双品牌战略、加大商超铺货力度有望推动粉丝业务快速增长，同时公司可提供淀粉给其他粉丝企业作为原材料，两者有助蛋白扩产带来的粉丝产能扩张顺利消化。
　　核心风险：原材料价格大幅上涨：粉丝销售低于预期。
　　(国泰君安 胡春霞,闫伟 )


　　莱茵置业：转型顺利，江东LNG加注站投产
　　1. 首个天然气加注站投入运营：公司于今日公告其江东LNG加气站已经建设完成并开始调试运行。该加气站位于杭州市萧山区，目前设计的规模是3万Nm3／日，可满足每日150辆长途运输车的加气需求。按照我们之前的假设，预计该加气站可以在完整一个运营年度产生3000万的收入，有望为公司直接贡献230万元税后净利。根据以上预测，公司大约可以在2年左右收回投资成本。
　　江东LNG加气站是公司首个投入商业运营的LNG加气站，也是公司在天然气业务转型扩张后所收获的第一颗果实。公司后续瑞安、海宁等地的LNG加气站预计将在三季度结束前陆续投入运营。我们预计公司天然气业务收入将从三季报开始陆续体现。
　　2. 公司在天然气领域实现连续扩张：进入2014年之后公司在天然气领域进行连续扩张。3月，公司旗下子公司洛克能源曾公告与八方物流签署合作协议，未来将由洛克能源为八方物流货运车辆提供LNG加气服务。4月，公司先在扬州成立子公司莱茵达能源，意欲通过扬州市场开展业务从而打开江苏市场；其后公司又与杭州奎科石化达成协议，将由公司为其工矿类客户提供“油转气”服务。进入5月公司第一个LNG加气站投入商业运营，后续还有其他加气站陆续投入运营。LNG领域的连续拓展进一步强化公司积极转型的决心。
　　3. 非公开增发为公司后续发展助力：公司于2013年9月董事会通过非公开发行计划，拟以3.00元/股的价格向十位特定对象发行3.4亿股，计划募集资金投入公司现有两块项目发展，同时也可以有效补充公司资金需求。目前该发行计划在等待证监会审批。公司目前正在全力推进非公开发行工作，争取在2014年内完成该发行工作。
　　4. 投资建议：公司公告其首个LNG加气站投入运营，其总投资为500万元，按照该加气站目前的规模，预计公司可以在2年左右收回投资；同时公司瑞安以及海宁LNG加气站有望在二、三季度陆续投入运营，届时将会进一步扩大公司天然气业务收入。预计公司2014、2015年每股收益分别是0.35和0.51元。截至5月15日，公司股价收盘于4.63元，对应2014年PE为13.23倍，2015年PE为9.08倍。我们认为公司转型极具增长潜力，给予2014年20倍PE，目标价7元，给予“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业与国家政策紧密相关，一旦国内采取更加严厉的调控措施将直接影响行业发展。
　　( 海通证券 涂力磊,贾亚童)


　　东土科技：网络设备国产化加速，立志成为工控网络整体方案商
　　东土科技是国内工业以太网龙头，网络设备国产化趋势下的受益标的。公司的工业控制系统将受益于信息化设备进口替代的加速，军品放量及海外高增长将成为公司新的增长点，且后续可能继续通过外延并购完善产业链布局。预计14-16年EPS为0.44/0.71/0.98元，目前股价分别对应14-16年45/28/20倍PE，短期维持“审慎推荐-A”，政策、订单、及军品突破有望成为股价催化。
　　军品有望放量。东土科技从09年开始加大对军品的研发，目前军工产品(交换机)已经应用在海军的舰船、航母之上。考虑到军品的预研、认证周期，以及公司收购军悦飞翔带来的军品渠道，今年军品有望放量实现7000万一1亿的订单。长期来看，随着国家军费开支的增长，以及公司将产品从海军拓展至其他兵种，军品业务未来3年有望保持30%-50%的增长，成为公司新的业绩增长点。
　　海外市场迎来收获期。公司海外业务增长迅猛，13年拿下乌拉圭国网智能变电站订单，并进入到印度和印尼的电力市场。公司强在技术和产品，但弱在海外渠道，13年以来公司加快了海外渠道建设，已在德国成立子公司、在美国设立分支机构构建营销团队。14年公司会加大国际化人才引进以及信息管理平台的投入，海外市场将迎来收获期，有望翻番增长，成为公司的又一增长点。
　　后续可能继续通过收购完善产业链布局。公司上市后通过收购上海远景及军悦飞翔，获得了工业控制时钟同步技术以及军品销售渠道。预计公司后续可能继续通过收购来完善产业链布局，下一步的并购方向将以嵌入式研发型、网络安全、芯片等相关企业为主要目标。公司通过收购在巩固国内龙头地位的同时，将打开更大的市场空间。
　　维持“审慎推荐-A”投资评级。短期电力行业的投资下降及招标规则改变会对公司业绩造成一定影响，但整体受益轨道交通及能源行业的快速发展仍将保持增长。我们更看好公司长远的发展，工业控制系统将受益于信息化设备进口替代的加速，军品放量及海外的高增长将成为公司新的增长点，且公司后续可能继续通过收购完善产业链布局，打开新的空间。维持“审慎推荐-A”，预计14-16年EPS为0.44/0.71/0.98元。
　　风险提示：短期业绩风险、军品订单不迭预期、收购整合不迭预期。
　　(招商证券 周炎,罗聪)


　　武钢股份：6月出厂价下调，需求预期依然谨慎
　　预期需求恢复不足，6月出厂价部分下调：在宝钢已经先行下调6月主要产品出厂价之后，公司此次对出厂价的下调符合预期：1、近期国内钢价现货期货均有不同程度的下跌，反映市场对需求的预期依然谨慎；2、分品种来看，近期热轧市场表现相对强势，因此公司对热轧出厂价也维持不变。
　　本次出厂价下调之后，公司主要品种冷轧出厂价与市场价价差有所缩小，一定程度上缓解公司出厂价倒挂压力。
　　原料价格跌幅更大，6月盈利环比有所改善：简单估算，受益于原料价格跌幅更大，预计6月单月经营业绩环比略有改。不过这一测算结果将受到最终原料结算价格的影响，我们的测算考虑因素也较为简单，无法完全模拟实际经营过程中的种种变化，可能与实际经营数据存在一定出入。
　　预计公司2014、2015年EPS分别为0.05元、0.07元，维持“谨慎推荐”评级。
　　(长江证券 王鹤涛 )


　　隆平高科：资产收购补足公司短板
　　资产收购公告。隆平高科(下称“公司”)控股股东新大新股份于2014年5月12日向奥瑞金农业技术有限公司(系在纳斯达克上市的中国农业企业)董事会发出了初步非约束性收购意向书，拟由新大新股份或者其关联企业或子公司收购目标公司。目标公司董事会已书面确认收到新大新股份的收购意向书，并在考虑拟议交易。
　　可能收购路径。假若上述拟议交易顺利推进并完成，新大新股份就目标公司的后续安排有两条发展路径：1．该拟议交易完成后，在公司认为条件合适的情况下，以公司认为合适的方式并通过所需的程序与目标公司进行合作或整合，包括把目标公司转让给公司。如公司愿意收购目标公司，除非公司允许延长时间，则在拟议交易全部手续完成后的一年时间内，新大新股份按拟议交易实际发生的成本将取得的目标公司控股股权优先转让给公司。此项交易要约总报价预计约为5，800万美元。2．如公司拒绝行使上述优先受让权，新大新股份同意在公司出具放弃受让目标公司的函件后一年之内，将目标公司控股股权转让给其它与新大新股份非关联的第三方，以解决拟议交易完成后与公司构成的同业竞争情形。
　　在玉米种、营销等方面竞争力突出。目标公司2013财务年度经审计的资产总额为115．807. 20万元，营业收入为48，169. 40万元，资产净额为26，604. 20万元、归属于母公司所有者的净利润为749. 40万元(隆平高科2013年收入净利润分别为18. 84亿元和1.86亿元)。 奥瑞金在生物育种方面拥有领先的技术水平，形成以玉米、水稻、棉花、油菜为主的产品阵线，尤其是玉米种子更为突出，年产优质杂交玉米种子5万吨，此外公司营销网络遍布全国主要种植区域(包括16个营销中心、9个加工中心、10个育种站、1个南繁基地)，并且在运营管理、知识产权保护方面与国际对接。
　　公司短板得到增强。我们认为本次收购的顺利进行，将使得隆平高科在品种、营销方面的短板得到良好的补充和提升，也为公司进一步拓展国际市场打下坚实的基础。我们预期本次收购对公司短期业绩影响有限，给予公司2014-2016年EPSO. 72、0.88和1.05元，鉴于公司已经具有一定涨幅，给予公司“审慎推荐”的投资评级。
　　(华鑫证券 赵雷 )