合肥百货:参股第三方支付与消费金融公司,加快转型创新发展
　　合肥百货 000417 批发和零售贸易
　　公司近况
　　合肥百货公告为加快转型、创新发展,拟投资3500 万元,参股安徽长润支付商务有限公司,占其注册资本的35%;同时公司还拟作为一般出资人,与主出资人徽商银行共同发起设立徽银消费金融有限公司,其中公司出资5000 万元,持股比例10%。
　　评论
　　1、参股第三方支付公司与消费金融公司,是公司围绕零售产业链,加快转型、创新发展的重要举措。能从直接与间接两个方面给公司带来收益。
　　公司利用自身的充沛资金与现金流优势,拓宽了投资发展渠道,开辟新的利润增长点,能获取新型投资收益;? 涉足第三方支付与消费金融公司,能为公司已有的零售主业提供支持,增强消费体验,扩大销售规模。参股的第三方支付公司可为公司线上电商平台,以及线下实体门店提供快捷支付服务;参与设立的消费金融公司,也能与公司旗下的商场、超市等业务形成对接,增强客户消费能力,促进新增客流消费,最大限度发挥双方客户资源叠加效应。
　　2、关注2014 年公司的转型、创新、变革。公司已公告与京东商城的合作,未来还有望尝试与其它电商合作,寻求在客户、技术、平台、营销等多领域合作,推动020 落地。本次在支付、消费金融领域的布局,预计是公司后续一系列转型变革措施的开始。
　　3、公司有望成为国企改革的长期受益标的。公司当前净利率约4.7%,相比民营零售企业平均6%-8%的净利率水平仍有较大提升空间,若后续安徽国企改革能取得突破,公司经营活力、业绩有望得以释放。
　　估值建议
　　维持盈利预测不变,预计2014-2015 年EPS 分别为0.62、0.70元,同比增长11.2%、12.6%。
　　维持“推荐”评级。公司基本面在板块中相对较好,2014 年PE约9.1 倍,位于行业较低水平,未来公司的转型创新举措,以及国企改革进展有望成为股价上涨催化剂,目标价7.4 元。
　　风险
　　消费持续疲软;区域竞争加剧。(中金公司　樊俊豪　钱炳　郭海燕)



 

　　新华医疗:构建三大业务平台,医疗器械和服务是发展重点
　　新华医疗600587医药生物
　　要点
　　目前新华医疗正在构建医疗器械、医疗服务和制药装备等三大业务平台,积极推动业务结构的转型,我们就业务规划与公司进行了沟通:快速拓展医疗器械产品线:公司规划了医疗器械9大业务板块。
　　以医院感控设备积累的口碑与渠道突破医院市场,同时快速扩张产品线。未来感控设备、诊断试剂、血透中心、骨科耗材将成为公司医疗器械板块的核心增长点。
　　医疗服务:打造医院管理集团,疏通下游产业链。司目前旗下6家医院,未来将逐步实现改制并表,成为公司新的利润增长点,未来公司仍将积极需求医疗服务领域的扩张机会。同时布局医院也将带动公司上游医疗器械业务的发展,疏通上下游产业链。
　　制药装备:产品升级+规模优势抵御周期。公司借助新版GMP认证东风,实现了制药装备业务的快速发展,目前公司基本已经实现产品线的全覆盖。未来公司将借助粉液双腔软袋生产线、单抗制药装备等升级产品进一步提升市场份额,同时将单产品升级为制药工程设计,提升整体业务附加值。产品升级+规模优势仍将推动制药装备业务的稳定增长。
　　建议
　　我们维持原有盈利预测,预计2014年和2015年EPS分别为1.71和2.46(不考虑增发摊薄),同比增长分别为47%和44%,对应2014年、2015年P/E分别为37X和25X。
　　新华医疗具有国内领先的品牌影响力和销售渠道,借助大股东资金优势和行业整合趋势积极推动主业转型,由制药装备向空间更为广阔的医疗器械和医疗服务扩张。目前支持公司持续扩张的基本因素未变,在百亿市值的基础上,未来公司有望延续过去高速增长的辉煌,维持“推荐”评级。（中金公司　邹朋　强静）



 

　　华海药业:厄贝复方获批,制剂出口之路恢复畅通
　　华海药业600521医药生物
　　厄贝沙坦&氢氯噻嗪复方制剂获得FDA批准。
　　近日,公司12.5/150mg、12.5/300mg两个规格的厄贝沙坦&氢氯噻嗪复方制剂获得FDA批准。这是继2013年1月拉莫三嗪控释片获批后,一年多以来公司首个获批品种,我们预计新产品获批将使公司业绩小幅增厚。
　　制剂出口之路恢复畅通,看好公司产业升级潜力。
　　相对于新品种带来的业绩增厚,我们认为,本次获批更大的意义在于,标志着公司制剂出口的成长路径已恢复畅通。2013年8月,由于上一次生产线认证有效期结束,FDA对公司进行了新一轮的生产线现场检查。但由于FDA人员不足等问题,直到2014年3月公司才获得生产线再次通过认证的确认。生产线通过FDA认证是制剂获批的先决条件,认证滞后造成公司长时间产品无法获批。目前这一障碍已经消除,公司厄贝复方顺利获批。我们将持续关注公司左乙拉西坦缓控片、安非他酮缓控片等后续品种的审批进展。
　　环保要求提升对公司原料药短期影响较大,二季度已开始逐步恢复。
　　2013年四季度以来,环保压力对公司原料药业务的产能限制较大。一季度公司多数原料药车间处于停工状态,当季业绩出现明显下滑。目前,公司原料药车间已开始逐步复产,我们预计下半年原料药业务将得到全面恢复。
　　估值:下调目标价至14元,维持“买入”评级。
　　鉴于短期原料药产能受限且制剂产品的研发投入快速增加,我们下调2014-16年公司EPS预测至0.44/0.58/0.80元(原为0.53/0.69/0.93元),并小幅下调长期盈利预测假设,根据瑞银VACM模型(WACC8.4%)得到新目标价14元。过去一年受原料药环保问题和制剂获批滞后影响,公司股价出现大幅下滑。我们认为公司经营状况已开始向好,给予“买入”评级。（瑞银证券　季序我）



 

　　金证股份:互联网证券布局加速,商业模式有望变革
　　金证股份600446计算机行业
　　事项:
　　公司发布公告与中山证券签署了战略合作协议,在互联网金融领域展开全面战略合作。面对投资者的金融理财需求,共同打造证券交易、金融服务、营销一体化的综合金融平台,基于互联网技术与移动网络设备,为投资者提供领先的投融资解决方案,推动证券公司技术体系与服务模式的创新发展。
　　平安观点:
　　联手中山证券,以开放的心态积极拥抱互联网金融浪潮
　　此次战略合作内容主要为与中山证券合作,共同打造互联网金融平台。具体包括:1)共同建设基于PC端的互联网金融服务平台;2)依托业界领先的移动互联网社交及通讯工具,共同建设移动金融服务平台;3)共同探索并实施云计算,大数据处理在证券金融服务中应用,建立完全基于互联网的金融服务技术体系。值得注意的是,公司合作伙伴中山证券前期积极布局互联网金融,曾与腾讯合作开发和推出“零佣通”,互联网金融业务运营经验丰富。
　　公司正从“幕后”走向“前台”,互联网金融布局已然加速。作为金融IT软件企业,公司从后台IT系统建设,正式迈入互联网金融服务平台建设的新蓝海。
　　我们初步判断公司此次合作应该不具备排他性特征,公司与中山证券的合作应该只是一个开始,未来有望通过树立这一标杆项目,在互联网金融证券领域通过复制实现快速发展。
　　合作深化可期,商业模式有望实现变革
　　作为全面战略合作,公司与中山证券的合作应当是是长期的,深度的。考虑公告中所提及的“双方建立更为紧密、长远的合作关系”和“在业务、人员、信息、技术交流及盈利模式等各个方面寻求新的合作方式”,我们对于公司未来与中山证券的跨界深度合作充满期待,公司未来盈利模式有望向平台运营和平台分成模式转型。值得注意的是,公司有望在部分领域内实现主导,如技术体系与商业模式探索方面,依托公司在IT领域优势,“建立完全基于互联网的金融服务技术体系”。我们认为,此次合作意义重大,公司长期成长逻辑正在悄然变化,成长空间和成长速度有望进一步向上打开。
　　维持“强烈推荐”评级,目标价35元
　　暂不考虑增发摊薄影响,维持公司14-16年EPS预测为0.64、0.99和1.56元(考虑则为0.61、0.95和1.49元)。公司未来潜在的商业模式变化有望导致公司估值中枢系统性上移,现有股价买点明显,维持“强烈推荐”评级,目标价35元,对应15年约35倍PE。
　　风险提示:市场竞争风险、成本管控风险、技术变革风险。（平安证券　符健）



 

　　中国银行:优先股缓解资本压力确保规模增长可持续
　　中国银行601988银行和金融服务
　　事项:中行公布优先股发行计划,在境内拟非公开向不超过200人发行总规模不超过600亿元的非累积、非参与优先股。该优先股股息率采用固定利率方式。待股东大会以及监管层的审批后会进入正式的发行流程。
　　平安观点:
　　静态测算EPS略有摊薄但影响不大,长期或提升ROE空间
　　本次中行在境内公告发行规模为人民币600亿元,约相当于2013年末风险加权资产9.4万亿的0.64%。境内发行规模从绝对额来看介于浦发的300亿以及农行的800亿之间,从补充资本的相对规模来看,略小于浦发1.2%和农行0.8%的一级资本补充力度。但我们不排除中行在海外也有可能会安排优先股的发行。按照1个点的优先股补充上限估算,中行仍可以发行400亿的优先股。
　　静态来看,以2014年1季度末一级资本充足率计算,本次发行将提升公司一级资本充足0.60个百分点,一级资本充足率从目前的9.58%提高至10.2%。以2013年的财务指标测算,若假定1)募集资金在2013年未带来明显受益,则发行600亿元7%收益率的优先股将使得公司ROE下降45BP到17.59%,EPS下降0.01元到0.55元;2)假设本次募集资金在2013年初已经完全投入使用,且假设其带来的回报能够达到2013年度加权平均净资产收益率的相应水平,则发行在600亿元7%收益率的优先股将使中行2013年的EPS提升3BP到0.59元,ROE提升69BP至18.73%。我们认为从动态来看,考虑到公司目前较低的资本充足率水平,在优先股发行之后不排除公司能够将融资资金投向收益相对更高的资产,同时增加杠杆的使用度,则这均将对公司业绩产生积极、正面的影响。
　　股息率固定利率形式设定略有差别
　　不同于农行的股息率确定由基准+固定溢价的形式,中行的股息率将以固定利率模式发行。目前按照7%的股息率水平,中行的股息率相对10年期国债基准收益率水平溢价大约3个百分点左右。固定利率虽然使得中行丧失了部分浮动利率的灵活性优势,但也有助于公司成本的长期锁定。我们认为在早期优先股发行略含有政策参考基准意味、同时市场标的相对稀缺的情况下,整体风险溢价在发行利率上体现不会十分明显。这或有助于固定利率水平的发行。
　　暂不调整盈利预测和评级,维持“推荐”
　　中行自上市以来一直保持35%左右的现金分红比率,我们认为优先股补充以后中行的资本达标压力降低,不会影响未来现金分红的力度。优先股对于银行基本面的利好因素已有市场预期,估计难以对股价形成重大的提振。我们认为优先股的投资周期更加适合养老金、寿险投资和社保等长期基金的参与,非公开发行的方式对于市场影响也会相对温和。我们维持中行14/15年EPS0.63/0.69元,对应净利润增速分别为12%和10%。目前股价对应股息率为7.5%,对应14年4.2XPE和0.7XPB,具备长期持有价值,维持其“推荐”评级。
　　风险因素:资产质量恶化侵蚀ROE。（平安证券　励雅敏　黄耀锋　王宇轩）



 

　　北陆药业重大事项快评:九味获批国家中药保护品种,放量更具基础
　　北陆药业300016医药生物
　　事项:独家品种九味镇心颗粒获批国家二级中药保护品种,保护期7年,到期可续延7年。
　　评论:
　　九味镇心颗粒是公司目前最具潜力品种,是国内第一个、也是目前唯一一个批准用于治疗广泛性焦虑症的纯中药制剂。
　　与目前市场主流的抗焦虑西药相比,具有疗效显著、毒副作用轻微、无依赖性、无戒断性、可以长期用药等特点,改变了以前抗焦虑中药只是辅助用药的地位,有望成立抗焦虑的一线用药。
　　国家鼓励研制开发临床有效的中药品种,对质量稳定、疗效确切的中药品种实行分级保护制度(获得国家中药保护品种的条件=对特定疾病有显著疗效+从天然药物中提取有效物质及特殊制剂)。九味镇心颗粒被列为二级保护品种,是对其质量和在广泛性焦虑症临床效果的认可和肯定,有利于九味镇心颗粒后续的推广和快速上量,进一步树立其治疗广泛性焦虑症的中药品牌形象,同时打造公司精神神经类营销团队(目前自营队伍60多人)。我们认为九味有望成为几亿元大品种,将再造一个北陆。
　　我们在历史的报告中一直提示公司的催化剂,此次九味镇心颗粒获批二级中药保护品种,是催化剂之一,后续催化剂多多(见报告)。维持14-18EPS0.25/0.35/0.48/0.63/0.82元,同比增18%/40%/35%/32%/30%,不考虑激励费用,14-16年为0.28/0.37/0.48元,同比增32%/32%/30%。公司“动能”十足,5年GAGR超30%,是难得的有业绩、有催化剂、估值相对其他创业板医药公司并不贵的小盘股,具备长大的基因。近期股价跟随创业板调整,目前14PE32X(不考虑激励费用),显现中线买入良机,持续“推荐”,6个月合理估值10.7~12.1元(14PE38-43X),15年合理估值13.0-15.0元(15PE35-40X),参见深度报告《“动能”十足》20131217和历史研报。
　　股价变化的催化因素。
　　九味镇心颗粒。
　　争取进2014年全国医保。目前已进入北京和山西地方医保,若进入2014年全国医保(公司已成立专门工作小组,董事长、总经理担任正副组长),则有望快速上量,成为几亿元大品种,再造一个北陆;若进不了2014年全国医保,则逐步进入各省医保,也有望成为几亿元大品种,只是进度相对慢些。
　　2014年将拥有产品上市使用5年的安全期数据验证,2014年计划申请转OTC,以实现双跨销售。
　　获批中药品种保护(已实现)。
　　目前正在开展四期临床的循证医学研究,有利于未来做大做强。
　　新产品碘克沙醇、瑞格列奈在14-15年招标大年,有望快速上量。
　　在研产品碘帕醇、钆贝葡胺、碘克沙醇新规格等获批上市。
　　外延式扩张